钢铁工业研究报告：产品高端化提升特钢企业穿越周期的成长性

1、P2 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 高端化重塑我国特钢行业的竞争格局 .4 1.1 高端特钢市场的进入门槛更高 .4 1.2 “普优共线”对高端化特钢企业的影响趋弱 .6 2. 多因素加速我国特钢行业的高端化进程 .7 2.1 我国高端特钢市场的内生成长空间大 .7 2.2 疫情加速我国高端特钢的国产替代 .11 2.3 特钢企业的国际化加速产品高端化 .14 3. 产品高端化提升特钢企业的逆周期性 .15 3.1 客户对高端产品价格的敏感性更弱 .15 3.2 毛利率因成本端下行

2、而上升 .16 4. 投资策略.18 5. 风险提示.18 相关报告汇总.19 插图目录 图 1： 影响特钢性能的几个关键因素 .4 图 2： 特钢的纯净度与性能之间的关系 .4 图 3： 轴承钢中氧含量与疲劳寿命的关系 .4 图 4： 锻造工艺对模具钢冲击韧性的影响 .4 图 5： 我国的优特钢棒材产能及利用率（万吨） .6 图 6： 我国的普优共线产能及优特钢产能贡献率（万吨） .6 图 7： 低端优特钢和普钢的价格联动性强（上海，月，元/吨） .6 图 8： 中高端优特钢和普钢的价格联动性弱（上海，月，元/吨） .6 图 9： 特钢的下游.7 图 10： 我国重点特钢企业的轴承钢和模具钢

3、产量（万吨）.7 图 11： 我国的汽车年销量和保有量与美日的比较 .7 图 12： 全球三大豪华汽车品牌的销量及份额（万量）.7 图 13： 汽车用特钢 .8 图 14： 汽车发动机用齿轴及气门弹簧 .8 图 15： 风电装机容量 .9 图 16： 风电机组的功率和尺寸越来越大 .9 图 17： 风电的大型轴承 .9 图 18： 中信特钢的 1000mm 合金钢连铸大圆坯 .9 图 19： 高铁轴承所承受的载荷随着速度提高而提高.10 图 20： 我国进口的滚动轴承数量及金额 .10 图 21： 国内外粉末冶金高速工具钢的占比（%）.10 图 22： 高精密塑胶模具 .10 敬 请参阅 报告

4、结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 P3 DONGXING SECURITIES 图 23： 我国进口特钢单价高于出口单价 .11 图 24： 2008-2019 年我国的特钢进口量及金额（右）.11 图 25： 我国模具进出口金额（亿美元） .12 图 26： 我国模具及模具钢的主要下游行业 .12 图 27： 全球特钢产量占比测算 .14 图 28： 全球特钢贸易中各国的占比测算 .14 图 29： 我国的特钢出口数量及金额 .15 图 30： 中信特钢的特钢产品出口稳步增长（万吨）

5、.15 图 31： 我国模具钢占海外市场的估算份额 .15 图 32： 天工国际出口的营收及占比（左：亿元） .15 图 33： 铁矿石和焦炭价格将进入下行周期 .17 图 34： 兴澄基地与大冶特钢的毛利率 .17 图 35： H13 主要合金原料的成本占比估算.17 图 36： 主要合金原料的价格（元/吨）.17 图 37： 天工国际分产品的销售利润率 .17 图 38： 2020H1 天工国际的模具钢内销同比大增（亿元）.17 表格目录 表 1： 不同等级优特钢的杂质元素含量要求 .5 表 2： 国内外重点轴承钢生产企业的装备及技术水平 .5 表 3： 国外工模具钢生产厂家及主要装备 .

6、5 表 4： 齿轮钢的技术参数及设计要求 .8 表 5： 未来我国的汽车用特钢需求保持增长（假设 2030 年纯电动车渗透率 15 %，2050 年渗透率 30 %） .8 表 6： 2017 年我国进口金额较大的特钢产品.11 表 7： 汽车品牌和可供选择的模具钢体系 .12 表 8： 高端轴承钢的进口及国产化现状 .12 表 9： 近 10 年欧美和日本开发的多种新型轴承钢.13 表 10： GCr15 轴承钢国内外指标 .13 表 11： 国内外 H13 模具钢的杂质元素含量.13 表 12： 钢厂直销和代理分销的优劣势 .16 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴

7、盛 之 源 P4 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 1. 高端化重塑我国特钢行业的竞争格局 1.1 高端特钢市场的进入门槛更高 高端特钢的生产对钢厂的装备、技术和管理水平都是巨大的考验。与普钢产品的低价竞争属性不同，特钢产 品更重质量和性能。伴随着我国制造业的升级和特钢生产技术水平的提高，我国特钢产品的质量标准在不断 提升。为了适应产品质量提升的要求，专业化特钢厂不断改进冶炼加工装备、提高冶炼加工技术水平，生产 装备、技术实力与国际先进水平的差距不断缩小。 普钢和低端优特钢的生产线包括高炉/电炉、转

