蓝科高新(601798)深度报告：节能重型石化装备排头兵1106

1、11/07/1101/07/1203/07/1205/07/1207/07/1209/07/12 table_main 评级： 单季度业绩 20% 蓝科高新 上证综合指数 -20% 相关报告 数据支持人： 1 investment research table_page 证券研究报告 深度报告 专用设备行业 行业公司研究 table_reporttype 深度报告 5 november 2012 25 pages 蓝科高新(601798)公司调研报告模版 节能重型石化装备排头兵 table_invest 增持 上次评级： 首次评级 当前价格：￥12.38 史海昇 执业证书编号： s123051

2、10100061303 投资要点： table_quatereps 3q/2012 2q/2012 1q/2012 元/股 0.06 0.17 0.03 未来三年石化装备规模保持稳定增长，其中换热设备达 330 亿。我国原油消 4q/20110.08 费量和加工量不断增加，未来成品油消费量将保持 5.5%的年均增长，2015 年将达 3.2 亿吨。假设未来三年石化行业固定资产投资将保持 20%的增速， 石化装备整体规模近千亿，其中换热设备规模达 330 亿。 table_stocktrend 公司将独享 23 亿的大型板壳式换热器市场。我们判断“十二五”期间炼油、化

3、 工领域的规模炼厂内替代管壳式换热器趋势明显。2015 年我国炼油产能达 6 亿吨、平均炼厂规模提高到 600 万吨/年以上。公司作为国内唯一一家生产企 业，凭借产品的高性价比和良好客户基础充分享受此市场。 天然气大发展时代来临，预计球罐业务保持 30%复合增长，增厚公司业绩。 目前公司球罐在手订单充裕，募投项目上海基地新增两台压机，将充分享受天 然气黄金发展时期带来的机遇。作为天然气储运调峰首选设备，我们预计未来 三年球罐将保持 30%以上年均增速，成为公司业绩增长新动力。 环保要求助推公司产品长期拓广。“十二五”对节能提出更加严格要求，单位 gdp 能耗下降 16%，节约 6.7 亿吨标煤

4、。节水成为经济发展新要求的现实情 况下，板式空冷器和空气预热器作为高效节能节水设备将得到拓展。预计每年 市场需求将有 35 亿，公司积极拓展下游客户和应用领域，业务突破可期。 估值及投资建议。公司 2012-2014 年的收入为 9.18 亿、11.52 亿和 14.53 亿 元，同比增长分别为 23.0%、25.5%和 26.1%，对应 eps 为 0.40、0.53 和 0.68 元，pe 分别为 31、24 和 18 倍。在手订单饱满，未来增长确定，首次 覆盖给予“增持”评级。 0% 公司简介 公司由兰石研究所整体改制而来，从 事石油、石化专用设备的研发、制造 和销售以及检测服务等业务，

5、主要产 品包括换热设备、分离产品、钻采设 备以及球罐等。背靠国机集团，为客 户多元化打下基础。 table_relate table_predict 财务摘要（百万元）20112012e2013e2014e 主营收入 (+/-) 净利润 (+/-) 每股收益（元） p/e 746.65 15.71% 121.04 7.92% 918.61 23.03% 127.44 5.28% 0.40 31 1152.75 25.49% 168.48 32.20% 0.53 24 1453.39 26.08% 217.71 29.22% 0.68 17 table_research朱旭光 table_pro

6、fitforecast 浙商证券 investment research 2 investment research table_page 深度报告 正文目录 石油化工装备排头兵 . 4 技术优势明显 股东背景强大 . 4 营收将进入高增长期 . 5 预计毛利率稳中有升 . 6 技术及安全要求构筑壁垒. 7 高效环保+大型化引领行业发展 . 9 我国换热器市场前景广阔. 9 石化行业设备需求规模将达 330 亿 . 10 其他类换热设备节能效果明显 . 15 环保要求推动产品普及 . 16 其他业务亮点多多 期待募投产能释放 . 18 球罐产能增加，成增长新动力 . 18 “设备医生”检测业务

7、盈利能力强 . 19 油气水分离装置和钻采设备为长期看点 . 20 募投项目进展顺利 . 20 核心假设及投资建议 . 21 分产品收入和毛利率假设. 21 估值及投资建议 . 22 风险提示 . 22 附录： . 23 图表目录 图 1：强大的股东背景 .5 图 2：大型板壳式换热器 .5 图 3：中国最大两台球罐在兰州石化应用.5 图 4：公司营业收入增速及预测（百万）.6 图 5：热交换技术产品占主要地位.6 图 6：热交换技术产品毛利率稳定.6 图 7：换热器全球市场分布 .9 图 8：石油化工占据下游应用主要地位.9 图 9：全球换热器市场规模（亿美元）.10 图 10：我国换热器规

8、模保持快速增长（亿元）.10 图 11：我国原油表观消费量和加工量不断增长（亿吨） .10 图 12：成品油消费量将保持稳定增长（亿吨）.10 图 13：我国原油加工能力将达 6 亿吨 . 11 图 14：我国乙烯产能将大幅提升（万吨）. 11 图 15：两大油炼油化工板块资本支出情况（亿） . 11 图 16：石化和化工行业固定资产投资高速增长（亿） . 11 浙商证券 investment research 3 investment research table_page 深度报告 图 17：石油化工领域换热设备市场规模将达 330 亿 .12 图 18：中美炼厂规模分布对比.14 图 1

