可转债的长期投资价值——— 一个稳赚不赔的长期投资品种

1、可转债的长期投资价值 一个稳赚不赔的长期投资品种可转债全称为可转换公司债券。在目前国内市场，就是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和期权的双重属性，其持有人可以选择持有债券到期，获取公司还本付息；也可以选择在约定的时间内转换成股票，享受股利分配或资本增值。所以投资界一般戏称，可转债对投资者而言是保证本金的股票。 一、可转债定义、特点与风险 特殊性可转债具备了股票和债券两者的属性。当可转债失去转换意义，就作为一种低息债券，它依然有固定的利息收入。如果实现转换，投资者则会获得出售普通股的收入或获得股息收入。结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。此外，可转

2、债比股票还有优先偿还的要求权。投资风险利差损失风险。当股价下跌到转换价格以下时，可转债投资者就只能继续持有债券直至到期；因为可转债利率一般低于同等级的普通债券利率，所以会给投资者带来利差损失。二、2012 年可转债市场回顾2012年可转债和正股涨幅统计1、2012年a股市场呈现震荡下跌但到12月份大幅度反弹态势，沪深300指数年涨幅为7.55%。转债市场跟随正股的走势也呈现震荡上涨的走势，中信标普可转债指数上涨了4.55%，可转债平均上涨了7.03%，而可转债正股平均下跌了-5.74%，可转债表现强于正股，其中，巨轮转2、国投转债、川投转债分别上涨 26.35%、25.91%、18.09%，但

3、其正股平均下跌-8.39%，转债表现良好，这显示了可转债的抗跌性和防御性特点，既可攻又可守，是震荡市场一个比较好的防御性投资品种。2、从现有拟发行转债的规模来看，大约有890亿元左右，转债供需结构基本匹配，2013年投资转债的预期收益率比较乐观，2013年证券市场上半年可能延续震荡慢牛格局，结构性投资机会显现，但下半年证券市场压力比较大，难免对转债市场估值压力，估计上证指数在2100-2600点之间波动。股市上涨，转债的弹性非常高，上涨潜力巨大。2013 年上半年是战略性投资转债的较好时机，是投资偏股性和平衡性转债的战略时机，战术上把握债转股的时间点。转债市场 2013年获得正回报的可能性比较

4、大，上半年收益率乐观。投资者可根据自身的风险偏好和收益预期把握可转债的投资时机，尤其是把握行业基本面转暖且溢价率不高的转债的结构性机会，如电力类转债、银行转债等，并控制风险。选择被低估的和有价值的可转债，虽然放弃了期间部分的利息收入，但您将可能获得可观的超额收益。三、推荐品种：113001中行转债1、正股中国银行（601988）：估值偏低，风险较小招商证券研究报告说明，全球主要国家流动性变化领先于银行估值变化，而银行估值指标领先反映经济增速变化；国际市场上银行在盈利能力较高时期，市场均给予较高的估值水平。从13年中国经济探底回升、流动性改善以及银行盈利稳定增长的角度看，近1倍pb不会是银行股的

5、常态，其估值将会得到合理提升。中国银行（601988）3月26日晚公布2012年年报。2012年，公司实现归属于母公司股东净利润1349.32亿，同比增长12.88%，不良率为0.95%，同比下降5bp。2012年，公司实现并表后每股收益0.50元，年化roa1.19 %，roe18.1 %。公司拟每股派发现金股利人民币0.175元（含税），现金分红比例35%，按当前股价，股息率高达5.85%，市盈率5.8倍、市净率1倍不到均处于历史相对低位，估值水平比较低，银行股的修复行情依然值得期待。中国银行盈利预测 单位：百万元、元、%、倍营业收入增长率净利润增长率每股收益总资产收益率净资产收益率市盈率

6、市净率2010264,12521.30%104,41829.2%0.37 1.0%16.2%8.0 1.3 2011314,98617.80%124,18218.9%0.44 1.0%17.2%6.7 1.2 2012346,05311.70%139,43212.3%0.50 1.1%16.9%6.0 1.0 2013e376,1348.90%148,8676.8%0.53 1.1%16.2%5.6 0.9 2014e412,83510.30%163,3949.8%0.59 1.1%15.9%5.1 0.8 注：数据来自申万研究2、中行转债的基本情况和条款 资料来源：申万研究3、投资中行转债收

7、益测算2013年4月17日收盘中行转债价格103.74元。中行转债转股价为2.99元/股。中国银行收盘价2.89元，每股收益0.5元现价买入中行转债，持有到2016年6月到期，稳赚不赔。下面讨论一下几个情况下的收益率。情况一：理论上最坏的情况下。海外历史数据表明，只有在债务危机情况下，银行股估值在1倍之下。假设到2016年6月2日中国经济出现比较差的情况，中国银行正股一直跌，即使跌破2元。那么持有中行转债就只有债券的价值，到期后以106元回售给中国银行，能获得1.4+1.7+106=109.1元的本息和。在这种情况下，转债的投资收益是3年5.17%。 3年中行转债投资收益=（109.1-103

8、.74）/103.74=5.17%情况二：大概率的比较坏的情况，中国未来几年经济没有复苏。中国银行未来三年利润无法保证增长。假设中国银行到2016年每年的利润不增长，分红也不增长。2012年年报显示，中行每股业绩0.5元，每股净资产2.95元，每股派息0.175元。那么在转债到期时，中行的净资产是4.1元，这三年累计分红0.175*3=0.52元。分红除权时，根据募集条款，转股价是要相应的下调。所以到时候，中行转债的转股价将是2.5元附近。如果到2016年行情不好，还是熊市，中行正股仍然以1pb交易的话，正股股价就是4.1元。所以那时转债的价值将是4.1/2.5*100+1.4+1.7=167

9、元。年化收益是17.7%。情况三：大概率的一般情况，中国未来几年经济转型有所进展，保持平稳复苏，流动性有所改善。中行的经营情况还和情况二中的一样，只不过股价不一样了，对于中行这样的养老股，合理偏低的估值大概在pb2附近。香港市场的养老股基本都是如此，而且中行在06年的发行价也恰好是pb2，08年上证最低点1664点时中行pb 1.28倍。如果到那时是pb2的话，中行股价将是8.2元。转债价值是331元。这笔投资年化收益48.6%。情况四：特别好的情况。牛市，或者特别大的牛市。中行在07年的极限高点是pb4.6。投资收益将更加可观。特别条款：有条件赎回条款在中行可转债转股期内，如果中行a股股票连续30个交易日中至少有15个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），中行有权按照债券面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。该赎回权利的行使以取得中国银监会的批准为前提条件。当中行可转债在转股期内触发赎回条款，将会影响中行转债的续存期，从而影响到情况二、三、四理论上的投资收益。从历史经验来看，上市公司一般不会准备资金在可转债触发赎回条款时