8、炉、LF 炉、模铸/连铸、轧制等工序组成；高端特钢的炼 钢包含 VD/VOD 炉、RH 炉，纯净度要求更高的还需要配备电渣炉、真空自耗炉等，加工工艺上更多采 用控轧控冷和特殊热处理，纯净度和组织均匀性要求高，尺寸精度、外观、批量检验要求也更为严格。 采用特种冶炼工艺和加工工艺能够降低杂质元素含量、提高钢的韧性、疲劳性能和组织性能均匀性。以 轴承钢为例，精炼轴承钢（氧含量 10ppm）是非精炼钢（氧含量 40ppm）疲劳寿命的 10 倍，电渣钢或 真空自耗钢（氧含量 5ppm）是非精炼钢疲劳寿命的 30 倍。 图1：影响特钢性能的几个关键因素图2：特钢的纯净度与性能之间的关系 资 料 来 源 ：

9、 中国知 网，东 兴证券 研究所资 料 来 源 ：高 端轴承 钢国内 外品种 及质量 现状，东 兴证券 研究所 图3：轴承钢中氧含量与疲劳寿命的关系图4：锻造工艺对模具钢冲击韧性的影响 资 料 来 源 ： 中国知 网，东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 资 料 来 源 ：高 品质 H13 模 具 钢质 量研究 与分析 ， 东兴证 券研究 所 东 方 财 智 兴 盛 之 源 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 P5 DONGXING SECURITIES 表1：不同等级优特钢的杂质元素含量要求 钢种质量登记 O/ppm

10、P/ppmS/ppm 标准 优质级 高优级 特优级 350 200 200 250 250 250 200 150 300 250 150 250 200 100 200 200 200 200 150 300 50 合金钢GB/T 3077-2015 25 15 12 9 6 弹簧钢 轴承钢 GB/T 1222-2016 GB/T 18254-2016 40SiMnVBE 优质级 高优级 特优级 GB/T 1299-2014 NADCA 207-2016 NADCA 207-2016 H13优级 超级30 资 料 来 源 ： GB/T 3077-2015 ， GB/T 1222-2016 ，

11、 GB/T 18254-2016 ， GB/T 1299-2014 ， NADCA 207-2016 ， 东 兴 证 券 研 究 所 国际领先的特钢厂都配备了真空脱气、电渣重熔、真空自耗等冶炼设备，聚焦于高端特钢产品的生产，国内 包括兴澄特钢、抚顺特钢、天工国际等专业的特钢厂也都逐步配备了先进的设备，具备高端特钢的生产能力。 目前，我国部分细分领域的高端特钢的产品性能与国际先进水平相当，但质量稳定性尚有差距。 表2：国内外重点轴承钢生产企业的装备及技术水平 钢厂产线 O/ppm S/ppm Ti/ppm 最大夹杂物 90tUHP 电炉LF 炉RH 炉连铸或模铸初轧三辊星星轧机或 日本山阳 大型

12、轧机无损探伤修模连轧机组无损检验连续炉球化退火 无损检测检验入库 5 58 5 2030 141511 微米 100t 电炉LFV 炉模铸均热炉初轧火焰清理150150 坯 瑞典 SKF 料检验、喷丸、修磨加热除鳞轧制冷却剪切打包发 货 812 高炉铁水+优质废钢100t 偏心底出电炉100tLF 炉100tVD 炉 兴澄特钢大方坯连铸 CC热送热装加热连轧抛丸矫直涡流探伤 超声探伤 10 资 料 来 源 ：国 内外轴 承钢发 展现状 及方向 ， 东兴证 券研究 所 表3：国外工模具钢生产厂家及主要装备 钢厂冶炼加工 UDDEHOLM（伍德霍姆） Aubert & Dural（奥伯杜瓦） Ki

13、nd&Co（凯德） 真空脱气、电渣重熔 真空脱气、电渣重熔、真空自耗重熔 电渣重熔 精锻 连续锻造、模锻机 三维锻打设备 SchmiedewerkeGroditz（葛利兹） 抚顺特钢 电渣重熔锻造压力机 真空脱气、电渣重熔、真空自耗重熔 真空脱气、粉末冶金 快锻机、精锻机 快锻机、精锻机天工国际 资 料 来 源 ：高 品质 H13 模 具 钢质 量研究 与分析 ， 公司官 网，东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 P6 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITI

14、ES 1.2 “普优共线”对高端化特钢企业的影响趋弱 我国的优特钢棒材市场长期面临着产能结构性过剩的压力，优特钢棒材产线的产能利用率长期维持在 50%附 近。根据 Mysteel 调研的数据显示，2017 年我国的 62 家优特钢厂 114 条棒材产线中约 20 条（2000 万吨左 右）是“普优共线”的，可以生产普钢和低端的优特钢产品，上述产能中用于生产优特钢的利用率仅 30%左 右。“普优共线”成为调节普钢和优特钢供需关系的重要力量，导致低端优特钢和普钢价格之间存在显著的 联动性，这也成为钢铁后周期市场投资特钢的纠结之处。 图5：我国的优特钢棒材产能及利用率（万吨）图6：我国的普优共线产能

