课件授课教师张宗新复旦大学金融研究院.ppt

1、a,授课教师：张宗新 复旦大学金融研究院,投资学,a,第一章 导论,现代投资学的发展 投资与投资流程 本书的结构框架,a,第一节 现代投资学的发展,一、投资学在现代金融学中的地位 现代金融学研究的四大命题：效率市场；风险-收益关系；期权定价和无套利均衡；公司金融 投资学的研究重点 投资学的研究方法 投资学与金融市场学、公司金融学一起，构成了现代金融学的三大基本学科。,a,二、现代投资学理论体系的发展,CAPM 和APT : 资产定价理论的革命 （1）资本资产定价模型（CAPM） （2）套利定价理论（APT） 期权合约的定价：Black-Schols 模型（期权定价模型） 证券市场的有效性 行为

2、金融学：对有效市场理论的质疑,a,一、投资的含义 传统的投资视角：实物投资 现代的投资视角：金融投资 更一般化的视角： 延迟即期消费的行为。 投资学意义上的投资，主要指的家庭或企业部门的证券投资活动，因此又可以称为证券投资学。,第二节 投资与投资流程,a,二、投资流程,投资目标,投资工具,投资策略,监控评价,投资实施,监控评价,a,设定投资目标,投资过程的首要步骤，就是投资者的投资目标(objectives)。 投资者应首先应该制定投资策略（investment policy），最好能够写出一个涉及投资对象的详细的书面文件。 投资策略的内容：有关收益要求和风险承受能力的具体目标。,a,主要投资

3、工具的特征比较,注：这里债券为中短期债券，长期债券的特征介于短期债券和股票之间。,投资工具分析,a,美林公司问：你能承受多大风险？,a,制定投资策略,根据投资目标，在证券分析的基础上，选择与投资者风险承受能力相适应的投资工具或者证券组合（ portfolio），这一过程称为制定投资策略（formulating an investment strategy）。 注意事项：资产选择（asset selection） 、资产配置（asset allocation）、资产多元化,a,投资实施,在投资流程的这一步骤中，我们实际上是在实施资产配置的决定和选择具体的证券。 投资实施过程中的管理策略：消极管理

4、和积极管理。,a,监控评价,评价投资方案，定期检查投资策略。 对投资业绩进行评估（performance evaluation）。,a,专栏1：正确认识投资,区别投资、投机和赌博 持有期限 风险大小 报酬来源 投资分析重点 所需资料多少 投资者的操作特征,a,第三节 本书的结构框架,第一部分，投资学基础。 第二部分，资本市场均衡理论。重点探讨资产组合理论、资本资产定价模型、指数模型和套利定价理论、和有效市场假说 第三部分，证券市场估值。重点对固定收益证券、权益证券和衍生证券三大类金融投资工具进行估值 。 第四部分，基金投资与绩效评价。,a,投资学,投资学基础,资本市场均衡理论,资产组合理论,导

5、论,证券分析与估值,基金投资与绩效评价,证券分析与投资工具,资本资产定价模型,因素模型与套利定价理论,效率市场和行为金融理论,权益证券分析,固定收益证券分析,金融衍生证券分析,基金投资管理,投资绩效评价,a,第二章 证券市场与投资工具,一、证券市场在金融体系中的地位 金融市场（financial markets）：所谓金融市场包括股票、债券、选择买卖权和保险合同等金融证券市场。 证券市场作为金融市场的一个子市场，在金融结构的不断演化过程中，其地位日益重要。,第一节 证券市场,a,金融市场结构,a,二、证券市场的功能 筹资功能 资本配置功能 定价功能 风险管理功能,a,金融市场上的货币资金运动,

6、资金盈余部门 1.自然人居民 2.工商企业 3.政府部门 4.国外部门,资金短缺部门 1.工商企业 2.政府部门 3.国外部门,间接金融,直接金融,金融市场,金融中介,资金,金资,资金,资金,资金,a,三、证券市场的分类 （一）按市场职能，分为发行市场和流通市场 “一级市场”（primary market）或“初级市场”：发行人以筹集资金为目的，按照一定的法律规定和发行程序，向投资者出售新证券所形成的市场。 一级市场上的新发（seasoned new issue）和增发（unseasoned new issue），公募（public placement）和私募（private placemen

