当前我国证券公司市场风险管理面临的机遇与挑战

1、1 当前我国证券公司市场风险管理当前我国证券公司市场风险管理 面临的机遇与挑战面临的机遇与挑战 中国民族证券公司中国民族证券公司 风险监控部风险监控部 2 主要内容主要内容 一、证券公司市场风险的业务种类及一、证券公司市场风险的业务种类及 成因特征成因特征 二、证券公司风险控制指标管理办法二、证券公司风险控制指标管理办法 及券商分类管理政策对市场风险管及券商分类管理政策对市场风险管 理带来的机遇理带来的机遇 三、金融开放与创新环境下券商市场三、金融开放与创新环境下券商市场 风险管理需要应对的挑战风险管理需要应对的挑战 3 第一个问题第一个问题 一、证券公司市场风险的业务种类及成因特征一、证券公

2、司市场风险的业务种类及成因特征 市场风险及种类市场风险及种类 证券公司的业务种类证券公司的业务种类 不同业务对应的市场风险不同业务对应的市场风险 证券公司市场风险的业务种类证券公司市场风险的业务种类 中外业务模式及对应的组织架购的差异中外业务模式及对应的组织架购的差异 全流通市场格局正在形成全流通市场格局正在形成 4 市场风险及种类 所谓市场风险是指由于金融市场价格的波动，例 如，利率，汇率，资产或者金融商品价值的波动、 资产的真实价值与期望经济价值存在着潜在的负 面背离，这种背离就是市场风险。 根据这些市场变量的不同，市场风险又可以分为 利率风险、汇率风险、股权价格风险、债券价格 风险等。证

3、券公司的市场风险管理的目标是通过 将市场风险控制在企业可测、可控及可承受的范 围内，实现经风险调整的收益率的最大化。 5 证券公司的业务种类 按照证券法的规定，我国证券公司的业务种类主要有七大类 （一）证券经纪； 证券交易委托代理业务 证券经纪人队伍的规范和约束 （二）证券投资咨询； 面向机构投资者的证券研究服务 面向个人投资者的投资咨询服务 财经资讯服务 基金代销服务 专项研究和培训服务 6 证券公司的业务种类 （三）与证券交易、证券投资活动有关的财 务顾问； （四）证券承销与保荐； （五）证券自营； （六）证券资产管理； （七）金融创新类业务，包括：融资融券、 直投业务、qdii、股指期货

4、、备兑权证等 7 不同业务对应的市场风险不同业务对应的市场风险 8 证券公司市场风险的业务种类证券公司市场风险的业务种类 按照证券法对证券公司业务范围的界定， 证券公司涉及市场风险的业务种类主要有 证券自营业务 证券承销与保荐业务 9 业务模式及对应的组织架构的差异业务模式及对应的组织架构的差异 美国证券公司比较普遍的是按业务模式即以投资 银行业务(包括兼并并购、股权投资等)、资产管理 业务、证券投资业务为主线来确定组织架构。 我国证券公司比较普遍的是按集权式直线性组织 结构，在运营中管理层次众多、工作效率低下。 美国证券公司在业务中注重市场风险的防范，并 广泛运用数学模型对投资等业务进行量化

5、管理。 这样的好处是可以建立有效的止损机制，一旦形 成风险可以立即止损。 10 全流通市场格局正在形成全流通市场格局正在形成 全流通市场格局正在形成 中国证券市场证券化率2005年底为18%， 2006年底为44.5%，2007年底将突破100%。 新兴加转轨，可流通的股票市值占gdp比 例还不高 11 第二个问题第二个问题 二、二、证券公司风险控制指标管理办法及券商分类管证券公司风险控制指标管理办法及券商分类管 理政策对市场风险管理带来的机遇理政策对市场风险管理带来的机遇 证券公司风险管理指标管理办法证券公司风险管理指标管理办法 证券公司分类监管工作指引证券公司分类监管工作指引 办法办法与与

6、指引指引对整个证券业带来的机遇对整个证券业带来的机遇 机遇机遇1：构建有效的信息支持系统：构建有效的信息支持系统 机遇机遇2：资本市场结构性变化需求：资本市场结构性变化需求 机遇机遇3：市场化基础上的重组、兼并：市场化基础上的重组、兼并 机遇机遇4：业务创新：业务创新 机遇机遇5：完善公司法人治理结构：证券业持续发展的制度：完善公司法人治理结构：证券业持续发展的制度 基础基础 12 证券公司风险控制指标管理办法证券公司风险控制指标管理办法 2006年7月中国证券监督管理委员会颁布了证 券公司风险控制指标管理办法，并于2006年 11 月正式实施。 这一办法的实施建立了以净资本为核心的风 险控制

