期权课件(金融工程章节课件)课件

1、期权（options,期权课件(金融工程章节课件,主讲内容,期权的基本常识： 定义、分类、价格组成、与期货的区别等,主讲人,期权课件(金融工程章节课件,1.1期权的定义,期权又称选择权，是指期权合约购买者在合约规定的期限内，有权按照合约规定的价格购买或出售约定数量某种商品的权利的合约,期权课件(金融工程章节课件,1.2期权合约的要素,交易双方 权利金 执行价格 履约保证金 期权的有效期,期权课件(金融工程章节课件,1.3期权合约的分类,期权课件(金融工程章节课件,按期权买者执行期权的时限划分：欧式期权、美式期权 按期权买者的权利划分：看涨期权、看跌期权 按照期权合约的标的资产划分：股票期权、股

2、指期权、利率期权、商品期权、外汇期权等,期权课件(金融工程章节课件,期权课件(金融工程章节课件,2、期权与期货交易的区别,标的物不同 投资者权利与义务的对称性不同 履约保证不同 现金流转不同 盈亏的特点不同 套期保值的作用与效果不同,期权课件(金融工程章节课件,3、期权价格的构成,期权课件(金融工程章节课件,3.1内在价值,假设期权的买方立即执行期权合约可以获得的收益，它等于合约标的资产的执行价格与其现货市场价格的差额。 具体来说，可以分为：实值期权、虚值期权和两平期权,期权课件(金融工程章节课件,期权课件(金融工程章节课件,以看涨期权为例,执行价格 现价 内在价值情况 45 46 实值1点

3、45 45 平值 45 44 虚值1点,期权课件(金融工程章节课件,3.2时间价值,指在期权有效期内标的资产价格波动给期权持有者带来收益增加的可能性所隐含的价值。期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大,期权课件(金融工程章节课件,较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权应付出更高的权利金。期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。 期权的时间价值还取决于标的资产市场价格与执行价格差额的绝对值,期权课件(金融工程章节课件,以看涨期权为例,S：标的资产当前时刻的市场价格 X：标的资产的执行价格 内在价值：max(S-X,0,期权课

4、件(金融工程章节课件,3.3期权价格、内在价值、时间价值的关系,期权课件(金融工程章节课件,期权价格,期权课件(金融工程章节课件,4、影响期权价格的因素,协定价格与市场价格 权利期间 利率 基础资产价格的波动性 基础资产的收益,期权课件(金融工程章节课件,小憩时间到,敬待大家的提问,期权课件(金融工程章节课件,主讲内容,4种基本的期权的交易策略； 期权价格的上下限,主讲人,期权课件(金融工程章节课件,一.期权交易策略,一) 看涨期权多头,这一部分内容可以说是期权的基石，归结来讲，就是四幅图。请大家拿出纸笔，一起来画画,假设我们要买入一份股票A的看涨期权。在这份合同中，股票A的协议价格为100元

5、，期限为半年。期权费为5元钱。请大家回答下列问题,1.半年后，股票A的价格变为105元时，会不会行权？ 若行权，能赚多少钱？若股价变为110元呢？ 2.半年后，股票A的价格变为100元时，会不会行权？ 若行权，能赚多少钱？若股价变为95元呢,请大家按照如下要求画图：横轴代表股票A的价格，纵轴代表买入看涨期权的损益（正为收入，负为损失,期权课件(金融工程章节课件,不行权段,行权段,请注意价格为105元的那个点，此时是不赔不赚的。所以这个点叫“盈亏平衡点”。 还要注意价格100元的那个点，100元是股票A的看涨期权的协议价格， 大家可以清楚地看到，一旦股票A的价格超过100元，我们就会行使权利，买

6、入一股A股票。 然后，请大家看图分析下，看涨期权买方的亏损和盈利可能最大是多少，最小是多少,110,期权课件(金融工程章节课件,二) 看涨期权空头,现在，假设我们预计股票A的价格会下跌，那么，我们会卖出看涨期权（执行价格为100元，期权费为元）。请大家画一下看涨期权空头的损益图,110,不行权段,行权段,期权课件(金融工程章节课件,三) 看跌期权多头,假设我们买入一份股票B的看跌期权。在这份合同中，股票A的协议价格为100元，期限为半年，期权费为5元。请大家回答下列问题,1.半年后，股票B的价格变为95元时，我们会不会行权？ 若行权，能赚多少钱？若股价变为90元呢？ 2.半年后，股票B的价格变

