2019年财务管理第31讲_杠杆效应(2)

1、、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数计算公式的推导演示经营杠杆系数推导演示基期：EBIT0=Q (P-Vc) -F0预测期：EBIT=Q( P-Vc) -F0ATT丽%则：A EBIT=A Q( P-Vc)，将上式代入 DOL的定义公式即可求得结果于出玩I凹 E81Td Mn-FaDOL= -=式中：EBIT0为基期息税前利润；Fo为基期固定性经营成本； M为基期边际贡献；P为单位 产品销售价格；Vc为单位变动成本；Q为基期销售量【手写版】EBI2JLIQDOl2019= f-N期（2018 年）: EBIT0=P C0-F-V c - Q预测期（2019 年）：EBITi=P- Q-F-

2、V c Q-： EBIT=（P-Vc） Q=m A QDOLoi9=EK1Td AQX% 眄EEITh md-fd F=0 ,DOL=1无杠杆效应DOL 1.存在杠杆效应以上讨论的是成本构成问题匕iyDOL019=影响因素：同向变动:F、VC反向变动：P、Q财务杠杆系数推导演示基期：EPS0=预测期：EPS= 将上式代入DFL的定义公式即可求得结果EF：EBIT式中：EBIT。为基期息税前利润；Io为基期债务利息;_-为基期优先股股利【手写板】DFL20i9= - - F-VrEE【Tb-Ja-Tr-Dp期（2018 年）：EPS=预测期（2019年）EPS=EErru-T)-： EPS=ae

3、p當_匹Erra-D占曰 戸亠：餌g _应叮n-J4 DFl20i9=-7- X HTt:5F =0, -p =0, DFL=1，无杠杆效应工0或匚泾工0, DFL 1，存在杠杆效应以上讨论的是资本构成问题总杠杆系数推导演示EPSq EPEq田 it：匚二 入 JE B17DTL-=-EBETEEIT 皿EHITo =DOLX DFL=EE CT q T(1T)EB IT 虚T 曲一EfpfX2= WnPnJ式中：EBIT。为基期息税前利润；Io为基期债务利息；-为基期边际贡献；-为基期固定性经营成本；-为基期优先股股利、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的比较种类经营杠杆财务杠杆总杠杆杠杆的 含义经

4、营杠杆，是指由于固 定性经营成本的存在， 而导致息税前利润变 动率大于产销量变动 率的杠杆效应。只要企 业存在固定性经营成 本，就存在经营杠杆效 应的作用，但不同企业 或同一企业在不同产 销量基础上的经营杠 杆效应的大小是不完 全一致的财务杠杆，是指由于固定 性资本成本的存在，而导 致普通股每股收益变动率 大于息税前利润变动率的 杠杆效应。只要在企业的 筹资中有固定性资本成 本，就会存在财务杠杆效 应，但不同企业财务杠杆 的作用程度是不完全一致 的总杠杆，是指由于固定性 经营成本和固定性资本 成本的共同存在而导致 的普通股每股收益变动 率大于产销量变动率的 杠杆效应。只要企业同时 存在固定性经

5、营成本和 固定性资本成本，就会存 在总杠杆的作用杠杆的计量经营杠杆系数财务杠杆系数总杠杆系数计量的 风险经营杠杆系数是计量 经营风险的手段和工 具/、经营风险是指企业由 于生产经营上的原因 而导致的资产报酬波 动的风险财务杠杆系数是计量财务 风险的手段和工具财务风险指企业由于筹资 原因产生的资本成本负担 而导致的普通股收益波动 的风险经营杠杆和财务杠杆的 连锁作用称为总杠杆作 用。总杠杆的作用程度， 可用总杠杆系数表示定义公式11EECT/E 印 TiQ/Qo DOL=iEPS/EPSB AEBIT；EBTaDFL=AEFS/EPSDTL=简化计算公式MfDOL=EBJTo+FnEETa式中：

6、Fo为基期固定性 经营成本；M为基期边 际贡献；EBITo为基期息EKn-flEE FTlgDFL=式中：Io为基期债务利息； EBITo为基期息税前利润 如果企业既存在固定利息 的债务，也存在固定股息 的优先股，则财务杠杆系 数的计算公式为：KtMq- -la I*DTL=1 T式中：M为基期边际贝献； Fo为基期固定性经营成 本；Io为基期债务利息； Dp为基期优先股股利税前利润EBITaDP为基期优先股股利杠杆效应1 .如果 Fo=O,贝U D0L=1, 表示不存在经营杠杆 效应，但依然存在经营 风险2 .如果Fo大于0，则 DOL大于1，表示存在 经营杠杆的放大效应1. 如果1。=0同

