水泥：供需失衡经营业绩下滑0929

1、09/1111/1101/1203/1205/1207/12 25 0.10 0.02 -0.06 -0.14 -0.22 -0.30 相关报告 2012 年 9 月 28 日 评级：推荐（维持） 证券研究报告 分析师 曹柱 s1080510120012 电 话：邮 件： 水泥 供需失衡 行业深度报告 经营业绩下滑 -中期业绩回顾与三季报业绩前瞻中期业绩回顾与三季报业绩前瞻 要点： 行业主要数据 上市公司家数 中期业绩大幅下滑 受需求不足，供给过剩的影响，上半年，我国水 总市值（亿元） 流通 a 股市值（亿元） 水泥行业与沪深 300 指数比较 2,122.28

2、1,496.88 泥行业上市板块的经营情况不佳。上半年，我国水泥上市板块累计共 实现营业收入 716 亿元，同比增长 0.54%，同比 11 年同期的增速 55.70%大幅下滑。 从单季度的情况看，二季度单季营业收入实现 438.83 亿元，同比下滑 1.05%，环比上涨 57.78%，而 11 年同期我 水泥沪深300 国水泥行业上市板块的营业收入同比增速为 56.20%。从净利润情况 看，上半年，我国水泥上市板块累计共实现净利润 58.36 亿元，同比 下滑 50.88%，而 11 年同期的增速是 158.98%。 从单季度的情况看， 二季度单季净利润为 46 亿元，同比下滑 46.29%

3、，环比上涨 172.17%， 而 11 年同期我国水泥行业上市板块的净利润同比增速为 163.18%。 经营业绩预计将环比下降 受行业供求关系紧张、淡季等因素的影响， 进入三季度开始，我国水泥平均价格整体上处于下滑的状态，一直到 9 月中旬，水泥价格才止跌启稳。截至 9 月 14 日，全国水泥均价为 313.75 元/吨，比 6 月底的价格下滑 4.42%.。在水泥价格持续下滑的 情况下，水泥企业的盈利能力也随之持续下降。为此，三季度水泥上 市板块的经营业绩环比二季度将有所下滑。 维持行业“推荐”评级 由于今年行业供求失衡、淡季等因素的影响， 我们预计我国水泥行业上市公司大部分三季度的经营业绩

4、同比仍将 大幅下滑。但是，我们认为，由于市场已经对三季度行业整体悲观情 况已经充分预期，为此，三季报对水泥类上市公司的估值影响预计不 大。进入 9 月中旬后，全国多地水泥需求都已经恢复，行业旺季因素 已经开始显现。在需求向好，以及企业间协同的作用下，多地水泥价 格已经见底反弹。我们认为，随着国家基建投资的力度加大，施工旺 季的开始，行业需求将会逐步趋好。而目前，全国大部分地区的水泥 价格已达到了企业生产成本线，为此，企业在旺季需求相好的背景下， 有很强的协同提价意愿。在需求相好，水泥企业间协同等机制的作用 下，我们认为我国各地水泥价格有望逐步反弹，水泥企业的盈利将会 好转。目前，我国水泥行业上

5、市板块的平均市盈率与市净率分别为 12.21 与 1.63 倍，估值依旧很低，为此， 我们认为随着各项需求指 标的好转，水泥价格的反弹，水泥板块上涨将得以催化。在此情况下， 我们给予行业“推荐”评级。 本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分 1 1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 2 3 2 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究报告 目录 中期经营业绩回顾 . 3 营收略有增长 净利润大幅下滑 . 3 盈利能力同比大幅下滑 . 4 期间费用率同比上升. 5 固定资产增速下滑 在建工

6、程同比增长 . 5 存货增速同比下滑 . 6 roe 与 roa 同比下滑 . 7 三季报前瞻净资产收益率与总资产收益率分别为 4.09%与 1.63%，同比分别下降 1.22 与 3.2 个百分点。净资产收益率与总 资产收益率的同比下滑，反映出了我国水泥行业的景气度的大幅下 滑。 请务必阅读正文后免责条款部分 8 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究报告 图 8：我国水泥行业上市公司的 roe 与 roa 资料来源:第一创业证券研究所，wind 2 三季报前瞻&投资策略 受行业供求关系紧张、淡季等因素的影响，进

7、入三季度开始，我 国水泥平均价格整体上处于下滑的状态，一直到 9 月中旬，水泥价 格才止跌启稳。截至 9 月 14 日，全国水泥均价为 313.75 元/吨，比 6 月底的价格下滑 4.42%.。在水泥价格持续下滑的情况下，水泥企 业的盈利能力也随之持续下降。为此，三季度水泥上市板块的经营 业绩环比二季度将有所下滑。我们对我们重点关注的 5 家上市公司 的三季度的业绩进行了预测。预测结果如下： 表 1：主要上市公司第三季度经营预测 第三季度 名称 塔牌集团 祁连山 冀东水泥 宁夏建材 亚泰集团 主营业务收入(万元） 78400 128800 344000 80500 350000 主营 yoy