9、9：2014 年板壳式换热器将达 23 亿元 .14 图 20：预计 lng 进口快速增长 .18 图 21：我国 lng 加气站建设加快布局 .18 图 22：公司球罐业务毛利水平提高明显.19 图 23：目前球罐业务增速稳定.19 图 24：检测服务炼化试验室 .19 图 25：毛利率高达 70%，收入快速增长（百万） .19 表 1：公司产品系列 .4 表 2：外包比例不断降低提高整体毛利水平.7 表 3：公司主要产品竞争优势显著.7 表 4：研发费用稳步提高(万) .8 表 5：换热器不同领域的具体应用.9 表 6：目前我国换热器中板壳式占比很低.12 表 7：60 万吨/年重整装置板

10、壳式换热器与管壳式换热器性能对比 .13 表 8：美国炼厂平均规模逐步提高.14 表 9：管式空冷器 vs 板式空冷器性能比较 .15 表 10：空气预热器：板式 vs 热管式经济性比较 .15 表 11：“十二五”节能减排规划任务依然艰巨 .16 表 12：募投项目投产节能节水情况.16 表 13：节能减排产品得到政策支持.16 表 14：募投项目设计产能 .20 表 15：分产品营业收入预测（百万）.21 表 16：分产品毛利率假设 .21 表 17：国内千万级炼油基地 .23 浙商证券 investment research 4 investment research table_pag

11、e 深度报告 石油化工装备排头兵 技术优势明显 股东背景强大 公司由兰州石油机械研究所整体改制而来，从事石油、石化专用设备的研发、设计、生产、安 装、技术服务以及石油、石化设备的质量性能检验检测服务等。主要业务包括热交换技术设备、 石油石化专用设备和检验检测服务三大系列。 表 1 ：公司产品系列 产品系列 热交换技术 设备 石油石化其 他专用设备 类别 换热器 空冷器 分离技 术设备 球罐及 容器技 术设备 石油钻 采设备 主要产品 板壳式换热器；板式换热器； 管壳式换热器、板式蒸发器； 空气预热器等 板式空冷器；板式蒸发空冷 器；管式空冷器等 原油生产分离处理设备 纤维液膜分离技术 膜分离技

12、术及产品 球罐 塔器 容器 石油钻机成套产品 主要用途 炼油、化工、化肥、电力、冶金、环保领域； 作为加热炉和蒸汽锅炉等废热回收利用设备 炼油、化工、化肥、电力、冶金、环保领域， 以及其他行业中介质冷却设备 用于海洋及陆地石油开采中实现原油、天然 气和水的分离 用于工业级民用 lpg、汽油、柴油的脱硫 用于沙漠、油田苦咸水、海水淡化，纯净水、 高纯水制备，工业循环水回收的技术及设备 用于储存和运输各种工业气体、液化气体、 液体及固体的压力容器 石化气分、加氢装置及多组分精馏、分馏蒸 馏、气提等领域 化工、石油化工、轻工食品、制药、机械、 采暖供热、船舶等非标常压容器和压力容器 用于石油、天然气

13、勘探开发等钻井 检验检测服务 各类石油钻采设备、炼化设备、压力容器、 管道的质量、性能检测和评定 资料来源：浙商证券研究所 背靠国机集团，将得到有力支持。公司的控股股东为国机集团，隶属国务院国有资产管理委员 会直接管理，拥有近 50 家全资及控股子公司，是中国机械工业规模最大、覆盖面最广、业务链 最完善的央企集团，涉及装备制造业、现代制造服务两大领域，拥有较强的资源整合能力和全 面的营销网络以及雄厚的资金实力，为公司下游领域拓展、客户多元化打下基础。 浙商证券 investment research 5 investment research table_page 深度报告 图 1：强大的股东

14、背景 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 营收将进入高增长期 我们判断未来三年我国石化行业固定资产投资稳定增长，换热设备需求稳定；炼油新增产能增 加和小型炼厂改扩建对公司的主要产品板壳式换热器有较大需求，球罐也将保持 30%的年均增 速，公司营收将进入快速增长期。 公司热交换技术系列产品主要客户集中在石化行业，是公司收入和利润的主要来源。客户中三 大油销售占到一半以上，是中石化静设备类主力供应商，中石油网络炼化非标设备类供应商、 中海油合格供应商，多年合作具备一定客户粘性。其他专用设备和检测服务的市场不断开拓， 产品种类不断丰富，收入结构也将进一步改善。 图 2：大型板壳式换热器 资料来源：公

15、司网站，浙商证券研究所 图 3：中国最大两台球罐在兰州石化应用 资料来源：公司网站，浙商证券研究所 浙商证券 investment research 6 investment research table_page 深度报告 图 4：公司营业收入增速及预测（百万）图 5：热交换技术产品占主要地位 1,600 1,400 1,200 1,000 30% 25% 20% 15% 9% 6% 10% 分离技术 检测分析技术 800 600 400 200 0 10% 5% 0% -5% 55% 20% 球罐及容器技术 热交换技术 钻采设备技术 2009201020112012e2013e2014e