7、为100元时，会不会行权？ 若行权，能赚多少钱？若股价变为105元呢,请大家按照如下要求画图：横轴代表股票B的价格，纵轴代表买入看跌期权的损益（正为收入，负为损失,期权课件(金融工程章节课件,不行权段,行权段,105,请注意价格为95元的那个点，此时对于看跌期权多头是不赔不赚的。所以这个点叫“盈亏平衡点”。 还要注意价格100元的那个点，100元是股票B的看跌期权的协议价格， 大家可以清楚地看到，如果股票B的价格低于100元，我们就会行使权利，卖出一股B股票；如果高于是100元，由于执行价高于市场价，所以我们不会行权,期权课件(金融工程章节课件,四) 看跌期权空头,现在，假设我们预计股票A的价

8、格会上涨，那么，我们会卖出看跌期权（执行价格为100元，期权费为元）。请大家画一下看跌期权空头的损益图,105,不行权段,行权段,vs,期权课件(金融工程章节课件,请记好这四幅图（顺序已打乱,105,110,期权课件(金融工程章节课件,二.期权价格的上下限,必备前提知识请记准下列符号的代表意义,C: 一单位美式看涨期权的价值 P： 一单位美式看跌期权的价值 c: 一单位欧式看涨期权的价值 p: 一单位欧式看跌期权的价值 : 标的资产价格的波动率 ：期权到期时标的资产的市场价格 r:期限为T-t的无风险利率（连续复利） X：期权合约上标的资产的协议价格,期权课件(金融工程章节课件,看涨期权的上限

9、,一)期权价格的上限,因为看涨期权多头是有权以协议价格购买标的资产，而再任何情况下，期权的价值都不会超过标的资产的价格，则标的资产的价格是看涨期权价格的上限，用公式表示,C,S,c,S,欧式,美式,期权课件(金融工程章节课件,一)期权价格的上限,看跌期权的上限,因为美式看跌期权的多头卖出标的资产的最高价值只能为X，（看跌就是预期价格下降，所以合约上签订的价格X就是看跌期权多方能卖出的最高价值）则，美式看跌期权价格不应该超过上限X，即有,P,X,而欧式看跌期权只能在到期日T时执行，在T时刻，其最高价值为X，所以欧式看跌期权p不能超过X的现值，即有,p,X,期权课件(金融工程章节课件,二)期权价格

10、的下限,我们要把计算下限看成一道数学证明题。 举个例子，如果我们想要计算出一个苹果的价格最低是多少,而从市场中，我们可以得到两个果篮的价格。一个果篮由苹果和梨组成，数量各为一个。另一个果篮由橘子和葡萄组成，数量也各为一个。即有,期权课件(金融工程章节课件,假设，我们从市场得到的信息如下：果篮一的价格不会小于果篮二的价格；而其中，一个梨为A元，一个橘子为B元，一串葡萄味C元,那么，我们可以轻松的得到下面的结论,苹果的价格,A,B,C,最终得出，苹果的价格BCA,期权课件(金融工程章节课件,期权价格的下限,举这个例子是想告诉大家，若求期权价格的下限，我们也要构造两个“果篮”，证明出果篮一的整体价格

11、要大于等于果篮二的价格，从而根据不等关系得到果篮一中的“苹果”（即期权）价格的下限,看成期权,期权课件(金融工程章节课件,1. 欧式看涨期权价格的下限,组合A在T时刻的价值,现金： 金额成为X,看涨期权：行权： X , 期权价值为 X 不行权： X , 期权价值为 0,MAX( ,X,组合B在T时刻的价值,最终可知，组合A的价值只有两种情况：X+ -X= ；或者X+0=X。我们可以用函数代表组合A的价值。而组合B的价值就是,分析,无收益资产欧式看涨期权价格的下限,期权课件(金融工程章节课件,对比这两个组合的价值，我们可以明显的知道,max( ,X,则在T时刻有,组合A的价值大于等于组合B的价值

