学士学位论文(会计专业)

1、装订线安徽工业大学 毕业设计（论文）说明书安徽工业大学毕业论文(设计)题 目：我国上市公司关联方交易的探讨基于现金流视角共 页 第 17 页摘要近年来，随着国内经济的不断发展，市场竞争趋于激烈。企业要想抵御其他各种风险，并在激烈的竞争中立于不败之地，有着利害关系的企业之间会形成战略联盟或企业集团。因此，关联方交易发生频率越来越频繁，在交易比重中的份额越来越大，其影响也越来越广泛。众所周知，上市公司关联交易是一把双刃剑。然而，利用关联方交易谋取不正当利益的情况越发频繁。所以，国内对关联方交易的监督力度越来越大，甚至通过各种方式限制关联方交易的发展。事实证明，关联方交易是不可避免的。所以，如何对关

2、联方交易特别是上市公司关联方交易的监督成为研究的重点，本文分析的重点是上市公司关联方交易分别与现金流和自由现金流的关系。通过分析理解它们之间的相互关系，分析经营现金流指标和自由现金流指标在对企业价值和经营状况中分析优势，说明自由现金流指标在对上市公司关联方交易分析中的优势；再以自由现金流为连接点，分析上市公司关联方交易与投资效率之间的关系。同时，提出应对上市公司关联方交易加以合理利用。最后，本文提出对未来上市公司关联方交易发展趋势的看法。关键词： 上市公司 关联方交易 自由现金流 投资效率abstractin recent years, with the continuing developm

3、ent of the domestic economy, market competition is becoming more and more intensive. to withstand risks of business and keep an invincible position in the fierce competition, the interested companies will form a strategic alliance or enterprise groups with each other. therefore, the related party tr

4、ansactions of enterprise-groups become more frequently, the proportion of the share trading growing, and its influence more widely. as we all know, the related transactions of the listed companies is a double-edged sword. however, the related parties of the listed companies, driven by self-interest,

5、 hollow out improper benefit. and the situation is more often and more widely. therefore, domestic supervision of the related party transactions is growing, and even restricted the development of the related party transactions by various ways. proved, the related party transaction is unavoidable. so

6、, how to monitor the related party transactions of the listed companies have become the research focus this paper focuses on the relationship between the related party transactions of the listed companies and each the cash flow and free cash flow. understanding the relationship between them by analy

7、zing, analyzing the advantages of cash flow from operations and free cash flow index of the value of the analysis in the enterprise and business conditions, showing advantages of free cash flow index in analyzing of the related party transactions of the listed companies, then analyzing the relations

8、hip between the related party transactions of the listed companies and investment relationship the efficiency by taking free cash flow as interim. at the same time, raising the related party transactions of the listed companies should be used rationally. finally, this paper listed the view of the de

9、velopment trend of related party transactions. keywords: listed company related transaction free cash flow investment efficiency一 引言4二 关联方交易基本概念及其现状521、关联方交易的基本概念5211、关联方交易的基本涵义51 关联方52 关联方交易5212、关联方交易的类型和动机51 关联方交易的类型52 关联方交易的动机52.2、我国上市公司关联方交易的现状62.2.1、上市公司关联方交易中存在的问题61 上市公司关联交易中的问题62 上市公司关联交易的信息披

10、露63 上市公司关联交易监管措施的缺陷72.2.2、上市公司进行关联方交易的效应71 关联方交易的正面效应72 关联方交易的负面效应7三 现金流的基本涵义及其指标分析93.1、现金流量分析93.1.1 现金流量分析分析内容93.2.1 现金流量分析作用93.2 自由现金流分析103.2.1 自由现金流分析内容103.2.2 自由现金流在财务分析中的优势10四 关联方交易与其现金流相互关系的分析1141、关联方交易与现金流量的分析11411、关联方交易对现金流的影响11412、关联方交易对现金流反作用11413、关联交易与自由现金流1242、关联方交易与投资效率12421 我国上市公司的融资环境

11、12422 自由现金流与企业的投资行为12423 上市公司关联方交易与现金流关系案例分析121)、tcl欧洲并购过程以及现金流变化122）、tcl投资效应传递网14五 结论16一 引言随着我国建立社会主义市场经济发展，很多企业通过上市、收购、兼并、重组等形式，发展扩大经营规模，拓宽经营领域，提高其抗御风险的能力上市公司经营活动中涉及关联交易很普遍，并呈现出愈演愈烈之势。在此过程中，产生了大量的关联交易当前，我国证券市场上存在较多的关联交易利润操纵行为。这种现存制度环境背景下的逐利行为，一方面，违背公平原则，使质量低下、缺乏竞争能力的上市公司与真正绩优上市公司优劣难辨，严重误导投资者的投资决策，