16、资料来源：浙商证券研究所资料来源：公司公告，浙商证券研究所 毛利率将有所改善 目前毛利率保持较高水平。公司根据钢材成本、产品技术水平和制造难度来对产品定价，毛利率水 平主要取决于制造难度和技术水平。热交换技术产品技术领先，如大型板壳式换热器、板式空冷器 等为核心技术产品，毛利率保持在 40%左右，高于同行业公司。检测分析业务成本相对固定，盈利 能力强，毛利率保持在 70%左右。未来随着检测业务收入规模的扩大和核心技术产品销售量的增加， 整体毛利率水平有望稳中有升。 图 6：热交换技术产品毛利率稳定 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 分离技术产品 热交换技术产

17、品 检测分析技术产品 钻采设备技术产品 球罐及容器技术产品 2009201020112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所 降低外包比例提高盈利能力。公司作为兰石研究所子公司，继承并保持了其强大的研发优势，但产 业化进程未能紧跟市场，生产能力未能与石油石化企业大规模投资、设备大型化趋势同步，公司选 择制造环节外包的方式弥补产能不足，募投项目投产使公司产业化紧跟市场，提高制造能力。 浙商证券 investment research 球罐 7 investment research table_page 深度报告 表 2：外包比例不断降低提高整体毛利水平 产品 换热器 空冷器 球

18、罐 外包比例 类型 完全自制 部分外包 完全自制 部分外包 完全自制 完全外包 2008 32.35% 24.85% 23.71% 24.99% 16.54% 30.64% 26.83% 2009 46.53% 29.62% 32.13% 24.77% 54.77% 19.43% 25.34% 2010 44.76% 31.48% 35.12% 25.34% 40.53% 27.70% 15.19% 资料来源：公司资料，浙商证券研究所 公司在兰州和上海购买土地新建生产基地，在原有产能基础上扩张和升级，制造外包的情况明 显降低。随着募投项目产能的释放，有望进一步降低外包比例并全部自主制造，提高竞

19、争力， 有利于开拓市场、扩大销售的同时，提高毛利率水平。以球罐为例，2008 年-2009 年为全外包 制造，毛利率均在 25%以下，2010 年实现自制后销售毛利率达到 30%以上。 技术及安全要求构筑壁垒 石油石化设备为市场化程度较高行业，销售一般采取招投标的方式，但对于新进者来说行业仍存在 一定壁垒，主要体现在技术与安全因素两方面。特种设备的设计和生产必须经过有关部门的许可， 由于对安全性要求较高，石化企业对参与设备招标的生产企业资格审查较研，非经过一定积累，新 入者难以进入石化企业的供应系统；我国石油石化设备的低端产品领域竞争较为激烈，而技术水平 高、生产工艺先进的如公司的板壳式换热器

20、、板式空冷器均为公司独家生产，在国内少有竞争。 表 3：公司主要产品竞争优势显著 产品 换热器技术系列 主要竞争对手公司地位 管壳式换热器 板式空气预热器 板式换热器 兰州兰石、大连冰山集团、抚顺石油 机械 兰州兰石、四平巨元 国内第一 板式空冷器 板壳式换热器 油气分离产品 国内唯一 阿法拉伐、国内唯一 兰州兰石、大连金鼎、中石油第一建 设公司 惠博普、无锡瑞吉格泰 国内第一 国内第一 唯一具备 sad 设计、生产、安装和监理 全套资质的公司 海油领域市占率第一 资料来源：浙商证券研究所 浙商证券 investment research 8 investment research table

21、_page 深度报告 公司原为国家一类科研院所-兰石所改制而来，长期承担我国石油石化专用设备行业的技术攻关和产 品研发任务，自主研发多项填补国内空白设备，推动我国装备技术水平的提高和发展，是众多行业 标准的主要制定者和参与者。目前公司共拥有授权专利 31 项，发明专利 3 项，实用新型专利 28 项。 表 4：研发费用稳步提高(万) 项目 研发费用 营业收入 所占比例 2008 693.34 55140.81 1.26% 2009 1750.01 65797.7 2.66% 2010 1577.24 64528.3 2.44% 2011 2324.71 74664.8 3.11% 资料来源：浙

22、商证券研究所 浙商证券 investment research 石油工业 化学工业 冶金工业 造船业 电力工业 9 investment research table_page 深度报告 高效环保+大型化引领行业发展 我国换热器市场前景广阔 换热器应用范围广泛。换热器是在不同温度的两种或两种以上的流体间实现物料之间热量传递的节 能设备。使热量由较高的流体传递给温度较低的物体，使流体温度达到流程规定的指标，以满足过 程工艺条件的需要，同时也提高能源利用率的主要设备之一，是工业生产装置中的重要节能设备， 在工业领域特别是在能耗大的行业中广泛应用。 表 5：换热器不同领域的具体应用 应用领域具体应用