15、及优特钢产能贡献率（万吨） 822170% 2500 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 77817755 7571 8000 6000 4000 2000 0 58.19%60% 50% 57.91% 4761 57.87% 55.78%2000 1500 1000 500 0 451340% 30% 20% 10% 0% 43404381 0% 2014 产能 2015 产量 201620172014 产能 20152017 产能利用率（右）产量优特钢产能贡献率（右） 资 料 来 源 ： 上海钢 联，东 兴证券 研究所资 料 来 源 ： 上海钢 联，东 兴证券 研究所 以

16、碳素钢、合结钢为代表的低端特钢可以被“普优共线”产能或是普钢厂通过简单的改造后生产出来，受到 钢铁总量性需求的影响较大。由于需要更大的资金、技术和营销投入，轴承钢、弹簧钢、工模具钢等中高端 产品与普钢的价格联动性相对较弱。普钢或低端特钢厂将无法适应产品升级的要求，部分特钢厂转而生产更 具大宗属性的普钢。未来产品结构越高端的专业化特钢厂，将越少受到钢铁行业总量性需求波动的影响。 石钢从小型棒材连轧生产线从螺纹钢转轴承钢的生产耗时十余年：（1）2003-2007 年“普转优”，公司 重点提高钢材尺寸精度和表面质量，建立特钢生产的管理体系，掌握特钢生产的质控手段，制定工艺及 配套必要的生产和检测设备

17、，期间主要生产优质圆钢； （2）2008-2014 年“优转特”，公司通过技术改 造，逐步解决了轴承钢芯部缩孔、网状组织、弹簧钢表明脱碳及常温剪切定尺后端部开裂等技术难题。 图7：低端优特钢和普钢的价格联动性强（上海，月，元/吨） 图8：中高端优特钢和普钢的价格联动性弱（上海，月，元/吨） 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 螺纹钢:H RB400 20m m 合结钢:40C r:20m m 齿轮钢:20

18、C rM nTi50 冷镦钢: M L35(35k) 螺纹钢:H RB400 20m m 弹簧钢:60Si2M n:50 工模具钢:H 13(电炉，右)轴承钢:G Cr15:50m m ( 热) 资 料 来 源 ： Wind， 东 兴证券 研究所资 料 来 源 ： Wind， 东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 P7 DONGXING SECURITIES 2. 多因素加速我国特钢行业的高端化进程 2.1 我国高端特钢市场的内生成长空间大 后城镇化时期

19、人均收入的增长将带动汽车、航空等消费需求升级，同时环境保护、能源安全和国防安全更受 重视，以汽车机械、新能源和航空军工为代表的装备制造业持续扩张。工程师红利的释放加速了上述产业的 升级，先进轴承钢、高性能工模具钢和特种合金等高端特钢产品的需求将持续增长。 图9：特钢的下游图10：我国重点特钢企业的轴承钢和模具钢产量（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 50 40 30 20 10 0 8% 3% 4% 汽车 机械制造 能源 40% 13% 航空军工 轨交 其他 0 32% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 齿轮钢

20、合金弹簧 轴承钢 模具钢（右） 资 料 来 源 ： 中国知 网，东 兴证券 研究所资 料 来 源 ： 特钢企 业协会 ，东兴 证券研 究所 （1）汽车电动化、轻量化和豪车化对汽车用特钢的力学性能、稳定性和寿命要求更高。以电动化为例，从 轻量化、应对使用电机驱动需要的高速旋转等需求来看，未来汽车用轴承的使用环境更加恶劣，对轴承钢提 出了高可信度和长寿化的要求。 为了提高最高车速，推进电机小型化和高速旋转，需要在超过以往容许转数的条件下进行高速旋转。当 滚珠轴承因润滑环境劣化时，将发生表面起点剥离的问题，为此需要开发强化滚动体的长寿化滚珠轴承。 图11：我国的汽车年销量和保有量与美日的比较图12：

21、全球三大豪华汽车品牌的销量及份额（万量） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 837700 600 500 400 300 200 100 0 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 638 591 518 413416 173 184 101 人均GDP（百美元）千人保有量（量）销量（万辆/亿人） 宝马奥迪奔驰BBA合计份额 中国 美国 日本 资 料 来 源 ： 国家统 计局， 东兴证 券研究 所资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 P8 东兴证券深度报告

22、 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 汽车轻量化要求悬架用弹簧钢有高强度、优良的抗弹减和抗疲劳性能。目前，汽车行业要求悬簧的设计 强度提高到 1100-1200MPa。新型发动机对旋转速度和轻量化、紧凑化有更高的要求，开始采用强度更 高的弹簧钢丝，例如日本企业已开发出 2100-2200MPa 的 OT 气门弹簧钢丝。 图13：汽车用特钢图14：汽车发动机用齿轴及气门弹簧 资 料 来 源 ： 百度图 片，东 兴证券 研究所资 料 来 源 ： 百度图 片，东 兴证券 研究所 机械传动部件的体积大小、使用环境及设计寿命不同

