美邦服饰(002269)公司净利润YOY~30%,4QYOY~79%130228

1、15.00 50% 40% 20% 10% -40% -50% -60% -70% companyupdate china research dept. 2013 年 2 月 28 日 刘荟 liuhuie- 目标价(元) 公司基本资讯 美邦服饰(002269.sz) 公司净利润 2012 年 yoy -30%，4q yoy -79% 结论与建议： hold 持有 产业别 a 股价(2013/2/28) 深证综合指数(2013/2/28) 股价 12 个月高/低 总发行股数 (百万) a 股数 (百万) a 市值 (亿元) 主要股东 每股净值 (元) 股价/账面净值 纺织服装 13.60 93

2、33.24 26.53/11.52 1005.00 1005.00 136.68 上海华服投资 有限公司 (80.60%) 4.11 3.31 公司 2012 年净利润同比下降 30%，4q 单季净利润同比下降 79%。考虑到 2013 年春夏订货会订单增幅仅为微正，暂无明显改善。目前股价对应的 2013、 2014 年 pe 分别为 14.13 倍和 12.09 倍，给予持有的投资建议。 公司 2012 年实现营业收入 95.10 亿元，同比下降 4.38%，实现归属上市 公司股东净利润 8.50 亿元，同比下降 29.55%，实现每股收益 0.85 元, 低于我们的预期。每股派现金 0.7

3、5 元，股息率 5.51%。 今年冬季比较冷，服装行业普遍反映 10 月销售一般，11 月的销售相对 理想，但是 12 月又有回落。从公司 4q 单季的情况看，营收同比下降 股价涨跌(%) 一个月 三个月 一年 -1.4 15.7 -44.8 26.55%，净利润同比下降 78.79%。主要是在清库存的背景下，4q 销售费 用率同比增加 14 个百分点。 近期评等 出刊日期 2012-5-18 产品组合 上装 下装 其他 前日收盘 22.11 评等 买入 58.2% 22.0% 19.8% 虽然净利润大幅下滑，但是资产结构得到改善。至 2012 年底，公司存货 同比下降 22%，应收账款同比下

4、降 60%。 从门店情况看，至 2012 年底，公司店铺总数达 5220 家，同比增加 427 家，yoy 8%，展店速度明显下降。其中直营店铺 1306 家，净增加 176 家，加盟店铺 3914 家，净增加 251 家。 机构投资者占流通 a 股比例 展望 2013 年，由于今年春节在 2 月，服装的销售旺季比 2012 年延长近 基金 一般法人 股价相对大盘走势 2.6% 80.6% 1 个月，所以我们预计 2013 年 1q 的销售情况会相对理想。 但是因销售不旺，加盟商拿货趋于谨慎，中国各服装品牌的 2013 订货会 70% 60% 美邦服饰深证成指 增速均低于 2012 年，部分运

5、动品牌已出现负增长。从公司 2013 年春夏 订货会的情况看，订单增幅仅为微正，暂无明显改善迹象。 30% 对于 2013 年下半年的情况，我们认为上半年的终端销售能否好转将直接 0% -10% -20% 2012-02-272012-04-192012-06-112012-07-312012-09-182012-11-132013-01-04 影响加盟商对下半年的拿货信心，仍需观察 2013 年秋冬订货会的情况。 -30% 考虑到基期较低，同时费用计提比较充分，我们预计 2013、2014 年将分 别实现净利润 9.67 亿元和 11.30 亿元，同比增长 13.87和 16.82； eps

6、 分别为 0.96 元和 1.12 元。目前股价对应的 pe 分别为 14.13 倍和 12.09 倍，给予持有的投资建议。 . 接续下页. 年度截止 12 月 31 日2010201120122013f2014f 纯利 (net profit) 同比增减 每股盈余 (eps) 同比增减 a 股市盈率(p/e) 股利 (dps) rmb 百万元 rmb 元 rmb 元 758 25.42 0.75 25.42 18.04 0.53 1206 59.13 1.20 59.13 11.33 0.84 850 -29.55 0.85 -29.55 16.09 0.75 967 13.87 0.96

7、13.87 14.13 0.75 1130 16.82 1.12 16.82 12.09 0.75 访谈报告 research dept. 股息率 (yield)-6.185.515.515.51 预期报酬(expected return；er)为准，说明如下： 强力买入 strong buy (er 30%)；买入 buy (30% er 10%) 中性 neutral (10% er -10%) 卖出 sell (-30% er -10%)；强力卖出 strong sell (er -30%) 附一：合幷损益表 百万元 营业收入 经营成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产

8、减值损失 投资收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 少数股东损益 归属于母公司所有者的净利润 2010 7500 4095 34 1989 325 88 8 0 963 104 34 1034 276 0 758 2011 9945 5552 55 2305 341 207 31 -8 1446 159 29 1576 370 0 1206 2012 9510 5273 62 2772 265 168 64 -11 894 228 18 1103 254 0 850 2013f 9782 5424 64 2726 293 196 28 -1 1050 250 10 1290

9、 322 0 967 2014f 10790 5863 69 3023 324 216 28 -1 1267 250 10 1507 377 0 1130 附二：合幷资产负债表 百万元 货币资金 应收账款 存货 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 少数股东权益 股东权益合计 负债及股东权益合计 2010 1107 933 2548 5625 0 1727 325 2962 8587 5156 100 5256 0 3331 8587 2011 1088 1162 2560 5632 24 1923 154 3251

10、8882 4657 100 4757 0 4126 8882 2012 629 465 2006 3706 46 2081 27 3300 7006 2874 0 2874 0 4132 7006 2013f 759 558 1805 3922 46 2185 24 3355 7277 2296 0 2296 0 4981 7277 2014f 983 669 1625 4077 46 2294 22 3462 7539 1669 0 1669 0 5870 7539 附三：合幷现金流量表 百万元 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 现金及现金等

11、价物净增加额 2010 -1054 -851 1744 -161 2011 977 -438 -525 13 2012 2856 -386 -2859 -389 2013f 1075 -367 -578 130 2014f 1199 -348 -627 224 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司. 不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及 3 companyupdate china research dept. 其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份 报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可