论市盈率与上市公司投资价值的关系

1、论文摘要众所周知,市盈率是股票投资中最为重要的指标之一。市盈率与上市公司投资价值的存在着理论关系，但是，市场中往往看到的是与理论关系相反的情况，所以就有必要进一步探讨一下市盈率与上市公司投资价值之间的关系。文章首先分析了市场中恐慌情绪与投机行为对两者关系的影响。其次文章以百度和诺基亚这两家上市公司为例，分析了这一现象，并对这种关系在投资过程中如何应用做了说明。最后文章还谈了市盈率与上市公司投资价值关系的局限性。关键词：市盈率 上市公司 投资价值目 录引言一、市盈率与中国资本市场的概述（一）市盈率的内涵（二）中国资本市场发展历程二、市盈率与上市公司投资价值关系论证（一）市盈率与上市公司投资价值的

2、理论关系（二）两者理论关系在a股市场实证（三）市场投机行为和恐慌性抛售对两者关系的影响（四）市盈率与上市公司投资价值正相关性的讨论三、市盈率与上市公司投资价值关系的应用（一）通过行业平均市盈率对比来分析上市公司投资价值（二）以公司所处生长周期来确定合理市盈率（三）以上市公司的公告信息来调整市盈率四、用市盈率分析上市公司投资价值的局限性（一）每股净利润反映公司过去的经营业绩（二）证券市场并不十分完善，存在不少的违规行为五、结论六、参考文献论市盈率与上市公司投资价值的关系引言一直以来，投资者用市盈率作为衡量股票价格高低的指标。价值投资的鼻祖本格雷厄姆在其有价证券分析一书中，提出了甄别被低估价值股票

3、的10个条件，第一个就是市盈率。只有那些低市盈率的股票才能通过这一甄别，而剩下的那些条件也多是为了要剔除低市盈率股中的偶然因素而设计的。对于投资者来说，应该选择市盈率较低的上市企业。但究竟市盈率处在何种水平算低，何种水平算高，至今都没有一个定论。市场中价值投资者比较认可的就是以一年期银行存款利率做为标准，如果投资收益高于这个标准的，就被认为是有投资价值的。但是，仅靠市盈率选择投资标的往往不能赚钱，还需要结合其他指标或相关因素进行综合分析。这样，才能更加切合实际地选出值得投资的上市企业。典型的例子就是2000年耶鲁大学的罗伯特教授成功预测的网络股泡沫破灭。但很多人并不知道，这位教授在1996年大

4、牛市初期就发表了一份报告，称市场市盈率偏高，上市公司被明显高估。但是，道琼斯指数从1996年末的6560点上涨到2000年的最高点11900点，涨幅超过80%。那么如果有投资者在96年末认为市场被高估而离开的话，那么他也就错过了一次三年大牛市。一、市盈率与中国资本市场的概述2006年股权分置改革至今，我国资本市场进入了快速发展时期。中国资本市场的也受到外界越来越多的关注。（一）市盈率的内涵市盈率（earnings multiple，即p/e ratio）也称本益比“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，由股价除以年度每股盈余(eps）得

5、出（以公司市值除以年度股东应占溢利亦可得出相同结果）。计算时，股价通常取最新收盘价，而eps方面，若按已公布的上年度eps计算，称为历史市盈率(historical p/e）；计算预估市盈率所用的eps预估值，一般采用市场平均预估（consensus estimates），即追踪公司业绩的机构收集多位分析师的预测所得到的预估平均值或中值。何谓合理的市盈率没有一定的准则。 百度百科：/view/287.htm#1市盈率分为静态市盈率与动态市盈率。静态市盈率即定义中的历史市盈率，也被广泛谈及。动态市盈率的计算公式是以静态市盈率为基数，乘以动态系数。该系数为

