2019年财务管理第33讲_资本结构(2)

1、中级财务管理(2019 )考试辅导第五章+筹资管理(下) 方法 要点阐释 每股收益 分析法 在分析时，当预计追加筹资后的 EBIT大于每股收益无差别点的 EBIT时，运 用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，当预计追加筹资后的 EBIT小于每 股收益无差别点的 EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股收益 平均 资本成本 比较法 平均资本成本比较法，是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资 本成本，选择平均资本成本率最低的方案。即能够降低平均资本成本的资本 结构，则是合理的资本结构。这种方法侧重于从资本投入的角度对筹资方案 和资本结构进行优化分析 公司价值 分析法 公司价值分析法，是在考

2、虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进行 资本结构优化。即能够提升公司价值的资本结构，就是合理的资本结构。这 种方法主要用于对现有资本结构进行调整，适用于资本规模较大的上市公司 资本结构优化分析。同时，在公司价值最大的资本结构下，公司的平均资本 成本率也是最低的 设：V表示公司价值，B表示债务资金价值，S表示权益资本价值。公司价值 应该等于资本的市场价值，即：V-S+B 为简化分析，假设公司各期的EBIT保持不变，债务资金的市场价值等于其面 值，权益资本的市场价值可通过下式计算： CEBIT-)(1-T1 S=廳 且:鬆=Rs=Rf+P(Rn-Rf) Kw = Kbx+Ksx| 此时： 【

3、手写板】 分析： (1) 市场总价值v=股权市场价值+债务市场价值 债务市场价值面价值=面值 股权市场价值 S=B票的市场价值=(EBIT-I )X( 1-T ) /Ks (2) 债务的税后资本成本 K.=i X( 1-T) Ks=Rf+ px( Rm-Rf) Kwac=B/V X Kb+S/VX K. 【教材例题5-20】某公司息税前利润为 400万元，资本总额账面价值为 2000万元。假设无风险报酬率为 6% 证券市场平均报酬率为10%所得税税率为25%债务市场价值等于面值，经测算，不同债务水平下的权益资本 成本率和税前债务利息率(假设税前债务利息率等于税前债务资本成本)如表5-11所示。

4、 表5-11税前债务利息率和权益资本成本率资料表 债务市场价值B (万元) 税前债务利息率(% 股票3系数 权益资本成本率 Ks (% 0 一 1.50 12.0 200 8.0 1.55 12.2 400 8.5 1.65 12.6 600 9.0 1.80 13.2 800 10.0 2.00 14.0 件东国誇卄在燼 www.dcngao.c0fn 原创不易，侵权必究第2页 中级财务管理（2019 ）考试辅导第五章+筹资管理（下） 公司价值和平均资本成本率金额单位：万元 债务 市场价值 股票 市场价值 公司 总价值 税后债务 资本成本 （% 普通股 资本成本 （% 平均 资本成本 （%

5、0 2500 2500 - 12.0 12.00 200 2361 2561 6.00 12.2 11.72 400 2179 2579 6.38 12.6 11.64 600 1966 2566 6.75 13.2 11.69 800 1714 2514 7.50 14.0 11.93 【手写板】 分析： 第4套方案：B=600万元 Ks=6%+1.8X（ 10%-6% =13.2% S= （400-600 X 9% X（ 1-25%） /13.2%=1966 （万元） V=B+S=600+1966=2566 （万元） Kwac=600/2566 X 9%X（ 1-25%） +1966/25

6、66 X 13.2%=11.69% 可以看出，在没有债务资本的情况下，公司的总价值等于股票的账面价值。当公司增加一部分债务时，财 务杠杆开始发挥作用，公司总价值上升，平均资本成本率下降。在债务资本达到400万元时，公司总价值最高， 平均资本成本率最低。债务资本超过400万元后，随着利息率的不断上升，财务杠杆作用逐步减弱甚至显现负 作用，公司总价值下降，平均资本成本率上升。因此，债务资本为400万元时的资本结构是该公司的最优资本 结构。 【提示】每股收益分析法和平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构优化分析，没有考虑市 场反应，即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础

7、上，以公司市场价值为标准，进行资 本结构优化。 经典题解 【例题多选题】下列财务决策方法中，可用于资本结构优化决策的有（）。（2018年第I套） A. 公司价值分析法 B. 安全边际分析法 C. 每股收益分析法 D. 平均资本成本比较法 【答案】ACD 【解析】资本结构优化，要求企业权衡负债的低资本成本和高财务风险的关系，确定合理的资本结构。资本 结构优化的方法主要有每股收益分析法、平均资本成本比较法和公司价值分析法。 【例题判断题】使企业税后利润最大的资本结构是最佳资本结构。（）（2017年第n套） 【答案】X 【解析】所谓最佳资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本成本率最低，企业价值最大