7、时Dp=0, 则DFL=1，表示不存在财 务杠杆效应2. 如果Io大于0,或Dp 大于0,则DFL大于1 ,表 示存在财务杠杆的放大效应1 .如果 F=0, 1。=0, Dp=0,则DTL=1,表示不存在总 杠杆效应2 .如果F。、D和I 0不同 时等于0,则DTL大于1 , 表示存在总杠杆的放大 效应影响 因素影响企业经营杠杆的 主要因素有：销售量、 销售价格、单位产品变 动成本和固定成本。其 中：销售量和销售价格 与经营杠杆反方向变 动；单位产品变动成本 和固定成本与经营杠 杆同方向变动影响财务杠杆的因素包 括：企业资本结构中债务 资金比重；普通股盈余水 平，所得税税率水平。其 中，普通股

8、盈余水平又受 息税前利润、固定性资本 成本（利息）高低的影响。 债务成本比重越高、固定 的资本成本支付额越咼、 息税前利润水平越低，财 务杠杆效应越大，反之亦 然凡是影响经营杠杆和财 务杠杆的因素均会影响 总杠杆控制途径企业一般可以通过增 加销售量、提咼单价、降低单位产品变动成本、降低固定成本比重 等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险企业可以通过合理安排资 本结构，适度负债，使财 务杠杆利益抵消风险增大 所带来的不利影响通过降低总成本构成中 固定经营成本所占的比 重以使经营杠杆系数下 降，降低经营风险，或通 过降低固定资本成本以 使财务杠杆系数下降，降低财务风险等控制总风 险三者关系总杠杆系

9、数=经营杠杆系数X财务杠杆系数在总杠杆系数一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长注意杠杆系数简化计算公式中的有关数据为基期数，但计算结果表示预测期的杠杆 系数【相关链接1】引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性， 经营杠杆本身并不是资产报酬（即息税前利润）不确定的根源，只是资产报酬波动的表现。但是，经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。【相关链接2】一般来说，固定资产比重较大的资本密集型企业，经营杠杆系数高，经营风险大，企业筹资主要依靠权益资本，以保持较小的财务杠杆系数和财务风险；变动成本比重较大的劳动密集型企业，经营杠杆系数低，经营风险小，企业

10、筹资可以主要依靠债务资金，保持较大的财务杠杆系数和财务风险。【相关链接3】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，此时，企业资本结构中可扩大 债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。【相关链接4】总杠杆效应的意义在于：第一，能够说明产销业务量变动对普通股每股收益的影响，据以预测未来的每股收益水平；第二，揭示了财务管理的风险管理策略，即要保持一定的风险状况水平，需要维持一定的总杠杆系数，经营杠杆和财务杠杆可以有不同的组合。经典题解【例题单选题

11、】某公司基期息税前利润 1000万元，基期利息费用为 400万元，假设与 财务杠杆相关的其他因素保持不变， 则该公司计划期的财务杠杆系数为 （）。（2018年第I套）A. 2.5B. 1.67C. 1.25D. 1.88【答案】B【解析】DFL=S期息税前利润/基期利润总额=1000/ （1000-400 ） =1.67。【例题判断题】当企业的全部资产来源于普通股股权筹资，总杠杆系数就等于经营杠杆系数。（）（2018年第H套）【答案】“【解析】财务杠杆系数 =息税前利润/ （息税前利润-利息-税前优先股股利），当企业的 全部资产来源于普通股股权筹资，即不存在负债和优先股筹资，则利息和优先股股利

12、等于零， 财务杠杆系数等于1,总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数 =经营杠杆系数。【例题多选题】下列各项中，影响财务杠杆系数的有（）。（2017年第n套）A. 息税前利润B. 普通股股利C. 优先股股息D. 借款利息【答案】ACD【解析】财务杠杆系数=息税前利润/息税前利润-利息费用-优先股股息/ （1-所得税税 率），所以选项A C D正确。【手写板】EBIT：dol=f :%-b 岛【例题多选题】下列各项中，影响经营杠杆系数的有（）。（2017年第n套）A. 销售单价B. 销售数量C. 资本成本D. 所得税税率【答案】AB【解析】经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润，边际贡献=销

13、售量X （销售单价 -单位变动成本），息税前利润 =边际贡献-固定性经营成本。所以，选项A、B正确。【例题判断题】在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠杆水平较高的企业，应当保持较低的负债水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，则可以保持较高的负债水平。（）【答案】“【解析】在总杠杆系数（总风险）一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长，即可以反向搭配。【例题单选题】公司在创立时首先选择的筹资方式是（）。A. 融资租赁B. 向银行借款C. 吸收直接投资D. 发行企业债券【答案】C【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系 数大，此时企业筹资