12、破坏证券市场资源配置功能的发挥;另一方面，此类公司股价处于高位而缺乏实质性要素支撑，易形成巨大泡沫，加大市场风险，危害证券市场的稳定和发展。我国现有的上市公司大多是在原国有企业的基础上剥离出部分优质资产改组后上市的，上市的股份公司与原企业中未上市部分(集团公司一般国有控股)不可避免地存在着千丝万缕的联系，而且未上市的集团公司一般均是上市公司的控股股东。随着上市公司表外业务创新活动的不断增加，加之我国上市公司普遍存在着公司治理结构不完善问题，由上市公司关联交易所引发的问题日益突出。自由现金流量假说经过二十余年发展，取得了巨大的成就，特别是在财务实践中的功能已引起相当关注。一方面自由现金流量在反映

13、公司绩效方面具有特殊作用，为投资者了解证券的价值提供了更好的参考。而利用自由现金流量指标，可以便捷、有效地评价上市公司的财务安全性和成长性，有利于上市公司加强管理；另一方面自由现金流量不受会计方法的影响，受到操纵的可能性较小，可以在很大程度上避免净利润和经营活动现金净流量指标在衡量上市公司业绩上的不足，进而能够有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。本文试图通过引入自由现金流的概念，对上市公司关联方交易从某一独特角度的分析。透过这种分析，了解上市公司关联方交易对现金流的影响，来逆向分析上市公司关联方交易对上市公司以及企业集团的影响，推断关联交易交易的合理性；同时，我们还可以了解到上市公

14、司对集团投资效率放大效应，进而正确评价上市公司关联方交易的影响。如果上市公司所进行的关联交易是在遵循公开、公平、公正和诚实信用的基础上，能够保障国有资产的完整不受侵犯，维护广大投资者的合法权益，那么其交易行为应为市场经济环境中的一种正常行为，并且由于交易双方存在着关联关系，还可以大量地节约商业活动中所发生的多种交易成本，节约交易时间，提高交易效率。二 关联方交易基本概念及其现状21、关联方交易的基本概念211、关联方交易的基本涵义2006年，财政部发布了新准则对关联方交易及其披露做出了更为科学的界定。为了规范关联交易及其披露，提高的信息质量，首先就要对关联方和关联交易进行概念的界定。科学地界定

15、关联方和关联交易是讨论其规制的前提，是分析相关理论问题的核心。1 关联方一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。共同控制，是指按照合同约定对某项经济活动所共有的控制，仅在与该项经济活动相关的重要财务和经营决策需要分享控制权的投资方一致同意时存在1贺志东.新旧会计准则差异比较m.北京:机械工业出版社,2008。重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力，但并不能够控制或者与其他方一起共同控制这些政策的制定。2 关联方交易关联方交

16、易是指关联方之间转移资源、劳务或义务的行为，而不论是否收取价款。关联方交易的方式，其通常包括下列各项：购买或销售商品、购买或销售商品以外的其他资产、提供或接受劳务、担保和抵押、提供资金(贷款或权益性投资)、租赁、关联重组、代表企业或由企业代表另一方进行债务结算、关键管理人员报酬等十一种。212、关联方交易的类型和动机1 关联方交易的类型我国的上市公司大多是国有企业改制成的上市公司，其关联交易形式繁多，关系错综复杂。上市公司关联交易主要有以下几种类型：1）利益输入型关联交易和利益输出型关联方交易利益输入型关联交易是指关联方通过关联方交易向上市公司转移经济利益，这种关联方交易一般发生在上市公司业绩

17、不佳的情况下;利益输出型关联交易是大股东对其他股东的利益侵占，或称遂道挖掘或掏空。2）资金流入型关联方交易和资金流出型关联方交易资金流入型关联方交易是指关联方通过关联交易向上市公司直接或间接提供资金，这种交易很少发生，因为上市公司的主要通过资本市场进行融资，且其具有很好的商业信用。资金流出型关联方交易是指关联方通过关联交易向与上市公司有关联关系的关联方直接和间接提供资金支持，这种交易时常发生。2 关联方交易的动机1）利用关联方交易提升集团整体竞争力。现代市场中，充分利用集团内部市场资源，降低交易成本，减少交易过程中的不确定性2郑文华. 关联方交易存在的问题及治理策略j.商业会计，2008（02

18、）2，确保供给和需求以及产品质量的有效途径，并且能够有效地提升集团利润，这使得上市公司更具有竞争力和稳定性，所以这是上市公司进行关联方交易的一个不可忽略的部分动机。2）利用关联交易调节上市公司的利润。上市公司可以利用关联交易调节利润进行持续性融资。相反,不少上市公司利用关联交易是为了隐藏利润。例如许多上市公司本期经营业绩较好,但为防止以后年度经营业绩下滑对其产生不利影响,就通过关联交易将本期利润转移到母公司或大股东处隐藏本年利润,待以后年度上市公司经营业绩不佳时再从母公司转回来。而有的企业更加严重,正常赢利为负数,但是通过关联交易,利润却很高。3）、利用关联交易来达到避税的目的纳税。行为关系到