8、 -20.84% 14.60% -29.67% -8.86% -19.94% 净利润（万元） 4760 9660 8640 6500 10000 净利润 yoy -69.86% -39.23% -87.44% -54.57% -83.22% eps（元/吨） 0.05 0.2 0.06 0.14 0.05 资料来源:第一创业证券研究所 公司公告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited 表 2：主要上市公司前三季度经营预测 前三季度 研究报告 名称 塔牌集团 祁连山 冀东水泥 宁夏建材

9、亚泰集团 主营业务收入(万元） 372014.09 409647.98 1547389.24 287293.46 1304999.76 主营 yoy 26.70% 45.86% 28.59% 38.93% 36.65% 净利润（万元） 15369.09 11468.32 17309.71 4200.86 54976.93 净利润 yoy -65.72% -70.84% -87.81% -86.90% -22.48% eps（元/吨） 0.17 0.24 0.13 0.09 0.29 资料来源:第一创业证券研究所 公司公告 由于今年行业供求失衡、淡季等因素的影响，我们预计我国水 泥行业上市公司大

10、部分三季度的经营业绩同比仍将大幅下滑。但 是，我们认为，由于市场已经对三季度行业整体悲观情况已经充分 预期，为此，三季报对水泥类上市公司的估值影响预计不大。进入 9 月中旬后，全国多地水泥需求都已经恢复，行业旺季因素已经开 始显现。在需求向好，以及企业间协同的作用下，多地水泥价格已 经见底反弹。我们认为，随着国家基建投资的力度加大，施工旺季 的开始，行业需求将会逐步趋好。而目前，全国大部分地区的水泥 价格已达到了企业生产成本线，为此，企业在旺季需求相好的背景 下，有很强的协同提价意愿。在需求相好，水泥企业间协同等机制 的作用下，我们认为我国各地水泥价格有望逐步反弹，水泥企业的 盈利将会好转。目

11、前，我国水泥行业上市板块的平均市盈率与市净 率分别为 12.21 与 1.63 倍，估值依旧很低，为此， 我们认为随着 各项需求指标的好转，水泥价格的反弹，水泥板块上涨将得以催化。 在此情况下，我们给予行业“推荐”评级。从区域上，我们仍然认 为 10 月份之后西北、东北、华北、海西等地区水泥行业的上行的 概率会更大。这主要是因为，这些地区的基础设施建设比较落后， 为此，国家加大基建投资将会主要在这些地区倾斜。而这些地区 ， 基建对水泥需求所占全部水泥需求的比例比较大，从而受基建投资 增长的拉动效应也比较大。10 月份之后，随着基建投资的增长， 这些地区水泥价格有望迎来反弹。从公司层面，我们继续

12、推荐供需 情况有望好转，价格有望反弹的区域龙头水泥股：塔牌集团、祁连 山、宁夏建材、冀东水泥。同时，推荐目前水泥价格较高，业绩增 长较为确定的亚泰集团。 请务必阅读正文后免责条款部分 10 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited 表 3：主要上市公司业绩预测、估值、评级 epsp/e 研究报告 代码 002233 600720 000401 600449 600881 名称 塔牌集团 祁连山 冀东水泥 宁夏建材 亚泰集团 股价 8.05 11.54 11.8 8.81 4.71 2011a 0.69 0.7 1.24

13、1.47 0.4 2012e 0.3 0.36 0.3 0.23 0.39 2013e 0.61 0.8 1.25 0.53 0.78 2014e 1.03 1.2 1.8 0.7 1 2011a 11.67 16.49 9.52 5.99 11.78 2012e 26.83 32.06 39.33 38.30 12.08 2013e 13.20 14.43 9.44 16.62 6.04 2014e 7.82 9.62 6.56 12.59 4.71 投资评级 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 强烈推荐 资料来源:第一创业证券研究所 wind 股价为 2012 年 9 月 27 日收盘

14、价 3 风险提示 1、 国家下半年货币政策紧缩； 2、 固定资产投资下滑； 3、 水泥价格未能如期上涨。 请务必阅读正文后免责条款部分 回避 推荐 回避 第一创业证券股份有限公司 first capital securities corporation limited研究报告 免责声明： 本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）研究所的客户使用。本公司研究所不会因接收人收 到本报告而视其为客户。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何 解释前咨询独立投资顾问。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也

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