12、,那么在t时刻一定有,组合A的价值大于等于组合B的价值,组合A在t时刻的价值,组合B在t时刻的价值：S,c,X,s,得到,c,组合A：一份欧式看涨期权c加上金额为X 的现金,组合B：一单位标的资产,期权课件(金融工程章节课件,我们得出了欧式看涨期权的下限。但因为任何期权价格的下限都不会低于0，所以，欧式看涨期权的下限用函数表示为,c max( ,0,例题1：某股票A的市场价格S为30元，该股一欧式看涨期权的敲定价X为28元，期限0.5年，无风险利率为10%，在期权合约到期前，该股票无任何股利支付。该期权的价格下限是多少,期权课件(金融工程章节课件,请大家先计算一下此看涨期权的理论价值是多少，套

13、用公式,c,可以算出，该期权的理论上最低价格约等于3.37元,如果该期权的市场价格不满足期权价格下限，会出现什么情况,期权课件(金融工程章节课件,例题1（续）：某股票A的市场价格S为30元，该股一欧式看涨期权的敲定价X为28元，期限0.5元，无风险利率为10%，在期权合约到期前，该股票无任何股利支付。该期权的价格下限是3.37。现在我们假设该期权的市场价格为3元，会出现什么情况,因为假设该期权的市场价格为3元，小于该期权理论上最低价格3.37元。此时存在的套利机会，套利者会进行套利。 （1）套利方案,何为卖空,t时,T时,股票A,从T时“穿越”到t时，先卖后买先在t时卖，后在T时买,根据“低买

14、高卖”的套利法则，套利者可以买进该股票的看涨期限权、卖空股票,期权课件(金融工程章节课件,Step1:卖空一股股票A获得资金30元 Step2:买入一份该欧式看涨期权；花费3元 Step3:将金额为28 元的资金存入银行（约为26.44元,结论，t时刻剩余资金为：30-3- 28 =0.56元,t时,2）套利过程,期权课件(金融工程章节课件,如果标的资产带有收益，那欧式看涨期权的价格下限只需做一个小小的调整：将组合A中的现金改为D + ,其中D为期权有效期内资产收益的现值，则有收益资产欧式看涨期权价格的下限为,X,cmax( , 0,2. 美式看涨期权价格的下限,因为美式无收益资产看涨期权既可

15、以提前执行，也可以到期执行，但是提前执行是不明智的，因此，它与欧式无收益标的资产看涨期权的下限一致:C=c max( S-X ,0,而在有收益的情况下，美式看涨期权在除权前的瞬间提前执行可能是最优的。由于存在着提前执行的可能，故其价值大于等于欧式有收益看涨期权的价值。公式表示为,max( ,0,c,C,期权课件(金融工程章节课件,3. 欧式看跌期权价格的下限,组合A在T时刻的价值,现金： 金额成为X,看跌期权p：行权： X ,期权价值为 X- 不行权： X, 期权价值为 0,组合B在T时刻的价值,标的资产的价值就是,最终可知，组合A的价值只有两种情况： +X- = X；或者 +0= 。我们可以

16、用函数MAX( ,X)代表组合A的价值。而组合B的价值就是X,分析,无收益资产欧式看跌期权价格的下限,期权课件(金融工程章节课件,对比这两个组合的价值，我们可以明显的知道,max( ,X,X,则在T时刻有,组合A的价值大于等于组合B的价值,那么在t时刻一定有,组合A的价值大于等于组合B的价值,组合A在t时刻的价值：p+S,X,p,S,X,得到,p,X,S,组合B在t时刻的价值,期权课件(金融工程章节课件,我们得出来了欧式看跌期权的下限。又因为欧式看跌期权价格的下限不会低于0，所以，欧式看跌期权的下限用函数式表示为,p max( X - S ,0,例题2： （1）某股票A的市场价格S为25元，该

