第八章 机构投资者.ppt

1、公司治理学,主要课程内容,第1章 企业制度的演进与公司治理学的诞生 第2章 公司治理学的理论基础,内部治理,第3章 股东权益及保护 第4章 董事会制度 第5章 经理人激励性报酬机制,外部治理,第6章 资本结构与公司融资决策 第7章 证券市场与控制权配置 第8章 机构投资者与公司治理 第9章 私募股权基金与公司治理,公司治理模式,第12章 公司治理的演进及其模式,新兴治理,第10章 企业集团治理：剥夺型公司治理问题 第11章 网络治理：公司治理的延伸,公司治理实质 及其基本问题,学习提示,资本市场的投资者可以分为机构投资者和个人投资者。 对于机构投资者来说，当其所持股票占上市公司全部流通股票的比

2、例较小时，它们可以在该上市公司经营管理不善时“用脚投票”，但是当其所持有的该公司股票数量庞大时，机构投资者就开始改变其被动接受上市公司经营不善的现实情况，转而采取主动策略，积极参与公司治理。逐渐地，机构投资者在公司治理的舞台上真正从幕后走到台前，从而成为公司外部治理的一个重要因素,第8章 机构投资者与公司治理,8.1 机构投资者的类型与特点 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践,教学目的 1、掌握机构投资者的含义、种类和特点； 2、了解机构投资者参与公司治理的发展历程及其机理； 3、明确国内机构投资者状况及促使我国机构投资者参与 公司治理的途径。,学

3、习提示,基本概念 机构投资者 共同基金 养老基金 投资公司 参与治理,学习提示,本章重点 机构投资者的种类 机构投资者的特点 我国机构投资者在公司治理中作用 本章难点 如何发挥我国机构投资者在公司治理中作用,导入案例：苹果公司前10大股东都是机构投资者,苹果公司股东大会,共同基金,养老基金,前十大股东 均为基金,董事会,经理,20世纪80年代后，美国 机构投资者由幕后走向前台,Fidelity,Vanguard,机构投资者的发展历程,机构投资者产生于上世纪初，规范于30-60年代，得益于养老基金的进入，快速成长于7-80年代， 80年代中期开始，法律环境逐渐宽松其在公司治理中的作用得到发挥且日

4、趋重要,20世纪初,20世纪30-60年代,20世纪70-80年代中期,20世纪80年代中期-今,出现美国第一支基金-马赛诸塞投资者信托 但到1929年所持股份占到市场总量的9.6%，平均年增长率为0.83%。,1933年银行法，商业银行和投资银行分业经营；证券法规定公开发行证券注册与信息披露 1940年投资公司法；1956年银行持股公司法 1958年美国机构投资者总体持股率22.7%；1974年达33.3%,美国进入老龄化社会，1974年联邦雇员退休收入保障法鼓励退休基金的管理人员进行多样化的投资 20世纪80年代中期以前，只是消极投资者 1980年美国机构投资者总体持股达36%,20世纪8

5、0年代中，股利持股人参与公司投票选举；1992年美国证券交易委员会允许持股人串联 以1984年加州公职人员退休基金系统抑制Texaco公司管理层回购为开端，从幕后走向前台 2004年在全球前1000大公司的股份中，美国投资者控制着69.4%的股本,第8章 机构投资者与公司治理,8.1 机构投资者的类型与特点 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践,8.1 机构投资者的类型与特点,8.1.1 机构投资者的含义及其类型,古典企业制度,现代企业制度,机构投资者含义,机构投资者类型,1、,2、,现代企业制度,1、机构投资者含义,机构投资者,上市后,个人股,法人

