第四章 现金收付制会计、权责发生制会计与现金流折现分析 财务报表分析与证券估价 教学课件

1、 第三章勾画了基本分析的过程，并 指出估价与预测未来财务报表相关。 this web page provides further explanation and additional examples of discounted cash flow analysis, cash accounting, and accrual accounting. 第五章和第六章介绍了预计权责发 生制会计损益表和资产负债表的定 价方法。 本章介绍包含预测现金流量表的现 金流定价方法, 同时还介绍了以现 金流量表方式反映的现金流是如何 同以损益表中的权责发生制利润区 分开的, 以及在现金流折现定价中 忽略权责发

2、生制会产生怎样的问题。 哪种会计制度 最好地描述了 经营中价值的 增加: 现金收付 制还是权责发 生制? 现金收付制会 计和权责发生 制会计的区别 在哪里？ 如何从现金流 量表中得到自 由现金流？ 什么是现金流 折现模型，它 有用吗？ 同下一章的联系同下一章的联系 本章本章 link to web page 与前一章的联系与前一章的联系 经营中的现金流是什么 “用于投资活动的现金”是什么 自由现金流是什么 现金流折现定价法是如何运作的 应用现金流定价中产生的问题 为什么自由现金流不能衡量经营中的价值增值? 利润与经营现金流的不同 为什么分析师要预测利润而不是现金流 4.1 现金流折现模型 4.

3、2 现金流量表 4.3 现金流、利润与权责发生制会计 经营活动的现金流 (流入) 现金投资 (流出) 自由现金流 时间, t c1c2c3c4 i1i2i3i4 c1-i1c2-i2c3-i3c4-i4 c5 i5 c5-i5 12435 自由现金流是投资产生的现金流减去投资成本所得到的。 f o v d 0 f 0 e 0 vvv a. 永续年金资本化 b. 固定比率增长的现金流资本化 它有用吗? 1 ic cv f 1t1t t g ic cv f 1t1t t 简单估价仅仅利用当前的财务报表的信息作出。他们避开了分析和预测。 它们可以 应用，但要小心 ! 1996年对 ny state

4、electric and gas的一个折现模型定价 另外一个简单估价 这里 g 是增长率 v ci f f 1 9 9 6 1 9 9 61 9 9 6 1 3 2 2 0 9 3 . ,5 7 8 $ m i l l i o n b o o k v a l u e o f d e b t 1 ,8 7 5 m i l l i o n v 1 ,7 0 3 m i l l i o n v a l u e p e r s h a r e o n 6 9 .6 7 m i l l i o n s h a r e s 2 4 .4 4 p r i c e p e r s h a r e , 1 9

5、9 6 2 1 $ 1 9 9 6 e$ $ $ 5 8 v g f 1 9 9 6 3 2 2 1 0 9 . 沃尔玛公司. (1月31日为财政年度；每股单位美元，其他单位百万美元) 198819891990199119921993199419951996 经营活动现金流5368289681,4221,5531,5402,5733,4102,993 现金投资6275418941,5262,1503,5 064,4863,7923,332 自由现金流(91)28774(104)(597)(1,966)(1,913)(382)(339) 每股股利0.030.040.060.070.090.110

6、.130.170.20 每股价格6810162732262524 投资（也会增加价值）减少了经营活动的现金流 (价值增加): 投资被看成价值的损失 得到的价值 与放弃的价值不匹配 除非在长期的预测期内 注: 一家公司通过投资降低自由现金流，通过减少投资而增加自由现金流 : 自由现金流是个流量概念。 注: 分析师预测利润而非现金流 4.1 现金流折现模型 4.2 现金流量表 4.3 现金流、利润与权责发生制会计 年度截止日 - 2002年2月1日- - 2001年2月2日- - 2000年1月28日- - 经营活动的现金流经营活动的现金流 净利润 $ 1,246 $ 2,177 $ 1,666

7、将净利润调整为经营活动产生的现金流： 折旧和摊销 239 240 156 职工持股计划的税收优惠 487 929 1,040 特殊费用 742 105 194 投资损益 17 (307) (80) 其他 178 135 56 营运资本的变动: 应收帐款净值 222 (531) (394) 存货 111 (11) (123) 应付帐款 826 780 988 应付及其他负债 (210) 404 416 其他，净值 (123) - (75) 非流动资产和流动负债的变化 62 274 82 - - - 经营活动产生的净现金流经营活动产生的净现金流 3,797 4,195 3,926 - 投资活动产生

8、的现金流投资活动产生的现金流 证券投资 购买 (5,382) (2,606) (3,101) 到期与出售 3,425 2,331 2,319 资本支出 (303) (482) (401) 投资活动产生的净现金流投资活动产生的净现金流 (2,260) (757) (1,183) 现金流量表的补充资料：现金流量表的补充资料： 利息支出 31 49 34 投资收入，预付利息 314 305 158 经营活动的现金流经营活动的现金流=报表内经营活动的现金流报表内经营活动的现金流+ 税后净利息支付税后净利息支付 3613=3797+(31-314)*65% 税后净利息 = 净利息支付 x (1 税率)