7、指标体系，规范了证券公司净资本的计算 方法，并针对证券公司正在从事和即将从事的各 项业务制定了风险控制指标，促使证券公司形成 业务发展以净资本为标的，实现了从制度层面防 范市场风险，不仅对每家证券公司，更是对所有 证券公司的系统性市场风险进行了系统防范。 13 券商分类监管工作指引券商分类监管工作指引 2007年6月中国证券监督管理委员会发布了 证券公司分类监管工作指引（试行） 的通知，并予以实施。 标志着“以证券公司风险管理能力为基础， 结合公司市场影响力”的全新的分类监管 思路已进入落实阶段。 14 办法办法与与指引指引给整个证券业带来的机遇给整个证券业带来的机遇 证券公司风险控制指标管理

8、办法证券公司风险控制指标管理办法和和证券公证券公 司分类监管工作指引司分类监管工作指引的实施，改变了证券公司的实施，改变了证券公司 的经营模式，促进了证券公司的稳健经营，标志的经营模式，促进了证券公司的稳健经营，标志 着证券公司风险管理进入了新的发展阶段。着证券公司风险管理进入了新的发展阶段。 促进了证券行业集中度的提升。 增强了证券公司决策层对风险的敏感性，明显加 快了建立风险管理的长效机制步伐。 有助于形成证券公司培育全面风险管理文化，无 论视为风险管理的理念，还是视为风险管理的方法和手段， 都是看重其提升金融机构价值和核心竞争力的重要保障。 15 机遇机遇1：构建有效的信息支持系统：构建

9、有效的信息支持系统 证券公司需要在以下几个方面构建有效证券公司需要在以下几个方面构建有效 的市场风险管理技术的信息支持系统的市场风险管理技术的信息支持系统 加快数据库建设加快数据库建设 选择合作开发的模型构建方式选择合作开发的模型构建方式 建立和完善市场风险管理技术开发的建立和完善市场风险管理技术开发的 资源组织体系资源组织体系 开发现代风险管理信息系统开发现代风险管理信息系统 16 机遇机遇2：资本市场结构性变化需求：资本市场结构性变化需求： 交易方式与交易品种多元化带来的增值服务需求 多层次资本市场与并购交易兴起的需求 居民全新财富管理需求 期货、权证及其他衍生品的出现使证券公司得以 开展

10、非线性投资、程序化投资所带来的需求 直接投资业务进一步优化证券公司盈利模式的需 求 17 自律管理 合规经营 风险管理 民事赔偿及刑事责任 依法行政监管 中介机构的监督 18 总体的行业垄断与局部的恶性竞争并存总体的行业垄断与局部的恶性竞争并存 行业差异化的竞争战略行业差异化的竞争战略 经纪业务恶性竞争经纪业务恶性竞争 雷同的经营模式，竞争手段的匮乏只能使竞争集中在低层次雷同的经营模式，竞争手段的匮乏只能使竞争集中在低层次 的的“价格战价格战”上。上。 行业自律的风险文化行业自律的风险文化 新会计准则实行以后，促使上市公司估值方法与国际接轨，新会计准则实行以后，促使上市公司估值方法与国际接轨，

11、 净利润和净资产对于证券分析的重要性将下降，而现金流量净利润和净资产对于证券分析的重要性将下降，而现金流量 分析的重要性将会上升，它的直接影响就是，从以净利润为分析的重要性将会上升，它的直接影响就是，从以净利润为 导向的市盈率模型和以净资产为导向的剩余收入模型逐渐向导向的市盈率模型和以净资产为导向的剩余收入模型逐渐向 以现金流为导向的红利折扣模型和现金流量模型过渡。以现金流为导向的红利折扣模型和现金流量模型过渡。 对自营和资产管理这类业务开始计提风险准备金，风险一旦对自营和资产管理这类业务开始计提风险准备金，风险一旦 显现，则会降低证券公司财务风险。显现，则会降低证券公司财务风险。 对投行业务

12、的包销也采取了与净资本挂钩的规模控制对投行业务的包销也采取了与净资本挂钩的规模控制 19 机遇机遇3：市场化基础上的重组、兼并：市场化基础上的重组、兼并 据统计，在19851999年间，被美国本 土金融机构(包括商业银行、证券公司和保 险公司)收购的证券公司交易额达到1539亿 美元，其中来自证券同业的购并为1143亿 美元；同期欧盟国家内的相应的指标分别 达到851亿美元和508亿美元. 20 机遇机遇4：业务创新：业务创新 第一，证券公司究竟是泛银行化的证券公司，还是有 鲜明竞争力的专业性的金融服务机构。我想任何一个有理 想的证券公司经营者都应该选择后者。证券公司要有证券 公司的特色，不能

