金融生态与证券市场创新

1、,陈晓升 2005.12.3,金融生态链与证券市场创新,2,一、曾经的金融生态链和创新,三、专业机构的市场化生存,二、可以期待的未来,3,1.1 旧式创新形成的证券市场,旧式的创新:二元股权结构-市场融资成本的扭曲,数据来源：申银万国证券研究所,4,1.2 金融体系与资金链,民营企业,灰色金融机构,高风险承担 无风险工具 最具创新冲动,利率非市场化 汇率盯住美元 行政式管理,大型国企,证券公司,商业银行,5,1.3 夭折的创新品种和根源,部分创新产品夭折 92-95年，上海证券交易所开设国债期货交易 93年，海南证券交易中心推出了深圳股指期货 92年，大飞、宝安分别发行认股权证 98年，亚洲金

2、融风暴之后的老颁布实施 尚福林总结的原因 现货市场不成熟，监管主体不明确，交易所之间恶性竞争 公司内控机制缺乏，机构群体弱小，法律法规不健全等.,6,1.4 艰难起步的转债市场,92年有过宝安转债，后转股失败。新转债产品的问世 97年，国务院可转换公司债券管理暂行办法,数据来源：申银万国证券研究所,7,1.5 2005年证券市场治本与创新,股权分置改革 机构投资者队伍壮大 证券公司综合治理 提高上市公司质量的工作 证券市场法律法规建设 权证市场应运而生,8,1.6 2005金融创新元年,交易所市场 2005年2月 上证50ETF 2005年6月第一只G股开盘 2005年8月 新权证诞生 200

3、5年9月 企业资产证券化上市 2005年11月 券商创设备兑权证 银行间市场 国债远期交易、国开行、建行的MBS 货币市场人民币掉期、做市商制度 特征：开始用“工程”方法构造金融产品和设计交易策略 共同标的 ETF 杠杆交易 权证、远期 结构性产品 ABS、MBS,9,一、曾经的金融生态链和创新,三、专业机构的市场化生存,二、可以期待的未来,10,2.1 证券市场创新的条件,新规则为创新留出了空间 综合经营、信用交易、衍生产品、国企投资、合规资金 券商浴火重生创新主体的复活 国家注资、权证创设、新融资、新市场 全流通的股票还市场本来面目 金融市场定价，推动企业层面的财务创新 金融市场逐步深化

4、利率市场化、远期交易、短期融资券、ABCP、资产证券化,11,2.2权证将继续发扬光大,12月1日，内地三只权证的成交额超过香港市场权证成交额 2004年主要权证市场成交额(亿美元),12,2.3 ETF将继续扩容,截至11月30日，只有上证50ETF，规模69亿。 全球ETF数量（只） 全球ETF规模（10亿美元）,13,2.4 资产证券化未来的主流,美国的各类债券市场超过国债（单位：万亿美元）,14,2.5期待股指期货和国债期货,新兴市场往往先推股指期货、或国债期货等金融期货,15,一、曾经的金融生态链和创新,三、专业机构的市场化生存,二、可以期待的未来,16,3.1 创新中的金融工程应用

5、,金融机构管理风险的需要 唯有承担风险，才有可能专业化生存。 数量化交易策略与发展的需要 武钢权证交易中有套利机会 金融产品设计需要金融工程 设计资产支持证券的需要 收益率曲线、资产池现金流的确定 产品分层 创设备兑权证等,17,3.2 市场需求拉动金融工程研究,申万研究所的市场化生存 超常规发展机构投资者机构的专业服务 市场化的服务带动研究水平的提高 商业模式：好的服务好的收益 最具影响力的研究机构：独立、全面、前瞻、务实 金融工程研究的发展在元年之后的前景 各类品种的数量化投资策略 各研究领域的数量化分析 风险管理技术 权证、ABS、金融期货与期权等产品设计,18,3.3 申万研究所的金融工程研究,1995年开始设立金融工程研究 保值贴补率、国债期货 1998年开始陆续搭建金融工程研究框架 基础建设：beta系数、量化分析体系、流动性分析、指数系列 金融产品设计：基金公司产品设计、保本产品配置 金融品种投资策略：债券、可转换债券、股票估值 2004年开始问题导向的探索领先的领域 ETF、权证、配置策略、指数化投资及其他专题 ETF、权证套利 流动性应用研究：