6、股,投 资,投资,用自有资金或者从分散的公众手中 筹集的资金专门进行有价证券投资 活动的法人机构,投 保,自有资金,他人资金,机构投资者,社保、保险金,证券投资基金（公开募集）,投资回报,保值增值,自 有 资 金,券商、财务公司,2、机构投资者的类型,社保（养老）基金,QFII,由于经济体制、法律制度环境的差异，各国机构投资者范畴不尽 相同，但基本包含在以下八种类型之中,机构投资者,证券投资基金,保险公司,券商,财务公司,企业年金,信托投资公司,（1）证券投资基金,发 行 基 金 份 额,投 资,分 红,投 资,股票 债券 ,美国：共同基金 英国：单位信托投资基金 日本：证券投资信托基金 中国

7、：证券投资基金,（1）证券投资基金,组织方式,投资目标,投资标的,契约型基金 公司型基金,运作方式,封闭式基金 开发式基金,成长型基金 收入型基金 平衡型基金,债券基金 股票基金 货币市场基金 指数基金 黄金基金 衍生证券基金,证券投资基金类型,知识链接：封闭式基金和开放式基金,开放式基金和封闭式基金共同构成了基金的两种基本运作方式。 开放式基金 基金规模不固定，可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回。不上市交易，一般通过银行申购和赎回。 封闭式基金 是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变。一般在证券交易场所上市交易，投资者通过二级市场买卖基金单位。

8、 在西方国家一百多年的基金发展史中，一直是封闭式基金独占鳌头，直到上世纪八十年代后才让位于开放式基金而居次席。我国封闭式基金起步于90年代初，但发展一直很缓慢。,（2）保险公司,保险公司,销 售 保 险 合 约,投 保,提 供 风 险 保 障,投 资,股票 债券 ,闲置资金,保值增值,运营,美国：保险公司 英国：保险公司 日本：保险公司,（3）社保（养老）基金,社保（养老）基金,雇员,雇员,雇员,投 保,提 供 养 老 保 障,投资,股票 债券 ,社保（养老）基金机构,保值增值,投入一部分,美国：养老基金 中国：社会保障基金,（4）券商,证券公司 （有限责任、股份有限）,股东,股东,一级市场承

9、销,二级市场经纪,资产管理,为上市筹资服务,活跃市场,自营（买卖证券） 客户资产委托管理,引导资金流向,股票、债券,美国：投资银行 英国：商人银行 德国：银行（混业） 日本：证券公司 中国：证券公司,（5）财务公司,个人股,法人股,集团有限公司,董事会,经理层,子 公 司,生产公司,营销公司,财务公司,本国证券市场,为本集团提供 金融服务的非 银行金融机构,投资,企业集团,（6）企业年金,基本养老保险,投资,债券 票据 股票,投资股票等权益类产品的比例， 不高于基金净资产的30%。,低风险、低收益,企业年金,补 充 养 老 保 障,自 愿 建 立,国家宏观指导,企业决策执行,员工福利计划,（7

10、）信托公司,信托公司,委 托 人,收 益 回 报,信 任 委 托,投资,债券 票据 股票,货币资金,实物资产,货币资金、实物资产,管理,经营,独立运作财产,（8）QFII,QFII （合格的境外机构投资者）,投资,当地 证券市场,2002.12 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法 中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金 管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。,货币没有完全自由兑换,有限引进外资、开放资本市场,资本项目尚未开放,汇入一定额度外汇资金，转换为当地货币,通过严格监管的专门帐户,Qualified Foreign Institu

11、tional Investors “合格的境外机构投资者”,境外投资者,投 资,回 报,知识链接：美国机构投资者的主要类型,共同基金,美国机构投资者的种类,有43的家庭投资，基金资产在规 模上已超过银行资产 截止2010年底，规模最大的15只共 同基金总资产之和超过1.4万亿美元 富达投资集团（资产1万亿）麦哲 伦基金,养老基金,受限制最少、最大的机构投资者 包括公共养老金、私人养老金计划 执行长期投资策略（平均12个月） 积极参与公司治理 加州养老金（资产7千亿）,保险公司,1933年格拉斯一斯蒂格尔法规 定商业银行不能从事证券业务。 只 好通过它们持有股票的公司来规避 法律风险 可购股5%

