电大金融学讲义(2)2011-8-19.ppt

1、金融学讲义（2）,李春英 副教授 北京广播电视大学 E-Mail: L Tel: 82192028,第一篇 货币与货币制度,北京电大系统教务管理人员培训,货币制度,2,货币与货币流通,1,国际交往中的货币与汇率,3,第三章 国际交往中的货币与汇率,北京电大系统教务管理人员培训,汇率的决定与影响因素,外汇与汇率概述,一,汇率决定理论,人民币汇率制度及其改革,3,二,三,四,1990-2011年中国外汇储备,目前人民币汇率,2005年7月21日改革,近期人民币汇率变动,一、外汇与汇率 （一） 外汇的含义及分类,（二）汇率的含义及分类,1含义 汇率是外汇市场上一国货币

2、与他国货币之间相互交换的比率，或者说是以一国货币表示的另一国货币的价格。又称汇价，外汇牌价，外汇行市等。,2标价方法,3.分类,二、汇率的决定及影响因素（一）汇率的决定,铸币平价是（ ）条件下汇率决定的基础。 选择一个答案 A. 金汇兑本位制 B. 信用货币制度 C. 金块本位制 D. 金币本位制,纸币流通条件下汇率的决定因素,外币,本币,外币,本币,外币,本币,外币,本币,外币,本币,外币,本币,纸币流通条件下汇率的决定因素,外币,本币,本币,外币,（三）中国面临人民币升值的压力,1.人民币升值利益,2.人民币升值弊端,三、汇率决定理论,练习,以金本位制为背景分析汇率变动因素的理论是（ ）。

3、 选择一个答案 A. 国际借贷说 B. 汇兑心理说 C. 金融资产说 D. 购买力平价说,汇率自动稳定机制存在于（ ）条件下。 选择一个答案 A. 金币本位制 B. 金汇兑本位制 C. 金块本位制 D. 信用货币制度,本币贬值对一国资本流动的影响是（ ）。 选择至少一个答案 A. 若市场预期贬值幅度过大，则引起资本流出 B. 若市场预期贬值幅度不够，则引起资本流出 C. 若市场预期贬值幅度不够，则引起资本流入 D. 若市场预期贬值幅度过大，则引起资本流入 E. 若市场预期贬值幅度合理，则引起资本流入,多项选择题：牙买加体系下的汇率制度具有以下性质（ ）。 选择至少一个答案 A. 可以实现国际收

4、支的自动调节 B. 以浮动汇率制为主导 C. 无法实现国际收支的自动调节 D. 以固定汇率制为主导 E. 汇率制度是以信用货币本位为基础,（二）购买力评价理论,时间：20世纪20年代 人物：瑞典经济学家卡塞尔率先提出 含义：指两国的货币比价取决于两国货币国内购买力的对比关系。 E =美元/人民币=购买力（美）/购买力（中） =价格（美） / 价格（中） 2004年联合国按照购买力平价计算中国人均GDP4580美元。 IMF计算1：2.8￥,相对购买力平价认为（ ）。 选择至少一个答案 A. 开放经济条件下不可能所有商品都遵循“一价定律” B. 开放经济条件下不同国家可贸易商品遵循“一价定律”

5、C. 汇率由一定时期两国通货膨胀率差异决定 D. 汇率决定的基础是两国货币购买力之比 E. 某一时点两国汇率取决于两国物价总水平之比,若其他条件不变，一国货币贬值的影响是（ ）。 选择至少一个答案 A. 有利于抑制进口 B. 有利于增加进口 C. 有利于增加出口 D. 有利于抑制出口 E. 有利于降低国内物价水平,巨无霸价格与汇率（2002年4月),（二）购买力评价理论,同一质量、同一单位的一米布在美国是1美元，在中国购买需4元人民币，如果中国政府在外汇市场规定 1美元8元，操作程序： 4￥18￥4￥,(六) 换汇成本学说,1.人民币币值的决定是以国际贸易为基础的，决定于出口换汇成本。 7￥1

