中外期货市场创新的模式比较与借鉴

1、中外期货市场创新的模式比较与借鉴 【摘 要】 期货市场创新机制有以美英为代表的先发达国家的模 式和以日本为代表的后发达国家的模式。中国期货市场创新机制与发达国 家相比 ,存在着缺乏产权基础、缺乏制度基础和缺乏动力基础的咨询题 ,解决 的出路在于中国期货市场创新必须走市场化道路。 【 Abstract】 The futures market innovation mechanism has take the American England as the representative first the developed country pattern and take Japan as re

2、presentatives after developed country pattern. The C hina futures market innovation mechanism and the developed country com pare, exists lacks the property right foundation, the deficient system found ation and lacks the power foundation the question, the solution outlet lies in the China futures ma

3、rket innovation to have to walk the market path. 【关键词】 期货市场 创新机制 模式 比较 一、中外期货市场创新机制的模式比较 1. 以美英为代表的先发达国家的模式。其特点是 :(1)制度创新的环境是 市场经济。当时的私人期货交易所制度确保谷物商是独立产权主体,在猛烈 的现货竞争中 ,规避价格风险以寻求利润最大化是其内在要求。当时的市场 体系较发达且存在猛烈竞争。 (2)制度创新供给者和需求者是统一的。谷物 商正是出于规避自身现货交易风险才实施创新的。交易所是作为盈利性的 会员组织成立的 ,宗旨是提供交易服务。谷物商同时是市场的需求者 ,大量参

4、 与套期保值交易。创立期货交易所使他们自身受益的同时 ,也大大激发了他 们的创新热情。这就使得美国一直处于世界期货市场霸主地位 ,并统领着世 界期货市场的潮流。 (3)制度和规则是逐步完善的。初期 ,交易所靠谷物商组 成的会员组织的自律坚持营运 ,但随后会员专营代理甚至完全脱离现货市 场 ,使交易所有偏离服务宗旨和单纯追求盈利倾向 ,专门是投机违规事件频 频发生后 ,政府开始制定期货法规及加大监管。但这种监管并不压制期货市 场的创新 ,相反倒给期货市场的创新活动提供了宽松的政策和法律环境。 2. 以日本为代表的后发达国家的模式。 日本、新加坡、澳大利亚、 台湾、 韩国等期货市场的创设 ,走的是

5、与美国不同的道路 ,充分享受后发性优势 ,采 取了地点政府推动创设的模式。这种由政府强制和法律引入的制度创新模 式,称为强制性制度创新模式。 其特点是 :(1)制度创新的环境是发达的市场经 济 ,市场主体产权明晰 ,市场体系较为完善 ,现货市场竞争猛烈。 (2)创新需求 者是政府和期货交易所。政府从宏观着眼 ,为完善市场体系 ,有利宏观调控和 推进经济全球化进程有此需求。而期货交易所是作为独立产权主体,在猛烈 的现货市场竞争中有规避价格风险和发觉价格的需求。期货交易所最终构 成期货市场最直截了当的参与者与需求者。 (3)制度的供给者为政府和期货 交易所。政府倡导创新并领先建立期货法律法规及监管

6、机构。期货交易所 专门是资金雄厚资信好的大期货交易所作为会员直截了当参与设置交易 所。但由于对期货市场的开放大都采取了一定程度的政府干预 ,使得期货市 场的创新受到限制 ,也在相当程度上阻碍了这些国家在世界期货市场中的地 位。 3. 中国模式。中国与日本在设置期货市场时 ,差不多上采取政府推动的 方法。但中国期货市场具有许多不同特点 :(1)制度创新环境是由打算经济向 市场经济的体制转轨时期。当时市场体系不发达 ,市场主体缺位。期货交易 所沿袭传统国有体制 ,政企不分 ,产权不明晰。 (2)制度创新需求者为政府 ,要 紧为中央政府。当时随着改革的推进 ,市场调剂范畴扩大 ,农产品专门是粮价 巨

7、幅波动,既阻碍农业稳固进展 ,又波及整个市场 ,不利于政府宏观调控。 因当 时有关国营粮食购销及加工期货交易所未改制 ,市场风险终由国家承担。故 从宏观和微观上 ,政府迫切需要期货市场 ,以利用其回避价格风险 ,减轻政府 的繁重负担。可见 ,政府成为中国期货市场制度创新的需求者实际上是当时 大量国有企业不能承担市场风险的替代形式。 (3)制度创新的供给者为政府 , 确切地讲是地点政府和有关部门。中国试点没有走日本先立法后建交易所 之路 ,而是由国务院有关部门和地点政府具体创办交易所。因无统一规范,试 点中显现一哄而上的局面。专门是在财政分灶吃饭后 ,地点政府及各部门在 局部利益促使下 ,不考虑