6、1（1+i）n，其中i为企业每股收益的增长性比率，n为企业可持续发展的存续期。比方说，某企业去年末每股收益1元，股价为30元，那么其静态市盈率30倍。企业为未来保持年增长35%速度的时间且可持续8年，即n=8，则动态系数为1（1+35%)8=9%。相应地，动态市盈率为30*9%=2.7倍。两者相比，差别之大，相信普通投资人看了会大吃一惊。动态市盈率理论告诉一个简单朴素而又深刻的道理，即投资股市一定要选择有持续成长性的公司。（二）中国资本市场发展历程1990年沪、深两所的成立，标志着20世纪80年代柜台交易(otc)和黑市交易的结束。一直到05年前，中国的资本市场还是以资金操作为主，庄家遍地。从

7、2005年4月份开始，a股在股权分置改革的带动下，迎来了史无前例的大牛市。05年到07年末，中国资本市场空前活跃，大量储蓄资金进入市场。但是，随着中国石油(sh601857)的回归，蓝筹泡沫达到极致。股神巴菲特当年10月末以13.47港元的均价清仓了中石油，但数天之后，中石油在a股上市创造了48.62元的巅峰价格。那些曾嘲笑巴菲特傻的投资者，终于傻了眼。中石油从此一路走低，当年最低达到29.15元，最大跌幅为40%，被套牢资金接近2000亿。大盘创出了6124.04点的高点以后，世界经济出现金融危机，市场也跌到1664点附近，之后反复起落，一直在2000-3000点之间。2013年，随着中国进

8、一步改革开发，经济转型升级进一步深化，资本市场对此做出了反映。创业板，中小板大幅上涨，创业板甚至创出新高，而主板市场涨幅有限，金融，地产，能源等传统行业涨幅小于大盘，没有资金愿意介入。创新将成为经济发展的强大动力。在市场中，科技股，互联网，文化传媒，大数据，电子商务等新兴行业板块大幅上涨，市盈率也节节攀升，但资金还是在不断介入，如果投资者因为市盈率高而放弃投资，转而投资低市盈率的银行股，那么他已经错过了一次牛市了。那么市盈率高上市公司投资价值高，还是市盈率高上市公司投资价值低呢？我们有必要来讨论一下。二、市盈率与上市公司投资价值关系论证（一）市盈率与上市公司投资价值的理论关系根据概述中市盈率的

9、内涵所讲的可以知道，以市盈率作为判断上市公司投资价值时，当市盈率pe较低时，对应的ep值则较高，表明投资者投资在股票上的单位价格可获得的收益会较高。从而对于投资者而言，低市盈率的股票应该具有更高的投资价值。 张磊：市盈率作为选股指标的有效性研究那么我们投资上市公司是不是也是市盈率越低越好呢？（二）两者理论关系在a股市场实证分析主要分成两个时间段：从2006年3月到2007年10月的上涨行情和2007年10月到2008年4月的下跌行情。(二)市盈率与股价相关系数 王 纲：市盈率与股价关系研究从相关系数来看，a股市场股价和市盈率之间相关性很弱，这可能说明大部分投资者在选股时并不太关注市盈率这个指标

10、，亦说明国内a股市场有较大的投机成分。4 王 纲：市盈率与股价关系研究从上面的表格中还可以看出，在上涨的行情中，市盈率倒数与股价有0.33的相关性，而在下跌的行情中，这种相关性却只有-0.034，这说明了，在下跌的过程中，投资者对上市公司价值的判断和市盈率几乎没有任何关系，而是恐慌情绪为主，这也符合这一波下跌行情中指数急剧下跌的事实。那么，就有必要分析一下市场中两种重要因素，投机行为和恐慌性抛售对市盈率与上市公司价值关系的影响。（三）市场投机行为和恐慌性抛售对两者关系的影响投机行为指根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖从中获得利润的交易行为。中国资本市场成立时间较短，机构投资

11、者未发展壮大，以前市场“坐庄”理论对现在的投资也影响巨大，市场不成熟，导致投机过度，股价大幅波动，市盈率也随着股价大幅波动，而上市公司本身可能并没有任何改变。经常可以看到，某企业股价大幅上涨被证监会停牌要求自检，检查后没有任何公告事项发布，而后又大跌，这就是投机行为盛行的市场。这样的资金推动的行情中，分析市盈率与上市公司投资价值间的关系就会失去意思。因为市场只是因为资金的介入炒作而起来的，而市盈率指标是分析上市公司业绩的，这样纯粹用市盈率来选择上市公司就会失去意义。但是，也有另一种情况，就是上市公司内部有重大事项，事项又未到必须公布的条件，机构投资者先行察觉而介入，这种情况下，市盈率指标的延后

