钢铁行业：一样的起点不一样的预期130206

1、 -12% -6% 6% 0% -18% -24% 研究报告 2013-2-6 钢铁行业 行业研究(深度报告) 评级 中性 维持 一样的起点，不一样的预期 分析师： 刘元瑞 (8621)68751760 执业证书编号：s0490510120022 分析师： 王鹤涛 (8621)68751760 执业证书编号：s0490512070002 联系人： 陈文敏 (8621)68751760 报告要点 一样的起点，不一样的预期 自去年年末以来至今依然保持平稳的中钢协旬度产量数据表明，2013 年 1 月 与我们推测的情况并无显著异常。按照传统的观念，成交既然下降，支持价格 上行的动力就会显得不足，毕竟

2、需求是影响价格的第一要素。可现实的情况却 是，1 月钢价出现了明显上行。更为意外的是，从过去十年的经验上来看，几 乎所有的钢材品种价格（尤其是板材）在 1 月的传统淡季大多都会出现上涨。 板材价格在过去十年中仅在 2012 年 1 月出现过环比下跌，而今年 3.6%的环比 涨幅也仅仅只是好于 3.49%的过去十年平均水平，低于 2007、2009、2011 年 1 月的上涨幅度。长材价格在过去十年中倒是有所分化（上涨 7 次），因此今年 3.07%的环比涨幅虽然不如板材，但是已经显著高于历史 1.59%的平均水平， 不过依然低于 2007、2009 年 1 月的上涨幅度，略高于 2011 年

3、1 月。价格涨 行业内重点公司推荐 公司名称 公司代码 000629 攀钢钒钛 投资评级 推荐 幅好于过去平均水平说明 2013 年 1 月并不是很差，而低于 2007、2009、2011 这些历史上需求增速较快的年份也说明，2013 年 1 月也算不上很好。 000761 000778 000932 600005 600019 000709 000898 本钢板材 新兴铸管 华菱钢铁 武钢股份 宝钢股份 河北钢铁 鞍钢股份 谨慎推荐 推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 推荐 谨慎推荐 谨慎推荐 进一步深入分析本轮钢价上涨的结构性数据不难发现，热轧在本轮 9 月以来的 价格反弹中表现最为强势，而钢坯和螺

4、纹直到 12 月才开始勉强跟上。矿价的 大幅上涨自不必说，螺纹期货也一如既往地强于现货。这种结构分化的上涨说 明了两个问题：1、预期而非实际需求的改善是推升本轮钢价的主要原因；2、 供给问题小的品种上涨幅度更大。无论怎样，依然拥有庞大供给能力的热轧品 种出现显著的价格反弹，至少说明需求从目前来看并不算很差。虽然供给能力 偏大，但钢铁品种的供需本就是一个弱均衡，螺纹钢的相对不佳表现也同样说 市场表现对比图（近 12 个月） 明了，需求从目前来看也谈不上很好。 2012/2 12% 2012/52012/82012/11 投资策略：选择攻防兼备的品种 有着一周春节假期的 2 月大概率是一个过渡性的

5、月份。一方面，缺乏实际成交 量的钢价很难出现大幅上涨，而另一方面，已经大幅上涨的原料成本又使得钢 价有强烈的上涨预期。简单分析来看，2 月钢价大概率是继续维持震荡，直到 资料来源：wind 钢铁沪深300 月底我们发现真实需求的实际情况。1 月的钢铁行业预期内的跑出了绝对收益 但没有相对收益，从这个角度上来说，2 月行业风险依然不会太大。因为 2 月 实际是 1 月的延续，改变现状的因素不会在 2 月出现。而行业指数继续未跑赢 相关研究 长江钢铁行业周报：钢价窄幅震荡，进口矿价 重新反弹2013-1-27 钢价小幅下跌，进口矿快速回落2013-1-20 12 月出口维持高位，矿石进口量创新高源

6、于前 期钢厂补库2013-1-13 请阅读最后评级说明和重要声明 大盘，等待 3 月旺季的开工并不算奢望。因此，我们继续维持对钢铁行业的标 配评级。具体品种上来看，由于资源类公司以及部分弹性较大的品种均已有较 大幅度的涨幅，而 3 月需求虽然会环比好转，但能否大幅超预期尚需观察，因 此继续建议选择攻防兼备的品种：具备一定业绩弹性且拥有增发概念与股价诉 求的方大炭素、新兴铸管依然值得关注，而前期涨幅较小且吨钢市值较低的公 司如河北钢铁、武钢股份等目前的比较优势也不可忽视。 1 / 22 行业研究(深度报告) 目录 一样的起点，不一样的预期 . 4 钢价上涨后的表现：预期主导，供给制胜. 5 1、

