我国开放式基金赎回问题分析

1、我国开放式基金赎回问题分析我国开放式基金赎回问题分析张连和山东省科学院能源研究所250014虞红霞厦门大学金融系361005【内容摘要】随着我国开放式基金的规模不断扩大,出现了投资者大规模进行赎回操作的风潮,本文分析了开放式基金赎回问通的现状和原因,并提出了应对基金大规模赎回措施.【关键词】开放式基金i赎回;应对措施从2001年9月华安创新第一只开放式基金问世以来,我国开放式基金无论从基金发行规模,还是从基金发行质量上来讲,都取得了丰硕的成果.截止到2006年12月,我国共有218只开放式基金,基金规模达到8000亿人民币,基金已经成为我国投资者重要的投资工具.开放式基金可以随时申购,随时赎回

2、的特性,决定了其具有流动性风险.赎回行为将迫使开放式基金的整体规模减少,进而基金公司将不得不把开放式基金正持有的股票抛售,变现成现金来应对投资者赎回.投资者大规模进行赎回操作对于我国基金管理的利弊要一分为二客观全面的认识,首先投资者频繁的赎回,短线资金的频繁进出给基金管理公司的日常管理带来了很多麻烦,基金管理公司必须加强流动性管理,避免出现挤兑风险,巨额赎回申请甚至需要变现股票应对赎回,一定程度上不利于基金管理者进行投资决策;另一方面基金净赎回有利于优化投资者结构,可以激励基金管理人员尽职尽责,努力运作和管理基金资产;由于目前我国证券市场容量尚小,大资金买卖比较困难,基金规模的缩小也有利于基金

3、管理人的运作,有利于基金管理者提高基金业绩.从2005年中报基金份额到2006年1月公布的份额来看,开放式基金总规模增加了l1.16%,其中偏股型基金总规模下降了147.9亿,固定收益类基金规模增加了554.22亿.从资金的重新分配来推断,机构赎回偏股型基金原因在于三个方面:一是更注重资产配置作用,根据市场的变化在不同品种之间进行调整,追求整体收益最大化;二是部分市场化意识强的机构采取了更加灵活的波段操作策略;第三个原因是优秀基金经理逐渐现身,他们良好的择股能力,使得基金具有突出的业绩,资金在不同开放式基金之间不断转换,优胜劣汰机制得到了很好的发挥.在基金赎回风潮中出现怪现象,基金管理者的业绩

4、表现优异也导致投资者赎回基金,与市场渐热行情背道而驰的是,众多业绩表现优异的基金管理公司开始面临巨大的赎回压力一一这种越好越赎的怪现象.基金行业在中国,缺的不是政策支持,不是市场环境,也不是专业人才,而是一种普遍的,全民化的正确投资观念教育.当基金在经历了长期亏损的情况后逐渐向面值回升时,由于对亏损的厌恶感,面2007年4月(下)值已经成为许多持有人的心理底线.这个时候投资者往往不会理性计算自己的收益,而仅仅是觉得到达面值就不亏了,或者超过面值小赚一点就可以赎回了.就基金本身来说,并不是一个让人通过投机获得短期收益的工具,只有在长期投资的过程中,市场波动的风险才能被最大化稀释;人们才能从中分享

5、社会经济增长的成果,从而获得长期的,稳定的资本升值和超额回报.我国开放式基金从成立以来就遭受大规模的赎回现象,根据上述分析,可以看出基金大规模赎回的原因为:(1)我国证券市场由于欠缺做空机制,基金获得投资收益仅依靠股市的单边上扬,而股市的前景又并不明朗,就产生了某些高收益基金也遭受高赎回的异象.在我国股市吸引力下降,投资者看淡后市的情况下,对于基金赎回风潮而言,存在着这样的博弈机理:股市吸引力下降,投资者会看淡后市,等同于潜在地看淡基金,就会认为基金净值增长已难以为继,同时基金持股同构化严重也会给投资者一种危机感,因此容易产生兑现收益,保证本金的想法;由于基金公司通常只保留较少比例的现金(比如

6、5%)和国债,而基金持股同构化使得先行赎回者可以按照净值进行,到一定程度后,当基金被迫需要抛售所持股票,债券进行变现时,在基金持股同构化的情况下,股价就会大跌,后来行动者事实上只能按照较低的净值进行赎回,因此,的确存在先行者有利的策略行为.(2)由于基金公司在运作投资人的基金时存在的一些问题,导致投资人对基金公司缺乏信心,也是导致赎回危机的重要原因.2002年,基金全行业亏损过百亿,封闭式基金持有人全年整体亏损21.27%,基金管理人提取的管理费却高达14.03亿元,银行提取的托管费也达2.41亿元.管理费用的这种计提方式,使得基金公司不是把theoryresearch理论酮穷主要精力集中在为

