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文档简介
1、26/04/1226/05/1226/06/1226/07/1226/08/1226/09/1226/10/12 04/11/11 04/12/11 04/01/12 04/02/12 04/03/12 04/04/12 04/05/12 04/06/12 04/07/12 04/08/12 04/09/12 04/10/12 04/11/12 推广其先进的解决方案以扩大市场份额。我们预计公司 12-14 年每股盈利 主要催化剂/事件 股价表现-a 股 00 东江环保新华富时a50指数 今年(%)1312 至今 个月 个月 个月 估值 净负债比率 (%) (2012e) 净现金 投资摘要-a
2、股 400 证券研究报告 首次评级2012 年 11 月 7 日 股票代码 评级 收盘价 目标价 002672.ch 0895.hk 买入 买入 人民币 55.79 港币 30.50 人民币63.80 港币41.40 东江环保 全国固废综合处理之翘楚 上/下浮比例 14% 36% 公司是国内工业和市政废物处理处置及综合利用领袖企业之一。公司工废 目标价格基础 25 倍 13 年市盈率13.2倍 13 年市盈率 业务重在不断开拓新市场和新客户。同时公司已在全国范围内逐步复制和 板块评级 增持 增持 为 1.87、2.55 和 3.52 元,我们给予公司 a 股和 h 股首次评级皆为买入。 支撑评
3、级的要点 看好工业固废在“量”和“综合处理率”两个维度的前景。工废的 新市场拓展优于预期 产圾量与国内工业企业业务情况密不可分。“十二五”期间我国经 产业链经验成功复制于新市场和新客户 济仍有动力克服眼前的困难,国内工废有潜力保持年均 10%以上的 复合增长。同时随着环保在政府绩效考核体系中比重的提升,“十 二五”间工废综合处理率也有望提前实现及最终超出 72%的目标。 80人民币 成交额 (人民币 百万) “深度城镇化”带来“广义”城镇人口和城镇数量的膨胀,同时市 60 300 废产业市场化变革也势在必行。未来 5 年“城镇化”的深化将带来 40 200 “广义”城镇人口和数量的膨胀,随之促
4、动市政环卫需求的爆发。 20 100 同时市政服务产业化进展的趋势将给龙头企业带来发展良机。 公司“高技术、强市场”工废领域竞争力突出。工废处理处置方面, 公司资质可涵盖国家工业危废名录中 90%以上的产品;此外公司多 省积极布点扩张,着力开拓新市场新客户。公司工废资源化涉及有 色金属废物和废弃电器电子拆解业务,是环保政策重点扶持对象。 公司市政垃圾产业链运作经验丰富,政府互动力出众。公司正发挥 绝对 - (1) (9) - 其优秀的政府沟通能力,已陆续在深、港、滇、湘和鲁等省市推广 相对新华富时 a50 指数 - (2) (7) - 和复制其市政垃圾处理处置和再生能源利用产业经验。 发行股数
5、 (百万) 150.48 评级面临的主要风险 流通股 (%) 16.62 国内经济长期不景气导致工业企业开工率下滑,影响公司工废业务。 流通股市值 (人民币 百万) 1,395 公司工废和市废业务全国扩张进展不佳。 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 74 主要股东(%) 我们给予公司 a 股近 25 倍的 2013 年市盈率估值,对应目标价为 63.80 张维仰 28.68 元人民币,a 股首次评级为买入。给予公司 h 股 13.2 倍的 2013 年市 盈率估值,对应的目标价为 41.40 港币,h 股首次评级为买入。 股价表现-h 股 港币 成交额 (港币 百万) 40 40 30 3
6、0 20 20 10 10 0 0 东江环保 恒生中国企业指数 (%) 今年 1 3 12 至今 个月 个月 个月 绝对 26 0 (4) 22 相对恒生中国企业指数 19 (8) (16) 21 发行股数 (百万) 150.48 流通股 (%) 23.64 流通股市值 (人民币 百万) 1,085 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 1 净负债比率 (%) (2012e) 净现金 主要股东(%) 张维仰 28.68 资料来源:公司数据,彭博及中银国际硏究 以 2012 年 11 月 5 日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 环保 李文宾 (8621) 2032
7、 8507 证券投资咨询业务证书编号:s1300512070002 年结日: 12 月 31 日 2010 销售收入 (人民币 百万) 1,152 变动 (%) 净利润 (人民币 百万) 156 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.036 变动 (%) 核心每股收益 (人民币) 1.036 变动 (%) 全面摊薄市盈率(倍) 53.9 每股现金流量 (人民币) 1.46 价格/每股现金流量 (倍) 38.1 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 29.8 每股股息 (人民币) 0.250 股息率 (%) 0.4 资料来源:公司数据及中银国际硏究预测 投资摘要-h 股 年结日: 12 月 31 日 2
