白糖期货套期保值的意义

1、白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 1 目 录 一、白糖期货套一、白糖期货套期期保值的意义保值的意义.2 二、套期保值二、套期保值理理论论.5 （一）套期保值概念.5 （二）套期保值原理.5 （三）套期保值与基差的关系.6 （四）套期保值的类型.10 三、企业套期保值应注三、企业套期保值应注意意的问题的问题.12 （一）管理原则.12 （二）套期保值操作技巧.14 四、白糖期货套期保值四、白糖期货套期保值指指引引.15 （一）卖期保值操作.15 （二）卖期保值实物交割.20 （三）买期保值操作.24 （四）买期保值实物交割.28 五、套期保值五、套期保值理理念念.31 （一）以保值的目的来计

2、划，以投机的眼光来操作.31 （二）以平仓为主，交割为辅.33 （三）客观公正评价套保效果.34 （四）重视规则.35 （五）严格帐户管理.36 （六）灵活运用套期保值头寸.37 六六、企业开展套期企业开展套期保保值的内控管理值的内控管理.40 （一）套期保值交易程序.40 （二）监督管理.42 附件：附件：.44 郑州商品交易所套期保值管理办法.44 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 2 一、白糖期货套期保值的意义 市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险， 影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确 定成本，锁住利润。而商品价格波动风险不象一般商业风险可以

3、通 过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为 企业在市场竞争中必须解决的问题。 套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。白糖期 货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信 息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而且为企业通过套期保 值来规避市场价格风险提供了场所和工具，在增进企业经济效益方 面发挥着重要的作用。 在 2003 年以前，我国食糖年产量在 600-900 万吨之间波动，年 消费量基本稳定在 800 万吨左右。近年来我国食糖产量在 1000 万吨 左右，消费量超过 1000 万吨，产量和产值在农产品中仅次于粮食、 油料和棉花，居第四位。我国也

4、是世界食糖大国，产销量位于巴西、 印度之后，居世界第三位（如果把欧盟作为一个整体统计，我国食 糖产销量居世界第四位） 。 1991 年我国食糖市场放开以来，食糖行业得到快速发展，当前 我国糖业的市场化程度很高，市场在糖价形成过程中发挥了基础性 作用，食糖企业完全按照市场经济机制经营管理，成为真正的市场 主体。但由于糖业发展缺少期货市场，年度间市场价格大幅波动， 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 3 市场运行很不平稳，影响了食糖的正常市场供给，不利于糖业的健 康发展。 糖价的大起大落使蔗农、糖厂、糖商和以食糖为原料的加工企 业均承担着巨大的市场风险。就蔗农而言，由于糖价大起大落，糖 价下跌造

5、成糖料收购价格下跌，直接影响蔗农的收入，进而影响蔗 农种植积极性；就制糖企业而言，因甘蔗集中收榨和食糖全年销售 的现实，在榨季内，制糖企业需要集中筹集大量资金用于收购糖料， 同时生产出来的食糖相当一部分存放在仓库里，形成库存占用资金， 制糖企业资金压力很大，其业务经营暴露于巨大的市场风险之中； 就食糖贸易商而言，糖价的大起大落同样带来了很大的不确定风险， 众多的糖商为回避糖价下跌的风险，不敢大批量购糖和存糖，只能 随行就市，小批量购销，增加了市场成本，加剧了食糖销售的不顺 畅和价格的不稳定性；就食糖终端用户而言，糖价波动所带来的原 料成本、利润暴露在市场风险之中。特别值得一提的是，食糖产区 的

6、“公司+基地+农户”模式的订单农业在有力促进糖业产业化经营 的同时，使糖业集团集中承担了较大的市场风险。 由于没有建立白糖期货市场，食糖生产、流通企业和消费者面 临的风险无法回避，出现了价格上涨的时候企业难以盈利，价格下 跌的时候企业出现亏损的局面。大部分制糖企业对食糖价格的波动 只能被动接受，不能通过期货市场事先锁定产品利润，面临的风险 无法回避。 有了白糖期货市场，食糖生产经营企业就可以根据自身的业务， 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 4 在期货市场和现货市场上建立一种对冲风险的机制，将现货市场风 险转移到期货市场上去，以稳定生产经营活动。因此，白糖期货市 场为食糖生产经营企业提供了

7、一个良好的套期保值，回避价格风险 的工具。有了白糖期货市场，制糖企业可以直接在期货市场上套期 保值，在甘蔗种植环节，通过“订单+期货”的模式锁定白糖价格， 在实现自身利润目标的同时，加大对农户、基地的扶持力度，增加 投入，从而增加蔗农收入。 食糖生产经营者通过在期货市场上套期保值，可以规避风险， 但不能消灭风险，只是将风险转移。转移风险需要相应的风险承担 者，期货投机者正是这种风险承担者。在市场经济条件下，价格波 动及其带来的价格风险是客观存在的，套期保值者规避风险的需求 使期货投机行为的存在成为必要条件。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 5 二、套期保值理论 （一）套期保值概念（一）套

8、期保值概念 白糖期货套期保值是指以规避白糖现货价格风险为目的的期货 交易行为，套期保值操作是生产经营者通过期货市场规避风险的主 要方式。它是在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向 相反的商品期货合约，以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货 合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。 白糖期货市场的基本经济功能之一，就是为白糖现货企业提供价 格风险管理的市场机制，而要达到这种目的的最常用手段就是套期 保值交易。套期保值的主要目的就是要把白糖生产经营者的价格风 险转移给期货投机者。 （二）套期保值原理（二）套期保值原理 白糖套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原理在于： 首先，在白