23、 各种油品的加热及冷却、乙烯冷箱；塔顶气体的冷凝、冷却；工厂冷却水、循环水系统；天然 气体精华、工厂气体净化；余热回收；海洋钻井平台用海水冷却、循环淡水冷却、脱盐装置、 淡水蒸馏等。 各种浓度的碱液及电解液的加热冷却；硫酸、氢氧化钠、氢气、氧气的加热、冷却；甲醛、甲 醇、乙醇的冷却、拖延工艺、热回收装置；酒精发酵剂提炼 炼焦炉冷却器；工业炉体、电板支座、变压器的冷却；轧机润滑油和齿轮油冷却；炼铝厂、氧 化铝厂、炼铜厂闭路冷却系统；电镀锡、锌电解液冷却 中央冷却器、淡水冷却器、柴油机冷却器、缸套水冷却器；润滑油、传动油的冷却；重燃料油 预热、柴油预热 空气预热器、蒸汽过热器、循环冷却器、空气冷却

24、器；烟气脱硫及余热回收；中央冷却系统； 发电站热量回收；轴承、真空泵、水泵冷却器等 资料来源：浙商证券研究所 石油化工是换热器的最主要应用领域。约占 30%市场份额，几乎所有的工艺过程都有加热、冷 却或冷凝过程，换热设备必不可少。另外空调行业、船舶行业和食品医药等领域换热器用量也 较大。公司的换热器、空冷器及空气预热器主要应用在石油、化工领域。 图 7：换热器全球市场分布图 8：石油化工占据下游应用主要地位 其他, 24% 欧盟, 28% 其他领 域, 38% 石油、化 工, 30% 日本, 8% 中国, 11% 美国, 11% 俄罗斯、印 度、巴西, 18% 机械、船 舶工业, 16% 电力

25、、冶 金, 16% 浙商证券 investment research 10 investment research 资料来源：浙商证券研究所 table_page 资料来源：浙商证券研究所 深度报告 行业仍处于快速发展期。全球换热器产业的总规模在 500 亿美元左右，预计未来整体保持较为 缓慢的增长。分地区结构来看，欧盟和美国占据 40%，约 200 亿美元的市场规模；换热器新的 增长区域集中在中国、俄罗斯、巴西和印度以及快速发展的东南亚市场。预计到 2015 年我国换 热设备市场规模达到 880 亿，年均增速 13%，远高于全球行业整体增速。 图 9：全球换热器市场规模（亿美元）图 10：我

26、国换热器规模保持快速增长（亿元） 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 cagr=13.1 % 2008200920102011 2012e 2013e 2014e 2015e 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 石化行业设备需求规模将达 330 亿 根据石化和化学工业“十二五”规划，石化和化工行业经济总量继续保持稳步增长，总产值年 均增长 13%，2015 年行业产值增加到 14 万亿元。从 2004 年以来，我国原油表观消费量一直保 持稳定增长，“十二五”期间成品油消费量仍将保持稳定增长。 图 11：我国原油表观消费量和加工量不

27、断增长（亿吨） 图 12：成品油消费量将保持稳定增长（亿吨） 500 450 原油消费量原油加工量 3.5 3 cagr=5.5 400 350 2.5 2 cagr=7.8 % % 1.5 300 250 200 1 0.5 0 20042005200620072008200920102011 200520102015e 资料来源：ceic，浙商证券研究所资料来源：ceic，浙商证券研究所 根据石化和化学工业“十二五”规划预计我国未来成品油消费仍将保持 5.5%的年均增速，2015 年成品油消费量将达 3.2 亿吨，这将对我国炼油产能和效率提出新的要求。2011 年我国原油一 浙商证券 in

28、vestment research 11 investment research table_page 深度报告 次加工能力为 5.4 亿吨，“十二五规划”提出要在 2015 年提高到 6 亿吨，这意味着在 6000 万吨的 新增一次炼油能力。 乙烯产能将大幅提升。在化学工业方面， 2011 年我国乙烯产量为 1528 万吨，预计 2015 年我 国乙烯总产能将达 2700 万吨，保持 15.3%的年均增长。形成 3 个 200 万吨乙烯生产基地，提高 我国乙烯市场的自给率。 图 13：我国原油加工能力将达 6 亿吨 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.

29、0 图 14：我国乙烯产能将大幅提升（万吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2005200620072008200920102011 2015e2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2015e 资料来源：bp，浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 下游投资速度加快。中石油 2012 年炼化板块资本支出计划为 439 亿元。其中 317 亿用于炼油设 施建设和扩建，较去年增长 46%。主要包括四川石化、广东石化、华北石化、云南石化和呼和 浩特石化等大型炼油项目的建设；122 亿元用于化工设施建设和扩建

30、，主要包括四川石化、抚 顺石化、大庆石化等大型乙烯项目的建设。 中石化 2012 年炼化板块资本支出计划为 627.8 亿元，较去年大幅增长 54%。其中用于炼油板块 为 368.33 亿，有序推进上海石化、禁令等炼油改造项目；用于化工板块为 259.47 亿元，推进燕 山丁基橡胶、海南芳烃、广州和茂名聚丙烯等项目建设。 图 15：两大油炼油化工板块资本支出情况（亿）图 16：石化行业固定资产投资增速复苏（亿） 700 中石油中石化 原油加工业化学工业 600 500 400 300 200 100 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 原油加工业增速化学工业

