贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析课件

1、贵州茅台、宜宾五粮液、衡水老白干2010-2012年报分析报告,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,Contents,2. 财务指标分析及财务计划,3. 资本成本,4.公司估值,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,1. 公司治理,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,1. 公司治理,Sub title,Sub title,Text 1,Text 2,Text 3,Text 4,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,1. 公司治理,Sub title,Your text here,Your tex

2、t here,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,Sub title,Sub title,Text 1,Text 2,Text 3,1. 公司治理,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,1. 公司治理,五粮液掌门换届两年市值蒸发800亿,2011年6月28日，四川省政府办公厅的一纸任免通知，让王国春卸下五粮液集团有限公司董事长的重担，由唐桥接任；刘中国担任五粮液集团总经理。但仅仅四个月后，根据五粮液股份董事会决议，唐桥卸任五粮液股份董事长职务；王国春也不再担任董事。2011年11月16日，经五粮液股份股东大会选举，刘中国正式当选为五粮液股份第四

3、届董事会董事长。 2011年11月，五粮液股价一度达到38.66元的高位，而截至12月23日，五粮液盘中股价创下15.12元的唐刘时代新低。短短两年，市值蒸发约800亿元,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,2. 财务指标分析及财务计划,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,2. 财务指标分析及财务计划,销售净利率,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,2. 财务指标分析及财务计划,财务计划及增长预测,以2012年的年报数据为基础，三家公司的内部增长率、可持续增长率以及在销售增长10%的假设下，三家公司所需的外部融资额（

4、AFN）（元）计算结果如下：AFN=A-A*=S/T-P(1-d)(1+L)(S+S)； 其中，假设股利支付率d、权益乘数1+L、销售额S、销售净利率p、资产周转率T都以2012年数据为基础且保持不变,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,Your site here,2. 财务指标分析及财务计划,财务计划及增长预测,3. 资本成本,1）三家酒企的风险分析,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,3. 资本成本,2）资本成本及比较,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例

5、分析,3. 资本成本,2）资本成本及比较,对衡水老白干平均资本成本的调整,衡水老白干在2012年年报中披露，预计2012年会有3亿元（融资方式为债务融资）的资本支出承诺，所以此项融资行为会提高该公司杠杆，而杠杆的变化也会对该公司的股权成本造成影响，为此，先卸载公司的财务杠杆，得到全权益的（资产,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,Your site here,3. 资本成本,2）资本成本及比较,所以，由于衡水老白干将在下一年度举借3亿元的债务，此项融资行为将增加该公司的权益成本（由33.97%上升到38.7

6、1%），平均资本成本WACC也最终上升（由17.72%上升至18.5,3. 资本成本,2）资本成本及比较,是否创造了增量价值,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,4. 公司估值,贵州茅台,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,4. 公司估值,宜宾五粮液,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,4. 公司估值,衡水老白干,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,4. 公司估值,各种估值比较,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,4. 公司估值,情景分析,情景分析,贵州茅台,宜宾五

7、粮液,衡水老白干,考虑到政策影响整个高端白酒行业，所以我们猜测出现坏情况，股价会下跌。即使是坏情况股价也是高于现值，这是因为我们使用的增长率太高了。NI、S的估计增长率也过高了,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,5. 资本结构,1) 资本结构的影响因素,盈利性:根据静态权衡理论，盈利性高低影响资本结构。盈利好的公司发生破产的概率小，所以应该增加债务比例，以获得更多的税盾效应的好处。但遇到实证方面的挑战，盈利能力与负债比率负相关。 盈利性的变动:盈利性变动越大，公司破产可能性增加，导致债务比例减少。 增长率:增长率反映了销售收入的增长情况，影响利润，从而影响破产概率，

8、影响债务比例,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,Your site here,2) 债务导向;权益导向,贵州茅台: 公司债务比率为66.00%，所以公司是债务导向型。 衡水老白干:公司的资产负债率为65.01%，故为债务导向型企业。 宜宾五粮液:公司的资产负债率为36.47%，故为权益导向型企业,5. 资本结构,5. 资本结构,三家公司杠杆变化对WACC的影响汇总如下,从这三个公司的例子都可以看出，增加杠杆，加权平均资本成本下降；减少杠杆，加权平均资本成本增加,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012

9、公司理财案例分析,5. 资本结构,5) 资本重组计划对公司价值的影响,假定：增加债务比率至50,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,6. 股利政策,1）不同分红政策的优缺点,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,6. 股利政策,2）三家公司过去三年的分红政策,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,6. 股利政策,总之，相对而言，贵州茅台实行的高股利政策，而宜宾五粮液和衡水老白干实行的是低股利政策。 造成这种股利政策差异的原因：剩余资金的不同、下一年度的融资需求不同,贵州茅台、宜宾五粮液、衡水2010-2012公司理财案例分析,6. 股利政策,最后，我们选择剩余现金充裕的贵州