17、股一欧式看跌期权的敲定价X为28元，期限0.5年，无风险利率为10%，在期权合约到期前，该股票无任何股利支付。该期权的价格下限是多少？ （2）如果该期权的市场价格不满足期权的价格下限，会出现什么情况？假设期权的市场价格为1元，是否存在的套利机会,请同学们自己动手算出该期权的理论价格，并制作出套利方案,期权课件(金融工程章节课件,p X -S = 28 - 25=1.63,2)套利方案: 买看跌期权,买入股票,借入资金,套利过程,期权课件(金融工程章节课件,如果标的资产带有收益，那欧式看跌期权的价格下限只需做一个小小的调整：将果篮B中的现金改为D + X ,其中D为期权有效期内资产收益的现值，则

18、有收益资产欧式看涨期权价格的下限为,p,X,+ D,0,4）美式看涨期权价格的下限,美式有收益资产看跌期权：由于提前执行意味着放弃收益，所以该看跌期权提前执行的可能性很小，但也有可能执行，其价格下限为,P MAX(X - S ,0,P MAX(X + D - S ,0,美式收益资产看跌期权：只有当S比X小很多的时候，或者r很高的时，提前执行才是有利的。由于存在提前执行的可能，所以其下限为,max,期权课件(金融工程章节课件,小憩时间到,敬待大家的提问,期权课件(金融工程章节课件,主讲内容,提前执行美式期权的合理性； 看涨期权与看跌期权的平价关系,主讲人,期权课件(金融工程章节课件,提前执行美式

19、期权的合理性,在之前孙思璐同学讲的内容中，有这样一句话美式无收益看涨期权若提前执行是不明智的。 那么大家会不会有疑问，它为什么提前执行就是不明智的？ 我要讲的内容，就是想办法证明出提前执行美式期权是否合理,本知识点分成两大块： 1.提前执行无收益资产的美式期权的合理性分析（key point） 2.提前执行有收益资产美式期权的合理性分析,期权课件(金融工程章节课件,1.提前执行无收益资产的美式期权的合理性分析,先假设，美式看涨期权不会提前行权,那在T时：A组合的价值为MAX( X, )；B组合的价值为 。我们自然得到结论A组合的价值大于等于B组合,时,期权课件(金融工程章节课件,时,在 提前行

20、权,组合A中,执行看涨期权的盈利为 SS-X，其中，SS为标的资产在 时的价格； 现金流变成 则组合A的价值为 SS X +,X,X,组合B中，标的资产的价格变为SS,比较A与B的价值之后，我们可以得出：若提前行权，组合A的价值是小于组合B的。所以不提前行权时最好的选择。 则同一无收益标的资产的美式看涨期权与欧式看涨期权的价值相等: C,c,期权课件(金融工程章节课件,先假设，美式看跌期权不会提前行权,再假设，美式看跌期权提前行权。即 时行权,请大家自行算下这两种情况下的组合C与D的价值,时,期权课件(金融工程章节课件,2.提前执行有收益资产的美式期权的合理性分析,由于提前执行有收益资产的美式

21、看涨期权可较早获得标的资产，从而获得现金收益，而现金收益可以派生利息。则在一定条件下，提前执行有收益资产的美式看涨期权有可能是合理的,假设在期权到期前，标的资产有n个除权日 ， ， 为除权前的瞬间时刻。在这些时刻之后的现金收益为 ， ， ，在这些时刻的标的资产价格分别为 ， ，,如果你是看涨期权的买方，你是会在什么时候行权呢？ 答案是，只有在除权前的瞬时时刻提前行权才可能是最优的,期权课件(金融工程章节课件,若在 时执行期权，则期权多方获得 - 的收益。若不提前执行，则标的资产价格将由于除权降到,X,因为美式有收益资产看涨期权价值C满足：（其下限公式,所以,期权课件(金融工程章节课件,看涨期权