31、增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 200720082009201020112012e 2009201020112012年8月 资料来源：公司年报，浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 浙商证券 investment research 12 investment research table_page 深度报告 2009-2011 我国石化行业整体固定资产投资分别为 2665 亿、3067 亿和 3769 亿元，保持 20%左 右的年均增长率。石化行业固定资产投资今年 1-8 月份保持高增速，而原油加工行业固定资产 投资增速显示出低位抬头。 2014 年石化行业

32、换热设备需求规模将达年石化行业换热设备需求规模将达 330 亿元。亿元。假设未来三年石化行业固定资产投资仍保持 20%的平均增长率，炼油化工设备保持 12%的增速，换热设备占到炼油化工设备的 35%比例， 测算 2014 年石油化工行业换热器需求规模将达 330 亿元。 图 17：石油化工领域换热设备市场规模将达 330 亿 1000 炼油化工设备产值换热设备增速 60% 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014

33、e 资料来源：浙商证券研究所 板壳替代管壳趋势明显 板壳式换热器是需求方向。按照传热面形状和结构区分，换热器可分为管式和板式两种：管式按传 热管的结构形式可分为管壳式、套管式、翅片式，占据行业 54%；板式换热器又可分为螺旋板式、 板翅式和板壳式换热器，占据行业 46%。其中板壳式换热器是目前国际上先进的高效、节能型换热 设备，采用波纹半片作为传热元件以形成湍流，提高传热效率，是集板式换热器和管壳式换热器优 点于一身的换热设备，仅不到行业产值的 6%，未来发展空间广阔。 表 6：目前我国换热器中板壳式占比很低 产品分类 换热压力容器 非压力容器换热器 比例 60% 40% 具体类型 管壳式换热

34、器 螺旋板式、板壳式及 其它换热压力容器 板式换热器 空冷式换热器 细分比例 90% 10% 70% 15% 行业产品结构 54% 6% 28% 6% 浙商证券 investment research 2 13 investment research table_page 深度报告 板翅式换热器15%6% 资料来源：浙商证券研究所 公司是国内唯一能生产板壳式换热器的企业。板壳式换热器是目前国际上先进的高效、节能型 换热设备。板壳式换热器采用波纹板片作为传热元件，板束板片间采用先进的专用程控自动氩 弧焊焊机进行焊接，全焊接式板束装在压力壳内。波纹板片具有静搅拌作用，较容易形成湍流， 提高传热效率

35、。公司是国内唯一能生产板壳式换热器的企业，最大单台换热面积已超过 10000 平方米，与瑞典的阿法拉伐在本土竞争中占据绝对优势。除用于石油炼化市场外，还普遍应用 在催化裂化、提炼轻质油品，高氢烷值汽油、芳烃、化肥、px 等领域。 规模炼厂中板壳替代管壳趋势明显。目前国内炼油化工企业的新上装置及新改造装置的规模越 来越大，原有管壳式换热器在占地面积、重量、投资以及能耗方面劣势明显，不能满足炼厂大 型化的要求。板壳式换热器高效紧凑，具有换热效率高、端部温差小、压降低、节省占地面积 以及设备安装费等诸多有点，适合炼油、化工等领域大型化生产装置的使用要求。一般来讲， 规模超过 500 万吨/年的炼厂更

36、倾向于使用板壳式换热器。 表 7：60 万吨/年重整装置板壳式换热器与管壳式换热器性能对比 指标 板壳式换 热器 管壳式换 热器 传热面 积/m 1800 3350 热流进出 口温度 484/110 484/120 冷流进出口 温度 91.2/439.6 91.2/430.8 平均温 差 35.68 49.92 阻力降 /mpa 0.076 0.12 传热系 数/ 782.8 237.4 设备直 径/m 1.8 1.8/2.2 板片/换热 板长/m 7 22 设备高 /m 11 29.8 设备重 /t 59.6 120 资料来源：浙商证券研究所 作为公司独家生产的产品，大型板壳式换热器节能效果

37、明显，最大单台换热面积已超过 10000m2， 每台每年减排 6.9 万吨 co 2 ，节约投资约 900 万，节能 3300 万元。 我国炼厂规模提高将成趋势。2005 年-2010 年随着中石化和中石油两大集团大型炼厂的建成投 产，目前新批准项目普遍都在 1000 万吨以上的规模以上炼厂，这使两大集团的炼厂规模快速上 升，中石化已经达到了 627 万吨/年。地方炼厂数量由 122 个增加到 187 个，虽然我国炼厂平均 规模有所上升，达到了 274 万吨/年。炼厂平均规模偏小，仅与美国 1980 年相当。 表 8：我国炼厂平均规模仍处于较低水平 20052010 项目 全国合计 中石油 中

38、石化 中海油 地方企业 总规模 34225 11935 16359 50 4110 炼厂个数 122 30 33 1 58 平均规模 266 398 495 50 71 总规模 51158 14935 21950 3030 11783 炼厂个数 187 28 35 11 113 平均规模 274 514 627 275 104 浙商证券 investment research 14 investment research table_page 深度报告 资料来源：当代石油石化，浙商证券研究所 我们认为，随着中小炼厂的改扩建产能扩张和两大集团的大型炼厂投产，我国炼厂规模提高将 成为趋势，根据石化