7、预期主导：期货强势，现货平稳.6 2、供给制胜：热轧强势、螺纹平稳.7 3、产业链过剩：钢材强势、钢坯平稳 .8 过渡期的 2 月 . 10 1、需求淡季难大好：成交难以明显放大 .10 2、成本支撑难下跌：高位原料价格对钢价有支撑 .10 3、供给继续走平稳：供给受制于盈利与新订单 .13 投资策略：选择攻防兼备的品种 . 14 1 月钢铁行业上涨但跑输大盘，钢价有所上涨 . 15 1 月钢铁行业上涨 2.91%，跑输 wind 全 a 指数 2.18% .15 成本压力与预期改善推动 1 月钢价上涨 .18 1 月国内矿价有所上涨，国产矿涨幅较大 .18 1 月库存总量有所上升，长材库存上

8、升幅度较大.20 图表目录 图 3：近几个月期货价格领先于现货，出现较大幅度反弹 .6 图 4：螺纹钢主力合约期现价差近期有较大幅度反弹 .6 图 2：近几个月热轧走势明显强于螺纹 .7 图 1：近几个月钢坯价格走势弱于热轧板.8 图 5：历年 2 月产量环比基本维持平稳 .13 图 6：十年均值来看，2 月产量环比 1 月略有增加，但也基本平稳 .13 表 1：长材价格 1 月份环比有 3.07%的涨幅 .5 表 2：板材价格 1 月环比有 3.60%的涨幅 .5 表 4：分品种去库存的统计整理，热轧去库存更加彻底 .8 表 3：近几个月钢坯、螺纹钢与热轧价格变化的对比 .9 表 5：库存

9、1 月环比有 25%左右的涨幅 .10 表 6：按照国内矿与进口矿口径测算的本轮反弹成本增加 . 11 表 7：成本经历快速反弹后，按我们口径测速，估算毛利大幅下滑.12 表 8：历年 1-2 月钢铁行业 pmi 指数统计，2 月小幅改善概率大 .13 表 9：下游行业指数来看，历年 2 月数据好于 1 月概率较大 .14 表 10：本轮反弹的累计涨幅统计，仅在 12 月第三周与 1 月头两周获得了超额收益.15 表 11：1 月钢铁行业上涨 2.91%，跑输 wind 全 a 指数 2.18%.15 表 12：1 月大盘指数及板块指数表现.16 请阅读最后评级说明和重要声明2 / 22 行业

10、研究(深度报告) 表 13：1 月行业内主要上市公司的表现统计.17 表 14：1 月钢价有所上涨，其中板材表现优于长材 .18 表 15：1 月国内矿价有所上涨，国产矿涨幅较大 .18 表 16：1 月滞后一月估算毛利各品种长材有所下降，板材有所上升 .19 表 17：按新口径，1 月社会库存有所上升 .20 表 18：按原口径计算，1 月社会库存有所上升，其中长材上升幅度较大 .20 请阅读最后评级说明和重要声明3 / 22 行业研究(深度报告) 一样的起点，不一样的预期 因为春节的缘故，1 月一般都是传统中国年的年末，忙碌了一整年的经济活动开始逐步 收缩放缓。如果再考虑到天气的双重影响，

11、直观上来看，至少 1 月不应该是一个钢材消 费的旺季。正常年份来讲，春节前的 1、2 月往往都是蓄势待发的时段，具体表现为钢 厂保持生产连续，维持产量平稳；贸易商开始逐步补库，备战来年开春的旺季行情；下 游厂商也在总结过去，展望来年。 自去年年末以来至今依然保持平稳的中钢协旬度产量数据表明，2013 年 1 月与我们推 测的情况并无显著异常。虽然同比依然较低，但环比自 12 月月底即开始上升的社会库 存也说明，实际的钢材消耗可能比平稳的产量略低。 按照传统的观念，成交既然下降，支持价格上行的动力就会显得不足，毕竟，需求是影 响价格的第一要素。可现实的情况却是，1 月钢价出现了明显上行。更为意外

12、的是，仔 细研究其实可以发现，这并非太超预期的情况，从过去十年的经验上来看，几乎所有的 钢材品种价格（尤其是板材）在 1 月的传统淡季大多都会出现上涨。 具体来看，板材价格在过去十年中仅在 2012 年 1 月出现过环比下跌，而今年 3.6%的 环比涨幅也仅仅只是好于 3.49%的过去十年平均水平，低于 2007、2009、2011 年 1 月的上涨幅度。长材价格在过去十年中倒是有所分化（上涨 7 次），因此今年 3.07%的 环比涨幅虽然不如板材，但是已经显著高于历史 1.59%的平均水平，不过依然低于 2007、2009 年 1 月的上涨幅度，略高于 2011 年 1 月。 价格涨幅好于过