8、010 销售收入 (人民币 百万) 1,152 变动 (%) 净利润 (人民币 百万) 156 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.036 变动 (%) 核心每股收益 (人民币) 1.036 变动 (%) 全面摊薄市盈率(倍) 23.9 每股现金流量 (人民币) 1.46 价格/每股现金流量 (倍) 16.9 企业价值/息税折旧前利润 (倍) 13.9 每股股息 (人民币) 0.250 股息率 (%) 1.01 资料来源:公司数据及中银国际硏究预测 2011 1,501 30 204 1.354 30.7 1.354 30.7 41.2 3.19 17.5 22.8 0.000 0.0 2011
9、 1,501 30 204 1.354 30.7 1.354 30.7 18.3 3.19 7.8 10.3 0.000 0.00 2012e 1,649 10 282 1.873 38.3 1.873 38.3 29.8 2.54 22.0 19.3 0.500 0.9 2012e 1,649 10 282 1.873 38.3 1.873 38.3 13.2 2.54 9.7 7.1 0.500 2.02 2013e 1,916 16 384 2.550 36.2 2.550 36.2 21.9 4.52 12.3 13.4 0.765 1.4 2013e 1,916 16 384 2.5
10、50 36.2 2.550 36.2 9.7 4.52 5.5 4.4 0.765 3.09 2014e 2,639 38 530 3.523 38.1 3.523 38.1 15.8 5.00 11.2 9.1 1.057 1.9 2014e 2,639 38 530 3.523 38.1 3.523 38.1 7.0 5.00 4.9 2.5 1.057 4.27 中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取 2 目录 公司背景 .3 工业固体废物 挑战与机遇共存挑战与机遇共存 .6 市政废物 深度城镇化和国退民进创造良机 .12 从广东走向全国的固废领袖 .17 募集资金多点扩大产能
11、优势 .23 盈利预测和展望 .26 估值和评级.30 主要风险 .31 研究报告中所提及的有关上市公司.34 2012 年 11 月 7 日东江环保 89 h *100%*100%*100% 10% *100% *55% 100% 50%30%30% 45% 贺张 海国蔡 股 风联虹 东 投创 3 公司背景 东江环保是国内工业和市政废物综合处理利用领域的领袖企业之一。 工业固废处理处置业务在国家的严格许可制度管理下行业介入门槛较高,而 公司超群的处理技术已获得国家危废名录 90%以上的工业废物处理资质。工废 资源化领域,公司正力图依靠铅锌有色金属尾矿处理和废弃电器电子产品拆 解两条腿走路。总
12、的来说公司工业废物领域“高技术、强市场”的综合竞争 优势十分明显。公司目前工废业务立足于深圳等广东省主要工业基地,未来 将逐步向粤北、粤西以及江浙长三角等外埠省市渗透,已期扩大业务领地。 市政废物领域,公司起步于深圳,腾飞于香港,目前已进入湘滇(湖南和云 南)市场。现阶段公司正着手在全国范围内复制和推广其在大型城市的市政 垃圾处理处置产业链经验。此外公司也已开始在成熟的垃圾填埋场推广再生 能源工程(沼气发电),扩大盈利空间,实现废物的综合利用。 2012 年上半年,公司通过回归国内股市募集资金用来:进一步扩大废弃家电 处理产能及,建设粤北危险废旧物基地,及扩充下坪垃圾填埋场再生能源利 用产能(
13、沼气发电装机容量)。随着这些业务的发展,公司未来业绩增幅潜 力十分可观。 据公司 2012 年中报数据,公司工业固废资源化利用、工业废物处理处置、市 政废物处理处置以及再生能源利用等四大主要业务收入占比分别为 57.4%、 12.5%、7.8%和 3.9%;利润占比分别为 52.2%、24.2%、7.0%和 4.1%。 公司控股股东和实际控制人张维仰持有公司 28.68%的股权。 图表 1.公司股权和主要控股公司结构图公司股权和主要控股公司结构图 上 中 股 建 维 军 仰 江 阴 鑫 源 龙 笛 投 资 ) 位 自 然 人 (其 他 内 资 股 股 东 金 石 投 资 陈 曙 生 李 永 鹏
14、 28.36%9.81%2.97%3.38%34.4%4.5%1.59%1.59%2.86%2.85% 2.60%5.09% 东江环保股份有限公司 工业废物处理市政废物处理其他 香 港 东 江 华 保 科 技 东 江 物 业 北 京 永 新 东 江 贸 易 东 江 绿 源 立 信 服 务 北 京 双 益 北 京 立 升 膜 浙 江 双 翼 资料来源:公司数据,中银国际研究 2012 年 11 月 7 日东江环保 *100%*100%*100%*100% *60% *62%*62%*51%*54%*51%*51% *90%*90% 11%35% 51%38%38%49% *100% 51% 10