12、以内，必须是被动投资者 花旗集团（资产7千亿）,商业银行,拥有2.7万亿美元资产，全部金融资产 5.8% 人寿保险、财产保险 受各州法律管辖，人保投资在20%之 内，财保投资不能控制非保险公司 AIG集团（资产7千亿）友邦保险,8.1 机构投资者的类型与特点,8.1.2 机构投资者的特点,机构投资者的投资行为都较为稳健，倡导价值投资理念，追求具有中长期投资价值的股票,机构投资者具有专业化的投资知识、技能和经验，其对信息的处理会更加快捷、高效，其所承担的信息成本也相对较低。,机构投资者重视基础分析，强调价值投资，追求长期的资产收益，因此机构投资者对股权投资更为偏好。,投资理念长期化,投资行为专业

13、化,信息处理规模化,投资方向股权化,机构投资者因特别重视对行业及其公司基本面的研究，集合了众多专业化的投资人才,第8章 机构投资者与公司治理,8.1 机构投资者的类型与特点 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践,8.2 机构投资者参与公司治理机理分析,机构投资者,克服分散股东 “搭便车”问题,补 位,减少控股股东 的机会主义行为,制 衡,降低公司股权融资成本 影响公司战略与经营决策,提升企业价值,8.2.1 机构投资者对公司治理的作用机理,公司内外部机制（股东大会、董事会、公司控制权市场等）,8.2 机构投资者参与公司治理机理分析,8.2.2 机构投

14、资者参与公司治理的途径,向管理层提出公司治理建议,定期公布目标公司名单,股东诉讼,私下沟通,机构投资者联合行动,征集委托投票权,8.2 机构投资者参与公司治理机理分析,投资规模,投资风格,利益关联,投资规模越大者，积极监督收益高，消极 监督收益小 执行长期投资策略者更倾向于积极参与公 司治理 与拟投资公司之间存在利益关联者参与治 理积极性弱,法律环境,投资对象,股权文化,法律和监管环境对机构投资者参与公司 治理的积极性起到了非常重要的影响 机构投资者普遍偏好于规模大的公司以 及公司治理水平高的公司 “股东至上主义”有利于机构投资者积极 参与公司治理,内部因素,外部因素,8.2.3 影响机构投资

15、者股东积极主义的因素,第8章 机构投资者与公司治理,8.1 机构投资者的类型与特点 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践,8.3 我国机构投资者的公司治理参与实践,我国的机构投资者大体上经历了由券商(证券公司)为主到证券投 资基金为主的发展过程。,但是，2000年前，多数上市公司的控制权掌握在发起人和控股股东手中，致使机构投资者难以对公司治理产生影响，导致其只能通过坐庄、炒作盈利,1991-1998年 散户为主,1999年以后 向以机构投资者为主转变,2008年 机构投资者占流通市值约44%,散户是沪深证券市场主要力量， 期间机构投资者开户数量少,政

16、府允许国有、国有控股、上市公司三类企业进入股市，标志着 中国证券市场开始由散户投资者 为主体向以机构投资者为主体的 演变。,沪深股市流通市值约8万亿。机 构投资者约占44%，其中基金 占27%。可直接进入股市的机构 投资者有证券投资者基金、证券 公司、三类企业、QFII等。其中 证券基金的发展最引人注目。,8.3 我国机构投资者的公司治理参与实践,8.3.1 我国机构投资者的主要类型,1、证券投资基金,证券投资基金主要的投资标的为股票、期货、债券、短期票券等有价证券。 作为我国机构投资者的主力军，在证券市场中的作用不容忽视。,试点阶段（1997-2004） 证券投资基金管理暂行办法,（1）基金

17、规范化运作 严格审批，发起资本不得少于3亿 （2）在封闭式基金基础上成功实施开放式基金 第一批封闭式基金：南方基金公司-基金开元；国泰基金公司-基金金泰 1999 年，基金管理公司的数量增加到10 家，全年共有 14 只新的封闭式基金行。 2001 年 9 月，第一只开放式基金华安创新诞生。到2002年，开放式基金已达13只。,（1）基金产品差异化、投资风格多样化 除传统的成长型、混合型和指数型基金外，纯债券基金、成长收益复合型基金、上证180指数增强基金、具有WTO概念的优势企业基金纷纷问世 （2）开放式基金取代封闭式基金 2004 年开放式基金的资产规模首次超过封闭式基金的资产规模。200