9、糖期货交易过程中，白糖期货价格和现货价格尽管在 变动幅度上可能不一致，但变动的趋势基本一致，因为白糖期货和 现货价格受相同的经济因素和非经济因素（经济因素如食糖销售有 淡季、旺季之分，非经济因素如灾害天气等）影响和制约，引起白 糖现货价格涨跌的因素，同样也影响期货价格的涨跌。套期保值就 是利用期、现货两个市场这种价格关系，在期货市场和现货市场做 相反的交易来达到消除不利因素带来的影响，达到保值的目的，使 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 6 生产成本和利润稳定在一定的目标水平上。 其次，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与 期货价格具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价

10、格的差 异接近于零，否则就有套利的机会（到交割时，如果期货价格和现 货价格不同，如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现 货，卖出高价期货，在无风险的情况下实现盈利，这种套利使得期 货价格和现货价格趋于一致） ，因而，在到期日前，期货和现货价格 具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互 冲销的效果。 当然，期货市场并不等同于现货市场，他还会受到一些其他因 素的影响，因而期货价格波动频率和波动幅度不一定与现货价格完 全一致，比如白糖期货市场上有特定的交割品质要求，还有交割地 点的差异，而且两个市场的参与者结构和操作规模也不尽相同等等。 这就意味着，套期保值者在实际操作时，

11、有可能获得额外利润，也 可能产生小额亏损。 （三）套期保值与基差的关系（三）套期保值与基差的关系 1、基差的概念 基差是同一种商品或相关商品在某一地点、某一时间的现货价 与期货价的差额，也体现了不同时期产品形式、质量、地点等因素 造成的差别。 基差包括两种成分，即现货市场间的“时”与“空” 。因此， 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 7 基差包含着两个市场间的运输成本及持有成本。所谓运输成本反映 的是现货市场与期货市场间的时间因素；所谓持有成本反映的是两 个市场间的时间因素，即两个不同交易月份的持有成本（即指持有 或储存某一商品由某一时间到另一时间的成本） 。它包括仓库费用、 利息与保险费

12、。 这里着重强调的一点是，在套期保值操作中，现货价格跟期货 价格的理解要具体问题具体分析。对于卖出套保来讲现货价格是指 当前期货交割地的现货价格，也叫仓单生成成本。不同地区有不同 的价格，产区和销区的价格也是不一样的，如果要卖出套保，考虑 的现货价格应该是期货交割地。对于买入套保来说现货价格是指套 保人消费现货所在地的现货价格，也叫入厂成本。投资者可以选择 白糖交割仓库，要根据交割仓库所在地到消费地的费用、成本核算。 这个现货价格是指入厂成本。期货价格是指离现货月最近的期货合 约价格或者是离拟操作的月份最近的期货合约价格。基差可以为正 数，也可以为负数，在正常情况下，现货价低于期货价（如现货价

13、 为 3900 元/吨，期货价为 4000 元/吨） ，基差为负数（-100） ，也称 为正向市场。在特殊情况下，现货价高于期货价（如现货价为 3900 元/吨，期货价为 3800 元/吨） ，基差为正数（+100） ，也称为反向市 场。在一般情况下基差为正数（反向市场）适合白糖消费企业操作 买入套期保值，基差为负数（正向市场）适合白糖生产商操作卖出 套期保值。从动态来看有时也会出现正向市场去做买入套期保值， 也会有这种情况。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 8 说明：基差=现货价-期货价（而不是“期货价-现货价” ） ，原因 是国际期货市场非常发达，国际贸易一般都按期货定价，如国际原

14、糖贸易就按照纽约期货交易所的 11#期货价为定价基础，即期货价 基差。 2、基差变化与套期保值 理想的套期保值的前提是基差始终保持不变。现货减期货的数 值不管朝哪个方向变化始终不变，才能保值。在实际中，基差总是 在不断变化，这将会导致套期保值者利润的增加或减少，要么增值 要么有所贬值，所以套期保值还是有风险的。 3、套期保值效果评价 套期保值的效果评价，由于所处的角度不同，可以有不同的评 价方法。比如，按照风险是否被完全转移来划分，套期保值的效果 评价依赖于基差变化的方向和程度。就某项局部交易而言，在现货 价格上升或下降的情况下，多头和空头套期保值（或称买期保值和 卖期保值）会相应出现如下几种

15、结果： （1）完全性套期保值。一个市场的损失正好被另一个市场的利 润所抵消，现货和期货价格的变动，方向一致，幅度相同，现货市 场上的损失（盈利）与期货市场的盈利（损失）完全相等。 （2）过度补偿性套期保值。现货市场的结果由于进行期货交易 出现了相反的情况，现货市场的损失者（或盈利者）由于进行套期 保值交易而变成最终的盈利者（或损失者） 。现货与期货价格变动的 方向一致，但程度不同，期货价格的变动大于现货价格，现货交易 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 9 结果不仅与完全套期保值的结果相同，而且得到过度补偿。期货价 格变动超过现货价格变动的部分，即是净收益或损失。 （3）不足补偿性套期保值。