23、，对齿轮钢的要求不同。为满足汽车轻量化及高性 能的发展要求，淬透性带窄的齿轮钢、超低氧渗碳钢、低晶界氧化层渗碳钢、超细晶粒渗碳钢、提高高 温硬度和高温抗软化渗碳钢、易切削齿轮钢、冷锻齿轮用钢等新品种有较大的开发价值。 表4：齿轮钢的技术参数及设计要求 类别技术参数设计寿命规格与工艺 汽车齿轮钢 风电齿轮钢 O15ppm，探伤2mm，晶粒度 6 级 O10ppm，探伤0.8mm，晶粒度 8-9 级 80-120 万公里 20 年 产品规格小，通常采用连铸工艺 产品规格大，通常采用模铸工艺 轨道交通齿轮钢 O10ppm，探伤0.8mm，晶粒度 8-9 级2400 万公里 8-10 年 产品规格大，

24、通常采用模铸工艺 工程机械齿轮钢大型工程机械规格较大，常采用模铸工艺 资 料 来 源 ：中 国齿轮 钢行业 概况，东 兴证券 研究所 纯电动车的普及不 改特钢需求增长的趋势。德勤预测 2030 年全球新能源车 2100 万量，其中 70%为纯电动。 2005-2019 年全球的汽车产销量复合增速为 2.35%，假设未来 10 年全球的汽车产量保持 2%的复合增速，则 2030年全球的汽车产销量将达到11351 万辆，纯电动车占比约15%。 2030年我国的燃油车（包括混合动力）、 纯电动车销量将分别为 3003、530 万辆，分别较 2019 年增长 553、428 万辆。考虑到纯电动车中仍有

25、除发 动机、变速箱等动力总成系统外的传动、转向部件使用特钢，预计电动车的普及不至于导致特钢的需求出现 负增长。根据测算，2020-2050 年间国内汽车用特钢消费将增长 1600 万吨左右。 表5：未来我国的汽车用特钢需求保持增长（假设 2030 年纯电动车渗透率 15%，2050 年渗透率 30%） 2019 年2020 至 2030 年预测2031 至 2050 年预测 车型 产量产量特钢消费净增量产量特钢消费净增量 复合增速复合增速 （万辆）（万辆）（万吨）（万辆）（万吨） 汽车255235333.00%61352492.00%955 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智

26、 兴 盛 之 源 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 P9 DONGXING SECURITIES 车型2019 年2020 至 2030 年预测2031 至 2050 年预测 纯电动车 非电动 10253016.16% 1.87% 171 442 1575 3674 14.66% 1.01% 418 53724503003 资 料 来 源 ： 汽车工 业协会 ，EVsales， 德勤， 东兴证 券研究 所（其 他关键 假设： 单车特 钢用量 400Kg， 发 动机/变速 箱单重 150/50Kg， 纯 电车单 车特钢 200Kg） （2）

27、风电、大型机械主轴配套轴承对冶金质量的要求更高。由于陆地安装场所的减少或为了提高发电效率 和设备运行率，风电向海上发展，且日益大型化。海上的风车不易维护，要求所使用的轴承在长时间内具有 可靠性，需要从抑制氢侵入的角度研究开发新的钢材。风电装置向大型化的方向发展后，制造过程中的压缩 比小，还产生大型轴承的热处理问题，要求开发冶金质量更高、淬透性好、淬火变形小的轴承钢。 图15：风电装机容量图16：风电机组的功率和尺寸越来越大 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 250 200 150 100 50 0 装机容量: 中国 万千瓦全球中国新增海上（

28、右) 资 料 来 源 ： 中国风 能协会 ，东兴 证券研 究所资 料 来 源 ： GWEC， 东 兴 证券研 究所 图17：风电的大型轴承图18：中信特钢的 1000mm 合金钢连铸大圆坯 资 料 来 源 ： 百度图 片，东 兴证券 研究所资 料 来 源 ： 公司公 告，东 兴证券 研究所 （3）在交通全面提速的时代，轴承所承受的转速和冲击力提高，对轴承钢的性能和质量稳定性提出更高的 要求。目前我国高铁轴承等高端轴承依赖进口，进口替代的市场容量达到 3040 亿美元，按 30 %的原料成 本占比计，轴承钢的国产化市场容量约 100 亿元。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智

29、兴 盛 之 源 P10 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 高铁轴承是高速列车的关键部件，它决定着高速动车组高速、平稳、安全运行。高铁运行的速度越快， 轴承间的接触载荷越大。2010 年底京沪高铁先导段枣庄至蚌埠间线路上进行联调联试时，国产“和谐号” CRH380A 高速列车跑出 486.1 公里的时速，之后试验列车几乎所有的轴承都要重新换掉。 目前，我国已在高端轴承钢材料和轴承设计制造上取得突破进展，为国产化替代奠定了基础。2016 年抚 顺特钢参与的“863”计划项目 “高品质特殊钢核心技术（一期