9、-184=(31-314)*(1-35%) 净利息支付 = 利息支付 利息收入 -283=31-314 报表内经营活动的现金流有时被称为报表内经营活动的现金流有时被称为 经营活动中的杠杆现金流经营活动中的杠杆现金流 表内现金投资包括用于支付利息的金融资产上的净投资(过剩现金): 经营活动的现金投资经营活动的现金投资 = 报表里投资活动的现金流报表里投资活动的现金流- 用于支付利息的证券上的净投资用于支付利息的证券上的净投资 303=2260-1957 其中其中 1957=5382-3425 报表中经营活动的现金流 3,797 利息支付 31 利息收入* (314) 净利息支付 (283) 税收

10、 (35%) 99 税后净利息支付 (65%) (184) 经营活动中产生的现金流3,613 报表中投资活动的现金流 2,260 购买支付利息的证券 5,382 出售支付利息的证券 (3,425) 1,957 经营活动中的现金投资 303 自由现金流 3,310 *利息支付在现金流量表的补充资料中给出。这里的利息收入是从利润表中得到的，包括了应计的增加额，但通常接近于利息的现金收入。 戴尔的法定税率 (联邦税和州税) 是35%, 在财务报表中的脚注中有说明。 经营活动的现金投资经营活动的现金投资=报表里投资活动的现金流报表里投资活动的现金流-用于支付利息的证券上的净投资用于支付利息的证券上的净

11、投资 经营活动的现金流经营活动的现金流=报表内经营活动的现金流报表内经营活动的现金流+ 税后净利息支付税后净利息支付 自有现金流自有现金流=经营活动的现金流经营活动的现金流-经营活动的现金投资经营活动的现金投资 不预测利润就直接预测自由现金流很困难。在预测利润之后，通过对利润的调整， 可以转换为经营活动的现金流。 步骤如下: (i) 预测利润。 (ii) 预测现金流量表中利润的增加额。 (iii) 计算杠杆的经营活动现金流 (第 (i) +(ii)步) (iv) 通过添加税后净利息计算非杠杆的经营活动现金流。 (v) 预测经营中的现金投资。 (vi) 计算预测的自由现金流, c - i (第

12、(iv) + (v)步) 预测 2000 2001 2002 利润 1,666 2,177 1,246 增加额 2,260 2,018 2,551 杠杆的经营现金流 3,926 4,195 3,797 利息支付 34 49 31 利息收入 (158) (305) (314) 净利息支付(124) (256) (283) 税收 35% 43 (81)90 (166) 99 (184) 经营现金流 3,845 4,029 3,613 经营中的现金投资 (401 ) (482) (303) 自由现金流 3,444 3,547 3,310 4.1 现金流折现模型 4.2 现金流量表 4.3 现金流、利

13、润与权责发生制会计 年度截止日 净收入 产品成本 毛利润 经营费用 销售，一般和管理 费用研发和工程费 用 特殊费用 经营费用总计 经营利润 投资和其他净损益 税前收益和会计准 则变化累积影响 应付所得 税 会计准则变化累积影响前利润 会计准则变化累积净影响 净利润 1. 股利不影响收益。 2. 投资不影响收益。 3. 配比关系如下： 价值增加 (收入) 价值损失 (费用) 净价值增加 (净利润) 应计收入 应计费用 非现金流的 价值增加 对不增加价值的 现金流的调整 非现金流的 价值减少 对不减少价值的 现金流出的调整 比如：应收账款 比如：预收账款 比如：应付账款 比如：预付账款 收入 =

14、 销售产生的现金收入 + 新的赊销 前期销售获得的现金 预计的坏账损失 预计的销售退回 前期现金销售中迟到的收入 + 当期实现的迟到的前期收入 比如：前期应收账款 比如：前期预收账款 费用= 现金支付的费用 + 为产生收入而付出的但尚未支付的数额 预付帐款 + 为产生当期收入而在以前支付的数额比如折旧 利润=经营现金流+应计项 = c - i +应计项 利润=自由现金流-净现金利息+投资+应计项 = c - i - i + i +应计项 = c - i +应计项 利润的计算加回了投资，并把投资写入资产负债表中。计算中也加入了应计项。 应计和投资被写入资产负债表 股东权益 = 现金 + 其他资产

15、 负债 利润 运营现金收入 应计项 自由现金流 来自营运的现金投资 所有活动产生的现金流会增加资产负债表上的现金余额。 经营现金流会增加净利润和所有者权益。 现金投资会增加其他非现金资产。 债务融资现金流会增加负债。 权益融资现金流会增加权益。 应计项会增加净利润，权益，资产和负债。 所有者投资和减少投资 净收益和其他收益 所有者权益的净变化所有者权益的净变化 s s t ta a t te e mm e e n n t t o o f f s s h h a a r r e e h h o o l ld d e e r rs s e e q q u u i it ty y y y e ea a r r 1 1 运营现金收入 + 应计项 净收益净收益 i in n c c o o mm e e s s t ta a t te emm e en n t t y y e ea a r r 1 1 来自营运的现金 来自投资的现金 来自融资的现金 现金净变化现金净变化 c c a a s sh h f f l lo o w w s s t ta a t te emm e en n t t y y e ea a r r 1 1 现金0 + 其他资产0 总资产0 - 负