13、去平均水平说明 2013 年 1 月并不是很差，而低于 2007、2009、2011 这些历史上需求增速较快的年份也说明，2013 年 1 月也算不上很好。 进一步深入分析本轮钢价上涨的结构性数据不难发现，热轧在本轮 9 月以来的价格反弹 中表现最为强势，而钢坯和螺纹直到 12 月才开始勉强跟上。矿价的大幅上涨自不必说， 螺纹期货也一如既往地强于现货。这种结构分化的上涨说明了两个问题：1、预期而非 实际需求的改善是推升本轮钢价的主要原因；2、供给问题小的品种上涨幅度更大。 热轧的供给体现在两个方面，其一是经过多年的低迷，大型钢铁企业投资热轧产线的热 情得受到了显著的压制，在过去三年中热轧的产能

14、投放速度已经明显放缓；其二是融资 功能的缩减大幅降低了热轧的社会库存，进而降低了热轧的短期供给能力。不过，无论 怎样，依然拥有庞大供给能力的热轧品种出现显著的价格反弹，至少说明需求从目前来 看并不算很差。 与之相反的是螺纹表现。虽然螺纹价格同样出现上涨，但不断走低的吨钢盈利说明，这 更多是源于矿价的推动。与热轧不同的是，螺纹钢的供应主体是大量的民营或小型钢铁 企业，在过去热轧结构性过剩的背景下，螺纹钢凭借着依然快速增长的基建和地产需求， 获得了显著的超额收益，也因此积累了相对偏大的产能。而螺纹钢的储存功能不强使得 其在本轮去融资功能过程中，库存降幅不如热轧。加之天气对其短期需求的影响，螺纹 钢

15、表现偏弱也在情理之中。不过，虽然供给能力偏大，但钢铁品种的供需本就是一个弱 均衡，螺纹钢的相对不佳表现也同样说明了，需求从目前来看也谈不上很好。 我们对 12 月以来的行业基本面进行了详细的梳理后可以得到这样的一个结论：从目前 能够了解的大部分数据上来看，2013 年 1 月也并没有出现太过意外的情况。 请阅读最后评级说明和重要声明4 / 22 行业研究(深度报告) 但市场关注程度可能有所不同，这依然来自于对年后经济出现复苏的强烈预期。关于这 一点，我们在前期的报告中已经多次分析过，在 3 月之前，我们对此很难有确定性的结 论。 因此，这样来看，有着一周春节假期的 2 月大概率是一个过渡性的月

16、份。一方面，缺乏 实际成交量的钢价很难出现大幅上涨，而另一方面，已经大幅上涨的原料成本又使得钢 价有强烈的上涨预期。简单分析来看，2 月钢价大概率是继续维持震荡，直到月底我们 发现真实需求的实际情况。 1 月的钢铁行业预期内的跑出了绝对收益但没有相对收益，从这个角度上来说，2 月行 业风险依然不会太大。因为 2 月实际是 1 月的延续，改变现状的因素不会在 2 月出现。 而行业指数继续未跑赢大盘，等待 3 月旺季的开工并不算奢望。因此，我们继续维持对 钢铁行业的标配评级。具体品种上来看，由于资源类公司以及部分弹性较大的品种均已 有较大幅度的涨幅，而 3 月需求虽然会环比好转，但能否大幅超预期尚

17、需观察，因此继 续建议选择攻防兼备的品种：具备一定业绩弹性且拥有增发概念与股价诉求的方大炭 素、新兴铸管依然值得关注，而前期涨幅较小且吨钢市值较低的公司如河北钢铁、武钢 股份等目前的比较优势也不可忽视。 钢价上涨后的表现：预期主导，供给制胜 自 2012 年 9 月初钢价触底反弹以来，钢价已经陆续有了不小幅度的涨幅。虽然 1 月为 传统季节性淡季，但在预期改善的支撑之下，钢价在 2013 年 1 月依然有着不错的表现。 表 1：长材价格 1 月份环比有 3.07%的涨幅 长材均价涨跌 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 平均值 1

18、0 年上涨次数 下跌次数 1 月 3.96% 0.00% 3.55% -1.65% 3.97% -0.72% 4.33% 1.05% 2.84% -1.69% 1.56% 6 3 2 月 4.76% 4.38% 0.68% 0.00% 1.53% 11.09% -7.98% -0.13% 0.72% -1.09% 1.40% 6 3 3 月 -1.82% -4.79% 4.76% 4.20% 0.23% 2.21% -4.94% 12.95% -3.86% 2.84% 1.18% 6 4 4 月 -0.93% -16.98% -7.14% 2.42% 5.63% 7.27% 0.30% 3.3

19、8% 5.28% 0.88% 0.01% 7 3 5 月 3.74% -9.09% -5.59% 7.09% 3.48% 6.64% 6.51% -7.32% 0.55% -3.01% 0.30% 6 4 6 月 12.61% 11.67% -8.15% -3.68% -2.61% -2.10% 7.64% -2.81% -0.90% -2.22% 0.94% 3 7 7 月 4.00% 13.43% 8.87% -6.11% 3.59% -0.96% 13.29% 0.06% 1.61% -4.62% 3.32% 7 3 8 月 -5.38% -3.29% -0.74% 1.63% 7.76