39、和化学工业“十二五”规划，2015 年我国炼厂平均规模要提高到 600 万吨 /年，石油路线乙烯装置平均规模达到年，石油路线乙烯装置平均规模达到 70 万吨万吨/年以上。年以上。 表 9：美国炼厂平均规模逐步提高 年份 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2008 炼油能力 2.99 5.2 6.07 8.89 7.77 8.26 8.69 炼厂数量 320 293 262 297 190 152 130 平均规模 93 177 232 299 409 543 668 资料来源：当代石油石化，浙商证券研究所 我国 2009 年共有 500 万吨以下的炼厂 148 个，其

40、中大部分为地方炼厂。由于小型炼厂规模小， 效率相对较差，加之出于税收和地方就业考虑，地炼产能有较强扩张愿望，以改扩建的方式扩 大产能。另外新批的炼油项目均在 1000 万吨/年规模以上，公司的大型板壳式换热器成为其首 选换热设备。预计到 2014 年板壳式换热器的渗透率提升，市场空间将达到 23 亿元。 图 18：中美炼厂规模分布对比图 19：2014 年板壳式换热器将达 23 亿元 140 美国(2008)中国(2009) 123 25 市场规模渗透率 8% 120 7% 100 80 20 15 6% 5% 60 40 20 4 2 29 15 32 22 33 25 32 10 5 4%

41、 3% 2% 1% 0 00% 2000以上 1000-2000 500-1000250-500250以下201020112012e2013e2014e 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 浙商证券 investment research 15 investment research table_page 深度报告 其他类换热设备节能效果明显 板式空冷器的应用将逐步拓展。空冷器在石化领域的应用较为成熟，约占炼油化工设备总产值的 2.1%。据我们测算，2012-2014 年我国石化领域的需求将在 16 亿，18 亿和 20 亿元。而在电力领 域，新增火电机组 60%左右建在缺水严重

42、的西部和华北地区，假设采用空冷的比例为 80%，其他地 区采用空冷的比例约为 50%来测算，每年电力领域市场空间有 80 亿以上。 板式空冷器为公司独家生产产品，主要用在石化及火力发电领域，竞争对手主要是国外企业。相对 于国外企业来讲，公司的产品更贴近客户需求，相应更快，产品设计费用、生产成本更低，具有明 显的性价比优势，看好公司产品的进口替代以及在其他领域的拓展。 表 10：管式空冷器 vs 板式空冷器性能比较 类型 管式空冷器 板式空冷器 传热系数 1 2-3 污垢热阻 1 0.2-0.25 压降 1 0.3-0.5 紧凑度 78m/m 78m/m 重量 1 0.5 占地面积 1 0.4-

43、0.6 投资比例 1 0.5-0.9 资料来源：浙商证券研究所 板式空冷器板式传热元件引入空冷式换热器的新型高效冷凝冷却设备，用空气来冷却热介质，具有 节水，传热效率高、阻力低、占地面积小的优点。以电力行业为例，一座装机容量 60 万千瓦的电站， 采用空冷装置每年可以节水 1000 万吨，可供 33 万居民生活用水。我国水资源严重不足，人均水量 只有世界人均的四分之一，节约用水、降低耗水已成为我国经济发展的现实要求。在当前全球水资 源紧张、能源紧张的情况下，板式空冷器是升级换代的理想产品，在炼油、化工、电力、核能及冶 金等能耗、水耗较大的行业逐步拓展，目前国内市场规模约 10 亿元。 期待板式

44、空气预热器的突破。大型板式空气预热器具有传热效率高、压降低、结构紧凑、重量轻等 优点综合技术性能明显好于其他类型空气预热器。作为锅炉、加热炉等废热回收的关键节能、环保 装备，广泛应用于多个领域。节能减排“十二五规划”提到要在化工行业推行炭黑余热利用，2015 年新增余热余压发电能力 2000 万千瓦，“十二五”时期形成 5700 万吨标准煤的节能能力。目前石化 行业工业炉约 2.5 万台，假设每年新建扩容节能改造 5%计算，需要大型空气预热器约 1250 套，每 年市场需求即可达到 25 亿元。 表 21：空气预热器：板式 vs 热管式经济性比较 项目 板式 热管式 节省值 换热面积 1100

45、0m2 16000 m2 5000 m2 设备重量 95 吨 280 吨 185 吨 设备造价 574 万 500 万 -74 万 设备寿命 15 年以上 35 年 1012 年 安装费用 20 万 30 万 10 万 初始投资 824 万 870 万 54 万 年检修费用 2 万 60 万 58 万 资料来源：浙商证券研究所 浙商证券 investment research 根 16 investment research table_page 深度报告 环保要求推动产品普及 “十二五”节能减排目标为 2015 年全国万元 gdp 能耗下降到 0.869 吨标准煤，比 2010 年的 1.0

