股指期货基础讲座(公司内培训)

1、股指期货基础及投资策略 研发部 陈 钟 15 / 12 / 2009 2 目录 第一部分 股指期货基础知识 第二部分 股指期货的作用 第三部分 股指期货投资策略 3 第一部分 股指期货基础知识 4 什么是股指期货 v 股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货 商品 （金属、工业品、农产品等） 商品期货 金融品 （股指、利率、汇率等） 金融期货 5 股 票 期 货 上市公司公开发上市公司公开发 行的股票行的股票 股民、基民股民、基民 标的物为商品的标标的物为商品的标 准远期合约准远期合约 期民 以股指为标的物的以股指为标的物的 标准远期合约标准远期合约 有股民经验的期民 股指期货 什

2、么是股指期货 6 代码代码名称名称占占HS300比重比重 601398.SH工商银行12.42 600028.SH中国石化8.34 601988.SH中国银行7.02 600036.SH招商银行2.61 601318.SH中国平安2.14 600030.SH中信证券1.89 600000.SH浦发银行1.66 600104.SH上海汽车1.58 600519.SH贵州茅台1.54 600019.SH宝钢股份1.50 HS300指标股构成 7 股指期货的合约解读 合约价值=沪深300指数 X 300元 每波动0.2点，代表损益60元 1月份：1月、2月、3月、6月 2月份：2月、3月、6月、9月

3、 以指数3000点计算，每天涨跌 停为300点，即损益为 300点 X 300元=9万元 以指数3000点计算，1张合约价 值为3000点 X 300元=90万元 ，需付90万 X 10%=9万元 在最后交割日，从亏损的帐户 划出资金进入赢利的帐户。 8 融断制度 v熔断幅度为上一交易日结算价的6，每日开市后，股指期货合约 申报价触及熔断价格且持续5分钟的，该合约启动熔断机制。 申报价触及熔断价格且持续5分钟，是指只有熔断价格的买入（卖出）申报、 没有熔断价格的卖出（买入）申报，或者一有卖出（买入）申报就成交、但 未打开熔断价格未打开熔断价格的情形。 当日9:46 - 9:51 熔断检查机制确

4、认达到熔断标准 9:51-9:56 正式启动熔断机制，并持续5分钟 F v一天只启动熔断机制一次,收市前半小时不启动熔断机制. 股指期货的交易制度(4) 9 诱多平多单 某大机构持有大量的股指期货多单，若以市场正常的限价交易指令发 出平仓单，可能会使价格大幅回落，实际的平均平仓价可能并不理想。但若该大机 构在价格接近熔断价时时突然以大单将价格封在熔断价上，则一旦熔断机制结束， 立刻在期望的较高价上将原来持有的大量多单平仓挂出，那些不知虚实的看多者和 持有空单的恐慌者会不顾一切在更高的价位，甚至直接在涨停价挂单，将该大机构 挂在上方的大量平仓多单一扫而空。 诱多建空单 或者该机构希望做空，但直接

5、做空，在持有足够数量的空单前价格可 能已经下跌到很深的位置，那么，该机构也可以采取同样的策略在熔断价上诱多， 在熔断价和涨停板价之间挂大空单，利用熔断放开后的非理性上涨完成空单的建仓 补充：主力利用熔断机制的操控市场手法 基本思想：利用熔断对反方向持仓者产生的恐慌性心理使其平仓，完成主力的建仓 或平仓动作 诱空平空单 诱空建多单 10 商品期货股指期货 标的物商品金融工具 交割方式实物交割现金交割 风险回避方式商品价格风险股市系统性风险 套利方式期现/跨期/跨市/跨商品期现/跨期 基本面分析供求分析经济大势分析 定价分析仓储/运输费用利率/股息费用 质量要求有品质/保质期要求无 不同点 相同点

6、 v同为衍生产品，价格为现货+（-）未来一段时间价格的预期。 v保证金交易，结算方式相同 v技术分析方式相同 股指期货与商品期货的异同 11 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 IF00 IF01 IF02 IF03 股指期货仿真合约特征之一:正向市场 熊市时持续做空股指,可尽量选择当月或 下月合约建仓,通过不断迁仓

7、获得额外的 展期收益. 牛市时持续做多股指,应尽可能选择远月 合约建仓,以减少由于迁仓而可能的展期 损失. 12 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 Jan-09 Jan-09 Feb-09 Feb-09 Mar-09 Mar-09 Mar-09 Apr-09 Apr-09 May-09 May-09 Jun-09 Jun-09 Jul-09 Jul-09 Aug-09 Aug-09 Aug-09 Sep-09 Sep-09 Oct-09 Oct-09 Nov-09 Nov-09 Dec-09 IF00 Vol IF01 Vol IF0