20、% -10.40% -14.01% 2.52% 0.64% -6.43% -2.77% 4 6 9 月 -2.44% -2.04% -4.48% 1.60% 0.25% -5.93% -4.30% 3.78% -4.53% -1.73% -1.98% 3 7 10 月 11.67% 0.00% -4.69% -2.36% 2.52% -21.80% -0.48% 0.75% -7.27% 5.37% -1.63% 4 5 11 月 2.99% -2.08% 0.82% 0.81% 11.30% -2.75% 4.45% 7.92% 0.67% -2.00% 2.21% 7 3 12 月 15.

21、94% 0.00% -1.63% 0.80% -0.28% 2.00% 1.86% 1.12% -1.93% -2.47% 1.54% 5 4 20133.07% 资料来源：mysteel，长江证券研究部 表 2：板材价格 1 月环比有 3.60%的涨幅 板材均价涨跌 2003 2004 1 月 5.31% 5.34% 2 月 2.52% 7.97% 3 月 -3.28% 1.34% 4 月 -5.93% -1.32% 5 月 -1.80% -10.07% 6 月 2.75% 0.75% 7 月 6.25% 7.41% 8 月 -0.84% 2.07% 9 月 0.85% 0.68% 10 月

22、 3.36% 0.67% 11 月 3.25% 0.67% 12 月 3.15% 4.64% 请阅读最后评级说明和重要声明5 / 22 29/jun/0929/jun/1029/jun/11 29/dec/09 28/feb/10 29/dec/10 28/feb/11 29/dec/11 29/feb/1229/jun/12 29/apr/0929/apr/1029/apr/1129/apr/12 29/dec/12 29/oct/0929/oct/1029/oct/11 29/aug/0929/aug/1029/aug/1129/aug/12 29/oct/12 行业研究(深度报告) 20

23、05 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 平均值 10 年上涨次数 下跌次数 3.16% 3.06% 4.80% 2.33% 5.59% 1.31% 4.30% -0.30% 3.49% 9 1 1.84% 7.92% 2.29% 12.59% -7.62% 1.22% 0.78% 0.22% 2.97% 9 1 4.22% 11.93% -0.60% 1.97% -3.91% 9.40% -1.75% 2.45% 2.18% 6 4 -5.20% 2.46% 1.28% 2.48% -3.07% 4.19% 2.58% 0.96% -0.16% 6 4 -2

24、.44% 5.60% 0.89% 6.56% 4.38% -4.55% -0.84% -2.62% -0.49% 4 6 -14.38% 6.06% -2.87% 1.01% 6.79% -4.56% -1.82% -2.32% -0.86% 5 5 -2.19% -12.86% -0.08% -0.70% 9.28% -1.09% 0.79% -4.43% 0.24% 4 6 -2.24% 0.00% 6.81% -9.26% -4.44% 0.66% 0.72% -7.38% -1.39% 4 5 -9.92% 2.46% 1.77% -10.70% -5.60% 1.67% -2.93%

25、 -2.77% -2.45% 5 5 -10.17% -0.80% -0.42% -25.51% 0.42% -0.72% -6.98% 5.77% -3.44% 4 6 -4.72% -2.42% 3.64% -5.33% 6.00% 1.80% -1.59% 1.88% 0.32% 6 4 -2.97% 3.31% 4.25% 3.96% 3.35% 3.75% -1.17% 0.49% 2.28% 8 2 20133.60% 资料来源：mysteel，长江证券研究部 1、预期主导：期货强势，现货平稳 期货反弹强于现货是当前反弹最显著的特点之一，这种现价跟随期价，期价跟随股价的 上涨模式说

26、明了本轮反弹主要是预期主导下的价格反弹。 在这种情况下，后期行业走势将呈现两种可能：3 月的实际需求好于预期，现货价格涨 幅跟上期货价格；反之，期货价格下跌以跟上现货价格。 图 1：近几个月期货价格领先于现货，出现较大幅度反弹 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 请阅读最后评级说明和重要声明 螺纹钢期货主力合约价 资料来源：bloomberg, wind，长江证券研究部 图 2：螺纹钢主力合约期现价差近期有较大幅度反弹 全国螺纹钢现货价均价 6 / 22 17/oct/09 17/feb/10 17/oct/10 17/feb/11 17/oct/11 17

