我国债券市场发展的现状及建议

1、我国债券市场发展的现状及建议一、中国债券市场基本情况1、中国债券市场基本格局2、中国债券市场产品交易所市场 银行间市场 国债 国债企业债政策性金融债可转债 短期融资券资产证券化证券 企业债3、中国债券市场特点债券发行期数和规模增长迅猛。2009年企业债券发行节奏明显加快，债券发行期数和规模均呈现了较快的增长态势。截至12月28日，累计发行165期企业债券，发行规模达到4214.33亿元，分别比上年增长170.49%、78.05%。到目前为止，企业债券余额为11000.88亿元，企业债券存量首年超过10000亿元，这是中国资本市场的一个里程碑。2009年无论是发行期数还是发行规模均达到了一个新的

2、高度。地方企业发债数量增加较快。2009年地方企业发债增长较快，发行主体地域分布范围也进一步扩大。截至12月28日，地方企业累计发行138期债券，发行规模达到2165.45亿元，分别是2008年的3.37倍和3.16倍。从中央、地方企业发债比重来看，截至12月28日，地方企业发债规模占比为51.38%。从发债主体分布区域来看，全国共有26个省市的企业发行了企业债券，较2008年和2007年的23个和22个有所增加。在地方企业债券发行中，用于城市基础设施建设的城投债发展迅速，全年城投债发行超过1000亿元。增信方式进一步多元化，应收账款质押及组合增信方式被广泛应用。2009年企业债券增信方式多样

3、化趋势增强，进一步克服了2007年10月份商业银行停止为企业债券担保以后所带来的负面影响。第三方担保、应收账款质押、土地使用权抵押、股权质押、偿债基金等多种增信方式都在企业债券发行中得到了应用。截至12月28日，已发行的企业债券中第三方企业担保为第一大担保方式，其次为应收账款质押担保。同时，为了达到更好的增信结果，吸引投资者以降低成本，越来越多的发行人采用了组合增信方式。2009年已发行的企业债券中有19期采用了两种以上的组合增信方式。另外，更多的信用等级高的企业采取了发行无担保信用债券的形式，也开始得到市场认可。企业债券发行期限结构发生重大变化，五年期成为主力品种。2008年以前，企业债券以

4、大型中央企业债券为主，且大多由银行提供担保，信用等级较高，期限结构多以长期为主，十年期为主流品种。2008年地方企业发债开始增多，信用等级差异较大，五年期、七年期品种相应增加，七年期和十年期成为主流品种。2009年企业债券中期化趋势得到了强化，五年期首次成为企业债券市场主流品种。截至12月28日，2009年已发行的企业债券中五年期品种规模占比达到了33.62%，比上年增加了13.26个百分点。直接债务融资规模增长迅速，与间接融资规模之间的差距大幅缩小。截至12月28日，2009年全国共发行6958.85亿元中期票据、4,479.05亿元短期融资券、712.90亿元上市公司债，连同企业债券，非金

5、融企业的直接债务融资首次突破15000亿元；2009年股票ipo融资规模为2021.97亿元，上市公司股权再融资规模为3098.09亿元，股权、债权直接融资总规模超过20000亿元。这是中国资本市场的又一个里程碑，企业融资结构开始发生质的变化，总体上看，直接融资与间接融资之间的差距大幅缩小。4、企业债券市场参与主体各方的基本情况（一）行业分布状况 调查结果显示，发债企业（大型企业）主要集中分布在4个行业，分别是交通运输（6家） 、综合类（4家） 、电力煤水业和制造业（各为3家）如图1-1所示。而潜在发债主体（上市公司）则主要集中分布在制造业当中；机构投资者和中介机构（券商）主要集中分布在金融保

6、险业。表明受国家现行有关政策的影响，目前我国企业债券市场的发行主体主要集中分布在交通、 能源等具有相对垄断地位的基础性行业上。 如果国家放宽审批，那么最有可能的潜在发债主体上市公司则主要集中分布在竞争性较强的制造业之中。（二）资产规模状况 调查结果表明，目前我国发债企业（大型企业）除了有一家企业的总资产规模在50亿元以下外，其余的总资产规模均在50亿元以上。依据我国总资产规模在 50 亿元以上的企业为特大型企业的划分标准，表明我国目前的发债主体大都属于特大型企业；潜在发债主体（上市公司）的总资产规模主要集中分布于520亿元之间，其次集中分布于2050亿元之间，总资产规模分布在 5 亿元及以下或

7、 50 亿元以上的上市公司为数都不是很多，表明我国的上市公司大多属大中型企业；机构投资者和中介机构（券商）的总资产规模都主要集中分布于 2050 亿元及以和 50 亿元以上这两个区间之中，如图1-2所示。5、企业债券市场供需分析（一）需求分析 186%的机构投资者的投资需求得不到全部满足，未满足的投资需求的总量大约为268亿元 284%的机构投资者在国家放宽审批后愿意增加对企业债券的投资， 未来投资的总规模大约增加213亿元368%的潜在机构投资者有投资企业债券的需求，其未满足的需求总 额大约为242亿元476%的潜在机构投资者在国家放宽审批后愿意投资企业债券，未来投 资的总规模大约为216亿