22、与看跌期权的平价关系,1.欧式看涨期权与看跌期权间的平价关系,无收益资产的欧式期权,请思考，我们能不能构建两个价值相等的组合，一个涵盖欧式看涨期权，另一个涵盖欧式看跌期权。这样，我们就等套出看涨期权与看跌期权的关系了。有没有这样的组合呢,很明显，这两个组合在T时的价值均为MAX( ,X).那么在t时,就有,期权课件(金融工程章节课件,该公式即是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权间的平价关系，它表明欧式看涨期权的价值可以根据相同协议价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导出来，反之亦然,请准备好纸笔，我们来做一道计算题,期权课件(金融工程章节课件,例一：某一协议价格为25元、有效期6个月的欧式看涨期权

23、价格为2元，标的股票市场价格为22元，该股票预计在3个月后支付一元股息，无风险连续复年利率为8%，试问：该股票协议价格为25元，有效期6个月的欧式看跌期权价格为多少,约等于0.980,期权课件(金融工程章节课件,2.美式看涨期权与看跌期权的关系,无收益资产的美式期权,由上一知识点可知，美式看涨期权提前执行是不明智的，而无收益资产美式看跌期权有可能提前执行。 因此有,套用无收益资产的看涨期权与看跌期权的平价公式，得,P,c,X,S,S,P,C,X,期权课件(金融工程章节课件,期权课件(金融工程章节课件,X,X,若美式期权没有提前行权，那么我们从上表中可以得到T时刻B组合的价值为MAX（ ，X),

24、而此时A组合的价值为 MAX( ,X)+ - 。很明显，组合A的价值大于组合B的价值,若美式期权在 时刻提前行权。那么在 时， 组合B的价值为 。而此时组合A的价值是大于等于 ，因此，我们还能够得到组合A的价值大于组合B的价值这一结论,时,X,X,期权课件(金融工程章节课件,可得,与前面结论合并，我们可知,美式看涨与看跌期权之间不存在严密的平价关系，但无收益美式期权必须符合上述不等式,X,X,D,期权课件(金融工程章节课件,小憩时间到,敬待大家的提问,期权课件(金融工程章节课件,主讲内容,两种基本期权投资策略； 价差交易；价差组合,主讲人,期权课件(金融工程章节课件,符号含义 c: 一单位看涨

25、期权的价值 p：一单位看跌期权的价值 ：购买期权时标的资产的市场价格 ：期权到期时标的资产的市场价格 X:期权合约上标的资产的协议价格(即执行价格,期权投资策略,期权课件(金融工程章节课件,一）保护性看跌期权,交易策略：买入一单位股票，同时买入一单位该股票的看跌期权。 例1 购入1单位ABC公司的股票，购入价格 =100元；同时购入1单位该股票的看跌期权，执行价格X=100元，期权成本p=5元，1年后到期。 比较股价变动对收益的影响,期权课件(金融工程章节课件,保护性看跌期权的损益,期权课件(金融工程章节课件,保护性看跌期权锁定了最低净收入（100元）和最低净损益（-5元）。但是净损益的预期也

26、降低了，上述四种情况下，投资股票最好时能取得50元的净收益，而投资与组合最好时只能取得45元的净收益。 这样的组合相对于单独购买股票的投资有明显的降低风险的保护作用，因而又称这样的组合为保险组合,期权课件(金融工程章节课件,买入看跌期权收益,组合收益,买入股票收益,0,X,股票价格,盈利,期权课件(金融工程章节课件,二）抛补看涨期权,交易策略：买入一单位股票，同时卖出一单位该股票的看涨期权。 例2 购入1单位ABC公司的股票，购入价格 =100元；同时售出1单位该股票的看涨期权，执行价格X=100元，期权成本c=5元，1年后到期,期权课件(金融工程章节课件,抛补看涨期权的损益,期权课件(金融工

27、程章节课件,0,买入股票收益,组合收益,卖出看涨期权收益,X,盈利,股票价格,期权课件(金融工程章节课件,价差交易策略,一）价差交易策略的概念及分类 （二）价差交易策略应用举例,期权课件(金融工程章节课件,价差交易策略是指交易者对标的资产相同，但执行价格或到期日不同的期权合约进行同时买进和卖出的交易策略,期权交易行情表上，同一标的资产期权合约的协议价格从小到大纵向排列位于左边；同一协议价格、不同到期日的合约则纵向排列,期权课件(金融工程章节课件,几种价差,水平系列期权：到期日相同、协定价格不同的各种期权,垂直系列期权：到期日不同、协定价格相同的各种期权,根据这种价格的排列习惯，价差交易策略分为

