从毛利率水平窥探医药上市公司成长性

1、从毛利率水平窥探医药上市公司成长性一、恒瑞医药的高成长性与高毛利水平江苏恒瑞医药XX公司成立于1997年，历经不到20年的发 展，从起初规模只有 6190 万元的小企业一跃成为市值仅次于云 南白药的大型药企，是国内最大的抗肿瘤药物研究和生产基地， 抗肿瘤药品销售在国内排名第一。相关数据表明， 恒瑞医药从 2009 年开始， 其资产规模和收 入水平都在不断提高， 并且呈现稳定增长的趋势。 总资产增加反 映企业规模的不断扩大， 而总收入增长则是市场占有率提高很好 的体现，这两项同时呈现稳定增长，说明企业的成长性很强。而 查看相关资料， 我发现， 与其高成长同步的就是它的高毛利率水 平，长期以来一直

2、维持在 80%以上，远高于行业均值。二、恒瑞医药的高毛利率水平背后的原因分析 如果简单的从财务的角度来看，毛利率水平一直维持在高 位，我们当然可以说企业的经营业绩较好，盈利能力很强。但是 如果从更深层次去发掘，其实毛利率水平较高只是一种财务表 现，其背后所反映出来的企业独有的战略性资源才是企业真正的 成长动力。 恒瑞医药能够保持连续多年的高毛利率水平， 与其所 拥有的战略性资源优势息息相关，主要有：（一）政策的大力支持 政策支持是恒瑞医药的一项非常重要的战略性资源，以表 外资产形式呈现。 恒瑞医药长期以来一直从事于抗肿瘤医药的研 发和生产， 而随着我国肿瘤发病率的提高， 国家非常重视相关方 面

3、的医药研发，不仅给予其 15%的税收优惠，还对其进行研发补 助。虽然这些都不会影响企业当期的毛利率，但是从长期而言， 减少的资金支出， 增加的政府补助， 企业资金的使用效率大大提 高，自然其毛利率水平也会随着这些优势的体现而保持在高位。（二）领先的技术创新能力 长期以来，我国一直是医药大国，却不能称为医药强国， 其主要原因还是我国医药方面的研发不足。 根据相关统计数据显 示，我国市场上 80%以上都是仿制药，研发动力不足。然而恒瑞 医药非常清晰地认识到， 要想立足于医药行业， 必须要有自己的 独有技术优势。自 2006 年至今，研发费用一直都占到了其收入 的 8%-10%左右，而行业的均值只有

4、 1.7%左右，足见其对研发的 重视。当然对研发的高投入，自然给企业带来了颇丰的收益。恒 瑞医药的毛利率从 1997 年的 40%，不断攀升到今年的 82.3%。从 中我们可以看到， 医药企业的技术创新能力才是企业能够维持成 长源源不断的动力， 如果没有技术的创新， 很有可能被淹没在竞 争大流中。（三）出色的营销能力 对于企业而言，强大的信息网络和良好的企业关系是其非 常重要的战略性资源， 恒瑞医药正是靠着这样的资源， 逐渐形成 了自己的竞争优势。 无论是与国内外科研机构合作， 还是借助外资药企的价格优势，亦或是利用自己卓越的变通能力进行市场推 广，恒瑞医药逐渐建立起自己强大的客户网络，凭借其

5、出色的营销能力实现了收入的持续高增长。这也是企业能够以高毛利进行 销售的保障之一。三、从高毛利窥探恒瑞医药的高成长从前面的分析中，我们可以看出，伴随着恒瑞医药高成长的 就是它的高毛利率水平，两者之间的关系并不是偶然的。 对于一 个成长性企业而言，盈利能力是企业最基本的能力， 盈利能力越 强，其成长性也越强，一个高速的成长性企业，必然有其突出的 盈利能力。而反映盈利能力的一项非常重要的指标就是毛利率水 平。所以从企业的毛利率水平的高低以及变化情况，我们可以窥探企业的成长能力。（一）一般而言，企业的毛利率水平越高，其成长性越强 对于一个企业而言，其成长性的核心源泉是企业提供的产 品和服务具有强烈的

6、独特性或具有很强的市场竞争力，同时企业具有很高的经营管理和财务管理能力。 在市场经济中，我们追求 的是企业之间的公平竞争，但是对于一个高成长性的企业而言， 它却可以制造出“不公平竞争”。当然，这种不公平自然是在法律所允许的范围之内的，因为它凭借的是竞争对手难以模范、 难 以替代的核心竞争力。对于恒瑞医药而言，它的技术创新能力、 强大的客户关系网以及享有的品牌盛誉构成了它区别于一般企 业的核心竞争力，正是这种难以替代性、难以模仿性以及顾客的 高度忠诚度，使其在财务上呈现出高毛利率水平。（二）毛利率水平越稳定，其成长性越强 对比恒瑞医药与双鹭制药，我发现，恒瑞制药的毛利率水 平一直维持在高位，而双

7、鹭制药在 2009 年之后，毛利率水平跌 落到 80%一下，并且很不稳定。从两家企业的发展情况来看，双 鹭制药虽然也保持着增长，但是无论是总资产规模还是收入水 平，其远落后于恒瑞制药，并且从发展趋势上来看，其增长的速 度也是时快时慢，非常不稳定。因此，对于医药企业而言，其毛 利率水平越稳定， 成长性越强， 我们不能仅凭一两年的高毛利率 水平就来判断企业的成长性。而通过查看相关的资料，我发现， 一般在利用毛利率水平进行成长性判断时， 往往需要企业最近五 年的数据。四、启示 利用毛利率的水平及其稳定性来窥探医药上市公司的成长 性相比于其他的综合性分析方法而言更为简便， 但是正是因为这 种简洁性也存在着一些问题。 因为企业的成长性受到很多因素的 影