事件驱动策略周报：股权激励型股票具备长期投资价值0129

1、 组合与量化策略 证券研究报告 2013 年 1 月 29 日a 股市场研究部 汪 超 分析员，sac 执业证书编号：s0080511010018 李求索 联系人，sac 执业证书编号：s0080111080006 刘 健 联系人，sac 执业证书编号：s0080111090001 l 投资要点 事件驱动策略周报 股权激励型股票具备长期投资价值 专题：股权激励型股票具备长期投资价值。股权激励市场概况：弱市环境下上市 公司易出台股权激励方案，公布股权激励方案的上市公司从 2010 年之后便开始 迅速上升。2009 年全年只有 8 家公司公布了股权激励预案，至 2010 年已经增长 到 51 家，

2、2011 年上升到 108 家，到了 2012 年已经有 152 家公司计划开展股权 激励。股权激励公司集中在创业板、高新技术企业和非国企。 由于股权激励的条件中一般包括对于净利润增速和净资产收益率的量化要求，因 此市场往往将其做为对未来盈利预测的重要参照。在激励条件高于目前标准时， 短期内还会出现盈利预期提升下的股价表现机会。不过同样值得注意的是，由于 股权激励一般期限均在 3-5 年甚至更长，因此公司的经营环境和股市的非预期变 化因素都或使得股权激励出现中途终止实施的风险。截止目前停止实施的股权激 励计划的公司共有 133 家，接近已实施的一半左右，比例还是较高的。 股权激励的投资机会：不

3、建议短线投资 长期可关注行权条件严格的个股 1） 投资建议一：股权激励短期只有弱公告日效应，超额收益低于业绩预增和高送 转概念，不建议参与。我们统计了 08 年至今所有股权激励公司分别在预案公告 日前后、授权日前后以及行权日（一般为 1-4 个）前后的绝对收益和与沪深 300 相比的超额收益表现。虽然这些重要日期前后股价平均收益均以正值为主，但收 益偏弱，均在 2%-3%附近，远低于业绩预增 15%的平均超额收益和高送转 20% 的平均超额收益。因此我们并不建议投资者参与股权激励的公告日效应。 相关报告： 2012.06.12指数调整：把握被动投 资过程中的主动交易机会 2012.04.24退

4、市新规启示：“抢帽 子”不如“摘帽子” 2011.11.30股利分配探析：“抢权” 高送转下的成长预期 2011.10.11不破不立，从“破发”中 寻求安全边际 2011.09.06股权激励事件前因后 果：寻找与管理层共赢的投资线索 2011.08.11业绩预告信息驱动的投 资逻辑 2） 投资建议二：可长期投资激励条件较为严格的公司。由于股权激励本身便是为 了解决公司长期发展的问题。因此跟随公司做长期价值型投资获得超额收益的可 能性便相对较高。行权条件是股权激励尤其是期权激励中一个重要的参考指标， 一般来说，行权条件相对公司现状的要求越高，说明股东对管理者的期望以及对 企业未来的前景越看好，同

5、时，管理者为了达到行权条件，也必须付出更多的努 力做好业绩。我们将目前股权激励的行权条件按其公司过去三年的表现进行分 类，如果其激励条件要高于该公司过去三年的绝对盈利（一般用扣除非经常性损 益的加权平均净资产收益率表示）或相对盈利（一般用扣除非经常性损益的净利 润同比增长表示）平均水平，则将其视为行权条件较为严格的激励方式，相反， 则视为行权条件较为宽松的激励方式。通过以上量化标准我们筛选出 a 股市场 近期出台了股权激励的一些个股供参考，具体可参见正文中图表 14。 2011.06.29从定向增发的股票中寻 找 alpha 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2013 年

6、1 月 29 日 目录 专题：股权激励型股票具备长期投资价值. 3 事件驱动定期跟踪：预喜公司占比继续上升 . 8 事件驱动策略组合更新 . 13 图表 图表 1：股权激励出台时间与上市公司盈利预期密切相关 .3 图表 2：股权激励公司的控股股东占比分布与 a 股市场自然分布的差值情况.4 图表 3：股权激励公司的板块分布与 a 股市场自然分布的差值情况 .4 图表 4：股权激励公司的行业分布与 a 股市场自然行业分布的差值情况 .4 图表 5：目前股权激励的状态家数情况 .5 图表 6：08 年至今股权激励预案公告日超额收益 .5 图表 7：08 年至今股权激励预案公告日绝对收益 .5 图表