27、/feb/12 17/dec/0917/dec/1017/dec/11 17/oct/1217/jun/0917/jun/1017/jun/1117/jun/1217/apr/0917/apr/1017/apr/1117/apr/12 17/dec/1217/aug/0917/aug/1017/aug/1117/aug/12 行业研究(深度报告) 螺纹钢主力合约期现价差 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 资料来源：bloomberg, wind，长江证券研究部 2、供给制胜：热轧强势、螺纹平稳 热轧在本轮 9 月以来的价格反弹中表现最为强势，而钢坯和

28、螺纹直到 12 月才开始勉强 跟上。矿价的大幅上涨自不必说，螺纹期货也一如既往地强于现货。这种结构分化的上 涨说明了两个问题：1、预期而非实际需求的改善是推升本轮钢价的主要原因；2、供给 问题小的品种上涨幅度更大。 热轧的供给体现在两个方面，其一是经过多年的低迷，大型钢铁企业投资热轧产线的热 情得受到了显著的压制，在过去三年中热轧的产能投放速度已经明显放缓；其二是融资 功能的缩减大幅降低了热轧的社会库存，进而降低了热轧的短期供给能力。不过，无论 怎样，依然拥有庞大供给能力的热轧品种出现显著的价格反弹，至少说明需求从目前来 看并不算很差。 与之相反的是螺纹表现。虽然螺纹价格同样出现上涨，但不断走

29、低的吨钢盈利说明，这 更多是源于矿价的推动。与热轧不同的是，螺纹钢的供应主体是大量的民营或小型钢铁 企业，在过去热轧结构性过剩的背景下，螺纹钢凭借着依然快速增长的基建和地产需求， 获得了显著的超额收益，也因此积累了相对偏大的产能。而螺纹钢的储存功能不强使得 其在本轮去融资功能过程中，库存降幅不如热轧。加之天气对其短期需求的影响，螺纹 钢表现偏弱也在情理之中。不过，虽然供给能力偏大，但钢铁品种的供需本就是一个弱 均衡，螺纹钢的相对不佳表现也同样说明了，需求从目前来看也谈不上很好。 图 3：近几个月热轧走势明显强于螺纹 请阅读最后评级说明和重要声明7 / 22 may/11 nov/11 may/

30、12dec/11 nov/12jan/11feb/11jun/11sep/11jan/12feb/12jun/12sep/12 dec/12mar/11 apr/11 jul/11 oct/11 mar/12 apr/12 jul/12 aug/11aug/12 oct/12 行业研究(深度报告) 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 钢筋热轧钢筋同比热轧同比 资料来源：bloomberg, wind，长江证券研究部 表 3：分品种去库存的统计整理，热轧去库存更加彻底 去

31、库存情形 高点到低点 年底同比 品种 螺纹钢 线材 热轧 冷轧 中板 合计 螺纹钢 线材 热轧 冷轧 中板 合计 2007 104.54% 140.39% 35.72% 39.34% 29.79% 61.31% 15.19% 17.94% 5.09% -11.02% 14.87% 8.52% 2008 171.47% 149.85% 53.98% 43.73% 34.28% 74.97% -19.08% -4.64% 4.27% 15.16% 19.62% -1.28% 2009 148.87% 155.56% 190.53% 41.63% 31.60% 109.64% 166.82% 67.

32、62% 187.64% 31.91% 15.35% 105.20% 2010 77.54% 138.26% 34.07% 22.73% 33.64% 47.04% -3.00% 7.72% 13.71% 18.72% 11.71% 7.33% 2011 68.71% 185.63% 27.81% 13.73% 25.11% 48.00% 10.29% -3.89% -16.26% 1.46% 1.31% -2.53% 2012 73.87% 136.85% 68.24% 15.36% 44.25% 62.04% 4.35% 19.67% -32.59% 2.04% -17.80% -8.98%

33、 目前 27.30% 49.28% 53.53% 13.65% 36.22% 34.16% -10.15% -21.73% -32.57% -6.79% -24.81% -18.48% 资料来源：bloomberg，mysteel，长江证券研究部 3、产业链过剩：钢材强势、钢坯平稳 从“炼铁-炼钢-轧材”的全产业链流程来看，钢材表现强于钢坯的现象，反映了炼钢环 节的产能过剩开始显现，全产业链的供给能力依然富余，这决定了行业的全面改善只能 依赖于需求的全面繁荣。 图 4：近几个月钢坯价格走势弱于热轧板 请阅读最后评级说明和重要声明8 / 22 1/may/12 1/nov/121/jan/121

34、/feb/121/jun/121/sep/12 1/dec/121/mar/121/aug/12 1/jan/131/apr/12 1/jul/12 1/oct/12 行业研究(深度报告) 4,500 4,000 3,500 3,000 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 钢坯月度均价 钢坯环比 上海螺纹月度均价 螺纹环比 上海热轧月度均价 热轧环比 资料来源：bloomberg, wind，长江证券研究部 表 4：近几个月钢坯、螺纹钢与热轧价格变化的对比 月度均价钢坯月度均价上海螺纹月度均价上海热轧月度均价钢坯环比螺纹环比热轧环比 mar-10364738714098 a

