参与上市公司定向增发已成为PE投资的新战场

1、参与上市公司定向增发已成为 PE投资的新战场 发布时间：2011-5-2 21:51:00来源：投资者报作者： 王月平 相关行业：投资行业 参与上市公司定向增发已经成为 PE投资的新战场。 此次，PE来势更加凶猛，除了国有背景的 PE公司以外，一些新成立的PE 也参与其中。 “对于一些拿不到项目的投资机构来说，参与定向增发依然是不错的选择。 一位江浙PE基金合伙人告诉投资者报记者。 同时，根据CHINAVENTUR研究数据，在2011年一季度PE投资类型上，成 长型投资案例为42起、PIPE(私人股权投资已上市公司股份)16起、Buyout(并 购投资)类型6起，分别占比65.6%、25唏口

2、9.5%;投资金额方面，三种投资类型 占比分别为59.6%、28.1%和12.2%。相比2010年PE投资类型分布，PIPE及Buyout 类型投资正在呈上升趋势。 PE新战场 “项目竞争激烈，并由此带来 PRE-IPO高成本压力，目前在PE基金当中， 已经有不少已经开始与保险公司、 信托公司，甚至社保合作，一起联合投资上市 公司的定向增发，以此获得相当利润。”上述江浙 PE人士向记者透露，他身边 的很多人都已经开始参与 A股上市公司的定向增发。 而除了浙江硅谷天堂、鲲诚创业投资公司、常州投资集团公司、深圳市投资 控股公司等常客以外，深圳市深超科技投资公司、深圳市平安创新资本投资公司、 湘江产

3、业投资公司等许多新面孔也赫然在列，成为中联重科(000157)、深纺织 A(000045)等公司定向增发的参与者。 “创业板一些新股破发以及整体市盈率下跌让PE的收益下降，这种情况下， 很多PE不得不开始寻找新的盈利来源，而参与上市公司的定向增发就是他们的 选择之一。不过，他们的获利并不多，一般为20流右，好的情况可以达到70%” 上述江浙PE人士透露。 以参与定向增发获利丰厚的雅戈尔(600177)投资公司为例。2011年4月18 日，雅戈尔发布的年报显示，2010年，雅戈尔金融投资业务实现净利润 12.45 亿元。其中，公司积极参与定向增发和 PE投资，总计实现投资收益高达20.6 亿元，

4、尤其是处置可供出售金融资产实现收益18.65亿元，占其总利润的相当份 额。 资料显示，2010年，雅戈尔公司参与了上海汽车(600104)、中联重科、中 国国航(601111)、徐工机械(000425)等10余家公司的定向增发，截至期末，账 面上均显示为浮盈。初步计算，公司2010年投资成本总计约44亿元，其中单笔 投资超过10亿元的为上海汽车和徐工机械，都在12亿元左右。而这些公司截至 期末市值约为63亿元，账面投资收益为43% 雅戈尔是如何实现这些投资收益并获得丰厚回报的 ？据知情人士透露，雅戈 尔参与上市公司的定向增发主要是依靠其背后的投资机构一一凯石投资。 “雅戈尔与我们之间的关系，可

5、以说是客户与服务公司之间的关系， 我们为 他们提供咨询服务。”凯石投资内部人士告诉投资者报记者。 那么，二者到底是一种什么样的合作关系 ？凯石投资又是如何参与上市公司 的定向增发？ “他们主要是对一些上市公司进行跟踪， 然后筛选，同时以报告的形式给我 们提供投资建议，不过最终决策是由我们这里的决策委员会来决定。”雅戈尔董 秘办人士告诉记者。 凯石投资内部人士也同样表示：“我们会在每一个阶段给他们提供报告， 从 立项开始，关于那些不跟踪的、跟踪的、重点跟踪的公司以及最后决定投哪些公 司，都和他们沟通。不过我们只是建议，由他们拍板。这其中的选择是很慎重的， 有时我们认为好的公司，他们如果有不同的看

6、法，那也不会做。” 由此我们可以想象凯石投资参与上市公司定向增发的流程： 凯石投资进行研 究及分析，将筛选出的上市公司资料交给雅戈尔的投资决策委员会做出决定， 再 由凯石投资与这些上市公司接洽，进一步商谈投资价格等细节问题，最终进行投 资。 “一般来说，PE参与定向增发的价格大概为上市公司 3个月的股价的平均 值，或者打一定折扣，这对于 PE基金及其他投资者来说都是一样的待遇。”上 述知情人士告诉记者。 项目“地雷” “低成本、高收益、避开监管成为 PE借定向增发退出的重要原因。”某业 内人士告诉记者，“项目公司通过定向增发、资产注入实现上市的方式与借壳上 市很相似，但是定向增发、资产注入比借

7、壳上市的时间成本小， 通过审批的难度 也低。” “每个PE参与定向增发的背后往往都有一个故事。”另一位圈内人士告诉 投资者报记者，PE公司与上市公司能够走到一起是“各有所图”，上市公 司进行定向增发也担心卖不出去，因此他们在定向增发之前进行询价的时候希望 多找些机构参与；而对PE基金来说，很多时候是为了实现某个投资项目的退出， 因此往往并不是特别注重短期价格。 “此外，在实体经济层面上，上市公司很容易就定向增发的特定用途与PE 进行沟通。因此，PE可以根据上市公司定向增发的目的，清晰地看到该公司的 发展前景。还有一种情况是，PE曾经投资过这家公司，对其非常了解，也很看 好该公司的未来发展。”该

8、人士介绍说，随着 PE基金投资的公司不断上市，PE 参与上市公司定向增发的情况也将越来越多。 然而，热衷归热衷，并不是每家 PE参与上市公司定向增发项目都能获利。 弘毅投资参与中联重科导致亏损就成为反面典型。 资料显示，2006年6月, 联想弘毅曾投资中联重科，成为其第二大股东。 2010年2月11日，中联重科对外公布，非公开发行 2.98亿股，发行价为 18.7元/股，募集资金总额55.7亿元。在其非公开募集的投资对象当中，曾作 为战略投资者进入中联重科的弘毅投资旗下的产业一期基金此次获配售5263万 股，共计9.8亿元。中联重科称：“公司成功募集到预案中计划的全部募集资金， 最终发行价对应

9、当日收盘价的折扣率仅 14.7%,低于一般定向增发折扣20%30% 左右的水平。” 4月26日该股收盘价为15.32元，而弘毅投资的成本价是18.7元/股，现 在已经亏损近1.8亿元。 “除了上市破发以外，PE参与定向增发最大的风险就是锁定期之后的价格 很难预料。”上述江浙人士告诉记者。同时，一家参与过定向增发的PE机构也 告诉记者，目前由于二级市场动荡不稳，他们已经很少参与上市公司的定向增发 了。 “仁者见仁智者见智”，最终做出决定的，还是 PE基金的管理者。 倚窗远眺，目光目光尽处必有一座山，那影影绰绰的黛绿色的影，是春天的 颜色。周遭流岚升腾，没露出那真实的面孔。面对那流转的薄雾，我会幻想，那 里有一个世外桃源。在天阶夜色凉如水的夏夜，我会静静地，静静地，等待一场 流星雨的来临 许下一个愿望，不乞求去实现，至少，曾经，有那么一刻，我那还未枯萎的， 青春的，诗意的心，在我最美的年华里，同星空做了一次灵魂的交流 秋日里，阳光并不刺