19、国家、地方以及企业的利益。各个地方政府出于扶持上市公司的目的,经常会在自己所掌管的范围内给予企业一些税收优惠,如降低企业所得税率、退税等。而上市公司的关联方大多没有此类优惠,因此上市公司与大股东之间可以利用关联交易将利润转移到上市公司,这样既可以增加上市公司的业绩,又可以降低整体的税负水平3肖楠.我国上市公司关联方交易相关问题探析j.佳木斯大学社会科学学报，2008（06）3。此外,一些上市公司与大股东之间存在着不同行业税率的差别,因此也可以利用关联交易将利润向低税率行业转移。4）、利用关联交易达到持续融资的目的。资金是企业持续发展的生命线,任何企业要快速发展,都离不开充足的资金支持。证券市场

20、是企业获取稳定的持续融资的重要渠道之一,企业上市后,再向社会募集资金的主要方式就是配股,而国家对配股的控制很严格,上市公司必须在最近三年内净资产税后利润率每年都在10%以上,才能具有配股资格。在正常经营无法取得符合配股条件的情况下,上市公司就经常使用关联交易来达到其配股目的。同时,上市公司也会尽可能地提高每股收益,以提高股价,从而使自己在获得配股时,能够募集更多的资金。在某一时期配股资格要求至少净资产收益率10%时，我们可以看到在上市公司中普遍存在着一个怪现象,即每一年的财务报告中净资产收益率10%-11%的上市公司特别多,而净资产收益率在9%-10%的却微乎其微。2.2、我国上市公司关联方交

21、易的现状我国的上市公司大多数是由国有企业改制或进行部分资产的剥离而成的，因而他们与原国有企业存在着千丝万缕的联系；由此引发的关联交易对证券市场各主体的影响重大，上市公司关联交易一直是市场关注的热点问题。所以，上市公司关联方交易的形成与地方政府有着莫大的关心。以下主要就关联方交易中相关的问题、效应加以介绍。2.2.1、上市公司关联方交易中存在的问题1 上市公司关联交易中的问题违规担保现象严重。由于上市公司信用度高，取得贷款相对容易些，所以一些控股企业常常利用上市公司作为担保方为其取得贷款。这些贷款担保也是一种关联方交易，而在会计报表附注中没有充分地披露出来，隐藏了上市公司潜在的财务风险，进而这些

22、大额的贷款担保都有很可能分摊到上市公司的头上，增加上市公司的财务负担和风险，损害中小投资者的利益，一旦引发问题，甚至有可能把上市公司推到退市或破产的边缘。 报表粉饰严重。我国上市公司普遍存在着“一年绩优，二年绩平，三年绩差”的现象。为了提升公司经营业绩、保住配股资格、扭亏或摘帽，上市公司施展各种手段，这其中关联交易成为一些上市公司进行盈余管理、“改善”业绩的重要途径。2 上市公司关联交易的信息披露关联交易信息披霉制度缺乏严密性。对关联方关系披露标准的理解不一致。大部分上市公司只认为其子公司、联营公司和合营公司为关联方，而未将对其有重大影响或控股股东列为关联方。或者将后者作为关联方，而认为前者均

23、非关联方；对关联交易的披露内容理解不一致。关联交易准则共规定了11种关联交易。既包括了业务往来的关联交易，也包括了资产重组的关联交易。交易事项会因交易对象是否为关联方而影响交易的价格、条件，从而影响乃至改变上市公司当期的盈利指标和资产质量状况；对关联交易的要素揭示要求较松动。因为“一般”二字致使大部分上市公司未同时注意并全部披露这三个要素。许多公司未对定价作说明，只列出成交金额，至于反映交易重要性的“比例”则更少披露。关联交易法规的执行相对混乱。关联交易信息披露的有效性不仅在于其完整的制度，还在于关联交易制度是否能有效的执行。然而，现实中存在着关联交易披露制度的执行混乱的现象。仅有部分上市公司

24、对购销往来的交易价格加以揭示，但未说明总的定价政策。特别是融资类关联交易，一些上市公司不对具体的个别交易类型、金额和定价作披露，而是混在一体，在“应收账款和其他应收应付款”下披露。3 上市公司关联交易监管措施的缺陷1对关联方关系的界定尚未完善随着我国对关联交易监管措施的不断完善， 我国的关联交易愈加呈现隐形化的趋势4 秦岩，秦健，李芊. 上市公司关联方信息披露研究j.辽宁经济，2008（08）4。或者说，我国现有会计规范中对关联方和关联方关系的界定已不能涵盖所有实质上的关联关系和关联交易。2关联定价政策的披露规定缺乏具体性。目前关于上市公司关联交易信息披露的规定没有要求披露决定该定价政策的基本