7、 8：08 年至今股权激励授权日超额收益.6 图表 9：08 年至今股权激励授权日绝对收益.6 图表 10：08 年至今股权激励行权日超额收益.6 图表 11：08 年至今股权激励行权日绝对收益 .6 图表 12：08 年至今行权条件较严的股权激励平均超额收益 10.95%.7 图表 13：08 年至今股权激励行权日绝对收益.7 图表 14：适合长期价值投资的股权激励型股票筛选结果 .7 图表 15：增持家数与上证指数的相关性 .8 图表 16：减持家数与上证指数的相关性 .8 图表 17：净减持股数与上证指数的相关性.8 图表 18：净减持金额与上证指数的相关性.8 图表 19：上周中金行业

8、的净增持金额分布.9 图表 20：上周各板块的净增持金额分布 .9 图表 21：定向增发方案进度的历史情况 .9 图表 22：本月份定向增发方案进度的中金行业分布 .10 图表 23：本月份定向增发实施的募集金额和折溢价率 .10 图表 24：上周破发股票相对于沪深 300 的超额收益 .10 图表 25：定增预案指数：定增预案公告日不超过 3 个月的指数与定增预案阶段破发指数 .10 图表 26：定增实施指数：定增实施破发指数（未解禁或解禁未超过 3 个月） . 11 图表 27：2012 年报业绩预告的披露进度 . 11 图表 28：2012 年报业绩预告披露占比情况 . 11 图表 29

9、：2012 年报业绩预告披露的各种类型占比 .12 图表 30：2012 年报业绩预告净利润变动最大幅度分布.12 图表 31：2012 年报业绩预告预告各行业披露情况 .12 图表 32：2012 年报业绩预告各预告类型的相对于沪深 300 的平均超额收益.12 图表 33：“股东高管增持+中金研究员推荐”股票组合累计收益.13 图表 34：定向增发事件主题 alpha 策略中金研究员推荐”股票组合累计收益 .13 图表 35：“业绩预增+中金研究员推荐”股票组合累计收益 .13 图表 36：“股权激励+中金研究员推荐”股票组合累计收益 .13 图表 37：“股东高管增持+中金研究员推荐”组

10、合 .14 图表 38：“定向增发事件主题 alpha 策略中金研究员推荐”股票组合 .15 图表 39：“业绩预告事件驱动策略+中金研究员推荐”组合 .15 图表 40：“股权激励+中金研究员推荐”组合.16 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 专题：股权激励型股票具备长期投资价值 目前正值 2012 年报期，年报行情无疑是投资者近期最为关注的题材。我们此前周报中 主推的年报三大主题投资机会：业绩预增、高送转和 st 摘帽均是眼下市场的热点。（具 体可参见 2013-1-7事件驱动策略周报：2012 年报行情已经启动 关注三机遇 防范一

11、风险以及 2013-01-21事件驱动策略周报：2012 年报行情预判）值得注意的是，近 期随着指数的持续反弹以及风险偏好的不断上升，不少投资者开始关注于发掘一些其他 与年报相关的潜在热点投资机会。出于这个目的，本周主题研究的重点放在了股权激励 型事件驱动研究上面，以期为投资者开辟更丰富的策略视角。 （一）股权激励市场概况 弱市环境下上市公司易出台股权激励方案 如图表 1 所示，公布股权激励方案的上市公司从 2010 年之后便开始迅速上升。2009 年 全年只有 8 家公司公布了股权激励预案，至 2010 年已经增长到 51 家，2011 年上升到 108 家，到了 2012 年已经有 152

12、 家公司计划开展股权激励。 从 09 年之前的寥寥无几到 10 年之后的井喷，除了创业板开闸、上市公司数量增多以及 资本市场的不断成熟等客观原因外，我们认为最核心的因素是 2010 年之后指数低迷以 及上市公司整体盈利水平的下降：1）股东往往是在公司业绩或股价表现不佳或者认为 其未来成长空间较大时推出股权激励，以希望管理者能够更好的经营公司。在公司股价 相对较高时，股东对未来形势较为乐观，公司推行股权激励的动机不足。2）市场低迷 时推行股权激励需要的期权行权价或限制性股票赋予价也相对较低。3）当然，由于国 内市场发展尚不成熟，也不排除部分股东与高管之间依然存在利益输送的可能，此类股 东也经常会

13、选择在业绩较差的年份推行股权激励，以获得相对宽松的行权条件。 图表 1：股权激励出台时间与上市公司盈利预期密切相关 160 140 120 100 80 60 40 20 0 计划实施股权激励家数（左轴）上市公司盈利增速（右轴） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 200820092010201120122013 资料来源：wind，中金公司研究部 股权激励公司集中在创业板、高新技术企业和非国企 进行股权激励的公司有两方面特征，一是股权激励是对管理者尤其是高端管理层的激 励。因此股权激励比较适合对管理层依赖度较强的企业，这主