8、2 Vol IF03 Vol 股指期货仿真合约特征之二:两个季月合约轮动活跃 13 股指期货仿真合约特征之三:远月合约倾向于过度反应 14 股指期货分析方法 v 技术分析法技术分析法 v 基本面分析法基本面分析法 经济周期：工厂订单，利率走向等。反映经济成长率 通货膨胀指标：零售物价，公司平均收益 经济活动指标：制造业产量，失业人口，国际收支余额 金融指标：公共部门借款需求，货币指标，利率，汇率 经济增长率：消费者支出，GDP，存货 v 数量分析方法数量分析方法 计算特定时间股指的Beta值，关注基差。 15 补充:期货市场开平仓对持仓的影响(1) 新增买 入开仓 新增卖 出开仓 + 双开双开

9、 原有多 头平仓 原有空 头平仓 - 双平双平 新增多 头开仓 原有多 头平仓 0 多换多换 新增空 头开仓 原有空 头平仓 0 空换空换 对持仓量的影响 16 补充:期货市场开平仓对持仓的影响(2) 新增买入开仓 已有多头平仓+ 新增空头开仓 + 多开多开 对持仓量的影响 多头主动平仓 - 多平多平 新增卖出开仓 已有空头平仓+ 新增多头开仓 + 空开空开 空头主动平仓 - 空平空平 17 第二部分 股指期货的作用 18 v买进股指期货合约，相当于买进该指数所代表的一组股票 v所需资金大幅减少 v手续费低廉 v成交迅速 v交易灵活，T+0，当日可交易多次 v与买进股票相比，股指期货没有红利，

10、不能参加股东大会 代替股票买卖 提供卖空机制 v 股票市场，先买后卖是基本规则 v 期货市场可以双向操作 v 填补了股票市场的缺憾 股指期货的作用(1) 19 v 通过投资组合只能回避非系统性风险，无法回避系统性 风险 v 股指期货是天然的系统性风险管理工具 v 尤其适合机构大户的投资风险管理 风险管理工具 资产配置工具 v 资产配置既可以在现货市场进行，也可以通过期货市场 进行 v 期货市场资产配置效率高，成本低 股指期货的作用(2) 20 v 股票指数现货和期货价格走势具有高度相关性 v 但作为独立的市场，两者之间经常产生一些偏差 v 偏差超过一定幅度，就会带来套利机会 套利工具 股指期货

11、的作用(3) 21 第三部分 股指期货投资策略 22 股指期货为投资者带来投资策略的多样化 v 市场收益率下降 v 交易成本压力 v 可选择策略匮乏 v 风险管理的重要性增强 v对冲策略对冲策略 避险 (套期保值) 套利 v方向性策略方向性策略 投机 资产配置 传统投资者面临的困境 股指期货带来的 多样化可选策略 23 股指期货策略（之一）套期保值 风风 险险 非系统性风险 （个股风险） 系统性风险 （整体风险） 组合投资于不同风险 类别的股票 F 金属、农业、物流 进行组合 方法一：提前清仓 （？如何识别虚假现象） 方法二：建股指期货空单 （套期保值） 对策对策 系统性风险对系统性风险对 投

12、资的影响投资的影响 v 同涨同跌 v 分散化投资效 果不理想 v 权重股对市场 心理作用显著 24 现货市场（现货市场（HS300HS300指数）怕什么，就在期货市场（股指期货）做什指数）怕什么，就在期货市场（股指期货）做什 么。相当于是在期货市场为现货市场买了一份保险。么。相当于是在期货市场为现货市场买了一份保险。 什么是套期保值 F 怕大盘下跌，就在股指期货做空头卖出怕大盘下跌，就在股指期货做空头卖出( (卖出套期保值卖出套期保值) )。 HS 300 上涨 股票赚钱 股指期货亏钱 股票亏钱 股指期货赚钱 用一个市场的收 益对冲另一个市 场的风险 下跌 F 怕大盘上涨，就在股指期货做多头买

13、入怕大盘上涨，就在股指期货做多头买入( (买入套期保值买入套期保值) )。 (资金不足) 股指期货策略（之一）套期保值 25 空头套期保值 准备建仓还是已持有股票？ 多头套期保值 买入股指期货锁定 建仓成本，股票现货 逐渐建仓 准备建仓已持有股票 担心不 能以低价 建仓 担心大盘 下跌,但又 不想清仓 卖出股指期货 转移下跌风险 要发新股 担心达不到 筹资目标 股指期货策略（之一）套期保值 26 v 标的指数产品，追踪HS300的各种基金： 如：南方300、国泰300、鹏华300等 套期保值适用范围 （重要!）与沪深300股指期货合约相关度高的产品 股指期货策略（之一）套期保值 v ETF（上