35、pr-10 may-10 jun-10 jul-10 aug-10 sep-10 oct-10 nov-10 dec-10 jan-11 feb-11 mar-11 apr-11 may-11 jun-11 jul-11 aug-11 sep-11 oct-11 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 may-12 4068 3843 3658 3562 3853 3941 3938 4052 4186 4280 4333 4202 4423 4439 4329 4360 4460 4325 3983 3880 3782 3711 3679 3788

36、 3768 3601 4254 4009 3830 3713 3955 4229 4283 4526 4636 4704 4862 4627 4818 4936 4900 4832 4893 4745 4476 4361 4352 4300 4245 4215 4246 4089 4458 4282 4151 3971 4196 4262 4228 4295 4396 4635 4758 4600 4773 4793 4747 4780 4806 4683 4246 4142 4213 4227 4243 4275 4327 4183 11.53% -5.53% -4.81% -2.63% 8

37、.16% 2.30% -0.09% 2.91% 3.30% 2.23% 1.24% -3.02% 5.27% 0.36% -2.48% 0.71% 2.30% -3.03% -7.90% -2.58% -2.53% -1.88% -0.88% 2.98% -0.54% -4.43% 9.89% -5.74% -4.48% -3.06% 6.51% 6.95% 1.27% 5.67% 2.42% 1.46% 3.36% -4.84% 4.14% 2.45% -0.73% -1.37% 1.26% -3.02% -5.67% -2.58% -0.20% -1.20% -1.28% -0.70% 0

38、.75% -3.71% 8.78% -3.93% -3.08% -4.32% 5.65% 1.57% -0.79% 1.58% 2.35% 5.44% 2.64% -3.31% 3.76% 0.42% -0.96% 0.68% 0.55% -2.56% -9.32% -2.46% 1.71% 0.33% 0.39% 0.75% 1.22% -3.34% 请阅读最后评级说明和重要声明9 / 22 行业研究(深度报告) jun-12 jul-12 aug-12 sep-12 oct-12 nov-12 dec-12 jan-13 3577 3456 3142 2995 3277 3166 3148

39、 3292 4022 3791 3589 3534 3786 3722 3619 3764 4121 3904 3580 3485 3757 3919 3964 4144 -0.66% -3.37% -9.10% -4.66% 9.40% -3.37% -0.59% 4.60% -1.64% -5.73% -5.33% -1.55% 7.15% -1.69% -2.77% 3.99% -1.49% -5.26% -8.29% -2.65% 7.80% 4.32% 1.15% 4.53% 9 月以来涨幅9.92%6.51%18.91% 资料来源：bloomberg，mysteel，长江证券研究部

40、 过渡期的 2 月 对钢铁这种典型需求主导的周期性行业来讲，影响钢价的因素无非是需求、成本与供给 三大要素。 1、需求淡季难大好：成交难以明显放大 有着一周春节假期的 2 月依然处于季节性传统淡季。在缺乏成交的情况下，需求的弱势 很难使得钢价出现大幅上涨。 库存干扰是影响短期需求波动幅度的主要因素，预计补库存虽然将继续进行，但带动需 求大幅好转难度较大。 表 5：库存 1 月环比有 25%左右的涨幅 库存表现1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月 2006-12.43%-10.53%2.95%-0.41%-2.64%-3.90%2.46%-5.93%-2

41、.76% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 均值 上升次数 下降次数 8.37% 20.81% 20.84% 10.82% 11.25% 22.79% 15.81% 6 0 36.79% 39.33% 60.89% 32.38% 25.85% 19.55% 35.80% 6 0 0.18% -8.79% -4.34% -4.44% -3.48% -5.55% -4.40% 1 5 -16.71% -10.87% -12.55% -10.77% -13.83% -6.21% -11.91% 0 7 -7.60% -5.71% -5.99% 2.30% -5.19% -6

42、.93% -5.66% 1 6 -1.09% -3.77% 0.65% -0.39% -2.02% -0.44% -0.59% 2 5 -5.86% -1.31% 5.31% -4.95% -3.24% -1.07% -1.65% 1 6 -4.42% 3.37% 15.86% -0.30% -0.12% -6.81% 0.71% 2 5 6.26% 1.36% 2.68% -0.77% 4.51% -12.53% -0.34% 4 3 2.56% -9.54% 7.06% -1.27% -0.51% -0.84% -0.01% 3 4 -8.61% -16.10% -0.47% -10.52