8、的资本结构。 【例题单选题】下列方法中，能够用于资本结构优化分析并考虑了市场风险的是（）。（2016年） A. 利润敏感分析法 B. 公司价值分析法 C. 杠杆分析法 D. 每股收益分析法 【答案】B 【解析】公司价值分析法是以公司市场价值为标准，进行资本结构优化的方法。公司市场价值是指公司未来 现金流量折成的现值之和。折现率使用的是公司的加权平均资本成本，即债权人和股东要求的报酬率的加权平 均数，而债权人和股东要求的报酬率的确定充分考虑了市场风险，所以选项B正确。每股收益分析法虽属于资 本结构优化分析的方法，但并未考虑市场风险。 【例题单选题】下列各种财务决策方法中，可以用于确定最优资本结构

9、且考虑了市场反应和风险因素的是 （）。（2015 年） 亍东風台卄枉燼 www.dcngao com 原创不易，侵权必究第6页 A. 现值指数法 B. 每股收益分析法 C. 公司价值分析法 D. 平均资本成本比较法 【答案】C 【解析】每股收益分析法、平均资本成本比较法都是从账面价值的角度进行资本结构的优化分析，没有考虑 市场反应，也即没有考虑风险因素。公司价值分析法，是在考虑市场风险基础上，以公司市场价值为标准，进 行资本结构优化。所以，选项C正确。 【例题多选题】下列各项因素中，影响企业资本结构决策的有（）。（2015年） A. 企业的经营状况 B. 企业的信用等级 C. 国家的货币供应量

10、 D. 管理者的风险偏好 【答案】ABCD 【解析】影响企业资本结构的因素有：（1）企业经营状况的稳定性和成长性；（2）企业的财务状况和信用 等级；（3）企业的资产结构；（4）企业投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业发展周期；（ 6）经 济环境的税收政策和货币政策。所以，选项A B、C、D均正确。 【例题单选题】下列关于最佳资本结构的表述中，错误的是（）。（2014年） A. 最佳资本结构在理论上是存在的 B. 资本结构优化的目标是提高企业价值 C. 企业平均资本成本最低时资本结构最佳 D. 企业的最佳资本结构应当长期固定不变 【答案】D 【解析】从理论上讲，最佳资本结构是存在的，但由

11、于企业内部条件和外部环境的经常性变动，动态地保持 最佳资本结构十分困难。所以，选项D错误。 【例题单选题】 出于优化资本结构和控制风险的考虑，比较而言，下列企业中最不适宜采用高负债资本结 构的是（）。 A. 电力企业 B. 高新技术企业 C. 汽车制造企业 D. 餐饮服务企业 【答案】B 【解析】不同行业资本结构差异很大。高新技术企业的产品、技术、市场尚不成熟，经营风险高，因此可降 低债务资金比重，控制财务杠杆风险。因此高新技术企业不适宜采用高负债资本结构。 【例题判断题】经济危机时期，由于企业经营环境恶化、销售下降，企业应当逐步降低债务水平，以减少 破产风险。（） 【答案】“ 【解析】企业经

12、营环境恶化、销售下降，表明企业经营风险大，为将总风险控制在一定的范围内，财务风险 应该较小，逐步降低债务水平会引起财务风险下降，以减少到期无法还本付息而破产的风险。 【例题多选题】下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（）。 A. 企业资产结构 B. 企业财务状况 C. 企业产品销售状况 D. 企业技术人员学历结构 【答案】ABC 【解析】影响资本结构的因素主要包括：（1）企业经营状况的稳定性和成长率；（2）企业的财务状况和信 用等级；（3）企业资产结构；（4）企业投资人和管理当局的态度；（5）行业特征和企业发展周期；（ 6）经 济环境的税务政策和货币政策。 【例题判断题】如果销售具有较强的

13、周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。（） 中级财务管理(2019 )考试辅导第五章+筹资管理(下) 【答案】“ 【解析】如果企业销售具有较强的周期性，其获利能力就不稳定，企业负担利息费用的能力也相对较差，则 企业将冒较大的财务风险，所以，不宜过多采取负债筹资。 【例题单选题】下列各项中，运用每股收益分析法确定最佳资本结构时，需计算的指标是()。 A. 息税前利润 B. 营业利润 C. 净利润 D. 利润总额 【答案】A 【解析】本题的考核点是每股收益分析法的含义。每股收益分析法是利用预计的息税前利润与每股收益无差 别点的息税前利润的关系进行资本结构决策的。 【例题多选题】企业的资