14、要包括新兴产业以及处于 起步和发展周期中的企业。二是由于股权激励主要是提升代理人的工作热情，提高管理 方式和劳动效率，因此股权激励也比较适合对劳动生产率弹性较高的企业，这主要包括 一些高端技术行业及高端消费等人力资源为主的行业。综合来看，股权激励较为适合成 长型行业。我们按公司类型、所处板块和行业三个方面将股权激励公司和目前 a 股市 场的分布进行了比较：1）从股权激励的公司类型来看，可以看到非国企的公司相对进 行股权激励的较多。个企数量占 76.45%，明显高于目前在 a 股市场 52.06%的家数占比。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 国地中地中职集大境其个 委机 关 企 业 企

15、 业 会 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 2）从板块分布来看，中小板和创业板进行股权激励的公司相对较多。3）从行业分布来 看，信息服务、信息设备和机械设备等高新技术类行业中实施股权激励的较多，交通运 输、金融服务以及采掘这些盈利性公司实施的较少。 图表 2：股权激励公司的控股股东占比分布与 a 股市场 自然分布的差值情况 图表 3：股权激励公司的板块分布与 a 股市场自然分布 的差值情况 30.0% 24.4% 20% 14% 13% 20.0% 10% 10.0% 0.0% -0.3% 0.3% 0.4% 0.9% 0.9% 0% -10.0% -5.3% -3.5% -1.

16、5% -0.8% -0.6% -10% -20.0% -14.9% 地 方资方央方央工体学外他人 -20% 国 资 委政 府 国 家 国 有 国 有 持 股 企 业 -30% -27% 创业板 资料来源：wind，中金公司研究部 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 4：股权激励公司的行业分布与 a 股市场自然行业分布的差值情况 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% 中小板主板 -4.0% 交 通 交 运 有 色 金 融 采 掘 化 工 房 地 综 合 商 业 公 用 食 品 黑 色 纺 织 医 药 轻 工 餐

17、饮 电 子 家 用 农 林 建 筑 机 械 信 息 信 息 运 输 设 备 金 属 服 务 产贸 易 事 业 饮 料 金 属 服 装 生 物 制 造 旅 游 电 器 牧 渔 建 材 设 备 设 备 服 务 资料来源：wind，中金公司研究部 股权激励可以稳定市场对公司的盈利预期 但需注意中途停止实施风险 由于股权激励的条件中一般包括对于净利润增速和净资产收益率的量化要求，因此市场 往往将其做为对未来盈利预测的重要参照。在激励条件高于目前标准时，短期内还会出 现盈利预期提升下的股价表现机会。由于股东和管理层属于“内部人”，因此市场普遍 相信激励的标准是公司在未来正常发展环境下所能达成的目标。这有

18、益于稳定市场对该 公司的盈利预期。不过同样值得注意的是，由于股权激励一般期限均在 3-5 年甚至更长， 因此公司的经营环境和股市的非预期变化因素都或使得股权激励出现中途终止实施的 风险。如图表 5 所示，截止目前停止实施的股权激励计划的公司共有 133 家，接近已实 施的一半左右，比例还是较高的。从公告来看停止实施股权激励计划的原因主要有两个 方面：一是由于国内外经济形势和证券市场的变化，激励计划不具有操作性从而停止实 施；二是公司业绩指标没有达到激励计划要求，如净资产收益率或净利润增长率未达到 授予条件，导致股权激励计划停止实施。2011-2012 年低迷的市场环境和较差的盈利情 况使得停止

19、实施的公司数量明显上升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 图表 5：目前股权激励的状态家数情况 300 250 200 150 280 100 133 50 93 51 1 1 2 0 预案股 东大会国资委审 批实施停止实施延期 实施未通过 资料来源：wind，中金公司研究部 （二）股权激励的投资机会：不建议短线投资 长期可关注行权条件严格的个股 事件驱动策略的投资方式通常可以从两个角度来考虑，即短期的公告日效应和长期的投 资价值。 投资建议一：股权激励短期只有弱公告日效应，超额收益低于业绩预增和高送转概念， 不建议参与。 如图表 6-

20、11 所示，我们统计了 08 年至今所有股权激励公司分别在预案公告日前后、授 权日前后以及行权日（一般为 1-4 个）前后的绝对收益和与沪深 300 相比的超额收益表 现。虽然这些重要日期前后股价平均收益均以正值为主，但收益偏弱，均在 2%-3%附 近，远低于业绩预增 15%的平均超额收益和高送转 20%的平均超额收益。因此我们并 不建议投资者参与股权激励的公告日效应。 图表 6：08 年至今股权激励预案公告日超额收益 预案公告日相对（沪深300）收益 图表 7：08 年至今股权激励预案公告日绝对收益 预案公告日绝对收益 6.0 5.0 % 4.7 期权股票 4.9 3.0 2.5 % 2.3