12、性就是很大的缺陷，后面会做进一步分析。恐慌性抛售是指受市场情绪影响不计成本地大规模抛售股票及其他投资产品，导致价格骤跌，甚至崩盘的现象。即听到某种消息就平仓，不管价位好坏。5香港金道贵金属金融词典-恐慌抛售大多数恐慌抛售一部分是源于公司基本面，比如爆发财务丑闻、政府出台紧缩政策等，但是大部分恐慌抛售是由于投资者的心里恐慌，这种情况导致的股价下跌幅度往往超过了负面消息对基本面真实影响的程度。心里恐惧造成的恐慌抛售指当股价下跌幅度超过一定幅度后，比如30%以上，市场上对某公司就会不自然的出现负面传闻，而投资者会把一些中性的消息当负面新闻，甚至把利好消息当利空看，从而不分析而卖出，卖的早亏的少的心里

13、蔓延，导致股价突然大幅下跌，市盈率对股价的影响几乎忽略不计，使得市盈率指标对上市公司价值的关系失效。（四）市盈率与上市公司投资价值正相关性的讨论市场中常用的分析方法是市盈率越低股票的相对越有投资价值，但反过来看看，是不是市盈率和公司投资价值也有关系呢？我们从投资的本质来说，投资者关注的是企业未来内在价值是否增长，而不是市盈率高低。无论市盈率多高或多低，如果企业未来内在价值不能增长，而是减少，那都不是好的投资标的。传统理论只是将之间的关系用一个公式联系起来，但并没有考虑到上市企业是在不断变化的。市场中有个非常有趣的现象，就是市盈率高的股票反而不断上涨，涨幅往往大于市盈率低的。很多人喜欢投资低市盈

14、率的周期性股票，这不是明智的选择，因为业绩顶峰时，市盈率通常都是最低的，但衰退终将来临，企业内在价值必定是减少的，这种情况下，市盈率从低点往往是个不断攀升，股价又不断下跌的过程，原因就是公司的收益不断下降。那么投资者从市盈率判断来选择标的，必将亏损。好公司受到市场追捧，价格不会低，市盈率不会低。如果市盈率低，必定是因为公司经营遇到的麻烦，但能否很快恢复，没有人知道，此时，市盈率低是很正常的，不但不是低估，更可能是高估，因为，如果业绩继续下滑，市盈率很快会变得很高，而且未来的不确定性也很高。只有当业绩滑落谷底、市盈率较高甚至亏损的时候，也许有恢复的一天，此时是投资的好时机。动态的看市盈率就发现，

15、其实理论关系背后是企业未来发展的情况预期，而市场中的优质股市盈率普遍在30以上，关键看是否有更大的发展潜力。这也能解释为什么垃圾股有那么多人去炒作，因为有重组兼并，重新复苏的预期。这就要我们在看市盈率与上市公司投资价值关系的时候，更多去关注企业的本质，发掘市场未发掘的价值并投资之，然后等待市场发现，这才能获得超额收益。以2013年的深证市场为例，取巨潮行业分类中能源板块，主板市场共有17只个股，创业板有7只个股，近三个月的市盈率走势如下图 因为静态市盈率中，每股收益在今年是不变的，市盈率的上涨就可以理解为股价的上涨，故静态市盈率的涨幅即可看做股价的涨幅。图中可以看到，主板市场静态市盈率一直在1

