民营企业负债融资对过度投资的影响-开题报告剖析

1、硕士研究生学位论文开题报告 （文献综述与选题报告） 论文题目：民营企业负债融资对过度投资的影响 所在学院 商学院 学科、专业财务管理 研究方向投资与融资 研究生姓名 导师姓名职称 2014 年 1 月 10 日 说明 一、开题报告包括文献综述和选题报告两部分 （一） 文献综述（ 2500 3500 字） 1、本课题来源（国家级项目，部、委级项目，省、市、区级项目，学校级项目和自选 项目等）及项目名称。 2、本课题所研究领域的历史、现状和近期学术发展前沿等情况的分析。 3、前人在本课题所研究领域内取得的主要成果。 （二） 选题报告（ 2500 3500 字） 1、本课题的目的、意义及学术和应用价

2、值，选题的主要依据和可行性。 2、本课题研究的主要内容、研究思路（技术路线）和研究方法。 3、本课题预期达到的结果。 4、本课题拟在哪些方面有所创新和突破。 5、本课题拟采取的研究方案、工作方法，所需的实验条件和经费预算。 6、本课题中可能遇到的问题及解决措施。 二、论文工作计划包括文献选读、科研调查、开题报告、研究方法、实验阶段、理论分析、文字 总结等各项工作阶段的进度计划。 三、本报告要求填写清晰、表述准确。 四、开题报告中文字的字体均用宋体五号字，参考文献的书写按照北京工商大学硕士学位论文 写作规范要求执行。 五、开题报告会在学院范围内以答辩的方式公开进行， 各硕士点要成立由 35 名具

3、有副高级以上 职称的教师或具有博士学位、教师职称的成员组成的评议小组，对研究生的开题报告进行考 核。考核成绩实行百分制， 60 分为合格。考核成绩由评议小组集体产生，组长需当场向研究 生公布考核成绩和专家意见。考核成绩不及格的研究生，须在导师和学院同意的基础上提交 “重新开题申请” ，在开题结束后的 1 个月内由学院重新组织开题报告会， 考核通过后方可开 展后续论文撰写工作，仍未通过者不得申请硕士学位。 六、开题报告会结束后，本报告由学院留存，考核成绩报研究生部备案。 文献综述 一、课题来源 课题来源于本人经过阅读大量相关文献，经过分类整理，发现近年来，随着我国经济的迅速发展 许多企业出现了非

4、效率投资现象，上市公司特别是民营上市公司非效率投资现象较为严重，而过度投 资行为是导致企业非效率投资的重要原因之一。企业过度投资行为背离企业价值最大化，浪费了企业 资源，损害公司价值，最终阻碍企业发展。因此，本文从负债治理的角度，分析负债对过度投资抑制机 理的同时，实证分析我国上市公司是否存在过度投资，力图找出负债是否对过度投资行为有一定的抑 制作用，为防范和减少这种非效率投资行为提供理论依据，并提出相应对策和建议。 二、本课题所研究领域的历史、现状和近期学术发展前沿等情况的分析。 历史：Jensen和Meckling(1976)两人在企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构”正式提 出了代理

5、成本理论，在文章中他们指出企业股东的利益和管理层的利益并不是总是一致的，管理者为 了获得个人利益和控制权收益的最大化，在企业的投资决策和制度安排上没有按照股东的利益进行 即存在代理成本问题。Jensen (1986)在其另一篇著名的论文中首次提出了自由现金流量的概念，并且讨 论了股东与管理层的代理成本问题会随着自由现金流的产生而加剧，他同时认为通过企业的负债和 并购能够解决这种代理成本问题，特别是当企业负债引入了债权人的监督作用，企业面临被并购的威 胁使得管理层会减少企业的自由现金流量。Stulz(1990)通过模型得出与 Jensen类似的结论：债务具有 减少企业自由现金流的作用，负债可以缓

6、解股东与代理人的利益冲突。 现状：La ng, Ofek和Stulz(1996)选择了英国1970 1989年间的大型工业企业为样本，通过建立 计量模型进行实证检验发现企业负债对企业的过度投资具有显著的硬约束效应。Aivazian(2005)选择 了加拿大从1982至1999年的863家上市公司为研究对象，研究企业投资与企业采用不同融资方式的 关系。实证研究表明企业投资支出与企业资本结构存在负相关关系。何源，白莹和文翅翅(2007)选择 以大股东控制下的公司为研究样本，研究公司的负债对这些公司的投资行为的影响机制。通过实证模 型表明：在存在大股东控制的公司中，负债融资能够抑制过度投资行为的发生

7、，特别是对大股东有很强 监督功能的债权人对过度投资的约束作用更为明显。童盼，陆正飞(2005)选择沪深两市非金融类公司 的财务数据为样本，从企业负债和负债的来源等角度对企业投资的影响进行检验。结论表明了企业的 负债率越高，企业的投资规模越小，企业的负债情况与企业投资呈现显著的负相关关系。 前沿：国内研究主要是借鉴西方的理论采用计量模型对我国上市公司的数据进行检验与分析。 但由于我国资本市场失衡，金融机构和公司治理机制还不完善，在一定程度上削弱了负债的约朿作用 同时由于研究的角度和数据的选择不同结论也出现一定的差异。在我国，无论是证券市场还是银行 系统都无法为民营上市公司提供充足的外部融资。在发