43、% -8.69% -3.84% -7.74% 0 7 7.14% 1.30% 3.05% 1.36% -1.79% -0.62% 1.10% 4 3 201324.55% 资料来源：mysteel，长江证券研究部 2、成本支撑难下跌：高位原料价格对钢价有支撑 由于近期铁矿石价格大幅上涨，我们简单测算近期成本的变化情况：如果以国内矿口径 测算，成本低点以来平均涨幅约 20%，如果按进口矿口径，则成本涨幅约 35%。 结合我们前期铁矿石产业链系列调研的结论来看，1 季度在海外飓风、洪水等因素影响 下，供给的偏紧与旺季的预期使得矿石价格将继续在高位维持坚挺，大幅下跌难度较大。 请阅读最后评级说明和重

44、要声明10 / 22 行业研究(深度报告) 在成本的支撑之下，我们近期测算的成本钢价同步估算毛利都开始出现不同程度的下 跌，低位盈利与高位矿价支撑钢价向下回落的难度也较大。 表 6：按照国内矿与进口矿口径测算的本轮反弹成本增加 成本估算 螺纹钢 按唐山铁精粉口径测算 线材 热轧 冷轧 中厚板螺纹钢 按青岛港进口矿现货口径测算 线材 热轧 冷轧 中厚板 2010 年 1 月 2010 年 2 月 2010 年 3 月 2010 年 4 月 2010 年 5 月 2010 年 6 月 2010 年 7 月 2010 年 8 月 2010 年 9 月 2010 年 10 月 2010 年 11 月

45、2010 年 12 月 2011 年 1 月 2011 年 2 月 2011 年 3 月 2011 年 4 月 2011 年 5 月 2011 年 6 月 2011 年 7 月 2011 年 8 月 2011 年 9 月 2011 年 10 月 2011 年 11 月 2011 年 12 月 2012 年 1 月 2012 年 2 月 2012 年 3 月 2012 年 4 月 2012 年 5 月 2012 年 6 月 2012 年 7 月 2012 年 8 月 2012 年 9 月 2012 年 10 月 2012 年 11 月 2012 年 12 月 3,065 3,159 3,529

46、3,642 3,472 3,193 3,416 3,458 3,458 3,592 3,748 3,840 3,961 4,014 3,932 3,957 3,853 3,765 3,853 4,048 3,997 3,519 3,515 3,445 3,515 3,435 3,488 3,407 3,204 3,275 3,109 2,848 2,795 2,933 2,954 3,110 3,065 3,159 3,529 3,642 3,472 3,193 3,416 3,458 3,458 3,592 3,748 3,840 3,961 4,014 3,932 3,957 3,853

47、3,765 3,853 4,048 3,997 3,519 3,515 3,445 3,515 3,435 3,488 3,407 3,204 3,275 3,109 2,848 2,795 2,933 2,954 3,110 3,165 3,259 3,629 3,724 3,519 3,311 3,516 3,611 3,558 3,692 3,848 3,940 4,061 4,114 4,032 4,057 3,953 3,865 3,953 4,148 4,097 3,619 3,615 3,545 3,615 3,535 3,588 3,507 3,304 3,375 3,209

48、2,948 2,895 3,033 3,054 3,210 4,065 4,159 4,529 4,624 4,419 4,211 4,416 4,511 4,458 4,592 4,748 4,840 4,961 5,014 4,932 4,957 4,853 4,765 4,853 5,048 4,997 4,519 4,515 4,445 4,515 4,435 4,488 4,407 4,204 4,275 4,109 3,848 3,795 3,933 3,954 4,110 3,265 3,359 3,729 3,842 3,619 3,411 3,616 3,711 3,658

49、3,792 3,948 4,040 4,161 4,214 4,132 4,157 4,053 3,965 4,053 4,248 4,197 3,719 3,715 3,645 3,715 3,635 3,688 3,607 3,404 3,475 3,309 3,048 2,995 3,133 3,154 3,310 3,268 3,370 3,588 3,981 3,734 3,618 3,427 3,563 3,549 3,656 3,806 3,792 4,031 4,108 3,812 3,947 3,918 3,918 3,938 3,938 3,919 3,434 3,414

50、3,375 3,375 3,365 3,365 3,355 3,185 3,156 2,980 2,552 2,726 2,804 2,825 3,101 3,268 3,370 3,588 3,981 3,734 3,618 3,427 3,563 3,549 3,656 3,806 3,792 4,031 4,108 3,812 3,947 3,918 3,918 3,938 3,938 3,919 3,434 3,414 3,375 3,375 3,365 3,365 3,355 3,185 3,156 2,980 2,552 2,726 2,804 2,825 3,101 3,368

51、3,470 3,688 4,081 3,834 3,718 3,527 3,663 3,649 3,756 3,906 3,892 4,131 4,208 3,912 4,047 4,018 4,018 4,038 4,038 4,019 3,534 3,514 3,475 3,475 3,465 3,465 3,455 3,285 3,256 3,080 2,652 2,826 2,904 2,925 3,201 4,268 4,370 4,588 4,981 4,734 4,618 4,427 4,563 4,549 4,656 4,806 4,792 5,031 5,108 4,812

