公司矿业基金运营策略研究

1、A 企业矿业基金运 营策略探讨一、国内股权投资基金业发展现状在中国经济转 型的大背景下，中国私募股 权市场也经历 了机遇与 风险、收获 与挑战并存的一年。尽管 2015 年下半年 资本市 场“寒冬论”一直笼罩在中国股 权投资市场，然而在 “大众 创业、万众创 新”的时代大浪潮下，中国私募股 权市场 在基金募 资、投资 和退出各方面依然保持着 较 高的活 跃度， 且多 项数据刷新 历史纪录。据清科研究中心 统计，2015 年中国私募股 权投资市场共 有 2,249 支私募股 权投 资 基金募集完成，其中披露募 资 金额 的 1,582 支基金共募集到位 约 5700 亿元人民 币，募集到位 的基

2、金数量达到 历史最高点，募集金 额也刷新了 历 史 记录。 投资方面，2015 年中国私募股 权投资市场共发生投资案例 2,845笔，涉及投资金额约 4000亿元人民 币，投资规模继续 保持了高位增 长。退出市场 上，2015 年 PE 机构共 实现 1,878 笔退出，虽然年中境内 IPO 暂停一定程度上堵塞了 PE 机构 的退出渠道，但由于多 层次资本市 场的不断完善，新三板市 场发展迅速，2015年PE机构所投企 业挂牌新三板的案例数 量已达 954笔；并购退出 276笔， IPO 退出案例 267笔，退出 方式逐 渐多元化。从股权投资市场一级行业分类来看，在2015年受全球 经济放缓和

3、能源矿产类商品价格大幅下跌等因素影响，能源 及矿产行业股权投资断崖式下跌。（见下图、表）私募股权投资基金募投资情况募资总量 投资总量能源及矿产投资总额911.21私募股权投资基金单位：亿美元2011年度2012年度2013年度2014年度2015 年度募资总量388.57253.13345.06631.29911.21投资总量275.97197.85244.83537.57622.53能源及矿产投资总额19.422.6449.2278.3230.31从图表分析可以看出：在募 资方面，股权投资基金行业 募资持续高比例增长，2013年开始年均增 长绝对值300亿美 元以上，反映股权投资行业已受到社

4、会资本的广泛认可，成为富人阶层资产配置的重要手段。在投资方面，尽管2015年投资趋势仍旧喜人，但受三重叠加、2015年6月股灾和IPO暂停等负面因素影响，投资冲动放缓，投资趋向谨慎，导致 投资增速放缓。与行业整体快速上升不同，在子行 业一一能源及矿产领 域，2015 年年投 资规模仅为 30 亿美元，与 2014年相比下降 超过 60%，与2013 年相比下降超 过 38%。从一个侧 面也反 映出 资本的短期性和逐利性，充分体 现了“投资人是森林的 狩猎者，而非耕耘者 ”的本 质。同时，产业 集团的动向值得我 们特别关注和研究。以紫 金矿业为 例，2016年 2 月，紫金矿业高达 100亿元的

5、定增申 请获证监 会批准，所募 资 金用于 刚 果（金）科卢韦齐铜矿、卡 莫阿铜矿收购项目，巴新波格拉金 矿收购项目，紫金山金 铜 矿浮选厂建 设项目等。紫金矿业 在行业整体低迷、筑底期间 敢于逆 势大举收购资产 ，也源于其 2008 年金融危机期 间，大 举低价收 购资产 后所获的高 额收益的前期有效 经验。因此， 产业集团运用 资本反周期收 购，从而带动产业 的扩张 和长青， 进而又实现资 本的增 值，是十分值得研究的 课题和值得借鉴 的案例。二、矿业基金模式（一）基金架构模式 1按资金结构划分 （1）优先、劣后级（2）优先、中间、劣后级3）同层级总体来看：a鉴于A企业集团长期从事矿业投资