16、期货价格与现货价格变动的方向一 致，但期货价格变动程度小于现货价格变动程度，现货市场上的损 失者（或盈利者）在进行套期保值交易后仍然是损失者（或盈利者） ， 但是损失（或盈利）幅度减少了，损失的多少就取决于价格变动的 差别情况。 （4）恶化性套期保值。由于现货价格与期货价格变动的方向相 反，套期保值产生了额外的损失或利润。例如，在多头套期保值时， 现货价格提高，而期货价格下降，这就会从两项交易中产生损失。 在这种情况下，套期保值者若不从事期货交易的话，他本来的情况 会比现在更好。但由于中国期货市场的日益规范，套利特别是期现 套利的盛行，使得这种情况出现的概率逐渐变小。即便在某个品种 的个别月份

17、出现上述情形，对套期保值者的影响也有限，说不定还 是一次绝好的期现套利的机会。 （5）中性套期保值。期货价格保持不变，现货价格变动的方向 决定了套期保值交易的结果。这时套期保值交易唯一要考虑的因素 是交易成本。 （6）确定性套期保值。在现货价格保持不变的情况下，套期保 值的结果依赖于期货价格变动的方向。例如，期货价格下降，就会 给空头（或多头）套期保值者带来利润（或损失） 。但如果按照是否 出现盈利或亏损来划分，则：在基差不变的情况下，无论买期或是 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 10 卖期保值，盈亏相抵，套期保值者得到完全的保护。 在基差走强(包括正向市场走强、反向市场走强、正向市场转

18、为 反向市场)的情况下，卖期保值者盈利，买期保值者亏损。在基差走 弱(包括正向市场走弱、反向市场走弱、反向市场转为正向市场)的 情况下，卖期保值者亏损，买期保值者盈利。 国内外的正反两方面经验反复证明，对期货商品相关企业总体 来说，参与套期保值肯定要比不参与好(去年大豆和棉花价格的下跌 使得大豆和棉纺相关企业损失惨重，原因就是他们没有进行套期保 值交易)。由于大多数保值者不再单纯地进行简单逐月、自动保值， 被动地接受市场价格变化，不断追求降低风险，达到保值目的，还 主动积极地参与保值活动(他们广泛收集信息，深入分析，科学决策 以期获得较大利润)。 （四）套期保值的类型（四）套期保值的类型 按照

19、在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为卖方套期保值 和买方套期保值。 1、卖出套期保值（卖期保值） 是套期保值者首先卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保 护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为 食糖生产企业等经营者所采用。 如果一位现货商在现货市场中拥有白糖，他可以通过在期货市 场上卖出等量的白糖合约来套期保值。卖出套期保值能使现货商锁 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 11 定利润。在商品持有期，如果白糖价格下降，白糖持有者将在现货 市场中亏钱。可是，当他在期货市场卖出白糖期货合约，他就可以 从期货价格下跌中获利，从而弥补了现货市场的损失。盈利和损失 相互抵消使该现

20、货商所持有的商品的净价格与商品原有价值非常接 近。 2、买入套期保值（买期保值） 是套期保值者首先买进期货合约，持有多头头寸，以保障他在 现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为食糖经营 者和终端用户所采用。 如果一位现货商需要白糖，将来要购买白糖，为了回避价格风 险，他可以在期货市场上进行买入套期保值。买入套期保值为那些 想在未来某时期购买某种商品，而又想避开这中间可能出现的价格 上涨的现货商所采用。如果价格上涨，他将在现货市场上为购买该 商品支付更多的资金。但同时，由于期货市场上“买入套期保值头 寸”的建立，使得期货市场上的赢利抵消了现货市场中的损失。 理论上说，套期保值具有“双

21、向效果” 。它不仅能防止因价格反 向运动所带来的可能损失。同时，它也会失去因价格正向运动带来 意外收益的可能性。但对谨慎的现货商来说，这种潜在收益的风险 实在太大了，最好是转移给市场上众多的投机商。 实践证明，套期保值为现货商提供了理想的价格保护，但实际生活 中，这种保护并不一定是十全十美的。许多因素经常会影响到套期 保值的效果。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 12 三、企业套期保值应注意的问题 食糖生产经营企业在进行套期保值操作时，应该掌握一定的管理 原则和操作技巧，以有效管理套期保值交易的风险。 （一）套期保值应坚持的原则（一）套期保值应坚持的原则 1、专人负责的原则 企业高级管理

22、层应重视套期保值工作，做到专人负责；企业领导 应经常了解企业套期保值的具体情况。这既是对具体操作者的一种 支持；也起到了监督防范作用，防范由于某个人的重大失误而导致 的恶性事件的发生，造成不可挽回的经济损失。 2、选择与现货相关的品种进行套期保值原则 进行套期保值的品种只能是与自身生产经营密切相关的品种，同 时应了解你选择的买卖商品的标准化规定， “标准化”的商品对质量 要求非常严格，这和一般现货交易有很大的区别。比如您是一个食 糖生产经营企业，那么，只能参与与白糖相关的套期保值业务。同 时还要熟悉白糖期货标的物的品质要求和有关交割规定。 3、以防御现货经营风险为目的原则 套期保值者的目标是在

23、转移价格风险后而专心致力于经营，获取 正常经营利润，而不是经营上的大起大落。无论是生产企业，消费 企业，还是贸易流通企业，从事期货交易的根本目的就是锁定采购 成本与销售利润，通过期货市场的操作，将现货经营中的价格风险 转嫁出去，保证正常经营利润的实现。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 13 4、交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、交货月份相 同或相近的原则 比如企业对套期保值头寸数量应做出限制，以不超过现货商品规 模为限。一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由 于后来对头寸未能进行有效控制，超出其生产或加工的规模，使得 套期保值转为期货投机，导致套期保值操作走样，最终损