21、 2.5 2.5 期权股票 2.1 4.0 3.3 3.8 2.0 1.8 1.7 3.0 2.7 2.62.6 2.7 1.5 1.4 2.0 1.0 1.3 1.2 1.0 0.8 0.6 0.9 1.0 0.7 0.50.4 0.2 0.0 0.0 -90-30-15153090 -90-30-15153090 天数 资料来源：wind，中金公司研究部资料来源：wind，中金公司研究部 股权激励公告日效应微弱其原因是多方面的： 首先，股权激励的目的是解决股东与管理者长期利益一致性。这从本质上来说便与时点 交易机会这种短线投资方式存在一定冲突。 其次，股权激励的奖励对象是公司管理者，虽然长

22、期来看，这种方式可通过管理者改善 企业盈利的方式使得股东和代理者实现双赢，但从短期内来说股东需要牺牲部分利益来 激励管理者，这对短期投资者而言是利空而非利多。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2.1 1.2 12.1 5.6 2.2 1.8 0.9 -15 15 (1.0) 30 % -15 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 再次，股权激励增加了管理费用，这会影响到公司阶段性盈利情况。 最后，由于信息不对称，再加国内市场尚不完善，上个别公司可能依然存在借股权激励 之名实为利益输送或在计划股权激励之前管理层刻意隐瞒业绩等行为，这种负面因素在 市场情绪悲观时会被放大，使得投

23、资者对参与股权激励仍有顾虑。 图表 8：08 年至今股权激励授权日超额收益 授权日公告日相对收益 7.0 图表 9：08 年至今股权激励授权日绝对收益 授权日公告日绝对收益 3.0 6.0 5.0 4.0 % 4.5 5.7 期权股票 4.1 2.5 2.0 1.5 1.0 % 1.1 1.9 2.4 1.1 1.0 1.2 期权 1.5 股票 1.3 0.8 2.0 3.0 3.2 2.9 3.1 0.5 0.0 0.4 2.0 1.3 2.0 1.4 1.7 (0.5) (1.0) -90-30-15153090 1.0 0.2 0.7 (1.5) 0.0 (2.0)(1.8) -90-3

24、0-15153090 (2.5) 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 10：08 年至今股权激励行权日超额收益 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 11：08 年至今股权激励行权日绝对收益 15.0 10.0 5.0 13.4 6.2 2.9 6.4 4.4 3.0 0.9 期权激励行权日公告日相对收益 4.0 3.7 3.1 1.3 2.2 1.6 1.6 第一行权日 第二行权日 第三行权日 第四行权日 0.9 0.9 % 15.0 10.0 5.0 0.0 10.0 7.5 5.6 -90 12.9 1.3 (0.1)-30 期权激励行权日公告日绝对收益 7.4 6.2 4.1

25、 2.6 0.4 (1.5) 8.9 90 0.0 (5.0) -90-30 (0.5) (1.6) 1530 90 (3.9) (5.0) (10.0) (3.3) 第一行权日 第二行权日 (4.9) (3.5) (9.6) (5.4) (15.0) 第三行权日 (10.0) (8.6) (10.6) (20.0)第四行权日 (20.6) (15.0) 资料来源：wind，中金公司研究部 (25.0) 资料来源：wind，中金公司研究部 投资建议二：可长期投资激励条件较为严格的公司 由于股权激励本身便是为了解决公司长期发展的问题。因此跟随公司做长期价值型投资 获得超额收益的可能性便相对较高。

26、行权条件是股权激励尤其是期权激励中一个重要的 参考指标，一般来说，行权条件相对公司现状的要求越高，说明股东对管理者的期望以 及对企业未来的前景越看好，同时，管理者为了达到行权条件，也必须付出更多的努力 做好业绩。对市场而言，股权激励的相对要求越高，投资者对企业未来的信心越强，对 未来的股价预期也就越高，也就越容易受到资金追捧；相反的，股权激励条件宽松则可 能无益于企业成长甚至会起到一定程度的相反效果。这是因为：首先，若股权激励行权 条件相对宽松，对管理者来说只需要做到和此前差不多的业绩就可以得到奖励，自然而 然就体现不出股权激励到来的能动性。其次，若股权激励相对宽松，则市场对公司未来 的预期成