15、0%100%100% *100% *80% *100%*100%*100%*100%*100% *95% 51% 4 图表 2. 公司工业废物处理模块 东江环保股份有限公司 韶 关 绿 然 清 远 东 江 韶 关 东 江 珠 海 清 新 东 江 威 立 雅 惠 州 东 江 再 生 资 源 公 司 龙 岗 东 江 东 江 华 瑞 深 圳 莱 索 思 深 圳 微 营 养 昆 山 昆 鹏 千 灯 三 废 嘉 兴 德 达 资 源 成 都 危 废 武 汉 云 峰 80%20% 东 江 运 输 深圳 廊 坊 莱 索 思 广东 资料来源:公司数据,中银国际研究 图表 3. 公司市政废物处理模块 东江环保股份
16、有限公司 江浙 再 生 能 源 公 司 东 江 利 赛 青 岛 东 江 云 南 东 江 湖 南 东 江 立 信 服 务 东 江 松 藻 深圳 资料来源:公司数据,中银国际研究 2012 年 11 月 7 日东江环保 5 图表 4.2012 年上半年销售收入构成图表 5.2012 年上半年毛利润构成 市政废物 处理处置, 7.8% 工业废物 再生能源 利用, 3.9% 贸易及其他, 1.9% 市政废物处 理处置, 7.0% 再生能源利 用, 4.1% 贸易及其他, 1.2% 处理处置, 12.5% 工业废物 处理处置, 24.2% 环境工程 及服务, 16.4% 工业废物 资源化利用, 57.4
17、% 环境工程 及服务, 11.3% 工业废物 资源化利用, 52.2% 资料来源:公司数据 2012 年 11 月 7 日东江环保 资料来源:公司数据 1. 6 工业固体废物 挑战与机遇共存挑战与机遇共存 2002 至 2010 的 9 年间,全国工业固体废物产生量平均年复合增长率为 11.74%。 展望“十二五”,我国经济仍有强大的动力保持较好的水平,国内工业固废 产生量也将很有可能依然保持年均 10%以上的增长。 “十一五”末我国工业固废综合利用率已达 67%,接近国家环境保护“十二 五”规划为 2015 年所设定的目标(72%)。但考虑到环保在地方政府的绩 效考核中日益受到重视,同时工业
18、固废内在价值正在逐步体现,“十二五” 工业固废的综合利用完全情况仍有望复制“十一五”的奇迹,大幅超越目标。 工业废物处理业务包含:工业废物的处理处置和工业废物的资源化利用两块。 就工业废物的处理处置来说,由于废物含有的物质复杂甚至有害,因而政府 对行业设置了较高的进入门槛。同时由于工业废物的订单高度市场化,因而 也要求企业有较好的开拓客户、挖掘市场潜力的综合能力。 工业废物资源化利用以原料来为标准可划分不同的领域。目前公司主要涉足 有色金属尾矿综合利用和废弃电器电子产品拆解两块。国内工业大宗固废利 用率较低,产业拥有不小的发展空间。而废弃电器电子拆解产业市场化程度 很高,行业竞争激烈,且成熟的
19、盈利模式仍在摸索中。我国已立法从回收渠 道、“处理基金”等多个角度力图打通“回收-运输-拆解-资源化利用”等环 节,因而前景也较为乐观。总的来说资源化利用是“变废为宝”,因而能否 对废物“吃干榨尽”获取更大的经济利益取决于企业的综合技术水平。 图表 6. 工业废物处理业务 工业废物处理处置 工 业 废 物 处 理 工业废物资源化利用 资料来源:中银国际研究 行行业业的工业固体废物 从废物源头来区分,工业固废可以分类为: 冶金工业固体废物:各种金属冶炼或加工过程中所产生的各种废渣,如 高炉渣、平炉钢渣、铜镍铅锌等有色金属冶炼过程产生的有色金属渣、 铁合金渣及提炼氧化铝时产生的赤泥等。 2012
20、年 11 月 7 日东江环保 2. 3. 4. 5. 6. 7. 7 能源工业固体废物:燃煤电厂产生的粉煤灰、炉渣、烟道灰;采煤及洗 煤过程中产生的煤矸石等。 石油和化学工业固体废物:石油及加工工业产生的油泥、焦油页岩渣、 废催化剂、废有机溶剂等;化学工业生产过程中产生的硫铁矿渣、酸渣 碱渣、盐泥、釜底泥、精(蒸)馏残渣;医药和农药生产过程中产生的医 药废物、废药品、废农药等。 矿业固体废物:主要指采矿业的废石和尾矿,这部分废物占工业固体废 物产生量的 30%以上。 轻工业固体废物:食品工业、造纸印刷工业、纺织印染工业、皮革工业 等工业加工过程中产生的污泥、动物残物、废酸、废碱以及其他废物。
21、其他工业固体废物:机加工过程产生的金属碎屑;电镀污泥;建筑废料; 水泥厂窑灰;以及其他工业加工过程产生的废渣等。 废弃电器电子产品:例如废弃的电脑、冰箱、洗衣机、电视机、空调和 pcb 板等。 图表 7.工业固体废弃物工业固体废弃物 资料来源:中银国际研究 2012 年 11 月 7 日 图表 8.工业固体废弃物工业固体废弃物 资料来源:中银国际研究 不断累积的工业固废矿山,综合处理率有望再创新高 随着工业化进程的发展,我国工业废固产量自 2001 年以来逐步攀升。据环保 部发布的2010 年中国环境状况公报数据显示,2010 年全国工业固体废物 产生量为 240,943.5 万吨,过去 9
22、年的平均年复合增长率为 11.74%;其中危险 废物排放量为 1,587 万吨,过去 9 年的平均年复合增长率为 5.84%。 工业废固的产生量和国内企业的经营情况密不可分。渡过了 2008 年的金融危 机,国内工业固废产量增速也在逐步回升,2010 年固废产量环比增加 18.14%, 其中危废量环比增加近 11.0%,两者皆创金融危机以来的新高。 虽然我国“十二五”期间 gdp 增速目标很大概率将低于“十一五”,但我们 认为这仍将保障国内固废整体产生量拥有较好的增长速度。 从工业废物的综合利用情况来看,2010 年我国工业固废综合利用率接近 67.1%, 危废则接近 61.6%,分别比 20