24、失惨重。 5、考虑成本和预期利润水平的原则 在参与套期保值业务的时候，企业一定要考虑到生产成本、销售 成本以及交易成本，一定要作好对未来利润额度的核算。企业最终 决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑规避风险 带来的利益和付出成本之间的关系，套期保值者的成本有：（1）交 易手续费方面的成本。期货交易要交纳期货交易的手续费，如果企 业要进行实物交割，还需要考虑交割手续费。 （2）资金占用方面的 成本。占用资金是要支付利息的，这就构成期货交易的资金成本。 期货交易要交纳交易保证金，在我国，保证金水平并不高，一般只 是合约价值量的 5左右，白糖的保证金收取标准为 6，期货经纪 公司收取一

25、般高三个百分点左右。另外，企业要做好可能出现追加 保证金的准备。期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值 者的成本。现货交易的利润或者损失必须等到实物买卖时才进行清 算，而期货持仓从入市当天开始就每日结算。以空头套期保值为例， 如果价格上涨，期货持仓是亏损，套期保值者必须追加保证金以满 足要求。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 14 （二）套期保值操作技巧（二）套期保值操作技巧 灵活运用套期保值。对于套期保值头寸的处理，企业应该灵活 处理，可灵活运用平仓式操作或交割式操作两种手法。企业在进行 套期保值时应从经济效益的角度来考虑是进行交割式操作或平仓式 操作。以卖出套期保值为例，如果期

26、货价格变化幅度大于现货价格 变化幅度时，卖出套期保值者会倾向于平仓式操作；当期货价格变 化幅度小于现货价格变化幅度时，卖出套期保值者会倾向于交割式 操作。需要指出的是，如果该企业已经递交了郑商所套期保值头寸 申请，获得批准，那么，其套期保值额度在进入交割月前一个月的 第一个交易日起不得重复使用，已经建立的套期保值持仓只能在规 定的期限内平仓或者实物交割。 基差在套期保值中具有重要作用。要计算出做套期保值交易时 的基差，并随时关注基差的变化，客观地看待基差在套期保值中的 作用。基差的变化，现货市场上买卖商品的数量无法与需要进行保 值的商品数量完全相等，替代品期货价格和传统市场上现货商品价 格相互

27、关联程度，等级差别对传统现货市场上商品的价格影响程度 等等都会影响套期保值效果。所以，当预期到套期保值的效果将受 到影响时，可以合理利用基差来进一步把握套期保值的效果。当基 差有利时，结束套期保值交易。灵活运用基差的变化，采取对冲平 仓与实物交收结合的做法，运用在期货市场与传统现货市场套作的 操作方法才能收到只赚不赔的效果。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 15 四、白糖期货套期保值指引 由于白糖生产企业、贸易流通企业和消费企业在市场中的地位不 同，因此当市场价格走势发生变化时，其所处的风险也不尽相同， 套期保值的方式和效果也有所不同，下面分卖期保值和买期保值两 部分分别对白糖期货套期保

28、值操作进行分析，为了便于说明白糖期 货套期保值的原理和操作技巧，我们假设白糖期货市场已经存在。 （一）卖期保值操作（一）卖期保值操作 例一例一 假定 2004 年 10 月 9 日，某制糖企业库存有白糖，担 心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格 天天下跌，在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买家。 这时可以考虑通过期货市场对这批货物进行卖期保值。当时的现货 价格为 2780 元/吨，sr503 期货价格为 2760 元/吨： 2004 年白糖现货价格白糖期货价格 10 月 9 日2780 元/吨，库存现货卖出 3 月合约 2760 元/吨 12 月 8 日2680

29、元/吨期货价格 2630 元/吨，平仓 现货少卖 100 元/吨期货赚 130 元/吨 结果 实际卖价 2810 元/吨 在 10 月 9 日卖出 3 月份期货合约，价格为 2760 元/吨（这在期 货市场叫“开仓” ） ，到了 12 月 8 日，期货价格跌到 2730 元/吨，立 即买进“平仓” （做了一个与最初方向相反的交易） ，这样，高价卖 出低价买进就赚了 130 元/吨（2760-2630） 。此时现货价格已跌到 2680 元/吨，1 吨少卖 100 元。但是，由于做期货赚了 130 元，不仅 回避了风险还提高了卖价。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 16 进一步分析：进一步分

30、析： 在本例中，当时现货价格高（2780 元/吨） ，而期货价格比现货 价格低（2760 元/吨） ） ，为什么还要卖呢？ 套期保值操作一定要考虑大势，当认为现货价格大势会跌时， 期货价格也会跌，只是波动幅度可能不一致。虽然现货 2780 元/吨， 期货才 2760 元/吨，但你对大势看跌（“重势不重价重势不重价” ） ，期货价格 波动的依据不仅仅是现货价格，还包括影响价格的其他因素，包括 现在的、未来的，这样就能保证在现货价格下跌现货卖不动的情况 下达到回避价格带来的风险。当然，如果期货价格下跌幅度较小， 该现货商平仓没有完全实现套期保值，但毕竟减少了损失，在这种 情况下还可以选择实物交割，