13、办成准传统银行，证券公司和银行之间 可以合作，而且必须进行合作，否则就会在未来的综合经 营时代面临困境。但是与银行之间的合作并不意味着证券 公司要办成银行，证券公司就是证券公司，证券公司的核 心是为客户提供灵活的与市场接轨的专业金融服务，这些 服务包括资金中介、产品创新、资本增值和风险管理等。 证券公司要围绕着服务来做文章，一方面要对原有的服务 性业务进行重新改造，使其升级；另一方面又要不断地创 造新的金融服务产品以扩大服务范围增加服务对象从而提 高核心竞争力。 业务的创新需要解决好以下几个问题：业务的创新需要解决好以下几个问题： 21 机遇机遇4：业务创新：业务创新 第二，产品创新的方向。产

14、品创新首先要对客户的需 求及风险偏好进行研究，然后做出及时反应，组织相关人 员针对客户需求的收益和风险特征设计相应的产品。在未 来，产品创新可能会有这么几个方向：衍生性、技术性、 个性化、组合化等。所谓衍生性是指衍生金融工具将成为 中国证券公司未来产品创新的重点，技术性是指未来的产 品创新将更多地依靠技术的力量，而且新技术的应用本身 也是一项产品创新。个性化是指产品创新将更多地与个人 的金融服务需求结合起来，为个人提供量身定做的个性化 产品。组合化指未来的产品创新不是一个产品，而是一个 组合产品，是一个产品组合，具有一定的风险组合功能。 22 机遇机遇4：业务创新：业务创新 第三，产品创新原则

15、。要遵循宁可收益低也 要从规则上规避风险的产品创新原则。证券行业 本身就是一个高风险的行业，而创新又必然会带 来各种各样始料不及的风险。风险对任何一个机 构都可能是毁灭性的，在进行产品创新的时候一 定要对产品可能存在的风险进行识别和度量，使 得产品的风险和收益能够相对称。但是风险并不 一定能完全识别的，也难以完全进行精确的度量， 况且风险又是在不断地变化，因此当一种风险缺 乏起码的规避措施时，宁可适当地放弃收益而规 避风险。 23 机遇机遇4：业务创新：业务创新 第四，创新的宏观环境问题。我国证券公司 创新不足，在很大程度上也是因为他们没有创新 的权利。我们的创新是从上到下的，而不是从下 到上

16、，真正有活力的金融体系的创新活动实际上 是从下而上的。要知道，金融活动本质上是风险 最高的经济活动。无论是传统的业务，还是创新 的业务，本质上都是有风险的。我们不能因为有 风险就不去创新，创新本身就是规避传统风险的 有效途径。我认为，在券商控制风险和利益平衡 问题上，监管层的思路应该放得更宽一些。要从 政策上鼓励证券公司的创新，从法律法规的建设 上为证券公司的创新创造一个有利的环境。 24 机遇机遇5：完善公司法人治理结构：完善公司法人治理结构： 证券业持续发展的制度基础证券业持续发展的制度基础 中国的证券公司在法人治理结构方面还很不完善，存 在着很多问题，要想系统地解决这些问题，积极推进符合

17、 条件的证券公司上市，无疑是最快捷和最有效的方式。合 规证券公司上市成为公众公司后，必须进行强制性信息披 露,定期公开披露公司的治理结构、经营状况、经营成果， 并及时对影响公司经营状况的重大事项进行披露。因此， 证券公司上市可视为使其增加透明度的制度保证。上市将 使证券公司面临证券市场、普通投资者和证券监管部门的 三重监督，强大的市场机制和监管力量将促使证券公司进 一步完善公司治理结构，合法、规范运作，赚取“阳光利 润”，实现可持续发展。 25 机遇机遇5：完善公司法人治理结构：完善公司法人治理结构： 证券业持续发展的制度基础证券业持续发展的制度基础 从国际经验来看,上市对证券公司而言显然是一

18、 个理想的选择。日本最大的25家证券公司已经全部 上市，美国几乎所有大的证券公司都放弃了合伙制， 成为上市的公众公司。事实证明，证券公司上市有 利于迅速扩充资本金、增强抗风险能力，也有利于 建立、健全和完善法人治理结构、内部控制制度、 风险监控体系、激励约束机制等，从根本上实现经 营机制的转换，确立符合开放环境下证券业基本属 性的经营规范。 26 机遇机遇5：完善公司法人治理结构：完善公司法人治理结构： 证券业持续发展的制度基础证券业持续发展的制度基础 在完善法人治理结构方面，应该特别注意以下几点： 第一，把握未来发展趋势。证券公司法人治理结构的 趋势到底是什么，这是一个很难回答的问题。从美国