7、基金持有者创造价值上,而是依照上级管理层的意愿行事,以争取更多的发新机会,从管理费用的计提中获得更多的收益.(3)投资结构雷同.统计数据显示,2003年中期,平均每只基金持有股票的数量仅为50.16只,较2002年末的92.33只,减少了近一半,较2002年同期减少了73.04只.从2003年上半年基金全部投资组合中重仓,增仓和减仓前20名的股票统计情况来看,基金增仓股票基本与重仓股票类似,持仓进一步向为数不多大盘蓝筹股集中,如招商银行,中国联通,宝钢股份,上海汽车,上海机场等.从行业来看,主要包括金融,钢铁,汽车,石化和港口等行业.基金投资的最大优势在于通过组合投资,规避和减少风险.规避风险

8、的方式有两种:一是对冲;二是在优秀的股票上作分散投资.然而,从我国证券市场的现实条件来看,这两方面都很难做到.我国目前还没有开设股指期货,没有做空机制,决定了对冲无从进行;而证券市场的真正具有投资价值的股票不多,很多基金重仓持股,基金的持股的集中度相对较大.持股集中度越高,造成系统风险越大,基金抗市场波动能力减弱,顺利出货,成功套现的可能性则越低.一旦发生风险,整个基金都将遭到重创.这就意味着大量的账面浮盈对于未来基金净值的增长是一个非常不确定的因素,净值的变化趋势将在很大程度上受到市场走势的制约.细心的投资者一旦意识到市场风险的存在,必定会选择兑现以规避风险.基金大规模的赎回的应对措施(1)

9、制定不同分红策略.分红能使基金的净值增长转化为投资者的真正收益,减少投资者的赎回冲动.因此,基金管理人在条件许可的情况下,可以对基金进行一定的分红.但对股票型基金来说,分红后投资者还会产生较好的再次分红预期,有利于促进投资者下期申购:而对于债券基金来说,分红后投资者缺乏再次分红预期,分红一般只对当期的申购赎回有较强影响.因此,基金管理人应该针对股票型和债券型基金投资者制定不同的分红策略.(2)控制基金净值短期增幅.基金净值短期增幅过大,投资者出于落袋为安的考虑,倾向于赎回基金.但良好的历史业绩定也能够吸引投资者不断申购.因此,基金管理人应该辩证看待基金业绩增长对投资者的影响,控制基金净值短期增

10、幅过大,保持业绩长期稳定增长,就能够抑制投资者赎回.特别是对股票型基金来说,良好的历史业绩更能吸引申购;而对债券型基金来说,在升息压力较大的情况下,短期较大的业绩增长容易引发投资者赎回.(3)提供持续营销服务.实证研究显示,国内新成立基金的赎回通常较大,这是由于在开放式基金发行过程中存在某些不规范行为,即捧场资金较多,由于该类认购本身具有非自愿性,因此,一过封闭期,在逻辑上赎回是必然的.捧场资金虽然能够增加基金的初始规模,营造基金销售旺盛的良好形象.但打开封闭期后的大量赎回不仅损害了基金的形象,还给基金的投资运作带来不利影响.因此,减少基金销售过程中水分,不仅有利于减少基金赎回风险,还有利于基

11、金正常的投资运作.更重要的是,基金公司应该丰富投资品种,加大对投资者的服务力度,树立持续营销的理念.(4)设计灵活费率结构.较高的交易费用只能增加短线投资者的交易成本,促使其延长基金的平均持有周期,从而防范赎回风险.但我们并不赞同因此而大幅提高偏债型基金的申购赎回费用.因此,交易费率的设计只能治标,加强投资者教育才是治本之道.一个折中的办法是可在赎回费用的设计上采取更为灵活的方式,根据持有期长短收取不同的费用.(5)从政策面上说,应给予基金业一定的扶持.从境外市场看,政府给基金业包括税收优惠在内的各种扶持政策,很大程度上推动了基金业的发展.而我国当前的市场条件下,缺乏让广大投资者接受和认识基金

12、的有效手段.理论研究theoryresearch一2007年4月(下)因此,应积极研究基金税收,销售费用安排等问题,给予基金业发展一定的优惠政策,进而在全社会推广理财文化,使基金产品成为家庭理财的主要工具之一,进而加速储蓄向资本市场流动的进程,推动基金规模扩大和资本市场的发展.(6)增发新的基金以维持现有基金规模,防止缩水,保证正常收益.随着基金只数的大幅增加,即使存在高达30%以上的赎回,市场上基金的总规模仍然在不断增加.基金公司只有靠不断地新发基金来维持其管理的基金总规模,以避免因巨额赎回而大幅缩水.赎回不止,发新不息成为基金业规模不断扩大的套路.因此,随着市场的不断发展,迅速地应对变化,及时推出适应市场需求的产品才是基金公司生存之道.圃【参考文献】一0_1,陈铭新,张世英.开放式基金投一叠资者赎回行为的模拟j】天津大学学矗报,20051