31、同样达到减少损失的目的。 从本例中可以看出，套期保值之所以成功，其基本原理在于现 货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险， 期货市场的功能也就无从发挥。这一原理已经被期货市场的实践充 分证明，如纽约期货交易所（nybot）11 号糖（如图一所示）和伦 敦国际金融期货期权交易所（liffe）的 5 号白糖期货、现货价格走 作用作用：食糖生产企业在预期食糖价格下跌时，可以事先在期 货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖 出，即使糖价下跌，现货市场发生亏损，期货市场上产生 的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的， 同时，避免了在恐慌心理作用下竞相压价抛售的不

32、利局面。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 17 势一致（如图二所示） ，国内主要农产品期货的价格与现货价格走势 也基本一致，这就为套保成功提供了前提。 图一：图一：nybot11#nybot11#糖期货与现货价格走势基本一致糖期货与现货价格走势基本一致 资料来源：资料来源：nybotnybot 网站，指图：郑州商品交易所网站，指图：郑州商品交易所 图二：伦敦国际金融期货期权交易所白糖期货与现货价格对比图图二：伦敦国际金融期货期权交易所白糖期货与现货价格对比图 资料来源：资料来源：liffeliffe 网站，制图：郑州商品交易所网站，制图：郑州商品交易所 例二例二 ：2003 年 3 月

33、3 日某国内食糖贸易商与国外某糖商签 订 1,120,000 磅的原糖进口合同，合同价格为 8.5 美分/磅，交货日 0 2 4 6 8 10 12 14 981 985 989 992 996 9910 003 007 0012 014 018 021 025 029 032 036 0310 043 047 0411 053 057 现货价 11#原糖期货价 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 18 期为 03 年 5 月 7 日。该国内贸易商担心交货时原糖价格下跌，于是 他在签订现货合同的同时，在纽约期货交易所 11 号糖的 305(2003 年 5 月)合约上进行卖期保值操作，即卖出

34、 10 手 11#糖 305 合约， 卖出价格为 9 美分/磅。随后，国际原糖价格果然下跌，5 月 7 日原 糖现货价为 6.5 美分/磅，期货价为 7 美分/磅。于是该国内贸易商 将所持有的空头合约全部平仓，结果为： 2003 年纽约原糖现货价纽约原糖期货价格 3 月 3 日8.5 美分/磅（合同价）卖出 5 月合约 9 美分/磅 5 月 7 日 6.5 美分/磅期货价格 7 美分/磅，平仓 现货亏损 2 美分/磅期货赚 2 美分/磅 结果 实际买入价 6.5 美分/磅 从以上实例可以看出，该食糖贸易商通过期货市场卖期保值， 减少了高价从国际市场进口食糖所带来的损失，回避了国际市场原 糖价格

35、下跌带来的风险。 如果该贸易商没有进行卖期保值操作，则他必须以 8.5 美分/磅 的高价进口原糖，可能带来比较大的亏损 （1，120，000*2=22440（美元） ） 。 在签订进口合同后，如果糖价上涨，则期货市场亏损，现货市 场盈利，盈亏相抵，该贸易商仍然能够锁定进口价格，达到保值的 目的。 从本例可以得出这样的结论从本例可以得出这样的结论：对贸易商来说，以一定价格签订 在未来某一期间的购糖合同时，由于担心价格下跌带来的损失，可 以在食糖期货市场进行卖期保值操作，即把期货市场当作转移价格 下跌风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买进商品的 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 19

36、 临时替代物，对其准备以后买进商品的价格进行保险。 结合以上两个例子，我们对买期保值的原则总结如下：结合以上两个例子，我们对买期保值的原则总结如下： 卖期保值操作原则之一：月份相同或相近卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。在做期货时首先要 考虑选择哪个月份做。如上例，国内贸易商签订 5 月份交货合同， 他就在 sr305 合约进行卖期保值，如果他在 sr309 合约进行卖期保 值，则不一定能获得很好的效果。 卖期保值操作原则之二：数量相当卖期保值操作原则之二：数量相当。在例一中，如果有 5 万吨 白糖需要保值，就不要在期货市场上卖出 6 万吨（郑商所白糖期货 合约为每手 10 吨） 。否则，

37、一旦被套，风险就会扩大。 卖期保值操作原则之三：方向相反卖期保值操作原则之三：方向相反。如果已拥有或即将拥有白 糖，就相当于在现货市场做了买方（担心价格下跌） ，这时就应该在 期货市场卖出，而不应该再买进，即进行卖期保值。 以下担心都可做卖期保值以下担心都可做卖期保值： 1、拥有现货想卖， （1）找到买主，确定了价格，但是担心价 格一旦下跌对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方 违约，则期货的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信 誉继续履约，则期货平仓可以获得额外利润。 （2）找到买主，未确 定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低；（3）未找到买主。如 果价格下跌，只能随行就

38、市。 2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。 3、以一定的价格签订未来的购货合同，但新价格下跌带来的风 险。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 20 （二）卖期保值实物交割（二）卖期保值实物交割 1、卖期保值交割 套保者可以在期货市场卖期保值。当期货价格与现货价格差别 大时，可以选择交割实现价差。比如，白糖注册仓单成本为 3000 元 /吨，而期货价格为 3150 元/吨，只要实现了交割，其价差 150 元是 一定可以拿到的。尽管期间期货价格的变化，可能会使帐面出现浮 动亏损，但只要坚持到交割月交割，期间的浮动亏损就不会成为实 际亏损。 如果当初卖出期货时，考虑的是未来价格会下跌，但