6、8￥1￥ 2.1980年：11.5￥ 2.53 ￥11.5￥1.03￥ 3.1981年1月1日：12.8￥,四、人民币汇率制度及其改革,（一）人民币汇率的恢复时期（1949-1952年） （二）人民币汇率的稳定期（1953-1980年） （三）人民币双重汇率时期（1980-1994年） （四）人民币汇率的并轨及走向市场化时期 （1994-2005年） (五)人民币汇率改革(2005年7月21日现在),（四）人民币汇率的并轨及走向市场 化时期 （1994-现在）,1.1993年，因为国内出现严重的通货膨胀， 对内价值用零售物价指数表示，上升了250， 对外价值即汇率用美元所表示的人民币的价格贬值

7、了550。 人民币急剧贬值由15.7￥ 、 18.7￥贬值到 112￥， 中国政府向外汇市场抛7亿，升值到18.4￥，又开始收购20亿，稳定在18.7￥。,2.1994年1月1日人民币汇率改革,1994年1月1日，实行以市场供求为基础的，单一的，有管理的人民币浮动汇率制度。 银行间外汇市场共有353家，按前一日外汇市场形成的加权平均汇率，公布人民币对美元、日元、港元、欧元的基准汇率，允许银行对美元、欧元的买卖上下浮动0.3，对日元和港币浮动在1，但外汇管制严，交易品种少，2005年5月18日起，交易品种包括美元、日元、港币、欧元、加拿大元、澳大利亚元、瑞士法郎、英镑,3.2005年7月21日人

8、民币汇率改革,2005年7月21日，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制 人民银行宣布人民币从原本紧盯美元的汇率制度，改为参考一篮子货币。所谓参考一篮子货币，是指某一个国家根据贸易与投资密切程度，选择数种主要货币，不同货币设定不同权重后组成一篮子货币，设定浮动范围，该国货币就根据这一篮子货币并在范围内浮动。,2005年7月21日后人民币的操作,1.放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币 2.由1美元兑8.2765元人民币改为1美元兑8.11元人民币，升值2 3.银行间一篮子货币兑人民币的每日收市价，作为

9、翌日买卖中间价，上下波幅0.3,温家宝总理的主张,主动性 可控性 渐进性,汇率调整新思路,以稳定国内经济为主，外贸为国内经济服务 汇率的风险由企业承担 汇率决定于外汇市场的供求 国际收支项目中只能是一个项目顺差 追求国内外经济双平衡,第二篇 信用与利率,北京电大系统教务管理人员培训,信用形式,5,信用的演进,4,利息与利率,6,第四章 信用的演进 第五章 信用形式,北京电大系统教务管理人员培训,信用形式,信用及产生,一,现代信用体系的构成,3,二,三,表现,吴敬琏总结了当前国内信用恶劣的七种表现： 履约率低；债务人逃废债务；假冒伪劣充斥市场，毒米毒酒事件不断；企业虚假披露，上市圈钱行为屡见不鲜

10、；有偿新闻、虚假广告、虚假财务报告和“黑嘴股市分析”满天飞；大量的银行不良贷款和盗窃知识产权。,一、信用及产生,（一）信用本质 1.含义：信用是一个经济范畴，是以偿还和付息为条件的价值单方面的运动，是价值运动的一种特殊形式 2.理解 （1）信用不是一般的借贷行为，一种债权债务关系 （2）是以偿还和支付利息为条件 （3）只是价值单方面的转移 （4）让渡是货币资金的使用权,一、信用及产生,（二） 信用产生的前提条件 私有制、 贫富不均、 剩余产品 （三）形式： 1. 实物借贷： 以实物为标准进行的借贷活动 （局限性剩余出借，还数量质量要求） 2.货币借贷： 以货币为标准进行的借贷活动 （扩大借贷范