14、主要依靠权益资本。本题中，只有选项C属于权益筹资。【例题单选题】下列各项中，将会导致经营杠杆效应最大的情况是（）。A. 实际销售额等于目标销售额B. 实际销售额大于目标销售额C. 实际销售额等于盈亏临界点销售额D. 实际销售额大于盈亏临界点销售额【答案】C【解析】由于 DOL=MEBITo，所以，当实际销售额等于盈亏临界点销售额时，企业的息税前利润为0，则可使经营杠杆系数趋近于无穷大，这种情况下经营杠杆效应最大。所以， 选项C正确。【手写板】Dol=Y。EBIT=M0-F=0【例题单选题】在通常情况下，适宜采用较高负债比例的企业发展阶段是（）。A. 初创阶段B. 破产清算阶段C收缩阶段D.发展

15、成熟阶段【答案】D【解析】一般来说，在企业初创阶段，产品市场占有率低，产销业务量小，经营杠杆系数大，经营风险高，此时企业筹资主要依靠权益资本，在较低程度上使用财务杠杆；在企业 扩张成熟期，产品市场占有率高，产销业务量大，经营杠杆系数小，经营风险低，此时，企 业资本结构中可扩大债务资本比重，在较高程度上使用财务杠杆。同样企业在破产清算阶段和收缩阶段都不宜采用较高负债比例。所以，选项D正确。【例题单选题】某公司经营风险较大，准备采取系列措施降低经营杠杆程度，下列措施中，无法达到这一目的的是（）。A. 降低利息费用B降低固定成本水平C. 降低变动成本水平D. 提高产品销售单价【答案】A【解析】经营杠

16、杆用来计量经营风险，影响经营杠杆的因素主要有：销售量、销售价格、单位变动成本和固定成本。成本水平越低、销售量和销售价格水平越高，经营杠杆系数就越 小，经营风险就越低，因此选项B、C D都能够降低经营风险；而利息费用属于非经营性费用，不影响经营杠杆而影响财务杠杆。【例题单选题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（ EPS的增长率为（）。A. 4%B. 5%C. 20%D. 25%【答案】D【解析】财务杠杆系数=每股收益增长率/息税前利润增长率EPS.EFSu即：DFL=LEEiT/BBlTn所以，每股收益（EPS的增

17、长率=财务杠杆系数X息税前利润增长率=2.5 X 10%=25%【例题判断题】经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。（ ）【答案】“【解析】企业的经营风险反映的是息税前利润的波动性，引起息税前利润波动的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性。经营风险程度的高低主要通过经营杠杆系数来计量，经营杠杆系数等于息税前利润变动率与产销量变动率的比值。通常，经营杠杆系数大于等于1，因此，经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润变动的影响。【例题单选题】假定某企业的权益资本与债务资本的比例为60:40 ,据此可断定该企业（）。A. 只存在经营风险B. 经营风险大于财务风险C.

18、 经营风险小于财务风险D同时存在经营风险和财务风险【答案】D【解析】本题的主要考核点是经营风险和财务风险的含义。依据权益资本和债务资本的比例可以看出该企业存在负债，所以存在财务风险；企业的经营风险是客观存在的，只要企业进行经营活动，则由于影响经营活动的各个因素的变动，必然会引起息税前利润的变动， 即必然存在经营风险。但仅仅根据权益资本和债务资本的比例无法判断财务风险和经营风险 孰大孰小。【例题单选题】某企业下期财务杠杆系数1.5，本期息税前利润为 450万元，无优先股，则本期利息费用为（）万元。A. 100B. 675C. 300D. 150【答案】D【解析】1.5=450 -（ 450-I ），贝U 1=150 （万元）。【例题多选题】企业降低经营风险的途径一般有（）。A. 增加销售量B. 增加自有资本C. 降低变动成本D. 增加固定成本比例【答案】AC【解析】本题的考核点是影响经营杠杆系数的因素。影响经营杠杆系数的因素有：单位 销售价格、单位变动成本、固定成本和销售量四个因素。其中，单位销售价格和销售量与经营杠杆系数呈反方向变化；单位变动成本和固定成本与经营杠杆系数呈同方向变化。选项B增加自有资本，可以降低财务风险。【例题多选题】假设无优先股，则融资决策中的总杠杆具有如下性质()。A. 总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B. 总杠杆能够表达企