23、01 年上升了 13.8%和 15.2%。 东江环保 2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年 8 “十一五”期间我国工业固废综合利用率设定的目标是 60%,这一指标已超额 完成任务近 7%。根据国家环境保护“十二五”规划设定的目标,到 2015 年我国工业废固综合利用率要达到 72%,即提升近 5%。但我们相信随着工业 废物价值的逐步体现,以及环保工作在政府绩效考核重要度的提升,至 2015 年我国固废综合利用率指标很有希望超额完成任务。 图表 9. 2001-2010 年我国工业固废产生量图表 10. 2001-2010
24、 年我国工业固废中危废量 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 (万吨) 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 (万吨) 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 20102001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 工业固废产
25、生量(左轴) 工业固废产生量增速(右轴) 工业固废综合利用比例(右轴) 资料来源:环保部,中银国际研究 危废量(左轴) 废量综合利用比例(右轴) 资料来源:环保部,中银国际研究 危废量增速(右轴) 从公司主要工业固废业务所在地广东省的情况来看,2010 年产生工业固废 5,545.8 万吨,较 2009 年增长 12.5%(2000 年至今年复合增长率约为 12.6%)。 从工业固废综合利用率指标来看,2010 年广东省为 90.2%(2000 年提升了近 21.7%),远高于国内同期水平。 图表 11. 广东省工业固废产量情况 6,000 (万吨) 100 5,000 4,000 3,000
26、 2,000 1,000 0 工业固体废物产生量(左轴)工业固废综合利用量(左轴) 80 60 40 20 0 工业固废综合利用率(右轴) 资料来源:广东省环保厅,中银国际研究 工业固废处理处置设定较高的进入门槛 工业废物的处理处置一般指通过化学、物理和生物等手段对工业企业产生的 有毒有害的废液、污泥及废渣等废物进行减量化处理和无害化处置。 工业废物含有的有害物质种类较多,某些特殊行业的废弃物(例如:具有放 射性物质的废物,医疗废物等)则更难应对,因而工废领域普通处理技术面 临一定困境,且也更难做到有效降低处理成本的目的。 2012 年 11 月 7 日东江环保 1) 2) 3) 9 此外如不
27、能在收集、储存、运输、利用和最终处置等整条处理处置产业链中 较好的满足“无害化、减量化和资源化”,则企业业务开展更加举步维艰。 考虑到这些因素,国家对工业固废领域采取了许可准入制度。其中在危险废 物领域更是对 45 种不同的危废种类颁布处理资质。可以说这些制度的推行为 行业设立较高的进入门槛。 资源化利用途径广泛 现代环境保护工作强调对工业固体废弃物的资源化利用,以更好的利用废物 中的有价值元素。目前工业固废资源化利用的途径很多,归纳起来有以下几 个方面: 提取各种金属。 目前国内仍有大量可利用的资源作为“三废”白白浪费掉, 得不到充分 利用。据 2007 年 10 月山西省科技情报研究所统计
28、的数字,当时我国每年 生产的可利用而未利用的工业固体废弃物的资源价值已超过 250 亿元, 每年因再生资源的流失而造成的经济损失已达 250 亿元300 亿元。 生产建筑材料。 由于用工业固体废弃物生产建筑材料一般不会产生二次污染,因而是消 除污染、化害为利的较好途径。 利用固体废弃物生产建筑材料主要有以下几方面用途: 一是生产碎石。一些冶金矿渣,如高炉渣、铁合金渣、钢渣以及矿山废 石用作混凝土骨料、道路材料、铁路道砖等。 二是生产水泥。有些工业废渣的化学成分与水泥接近,具有水硬性,可 作为水泥工业原料。 三是生产建筑制品。用粉煤灰、尾矿、赤泥、煤矸石、电石渣等生产砖、 砌块、大型墙体材料。
29、四是生产铸石和微晶玻璃。铸石是钢材、有色金属的良好待用材料,微 晶玻璃在工业和建筑中有广泛的用途。用某些工业固体废弃物可生产铸 石和微晶玻璃。 五是生产矿渣棉和轻骨料。用高炉矿渣、煤矸石、粉煤灰等生产矿棉, 用粉煤灰或煤矸石生产陶粒,用高炉渣生产膨胀矿渣等。轻骨料和矿渣 棉在工业和民用建筑中具有越来越广泛的用途。 回收能源。一些工业固体废弃物具有潜在能源可以利用。如粉煤灰中含 煤达 10%以上,可以通过分选,把煤选出然后利用。 煤矸石发热量为 0.8 mj/kg8 mj/kg,可利用煤矸石发展坑口电站。目前我国煤矸石发电利用 率已达 40%。 2012 年 11 月 7 日东江环保 10 大宗
30、工业固废综合利用面临历史性的发展机遇 大宗工业固体废物一般是指我国各工业领域在生产活动中年产生量在 1,000 万 吨以上、对环境和安全影响较大的固体废物,主要包括:尾矿、煤矸石、粉 煤灰、冶炼渣、工业副产石膏、赤泥和电石渣。(公司目前主要涉及的是尾 矿业务) 据工信部统计的数据:“十一五”期间国内大宗工业固体废物产生量快速攀 升,总产生量约为 118 亿吨,堆存量净增 82 亿吨,总堆存量将达到 190 亿吨。 至“十一五”期末,我国大宗工业固体废物综合利用量已达到 11 亿吨,比“十 五”末增长 5.6 亿吨;综合利用率达到 40%,比“十五”末提高 7 个百分点, 年产值接近 3,000