25、因素及其与市价的可比性，使得定价信息披露始终缺乏透明度，披露所能传递的有用信息十分有限。3配套监管机制不够健全1）公司治理结构不完善：首先，上市公司与母公司之间存在着“ 五不分” 的情况，即资产、人员、财务、公司机构和业务方面存在没有完全分离的情况；其次，上市公司存在“一股独大”的问题，即其重大决策权包括关联交易由大股东控制；再次，上市公司的内部控制制度不健全，股东大会、董事会、监事会的运作规则尚未完善，缺乏有效的制约机制。因此，造成对不规范的关联交易缺乏有效的制约。2）没有规范关联交易行为的相关法律， 尽管财政部出台了企业会计准则第36号关联方披露来规范关联方交易行为，但是在公司法、证券法、

26、会计法等高层次的法律中未对关联交易做出规范，从而缺乏监督关联方交易行为最强有力的法律手段。3）注册会计师的监督作用尚需有效发挥。由于我国上市公司治理结构中存在着“一股独大”的现象，“内部人控制”问题突出， 经营者由被审计者变成了审计委托人，完全成了注册会计师的“衣食父母”，影响了注册会计师审计的独立性，甚至使注册会计师不得不与上市公司合谋，共同损害中小投资者的利益。在这样的格局下，使不规范的关联交易得以掩盖。2.2.2、上市公司进行关联方交易的效应上市公司进行关联方交易，具有两面性。以下从正反两方面对关联方交易的影响进行分析：1 关联方交易的正面效应企业产权制度的改革与不断创新以及企业组织的集

27、团化 ,构筑了一些企业之间错综复杂的控制和影响的关系 ,这些企业之间的关联交易不可避免地频繁发生。关联方交易的正面效应主要有以下几个方面：1）、提高上市公司的质量。上市公司通过关联方交易，进行了不良资产和非经营性资产的剥离 ,由 “整体上市” 变为 “主体上市”,客观上大大提高了拟上市股份公司的资产质量和盈利能力。改善公司形象，间接促进资本市场的发展。2）、提高企业集团的核心竞争力。上市公司与关联企业的关系实质上是适应市场竞争日益激烈的挑战而在企业之间所形成的一种战略联盟 ,其中包括了供应商关系、制造商关系、 服务关系、 销售商关系等等。它们通过某种契约达到信息共享。从而降低交易成本和生产成本

28、 ,使上市公司与关联企业在合法的基础上信息共享、 相互支持、紧密协作、共同发展。 3）、增强市场的流动性降低财务风险。关联方交易，很多时候都是非货币性交易，可以减少货币支出，相对增加了流动性。2 关联方交易的负面效应1）、容易造成国有资产的流失。大多数上市公司国家持股占很大比重，上市公司国有股权代表自身利益和国家利益并非完全一致。有些代表国家的控股公司将资产转让给上市公司时，出现价格大大低于净资产的状况，少数股东成为受益人，国家权益受到侵害；企业利用关联交易转移定价进行税负转移，减少税收支出。2）、危害中小投资者和债权人利益。控股股东利用关联交易从上市公司转移利益，实际上降低了上市公司的营运能

29、力、盈利能力和偿债能力。控股股东己经通过关联交易收回投资，或者已经获取盈利而将亏损留给了公司，。而资金一旦划到企业，债权人就失去了控制权，其要求的也仅仅是本利求偿权。当上市公司资不抵债或者破产时，债权人将因为无法对幕后关联人直接追究偿还责任而面临无法收回债权的危险。3）、危害资本市场。上市公司通过一系列的关联交易，粉饰财务报表取得非实质性的优良业绩，以骗取配股资格来圈钱，再通过关联交易将所得资金进行转移，使得筹资变成了骗资，使证券市场失去诚信，导致投资者对上市公司丧失信心。扭曲了资本市场资源配置的功能。4）、对上市公司自身的危害。过多的关联交易降低上市公司的竞争能力和独立性采用购销方式的关联交

30、易，在使上市公司业绩产生水分的同时，也会使上市公司对母公司的依赖性逐渐增大，独立能力大大弱化；过分倚重关联企业使其经营自主权受到限制，增大上市公司风险5姚炳明.上市公司关联方交易信息披露缺陷及对策j.商场现代化，2005（35）5；不当的关联交易致使上市公司失去投资者信任。同时，等中小股东对资本市场缺乏信心是，势必会增加上市公司再融资，增加融资成本。三 现金流的指标分析及其作用现金流量是现代理财学中的一个重要概念，是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、筹资活动和非经常性项目)而产生的现金流入、现金流出及其总量情况的总称。即：企业一定时期的现金和现金