39、后来证明 判断错了，或认为交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套 期保值。如果只是看到期货与现货之间的价差，而不管未来价格如 何变化，则属于期货与现货套利。 期、现货价差计算： （1）期货价格-仓单成本价=预期利润 （2）仓单成本价=采购价+成本（交易手续费交割手续费 运输成本入库费用仓储费检验费资金占用利息 增值税） 注：采购价视各自的采购情况而定；交易手续费和交割手 续费由每家期货公司确定（交易所收取交易手续费是 4 元/手，交割 手续费是 1 元/吨） ；运输费视货物所在地与仓库间距离而定，还 包括人工成本、往返费用等；入库费用是仓库要收的钱，白糖入 库费用每年 9 月份由各交割仓库

40、制定，经交易所备案后公告，自当 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 21 年 10 月份执行。只要您的货物在仓库，就要付仓储费，白糖标准 仓单仓储费（含保险费）收取标准为 0.35 元/吨/天，每年 5 月 1 日 至 9 月 30 日期间，每天加收 0.05 元/吨的高温季节储存费。入库 检验费。检验费用由质检机构制定，经交易所备案后公告。利 息。如果是自有资金，则此费用可以忽略不计。如果是银行贷款， 则视贷款时限与利率决定；增值税计税价格是交割结算价，而非 建仓价。这个价格可能高于建仓价，也可能低于建仓价。也就是说， 您可能多交税，也可能少交税。 2、交割地点 如果您要交割，就需要把您的

41、货物运到交易所指定的交割仓库。 目前是 个仓库，具体以交易所公布为准。 3、交割流程 白糖仓单生成流程白糖仓单生成流程：如果需要交割，则先由您开户所在的会员 替您向仓库（离您近的或您想入的仓库）申报，仓库同意后，就按 20 元/吨向仓库交纳预报定金。交定金后，仓库开出入库通知单 。在制糖期内，广东、广西及云南三省（区）仓库开具的入库通 知单有效期为十五天（日历日） 。其它地区仓库开具的入库通知 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 22 单有效期为四十天（日历日） 。入库的货物预报定金退还，没有入 库的货物预报定金不返还。入库的货物检验合格后形成仓单。拿着 仓单可以到交割月实现交割。白糖期货实

42、行标准仓单通用管理，货 物入库经检验合格后，由指定交割仓库申请注册标准仓单。 交割之前仓单的使用：交割之前仓单的使用：（1）可以将仓单在交易所质押其市值 80%的资金（交易所规定不高于 80%）。不过，这笔资金只能用于交 易。质押后仓单冻结。（2）可以将仓单做 1：1 的头寸抵押，比如 有 10000 吨（即 1000 张）仓单，可以抵押 10000 吨（1000 张）期 货持仓，这时就不用考虑每日结算对相应的 1000 手（10000 吨）头 寸的风险管理。（3）可以将仓单拿到银行质押，质押的钱自由支配。 质押后仓单冻结。如果要交割，就需结束质押或抵押。 4、交割规定 白糖交割标准：白糖交割

43、标准： 标准交割品：符合郑州商品交易所白砂糖期货交割质量标准 （q/zsj002-2005） （以下简称所标 ，见附件一）的一级白糖。替 代品及升贴水：（1）色值小于等于 170iu，其他指标符合所标 的二级白糖，可以在本制糖年度（每年的 10 月 1 日至次年的 9 月 30 日）的 9 月和该制糖年度结束后的当年 11 月合约替代交割，贴 水标准为 50 元/吨；（2）符合所标的一级和二级（色值小于等 于 170iu）进口白糖（含进口原糖加工而成的白糖）可以交割。 某一制糖年度生产的白糖，只能交割到该制糖年度结束后的当 年 11 月份，且从当年 8 月份开始并逐月增加贴水，贴水标准为每月

44、10 元/吨，交割时随货款一并结算。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 23 白糖交割规定：白糖交割规定： 白糖期货实行集中交割，最后交易日（即配对日）为交割月第 8 个交易日，闭市后，由计算机按数量取整、最少配对原则予以配 对。最后交易日后的第一个交易日（即通知日） ，买卖双方通过会员 服务系统确认交割通知单 。最后交易日后的第二个交易日（即交 割日）上午 9 时之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所帐户， 卖方会员应当将标准仓单持有凭证交到交易所结算部。买卖双 方应当在规定时间到交易所结算部办理具体交割及结算手续，同时， 买方会员把投资者名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。 交割日

45、，交易所收取买方会员全额货款，并于当日将全额货款 的 80%划转给卖方会员，同时将卖方会员的仓单交付买方会员。余 款在买方会员确认收到卖方会员转交的增值税专用发票时结清。发 票的传递、余款的结算，会员均应当盖章和签字确认。 交割结算价是期货合约交割月第一个交易日起至最后交易日所 有结算价格的加权平均价。 持有标准仓单套保者必须在交易所规定的时间内提供增值税发 票（详见白糖交割细则有关规定） 。 另外，交易所还制定了期货转现货的交割方式。持有同交割月另外，交易所还制定了期货转现货的交割方式。持有同交割月 份的合约的多空双方之间达成的现货买卖协议后，份的合约的多空双方之间达成的现货买卖协议后，双方

46、通过会员单 位共同向交易所提出申请，获得交易所批准后，分别将各自持仓按 双方达成的平仓价格由交易所代为平仓（现货的买方在期货市场应 当持有多头部位，现货的卖方在期货市场应当持有空头部位） 。同时 双方按达成的现货买卖协议进行与期货合约标的物种类相同、数量 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 24 相当的现货交换。白糖期货的期转现既可以使用标准仓单进行，也 可以不使用标准仓单。利用标准仓单期转现时，类似于仓单交割， 买卖双方的期货部位平仓以后，其现货交收的货款要通过交易所进 行结算。利用非标准仓单期转现时，买卖双方的期货部位平仓后， 现货货款可以通过交易所，也可以不通过交易所进行（详见白糖交