30、）重大装备用轴承钢关键技术开发” 通过了国家科技部的技术验收。2020 年洛阳 LYC 轴承有限公司已完成时速 250 公里、350 公里的高速 铁路轴承产品设计、工艺研究及样品制造，产品通过了 120 万公里耐久性台架试验。 国内重载列车用轴承采用电渣重熔渗碳钢制造，而国外将真空脱气冶炼、夹杂物均匀化（IQ 钢）、细质 化热处理等技术应用到轴承的生产和制造，大幅度提升了轴承的寿命与可靠性，降低了成本。 图19：高铁轴承所承受的载荷随着速度提高而提高图20：我国进口的滚动轴承数量及金额 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017

31、 2018 2019 进口数量: 滚动轴承 年 亿套 进口金额: 滚动轴承 年 亿美元 资 料 来 源 ：高 铁轴箱 轴承摩 擦性能 及温度 分布研 究，东兴 证券研 究所资 料 来 源 ： 海关总 署，东 兴证券 研究所 （4）随着制造业的高端化升级，所加工材料的机械性能和加工精度的提升对工具钢的强韧性、红硬性、尺 寸稳定性和寿命提出了更高的要求；同时大尺寸、高精密、高寿命、高耐磨模具的应用对模具用钢的组织均 匀性、尺寸稳定性要求也更高。上述性能对工模具钢的研发设计、冶炼加工和热处理提出了更高的技术要求。 图21：国内外粉末冶金高速工具钢的占比（%）图22：高精密塑胶模具 25 20 15

32、10 5 0 占比% 发达国家美国全球中国 资 料 来 源 ：粉 末冶金 高速钢 的发展 ， 东兴证 券研究 所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明 资 料 来 源 ： 百度百 科，东 兴证券 研究所 东 方 财 智 兴 盛 之 源 东兴证券深度报告 P11 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 2.2 疫情加速我国高端特钢的国产替代 我国特钢市场的高端需求长期依赖进口，进口替代的市场容量在 300500 亿元。以 2017 年为例，我国特钢 进口 340 万吨，进口总额达到 54.9 亿美元，进口均价为 10814

33、 元/吨（按 6.7 汇率计算）。与此同时，我国 特钢出口 3158 万吨，出口均价为 4243 元/吨，同类型产品的进口单价是国产的几倍。进口金额较多的产品 是宽度600mm 冷轧合金钢板、其他宽度600mm 合金钢板、宽度600mm 非取向硅钢、不锈板坯、其 他热轧合金钢盘条和其他热轧合金钢条杆，其中非不锈钢特钢棒线材的进口数量预估在 50100 万吨/年。 图23：我国进口特钢单价高于出口单价图24：2008-2019 年我国的特钢进口量及金额（右） 20000500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 15000 10000 5000 0 进口单价

34、年 元/吨出口单价 年 元/吨进口数量: 特钢 年 万吨进口金额: 特钢 年 亿美元 资 料 来 源 ： 海关总 署，东 兴证券 研究所 （人民 币兑美 元汇率 按 1： 6.7 计 ） 表6：2017 年我国进口金额较大的特钢产品 资 料 来 源 ： 海关总 署，东 兴证券 研究所 进口单价同类出口单价进口单价/ 产品分类进口量（万吨）进口市场规模（亿元） 出口单价 （元/吨）（元/吨） 宽度600mm 冷轧合金钢板 其他宽度600mm 合金钢板 宽度600mm 非取向硅钢 不锈板坯 47.2 30.2 39.5 22.8 21.9 29.4 5495 6729 5875 10948 656

35、4 8036 3825 7107 4713 11496 3169 3213 1.44 0.95 1.25 0.95 2.07 2.50 25.94 20.32 23.21 24.96 14.38 23.63 其他热轧合金钢盘条 其他热轧合金钢条杆 资 料 来 源 ： 海关总 署，东 兴证券 研究所 （人民 币兑美 元汇率 按 1： 6.7 计 ） 疫情加速了逆全球化进程和产业链重构，我国提出了“国内+国际”双循环的发展战略。尽管我国的高端特 钢产品质量与国外先进水平仍有差距，但正在不断缩小，而且高性价比优势保障了高端产品的国产替代可持 续。高端特钢产品的认证周期相对较长，钢厂一旦进入供应链后，

36、就有望长期享有资质壁垒。 过去外资零部件企业在核心原材料的采购上优选其本国的供应商，例如欧洲企业多采购德国、瑞典钢厂 的原材料，日本企业则采购自日本钢厂。随着我国特钢生产能力提升，叠加疫情对供应链的冲击和行业 降本的压力，主机厂和外资零部件企业正更多的选择我国本土特钢厂的原料。 以模具钢为例，一方面疫情导致海外需求疲弱并影响了欧洲等地特钢厂的生产组织，另一方面国家封锁 和国际航班数量锐减也影响了物流，2020 年上半年我国的高端模具钢进口替代进展顺利。半年报显示， 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 P12 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提