18、9 年年末我国的基金数量达到了 621 只。其中，开放式基金的数量达到了 599 只（包括 ETF 基金、QDII 基金）。2009 年年末，我国基金资产净值为 3.1 万亿元，其中开放式基金的资产净值达到 3 万亿元，占到全部资产净值的 97.4。,快速发展阶段（2004-今） 证券投资基金法,2010年我国十大基金公司,序公司基金基金资产市场管理基金 号简称数量(只)净值(亿元)占比(%) 份额(亿份) 1华夏272247.138.92%1738.32 2嘉实241603 6.37%1523.83 3易方达271573.75 6.25%1475.05 4南方291185.374.71%11

19、46.94 5博时271176.224.67%1293.48 6广发161036.284.11% 901.56 7大成23994.36 3.95%1027.28 8银华20855.46 3.40% 704.25 9华安23825.65 3.28% 808.64 10富国21621.73 2.47% 583.33,2、证券公司,1987年第一家证券公司-“深圳特区证券公司”成立，使证券公司成为中国最早的 一类机构投资者，发端甚至早于证券交易所,1987- 深圳特区证券公司成立,证券公司集合资产管理业务实施细则 证券公司定向资产管理业务实施细则,2008-,2010-,证券公司,投 资,二级股票市

20、场,自营业务,近年来，证券公司在解决了各种历史遗留问题后，综合实力和抗风险能力己大大增强。 截至 2009 年年末，全国证券公司的数量为 106 家，全部证券公司的总资产为 2 万亿，净资产为 3900 亿。,关于证券公司开展融资融券 业务试点工作的指导意见,标志证券公司的创新 业务开始加速。,通过自营及其相应的调查研究，发表有关的投资报告，券起到资金流向方面引导作用。 更为重要的是，综合类券商是发行人的中介机构，或承销或推荐上市，与发行人的紧密联系，使其在培育机构投资力量方面发挥了一定的作用。,我国十大证券公司,截至 2009 年年末，全国证券公司的数量为 106 家，全部证券公司的总资产

21、为 2 万亿，净资产为 3900 亿。,3、三类企业及投资集团,三类企业即国有企业、国有控股公司、上市公司。是我国主要机构投资者,国有企业 国有控股公司 上市公司,权益投资,战略投资者,一般投资者,1999年,投资集团,权益投资,二级市场股票,首创、久事、德隆、哈利等集团 “德龙现象”、“哈里现象” 东部沿海地区私营投资性企业集团的实力雄厚，但从整体上，国有控股投资集团是其中的主力军。,关于进一步完善股票发行方式的通知 关于法人配售股票有关问题的通知,2000年,新股 二级市场,三类企业给股市带来的新增资金约为1000亿元，数量上超过基金、券商所形成的资金扩张。 上市公司之间的交互持股现象增加

22、，在1999年和2000年中，来自资本市场的投资收益有的甚至占到公司利润的大部分,4、保险公司,1999年获批间接入市，突破了保险资金原先的银行存款、买卖政府的债券、金融债券 为主的资金运作格局，成为资本市场上又一新兴的机构投资者。,保险公司,证券投资基金,一级市场配售、发行,二级市场买卖,投资者,间接进入股市,股票债券,投资,保险公司,股票,1999年12月 国务院允许保险公司间接入市,2004年10月 保险资金原则上可直接入市,2005年，直接入市进入实质性操作阶段 2006年直接入市比例由1%提高至3%， 后来上调至5%，而权益类投资上限合计 为20%不变。 截至2008年12月底,保险