8、客观条件 ,盲目争设交易所。使交易所一开始就办成 了单纯追求盈利的组织。如此 ,中央政府创办期货市场的前述需求 ,被地点、 部门的趋利需求取代或扭曲。这一咨询题在交易所收归中国证监会统一治 理并通过会员制改造后 ,得到了有效纠正。 二、中国期货市场创新机制存在的咨询题及成因 通过以上比较 ,我们能够总结出中国期货市场创新机制存在的咨询题及 成因。 1. 缺乏产权基础。中国多数国有企业仍为国有体制 ,且建立现代企业制 度的改革尚未推开 ,国有企业为政府的附属物 ,产权不明晰。无产权约束和鼓 舞机制 ,使其在现货交易中既无规避价格波动风险的压力 ,也无降低交易成 本 ,提升市场运行效率的内在动力。

9、因此 ,当时许多大中型国有企业不能成为 期货市场真正的套期保值者 ,更不可能主动成为制度创新的供给者。因当时 国有企业在总数及规模上均占中国企业总数的大头 ,国有企业不能成为套期 保值者。我们能够认为中国当时是在缺乏期货市场运行的重要主体（套期保 值者）或套期保值者不足的条件下进行制度创新的。 一方面 ,在套期保值缺乏 的情形下 ,市场的投机性过强 ,这是我国期货市场创立之初风险事故持续的 重要缘故之一 ;另一方面 ,在差不多改制的国有企业 ,由于缺乏明显的鼓舞机 制 ,在市场规则和法律及政府监管逐步完善的情形下 ,其参与期货市场的热 情也不高 ,这也是中国期货市场目前交易低迷的一个重要缘故。

10、同时 ,我国的 期货交易所其产权基础也是不清的。规则确定为会员制 ,而实际上还不是真 正意义上的会员制 ,其所有财产并不是都归全体会员所有。这就使得期货交 易所在创新机制方面动力明显不足。这些都充分讲明中国缺乏期货市场创 新的产权基础。 2. 缺乏制度基础。美英和日本模式表明 ,拥有独立产权的企业才是期货 市场直截了当或最终的需求者。因此 ,政府从宏观角度也可构成其需求者 ,但 必须是企业第一作为需求者。中国模式表明 ,如果政府是惟一的需求者 ,则恰 好证明此种创新缺乏产权制度基础。那么 ,期货制度创新的供给者可否既是 企业,又是政府,美英模式是先为企业 ,后必须有政府 ;日本模式是先为政府

11、,后 有企业。结论是 :政府和企业均可构成供给者。 但关键是政府供给什么 ?企业 供给什么 ?概括美英和日本模式 ,拥有独立产权的企业以会员身份创立交易 所 ,提供交易制度服务 ,提供自律治理 （或交易所自律 ,或行业自律 ）,政府则供 给期货法律规范及外部监管 ,提供他律。内部的自律和外部的他律 ,最终目的 差不多上确保交易所真正成为提供交易服务的组织 ,切实爱护 “三公”原则。 这是交易所规范运作 ,发挥差不多功能的组织基础。 3. 缺乏动力基础。新制度经济学家对制度创新的研究表明 :制度之因此 被创新 ,是因为许多外在性变化促成了利润的形成。然而 ,由于对规模经济的 要求 ,将外在性内在

12、化的困难使这些潜在利润无法在现有制度中体现 ,因而 , 在原有制度安排下的某些人为猎取潜在利润 ,就会领先来克服这种障碍 ,从 而导致了一种新的制度安排。而一项新的创新只有在创新的预期收益大于 预期成本时才会产生。可见 ,制度创新是建立在创新者收益成本分析基础上 的。但制度创新是有成本的 ,即要支付创新成本。就期货交易所而言 ,创新成 本要紧包括规划成本、组织成本和宣传奇明成本。这表现为设置交易所的 软硬件投资 （如场地、交易设施、通信设备及交割仓库等 ）。收益表现为期货 市场的运行效益 ,可从微观和宏观来体现。 微观上 ,是交易所有效运行 ,为会员 及交易者降低了交易成本 ,发挥了差不多功能

13、 ;宏观上 ,政府利用期货市场两 大功能,有效实施宏观调控 ,促进社会资源的优化配置。 从创新收益看 ,中国期 货市场因缺乏规模相当的套期保值者 ,缺乏政府的法律供给 ,交易所运作不 规范 ,期货市场不能有效发挥两大差不多功能 ,创新收益不可能有效体现。从 创新成本看 ,试点初期 ,经政府批准设置的交易所多达 50 余家,正式开业的达 30 余家。在中国经济进展水平明显落后于美国的条件下 ,难道设置了超过对 方 3 倍多的交易所。仅此 ,我们可判定 ,中国的创设成本庞大。有资料显示 , 中国目前全部交易所代理的客户数量及交易量不及发达国家一个中型交易 所的数量。这清晰地反映出中国交易成本之庞大