37、 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 2020H1 国内代表牌号模具钢 H13、Cr12MoV 的销售均价分别同比下降 14.6%、11.7%，而天工国际受 益于中高端模具钢的国产化替代，模具钢产品的销售价格同比上涨 9.3%，国内销量同比增长 35.9%。 图25：我国模具进出口金额（亿美元）图26：我国模具及模具钢的主要下游行业 70 60 50 40 30 20 10 0 20% 15% 10% 5% 10% 汽车 家电 电子 建材 其他 0%35% 15% -5% -10% -15% -20% -25% 20% 20% 2015 进口 2016

38、出口 201720182019 进口同比出口同比 资 料 来 源 ： 海关总 署，中 国模具 工业协 会，东 兴证券 研究所资 料 来 源 ： Mysteel， 东 兴证券 研究所 表7：汽车品牌和可供选择的模具钢体系 品牌德系日系国产 车企 瑞典 ASSAB、奥地利 BOHLER、德国葛利兹、德 国凯德、法国埃赫曼 模具钢进口抚顺特钢、宝武特冶、天工 国际、广大特材等 日本大同、日立、高周波、山阳、不二越等 （国产）品牌 资 料 来 源 ： 百度， 东兴证 券研究 所 以轴承钢为例，装备制造业的升级对轴承钢的服役性能提出了更高的要求。目前国内汽车 、高铁、风电、 精密机床、大型机械主轴配套轴

39、承等重型装备用的高端轴承依靠进口，国产关键轴承与国外等先进国家 轴承在使用寿命、可靠性、Dn 值及耐温等方面存在较大的差距，根据 2.1 章节中的测算轴承钢国产替代 的市场空间近百亿。 表8：高端轴承钢的进口及国产化现状 产品进口/国产化现状 汽车轴承 铁路轴承 国外变速箱轴承使用寿命 50 万 Km，而国内不到 10 万 Km。高档轿车变速器、变向节及轮毂轴承全部进口。 目前我国高铁客运专线达 1.2 万 Km，保有量约 1.2 万辆，10 万套轴承全部进口。城市轨道交通轴承全部进口； 重载货车轴承钢为电渣，成本比国外高出 2000 元左右。 机床轴承 轧机轴承 国外高速机床主轴轴承的 Dn

40、 值可达到 4106，而我国不超过 2.5106。高速精密数控机床轴承全部进口。 我国轧机轴承的寿命仅仅 800 小时，远低于国外的 8000 小时。在轧钢量、轧制力和稳定性等方面差距较大。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 东兴证券深度报告 P13 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 产品进口/国产化现状 大型风电轴 我国已经成为风电产业和风电应用大国，但 2MW 以上风电用主轴轴承和增速器轴承，全部从瑞典 SKF、德 承 国 FAG、美国 TIMKEN 和日本 NSK 等进口。

41、资 料 来 源 ：高 端轴承 钢国内 外品种 及质量 现状，东 兴证券 研究所 表9：近 10 年欧美和日本开发的多种新型轴承钢 新产品产品介绍 等向性轴承钢(IQ-steel) 超高纯轴承钢(EP-steel) 瑞典 OVAK O 的一种各向同性轴承钢，具有夹杂物超细、含量极低和均匀分布的特点。 Sanyo 的一种超纯净脱气轴承钢，O为 5ppm，Ti为 6ppm，夹杂 Dmax 不大于 13um，用于高 安全和长寿命条件。 高强不锈轴承钢 CSS-42L 美国开发的第三代轴承钢，用于航空发动机主轴轴承，耐温达到 500。 欧洲开发的一种含氮轴承钢，具有比 9Cr18Mo 强 100 倍耐蚀

42、性能，用于液氧发动机和其他高耐 蚀场所。 超耐蚀轴承钢 Cronidur30 空冷硬化轴承钢 677Q 中碳表面硬化钢 SHX 瑞典 OVAK O 开发一种全淬透亚共析轴承钢，用于大型和特大型轴承，具有高硬度和高耐磨性。 Sanyo 一种表面硬化型轴承钢(42CrNiMo)，通过 DH，得到高硬度表面，用于高速机床主轴轴承。 资 料 来 源 ：高 端轴承 钢国内 外品种 及质量 现状，东 兴证券 研究所 GCr15 轴承钢的国外先进指标中O、Ti含量分别能够达到 46ppm、7ppm 的水平，同时夹杂物控制 在 11 微米，带状组织 02 级；国内的O、Ti含量分别能够达到 612ppm、13

43、ppm，夹杂物的尺寸较 大，带状组织较严重。我国的工模具钢标准较低，国产 H13 产品的纯净度与进口 H13 尚有差距。 表10：GCr15 轴承钢国内外指标 技 术 指 标国外先进国内先进国内平均 氧含量（ppm） 钛含量（ppm） 夹杂物（m） 带状组织（级） 46 7 612 13 815 13-30 15-40 34 1115 0223 资 料 来 源 ： 2015 上 海 高品 质特殊 钢协 同创新 会议，东 兴证券 研究所 表11：国内外 H13 模具钢的杂质元素含量 国家牌号 O/ppmP/ppmS/ppm 日本 瑞典 SKD61 8407 1.2344 H13 12 24 20