16、7.5左右，说明股价也没有上涨。而创业板这边，股价有明显的上涨，市盈率也远超主板，可以看出，股价的上涨与市盈率大小有一定的正相关性。以此推开，下面分别给出了巨潮行业分类中的所有数据。 巨潮数据原材料主板 巨潮数据原材料创业板 巨潮数据工业主板 巨潮数据工业创业板巨潮数据可选消费主板 巨潮数据可选消费创业板 巨潮数据主要消费主板 巨潮数据主要消费创业板 巨潮数据医药卫生主板 巨潮数据医药卫生创业板 巨潮数据信息技术主板 巨潮数据信息技术创业板巨潮数据电信业务主板 巨潮数据电信业务创业板上面的的组图可以看到，各个板块中创业板个股的市盈率总体比主板高，相应的涨幅也比主板大，但是高市盈率的波动性较大，

17、对心理承受能力要求高。从图中看到，高市盈率个股涨幅大，也是高成长性的表现，正是这种高成长性，使得市盈率越高股价的涨幅越大，对投资者来说，就是上市公司的投资价值越大。但是巨大的波动性，和创新企业的不确定性，在大量统计中也体现出来了，可以看到图中创业板的波动远远大于主板，具体到个股就更加明显了，故对于一般投资者来说，选择这些高收益个股的难度也是相当大。这种市盈率与上市公司投资价值正相关性一方面是说明，在选择投资标的的时候需要选择有潜力的上市企业，处于发展期的上市企业，另一方面也告诉我们需要深入的调研所投资的标的，防止出现企业发展不能达到预期而出现大幅波动，造成投资大损失。下面以百度和诺基亚的例子来

18、讨论下。2005年百度在纳斯达克上市，上市后的前两个交易日里，百度股价由27美元的发行价一路飙升至153.98美元，它的市盈率已经达到2000倍以上，有人说“百度疯了”，但是百度强大的盈利能力，说明了没有疯。百度上市时发行价来算市值是8.7亿美元，今天2013年11月1日，559.89亿美元，64倍，市场已经说明了一切。市盈率高低和上市公司投资价值之间关系都是相对的。市盈率的相对滞后不可避免。再来看看另一个大企业诺基亚，诺基亚创立于1865年，总部设在芬兰，是一家业务范围极为广泛的跨行业国际企业，在纽约、伦敦、法兰克福、巴黎、斯德哥尔摩及赫尔辛基都有诺基亚的上市股票。6赵海林 陈娇艳：从诺基亚

19、退市来看市盈率影响因素从图中可以看出，2007年起，随着智能机时代到来了，诺基亚似乎跟不上发展的脚步了逐渐失去了自己的老大宝座。诺基亚的股价迅速下跌，市盈率也随之不断下降，但是并没有体现出投资价值。反而从2011年起，陆续在多国资本市场退市。这说明了市盈率低也未必体现的投资价值高。三、市盈率与上市公司投资价值关系的应用（一）通过行业平均市盈率对比来分析上市公司投资价值市盈率高低对投资价值的高低的关系是个相对值，所以，我们来用市盈率分析上市公司投资价值时需要有个参照体系，那么行业平均市盈率就是这样的参照体系。因为行业市盈率体现了公司所在行业的被市场认可的市盈率。如果高于这个市盈率，就要去挖掘其他

20、的信息，比如是不是高增长，是不是有重组可能，是不是经营者经营能力强，是不是有特殊的产品等，如果低于这个市盈率，也需要去发现问题，是不是产品销路受阻，特殊客户出现变化，优势产品失去优势等等。再进一步分析之后，来合理的确定市盈率，从而选择合适的投资标的。行业的平均市盈率也是一级市场ipo定价的一个参考因素，行业市盈率也是资本市场对整个行业发展前景的看法。如果某个股票市盈率明显高于行业平均市盈率就要引起注意，要去研究此标的是否有其他潜在价值，如果没有，就要远离。上市公司所处的行业列别往往不只有一个，多行业交叉也是上市企业的一个特别，需要在分析合理市盈率时，主要考虑主行业，兼顾分行业。（二）以公司所处

