2月月中股票市场资金分析：节前资金流入200亿元130218

1、节前资金流入200亿元 2013年2月月中股票市场资金分析 证券分析师研究支持 马骏 a0230511040011 林永钦 a0230112030007 2013.2.18 1. 2. 3. 2 主要结论 截止2月8日，估计股市二级市场资金为10800亿元左右，相比1月底增加200 亿元。 最新市值资金比为7.85，市场仓位仍然较高。 综合市场资金和估值看，市场可能处于盘整状态。 申万研究 500 -500 4000 3 1 2月月中股市资金：资金流入200亿元 截止2月8日，估计股市二级市场资金 图1：证券市场交易结算资金余额与银证转账净额 在10800亿元左右。节前股票二级市 场资金流入约

2、200亿元。 市值资金仍然较高。由于股价上涨， 最新市值资金比为7.85，市场仓位仍 然较高。 7000 6000 1000 0 -1000 2月中调整利润利息比为1.70，比1月 5000 09-2110-2611-2312-2101-18 -1500 底略有下降。因股价上涨，股市相对 银证转账变动净额(右轴)证券市场交易结算资金余额 估值略有上升。长期看股市相对债券 有较大投资价值。 数据来源：中国证券投资者保护基金 图2：2009年以来的市场涨跌与市值资金比 综合市场资金和估值看，市场可能处 16000 于盘整状态。 14000 12000 10000 8000 6000 4000 20

3、00 0 j-09 a-09 j-09 o-09 j-10 a-10 j-10 o-10 j-11 a-11 j-11 o-11 j-12 a-12 j-12 o-12 j-13 二级市场资金（亿元,左轴） 上证综指（右轴） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：申万研究 申万研究 4 2 综合估值和资金，市场可能处于盘整状态 综合估值和资金，市场可能处于盘整状态 表1：不同涨幅下的市值资金比 涨幅 对应上证综指 预计二级市场资金 市值资金比 -5.44% 2300 10844 7.40 -3.39% 2350 10904 7.52 -1.33% 2

4、400 10964 7.63 0.72% 2450 11025 7.75 2.78% 2500 11085 7.86 4.83% 2550 11146 7.98 资料来源:申万研究；按2月8日收盘计算上证综指的涨度，预计二级市场资金根据流 动性、市场情绪与股市涨跌中总结的二级市场资金与股市涨跌的关系计算。 图3：上证综指与调整的pir 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 j a m o m d j f s a n j j a m o m d j f s a n an- ug- ar- ct- ay- ec- ul- eb- ep- pr- ov- un- an

5、- ug- ar- ct- ay- ec- ul- eb- ep- pr- ov- 00 00 01 01 02 02 03 04 04 05 05 06 07 07 08 08 09 09 10 11 11 12 12 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 0.00 数据来源：申万研究 调整的pir(左轴)上证综指(右轴) 申万研究 5 附录1 股市资金划分：要区分一、二级市场资金 股市资金 投资者在股票账户中可以立即购买股票的资金总和。 存量资金 = 一级市场资金 + 二级市场资金 一级市场资金 只参与一级市场申购，

6、在新股（或转债）上市后卖出的资金，不参与二级市场； 以低收益偏好的投资者为主（保险、债基等）。 二级市场资金：这才是市场涨跌的直接驱动力，我们讨论的资金为二 级市场资金 参与二级市场股票买卖以获取收益的资金； 不含新股申购资金。 估计方法 通过分层抽样，选取部分营业部为样本，获得每日数据，再采用比率估计方法估算市 场资金。估算得到市场资金为全市场所有参与股票买卖的资金，口径客户保证金大。 申万研究 jan-00 jun-00 nov-00apr-01 sep-01feb-02 jul-02 dec-02may-03oct-03 mar-04aug-04jan-05 jun-05 nov-05a

7、pr-06 sep-06feb-07 jul-07 dec-07may-08oct-08 mar-09aug-09 6 附录2 二级市场资金直接影响股指涨跌 市值资金比：自由流通市值/二级市场资金 反映股市中直接股票供给与直接资金供给，有助于解释股市的月度涨幅。 图3：市值资金比与市场涨跌 70008.00 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 上证综指(左轴）市值资金比7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 资料来源:申万研究. 申万研究 jan-00 jun-00 nov-00apr-01 sep-01feb-02 jul-02 dec-02m