31、等价物的流入和流出的数量6李玉周.现金流量表阅读与分析m.成都:西南财经大学出版社,20056。 现金流量管理是现代企业理财活动的一项重要职能，建立完善的现金流量管理体系，是确保企业的生存与发展、提高企业市场竞争力的重要保障。现金流量管理中的现金，不是我们通常所理解的手持现金，而是指企业的库存现金和银行存款，还包括现金等价物，即企业持有的期限短、流动性强、容易转换为已知金额现金、价值变动风险很小的投资等。包括现金、可以随时用于支付的银行存款和其他货币资金。 一项投资被确认为现金等价物必须同时具备四个条件：期限短、流动性强、易于转换为已知金额现金、价值改动风险小。3.1、现金流量分析现金流的分析

32、主要是基于现金流量表的数据，对企业的偿债能力、支付能力盈利能力，还包括企业的企业的经营绩效和财务状况进行评价。以下指标多是经营现金流量与相关数据的比较，主要是因为经营活动产生的现金流最为稳定，代表了企业最基本和最主要的现金来源。3.1.1 现金流量分析分析内容1、现金流量结构分析 这里主要有三个分析指标：经营现金贡献率、投资现金贡献率、融资现金贡献率。它们主要反映企业本期经营、投资、融资活动产生现金流量对现金净流量的贡献。2、盈利能力分析盈利能力分析重点分析指标：盈利现金比率、扩大生产比率、在投资比率。它们分别反映，企业的收益质量；企业经营性现金流量是否足以支付资本性支出以扩大再生产，它代表企

33、业未来盈利能力；企业经营活动现金流用于重置资产和维持经营的能力。3、获取现金的能力分析获取现金的能力分析的重要指标：销售净现率、资产净现率。销售净现率反映每单位销售收入所能带来的现金流量；资产净现率反映平均每单位资产能带来的经营活动现金流量。4、偿债能力分析它的分析指标有：现金流动比率、长期债务偿还比率、到期债务偿还比率、负债现金比率。现金流动比率反映企业的短期偿债能力；长期债务偿还比率反映经营活动产生现金流偿还长期债务的能力；到期债务偿还比率反映企业到期债务本金及利息可由经营活动创造现金支付的程度。负债现金比率反映企业每单位的债务有多少经营活动现金流量来补充。5、支付能力分析重要分析指标：每

34、股现金流量；现金股利支付率。每股现金流量反映企业流通在外的普通股每股所代表的现金流量，也是每股所能获得的最高现金流量；现金股利支付率反映本期经营现金净流量与现金股利之间的关系，比率越低，企业支付现金股利的能力就越强。3.2.1 现金流量分析作用 1、分析企业未来获取现金的能力。现金流量表中的经营活动产生的现金流量，代表企业运用其经济资源创造现金流量的能力，便于分析一定期间内产生的净利润与经营活动产生现金流量的差异；投资活动产生的现金流量，代表企业运用资金产生现金流量的能力；筹资活动产生的现金流量，代表企业筹资获得现金的能力 2、对偿债能力作出评价。现金流量分析的对象是是真正的现金，分析的结果表

35、明了企业的付现能力。与但在某些情况下，虽然企业利润表上反映的经营业绩很可观，但财务困难，不能偿还到期债务；还有些企业虽然利润表上反映的经营成果并不可观，但却有足够的偿付能力。3、对收益的质量作出评价。企业完成一项现金流入的交易，当现金全额流入企业时，企业才真正取得了交易的收益。现实中往往有很多企业，有很好的营业业绩利润率也很高，但却经营困难甚至破产，其中一个常见的原因就是资金链断裂。企业销售额和利润额很高，但受到的现金很少，就会引起企业正常经营的现金短缺，产生财务危机。现金流分析中的营业现金流，能够反映企业的业务收现的情况，能够确切反映收益的质量。4、对投资活动和筹资活动作出评价。投资活动占用

36、资金的量和占用时间，反映投资的可行性和风险性，投资活动资金流入资金的过程，反映投资的稳定性，投资现金流的净值，反映投资的价值；筹资活动分析的要点：筹资费用，筹资结构，资信度。通过现金流分析，可以了解企业实际资本成本，了解企业的财务风险，理解企业未来的融资能力。5、企业的发展方向。现金流动的方向反映一个企业的发展方向。当资金大量流向一个新的领域时，说明企业将要开拓新的市场；当资金现有产业是，说明企业将固守现有的阵地；当现金从某一产业打来那个回流时，说明企业计划推出该市场。3.2 自由现金流分析3.2.1 自由现金流分析内容自由现金流是指满足所有以相关资金成本折现后净现值为正的项目所需要的资金后剩

37、余的现金流量。这部分现金流量可以自由地分配给企业所有的索偿权的持有者。自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金7 吴研.浅析自由现金流j.黑龙江对外经贸，2008（11）7。创造自由现金流量的能力真正体现了企业的财务弹性和内部成长能力。下一章它将作为应用的重点之一。自由现金流理论在财务实践中的功能，一方面利用自由现金流量指标，可以便捷、有效地评价上市公司的财务安全性和成长性，有利于上市公司加强管理；另一方面自由现金流量不受会计方法的影响受到操纵的可能性较小，可以在很大程度上避免净利润和经营活动现金净流量指标在衡量上市公司业绩上的不足，进而能够有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。3.

