理财规划师培训风险、价格、资本资产定价

1、第二讲：风险、收益、价格第二讲：风险、收益、价格 与投资可行性分析与投资可行性分析 概概 览览 lmarkowitz 组合投资理论 l风险和回报的关系 lcapm 资本资产定价模型 两种证券的组合两种证券的组合 coca cola 二锅头 standard deviation expected return (%) 35% in 二锅头 u 给定不同的证券投资组合权重，则组合的期望回报 和标准差也会不同 两种证券的组合两种证券的组合 coca-cola 与与 二锅头二锅头 投资组合投资组合 0% 5% 10% 15% 20% 25% 010203040506070 standard devia

2、tion expected return return 35% in 二锅头 二锅头 coca cola 三种证券的组合三种证券的组合 案例案例 相关系数相关系数 = .4 stockss% of portfolioavg return abc corp2860% 15% big corp42 40% 21% 按加权平均计算的标准差按加权平均计算的标准差 = 33.6 投资组合的标准差投资组合的标准差 = 28.1 按加权平均计算的回报按加权平均计算的回报 = 投资组合的预期回报投资组合的预期回报 = 17.4% 三种证券的组合三种证券的组合 案例案例 相关系数相关系数 = .4 stocks

3、s% of portfolioavg return abc corp2860% 15% big corp42 40% 21% 按加权平均计算的标准差按加权平均计算的标准差 = 33.6 投资组合的标准差投资组合的标准差 = 28.1 按加权平均计算的回报按加权平均计算的回报 = 投资组合的预期回报投资组合的预期回报 = 17.4% 让我们在投资组合当中加入一个新让我们在投资组合当中加入一个新 公司的股票，看看会有什么变化？公司的股票，看看会有什么变化？ 三种证券的组合三种证券的组合 example correlation coefficient = .3 stockss% of portfol

4、ioavg return 组合组合 28.150% 17.4% 新公司股票新公司股票 按照加权平均计算的新标准差按照加权平均计算的新标准差 = 31.80 注：注：(33.6+30)/2 投资组合的新标准差投资组合的新标准差 = 23.43 按照加权平均计算的新回报按照加权平均计算的新回报 = 投资组合的新预期回报投资组合的新预期回报 = 18.20% 三种证券的组合三种证券的组合 example correlation coefficient = .3 stockss% of portfolioavg return portfolio28.150% 17.4% new corp30 50%

5、19% 按照加权平均计算的新标准差按照加权平均计算的新标准差 = 31.80 注：注：(33.6+30)/2 投资组合的新标准差投资组合的新标准差 = 23.43 按照加权平均计算的新回报按照加权平均计算的新回报 = 投资组合的新预期回报投资组合的新预期回报 = 18.20% 发现：加入第三种证券组合，结果是新组合得到了更发现：加入第三种证券组合，结果是新组合得到了更 高的回报和更低的风险高的回报和更低的风险 那么如何选择？那么如何选择？分散投资！分散投资！ 三种证券的组合三种证券的组合 a b return risk ab 三种证券的组合三种证券的组合 a b n return risk a

6、b 三种证券的组合三种证券的组合 a b n return risk abn a b 三种证券的组合：三种证券的组合：效率前沿效率前沿 return risk a b n ab abn 三种证券的组合：三种证券的组合：效率前沿效率前沿 a b n return risk ab 目标是将效率前目标是将效率前 沿推向左上方沿推向左上方 abn 效率前沿效率前沿：多种证券：多种证券 standard deviation expected return (%) 每一个小的半椭圆形曲线均代表两种证券可能的组合情况每一个小的半椭圆形曲线均代表两种证券可能的组合情况 所有股票的复合在一起就构成了所有股票的复

7、合在一起就构成了“投资组合的效率前沿投资组合的效率前沿” 资产组合理论：多种证券资产组合理论：多种证券 jiwherewwwww ijji n j n i i n i i n i n j ijjip , 11 2 1 22 ssss jiwhere nn ij n j n i i n i , 11 2 11 2 1 2 ss varianceaveragex 1 varianceportfolio n covariance averagex 1 1 n 当组合中证券数量当组合中证券数量( (n)n)不断增加时，组合的方差逐步接近算不断增加时，组合的方差逐步接近算 术平均协方差，这时候风险无法再

8、降低，即等于市场风险术平均协方差，这时候风险无法再降低，即等于市场风险 资产组合投资带来的风险下降资产组合投资带来的风险下降 最优效率前沿最优效率前沿 standard deviation expected return (%) 按照无风险利率按照无风险利率(rf)贷出或借入资金使得我们超越了效率边界！贷出或借入资金使得我们超越了效率边界！ 资本市场线：从无风险资产点开始做有效边界的切线（切点代表唯一资本市场线：从无风险资产点开始做有效边界的切线（切点代表唯一 最有效的风险资产组合）最有效的风险资产组合） rf lending borrowing t s 证券市场线证券市场线 return r

9、isk . rf risk free return = efficient portfolio market return = rm 证券市场线证券市场线 return . rf risk free return = efficient portfolio market return = rm beta1.0 证券市场线证券市场线 return . rf risk free return = beta security market line (sml) 证券市场线与证券市场线与capm公式公式 return beta rf 1.0 security market line sml equat

10、ion: return = rf + b ( rm - rf ) 资本资产定价资本资产定价模型（模型（capm公式）公式） r = rf + ( rm - rf ) 公司财务学最伟大的成果之一：公司财务学最伟大的成果之一：capm 证券的证券的 期望报期望报 酬率酬率 = 无风险无风险 利率利率 + 证券的证券的 beta系数系数 整个市场的整个市场的 风险溢价风险溢价 资本资产定价模型资本资产定价模型 r -rf = ( rm - rf ) 公式变换之后的分析公式变换之后的分析 capm 1. 这一模型的思想可以应用于现实世界中任何一种风险资产的期这一模型的思想可以应用于现实世界中任何一种风

11、险资产的期 望收益的计算望收益的计算 2. 反映一项资产期望收益和反映一项资产期望收益和beta值之间关系的曲线称为值之间关系的曲线称为“证券市证券市 场线场线” (security market line) 3. capm 模型的关键因素模型的关键因素: (a) 无风险利率无风险利率 (b) 市场风险收益水平市场风险收益水平 (c) 资产的资产的beta系数系数 (反映该资产收益相对于市场的敏感度反映该资产收益相对于市场的敏感度) 课程进度课程进度 lmarkowitz 投资组合理论投资组合理论 l风险和收益之间的关系风险和收益之间的关系 lcapm 公式的检验公式的检验 资本资产定价模型：检验资本资产定价模型：检验 avg risk premium 1931-65 portfolio beta 1.0 security market line 30 20 10 0 investors market portfolio beta vs. average risk premium 资本资产定价模型：检验资本资产定价模型：检验 avg risk premium 1966-91 portfolio beta 1.0 security market line 30 20 1