46、34 吨下降 16%，“十二五”期间实现节约 6.7 亿吨标准煤。2015 年工业锅炉、窑炉平均运行效率比 2010 年分别提高 5%和 2%，电机系统运行效率提高 2%-3%，新增余热余压发电能力 2000 万千瓦，高 效节能产品市场份额大幅提高，形成 3 亿吨标准煤的节能能力。 表 32：“十二五”节能减排规划任务依然艰巨 200520102015 目标十一五实现十二五目标 单位 gdp 能耗/吨标煤 二氧化硫排放/万吨 化学需氧量/万吨 原油加工综合能耗/吨标煤 乙烯综合能耗/吨标煤 1.276 2645.9 2914.6 1.034 2267.8 2551.7 99 886 0.869

47、 2086.4 2347.6 86 857 降低 19.10% 降低 14.29% 降低 12.45% 降低 16% 降低 8% 降低 8% -13 -29 资料来源：浙商证券研究所 石和化学工业“十二五”规划要求，全行业单位工业增加值用水量降低 30%、能源消耗降低 20%、 二氧化碳排放降低 17%，炼油装置原油加工能耗低于 86kg 标准煤/吨，乙烯综合能耗低于 857kg 标 准煤/吨。 表 43：募投项目投产节能节水情况 产品名称 板式空冷器 大型板壳式换热器 大型板式空气预热器 设计产能/年 7000 万吨 25 台套 80 台套 节约水耗 （万吨/年） 2.5 节约燃料消耗 （万

48、吨标煤/年） 95 25 减少碳排放 （万吨/年） 205 57 资料来源：招股说明书，浙商证券研究所 公司热交换技术设备广泛应用于钢铁、电力、轻工机械、新能源和市政工程等众多行业和领域，大 型板壳式换热器、板式空冷器、空气预热器等产品的节能、节水、降耗效果显著，技术处于国内及 国际领先地位。随着国家、社会和企业对节能环保的日益重视，公司产品的运用将快速普及。 表 54：节能减排产品得到政策支持 时间 2006 年 2 月 2006 年 2 月 文件名 国家中长期科学和技术发展 规划纲要 国务院关于加快振兴装备制 造业的若干意见 相关描述 重点研究开发冶金、化工等流程工业主要高能 耗领域的节能

49、技术与装备 明确大型石化设备是重点支持领域，推进重大 技术装备国产化，开发出大型、高效、低能耗 的炼油石化装备 颁布单位 国务院办公厅 国务院办公厅 浙商证券 investment research 发改委 17 investment research table_page 深度报告 2007 年 10 月 关于加快推进大型石化装备 国产化的实施方案 要求“十一五”期间大型石化装备基本立足国内 生产，大型石化成套设备国产化率不低于 75% 发改委 “十一五”重大技术装备研制 2008 年 1 月 和重大产业技术开发专项规 划 制定 8 项重大技术装备和 4 项重大产业技术的 发展目标 2009

50、 年 5 月 装备制造业的调整和振兴规 划 重点实现压力容器等主要设备的国内制 造，以热交换器为重点，推进石化装备 自主化。 2009 年 5 月 石化产业振兴和调整规划 截止 2011 年，淘汰 100 万吨及以下低效低质落 后炼油装置，建成 3-4 个 2000 万吨级炼油项目国务院办公厅 2010 年 10 月 2012 年 7 月 关于进一步支持甘肃经济社 会发展的若干意见 “十二五”国家战略性新兴产 业发展规划 重点发展石油钻采炼化设备等优势产品， 做大做强一批重点企业 重点开发高效换热器及系统优化等能源梯次利 用技术，中低品位余热余压回收利用技术。 国务院办公厅 国务院办公厅 鼓励

51、符合条件的新建炼油项目发展炼化一体 化。原油加工行业重点推广高效换热器并优化 2012 年 8 月 节能减排“十二五”规划 换热流程、优化中段回流取热比例、降低汽化 国务院办公厅 率、塔顶循环回流换热等节能技术。全面推行 电石炉炉气综合利用 资料来源：公开资料整理，浙商证券研究所 浙商证券 investment research 18 investment research table_page 深度报告 其他业务亮点多多期待募投产能释放 球罐产能增加，成增长新动力 球罐广泛应用与石油、化工、冶金等行业，可以作为液化石油气（lpg）、液化天然气（lng）液 氧、液氨等介质的储存容器。公司是国内

52、唯一具备球罐的研发、设计、制造、安装及监理全套资质 的企业。公司的储罐业务主要为球罐和塔器，受益于国内天然气迎来大发展，天然气在一次能源占 比不断提高。城市燃气普遍采用带压气态储存，球罐储气能力强，结构受力好，是城市燃气储存调 峰设备的首选。 图 20：预计 lng 进口快速增长 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 图 21：我国 lng 加气站建设加快布局 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200620072008200920102011 2012e 2013e 2014e 2015e 2009201020112012e20

53、13e2014e 资料来源：ceic，浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 国内的主要加气站分销商均规划在“十二五”期间大力建设 lng 加气站，扩大分销网络，国内实际加 气站数量会远超市场预期。中石油远期规划全国建设 5000 座加气站，其中昆仑能源计划“十二五” 期间共建 1000-2000 座。公司股东中海油计划在十二五期间投资 100 亿元，建设 1000 座 lng 加 气站。广汇股份计划 3-5 年内建设 lng 加气站 300 座，约为目前运营数量的 6 倍。 lng 球罐的主要门槛为图纸设计能力和球罐的 sad（设计）认证，公司作为国内唯一一家拥有 sad、 制造、安装、监理