38、2.2 自由现金流在财务分析中的优势1 、无风险。利润的计算采用权责发生制,由于忽略了赊销款的回收风险,因此有夸大利润的可能。而自由现金流量采用收付实现制,避免了这一风险。2 、反映了资本的时间价值。由于利润在计算过程中采用成本原则,因此忽略了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程,反映了资本的时间价值。3、减少了主观因素利润的计算会因折旧、各项摊销的计提不同而出现较大差异,容易受到人为操纵。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金,不受会计的影响。4、有利于企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资,忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的

39、资本需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提,在计算时考虑了这两部分需求。5、实用性强。利润和经营现金净流量的大小并不是实际可分配给股东的现金数额,其反映的企业价值含有一定量的水分。自由现金流量则反映了股东实际上可能获得的最大红利数额,反映了企业对股东来说的真实价值。6、具有信息综合性。利润反映在损益表中,经营现金净流量反映在现金流量表中,而自由现金流量则涵盖了损益表、资产负债表、现金流量表中的关键信息,比较全面地反映了企业的经营成效8 高俊峰. 自由现金流量分析及其在财务管理中的应用j.开封大学学报，2008（03）8。正因为自由现金流量具有许多的优点,所以它可以起到更为客观和

40、全面的评价衡量作用。不过自由现金流量分析在某些情况下不适用，并且其对财务和部分非财务信息要求较高。所以，在用自由现金流对企业进行评价是要注意与其他指标相结合。四 关联方交易与其现金流相互关系的分析本章将先以关联方交易的动机及其表现形式为起点，分析关联方交易对现金流的影响；再以企业现金流为基础分析关联方交易。同时，在现金流的范畴中，重点分析关联方交易与自由现金流的关系。在对关联方交易与自由现金流的分析中，将结合我国上市公司的融资环境，分析关联方交易对资金使用效率和投资行为的影响。41、关联方交易与现金流量的分析本节将从两个方面对关联方交易与现金流的关系进行分析，包括：关联方交易对现金流的影响，现

41、金流对关联方交易的反作用。411、关联方交易对现金流的影响这里主要结合前面，有关关联方交易的动机对此进行分析。如下表4-1。动机 项目关联公司现金流量关联公司自由现金流提高集团竞争力一方面可以节约成本减少现金流出，另一方面内部交易形成稳定的内部现金流，有竞争力的集团，也能够形成一个较为稳定的外部现金流。成本减少，自由现金流增加；稳定的外部现金流，易于形成稳定的自由现金流。调节上司公司利润一般主要目的改善公司的经营状况，只有交易形成收入或支出，不会有现金流。没有现金收付，不会对现金流产生影响。逃避税收通过交易，隐藏公司利润，进而少缴税，一般交易本身不会有现金流，但会减少企业未来缴纳的税款，即减少

42、企业未来的现金流出。队当期自由现金流不会有影响；增加未来自由现金流的存量。持续融资通过交易，改善公司的经营状况，交易一般不会有现金流，但公司在未来会获得进一步融资机会，增加未来的现金流入。虽然会增加企业的现金流，由自由现金流的定义，可知其不会增加自由现金流。以上分析中，主要是站在上市公司的利益上分析，关联方交易一般会以集团的整体利益为中心，所以交易资金流向指向集团总部，再由总部调配现金流向。通过这种调整，企业集团可以降低财务风险，将资金用在最需要的地方，提升自身融资能力。如果出现关联交易中上市公司不断损失，且有现金流出，现金流指标就会有异常反应。那么集团公司可能要掏空上市公司。但这不利于集团保

43、有上市子公司的“壳”资源。当今企业想要有长远的发展，就要有稳定的资金来源，资本市场作为上市公司主要的融资渠道，有融资成本低，金融风险小的优点。所以，企业集团要想有发展，“壳”资源是不能放弃的。412、关联方交易对现金流反作用关联方交易对资金流动的调配。企业集团通过关联方交易引导集团的资金包括其子公司的资金流向。总公司可以将各个子公司和其自身的资金集中到总公司。总部再通过关联交易对资金统一调度、管理和运用。通过资金的集中管理, 企业集团可以实现整个集团内的资金资源整合与宏观调配, 提高资金使用效率, 降低金融风险。关联方交易对资金流动的杠杆作用。现代的战略联盟和企业集团大多产业链或高度的行业相关

44、性为基础建立起来，一次形成协同效应，使整个联盟和集团形成巨大的竞争优势。现金流在企业中的流动方式有两种，一种是有现金的支出和收入，有真实的现金在流动，可以称其为真实现金流动；另一种是只有关联交易往来，它们之间应收和应付相互抵消，没有现金流动，可以称其为虚拟现金流动。那么集团的各部分现金流动通道就通过关联交易给打通了，这样只要从源头注入资金和从尽头收回资金，中间环节不涉及现金，就会带动整个集团的运转，少量的资金就会通过关联交易撬动集团资金运转。413、关联交易与自由现金流关联方交易对自由现金流具有累积效应。如果透过关联交易，企业集团形成资金流动通道，那么集团的营业现金流会聚集在最终的对外交易环节

