外源性融资与中小企业发展

1、外源性融资与中小企业发展 改革开放以来， 随着经济市场化的推进， 我国逐步形成了多 元化的所有制结构， 中小企业蓬勃发展， 成为最活跃的经济增长 因素之一（见表 1）。中小企业生产单位产品所耗费的社会稀缺 资源少，全要素生产率高，尤其在我国劳动力充裕、资本缺乏的 情况下，劳动密集型的中小企业比资本密集型的大型企业更有效 率。 中小企业规模小，其发展受到许多因素的制约。资金缺乏、 原材料和能源价格上涨过快和企业间拖欠严重是我国中小 企业发展面临的主要问题（中国企业家调查系统，1995）。在一 项国际金融公司（IFC）的调查中，大约80%勺中小企业认为外 源性融资难是它们面临的一般或主要的制约因素

2、 （黄强， 2002）。 国内对中小企业融资问题的研究侧重于分析我国当前的宏观金 融环境如何影响中小企业融资， 提出了相当多的政策建议以缓解 中小企业的融资困难， 如设立中小金融机构服务中小企业， 建 立中小企业融资的信用担保体系等。 1 中小企业内源性融资的局限性 中小企业内源性融资是指企业基于自身的经营活动而获得 的自主性较强的可供投资的资本。 内源性融资主要来源为： 企 业集资和利润再投入， 其中集资主要来源于企业职工； 商业信 用融资， 即从交易商那里获得的商业信用， 这两部分是最重要的 内源性融资。加速回收应收账款；减少原材料和制成品库存； 出售企业闲置的资产， 这些辅助来源获得的难

3、度较大， 或者具 有偶然性，而且数额不大。 1.1 中小企业创立阶段的集资和利润再投入 中小企业的创 立，一般是创业者发现市场机会， 然后自助或从亲朋好友处获得 资金， 设立企业。 在创业者未成为企业家或不具备任何社会声望 所累积起来的信用时， 敢于义无反顾不计风险地给予创业者支持 的总是那些有血缘连带的亲戚或似血缘连带的朋友。 创业资本的 来源面窄，所以创业资本的数量往往是很少的。 1.2 中小企业利用商业信用融资 中小企业在社会上存续一 段时间后， 开始具备了与其他企业打交道的声誉。 中小企业间有 比较固定的交易关系， 增进了相互了解， 建立了一定程度的互信， 逐渐达成一定数额的信用安排。

4、 中小企业之间要达成这样的信用 安排，往往需要以下三个条件， 即客户很难找到一个替代的供应 商；交易商通过实地考察及过去做生意的经验了解对方的可靠 性；企业间形成一个信息交换网络， 对违约的厂商共同施加惩罚 (John and Christopher ， 1999)。 1.3 集资、利润再投入和商业信用的局限性 中小企业发展 到一定阶段后， 生产相似甚至相同产品的企业越来越多， 竞争日 益激烈， 中小企业的利润率会降低， 中小企业的利润率逐渐降低 到社会平均利润率水平 (Naughton，1995)。中小企业规模扩大， 采购和销售网络也相应扩大， 有能力从事远距离交易， 那种以临 近地区为依托

5、的商业信用受到了挑战。 如果企业能不费力找到替 代贸易商， 或者企业的订单数量不再限制企业远距离采购， 违约 惩罚机制的作用就变小了； 我国商业体系缺乏信用， 违约机率大， 资本的机会成本高， 有了这么高的贴现率， 企业就有动力获得眼 前利益而不顾长远利益。 利润率的降低使得眼前利益是可以预期 的，而未来的利益则不那么被看重了（ John and Christopher ， 2002）。 2 外源性融资对中小企业发展的重要性 既然中小企业的融资困难问题受到了普遍关注， 但这个问题 为何迟迟未得到解决呢？可能有人认为中小企业就是小本经营、 自给自足、自生自灭的，无须用社会宝贵的资金资源扶植它们；

6、 或者这个问题不严重，还有更多问题需要优先解决。事实上， 中小企业要发展， 外源性融资是很重要的。 从美国小企业的融资 结构来看（见表 2），企业所有者提供了大部分资金，如果将所 有者股权、所有者借款、个人信用卡贷款计算在一起，这部分资 金占 35.57%的比重。金融机构的贷款占 26.66%，是第二个重要 的来源。 在中小企业看来， 仅仅依靠内源性融资进行投资， 大规模的 技术创新是可望而不可及的，它们就很可能错失很好的获利机 会，除了一部分高收益的企业外， 大多数企业的技术创新将完全 受到抑制（麦金农， 1973）。 面是一个中小企业的投资收益模型（见图 1），用来说明 外源性融资对于企业