14、 ,运行效率之低下。 三、期货市场与中国现货市场规范进展的相互关系 中国现货市场存在种种缺陷，急需完善。在完善的过程中，需要依靠 现货市场内部和外部的力量。在完善现货市场过程中，目标指向的设置专 门重要，没有目标指向就会使市场的完善失去方向。政府在以往推进市场 完善的过程中，由于缺乏系统的目标指向，常常使工作缺乏条理，政策之 间往往存在较大的矛盾和冲突，造成工作效率低下，甚至适得其反，形成 不良循环。期货市场是市场经济的高级组织形式，它来自现货市场的进展， 在市场的组织性和规范性方面要高于现货市场，在中国国情下，对市场体 系中的制度建设有重要的启发作用和示范作用，能为现货市场的进展和完 善提供

15、目标指向。 （一）期货市场是具有高度信用的市场 信用不是空泛的，需要有一系列的制度保证，才能使信用体系得以 建立和真正贯彻。期货市场是一种高度组织化的市场，其交易是在“公布、 公平、公平”的环境下进行的。期货交易者要承认并遵守期货市场的“游 戏规则”才能进行期货交易。这些游戏规则包括保证金制度、每月结算制 度、涨跌停板制度、持仓限额制度、大户报告制度、实物交割制度、强行 平仓制度、风险预备金制度、信息披露制度等，这些制度加上规范的合约 设计，确保了市场信用体系的建立，使期货市场成为具有高度信用的市场。 现货市场能够参照期货市场，通过一系列的制度构筑起市场的信用体系， 并使之法制化，形成讲诚信的

16、氛围，爱护市场的运行秩序。 （二）期货市场上价格机制的作用能得以较充分的发挥 在市场经济中，价格机制是调剂资源配置的重要手段。价格反映了 产品的供求关系，同时又阻碍了供求的变动。市场经济中的企业具有自主 的经营决策权，价格信息是企业进行正确决策的要紧依据。期货市场是有 组织和规范化的市场，在专门的期货交易所内通过公布、公平、高效、竞 争的期货交易运行机制，集中众多阻碍商品价格的供求因素，形成能够比 较准确反映真实的供求状况及其价格变动趋势的期货价格。如此的价格具 有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，克服了现货市场价格信号短 暂性和分散性的不足，已成为许多国家现货生产企业经营决策的要紧依据。

17、 现货市场价格机制的发挥，需要有能够客观反映市场实际的价格机制，期 货市场的价格发觉机理能为现货市场提供借鉴并服务于现货市场。 （三）期货市场高度集中统一 期货市场是人们在贸易过程中持续追求交易效率、降低交易成木与 风险的结果。期货市场有统一的交易规则、标准化合约、标准化开户登记 表、标准化的仓单、标准化的结算表等，各市场主体不分地域、不分行业、 不分大小，只要符合入市条件，遵守统一的规则，就能打破地域、行业和 进展水平的限制，在市场上平等交易。随着交易手段的持续改进，许多期 货交易所进行了国际间联网，实现了市场经营的全球化，大大活跃了市场。 现货市场上也应当有平等的市场主体、普遍遵守的市场规

18、则、统一的市场， 从而提升市场效率，这些差不多上当前中国现货市场缺乏而迫切需要改善 的。 四、完善中国期货市场创新机制的具体途径 1. 深化国有企业改革 ,使国有企业真正成为市场经济的主体。在我国国 有经济占主体地位的国情下 ,不解决这一咨询题 ,就会使中国期货市场缺乏 创新的主体 ,从而创新的能力也会大打折扣。 2. 调整期货市场创新的进展模式。政府要树立规范化、市场化的理念, 市场的情况让市场本身去解决。在这方面 ,最为重要的是从政府主导型和行 政主导型向市场主导型的方向转变。政府以制定和完善各项法律法规和制 度为主 ,而以期货交易所、期货经纪公司、期货市场的投资者作为创新主体 如此对市场

19、需求的把握能够讲是相对准确的 ,有利于把握期货市场创新的进 展方向 ,也有利于期货市场创新成果产业化格局的尽快形成和持续完善。市 场是创新的动力源 ,市场机制的形成和有效作用 ,将会在风险投资、创新要素 与市场需求之间形成良性的互动机制 ,从而促进期货市场创新向先进的期货 交易所集中 ,进而把期货市场创新过程变成产业结构高级化的过程和社会资 源优化配置的过程 ,从整体上提升期货交易所、市场和政府对社会资源的整 合能力。因此 ,必须加快我国期货交易所组织体制的改革工作 ,在完善会员制 的同时 ,进行公司制改制的可行性分析 ,把中国的期货交易所真正推向市场 , 成为以盈利为目的的期货交易所。期货经纪公司也要重组改制 ,使它们真正 成为期货市场的创新主体。 3. 改变期货市场创新的进展方式。必须建立起更有效的市场鼓舞机制, 在创新的各个方面和各个环节上提升市场的约束力度和鼓舞程度 ,提升期货 交易所创新和期货经纪公司创新过程的吸引力和辐射力。期货交易所和期 货经纪公司都要