8、元（二）供给分析 171%的发债企业存在不同程度的资金缺口，其中愿意通过发债来弥 补其资金缺口的总规模大约为350亿元 270%的潜在发债主体（上市公司）存在不同程度的资金缺口，其中 愿意通过发债来弥补其资金缺口的总规模大约为1745亿元 (三）供需总量分析 将上述需求分析中机构投资者和潜在机构投资者未满足的投资需求， 以及两类投资者在国家放宽审批后将要增加的投资需求进行汇总，我们就 可以大致估算出我国企业债券市场机构投资者在不同市场条件下投资企 业债券的总需求规模，如表1-3所示。以此类推，我们同样可以大致估算 出我国企业债券市场发行及潜在发行主体在不同市场条件下的发债需求 的总规模，如表1

9、-4所示。进一步分析，我们发现，在目前的市场条件下， 发行主体未满足的发债需求的总规模约为350亿元，而机构投资者未满足 的投资需求的总规模约为510亿元，大于发行规模，企业债券市场处于供 不应求的状态；如果国家放宽审批，则发行主体发债需求的总规模将达 2095亿元，而机构投资者投资需求的总规模为939亿元，小于发行规模， 企业债券市场将处于供过于求的状态。总体来看，企业债市场处于供需两 旺的状态，逐步取消发行额度限制，满足供需双方意愿，是政策方向。截 止 9 月底我国已发行企业债295 亿元，如果维持目前的投资收益水平，大型企业再增加350亿元的发行量是能够被机构投资者和潜在机构 投资者消化

10、的；上市公司潜在的发行规模较大，目前全部放开可能带来收 益率的走低。二、中国债券市场存在的问题及解决方法我国债券市场是资本市场的重要组成部分，是企业直接融资的重要渠道，也是机构投资者进行进行投资、资产分配和风险管理的重要平台。但从现实状况来看，我国债券市场发行规模较小，市场内部分割，多头管理严重，在法律制度、交易方式、市场监管等方面还存在着诸多问题，严重制约了资本市场乃至整个经济的持续健康发展，这些问题不解决，势必会阻碍我国社会主义市场体系的建立和稳固。因此，加快债券市场的发展，对于完善我国金融市场体系、维护金融市场稳定具有重要的意义。（1）存在的问题1、总体规模较小，结构不合理。最近几年，我

11、国资本市场的快速发展，直接融资的比重总体上来说是呈不断上升的趋势，但直接融资与间接融资不平衡、股权融资与债权融资不平衡、政府债券融资与企业债券融资不平衡等资本市场结构不平衡的各种矛盾还没有得到根本性解决。2、市场流动性差目前我国债券市场发展尚不成熟，市场不统一，被分割成银行间交易市场和交易所交易市场。两个市场的交易品种，市场参与主体与交易机制各不相同，债券的托管体系也互不相通，时市场参与者无法利用同一托管账户自由的参与任一市场的交易，这样债券的流动性降低，交易成本增加，市场效率低下。在目前的市场准入体制下，商业银行不能进入交易所市场，在交易所中的非金融机构也不能进入银行间市场，造成两个市场的交

12、易主体成分不够丰富，而需求偏好和交易行为又高度趋同，流动性较差。3、市场监管效率低，法律法规不健全。随着债券市场的发展，我国对债券市场监管的一系列法律法规逐步出台，但是依然存在一定的问题：监管法律体系尚不健全，相关法律和实施细则、其他规章制度之间不配套；有些法律法规制度制定较早，一部适合目前市场发展的需要；有法不依、有法难依现象时有发生；各部门监管目标牧户、政策自相矛盾。4、企业债券利率低，比重过低作用较小。我国金融法规规定企业债券利率不得高于同期银行储蓄定期存款利率的40%，还需要缴纳20%的利息税，使得投资企业债券的风险和收益不对称，这就导致了企业债券对投资者不具有吸引力，不通信用等级的企

13、业债券价格差别不大，导致了类似“劣币驱逐良币”的逆向选择。市场上低收益高风险的企业债券的积极性打击，同时降低了对投资者的保护作用，理性的投资者必然选择回避企业债券市场。(2)解决对策1、大力发展公司债券和企业债券，优化债券市场结构。 今后，随着公司债券市场的启动和相关法律、法规的进一步完善，应逐步放松对公司债券发行主体和发行规模的限制，扩大公司债券的市场容量。应改革政府对企业 债券的总量控制、项目审批和规模管理的方式，由审批制改为核准制。2、完善做市商制，增加市场流动。做市商制度的优点在于：第一，便于央行开展公开市场操作。第二，有利于商业银行调节资产负债结构。第三，促进交易所市场和银行间市场的

14、价格的真实性和一致性。 放开对做市商资格的限制，增加做市商的数量；规范和量化交易行为，采取相应的鼓励措施提高其积极性，扩大报价的券种范围；完善报价价差固定，采取弹性价差或根据行情差异确定不同的价差，明确相应的奖惩措施，利用更多的媒体平台发布做市商报价信息，扩大其影响。 并允许更多的银行类金融机构开办债券柜台交易和债券结算代理业务，方便更多的投资者参与债券投资；允许所有国债、央行票据、政策性银行债券等低风险债券上柜台交易，促进债券市场向深度和广度发展。最后，进一步完善国债余额管理制度，适度加快国债发行频率，增强一级市场的定期性和可预见性，为投资者提供可参考的市场基准率。3. 完善法律体系，统一市场监管。债券市场的健康发展，必须以完善的法律体系作为保障。债券市场监管体制的不完善已经严重影响了我国债券市场的健康发展， 必须尽快建立起统一的市场监管体制，并且应该由证