45、，这样交易的实体就会形成大量自由现金流现金流，但不会影响集团整体的自由现金流数额上的变化。自由现金流对关联交易的监督作用。计算自由现金流量所需的财务报表信息来源比净利润和经营现金净流量要宽泛，涉及多张财务报表自由现金流量不受会计方法的影响 ,受到操纵的可能性较小 ,有利于分析关联交易实质性影响，可以有效监督通过关联交易操纵利润。而且自由现金流能够有效规划上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力，有利于投资者和债权人对对企业的经营有更全面的认识。42、关联方交易与投资效率本小节将以我国上市公司的融资环境为背景，以前一节有关关联方交易与现金流的分析为基础，把自由现金流作为连接点，分析关联方交易与集团

46、公司投资效率的相互关系。421 我国上市公司的融资环境中国证券市场是一个新兴市场 ,同时中国证券市场又根植于中国转型经济中，具有新兴加转轨的双重特征。因此，上市公司大部分由国有企业改制而来9彭冰.中央和地方关系中的上市公司治理j.北京大学学报,2008（6）9。同时 ,为保持国家对上市公司的控制力 ,国有股权在上市公司中占据了很大比例 ,并且这些国有股权不能上市流通。鉴于此 ,政府的动机和行为对上市公司可能会产生重要影响。在证券市场政府可以通过各种手段，让上市公司取得再融资的机会。不仅如此，政府利用其对当地银行的影响力，可以为上市公司提供大量和优质的贷款信用。这种信用，有时风险相当大。但对民营

47、上市公司却受到“所有制的歧视”，融资环境相对处于弱势。422 自由现金流与企业的投资行为对投资行为的分析，实质是分析投资效率，无论是过度投资或是投资不足，都是投资的低效率。所以，自由现金流与企业投资行为的分析，实际是分析自由现金流与投资效率的关系。当国有控股企业自由现金流较低时，企业投资不足行为不明显，企业投资对内部现金流不敏感；一旦企业拥有较多闲置资金，则企业的过度投资行为要显著得多，此时企业投资对内部现金流是敏感的；当非国有控股企业自由现金流较低时，将产生投资不足问题，企业投资对内部现金流是敏感的；一旦企业拥有较多闲置资金，则企业出现过度投资行为，此时企业投资对内部现金流也是敏感的。居中的

48、股权结构能够减少国有控股企业的过度投资问题，分散的股权结构和过于集中的股权结构则使企业的过度投资问题更为严重；居中的股权结构既不能抑制非国有控股企业过度投资，又不能促进企业有效投资。423 上市公司关联方交易与现金流关系案例分析 本部分将以自由现金流与企业的投资行为为基础，分析关联方交易与企业集团的投资行为我国大部分上市公司，为整个集团公司提供资金流，自由是现金流充裕的企业集团，会出现盲目投资，投资效率低下。不仅如此，为了满足集团公司投资需要，上市公司会违规担保为集团公司提供资金 ，有时甚至会出现子公司与母公司相互担保的情况。这也恶化上市公司的自己的现金流。以下将以tcl集团欧洲并购为例进行具

49、体的说明。1)、tcl欧洲并购过程以及现金流变化在欧洲并购之前，tcl刚刚完成向东南亚、中东、南非等地的扩展，并取得良好的效果，集团产生源源不断的自由现金流。同时，为了提高自身产品的品质和实现自己国际化的目标，tcl决定通进军欧美。2002年9月，tcl集团全资收购了德国的破产企业施奈德公司。在收购后的初期，取得了一些协同整合成效，但总体来说收购是不成功的，从2003年开始施奈德的生产线就一直处于严重亏损状态。2004年1月，tcl集团和法国汤姆逊公司通过共同出资成立一家名为tcl汤姆逊电子有限公司（简称tte）。并购涉及的总资产达到4.7亿欧元。由于新公司的整合出现了问题，导致营业额的急剧下

50、降，营业成本骤增。2004年6月，tcl通讯与法国阿尔卡特合资组建tcl阿尔卡特移动电话有限公司（简称t&a），tcl通讯则投入5 500万欧元现金。同年9月份t&a正式开始运营，到年底仅4个月的时间营业额持续下降，告亏损2.58亿港元。以下tcl集团2002年后进行海外并购的示意图4-110 张子龙. 的跨国并购：为国际化而国际化j.中国联盟网，2008,0910。图4-1年份公司2003年2004年tcl通讯不详-165,452tcl多媒体51,620-2,799,329tcl集团公司405,512-3,434,017表4-2：自由现金流变动（假设港元：人民币=1：1；单位：人民币千元）(