52、4,947 4,918 4,918 4,938 4,938 4,919 4,434 4,414 4,375 4,375 4,365 4,365 4,355 4,185 4,156 3,980 3,552 3,726 3,804 3,825 4,101 3,468 3,570 3,788 4,181 3,934 3,818 3,627 3,763 3,749 3,856 4,006 3,992 4,231 4,308 4,012 4,147 4,118 4,118 4,138 4,138 4,119 3,634 3,614 3,575 3,575 3,565 3,565 3,555 3,385

53、3,356 3,180 2,752 2,926 3,004 3,025 3,301 请阅读最后评级说明和重要声明11 / 22 行业研究(深度报告) 2013 年 1 月 历史高点 历史低点 9 月以来高点 9 月以来低点 本轮反弹幅度 3,275 4,338 2,171 3,276 2,689 21.86% 3,275 4,338 2,171 3,276 2,689 21.86% 3,375 4,438 2,271 3,376 2,789 21.08% 4,275 5,338 3,171 4,276 3,689 15.93% 3,475 4,538 2,371 3,476 2,889 20.

54、35% 3,277 4,687 2,188 3,339 2,455 36.03% 3,277 4,687 2,188 3,339 2,455 36.03% 3,377 4,787 2,288 3,439 2,555 34.62% 4,277 5,687 3,188 4,339 3,455 25.60% 3,477 4,887 2,388 3,539 2,655 33.32% 资料来源：bloomberg，mysteel，长江证券研究部 表 7：成本经历快速反弹后，按我们口径测速，估算毛利大幅下滑 分品种成本钢价同步估算毛利成本滞后一月估算毛利 估算毛利 2010 年 1 月底 2010 年 2

55、 月底 2010 年 3 月底 2010 年 4 月底 2010 年 5 月底 2010 年 6 月底 2010 年 7 月底 2010 年 8 月底 2010 年 9 月底 2010 年 10 月底 2010 年 11 月底 2010 年 12 月底 2011 年 1 月底 2011 年 2 月底 2011 年 3 月底 2011 年 4 月底 2011 年 5 月底 2011 年 6 月底 2011 年 7 月底 2011 年 8 月底 2011 年 9 月底 2011 年 10 月底 2011 年 11 月底 2011 年 12 月底 2012 年 1 月底 2012 年 2 月底 20

56、12 年 3 月底 2012 年 4 月底 2012 年 5 月底 2012 年 6 月底 2012 年 7 月底 螺纹钢 140 21 -33 -44 -156 55 -168 -74 174 66 200 92 210 72 25 257 335 363 300 133 -82 172 211 231 160 155 102 200 207 153 19 线材 183 106 129 67 -19 200 46 174 217 135 260 195 176 46 -26 146 283 261 369 269 63 155 228 222 49 1 93 200 189 84 -15 热

57、轧 31 6 38 -24 52 143 65 31 14 -111 -182 -128 -9 -131 -49 55 141 144 183 -10 -251 -107 -68 62 34 89 70 168 235 96 -47 冷轧 678 756 710 597 648 508 46 37 89 -105 -193 -199 -174 -159 -214 -187 -101 -192 -238 -337 -339 -16 6 77 6 35 -52 29 138 -129 -289 中厚板 111 86 151 107 106 180 -43 102 119 -6 -51 46 113

58、 120 13 168 220 223 118 -25 -111 41 -6 73 -14 143 141 222 203 -30 -181 螺纹钢 235 47 337 69 -336 -224 55 -31 121 200 357 183 331 246 -56 459 231 275 389 292 -133 -305 190 160 231 74 155 119 3 224 -146 线材 278 132 500 180 -189 -79 269 216 164 268 417 286 297 220 -108 347 180 172 457 429 12 -322 207 151 1

59、20 -79 146 119 -14 155 -180 热轧 127 32 408 89 -118 -136 288 74 -39 23 -25 -36 112 -78 -131 256 37 55 272 149 -302 -585 -90 -8 105 9 123 87 31 166 -212 冷轧 774 782 1081 710 478 229 269 80 36 29 -36 -107 -53 -106 -296 14 -204 -281 -150 -178 -390 -493 -16 6 77 -45 1 -52 -65 -58 -454 中厚板 206 111 522 220 -64 -99 180 145 66 128 105 137 234 173 -68 370 117 135 206 135 -163 -437 -28 3 56 62 194 141 0 41 -346 请阅读最后评级说明和重要声明12 / 22 nov/07nov/08nov/09nov/10nov/11may/07may/08may/09may/10may/11may/12 aug/07aug/08aug/09aug/10aug/11aug/12nov/12 feb/07feb/08feb/09feb/10feb/11feb/12 13% 行业研究(深度报告) 2012 年 8 月底