47、割细则） 。 （三）买期保值（三）买期保值操作操作 例三例三 ：2004 年 12 月 1 日广西南宁白糖价格为 2690 元/吨，某 食糖购销企业与用糖企业按照当天价格签订了购销合同，需要在 2 个月后交运 2 万吨白糖，经过市场调研，该企业预期新榨季会减产， 看好后市。为了避免损失，该企业决定在期货市场进行买期保值操 作。假如当时近月合约 rs503 价格为 2710 元/吨，该企业集团在白 糖期货市场买入期货合约 2000 手（2 万吨） 。春节过后，食糖价格 果然启动，2 月 28 日现货价格为 3100 元/吨，rs503 合约期货价格 为 3210 元/吨，该企业集团按照这一价格对

48、所持有的 2000 张合约平 仓。于是： 食糖现货价格食糖期货价格 2004 年 12 月 1 日 2690 元/吨，卖出现货买入 3 月合约 2710 元/吨 2005 年 2 月 28 日 3100 元/吨期货价格 3210 元/吨，平仓 现货少卖 410 元/吨期货赚 500 元/吨 结果 实际卖价 3190 元/吨 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 25 本例说明，该企业通过套期保值操作，利用较少量的资金通过期 货市场对 2 万吨现货白糖进行买入保值，实现了实际 3190 元/吨的 好价位，既满足了客户的需求，又锁定了利润。 这家企业之所以套期保值成功，是因为白糖期货市场和现货市场

49、 走势一致，期货价格上涨，现货价格也上涨，该企业用期货市场的 盈利弥补了现货市场的亏损。 换个角度来看，如果当时现货价格和期货价格都下跌，该企业 进行上述套期保值操作，则该企业仍然可以达到套期保值的目的， 因为该企业用现货市场的盈利（高于当日现货价的价位交货）弥补 了期货市场的亏损，同样达到了套期保值的目的。 例四例四 2004 年 11 月 19 日，某用糖企业需要白糖，担心价格会 继续上涨。如果在现货市场买进，一下子也没那么多钱，也没有足 够的库容。这时该用糖企业担心价格继续上涨导致加工成本提高， 决定用少量资金通过期货市场对需要购进的白糖进行买期保值： 南宁现货价格白糖期货 2004 年

50、 11 月 19 日 2660 元/吨，用糖企业需要现 货 买入 rs503 期货合约，价格 2730 元/ 吨 2005 年 1 月 10 日 3100 元/吨期货价格 3130 元/吨，平仓 现货买价提高 440 元/吨期货赚 400 元/吨 结果 实际成本 3060 元/吨 2004 年 11 月 20 日买进 3 月份期货合约，价格为 2730 元/吨， 好处好处：套期保值操作的目的不是为了盈利，而是为了锁定价格 和利润，转移市场风险，达到稳定经营的目的。之所以能够实 现这一目的，其基本原理在于期货价格与现货价格走势一致。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 26 到了 1 月 10

51、 日，期货价格涨到 3130 元/吨，立即卖出“平仓” （做 了一个与最初方向相反的交易） ，这样，期货操作就赚了 400 元/吨 （3130-2730） 。但是，此时现货价格已涨到 3100 元/吨，由于期货 赚了 400 元/吨，风险得到了部分回避，该企业成本比别人（如果别 人也没买）低 400 元/吨。 在本例中，我们分析的前提是，该企业没那么多钱和相应的仓 库库容。白糖期货只需要 6%的保证金，可以用很少的钱来回避风险。 当然，如果当初该企业有充足的资金在现货市场购买白糖，成本会 更低。 进一步分析进一步分析： 在这个例子中，风险并没有得到完全回避，但没完全回避总比 不回避强。因此，套

52、期保值可以减少风险！ 套保不能仅仅看眼前的价格涨跌或高低,还要分析供求关系的 变化以及由此引起的糖价走势。如果现货价格是 2660 元/吨，而期 货价格是 2730 元/吨，只要判断未来现货价格会上涨，则期货价格 也会上涨。这时买了期货（价格虽比现货高） ，则价格一旦上涨，就 可以获利平仓，以减少价格上涨所带来的成本提高风险。 下面，进一步强调一下买期保值必须坚持的原则： 买期保值操作原则之一：月份相同或相近买期保值操作原则之一：月份相同或相近。如果企业明年 1 月 好处好处：用糖企业担心价格进一步上涨，可以事先在期货市场买用糖企业担心价格进一步上涨，可以事先在期货市场买 入期货合约，当糖价果

53、真上涨时，增加的购糖成本可以从期入期货合约，当糖价果真上涨时，增加的购糖成本可以从期 货市场的盈利中得到补偿。货市场的盈利中得到补偿。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 27 份需要新糖，而现在（9 月份）市场上还没有新糖，您担心后期价 格会上涨，则可以买进明年 1 月或 3 月份合约，而不能买入 3 月以 后的合约。 白糖期货实行集中交割，即在最后交易日一次性配对，最后交 易日之后的第 3 个交易日办交割手续。由于白糖仓单通用，接到仓 单后可以就近提货，也可以持有仓单卖到远月合约上（这种情况要 交仓储费） 。 买期保值操作原则之二：数量相当买期保值操作原则之二：数量相当。如果公司每月需要