51、注：tcl多媒体2001年、2002年的自由现金流分别为408,662千元、653,692千元；自由现金流=经营活动现金净流量资本性支出+随意性资本支出11吴研.浅析自由现金流j.黑龙江对外经贸，2008（11）11；假设随意性资本支出为0)年份公司2002年2003年2004年2005年tcl通讯外部权益性融资不详495,408银行信贷融资不详161,449144,095tcl多媒体外部权益性融资112,58570,117银行信贷融资400,00019,8111,968,4282,171,399tcl集团公司外部权益性融资114,92787,8002,928,60194,111银行信贷融资4

52、,468,4385,870,36516,488,4357,812,988表4-3：融资流入量变动（假设港元：人民币=1：1；单位：人民币千元）；注：tcl通讯在2004在资本市场融资发生在6月前。随着投资失败一步步推进，tcl的业绩的不断下降，导致在香港的两家上市公司基本失去市场融资能力，资信度不断下降，导致企业现金流的严重不足，产生严重的财务危机。同时，tcl集团公司也受到拖累流动性也在急剧下降如表4-2、表4-3。其资金存量已经解决无法眼前的问题，同时未来现金流不确定性，两家公司有很高的财务风险；尽管2004年tcl 的盈利，不过基本上是由内地tcl集团公司创造的，但经营活动净现金流却为负

53、数，自由现金流极度恶化。不过tcl并没有陷入绝境。从表4-3可以看出tcl集团公司的融资能力并没有像另外两家公司那样急剧下降。原因是2005 年底，tcl出售优质资产获得16.91 亿元现金。这不仅为tcl集团公司带来了可观的现金流入，改善集团的最终年报。同时，由于其在内地上市，内地资本市场不成熟和政府支持使得其能够在股市再融资的资格和从银行取得优质贷款。暂时缓解财务问题。2）、tcl投资效应传递网从图4-1可知tcl这次向欧洲市场进军由三个上市公司分三步完成，但每一次投资都对整个企业集团产生广泛的影响，特别是2004年的两次。这种影响是通过关联交易，相互传递的。tcl集团由多媒体、通讯、家电

54、和泰科立部品四大产业集团，以及房地产与投资业务群，物流与服务业务群构成。产业集团内的子公司是同一产业链中的上下游的关系；各个产业集团之间又有交叉联系；投资业务群，物流与服务业务群为各个产业链提供服务，处于从属地位；这样整个tcl集团透过所有权和业务联系将各个子公司紧密联系在一起。由此形成了一个以tcl集团公司为核心，以三家上市公司构成的正三角为主体，各个子公司为外延的关联交易辐射网如下图4-2。从相关财务报表的附注中可知（见附录），tcl的内部关联方交易的具体形式为相互之间产品、原材料购销和提供服务。在这些交易中牵涉现金流量不大，主要通过相互之间购销，抵消了现金的流入和流出，由此会节约很大一部

55、分现金流。企业多余的现金流会沿着集团的网状架构，流向三家上市公司，并有tcl集团公司总体调配现金流动。在2004年的两次并购中，tcl多媒体和tcl通讯的部分资金的筹集都是通过关联购销和关联借款得以实现。这就会把投资失败的风险扩散到两家公司的子公司和集团总公司，集团总公司进而将风险传递给其他直属子公司以及子公司的下属企业。这样风险就会通过现金流和购销对冲把风险分摊到整个集团。然而，一系列的投资失败的直接结果是：直接参与投资的三家主体公司营业亏损严重，其中tcl集团公司最为严重；香港上市的两家公司失去外部权益融资能力，信贷融资成本增加，资金流严重不足。为此tcl集团公司不断填补tcl多媒体和tc

56、l通讯资金漏洞，使得自身现金流也在不断恶化。这样投资失败的效应已三家上市公司为起点，透过关联交易和关联关系向关联企业蔓延。进而局部的财务危机演变成企业集团的整体危机。为走出困境，2005年底tcl集团公司转让自己的优质资产和外部融资筹集资金。其中，权益融资只占很小的一部分，绝大部分银行信贷融资。tcl集团公司再通过关联交易将资金直接以信贷的方式，注入其他两家上市公司，以维持其正常的经营。再透过购销合同将资金重点注入效益好、资金流稳定子公司产生循环现金流，带动其他子公司的运营。tcl集团公司tcl多媒体tcl通讯图4-2：椭圆代表集团主体公司，四边形代表子公司；实线表示之间联系，虚线表示间接联系；现实中，公司间联系要复杂的多，业务和权益相关性越强，关联关系更紧密。以上对tcl的分析，tcl关联关系结构和其资金管理集中管理模式，使得企业集团产生大量自由现金流过量，同时企业的良好业绩，企业在资本市场和信贷市场的融资成本更低，融资更容易。这样就会形成大量虚假闲置资金，企业盲目投资或过度投资，投资效率低下。案