27、长水平也相对较低甚至会因为股权激励增加的额外管理成本出现负面预期。最 后，相对宽松的股权激励有潜在的利益输送嫌疑，在信息不对称的影响之下其负面效果 可能会被放大，尤其在相对弱势的市场中，普通投资者会更加在意与大股东和管理者之 间的相对收益。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 10-0410-0710-1009-1012-0111-1008-1009-0408-0711-0712-1009-0710-0111-0412-0408-0413-0108-0111-0112-0709-01 6 5 5 4 5 6 4 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 我们将目前股权激励的行权条件

28、按其公司过去三年的表现进行分类，如果其激励条件要 高于该公司过去三年的绝对盈利（一般用扣除非经常性损益的加权平均净资产收益率表 示）或相对盈利（一般用扣除非经常性损益的净利润同比增长表示）平均水平，则将其 视为行权条件较为严格的激励方式，相反，则视为行权条件较为宽松的激励方式。如图 表 12、13 所示，从历史数据可以明显看到行权条件相对较严的股权激励公司其股价走 势长期要好于行权条件相对宽松的公司。08 年 1 月至今行权条件较为严格的个股平均 有 2.73%的绝对收益，年平均超额收益为 10.95%。 图表 12：08 年至今行权条件较严的股权激励平均超额收益 10.95% 2008年年1

29、月至月至2013年年1月月 年平均绝对收益年平均超额收益 行权条件相对宽松的股权激励 行权条件相对严格的股权激励 沪深300 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 13：08 年至今股权激励行权日绝对收益 1800 沪深300 1600 行权条件相对宽松的股权激励指数 1400 行权条件相对严格的股权激励指数 1200 1000 800 600 400 200 0.90% 2.73% -14.28% 9.62% 10.95% yy-mm 0 资料来源：wind，中金公司研究部 结合以上分析，我们根据量化标准认为以下激励条件较为严格的个股具有长期价值投资 的机会，值得重点关注： 图表 14：

30、适合长期价值投资的股权激励型股票筛选结果 代码名称方案进度 激励标的 物 激励总数占 当时总股本 比例(%) 期权初始 行权价格 有效期 (年年) 行权条件 净利润增长 （2011） 加权净资产 收益率 预案公告日 （2011） 股东大会公 首次实施公 告日 告日 300052.sz 中青宝实施期权 5.000013.18严-59.75301.6200 2012-11-27 2012-12-13 2012-12-25 600108.sh 亚盛集团 董事会预案 300034.sz 钢研高纳 实施 期权 期权 0.5425 2.3000 5.97 14.80 严 严 -14.9302 38.631

31、1 4.1300 2012-12-06 7.3798 2012-12-11 2012-12-27 2012-12-27 600180.sh 瑞茂通实施期权 1.96207.83严-476.3969-2.1000 2012-12-14 2013-01-04 2013-01-08 002452.sz 长高集团 董事会预案 300011.sz 鼎汉技术 董事会预案 002124.sz 天邦股份 董事会预案 期权 期权 期权 2.9200 3.4300 4.8700 11.37 12.67 8.15 严 严 严 8.9013 1.9659 -23.1456 5.1000 2013-01-15 9.53

32、00 2013-01-18 7.5500 2013-01-22 资料来源：wind，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 13-0110-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 13-01 10

33、-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-1113-01 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 11-01 11-03 11-05 11-07 11-09 11-11 12-01 12-03 12-05 12-07 12-09 12-11 13-01 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 事件驱动定期跟踪：预喜公司占比继续上升 股东高管整体净减持 净减持金额持续攀升 上周股东高管表现为净减

34、持，净减持数量为 2.79 亿股，净减持金额为 31.85 亿元，连续 5 周减持金额超 20 亿元且规模较前期有所上升。共 13 家公司增持，增持数量为 1.41 亿 股，增持金额为 5.26 亿元，增持最多的公司为中核钛白，增持金额共计 4.42 亿元；共 62 家公司减持，减持数量为 4.20 亿股，减持金额 37.11 亿元，减持最多的公司为海普 瑞，减持金额共计 7.93 亿元。 从中金各行业的净增持金额分布情况来看，交通运输和通信板块无持仓变动，其他板块 均表现为净减持，医疗保健净减持显著，为 11.20 亿元。从净增持金额分布来看，主板、 中小板和创业板均表现为净减持，净减持金额

35、分别为 14.59 亿元、12.71 亿元和 4.54 亿 元。同时，从增持家数方面考虑，增持公司中有 7 家为主板、3 家中小板和 3 家创业板， 主板家数占比 53.8%；减持家数方面，主板 16 家，中小板 31 家和创业板 15 家，中小 板和创业板家数占比也为 74.2%。 图表 15：增持家数与上证指数的相关性图表 16：减持家数与上证指数的相关性 100 增持笔数上证指数（右） 3,300 140 减持笔数上证指数（右） 3,300 90 3,100 1203,100 80 70 60 2,900 2,700 100 80 2,900 2,700 50 40 30 2,500 2