7、t）,a,投资银行业务 证券在一级市场公开发行一般由投资银行（investment banks）负责，通过承销（underwriting）方式协助投资者和筹资者达到各自的目的。 证券公开发行过程中，一般需要“路演”（roadshow）方式向投资者进行推介 。,a,发行公司,主承销商,承销团,公众投资者,投资银行 D,投资银行证券承销流程,投资银行 C,投资银行 B,投资银行 A,a,关注：新股折价（ underpricing）,新股折价发行 （IPO underpricing） 为何新股折价？ -赢者诅咒（winners curse） -信号假说（signaling） -马车效应（the ba

8、ndwage） -投资银行垄断（investment bank monopoly） 中国证券市场的新股折价问题 流通市场：交易市场,a,（二）按交易组织形式，分为交易所市场和柜台交易市场（OTC） 交易所市场是以证券交易场所作为流通市场的核心，其必须根据国家有关的证券法律规定，有组织地、规范地进行，其交易一般采用持续双向拍卖的方式，是一种公开竞价的交易。 场外交易市场（over-the-counter market，OTC） 特征、存在的意义 典型代表：美国的纳斯达克市场是全球最著名的场外交易市场。 买方报价和卖方报价的差额，就称为价差（bid-ask spread）。,a,单位：万亿元 数据

9、来源：中国证监会。 2007年全球主要交易所排名,a,（三）按证券的性质，分为股票市场、债券市场、基金市场和衍生市场 股票市场：经济发展的“晴雨表” 债券市场：资产定价的基准 基金市场：市场主导的金融结构的主力 衍生市场：金融创新的乐园,a,世界股票市场分布,a,世界债券市场分布,a,中国投资基金份额增长 全球共同基金净值增长,a,四、交易机制 市场微观结构：成交机制和价格形成机制，证券市场的组织结构 金融市场微观结构（market microstructure）的最主要功能：价格发现（price discovery） 交易机制是市场微观结构发挥其功能的基础性工具,a,指令驱动方式（Order

10、-driven）：又称竞价方式 报价驱动方式（Quote-driven）：又称做市商方式 集合竞价 连续竞价 各种交易方式在市场透明性、流动性、稳定性等方面的特征 证券交易机制矩阵,a,第二节 投资工具,在证券市场上，一般由四种投资工具构成： 权益证券（equity securities） 固定收益证券（fixed securities）：国债、企业债（公司债、金融债）、可转债、市政债券 衍生证券（derivative securities）：期货、期权、权证，其他衍生品（指数产品：ETF、LOF、指数期货等） 共同基金（mutual funds）：契约关系,a,一、权益证券 权益证券按股东享

11、用权利的不同，可以分为普通股票和优先股票。 普通股票，也成为股权证券（equities securities）或股权（equities），代表着公司股份中的所有权份额。 最大的两个特点：剩余请求权（residual claim）和有限责任（limited liability）。,a,二、固定收益证券 债券是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券，是证券债权债务关系的凭证。 债券的四个基本要素：一是债券的票面价值；二是债券的偿还期限；三是债券的票面利率；四是债券发行者名称。 债券的分类：发行主体、偿还期限、付息方式等,a,三、共同基金 共同基金(mutual funds)是在

12、证券投资信托制度下，由专业的证券投资信托公司发行受益凭证的方式，募集大众投资人资金，并将资金管理权授予专业投资管理人进行运作，投资于金融工具。其中，出资者按出资比例获得投资收益并承担投资风险，投资管理人则按协议规定获得相应的收益。下图说明共同基金的基本框架。,a,a,基金类型,按基金的组织形式，可分为公司型基金和契约型基金。 按基金证券的规模是否变动，可分为封闭式基金（Closed-end Fund）和开放式基金（Open-end Fund）。 封闭式基金和开放式基金最大的区别，在于变现的方式不同。对于开放式基金，投资者可以直接向基金公司按净值赎回基金份额。 按投资对象不同，可分为股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金等 。 按投资风险与收益的不同，可分为成长型基金、收入型基金和平衡型基金 。,a,中国证券市场基金类型,a,封闭式基金折价2005.8.19,a,四、衍生工具 衍生工具，又称金融衍生工具或金融衍生产品，是与基础金融产品相对应的一个概念，指建立在基础产品或基础变量之上，其价格取决于后者价格或指数变动的派生金融产品。 这些资产价值由商品价格、债券与股票价格或市场指数值所派生。由于这一原因，这类工具有时称为衍生资产（derivative assets）或潜在要求权（contingent claims）。,a,远期 （forward contract） ：远期合约是在