11、围，不受时间、空间、数量质量限制成为信用的主要形式）,一、信用及产生,一、信用及产生,（五）高利贷 1. 把握高利贷产生的历史根源与存在的客观基础。 2.把握高利贷的主要特点：高利盘剥；与社会再生产没有直接联系，具有资本的剥削方式，却不具有资本的生产方式。 3.把握高利贷历史作用的两重性。 4.正确认识新兴资产阶级反对高利贷的斗争。 5.如何看待我国局部地区出现的高利贷现象。,二、现代信用的形式,直接融资与间接融资,资金供应者,资金需求者,金融机构-间接融资,金融工具-直接融资,直接融资与间接融资,直接融资与间接融资,资金供应者,资金需求者,金融机构-间接融资,金融工具-直接融资,3.直接融资

12、和间接融资的优缺点,直接融资,间接融资,第五章 信用的种类,北京电大系统教务管理人员培训,银行信用,企业信用,一,政府信用,个人信用,3,二,三,四,国际信用,五,一、企业信用,我国的商业信用,新中国成立后，我国商业信用具体经历了三个阶段： 在国民经济恢复和“一五”计划期间，我国曾较好地发挥过商业信用的积极作用。 从第二个五年计划至1978年前，除只准对采购农副产品和制造长期的大型设备可预付定金外，其余一律禁止运用商业信用。 从改革开放至今，商业信用在我国逐步放开，范围逐步扩大，并发挥了较大的积极作用。,二、银行信用,1.含义：银行信用是银行或其它金融机构以货币形态提供的信用，是现代经济中最主

13、要的信用形式。 2.优越性（规模、时间、方向 ） 3.银行信用与商业信用具有密切的联系。 银行信用和商业信用具有密切的联系。银行信用是在商业信用的基础上产生和发展起来的，而银行信用的出现又使商业信用进一步得到完善。两者各具特点，各有独特的作用，是相互促进的关系，不是互相取代的关系。,我国的银行信用,改革开放前，与“大一统”的金融体制相适应，我国长期实行单一的银行信用，并把全部银行信用集中于中国人民银行，企业只能在一个银行的某一分支机构开设账户，并与之发生信用关系。 改革开放后，随着经济体制改革的进一步深化，单一银行信用逐渐转化为多种信用形式。但是尽管信用形式多样化了，银行信用仍然是我国信用形式

14、的主体。,三、政府信用,四、个人信用,五、国际信用,进口方,出口方,出口方银行,商品,进口方银行,（二）现代信用活动的特征?,1.信用关系业已成为现代经济中最普遍、最基本的经济关系。（个人、企业、金融机构、政府、国际收支） 2.在现代经济、信用活动中，风险与收益是相互匹配的。3.现代信用活动中，信用工具呈现多样化的 4.趋现代信用活动越来越依赖于信用中介机构及其服务间接融资活动要通过信用中介来完成，直接融资也离不开信用中介机构的服务,（三）概念,信用风险 泡沫经济 （股市、房地产投资过热）,三、现代信用体系的构成,次贷危机,次贷危机是指由那些大量投资于次级抵押贷款业务的抵押贷款公司、投资银行和

15、政府支持的企业倒闭而引发的以信贷市场和银行系统流动性收缩为主要特征的全球性金融危机，该危机尚在进行中。 如果没有救市措施， 全世界的金融机构只能活36小时。 萨默斯,次级贷款及其风险,什么叫次级贷款？ 为什么要进行次级贷款？ 如何认识次级贷款的风险？,什么叫次级贷款？,次级贷款(Sub-prime Lending)就是向那些收入较低、有不良信誉记录、贷款首付过低或工作不稳固的借款人提供的贷款，由于对这类人提供贷款风险较大，因此贷款利息要高于市场利率。 收益高 风险大,为什么要提供次级贷款？,居者有其屋的理念（homeownership） 高利贷法的放松（usury law） 过低的市场利率（普