36、,300 60 40 2,500 2,300 20 2,100202,100 10 yy-mmyy-mm 0 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 17：净减持股数与上证指数的相关性 1,900 0 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 18：净减持金额与上证指数的相关性 1,900 10.0 100mn 净增持数量上证指数（右） 3,300 30 rmb100mn 净增持金额上证指数（右） 3,300 8.0 3,100 10 3,100 6.0 4.0 2,900 (10) 2,900 2.0 0.0 2,700 2,500 (30) 2,700 2,500 (2.0) 2,300

37、 (50) 2,300 (4.0) (6.0) (8.0) yy-mm 2,100 1,900 (70) (90) yy-mm 2,100 1,900 资料来源：wind，中金公司研究部资料来源：wind，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 医疗保健 基础材料 房地产 日常消费可选消费 公用事业 工业科技金融能源 06-01 06-04 06-07 06-10 07-01 07-04 07-07 07-10 08-01 08-04 08-07 08-10 09-01 09-04 09-07 09-10 10-01 10-04 10-07 10-10 11-01 11-04

38、 11-07 11-10 12-01 12-04 12-07 12-10 13-01 mn 0 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 图表 19：上周中金行业的净增持金额分布图表 20：上周各板块的净增持金额分布 rmb 600 增持金额减持金额净增持金额 1,000 rmb mn 增持金额减持金额净增持金额 400 200 0 (215) (106) (105) (16)(9) (0) 500 (200) (400) (401) (600) (800) (1,000) (790) (422) (500) (1,000) (454) (1,200) (1,120) (1,500) (

39、1,459)(1,271) (1,400) (2,000) 资料来源：wind，中金公司研究部 主板 资料来源：wind，中金公司研究部 中小板创业板 定向增发实施平均折价率下降 从定向增发公司的方案进度来看，截止目前，1 月份共计 25 家公司公布董事会预案， 23 家公司获股东大会通过，12 家公司获国资委批准，20 家公司获证监会批准，14 家公 司实施定向增发，5 家公司机构所持股份解禁。从定向增发方案进度的中金行业分布来 看，预案的公司主要集中于基础材料和工业板块。 从定向增发实施情况来看，1 月份实施定向增发的 14 家公司共募集资金 454.44 亿元， 均为主板公司。1 月份定

40、向增发实施的平均增发折溢价率为-27.54%，较 12 月份的 -12.82%相比大幅下降。 上周定增实施破发的股票有-3.01%的绝对收益，相对于沪深 300 上周-0.92%的涨跌幅， 有-2.09%的超额收益。 图表 21：定向增发方案进度的历史情况 机构所持增发股份上市 250 200 150 100 实施 证监会批准 国资委批准 股东大会通过 董事会预案 上证指数（右） 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 50 0 资料来源：wind，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 yy-mm 2,000 1,50

41、0 1,000 06-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-01 01-0703-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-07 03-07 05-07 07-07 09-07 11-07 01-07 10-0508-0107-01 07-0508-0507-0908-0909-0109-05 09-09 10-01 10-09 11-0111-05 11-0912-01 12-0506-0106-05 06-0912-0907-0907-1208-0308-0608-09

42、08-1209-03 09-0609-0909-1210-0310-06 10-0910-1211-0311-0611-0907-0607-0306-1212-0312-0612-0911-12 8 7 6 5 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 图表 22：本月份定向增发方案进度的中金行业分布 董事会预案 股东大会通过 国资委批准 证监会批准 实施 机构所持增发股份上市 4 3 2 1 0 能源金融房地产日常消费交通运输公用事业医疗保健科技可选消费工业基础材料 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 23：本月份定向增发实施的募集金额和折溢价率图表 24：上周破发股票相对于沪深

43、 300 的超额收益 900 rmb100mn 主板中小板创业板折溢价率（右） % 80 4.0 %破发股票超额收益沪深300（右） 3,400 800 700 600 500 400 300 200 60 40 20 0 (20) (40) 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 100 0 yy-mm (60) (80) (3.0) (4.0) mm-dd 2,200 2,000 资料来源：wind，中金公司研究部资料来源：wind，中金公司研究部 图表 25：定增预案指数：定增预案公告日不超过 3 个月的指数与定

44、增预案阶段破发指数 50,000 预案公告日指数上证指数（右） 5,500 5,000 上证综指处于定增预案阶段且破发的指数 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 5,000 0 yy-mm 1,500 1,000 500 0 yy-mm 资料来源：wind，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 08-1209-0209-