14、证50ETF、上证180ETF） v 其他指数产品，如追踪上证50的各种基金： 如：易方达50等 v 标的指数成分股组合或近似组合 （Q1） v 所持有的股票或股票组合 (Q2) 27 Q1 何谓标的指数成分股组合或近似组合？ HS300HS300指数成分股组合：指数成分股组合：安全按照HS300指数中的成分股按权重构建 股票投资组合，与跟踪HS300的基金形式一样。 HS300HS300指数近似组合：指数近似组合：按资产组合理论，以有限的股票投资组合就可以 规避掉绝大部分的非系统性风险，基本实现与大 盘同步的走势。 股指期货策略（之一）套期保值 28 Q2 单支股票能否用股指期货进行套期保值

15、？ 大盘波动 股票A波动 股票B 股票A 股票B波动 F 特征：涨跌都比大盘大 F 风险：比大盘高 F ： 1 F 策略：增加套保数量 F 特征：涨跌都比大盘小 F 风险：比大盘低 F ： 资金成本 + 交易成本 资金成本：将借贷成本看作资金的机会成本。 交易成本：交易手续费、冲击成本 股指期货策略（之二）套利 32 v 单个ETF与沪深300指数期货 v ETF组合与沪深300指数期货 v 活跃的沪深300成分股组合与沪深300指数期货 v 近似标的 期现套利适合对象 股指期货策略（之二）套利 33 跨期套利原理 时间 价 差 缩 小 价 差 扩 大 起 始 价 差 价 格 起 始 价 差

16、价差收益 远月合约价格 近月合约价格 卖远买近 套利开仓 买远卖近 套利平仓 买远卖近 套利开仓 卖远买近 套利平仓 价差收益 股指期货策略（之二）套利 34 -200 0 200 400 600 800 1000 Jan-09 Jan-09 Feb-09 Feb-09 Mar-09 Mar-09 Mar-09 Apr-09 Apr-09 May-09 May-09 Jun-09 Jun-09 Jul-09 Jul-09 Aug-09 Aug-09 Aug-09 Sep-09 Sep-09 Oct-09 Oct-09 Nov-09 Nov-09 Dec-09 IF01-IF00 IF02-IF

17、01 IF03-IF02 跨期套利举例 卖 远月 买 近月 股指期货策略（之二）套利 卖 远月 买 近月 卖 近月 买 远月 正向市场的特征使得我们应 尤其关注价差变弱的情况 35 股指期货套利要注意的问题 v与商品的现货交割机制不同，股指采用的是现金交割机制，不涉及 股票现货的流转，因此到期日的现期指数点位并不一定会收敛，这 会导致套利的风险可能会无限被放大，逼仓风险必须要考虑。 v跨期套利最好选择两个季月之间组合，以避免合约短期内到期被迫 平仓的风险。 36 附:研发部股指期货研究的几个方向 v计算个股及股票组合的值; v确定股指定价模型，其中难点在于：1、交易行为对市场价格的冲 击大小；

18、2、如何突破各种假设前提，使得定价模型更贴切于实际 情况； v确立除ETF之外的其它HS300现货模拟组合的方法，以最多10-15 支个股组合跟踪HS300走势； v股指期货与ETF的套利方法、程序和操作风险； 37 股指期货策略（之三）资产配置 策略一：调整股票投资的风险度策略一：调整股票投资的风险度 () 激进型投资风格 1 保守型投资风格 1 牛市 熊市 预期收益好于大盘 潜在风险小于大盘 潜在风险大于大盘 潜在收益小于大盘 调整策略： 卖出部分股指期货卖出部分股指期货,以以 降低降低减少风险减少风险 调整策略： 买入部分股指期货买入部分股指期货, 以提高以提高增加收益增加收益 38 策

19、略二：迅速调整股票投资的数量策略二：迅速调整股票投资的数量 (1) 已持有已持有500万元的股票仓位，现希望增加到万元的股票仓位，现希望增加到1000万元的仓位万元的仓位 ，但没有新建仓所需的，但没有新建仓所需的500万资金万资金 假设当日假设当日HS300HS300期货报期货报20002000点，新增点，新增500500万元股票的目标只需万元股票的目标只需 买入买入8 8张期货合约即可张期货合约即可( (不考虑不考虑) ) 500万万/（2000 x300）= 8 问题 策略 优点v 所需资金少所需资金少 (10% (10%保证金，只需保证金，只需5050万资金即可万资金即可) ) vv 手续费少手续费少 ( (比买比买500500万股股票要小得多万股股票要小得多) ) vv 成交迅速成交迅速 股指期货策略（之三）资产配置 39 策略二：迅速调整股票投资的数量策略二：迅速调整股票投资的数量 (2) 假设当日假设当日HS300HS300期货报期货报20002000点，对冲点，对冲500500万元股票的目标只需卖万元股票的目标只需卖 出出8 8张期货合约即可张期货合约即可( (不考虑不考虑) ) 500万万/（2000