31、 亿元。 “十二五”期间,随着我国工业的快速发展,大宗工业固体废物产生量预计将 达 150 亿吨,堆存量将净增 80 亿吨,总堆存量将达到 270 亿吨,大宗工业固 体废物堆存将新增占用土地 40 万亩。 为应对这一形式,工信部在大宗工业固体废物综合利用“十二五”规划 中提出:到 2015 年,大宗工业固体废物综合利用量达到 16 亿吨,综合利用率 达到 50%,并实现 5,000 亿元的年产值。 从“十二五”设定的目标来分析,政府已将大宗工业固废列为了提高总体工 业废物利用率的主要攻坚对象。并不理想的现状和较高的政府期望预示着产 业将面临历史性的发展机遇。 废弃电器电子产品产业扶持政策成形,
32、有利产业脱胎换骨 2009 年 2 月 15 日,国务院发布了废弃电器电子产品回收处理管理条例(2011 年 1 月 1 日起开始实施)。管理条例提出对我国废弃电器电子产品处理实 施资格许可制度,提出了建立“废弃电器电子产品处理基金”,同时进一步 提出了对废弃电器电子产品实行多渠道回收和集中处理的制度。 对于废弃电器电子拆解企业来说,运作这一产业的难点在于能够获得足够的 “原材料”以保障生产线正常连续开工;其次是能够千方百计的把电器电子 产品“吃干榨尽”,以提高效益。可以说管理条例也恰围绕这两点大做 文章,以期望帮助废弃电器电子拆解产业完善“回收-购买-拆解-综合利用”这 一流程。 2012
33、年 5 月 21 日,发改委、财政部、环保部等 6 部委联合颁布了废弃电器 电子产品处理基金征收使用管理办法(基金已于 2012 年 7 月 1 日正式开始 运作)。基金通过国税局或海关向部分电器电子产品生产者、进口电器电子 产品的收货人或者其代理人征收一定数额的钱款,并主要将其用于补贴废旧 电器电子回收处理企业。 根据补贴实施细则,处理企业按照实际完成拆解处理的废弃电器电子产品数 量将获得定额的补贴。基金补贴标准为:电视机 85 元/台、电冰箱 80 元/台、 洗衣机 35 元/台、房间空调器 35 元/台、微型计算机 85 元/台。 我国对废弃电器电子产品的拆解补贴起源于 2009 年 6
34、 月起的“以旧换新”配 套政策。自从 2011 年年底“以旧换新”政策退出后,国内废弃电器电子产业 出现了近半年的真空期,由于政府补贴的缺失,国内拆解企业的经营举步维 艰。我们相信在“基金”制度正式运作后,将会给国内拆解产业提供长期制 度保障,企业盈利也将上一个台阶。 2012 年 11 月 7 日东江环保 11 图表 12. 废旧电器电子产品回收处理补贴(元/台) 电视机电冰箱洗衣机空调微型计算机 家电补贴购买上限 家电以旧换新期 运费补贴 400 20-40 300 30-50 250 30-50 350 20-50 400 20-35 间拆解处理补贴15205015 运费和拆解处理补贴合
35、计 废弃电器电子产品处理基金补贴总额 35-55 85 50-70 80 35-55 35 20-50 35 35-50 85 资料来源:废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法,中银国际研究 围绕技术,开拓市场 正如我们所阐述的,工业废物的处理处置需要得到政府的许可方能进入。同 时下游客户的废物所含种类众多,如果客户牌照所能覆盖的废物种类越多则 竞争力越强。 对于尾矿等大宗工业废渣,我们认为在目前市场综合利用率并不高度情况下, 企业应关注如何以“合理的价格”购买废渣的能力,其次则是企业“变废为 宝”的技术水平是否过硬。 废弃电器电子资源化利用(例如:废旧电器拆解等)领域竞争更为激烈,市 场化
36、程度更高。这一产业的难点在于企业在市场化的竞争中需要更多借助自 己的力量解决“货源”难题,并能够尽可能地利用好废物。 2012 年 11 月 7 日东江环保 12 市政废物 深度城镇化和国退民进创造良机 “十二五”期间我国“深度城镇化”理念的逐步落实将给“新型城镇”带来 深刻的变化,其中我们预计“新型城镇人口”的再度膨胀将不可避免。 同时“深度城镇化”带来的国内生活水平的提升也带来的人均垃圾量的攀升, 所以我们预测城市固体废弃物(包含半固体态废物,例如污泥、粪便等)的 数量有望保持快速增长。同时在这一背景下,我国规划“十二五”末城镇市 政垃圾无害化处理率提升至 16.5%至 80%,配合这一目
37、标政府在“十二五”期 间的财政投入也将较“十一五”多 205%。 目前市政垃圾支出中绝大多数来自于政府财政兜底或专项补贴,即市政废物 设施的建设、运营和监管基本都依赖政府财政支出。因而国内市政废物处理 产业竞争格局从总体上来看较为特殊:行业市场化程度低,且市场份额大多 集中在各地政府直属的城市环卫集团手中。 但随着政府公共管理理念的演变,“国退民进”已经逐步在全国发达城市推 广。作为城市正常运转的主要环节,政府从“资金、处理技术、运营管理和 行业经验”对企业进行严格甄别,并通过“行政准入许可资格”规范行业。 行业的松绑和新企业的进入将深刻改变行业竞争格局。 作为维系城市运转的公共服务业,企业产