45、0412-0412-0609-0812-0809-0609-1210-0210-0410-06 10-0809-1010-1211-0211-0411-0611-0810-1011-1212-0211-1012-10 10-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-3101-0701-1401-2101-2802-0402-1102-1802-2503-0403-1103-1803-2504-0104-0804-1504-2204-29 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 图表 26：定增实施指数：定增实施破发指数

46、（未解禁或解禁未超过 3 个月） 2,300 2,100 1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 上证指数实施破发且解禁3个月以内的指数 yy-mm 500 资料来源：wind，中金公司研究部 2012 年报期业绩预告进入集中披露期 预喜类型占比仍在提升 截止目前，已披露股市场 2012 年年报业绩预告的公司共 1356 家，其中主板 431 家， 披露占比 30.4%，中小板 700 家，披露占比 99.9%，创业板 225 家，披露占比 63.4%， 中小板已于 10 月底披露完毕，而年报业绩预告将进入 1 月中旬开始的第二个集中披露 期。截止目前，年报

47、业绩预告披露 4 种预增类型（略增、扭亏、续盈、预增）共 760 家， 占 56.0%，约六成报喜。从行业表现来看，食品饮料、餐饮旅游、公用事业、医药生物、 信息服务等板块中预增类型占比均在 70%以上，值得重点关注。 已披露年报业绩预告的公司中有 1277 家公司公布了净利润变动最大幅度，有 604 家的 公司净利润变动幅度超过 20%，占比 47.3%，413 家公司净利润变动幅度超过 40%，占 比 32.3%；此外，有 501 家公司净利润变动幅度低于-20%，占比 39.2%，372 家公司净 利润变动幅度低于-40%，占比 29.1%。 图表 27：2012 年报业绩预告的披露进度

48、图表 28：2012 年报业绩预告披露占比情况 1,800 2005 2006 2007 历年年报业绩预告时间分布 120 % 主板中小板创业板 1,600 1,400 2008 2009 2010 100 89.1 100.0 96.3 95.9 98.1 98.2 99.9 1,200 2011 2012 80 78.4 1,000 800 60 46.5 49.7 58.6 55.4 60.263.9 54.3 41.8 47.3 63.4 600 400 200 0 40 20 0 18.0 30.4 2005-122006-122007-122008-122009-122010-12

49、2011-122012-12 资料来源：wind，中金公司研究部资料来源：wind，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 =200 0,20) 黑色金属金融服务交运设备机械设备有色金属建筑建材农林牧渔纺织服装信息设备交通运输商业贸易轻工制造家用电器信息服务医药生物公用事业餐饮旅游食品饮料 综合采掘 电子 化工 房地产 % 90 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 图表 29：2012 年报业绩预告披露的各种类型占比图表 30：2012 年报业绩预告净利润变动最大幅度分布 历年三季度业绩预告各类型占比 100 预告净利润变动幅度分布 80预增 200 191 7

50、0 60 50 40 30 续盈 扭亏 略增 不确定 略减 续亏 首亏 180 160 140 120 100 80 74 76 91 106 129 75 97 141 114 65 20预减 6048 10 0 2005-12 2006-12 2007-12 2008-12 2009-12 2010-12 2011-12 2012-12 40 20 0 2525 20 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 31：2012 年报业绩预告预告各行业披露情况 资料来源：wind，中金公司研究部 300 预减个数 预增个数 2012年年报业绩预告截至目前各行业披露情况 % 100 预增占比（右

51、） 250 200 150 100 50 0 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 32：2012 年报业绩预告各预告类型的相对于沪深 300 的平均超额收益 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 10 % 预减 略增 首亏 扭亏 续亏 续盈 略减 预增 5 0 (5) (10) (15) (20) days (90)(60)(30)(14)(7)(2)02714306090 资料来源：wind，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 01-0706-06 07-04 08-01 08-29 09-26 10-31 11-28 12-26 01-30

52、 02-27 03-26 04-23 05-21 06-18 07-16 08-13 09-10 10-15 11-12 12-10 01-2106-20 07-18 08-15 09-12 10-17 11-14 12-12 01-09 02-13 03-12 04-09 05-07 06-04 07-02 07-30 08-27 09-24 10-29 11-26 12-24 12-12 01-02 01-30 02-20 03-12 04-02 04-2308-11 09-12 10-10 10-31 11-2105-14 06-04 06-25 07-16 08-06 08-27 09