6、和经营， 为吸引资金、有效管理、获 得超额收益，A企业集团出资部 分宜作为劣后级资金。b.同层级其他资金和中间层资金，宜 选择 具有一定 风险偏好、具备 一定 风险 承受能力的高 净值 客 户或机构。c.优先级，优先级资金通常而言 为风险厌恶 型，风 险承受能力 较弱，需要较强的本息保障措施。宜优 先选择银 行系资金（但应注意，受不良率上升影响， 2016 年银行放贷 审批可能会 趋于严格，据公开披露信息，截止 2015 年末，平 安银行不良 贷款率 1.45%，较 2014 年末上升 0.43%；民生银 行不良贷款率为 1.6%，较 2014年末上升 0.43%；浦发银行不 良贷款率为 1.

7、56%，较 2014年末上升 0.5%）。同时 ，鉴于 A 企业集团的央企身份及投 资的风险性 ，即使在实现法律风险 有效隔离的情况下，也 应谨慎使用互 联网金融或其他 资金来 源源于普通投 资者的通道性募 资，防止群体性事件。2按基金结构划分（1）大基金（2）项目基金总体来看：a.大基金的优势在于攻守平衡，一个 资金池投 资多个项目，能够平衡收益，化解 单个项目出 现风险造成基 金的整体 亏损 ；劣势在于公司无基金 过往运 营业绩 ，且集团 经营数据亦不 对投资者构成强大说服力。b.项目基金的优势 在于备投项目明确，投资者能够清楚判断投 资价值，利于做 出决定；劣势在于如 项目把控失 误，单

8、个基金 亏损 或难以退 出，对后续发展产生负面影响。C.使用哪种类型，主要还是取 决于集团作为 LP 能够出资的额度、募资 状况和 备投项目准 备情况，二者没有明 显的优劣之分。3按基金管理人划分1）单GP、管理层入股2）双GP或多GP总体来看，a.单GP模式结构简单，符合国有企业改革方 向，是国有企业管理层入股的有益探索；劣 势在于人 员变动 时，因是国有控股企 业，必须履行国有 资产一系列程序，决 策和变更较为 麻烦。因此，如使用此方式，一是宜由管理层 统一合资一家持股企 业，以持股企业名义入股基金公司，管 理层的变动止于持股企 业；二是要设计好基金公司股 东会、 董事会人 员构成及投票、

9、决策机制，防止持股公司出现 矛盾 时，影响基金公司运 转。b.双或多GP的优势在于简化基金公 司构成，使基金公司成 为全资子公司，能够完全适 应集团管 理体系，保持公司 稳定。劣势 在于将管理 层的激励 约束游离 于基金公司以外，一是利益捆 绑 不充分，不易于管理和制衡； 二是将潜在 风险 下沉到基金 层面。因此，如使用此方式，要 充分设计好双或多 GP 的权利义务条款。（二）基金管理模式1内部运营模式 两年来，基金公司在集 团领导 的亲自指导下，已形成了 一套有效和完整的运 营体制，在此不再累述。2业务模式基金业务的四大 环节“募、投、管、退 ”： 从投 资角度来看， A 企业集团在萤石及氟

10、化工行 业深耕 10年以上，具 备了很 强的行业判断能力和市 场地位，拥有了 一批 资源判断、项 目投 资人才和丰富的信息来源。因此，在 投资环节 ，A 企业集团优势 明显。从管理角度来看， A 企业集团旗下 拥有 公司、 公司、 公司，曾经拥 有 公司、 公司，因此，积累了 矿业开发不同 环节 （勘查阶段、增储阶段、矿 山建设阶段、生产 运营阶 段） 的各层级矿 山经营管理人才，具有 较强的管理 优势。但从募 资角度来看，基金公司缺乏具有募 资经验 的成熟 人才；从退出角度来看，基金公司缺乏成熟的退出通道，集 团 亦无法判断是否在未来能 够提供 强有力的托底 实力。按照木桶理 论见上图），基