14、产结构影响资本结构的表现有()。 A. 拥有大量的固定资产的企业主要通过发行股票筹集资金 B. 拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金 C. 资产适用于抵押贷款的公司举债额较多 D. 以技术研究开发为主的公司则负债较少 【答案】ABCD 【解析】根据资产结构和资本结构的对称性分析，可以得出的结论有： (1) 拥有大量的固定资产的企业主要通过发行股票筹集资金； (2) 拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债筹集资金； (3) 资产适用于抵押贷款的公司举债额较多； (4) 以技术研究开发为主的公司负债较少。 【例题综合题】乙公司是一家上市公司，该公司2014年末资产总计为10000万元

15、，其中负债合计为 2000 万元。该公司适用的所得税税率为25%相关资料如下： 资料一：预计乙公司净利润持续增长，股利也随之相应增长。相关资料如表1所示： 表1乙公司相关资料 2014年末股票每股市价 8.75 元 2014年股票的B系数 1.25 2014年无风险收益率 4% 2014年市场组合的收益率 10% 预计股利年增长率 6.5% 预计2015年每股现金股利(D) 0.5元 资料二：乙公司认为2014年的资本结构不合理， 准备发行债券募集资金用于投资，并利用自有资金回购相 应价值的股票，优化资本结构，降低资本成本。假设发行债券不考虑筹资费用，且债券的市场价值等于其面值， 股票回购后该

16、公司总资产账面价值不变，经测算，不同资本结构下的债务利率和运用资本资产定价模型确定的 权益资本成本如表 2所示： 表2不同资本结构下的债务利率与权益资本成本 万案 负债 (万元) 债务 利率 税后债务 资本成本 按资本资产 定价模型确定的 权益资本成本 以账面价值 为权重确定的 平均资本成本 原资本结构 2000 (A) 4.5% X (C) 新资本结构 4000 7% (B) 13% (D) 注：表中“X”表示省略的数据。 要求： (1) 根据资料一，利用资本资产定价模型计算乙公司股东要求的必要收益率； (2) 根据资料一，利用股票估价模型，计算乙公司2014年末股票的内在价值; 乐風会卄在

17、該 www.dcngao com 原创不易，侵权必究第8页 中级财务管理（2019 ）考试辅导第五章+筹资管理（下） （3） 根据上述计算结果，判断投资者2014年末是否应该以当时的市场价格买入乙公司股票，并说明理由； （4）确定表2中英文字母代表的数值（不需要列示计算过程）； （5）根据（4）的计算结果，判断这两种资本结构中哪种资本结构较优，并说明理由； （6） 预计2015年乙公司的息税前利润为1400万元，假设2015年该公司选择债务为 4000万元的资本结构， 2016年的经营杠杆系数（DOL为2,计算该公司2016年的财务杠杆系数（DFL）和总杠杆系数（DTL）。（ 2015 年）

18、【答案】 （1）必要收益率=4%+1.25X（ 10%-4% =11.5% （2）股票内在价值=0.5/ （11.5%-6.5% ） =10 （元）。 （3） 由于股票内在价值 10元高于股票市价8.75元，所以，投资者2014年末应该以当时的市场价格买入乙 公司股票。 （4） A=4.5%/ （1-25%） =6% B=7%（ 1-25%） =5.25% C=4.5%X（ 2000/10000 ） +11.5%X（ 8000/10000 ） =10.1% D=5.25%X（ 4000/10000 ） +13%X（ 6000/10000 ） =9.9% （5）新资本结构更优，因为新资本结构下的

19、平均资本成本更低。 （6）2015 年的利息=4000 X 7%=280（万元） 2016年财务杠杆系数（DFL） =2015年息税前利润/ （2015年息税前利润-2015年利息）=1400/ （ 1400-280 ） =1.25 2016年总杠杆系数（DTL =经营杠杆系数X财务杠杆系数=2X 1.25=2.5。 【例题计算题】乙公司是一家上市公司，适用的企业所得税税率为25%当年息税前利润为 900万元，预 计未来年度保持不变。为简化计算，假定净利润全部分配，债务资本的市场价值等于其账面价值，确定债务资 本成本时不考虑筹资费用。证券市场平均收益率为12%无风险收益率为 4%两种不同的债务水平下的税前利 率和3系数如表1所示。公司价值和平均资本成本如表2所示。 表1不同债务水平下的税前利率和3系数 债务账面价值（万元） 税前利率 3系数 1000 6% 1.25 1500 8% 1.50 表2公司价值和平均资本成本 债务市