38、业链运营经验将会是政府采购的重 要考核标准。此外与政府的良好互动也是企业脱颖而出的关键。 城市固体废物将在“多寡和成分”两个维度迅猛增长 目前我国正处于城镇化进展的转折期,“深度城镇化”将给我国城镇发展带 来新的挑战和机遇。 首先“深度城镇化”将带来城镇的重新定位,原先游离于传统城镇人口边缘 的农民工、农二代将逐步融入城镇社会,其次我国二三线城市数量的增加和 城市群的富集也将导致“城市人口”的重新定义。 根据最新发布的中国城市发展报告(2011)显示,2011 年,我国城市化率 已经达到 41%,城镇人口首次超过农村人口,达到 6.9 亿人。 从城镇数量来看,公开数据显示至 2011 年末中国
39、共有 657 个设市城市,建制 镇增加至 19,683 个。全国共有 30 个城市常住人口超过 800 万人,其中 13 个城 市人口超过 1,000 万人。 据媒体报道,我国政府正在着重研究“新型城镇化”这一发展命题,以寻找 “十二五”期间拉动内需的重要动力。繁而化简,我们相信这样催生一大批 “准”城镇的诞生,衍生出新的城市固废处理需求。 2012 年 11 月 7 日东江环保 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 13
40、图表 13. 我国城镇化进展 80,000 (万人) (% ) 60 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 城镇总人口(左轴)城镇人口比重(右轴) 50 40 30 20 10 0 资料来源:wind,中银国际研究 随着人民生活水平的提高,人口消费能力的提升,城市垃圾在“数量的多寡 和成分”两个维度经历着快速的变化。需要指出的是“垃圾数量的多寡和成 分”与当地居民的物质生活水平、习惯、废旧物资回收利用程度、市政建筑 情况等高度相关的。 从垃圾成分上来看,城市固体废弃物主要是指在城市日常生活中或者为城市 日常生活提供服务的活动中产生
41、的固态或者半固态(例如:污泥、人畜粪便 等)的废弃物,也称之为“城市生活垃圾”。随着城市功能的不断丰富,现 金城市生活垃圾主要包括居民生活垃圾、医院垃圾、商业垃圾、建筑垃圾(又 称渣土)、废水过程中产生的污泥等等。城市废物种类的丰富给废物收集、 运输、处理和综合利用这整条产业链的参与者提出了更多的挑战。 从垃圾数量上来分析,一般来说城市每人每天的“增圾量”为 1-2 公斤左右。 2004 年中国仅城市地区就产生了大约 1.9 亿吨固体废弃物。到 2030 年,预计 这一数字将增长到至少 4.8 亿吨。来自 amec 地球与环境国际公司对我国超过 75 万人口城市进行的市政固体废弃物预测显示未来
42、 20 年市政固体废弃物呈显 著上升的趋势。 图表 14. 市政固体废弃物估算值(统计范围:超过 75 万人口城市) 年份 市政固体废弃物(吨) 2015 21,471,636 2020 25,719,529 2025 29,938,376 2030 33,965,619 资料来源: amec 地球与环境国际公司,中银国际研究 “十二五”城镇垃圾无害化处理有望进一步大幅突破 根据统计局发布的中国统计年鉴数据分析,我国城市垃圾处理产业过去 10 年 的增速十分可观。 从垃圾的清运数量来看,2000-2010 年我国城市生活垃圾清运量从 1.18 亿吨增 长至 1.58 亿吨,年复合增长率为 6.
43、8%。 2012 年 11 月 7 日东江环保 14,000 1. 2. 3. 1. 2. 3. 4. 14 从无害化处理角度来看,2003 年-2010 年我国城市垃圾无害化处理能力进步迅 速。据统计年鉴数据显示,我国 2003 年无害化垃圾处理厂为 575 座,处理产 能约为 22.0 万吨/日,年处理垃圾无害化处理量约为 7,545 万吨,生活垃圾无害 化处理率高达 50.60%。而 2010 年我国无害化垃圾处理厂增至 628 座,处理产 能增加至 38.7 万吨/日,年处理垃圾无害化处理量增长至 1.23 亿吨,生活垃圾 无害化处理率约为 77.9%。这 7 年间,国内垃圾无害化处理
44、日产能增加了 75.9%, 年复合增长率在 8.4%;实际处理量也同比上升了 63.0%,年复合增长率为 7.23%。 图表 15. 2003-2010 年我国城市垃圾无害化产能情况图表 16. 2003-2010 年我国城市垃圾无害化处理量 700 (座)(万吨/日) 45 (万吨/年) (% ) 90 600 500 400 300 200 100 0 40 35 30 25 20 15 10 5 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20032004200520062007200820092
45、01020032004200520062007200820092010 无害化处理厂数(左轴) 资料来源:统计局,公司数据 无害化处理能力(右轴)无害化处理量(左轴) 资料来源:统计局,公司数据 生活垃圾无害化处理率(右轴) 根据国务院印发的“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 提出的目标,至 2015 年我国将继续加快城镇生活垃圾处理设施建设,并努力 实现: 全国新增收转运能力 45.7 万吨/日,其中设市城市新增 23.0 万吨/日,县城 和重点建制镇新增 22.7 万吨/日;规划新增运输能力 45.7 万吨/日,其中设 市城市新增 22.9 万吨/日,县城和重点建制镇新增 2