28、,水平价差交易（时间价差交易,垂直价差交易（价格价差交易,对角价差交易,期权课件(金融工程章节课件,由到期日相同、协议价格不同的同类期权组成。 根据投资者不同的预期可分为牛市价差和熊市价差。牛市价差和熊市价差又根据选用的期权种类，各自包括看涨和看跌两种价差。 （1）牛市价差 买入一个执行价格较低的看涨（或看跌）期权，同时卖出一个执行价格较高的看涨（或看跌）期权。 “牛市”预计市场行情会涨。 交易策略：“买低卖高,1、垂直价差,期权课件(金融工程章节课件,牛市看涨期权价差,买入一个低价看涨期权，卖出一个到期日相同的高价看涨期权,例3 某交易者预计澳元对美元的汇率要上升，于是进行以下套利： 买入协

29、议价 =0.92美元/澳元的看涨期权 期权费 =0.02美元/澳元 盈亏平衡点为0.92+0.02=0.94 卖出协议价 =0.94美元/澳元的看涨期权 期权价格 =0.01美元/澳元 盈亏平衡点为0.94+0.01=0.95,期权课件(金融工程章节课件,0,卖出高价看涨期权,买入看涨期权,盈利,澳元价格,牛市看涨期权价差,期权课件(金融工程章节课件,1)当 时， 看涨期权多方行权，以 =0.92买入澳元 ，盈利 - - 看涨期权空方被迫行权，以 =0.94卖出澳元，盈利-（ - ）+ 综合盈利+即（ - ）+（ - ）=0.01,2）当 时， 看涨期权多方放弃行权，盈利 - 看涨期权空方应对

30、方放弃行权而不行权，盈利 综合盈利为 - =0.01-0.02= -0.01,3）当 时， 看涨期权多方行权，盈利如（1） 看涨期权空方因对方不行权而不行权，盈利 综合来看其盈亏区间位于（1）（2）确定的极值之间；盈亏平衡点S= +( - )=0.93,期权课件(金融工程章节课件,牛市看跌期权价差,买入一个低价看跌期权，卖出一个到期日相同的高价看跌期权,1)当 时，盈利,2）当 时，盈利为（ - ）+（ -,3）当 时，盈亏区间位于（1）（2）确定的极值之间；盈亏平衡点S= +( -,期权课件(金融工程章节课件,0,买入低价看跌期权,卖出高价看跌期权,组合收益,盈利,标的资产市价,牛市看跌期权

31、价差,期权课件(金融工程章节课件,熊市看涨期权价差,买入一个高价看涨期权，卖出一个到期日相同的低价看涨期权,1)当 时，盈利（ - ）+（ -,2）当 时，盈利为,3）当 时，盈亏区间位于（1）（2）确定的极值之间；盈亏平衡点S= +( -,期权课件(金融工程章节课件,0,卖出低价看涨期权,组合收益,买入高价看涨期权,盈利,标的资产市价,熊市看涨期权价差,期权课件(金融工程章节课件,熊市看跌期权价差,买入一个看跌期权，卖出一个到期日相同的低价看跌期权,1)当 时，盈利,2）当 时，盈利为（ - ）+（ -,期权课件(金融工程章节课件,0,买入高价看跌期权,卖出低价看跌期权,组合收益,盈利,标的

32、资产市价,熊市看跌期权价差,期权课件(金融工程章节课件,2、水平价差,由两份协议价格相同、到期日不同的同种期权的不同权头寸组成。 可分为（1）日历价差期权 （2）逆日历价差期权 构造水平价差期权的目的是利用不同期限的期权的时间价值衰减速度不同，在临近短期期权到期时，对期权进行平仓以获取期权时间价值之差,期权课件(金融工程章节课件,1）日历价差期权 买入一个期限较长的看涨（或看跌）期权，同时卖出一个期限较短的看涨（或看跌）期权。 条件：投资者预测市场价格在协议价格附近变动不大。 包括看涨期权正向价差组合 看跌期权正向价差组合 “正向”：买长期卖短期,2）逆日历价差期权 买入一个期限较短的看涨（或