23、资金规模总计已 达3.06万亿元人民币，包括中国人寿、 中国平安在内的13家保险公司共持有250 家上市公司大约520亿元的流通市值，约 占沪、深A股流通市值的 1.16%,5、社保基金,社保基金除投资传统的基础设置建设项目以及优质非上市公司股权之外，还进行了 A股投资，成为A股市场不可低估的力量。其政府背景和稳健的投资取向也会对稳定 市场起到重要的作用。,2000年 成立全国社保基金,2009年,全国社会 保障基金,股票/债券,全国社保 基金理事会,投资,全国社会保障基金投资管理暂行办法,股票/债券,全国社保 基金理事会,投资,最高可达资金总量40%,2002年，社保基金入市资金12.66亿

24、元,2001.12,2008年底，21家社保基金组合共持有A股流通市值达102亿元，占A股流通市值的0.23%。 截至到2009年12月底，全国社保基金会管理的基金资产总额为7765亿元，保持了平均每年9%以上的增速。,2012年 3月 21日,2011年CPI是5.6%，养老保险基金的 收益率不到2% 2011年一年养老金的损失高达1000亿。 2010年CPI为3.3%，养老金的收益率 仍不到2%，当年养老金损失超过300 亿。养老金在两年内损失超过1300亿。,本报讯 备受热议的养老金入市问题尘埃落定。全国社保基金理事会昨日发布消息称，经国务院批准，社保基金理事会受广东省政府委托，投资运

25、营广东城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。此举在全国尚属首次。 据悉，全国社保基金理事会和广东省政府于3月19日在北京签订了委托投资协议，资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。社保基金理事会称，将坚持更为审慎的方针，新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值。 一位券商人士表示，新增基金更多的配置到固定收益类产品中，说明将有很少的部分进入股市，对股市的影响主要通过心理预期，而实质影响更多的是债市。社保基金理事会采用这样的投资方式主要是为了稳妥和降低风险，毕竟养老金是老百姓的保命钱。 全国社保基金理事会数据显示，在2001年-2011年的11年里，全国社保基金共实现投资收益

26、2847亿元，年均收益率为8.41%，比同期通胀率高出6个百分点。,给股市增加了重要主力军,“给股市增加了重要主力军” 英大证券研究所所长李大霄昨日认为，地方养老金通过委托社保基金入市，打通了养老金投资股市的渠道，增加了买方力量，对市场属重大利好，其运作模式可为其他省份效仿。 李大霄认为，离开资本市场，越来越庞大的养老金很难找到一个更为理想的保值增值途径，像美国的养老金是其GDP的200%，中国现在的数量不多但会渐渐增加，社保基金的成功运作经验是养老金的好参考，从此改变地方养老金十年不足2%的收益率的困境，也给股市增加了重要主力军。 李大霄表示，养老金作为强大的买方入市，可改变市场偏向融资者的

27、惯性，重新平衡融资者及投资者力量，增加蓝筹股的需求、提升公司治理、推动股东回报、完善股东文化、形成长期投资价值投资的投资氛围及导向，渐渐改变市场喜欢追逐坏孩子的投机习惯，而优质公司慢慢会得到青睐，推动市场形成良性循环。本报记者 李蕾 全国社保基金结余情况 （截至2011年年底，五项社会保险基金累计结余总额2.87万亿元） 说明：据人社部2012年1月公布的数据显示，目前我国基本养老保险基金结余1.92万亿元，大致分为基本养老保险、补充养老保险、商业保险和个人储蓄。 目前讨论入市的主要指由各地政府负责管理的基本养老保险，这部分在养老金中所占比例最大。另据经济观察报的消息，由中国地方政府管理的社会

28、基本养老保险基金保持滚存，至2011年的结余或逾1.8万亿元。 此前，补充养老保险、由社保基金理事会管理的基本养老保险等在证券市场已有投资。全国社保基金理事会2000-2010年在资本市场上的年均收益率为9.17%。,6、QFII,为了学习境外投资者先进的投资和管理理念，以及实践加入WTO的承诺，我国于2002年 开始有序、稳妥地对境外投资者开放国内证券市场。,2002.12 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法,2009年9月 合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定,QFII,投资,股票（A股）,截至2012年3月底，批准23个国家158家机构 资产管理公司 82家 保险公司 11