46、2.8 万吨/日。 全国城市垃圾无害化处理率达到 90%以上,县城生活垃圾无害化处理率 达到 70%以上(全国城镇垃圾无害化率达 80%)。全国城镇新增生活垃圾 无害化处理设施能力 58 万吨/日(其中,设市城市新增能力 39.8 万吨/日, 2015 年城市总共 65.3 万吨/日;县城新增能力 18.2 万吨/日,到 2015 年县城 总共 21.8 万吨/日)。届时在全国范围内基本形成与生活垃圾产生量相匹配 的无害化处理能力规模。 全国城镇生活垃圾焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上, 其中东部地区达到 48%以上。 从投资角度来看,“十二五”期间市政垃圾处理投资较“十一五
47、”规划增长 了 205%,达 2,636 亿元(资金来源以政府投入为主): 无害化处理设施投资 1,730 亿元(含“十一五”续建投资 345 亿元),占 65.6%; 收运转运体系建设投资 351 亿元,占 13.3%; 存量整治工程投资 211 亿元,占 8.0%; 餐厨垃圾专项工程投资 109 亿元,占 4.1%; 2012 年 11 月 7 日东江环保 5. 6. 3.0 15 垃圾分类示范工程投资 210 亿元,占 8.0%; 监管体系建设投资 25 亿元,占 1.0%。 图表 17.“十二五十二五”期间城镇垃圾处理规划或目标期间城镇垃圾处理规划或目标 “十一五”规划目标2010 年
48、实际完成情况“十二五”规划目标 全国城镇垃圾无害化处理率(%) 全国城镇垃圾无害化处理能力(万吨/日) 新增收转运能力(万吨/日) 全国城镇无害化处理焚烧技术占比(%) 实施存量治理项目(座) 60 55.7 63.5 45.7 20 80 87.1 45.7 35 1,882 新增餐厨垃圾处理能力(吨/日) 投资完成情况(亿元)8635612,636 资料来源:“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划,中银国际研究 从国家“十二五”规划的设定的目标来看,2015 年前我国城镇垃圾无害化领 域仍有较大的提升空间,政府配套投入量的增长也十分显著。 提高市场化的程度,激发行业发展活力 从行
49、业属性上来说,城镇垃圾处理作为政府提供的重要公共服务之一,长期 以来一直采取政府特许经营的模式,基础设施投资和后续运营依赖政府事业 单位或者“事转企”等准事业单位。 这一行业格局的弊端十分突出,其缺陷根源是体制上的政企不分。由于市政 垃圾服务费用完全掌握在政府手中,由政府支配,且主要服务提供商大多为 当地事业单位或国有企业,因而导致行业效率低下缺乏竞争,提供的服务也 并不能快速响应社会发展的需要。 未来我们预计市政垃圾处理的市场化改革在全国范围内铺开势在必行。参照海 外发达国家的成熟的经验,市政垃圾处理市场机制的引入主体是政府,政府面 对公众作为责任的主体,向公众收取一定的垃圾处理费。政府将垃
50、圾收费以公 共财政转移支付的渠道在社会上公开招标,择优选择投资和经营者,按照全成 本、成本补偿和合理利润等方面确定服务的价格。并通过经济合同或协议的形 式,委托企业为政府提供辅助性服务,政府则向企业支付服务费用。 在这种市场化模式下,政府仍然是服务的主体,委托企业投资运营只是为了 更好服务的辅助。公众支付的垃圾处理费同垃圾处理的成本或者企业得到的 价格有联系,但不是一一对应的关系,政府财政会对这笔资金进行调控,比 如可能会用于街道保洁等。尽管垃圾处理有公益性的色彩,但是可以根据各 个环节的特点,采用不同方式实现市场机制的引入。例如参照目前我国市政 垃圾市场化运营先锋省市的经验,政府通常将市政废
51、物处理处置项目的建设、 运营管理及废物收集运输等业务通过招投标或招商引资的方式交由具备资质 的专业化企业运作,并赋予其一定的特许经营权。试点经验表明,通过这一 模式政府不仅可节约大量财政投入(参照美国 80 年代 315 个地方社区的操作 经验,由私营机构承包的服务要比由政府直接提供的这种服务节省约 25%左右 的费用),同时也可以达到较好的运营效果。 自 2002 年起我国政府即在有步骤的推行市政服务的市场化改革,但进展可能 并不理想。我们预计作为政府公用事业市场化改革的先锋领域,未来参照发 达国家那样引入社会企业参与运营将会是大势所趋,但这一过程应当会是循 序渐进的。 2012 年 11
52、月 7 日东江环保 16 展望“十二五”,我们预计一线城市市政废物行业的格局将会是“以城市环 卫集团为主,市场化运作企业为辅”的形式展开。而对于中小型或者二三线 城市来说,当地环卫企业普遍相对竞争力不足,因而我们认为这块市场将会 是未来真正市场化改制的中心,专业企业争夺的焦点。 实际产业链运作经验和与政府的良性互动是核心竞争力 市政垃圾处理市场化竞争中,政府对于公共服务的采购将会采取全方位的考 察方式。除承包价格外,由于公共服务具有很强的特殊性,因而我们认为企 业实际全产业链的运营经验,以及与政府的良性互动可能是更为可贵的核心 竞争力。 市政垃圾处理产业链涵盖了垃圾收集、运输、处理等关键环节。
53、其中承接垃 圾的收集和运输业务的企业必须维持一个较为可观的基层运输和收集队伍, 维持这一队伍的正常运做无疑对企业的运营管理而言是一个莫大的挑战。从 政府角度出发,为了维护庞大的城市市容市貌,其对垃圾收运企业的运营经 验的要求将是十分苛刻的。 此外不可否认的是在获得垃圾处理的行政性资质发放过程中,企业必须与政 府保持较好的互动,某些时候企业的市场公关能力将是具有决定性作用的。 对于垃圾处理环节则要求企业能够掌握先进的垃圾无害化处理技术,例如焚 烧设施烟气排放达标,合理处理卫生填埋场的渗透液和填埋产生的气体。其 次资源再利用(例如:沼气发电)强调的是企业的技术工艺能力,良好的再 利用技术可以帮助企