33、看跌）期权，同时卖出一个期限较长的看涨（或看跌）期权。 条件：投资者预测市场价格将较大幅度偏离协议价格。 包括看涨期权逆向价差组合 看跌期权逆向价差组合 “逆向”：买短期卖长期,期权课件(金融工程章节课件,3、对角价差,由两份协议价格不同、期限也不同的同种期权的不同头寸构成。 包括8种类型： （1）看涨期权的牛市正向对角组合 （2）看涨期权的熊市逆向对角组合 （3）看涨期权的熊市正向对角组合 （4）看涨期权的牛市逆向对角组合 （5）看跌期权的牛市正向对角组合 （6）看跌期权的熊市逆向对角组合 （7）看跌期权的熊市正向对角组合 （8）看跌期权的牛市逆向对角组合,期权课件(金融工程章节课件,期权组

34、合价差,蝶式价差是期权价差的一种组合，因其形状相对称的蝴蝶翅膀而得名,蝶式价差,期权课件(金融工程章节课件,蝶式价差包括买进两个期权和卖出两个期权。 这些期权是同类期权，且具有相同的到期日，但协议价格不同。 蝶式价差是垂直价差的扩展。 根据选取的期权种类，跌势价差可分为以下4种： 1、看涨期权正向蝶状价差 2、看跌期权正向蝶状价差 3、看涨期权反向蝶状价差 4、看跌期权反响蝶状价差,期权课件(金融工程章节课件,1、看涨期权正向蝶状价差,买入一个协议价格较低的看涨期权和一个协议价格较高的看涨期权，同时卖出两个协议价格位于上诉两协议价之间的看涨期权。 条件：投资者预测市场行情将会在某一区间内作幅度

35、不大的变化，希望在这个价格区间内获利。 例4 某股票的A、B、C三种期权合约，它们的协议价格不同但到期日相同。 交易者购买一份看涨期权A,协议价格 =22元/股，期权价格 =6元/股； 买一份看涨期权B, =28元/股，期权价格 =1元/股； 卖出两份看涨期权C, =25元/股，期权价格 =3元/股,期权课件(金融工程章节课件,1)当 时， 期权B行权，以 =28买入股票 ，盈利 - - ； 期权A行权，以 =22买入股票，盈利 - - ； 期权C被迫行权，以 =25卖出两份股票，盈利2-( - )+ ； 综合盈利为上述三者和2 - - +2 - - =-1,2）当 时， 三个期权都不行权，盈

36、利 2 - - =-1,3）当 时， 期权A行权，盈利 - - ； 期权B、C都不行权，盈利分别为 - 、2 ； 综合盈利为上述三者之和,期权课件(金融工程章节课件,5）当 = =25 时， 期权A行权，盈利 - - =25-22-6=-3； 期权B放弃行权，盈利 - =-1 期权C因对方不行权而不行权，盈利2 =6 综合盈利为上述三者之和-3-1+6=2,4）当 时， 期权A行权，盈利 - - ； 期权C被迫行权，盈利2-( - )+ ； 期权B放弃行权，盈利- 综合盈利为上述三者之和,期权课件(金融工程章节课件,持有卖出期权收益,卖出的卖出期权收益,组合收益,期权课件(金融工程章节课件,2、看涨期权反向蝶状价差,卖出一个协议价格较低的看涨期权和一个协议价格较高的看涨期权，同时买入两个协议价格位于上诉两协议价之间的看涨期权。 条件：投资者预测市场行情将会在某一区间外变化，希望在这个区间外获利,0,期权课件(金融工程章节课件,3、看跌期权正向蝶状价差,买入一个协议价格较低的看跌期权和一个协议价格较高的看跌期权，同时卖出两个协议价格位于上诉两协议价之间的看跌期权。 其图形与运用情况和看涨期权正向蝶状价差组合相似,期权课件(金融工程