44、0 140 91 8 4 德国10 35 30 64 国内钢厂 1 国内钢厂 2 国内钢厂 3 32 29 69 210 110 180 H13 H13 资 料 来 源 ：国 内外不 同 H13 钢 冶 金 质量 及性能 对比分 析 ， 高品质 H13 模 具 钢质 量研究 与分析 ， 东兴证 券研究 所 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 P14 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 2.3 特钢企业的国际化加速产品高端化 我国占全球特钢国际贸易的份额低于产量，特钢出

45、口的增量空间较大。长期以来，特钢的生产主要集中在德 国、日本、瑞典、美国等少数发达国家，高端市场也长期被发达国家垄断，它们占据了全球特钢约 60%产量 以及约 80%的贸易量。如果我国在全球特钢市场的份额与粗钢产量的 50%看齐，则特钢出口的市场规模将 增加 1000 万吨，也势必加速我国特钢产品的高端化进程。 世界主要发达国家的特钢产量合计在 6000 万吨左右。根据特钢企业协会公布的数据，2018 年我国重点企 业优特钢产量 0.75 亿吨，其中特殊质量钢为 0.34 亿吨，假设纳入统计的重点优特钢企业产量占全国的比 重为 70%，可以推算出全球的特钢产量在 1.11.6 亿吨，其中我国占

46、比约 40%，日本约为 20%。 世界各国特钢出口合计在 3000 万吨左右，其中德国、日本的特钢出口量常年在 600 万吨以上，占世界特 钢贸易的市场份额分别约 20%；2017 年我国海关公布的特钢出口量为 2620 万吨，但其中大部分为热轧 合金钢卷 、热轧合金钢盘条 、热轧合金钢条杆 、合金钢型材等非特钢 ，真正的特钢出口量仅为 500 万吨左 右，占世界贸易的份额约 15%；剩余的市场则由瑞典、英法等国占据。 图27：全球特钢产量占比测算图28：全球特钢贸易中各国的占比测算 14% 中国 日本 美国 韩国 德国 其他 20% 日本 德国 中国 瑞典 其他 8% 37% 40% 9%

47、20% 9% 8% 15% 20% 资 料 来 源 ：国 外特殊 钢产业 的特点 及发展 趋势，东 兴证券 研究所资 料 来 源 ：国 外特殊 钢产业 的特点 及发展 趋势，东 兴证券 研究所 我国特钢企业的国际化程度较低，专业化的特钢企业具有装备、技术和管理优势，应通过不断地投入研发以 争取附加值更高的国际市场，避免在国内低端市场与数量众多的小企业形成同质化竞争。普钢和低端特钢厂 则应避免盲目的装备和技术投入，聚焦于降低成本，以国内市场为基础力争更大的规模效应，获得更大的市 场份额。在满足国内绝大多数市场需求后，我国特钢厂将凭借着产品的高性价比优势逐步向海外市场延伸。 中信特钢的高端轴承钢已

48、广泛应用于汽车、高铁、风电等领域，高端轴承钢销量占国内市场总销量的 80%， 在全球高端市场，中信特钢对斯凯孚、舍弗勒、NT N、NSK 等世界知名轴承企业供货累计已达 400 万 吨，并且成为多家世界知名轴承企业在中国的唯一高端轴承钢供应商。 以天工国际为代表的工模具生产企业主动谋求产品升级，逐步放弃低端市场，专注于合金含量更高且更 具有附加值的高端工具钢市场。目前我国每年出口的工模具钢仅 10 万吨左右，按照我国占粗钢产量占 全球比重的 50%计，推算海外市场的模具钢消费量应在 100 万吨左右，则我国的模具钢出口量在海外市 场的份额仅约为 10%，仍有很大的提升空间。 敬 请参阅 报告结

49、 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 东兴证券深度报告 P15 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 图29：我国的特钢出口数量及金额图30：中信特钢的特钢产品出口稳步增长（万吨） 18516% 14% 12% 10% 8% 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 350 300 250 200 150 100 50 180 175 170 165 160 6% 4% 0 2% 0% 出口数量: 特钢: 累计值: 年度 年 万吨20182019 同比 2020

50、E 出口金额: 特钢: 累计值: 年度（右） 年 亿美元 资 料 来 源 ： 海关总 署，东 兴证券 研究所 （出口 数量中 包含低 价普优 产品） 图31：我国模具钢占海外市场的估算份额 出口数量出口占比 资 料 来 源 ： 公司年 报，东 兴证券 研究所 图32：天工国际出口的营收及占比（左：亿元） 40 35 30 25 20 15 10 5 50% 40% 30% 20% 10% 0% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 90% 53% 47% 10% 0 粗钢产量模具钢市场份额 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国 海外 中