54、、技术服务于一身，目前具备球罐的完全自制能力。市场影响力和竞争力不断增 强，国内资质最强。公司制造安装的 8000m 3 亚洲最大的液化石油气球罐、pv 乘积最大的 4000m 兰州石化液态烃球罐等示范工程，其 lng 球罐、液态烃球罐达到国内先进水平。 浙商证券 investment research 19 investment research table_page 深度报告 图 22：公司球罐收入将保持较快增长图 23：目前球罐毛利率水平稳定 400 350 球罐收入增长率 50% 40% 35% 30% 30025% 250 200 150 100 50 0 30% 20% 10% 0

55、% -10% 20% 15% 10% 5% 0% 2008200920102011 2012e 2013e 2014e2008200920102011h20112012h 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 今年以来球罐订单饱满，但受限于产能（目前只有兰州一台压机）。目前上海基地的球罐产能建 设已进入最后设备调试的阶段，很快将投入使用，完全投产产能将增加到原来的 3 倍。预计未 来三年球罐业务将保持 30%以上的年均增幅。 “设备医生”检测业务盈利能力强 公司的检测服务为综合性的独立第三方性质，涵盖了石油钻采炼油化工设备产品、石油化工企业的 设备定期检验和安全评定，为客户提供“一

56、站式”检测服务。公司共有 9 个测试平台，在试验、见证、 发证检验占据行业领先位置。 图 24：检测服务炼化试验室图 25：毛利率高达 70%，收入快速增长（百万） 20 检测收入毛利率收入占比 80% 70% 15 10 5 60% 50% 40% 30% 20% 0 2008 3% 2009 5% 2010 9% 2011 10% 10% 0% 资料来源：浙商证券研究所资料来源：浙商证券研究所 国家对安全生产的日益重视，全国石油石化企业加大在安全监测等技术资讯方面的支出，公司检验 检测等技术服务将快速发展，收入规模不断扩大，2011 年检测收入接近 2700 万。公司子公司质检 所具有强大

57、的技术实力和先进的检测设备，检测技术与服务更多体现的是公司技术本身所蕴含的价 值，日常发生的生产成本主要是人力成本，占比较为固定，体现出高毛利的特征。近年来检测业务 均保持了 70%左右的高毛利率，未来对整体业绩将有更显著贡献。 浙商证券 investment research ） 1 2 3 4 20 investment research table_page 深度报告 油气水分离装置和钻采设备为长期看点 油气水分离装置将受益于深海石油开发。公司的油气水分离产品为传统优势项目，在海洋石油生产 领域市场占有率国内第一，目前已为中国海上石油的几十个油田、近百座海上石油钻井平台、采油 平台、和浮

58、式生产系统（fpso）提供了近千台的油气水处理设备，是该领域位数不多的具备国际 竞争力的产品。全球深水领域油气资源丰富、潜力大，已成全球油气勘探开发的热点。公司固定中 海油计划“十二五”期间对海洋石油装备的投资达 1000 亿元。海上平台以每年 25 台速度增长，需要 150 套油气水分离装置，对应市场价值约 20 亿元。 公司新产品纤维液膜分离产品主要用于汽油脱硫，在国内市场份额中排名第一。近年来产品推广已 见成效，该产品原有收入基数较小，预计收入将快速增长。 非常规天然气开发进程加快，钻采设备春天将至。受益于我国非常规天然气开发进程的加快，公司 钻采设备油气钻机成套技术产品将迎来春天。煤层

59、气“十二五”规划提到 2015 年地面抽采量达到 160 亿立方米，“五年十倍”的增长将对钻机带来增量需求。页岩气开发提上日程，2015 年产量 65 亿 立方米，2020 年 600 亿-1000 亿立方米的开采目标意味着数万口新增气井，“十三五”将迎来钻采设 备的黄金发展时期。（具体参见工欲善其事必先利其器-页岩气开采带动设备需求 募投项目进展顺利 公司募投项目“重型石化装备项目研发制造项目” ，主要涉及到板式空冷器、大型板壳式换热器和大 型板式空气预热器、油气水分离装置。公司募投项目分两期建设，占地 398 亩。目前一期项目已经 建设完成，将进入试生产，预计明年释放 50%产能。二期计划

60、于明年中完工。建成后公司的其中能 力将达 500 吨，并建自用码头，开辟重型石化装备生产运输之路。 表 65：募投项目设计产能 序号产品名称 板式空冷器 大型板壳式换热器 大型板式空气预热器 油气水分离装置 设计产量 7000 吨/年 25 台套/年 80 台套/年 15 台套/年 资料来源：浙商证券研究所 浙商证券 investment research 21 investment research table_page 深度报告 核心假设及投资建议 分产品收入和毛利率假设 表 7：分产品营业收入预测（百万） 20112012e2013e2014e 分离技术产品 （+/-） 检测分析技术产品