29、家 主权基金、养老金、捐赠机构 29家 商业银行 23家 证券公司 13家 其中129 家QFII累计获批投资额度245.5亿美元。QFII持股市值约占A股流通市值的1.09%。,QFII,投资,股票（A股）,宝钢股份 上港集箱 外运发展 中兴通讯,投资,2003年7月9日，“瑞银”首单买入的四支股票 全部确认成交，成为我国首家QFII,2012年4月，被中国政府许可的QFll总投资额度已提高至300亿美元提高到800亿。,监管的专门帐户,单家机构的额度 由8亿提高到10亿,知识链接：“瑞银”为我国首家QFII,时间：2003年7月9日上午10时17分 地点：京城东方君悦大酒店浮碧厅 人物：国

30、内外40多家媒体与瑞银高管 事件：QFII第一单的指令发出， 2分 钟后， 10点19分左右，首单 买入的四支股票全部确认成交,宝钢股份 上港集箱 外运发展 中兴通讯,投资,我国投资者持有流通A股结构变化,3119亿,2.4万亿,9.1万亿,4.49万,8.3.2 我国机构投资者在公司治理中的作用,随着我国证券市场的发展、机构投资者规模的扩大以及法治的健全，我国机构投资者经历了 由“消极股东”走向“积极股东”的历程,1999年 未发挥应有作用,2002- 积极参与公司治理,第一，证券投资基金和证券公司未成为证券市场中 的稳定力量 违规、违法，套牢中小股东 ，尤其在2001年之前， 联合坐庄炒作

31、。 结果1997、1999两年熊市调整，妨碍了资本市场 资源配置、价格形成与发现的功能 第二，三类企业也未发挥应有的作用 持股时间越来越短。1年6个月3个月 到期就抛售，对市场造成较大冲击。 民营企业干脆以收购公司、操纵股市为主业,2000年深万科B股风波 2002年中兴H股风波 2003年招行100亿转债风波,解决“内部人控制”问题需要机构投资者 机构投资者面临转变理念、开辟投资途径 机构投资者拥有人才、资金和政策优势,近年来，我国的机构投资者正以崭新的面貌出现在证券市场。,机构投资者正以崭新的面貌出现在证券市场,在纠正经理层和大股东的不当行为、维护其他股东利益方面开始发挥积极的作用,机构投

32、资者在纠正经理层和大股东的不当行为、 维护其他股东利益方面开始发挥积极的作用,转变原因,知识链接：老鼠仓,老鼠仓（Rat Trading）是指基金从业 人员在用公有资金拉升股股价之前， 先用自己个人资金在低位建仓，待用公 有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出 获利。,股票拉升后，大量底部埋仓的老鼠仓蜂拥出货，券商又在高位接盘。这样的 结果就是券商亏损累累，老鼠仓赚个钵满盆满。这便是当今券商被掏空的 主要形式。,打击“老鼠仓”,老鼠仓就是一种财富转移的方式，是券商中某些人花公家资金为私人资金的一种方式，本质上与贪污、盗窃没有区别。,2009年11月5日，深圳证监局公布，景顺长城基金 经理涂强，长城基金公司基金经理韩刚、刘海涉嫌 利用非公开信息买卖股票，证监局已启动稽查提前 介入程序。,在全国人大常委员会第四次会议上，首次提请 审议的刑法修正案（七）（草案）对基金 公司内部披露信息，获取不义之财等交易行为 予以严厉打击，,8.3.3充分发挥我国机构投资者的治理作用,明确“制衡”和“补位”的公司治理职能 一是实现对控股大股东的有效“制衡”，二是在国有公司“内部人控制”的情况下，对国有股东进行“补位”来实现对“管理腐败”行为的监督。 提高法治水平，完