7、技术创新的重要性。在周期1，人们往往会 进行投资， 扩大周期 2 所拥有的资产。 横轴表示企业在周期 1所 拥有的资产， 纵轴表示企业在周期 2 所拥有的资产。 周期 1的投 资会增加周期 2的收入，也就是增加企业在周期 2 所拥有的资产。 为了说明中小企业在新技术项目上的投资的不可分割性， 假 设某企业的投资只能发生在两种不同的技术上， T1T1 代表传统 技术，对于这种技术， 会出现在 I10 开始的递减的追加投资收益。 T2T2代表在未发生重大技术创新条件下某企业周期1的投资和 周期2的收入间的关系。相比之下，T2T2代表一种新技术，在 企业从第二种技术中获得任何收益之前， 需要进行 I

8、20 的先期投 资，用于购买专门的设备或技术。投资一旦发生，生产效率就是 很高的，只有在T2T2进入第二象限时，投资的边际收益才开始 递减。 A0表示企业在周期1所拥有的总资产，A0I10表示周期1时 企业在传统技术上拥有的投资，T1T1是在传统技术项目上追加 投资所产生的收益曲线。 如果企业采用传统技术， 企业最大追加 投资应为A0I11，即T1T1投资收益曲线上的Imaxl点，此时企 业的总收益最大， 因为此时追加投资所产生的收益和追加的投资 正好相等， 继续追加投资只能使企业的总资产减少。 企业在周期 2的最大收益为R1,富余资金为1110。如果企业想采用 新技术， 必须有 A0I20

9、的初始投资。 而企业在完成传统技术项目 投资后，富余资金为1110。假设企业在没有完成新技术投资项 目之前， 也就是新技术投资项目未获得收益之前， 企业不会放弃 一个正在获益的项目。如果 I11O 大于 A0I20 ，则企业可以先用 其富余资金完成先期投资， 然后在利用传统项目的收益来追加新 技术项目的投资， 这时企业能以内部生成的融资完成技术的逐渐 升级。 如果 I11O 小于 I20A0 ，则企业无法依靠内部生成的融资来 完成新技术项目的投资。 企业一方面有富余资金， 另一方面又不 得不在传统技术上徘徊。如果企业能获得外源性融资，以周期 1 的总资产作担保，从外界获取资金 A0I20-I1

10、1O ，完成新技术项 目的先期投资。 由于新技术项目的边际收益大于传统技术项目的 边际收益，企业就会逐步将传统项目上的追加投资转移到新技术 项目上来，最终在新技术上投资 A0I21 即 T2T2 投资收益曲线上 的 Imax2 点，使企业在周期 2 的平均收益率最大。 如果企业无法得到外源性融资， 仅仅依靠传统技术项目产生 的积累， 最终也具有了投资“新技术”项目的能力， 但那时的新 技术已经没有很高的投资收益率，企业只能等待其他的投资机 会，或迫于市场压力，不得不投资已经落伍的“新技术”项目， 企业将很难打破低水平的均衡陷阱。 由此可见，获得外源性融资使中小企业能够选择收益率更高 的投资项目

11、， 能迅速将中小企业带入更高的发展阶段， 促进中小 企业的转型升级。 注释： 从以上的工业企业的产值利润率来看， 小型企业的产值利 润率是大型企业的约两倍， 中型企业利润低的原因可能是中型企 业的改革不如大型企业成功， 企业富余人员多， 企业的社会负担 重。另外，中小企业经常在非正规的市场做交易，生产要素和产 品的价格能更好地反映社会机会成本，因此从社会的观点来看， 中小企业更有效率 . 两年前，我国物价稳中有降的情况下原材料和能源价格上 涨过快应该不再是中小企业发展的主要困难， 但是 2003 年以来， 我国各种能源和原材料的价格上涨非常快， 可能又会加剧中小企 业的资金困难 . 因为中小企业一般也是与中小企业打交道，所以中小企业 被其他企业拖欠的问题可以理解为中小企业流动资金缺乏 . 林毅夫，李永军.中小金融机构的发展和中小企业融资 J. 经济研究， 2001 年第 1