54、业更好的提升效益,以提升企业竞争力。 2012 年 11 月 7 日东江环保 17 从广东走向全国的固废领袖 东江环保长期致力于打造以工业废物处理处置为核心,市政废物处理为突破 点的国内废物处理综合服务提供商。 无论在工业和市政废物处理领域,公司都可提供产业链一条龙综合处理服务 解决方案。公司废物处理技术出色,项目运作经验丰富,企业护城河明显。 借助这些优势,公司正逐步在全国范围推广和复制其优秀的业务模式,我们 相信若假以时日公司市政固废业务的增长空间将会逐步打开。 工业固废领域当之无愧的领袖企业 自创立之初公司即将工业固废处理业务确立为企业立足和发展之本,目前公 司工业固废业务涵盖了固废处理
55、处置和废物资源化利用两大领域,并可提供 “收集、运输、储存、资源化利用和最终处置”的一条龙服务。 公司工废业务不仅深耕于珠三角,并且逐步渗透入外埠市场,全国性的业务 布局未来有望陆续进入收获期。 公司工废业务打造了“高技术,强市场”的核心竞争力,在工废处理处置以 及资源化利用两大领域都具有鲜明的特点和护城河。 全国布局,多点开花 公司工废业务起步于珠三角的深圳,目前已形成以深圳为中心的株三角和以 昆山为中心的长三角两大业务阵地。 在广东地区,公司以珠三角为基地,通过在清远、韶关等地的规划、建设和 收购,正逐步渗透入粤北、粤西等广东省其他腹地。公司现阶段工业废物回 收网络基本覆盖了广州、深圳、惠
56、州和东莞等工业废物产生量占广东省工业 废物总产生量 90%以上的 17 个主要城市。据公司估算,目前公司工业废物集 量大约占广东省市场份额的 20%左右,未来仍有广阔的市场空间可供开发。 在内地,除长三角外,公司也在武汉、河北等地有所建树,以期将业务延伸 至华中和华北等中东部工业重地。 2012 年 11 月 7 日东江环保 每年 10 万吨工业废物处理量 年处理含铜废液 2.5 万吨,含镍 废泥 1.5 万吨,无机废水 1,000 吨 阴极铜 pcb 处理线、冰箱拆解线、电视 拆解线、空调拆解线、玻璃清洗 产能拓展至 8 万吨)。 德达资源现有近 9000吨的工业固 废资源化处理资质 18
57、图表 18. 东江环保工业固废主要处理基地(含有已建、在建和规划) 基地名 沙井处理基地 (控股 100%) 东江华瑞 (控股 62%) 惠州处理基地: 惠州东江 (控股 100%) 昆山处理基地: 昆山昆鹏和千灯 三废 (皆控股 51%) 广东省危废示范 中心: 东江威立雅 (控股 100%) 韶关东江 (控股 90%) 清远废旧家电拆 解及综合利用基 地(ipo 项目涉 及) (控股 100%) 浙江嘉兴德达资 源公司 (控股 51%) 处理能力 主营业务 已建成投产的基地 成立于 1999 年,以沙井分公司为项目实施主体投资建设的第一家工业废物处理 基地。该基地是目前国内规模最大的含铜废
58、液处理基地之一,主要的资源化产 品为硫酸铜等铜盐产品。2011 年沙井基地通过技术升级,提升了含铜废物的资 源化利用能力和处理能力,实现了饲料级和电镀级硫酸铜和用于烟花制造的氧 化铜及碱式氧化铜的生产;并增加了对铜废水和物化废水处理所得金属污泥中 贵重金属(如金、银)的检测 东江华瑞处理基地是公司与 heritage technologies,llc 合作,以子公司东江华瑞 拥有全球第 2 条 tbcc (三碱基 为项目实施主体,在沙井处理基地内投资建设的资源化产品生产基地。该基地 氯化铜)生产线 拥有全球第 2 条 tbcc (三碱基氯化铜)生产线,运用美国先进的技术生产新 型资源化产品 t
59、bcc。2011 年销售 tbcc 约 4,100 吨。 于 2002 年在广东省惠州市投资建设的工业废物处理基地。该基地主要从事处理 含铜蚀刻废液、重金属污泥、高浓度工业废水等工业废物,生产硫酸铜、碱式 氯化铜、硫酸镍等资源化产品。2011 年,惠州处理基地加大市场拓展,严格控 制成本,有效克服了原料市场价格波动的影响。此外,通过持续不断的技术升 级和工艺改造,铜盐产品回收率及高浓度工业废水处理效率稳步提升。 昆鹏:三氯化铁 1,600 吨/月;氯 化亚铁 1,600 吨/月;硫化镍 30 吨 主要从事回收蚀刻废液、电镀污泥和 pcb 污泥,生产硫酸铜、氧化铜和硫酸镍 /月;海绵铜 30 吨
60、/月 等资源化产品。 千灯:年处理蚀刻废液 2 万吨 全国危险废物和医疗废物处置设施建设规划设定的 31 个省级综合性危险废 物处置中心之一。专营“危险废物物化、焚烧处置和安全填埋处置”,可以接 受国家危险废物名录49 种物体中除爆炸性废物、含金属羟基化合物废物等 外的 45 种废物。专营范围包括珠三角和粤东地区。特许经营权长达 30 年。 韶关东江处理基地是公司根据区域战略布局规划,以子公司韶关东江为实施主 体,在粤北建成的资源化产品深加工基地。该基地已建成并已完成环保验收。 规划建设年处理能力为 1 万吨的 废旧电器基地一期工程已建成 公司拟利用本次发行所募集的资金投入建设该项目的二期工作
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