8、行企业债券方面，由于涉及到金融风险问题， 民营企业发行企业债券难以得到政府有关部门的批准。另外，投资者对民营企业的信用存在顾虑， 民营企业难以通过发行企业债券取得资金。在银行贷款方面，银行对民营企业不同程度上存在着所 有制歧视，在信贷计划中很少考虑民营企业的需求，贷款的条件也往往高于国有企业。同时，由于 民营企业大部分是中小企业，信用程度不高，经营风险大，缺乏不动产抵押，甚至有些民营企业欠 息严重。因此民营企业从银行获得贷款也是很困难的。即使民营企业获得了银行贷款，其对于民营 企业的监督力度必将远远大于对国有企业的监督力度，使得债务对于过度投资的约束性在民营企业 中尤为突出，债务的硬约束作用在

9、民营企业中表现的也更加明显。因此，从民营企业角度来研究负 债融资对于过度投资的影响可以为解决我国民营企业负债融资的限制以及提高企业投资效率尽绵薄 之力，有利于提升企业价值。 三、前人在本课题所研究领域内取得的主要成果 (一) 国外对负债融资与过度投资关系研究文献综述 1、负债对过度投资影响的研究状况 Fama和MiUer(1972)研究表明当企业发行负债进行融资时，企业价值最大化的投资决策,不一定 同时能够满足企业债权人和股东价值最大化，相对于债权人来说，他们更加关注的是自己的本利能否 按时的收回，因此他们更加偏好于风险不确定性较小的投资项目；相反股东在考虑企业风险受益时， 由于债权人的本利是

10、恒定的，企业的受益越大股东能够得到的利益越大，因此股东偏好于风险收益大 的项目。Myers(1977)通过研究认为，企业采用债权进行融资，可能会产生非效率投资行为中的投资不 足，他表示企业现有的负债结构和余额以及企业未来增加的负债等因素都对企业投资项目的决策产 生重要的影响，负债的增加会增加企业管理者的压力，减少企业的对外投资。Parrino和 wisbach(1999)通过蒙特卡罗模拟方法进行实证研究企业的非效率投资行为，研究表明负债引起的股 东与债权人的矛盾能够对企业的投资行为产生重大的影响。随着企业负债的增加，股东与债权人的代 理矛盾越严重。另一方面从负债的相机治理角度，企业负债对股东与

11、管理层因企业所有权和经营权分 离产生的代理冲突具有一定的缓解作用。特别是企业拥有丰富的自由现金流时，管理者进行潜在的过 度投资的可能性加大，由于企业债务能够起到硬约束作用，能够减少管理者对自由现金流的支配，抑 制管理者的过度投资，进而缓解股东与管理者的冲突。Jensen(1986)仔细分析了股东与经理层在代理 冲突下对企业投资决策的影响，最终提出了自由现金流假说。他的研究结论说明当企业管理者控制企 业大量的自由现金流时，管理者倾向于非效率投资，其中以过度投资尤甚，浪费了企业的资源。他同时 指出企业的负债并购能够有效防止这种非效率投资的发生，减少管理者的过度投资行为。企业负债对 过度投资的这种抑

12、制作用被称为债务硬约束作用，债务硬约束通过减少经理层可以自由支配的现金 流，增强了债权人对公司的关注和监控，限制了管理层的一些非效率投资行为。Grossman和 Hart(1986)在接下来的研究中也指出对于股东与管理者因所有权和经营权分离产生的代理问题，企 业的债务融资能够起到很好的约束作用。La ng, Ofek和Stulz(1996)选择了英国1970 1989年间的 大型工业企业为样本，通过建立计量模型进行实证检验发现企业负债对企业的过度投资具有显著的 硬约束效应。但是他们对样本依照成长性指标进行分组检验中得到了不同的结论。对于未来成长性 较好的企业，企业负债对降低企业投资支出不明显，

13、而相对于那些未来缺乏成长性的企业，企业负债 对于管理者的过度投资行为起到了很好的抑制作用。Aivazian(2005)选择了加拿大从1982至1999 年的863家上市公司为研究对象，研究企业投资与企业采用不同融资方式的关系。实证研究表明企业 投资支出与企业资本结构存在负相关关系，另外结论还支持了负债融资对企业因代理成本引起的过 度投资的抑制作用，特别是在低成长性的公司负债的相机治理作用表现更加明显，这点与La ng, Ofek 和Stulz(1996)的研究较为一致。Anti(2003)通过对企业价值与现金流之间关系进行分析，通过检验 发现当企业托宾 Q值较低时，企业对净现值为负的项目进行投

14、资的可能性较大。同时他还指出自由现 金流理论对过度投资行为的解释力度不够，不能过分强调管理层的控制权和负债的硬约束作用，股东 的内部治理作用也要给予足够的重视。 2、负债期限结构对过度投资影响的研究状况 Barnea (1980),认为短期负债价值对企业资产价值的变化反应迟钝，定期还款压力可对股东的 冒险激进的投资行为进行约束。研究表明短期负债高的企业代理成本相对较低。长期负债在控制代 理成本上存在缺陷，可能引起资产替代。Myers、Majluf (1984) 认为，短期负债相对于长期负债可以 经常性减少经理人手中的自由现金流量。短期负债期限短，企业需要经常准备还本付息，否则将面临 破产困境，

15、这些都可以减弱经理人过度投资的动机。若设置负债期限短于增长性期权的到期日，则可 不让旧债权人分享投资收益；且假定再举新债时新债权人不分享之前项目投资收益。这种办法可以抑 制股东/经理人怕债权人分享收益故意放弃能够盈利的投资机会的行为，也即抑制投资不足。抑制过 度投资和抑制投资不足都是短期负债的相机治理功能。Esterbrook (1984.)、Jensen (1986)、Jiaping Qiu (2005)与Myers、Majluf的观点大致相同。Parrino 55-59. 28 李鑫冲国上市公司“过度投资”问题的实证研究J.金融研究,2007(9):42-47. 29 庆艳艳、干胜道：自由现金流量一随意性收益支