16、通贷款利率太低，实际利率为负）,美国次级债危机形成示意图,低利率政策导致美国人购房热情集聚升低, 次级房贷门槛低,易办理 高达10%-12%的利率带来高风险性 美国房地产景气下降 债市场引发危机,如何看待次级贷款的风险,只要是贷款就有风险，次贷的风险比优贷高，但回报也高。在一定范围内是正常的。 但是，宽松的货币政策、失职的金融监管和过于活跃的金融创新导致全社会的过度杠杆化行为和高风险衍生品充斥，使次贷酝酿了一场传播广泛、隐匿性强危害极深的金融海啸。,储户 投资者,银行 非银行金融机构,贷款 金融产品,5%的利息,8%的收益,图1 金融机构的杠杆化行为 1. 金融机构从银行取得贷款或从其他金融机

17、构取得借款，再将此款项再投资于其他可能获得更高收益的投资中。 2. 衡量指标为杠杆率，又叫债务股本比，公式为：负债总额/股东权益 。,金融机构,家庭,股票、住房 等资产,5%的利息,10%的收益,图2 家庭的杠杆化行为 个体家庭的杠杆化行为叫margin buying,图3 金融创新举例：抵押贷款支持证券与风险转嫁,投资者,投资银行,银行,家庭,房产,图4 次级贷款收益链条,12%的收益,10%的贷款利息,8%的MBS,5%的利息,货币政策过于宽松,金融机构过度杠杆化和过度创新,监管失职、评级失当,催生房地产泡沫,家庭的过度杠杆化,如果基准利率过低,如果监管失职,如果有房价泡沫,如果评级失当,

18、如果创新过度,基准利率过低,图5 美国房价泡沫,图6 全球贷款支持证券发行量,危机的根源,危机的过程：循环的多米诺效应,第一推力：房价下跌+联储升息,图8 美国房屋价格走势,图9 美国联邦基金利率走势,图10 丧失抵押贷款赎回权的房屋被拍卖,图11 丧失抵押品赎回权的房屋数量,第一张牌：大量从事抵押贷款业务的金融机构，如Northern Rock 和 Countrywide Financial.,图12 2007年9月15日，在英国北岩银行门口等待提款的队伍,图12 2004-2008年第一季度美国银行的收益,第二张牌：从事抵押贷款证券化业务的金融机构，如Bear Stearns. 第三张牌：

19、不直接参与抵押贷款业务的金融机构，如Lehman Brothers 。 第四章牌：对冲基金？,图13 五大投资银行杠杆率指标,危机的影响,金融业重创（循环的多米诺骨牌效应） 全球股票市场暴跌 政府财政吃紧 实体经济增速放缓甚至负增长经济危机 美国第三季度GDP，-0.3% 中国第三季度GDP，9%,图14 次贷危机的影响与对策,图15 道琼斯指数08年走势,图16 日经指数08年走势,图17 伦敦金融时报指数（FSTE）,图18 美国预算赤字与国债,对危机的反应,危机与美联储,“不可兑现的纸币,对于使用它的国家来说几乎无一例外地被证明是一个祸根” (费雪,1911)。,题外话,如何看待阴谋论？

20、 如何看待买办论？ 如何看待悲观论？ 中国如能很好运用 货币政策和财政政策，并借此机会进行 体制改革，能够转“危”为“机”。,应该说美国次级抵押贷款产生的出发点是好的，在最初10年里也取得了显著的效果。1994-2006年，美国的房屋拥有率从64%上升到69%，超过900万的家庭拥有了自己的房屋。在利用次级房贷获得房屋的人群里，大部分是低收入者，这些人由于信用记录较差或付不起首付而无法取得普通抵押贷款。次级抵押贷款为低收入者提供了选择权。 。,但次级抵押贷款的高风险性也伴随着其易获得性而来。相比普通抵押贷款68的利率，次级房贷的利率有可能高达1012，而且大部分次级抵押贷款采取可调整利率（ARM）的