8、ay-03oct-03 mar-04aug-04jan-05 jun-05 nov-05apr-06 sep-06feb-07 jul-07 dec-07may-08oct-08 mar-09aug-09 7 附录3 市场供需力量对比左右价格 如果供需极端不平衡，可能改变市场 经验数据表明市值资金比在5附近 因为资金变化相对于股市的滞后，市值资金比具有一阶负自相关特征 弱平衡市场中供需的边际变化可能改变市场走向 随着机构投资者的增加，该阈值区间可能逐步向上平移，但平移速度较慢 图4：市值资金比与市场涨跌 7000 在07年上半 年不适用 8.00 6000 上证综指(左轴）市值资金比7.00

9、5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：申万研究。00年1月-09年7月，月数据计算 多数情况适用 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 申万研究 jan-05apr-05jul-05oct-05jan-06apr-06jul-06oct-06jan-07apr-07jul-07oct-07jan-08apr-08jul-08oct-08jan-09apr-09jul-09oct-09 8 附录4 二级市场资金直接影响股指涨跌 二级市场资金特征：相对平稳 二级市场资金变化相对平稳，只有个别月份超过15%。 绝对量与市场规模对应，多数时候随市场涨跌 一、二级市

10、场资金相对分离，市场资金相对稳定 机构与个人相对稳定，投资偏好的相对稳定性 图5：2005年以来的二级市场资金增速与股市涨幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源:申万研究. 二级市场资金增速股市月涨幅 申万研究 9 附录5 股市资金供给具有自增强特征 资金供给 股市资金供给是市场涨幅的增函数，具有自增强特征 股市资金相对独立于流动性 计算上证综指与流动性增速的相关系数。 多数是正相关；相关系数基本不超过0.2. 以二级市场资金增速为研究对象，考察市场涨跌、前期净流入、外围市场流动性变化 对二级市场资金增速的影响。 当月市场涨幅、上月市场涨幅对当月二级市场资金增

11、速有显著影响，其他流动性因素影响不显著。 rsm=0.009+0.260rs+0.386rs-1+0.040*rsm-1-0.277rm1-0.468rl+0.304rm2-4+0.828rl-4 (0.56) (3.03)(4.15)(0.43)(-0.75)(-0.66)(0.29)(0.88) r-square=0.298 其中：rsm是股市二级市场资金增速，rs股市涨幅，rm1是m1增速，rl是贷款增速，rm2是m2增速， 下标“-x”表示滞后x月； 详见 流动性、市场情绪与股市涨跌2009年秋季量化投资策略研究之一，提云涛， 2009年9月 申万研究 附录6 股市资金特征：长期资金供

12、给的规律 2000年以来的股市资金流入 图6：2000年以来的股票市场资金流入 2000年来，股市资金流入波动很大； 在个别年份甚至是流出。 股市资金的来源 居民：始终是股市资金的主要来源，直 接投资或购买基金等金融产品。 机构：保险资金、qfii、企业年金及其 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20000 15000 10000 5000 0 他。 什么导致流入股市资金大幅波动？ 流入资产比(左轴) 数据来源：申万研究 流入额（亿元,右轴） 流动性、居民收入及财富、

13、投资偏好与示范效应： 研究显示，流入股市资金与 受市场涨幅的影响外，还有表示投资偏好的既有进入市场比例。随着股票市场规模扩 大和居民投资股票比例提高，流入资金与股票市场自由流通市值比例将逐渐下降。 流入资金比=0.1391-0.0493log(t)+0.09157股市涨幅 (5.55) (-3.08)(5.84) r2=0.869 流入资金比=年流入资金总量/年初自由流通市值； 股市涨幅=年末指数/上年末指数 申万研究 10 信息披露 证券分析师承诺 马骏：数量分析 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的 信息，

14、独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接收到任何形式的补偿。 与公司有关的信息披露 本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过索取有关披露资料或登录信息披露栏目 查询从业人员资质情况、静默期安排及关联公司持股情况。 法律声明 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考 之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的

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