53、-17 10-15 11-05 11-26 12-17 01-07 01-28 11-0711-2812-1901-0902-0602-2703-1904-0904-3005-2106-1107-0207-2308-1309-0309-2410-2211-1210-1709-1212-2401-1412-03 “ “ 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 事件驱动策略组合更新 本周我们将东方园林、中文传媒、江淮汽车入选“股东高管增持中金研究员推荐”组 合。上周该股票组合平均收益-3.71%，低于沪深 300 指数-0.92%的周涨跌幅，有-2.79% 的超额收益。 本周我们将中国国航

54、、七匹狼、隧道股份、宁夏建材入选“定向增发中金研究员推荐” 组合。上周该股票组合平均收益为-2.62%，低于沪深 300 指数的周涨跌幅，有-1.70%的 超额收益。 本周我们将双箭股份、新安股份、新华医疗入选“业绩预告事件+中金研究员推荐”组合。 上周该股票组合平均收益为-5.11%，低于沪深 300 周涨跌幅，有-4.19%的超额收益。 本周我们将中南建设、银江股份、富安娜、华谊兄弟入选“股权激励+中金研究员推荐” 组合。上周该股票组合平均收益为-3.65%，低于沪深 300 指数的周涨跌幅，有-2.73%的 超额收益。 图表 33：股东高管增持+中金研究员推荐”股票组合累计 收益 图表

55、34：定向增发事件主题 alpha 策略中金研究员推 荐”股票组合累计收益 1,300 沪深300累计收益组合累计收益 1,170 沪深300累计收益组合累计收益 1,120 1,200 1,070 1,100 1,020 970 1,000 920 900 870 820 800 mm-dd 770 mm-dd 700 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 35：业绩预增+中金研究员推荐”股票组合累计收益 720 资料来源：wind，中金公司研究部 图表 36：股权激励+中金研究员推荐”股票组合累计收益 1,100 1,050 1,000 沪深300累计收益组合累计收益 1,150 1,

56、100 1,050 沪深300累计收益组合累计收益 950 1,000 900 950 850 800 900 750 mm-dd 850 mm-dd 700 资料来源：wind，中金公司研究部 800 资料来源：wind，中金公司研究部 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 - - - 中金公司研究部：2013 年 1 月 29 日 图表 37：“股东高管增持+中金研究员推荐”组合 证券代码证券简称中金评级中金行业公告日期 股东 性质 成交均 变动数量 交易金额 复权折 价 （万股） (万元） 溢价(%) 推荐至 今涨跌 幅(%) 复权股价变化 (%) 市盈率(x)市净率(x) 一周y

57、td12e13e12e13e 新增 002310.sz 东方园林审慎推荐建筑与工程2013-01-24 高管60.729.88599.913.101.39(0.14)41.9527.01 10.087.34 600373.sh 600418.sh 中文传媒 江淮汽车 审慎推荐 审慎推荐 传媒 机械 2013-01-25 高管 2013-01-26 公司 15.23 7.70 26.50 0.15 405.18 1.16 1.26 (1.43) 1.51 9.21 8.13 11.13 18.11 15.84 16.93 18.92 2.30 1.71 1.60 1.62 上期组合 600489

58、.sh 600141.sh 600050.sh 000401.sz 002255.sz 中金黄金 兴发集团 中国联通 冀东水泥 海陆重工 审慎推荐 审慎推荐 推荐 推荐 推荐 有色金属 化工 电信服务 建材 电气设备 2013-01-19 公司 2013-01-19 公司 2013-01-10 公司 2013-01-11 公司 2013-01-09 高管 21.52 17.70 3.50 14.02 14.08 793.80 100.01 3,142.55 410.77 15.00 17,082.50 1,770.17 10,998.92 5,759.02 211.21 17.27 2.49

59、(0.86) (4.14) (1.12) (5.12) (4.69) (0.29) 9.23 (1.29) (5.12) (4.69) (3.62) 1.80 (6.85) (4.21) (4.16) (1.14) 6.38 0.44 25.81 32.38 51.82 12.97 25.39 27.57 22.82 30.21 51.13 19.62 5.47 3.96 1.06 1.73 2.80 4.76 3.48 1.04 1.67 2.37 002345.sz 潮宏基审慎推荐家庭耐用消费品 2013-01-07 高管18.7710.01187.850.914.54(1.98)2.0629.2833.693.122.97 600373.sh 中文传媒审慎推荐传媒2013-01-17 高管14.375.5078.475.749.751.518.1318.1116.932.301.60 002327.sz 富安娜推荐家庭耐用消费品 2013-01-07 高管34.0811.17380.741.230.06(10.38)(0.06)25.6120.304.283.54 002511.sz 中顺洁柔审慎推荐家庭日用品2013-01-17 高管21.245.00106.204.3312.15(2.12)3.8356.0232.672.182.04 剔除 000060.sz 002