19、的实 践来看，基本的可能有三条：一是加大独立董事的比重， 二是建立完善的长期激励机制，三是在治理结构中加强对 风险的管理。风险管理永远是金融业最核心的命题，证券 公司除了在董事会层次建立风险控制委员会，还可以在高 层管理人员层次设立首席风险管理官，具体负责风险管理 的实施。首席风险管理官对于公司任何交易行为都具有从 风险管理角度出发的否决权。 27 机遇机遇5：完善公司法人治理结构：完善公司法人治理结构： 证券业持续发展的制度基础证券业持续发展的制度基础 第二，注意处理发展与风险控制之间的关系。必须正 确处理好业务发展和公司风险承受能力之间的关系。一个 运作成功的证券公司应当牢固树立起稳健经营

20、的理念。从 国外大型证券公司的发展历程来看，能够取得今天辉煌的 经营业绩都是几十年甚至上百年的稳健经营换取的。例如， 摩根斯坦利有时为了减少或规避风险，宁愿放弃合作机会。 相比之下，百富勤的经营作风则是偏好于高风险和高收益， 也曾在市场上取得了优异的成绩，但是其轻视风险片面追 求发展的结局则是短短数年后的破产清盘。我国的证券公 司在过去的十几年里片面追求规模的扩大，盲目追求发展， 忽视了证券市场可能存在的风险，忽视了对风险的控制， 从而导致其在市场下跌时作为一个成长中的行业却出现了 全行业亏损的局面。 28 机遇机遇5：完善公司法人治理结构：完善公司法人治理结构： 证券业持续发展的制度基础证券

21、业持续发展的制度基础 第三，建立完善的风险规避机制。一个完善的风险规 避机制涉及到两个层面的调整：第一个层面是管理层层面 通过市场的创新为微观主体的风险规避提供充足的风险管 理工具。发达国家的证券公司即使在市场下跌的时候其交 易仍能保持盈利，一个重要的原因就是这些国家均具有卖 空机制和套期保值工具，通过卖空机制交易者可以从市场 的下跌中获利，而不是像我国这样下跌给所有的投资者带 来的只是亏损的结局。套期保值工具则可以将交易者的风 险和收益锁定，避免市场变化可能带来的损失。第二个层 面是，微观主体建立完善的风险管理系统。一个完善的风 险管理系统应该包括四个方面的内容：一是贯彻风险管理 的理念，二

22、是建立风险管理的组织机构，三是对风险的识 别和评估，四是风险管理的技术和手段。 29 第三个问题第三个问题 三、金融开放与创新环境下券商市场风险管三、金融开放与创新环境下券商市场风险管 理需要应对的挑战理需要应对的挑战 金融开放的大环境金融开放的大环境 证券公司内部风险机制证券公司内部风险机制 新会计政策新会计政策 金融创新环境金融创新环境 “新兴加转轨新兴加转轨”的市场特征的市场特征 其他风险向市场风险的传递其他风险向市场风险的传递 券商面对风险日趋复杂化券商面对风险日趋复杂化 30 金融开放的大环境金融开放的大环境 外汇管制的解除和资本国际流动规模的日 益扩大不仅加大了汇率波动的幅度，也使

23、 得证券市场的价格的波动性加强。 金融自由化和金融混业经营使得证券交易 业务和衍生金融工具迅速发展，投机性交 易使证券公司面临的市场风险被具有杠杆 性质的衍生产品交易成倍放大。 31 证券公司内部风险机制证券公司内部风险机制 信息系统的风险应急机制有待建立和完善 非现场市场风险管理的深度和广度不够 公司内部风险隔离机制需要进一步完善 32 新会计政策新会计政策 根据证券经营机构证券自营业务管理办法，证券公司 自营业务账户上持有的权益类证券按成本价计算的总金额，不 得超过其净资产或证券运营资金的80%，证券公司风险控制 指标监管规则中规定，证券公司经营证券自营业务，除符合 证监会规定的其他条件外

24、，还必须符合以下风险控制指标标准： 自营股票投资成本不得超过净资本的100%；自营业务规模不得 超过净资本的200%。那么，证券公司按新准则对自营证券进行 会计处理之后，证监会将以实际成本还是公允价值作为自营规证监会将以实际成本还是公允价值作为自营规 模监管指标计算，将直接影响到证券公司的自营规模，进而可模监管指标计算，将直接影响到证券公司的自营规模，进而可 能对公司收益带来影响。能对公司收益带来影响。对于这一情况，目前证监会并未有相 关规定出台。 33 金融创新环境金融创新环境 金融创新曾出不穷，而中国市场缺乏金 融衍生品的经验 如何建立完善金融工具估值技术 如何利用金融创新业务，发挥股指期货、备 兑权证等创新产品作为风险管理工具的功能，保 障公司可持续发展能力 34 “新兴加