54、 1000 吨白糖，可以选择不同的月份做买期保值，交易所白糖期货合约月 份为 1、3、5、7、9、11， 白糖期货月份：1、3、5、7、9、11。期货市场有未来一年的 月份供您选择，未来的采购，可以通过不同月份分期进行，这样可 以增加经营渠道。比如企业通过期货市场进行买期保值，可以采取 到期交割，以实物交收的方式了结交易；也可以在已签订现货购销 合同的同时，以对冲平仓的方式了结交易。这样，企业既不用担心 买不到原料以致停工待料，又不必四处筹集资金，准备各种储藏工 具如仓库等，可减少资金占用，降低经营成本。 买期保值操作原则之三：方向相反买期保值操作原则之三：方向相反。将来需要白糖（即现在没 有

55、白糖） ，那么通过期货市场买进，使自己拥有白糖（期货成为临时 替代物） 。或者食糖流通企业与用糖企业按照一定价格签订供销合同， 但担心将来糖价上涨，那么通过期货市场买入套期保值。 以下担心都可做买期保值以下担心都可做买期保值： 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 28 用糖企业（或任何单位）需要白糖， （1）找到了供货方，确定 了价格。但是担心一旦价格上涨对方会违约（比如，2004 年 12 月 开始现货价格大涨，原来的合同很多都无法实现） 。这时可以买进期 货，如果现货价格上涨对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格 上涨的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓降低成本。 （2）找到供货方

56、，未确定价格。一旦将来现货价格上涨，加工成本 就会提高。 （3）未找到供货方。如果价格上涨，只能随行就市。 （四）买期保值实物交割（四）买期保值实物交割 在期货市场违约是要受处罚的。如果买方在交割月没有足额货 款接货，则不足部分视为违约。首先按交割结算价罚违约金 5%给守 约方。 1、买期保值交割 在当期货价格低于现货价格时，接货比平仓划算，买期保值可 以选择交割。 如果当初买进期货时，考虑的是未来价格会上涨，但后来证明 判断错了或交割比平仓划算，这时可以选择交割，这属于套期保值。 如果看到期货近期月份比远期月份价低，价差超过了两个月的持有 成本（两个月的仓租费+资金利息+交割/交易手续费），

57、则可以在近 期合约买进仓单，再卖到远期合约交割，这属于跨期（月）套利。 这种套利，如果向交易所申请，还可以单边收取保证金，则成本更 低。一旦交割后，仓单还可以质押。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 29 2、现货价差计算： （1）期货价格-仓单成本价=预期利润 （2）仓单成本=交易手续费交割手续费运输费用出 库费用资金占用利息仓储费等级升贴水 注：交易手续费和交割手续费由期货公司决定；运输费用 视仓库与到厂的距离而定。出库费用：火车运输：20 元/吨(扒垛、 库内运输、装车、铁路代转等)；汽车运输：6 元/吨（扒垛、搬运、 装车等） ；船舶运输：22 元/吨（扒垛、搬运、装车、短运及装船

58、等） ，港建费另计。资金占用利息，视自有资金或贷款而定；白糖 标准仓单仓储费（含保险费）收取标准为 0.35 元/吨/天，每年 5 月 1 日至 9 月 30 日期间，每天加收 0.05 元/吨的高温季节储存费， 仓储费有仓单持有人承担。等级升贴水和月度贴水。如果拿到的 是贴水的仓单，则成本降低。交易所规定，色值小于等于 170iu， 其他指标符合所标的二级白糖，可以在本制糖年度（每年的 10 月 1 日至次年的 9 月 30 日）的 9 月和该制糖年度结束后的当年 11 月合约替代交割，贴水标准为 50 元/吨。 。 如果在期货市场接仓单后提货，则不发生仓储费用，如果持有 仓单卖到后续月份，

59、则从交割结算之日起，计收仓储费；增值税计 税价格是交割结算价，而非建仓价。既然预测未来价格会上涨，则 结算价就可能高，这个价格可能高于建仓价。如果这样的话，进项 税价格就高，就会少交税（进项税额就多） 。所以，在上面的公式中 省掉了这一项。 企业在进入期货市场进行套期保值时，会有一些固定的费用，企业在进入期货市场进行套期保值时，会有一些固定的费用， 主要是交易手续费和交割费等，但这与企业的套保量及收益相比主要是交易手续费和交割费等，但这与企业的套保量及收益相比 是很少的费用，应该正确对待，不要因小失大。是很少的费用，应该正确对待，不要因小失大。 白糖期货套期保值指南 郑州商品交易所 30 另外

60、，期货市场接收的白糖质量要比现货更有保证，在期货市 场接货，只要价格合适，质量由交易所和交割仓库把关。 3、提货地点 如果要提货，可以在交易所公布的所有仓库中根据您的需要提 取货物。 仓单是通用，仓单没有货物地点，可以就近提货，非常方便。 当然，交易所规定的仓单退出时间是：每年 11 月份最后一个工作日 之前, 用上一制糖年度生产的白糖注册的标准仓单，必须办理注销 手续。且从 8 月份开始逐月贴水，贴水标准为每月 10 元/吨，交割 时随货款一并结算。 4、提货流程 先由开户所在的会员代理向交易所申报，交易所开出提货通 知单后到仓库提货。 如果你拿到仓单，又不想提货了（在仓单有效期内），则可以