11、金公司最大的短板应该是募 资，目前的募资也是利用领导的个人关系在碎片化的推 进。 因此，现阶段紧迫任务为招聘成熟的募 资团队和管理人员， 制定全面的募 资方案和计划，专职负责募资工作。特别 要提 出的是，目前股权投资市场鱼龙混杂，募资手段千差万别， 宜从市场募资和运作较为规范、符合国有企业特点、在行业 具有较强行业地位和知名度的公司（见下表）人才队伍里挖 掘。2015年中国私募股 权投资机构50强排名机构名称排名机构名称1九鼎投资11金浦产业投资2中信产业基金12腾讯产业共赢基金3复星资本13光大控股4鼎晖投资14华平投资5KKR15阿里资本6建银国际16天星资本7中金佳成17硅谷天堂8海通开

12、兀18国开金融9弘毅投资19金石投资10高瓴资本20百度投资以下排名按机构名称拼音顺序排列（21-50）秉鸿资本平安创新资本长江资本普华资本淡马锡投资盛世景投资德太集团时代伯乐鼎锋资产数字天空技术东证资本苏州国发高盛集团新加坡政府投资公司工银国际融通资本新天域资本广发信德兴业资本景林资产云锋基金凯雷投资招商局资本老虎基金中国文化产业投资明石投资中新融创资本磐石资本中信资本平安财智中植资本同时，借鉴时间管理矩阵见下图）SS平車姜准时事呗 预陆T作计划加颈 I If WfLLftZ电话順憫时树的生愴 无关塞養的串情看丈藝的电视IV在抓好募资的基础上，抓重要但不紧急”的事一一退出将是我们工作的重中之

13、重，在下一章 节会重点阐述。3.风控模式基金公司目前已形成了内部 风控 风险 控制委 员会、 风险 控制 岗、外部风 控 与集 团风控部的日常 业务 沟通相 结合的完整的 风控体系，整体来看， 满足了基金公司 现阶 段 需要。随着 业务 的扩大和增 长、业务 人员的不断增加，未来宜 逐步形成 项目开 发和项目评价、决策不兼容的业务机制。（三）基金退出模式基金 项目退出的通道通常来 说有以下几种：1.IP0。通过基金进入，梳理企业股权关系，规范企业运 营，增强企业效益，使其达到上市 标准。待成功上市，所持股 份超出 锁定期后，出让股票 实现项目退出。2并购退出。将所持股份转让给 其他投 资者（包

14、括上市 公司）实现退出。3原股东回购。在项 目投资之初即 设定好回 购机制和触 发条款，以保 证未来在 项目无法退出 时，原股东有足够的意 愿和 实力回 购原有出 让股权。4继续持有。如项 目收益 稳定，基金份 额持有人均有 继 续持有意愿，也可 选择继续 延长持有 时间。5A 企业收购。在满 足 A 企业集团低成本控制 优质资 源的条件下， 优先收 购基金所投 项目。总 体而言，以上五种退出方式，除第五 项 尚具有一定主 动性外，其他均具有很大的不确定性，需要根据 项目的 实际 情况予以区 别 化对待。而 A 企业 集团作为 基金的劣后 级 LP，基金公司的大股 东，未来项目退出受阻，也会直接影响 到集 团的本金安全和收益。从行业 案例来看，即便如昆吾九 鼎这样的行 业翘楚，也存在了大量 难以在 计划时间 内退出的 项目。因此，九鼎在 2014 年首先登 陆 新三板，继 而在 2015 年又借壳中江地 产600053），将大量LP份额转化为公司股 份的做法， 值得我 们进 一步研究和借 鉴。三、结论一、无生存不能谈发展。短期来看，要实现A 企业集 团扭亏脱困，需要有新 项目快速 产生造血能力， 实现集团盈利。 因此短期内，基金 项目必然也必 须向能贡献当期效益的 项目 倾斜，基金项目在现阶段必须成为集团的“现金奶牛”。二、无远虑 不能言 长青。基金