21、生长周期来确定合理市盈率公司所处的发展周期对其增长性有着巨大的影响，再分析市盈率的时候必须给予充分的考虑。对于在发展初期的公司，未来具有很大的想象空间，增长率有可能大爆发，市盈率则需要给予适当的上浮。特别是公司又有特殊的垄断产品，高附加值产品时，往往就是优质投资标的。当公司已经发展起来，进入回收期，每股收益会上升到高位，这是，虽然市盈率变低，但是增长的潜能耗尽，公司的市盈率应当给予下降，这样的低市盈率公司不是理想的投资标的。因为这是风险较大，一旦市场行情变差，可能会出现收益大幅下降。从2012年的12起到2013年的10月末，创业板走出了翻倍行情，而主板市场涨幅在10%左右，这也体现了小公司，

22、小企业的巨大爆发力，给予一定的市盈率上浮也是合理的。根据张志强，俞明轩在刍论创业板的合理市盈率6张志强 俞明轩：刍论创业板的合理市盈率一文中的z增长理论，可以看到，依据收益增长潜力确定理论市盈率，创业板公司的超高市盈率也能得到合理解释。这也说明了成长时期的上市企业，应当给予较高的市盈率，在分析市盈率与上市公司投资价值时需要充分予以考虑。（三）以上市公司的公告信息来调整合理市盈率上市企业的财务信息也是影响市盈率与上市公司投资价值之间关系的重要因素。比如报表中的现金流量就是其中之一，虽然它本身与市盈率没有关系，但是它体现了这个资金周转速度，也从一方面说明了公司的盈利能力，所以当某个公司的现金流量较

23、合理时，就可以适当的提高市盈率的标准，给予一定的上浮。上市企业的其他信息也是影响市盈率与上市公司投资价值之间关系的重要因素。从资本市场建立到现在，兼并重组往往能获得市场的极大关注，并且可以获得巨大收益。特别是创业板建立以后，兼并重组更为频繁，可以看到，每次重组成功，都可以获得超过20%的收益，这就要求我们在分析市盈率与上市公司投资价值时充分考虑到公司本身的财务信息。财务信息中的披露中，如果发现公开公告公司有可以出现重组等情况，就要预估重组带来的巨大变大，需要重新评估企业价值，这时，如果能先人一步，看到企业的潜在增长力，那么就能在市场中获得超额收益。其实投资重组企业风险并不是非常大，因为股东都希

24、望重组成功，各方面利益趋同，成功的概率较大，给予高市盈率并非不合适，而且，一旦成功，将获得巨大的收益。创业板的兼并重组不同于主板市场，创业板企业往往处于高速发展期，对自身产业链的上下游都有收购欲望。而另一方面，创业板的大量超募资金给了上市的企业充分的兼并资金能力，可以收购想要收购的企业，并且这些收购都会对公司的业绩及增长潜力产生重大影响。在一级市场方面，ipo长期停滞，并且暂时看不到开放的时间，兼并重组也给没有机会上市的企业另一种上市途径，这也加剧了创业板企业的兼并重组步伐。这些信息我们在分析市盈率与上市公司投资价值时也必须予以充分考虑。四、用市盈率分析上市公司投资价值的局限性（一）每股净利润

25、反映公司过去的经营业绩用市盈率来分析上市公司投资价值的一大缺陷就是市盈率的滞后性。市盈率是会计核算之后得出的数据，那么就需要先进行会计核算。我们知道，上市公司的年度财务报表的发布都在4月前后，这中间就晚了4个月，再加上会计本身统计的事项的之后性，对于一些只签订意向性的订单无法准确反映。比如房地产企业，很多项目要到结算才能并入报表，但是项目可能在开盘当天就卖完了，其实这些已经是确定收益了，却不能体现在报表了，有些要晚上一年之久，这就造成了每股收益的不准确，从而使得市盈率也不准确。这时，如果用市盈率与上市公司投资的关系来分析，就不能找到真正合适的投资标的。另一方面，市盈率对上市公司投资价值的关系没有前瞻性。对于一些可能发生的事项，比如重组，大合同的签订没有给予必要的预期，使得不能准确反映企业价值。故在分析时需要多方面考虑，给予市盈率适当的修正。（二）证券市场并不十分完善，存在不少的违规行为中国的资本市场成立时间较短，相关法律法规还不健全，市场的监管体系不健全，投资者风险意识也不够，企业对违规的认识也不够，造成