51、国大陆出口( 地区)出口占比（右） 资 料 来 源 ： 国家统 计局， Mysteel， 东 兴证券 研究所资 料 来 源 ： 公司年 报，东 兴证券 研究所 3. 产品高端化提升特钢企业的逆周期性 3.1 客户对高端产品价格的敏感性更弱 高端客户对特钢产品性能的重视程度高于价格，产品高端化后特钢企业在产业链中的议价能力将越来越强。 此外，产品高端的钢厂更倾向于采取直销模式，积极主动由生产商向服务商转变，加强与优质客户间的粘性， 提升品牌影响力，产品的售价也会稳中有升。 随着钢厂高端客户的比例增加，直销的比例也在增加。钢厂对营销渠道的控制力增强后，有助于钢铁企 业长期营销策略的执行，有利于供货

52、价格和销售渠道的稳定。钢铁企业与直供用户具有长期合同的基础， 服务有针对性，可以与客户共同开发新产品并形成正向循环。 发达国家钢厂走的多是精品直销路线，目前我国大中型钢铁企业的直供销售比例不足 50%，而美国、德 国为 80%左右。国内钢厂中产品结构越高端的企业，其直销比例也更高。例如，中信特钢 80%以上的 产品均为直销；宝钢 70%以上的产品是直销给大型制造企业的；广大特材全部采取直销模式；天工国际 正积极拓宽销售渠道，增加直销的比例，加大线上销售力度。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 P16 东兴证券深度报告 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特

53、钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 表12：钢厂直销和代理分销的优劣势 销售模式优势劣势 对营销渠道的掌控力强，有助于钢铁生产企业长期营销策略的 钢铁企业必须具备强大的资金实力来执行其所有 执行； 分销渠道活动，具有较大的资金风险； 生产企业直接面对下游客户，产品服务有针对性，便于服务与 钢铁企业必须拥有足够多的具有相关专业知识的 钢厂直销 沟通；营销人员来执行分销活动； 钢铁企业与直供用户一般有长期合作的基础，有助于供货价格 和销售渠道的稳定； 钢厂的市场开拓因受其能力所限而受到影响。 钢铁企业能较好地控制和改善物流，降低物流成本，减少用户 的库存。 面对

54、终端用户去完成分销、服务、贷款、资金回笼等工作，产 在钢厂的产品到达用户的过程中，中间商越多就 品的市场开拓和促销活动的广度和深度均可扩大，从而提高流 越增加产品转运的几率，钢厂对产品的最终流向 通效率和降低物流成本；控制就越小； 在钢厂和终端之间架设了传输带，使钢厂的产品不断传送到用 户，保证了钢厂生产的计划性和延续性。同时货款回笼到钢厂， 保证了钢厂经营活动的可持续性； 随着渠道长度的增加，钢厂对零售价格控制的能 力就越低； 代理分销 中间商越多，其对用户提供的服务水平将参差不 齐，可能影响钢企营销理念准确地传递及产品正 面形象的整体树立； 资金雄厚的中间商，可为产需双方提供信用，替供货商

55、承担了 收款风险，促成了供需双方的交易； 可以发挥自己营销人力和人缘渠道的优势，随时了解用户的人 如果管理不善或者中间商认为钢厂对其支持不 事变化、经销管理变化、对产品和服务的满意或不满之处，从 力，其中部分中间商可能流失甚至转向竞争对手， 而从整体上和长远上保持与用户的战略合作关系。给钢企的营销带来困难和冲击。 资 料 来 源 ： 钢联数 据，东 兴证券 研究所 3.2 毛利率因成本端下行而上升 钢铁行业总量性需求的波动对普钢和低端优特钢的价格和销售利润率影响较大，同时对铁矿石、焦煤焦炭和 中间合金等原材料的价格也会有影响。高端特钢产品的定价模式多为成本加成，不仅能够避免需求周期性波 动的过

56、度影响，反而受益于成本的下降。购销差价扩大导致销售毛利率逆势提升，而且产品结构越高端，逆 势提升的空间越大。 以中信特钢为例，面对 2015 年国内外宏观经济下行的不利局面，公司旗下兴澄特钢和大冶特钢两大生 产单元的盈利能力稳中有升。我们认为这一方面与其产品结构的高端化升级有关，另一方面是因为直销 模式能够保障公司的产品价格波动幅度弱于普钢产品，铁矿石和焦煤焦炭等原料价格下降，而导致公司 的购销差价反而扩大。 以天工国际为例，过去公司的工模具钢产品的销售利润率与代表需求的宏观经济相关性较为强。2017 年以后，公司的销售利润率保持改善，主要是因为公司的主要合金原料的价格自 2017 年以后持续下行， 购销差价有所扩大。2020H1 公司成功争取大量的国内高端客户订单，国内模具钢销量和平均售价分别 上升 35.9%及 9.3%，销售利润率逆势提升。 敬 请参阅 报告结 尾处的 免责声 明东 方 财 智 兴 盛 之 源 东兴证券深度报告 P17 钢 铁 行 业 ： 产品高 端化提 升特钢 企业穿 越周期 的成长 性 DONGXING SECURITIES 图33：铁矿石和焦炭价格将进入下行周期图34：兴澄基地与大冶特钢