投资银行理论与实务复习重点

1、第一章 投资银行的内涵与发展1. 投资银行的组织形式： 合伙人制：合伙人公司是指由两个或两个以上合伙人拥有公司并分享公司利润。其主要特点是： 合伙人共享企业经营所得， 并对经营亏损共同承担无限责任； 它可以由所有 合伙人共同参与经营， 也可以由部分合伙人经营， 其他合伙人仅出资并自负盈亏； 合伙人的 组成规模可大可小。 混合公司制： 通常是由在职能上没有紧密联系的资本或公司相互合并而形成规模更大的资 本或公司。 这些并购活动的主要动机都是为了扩大母公司的业务规模， 在这一过程中， 投资 银行逐渐开始了由合伙人制向现代公司制度的转变。 现代公司制：赋予公司以独立的人格，其确立是以企业法人财产权为

2、核心和重要标志的。法人财产权是企业法人对包括投资和投资增值在内的全部企业财产所享有的权利。法人财产权的存在显示了法人团体的权利不再表现为个人的权利。特点： 现代公司制度使投资银行在资金筹集、 财务风险控制、 经营管理的现代化等方面都获 得较传统合伙人制所不具备的优势。2. 中国投资银行与国际投资银行发展的差距：业务内容上的差距；经营管理模式的差距；资 产规模的差距；现有法律环境存在较大缺陷国际投资银行发展趋势： 投资银行业务的多样化趋势； 投资银行的国际化趋势； 投资银行业 务专业化的趋势；投资银行集中化的趋势 P23 投行与商业银行的差别、投行的职能： P3 投资银行的行业特征、经营理念：

3、P53. 国际国内投资银行的类型：我国：具有银行背景的证券公司或银行作为主要股东的股份制证券公司；信托公司下属的证券公司或证券部；地方出资组建的股份制证券公司；商业银行附属的投资银行机构（，由于受到分业经营的限制， 商业银行不能直接从事证券业务， 但是各家商业银行都在通过成立全 资附属的子公司或者收购境外的机构来涉足投资银行业务） ；中外合资投资银行机构； 其他 提供部分投资银行专业中介服务的机构（包括具有证券资格的会计师事务所、律师事务所， 资产评估机构和专业咨询公司等 ）。全国性的：证券公司、信托投资公司；地区性的：专业证券公司、信托公司；民营性的：投 资管理公司、财务顾问公司、资产管理公

4、司。4. 现代投资银行的业务范围：证券承销发行、证券私募发行、证券经纪交易、兼并与收购、 基金管理、 风险投资、 资产证券化、 金融工程、 项目融资、 公司理财、 财务顾问与投资咨询。第二章 证券发行与承销1. 证券发行：政府、公司或其他组织为募集资金，依据法律规定的条件和程序，向投资人出 售代表一定权利的有价证券。特点： 是伴随生产社会化和企业股份化而产生的， 同时也是信用制度高度发展的结果； 既是 向社会投资者筹集资金的形式， 更是实现社会资本优化配置的方式； 有严格的法律法规限制； 实质是投资者出让资金使用权，以获取以收益权为核心的相关权利的过程。 发行种类：债券（政府债券、公司债权、可

5、转换公司债、金融债券）；股票 发行方式：按发行对象的不同：私募发行、公募发行；按有无发行中介：直接发行、间接发 行（由证券公司承销）包销方式余额包销全额包销承销商角色承销期结束时将售后剩 余证券全部自行购入。主要是中介按照协议先自行全部购入再向投 资者销售。先买方、后卖方资金来源主要是投资者的认购款承销商先垫付资金定价倾向偏咼的价格适销的价格对承销商的 要求营销能力强更强的资金实力和定价、营 销等方面的专业水平承销收入中等相对较咼我国核准制： 通道制：已废除。保荐制度：由保荐人负责发行人的上市推荐和辅导，核实公司发行与上市文件中所载资料的真实、准确和完整，协助发行人建立严格的信息披露制度，并承

6、担风险防范责任；在公司上市后的规定时间内，承担持续督导责任。 该制度还要求保荐机构必须指定保荐代表人具体负 责保荐工作。3公开招股的推销：一一致力于与投资者的信息沟通，展示发行人良好的公司形象和上市后 良好的预期业绩表现。前提：对各类投资者群体进行分析， 通过市场细分，寻找和确立本次公开招股所面向的重点 投资者群体。目的： 创造对新股的认购需求，同时也是一个价格逐步发现过程； 使新股在发售上市后表现良好； 树立良好的公司形象，形成投资者长期的投资信心。主要方式：国际市场 路演（Road Show） n 国内 网上路演4招股说明书必须对法律、法规、规章、上市规则要求的各项内容进行披露，主要内容包

7、括:发行概况，风险揭示，发行人基本情况，业务与技术情况，同业竞争与关联交易情况，重要 人员（董事、监事、高级管理人员与核心技术人员）情况，公司治理结构，业务发展前景，经审计的财务报告，资产、盈利预测报告，募股资金运用计划，股利分配政策，其他重要事项 等。5.IP0定价 P396.询价与定价：发行申请经中国证监会核准后，发行人应公告招股意向书，开始进行推介和 询价。询价分为初步询价和累计投标询价两个阶段。发行人及其主承销商应通过初步询价确定发行价格区间，通过累计投标询价确定发行价格。主承销商应当在询价时向询价对象提供投资价值研究报告。发行人及其保荐机构应向不少于20家（公开发行股数在4亿股及4亿

8、股以上的，参与初步询价的询价对象应不少于 50家）询价对象进行初步询价，并根据询价对象的报价结果确定发行 价格区间及相应的市盈率区间。7.现行的询价与资金申购相结合的发行承销流程:日期网下累计投标询价及配售网上资金申购定价发行T 11左右刊登招股意向书、初步询价及推介公告T 10 6路演推介，初步询价（中小企业可适当缩短初步询价时间T 6询价对象提交报价单截至日，确定发行价格区间T 5初步询价结果向证监会报备T 4刊登初步询价结果及发行价格区间公告、 网下累计投标询价发行公告，开始网下申购T 3网下申购截至、确定发行价格T 2累计投标询价结果向证监会报备刊登网上路演公告T 1刊登定价公告及网下

9、配售结果公告，网下申 购资金解冻刊登网上路演公告T投资者申购、缴款T+ 1冻结申购资金T+ 2对有效申购进行配号T+ 3刊登网上申购中签率公告T+ 4主承销商将网上网下募集资金扣除发行费 用后，划入发行人账户刊登网上申购中签结果公 告，网上申购资金解冻8超额配售选择权 P43:亦称绿鞋期权，是发行人给予主承销商在承销过程中的一项超额发 行权，目的是在新股票刚上市的一段时间内，主承销商通过选择行使该权利，在不动用自有资金的情况下，平衡市场对该股票的供求关系、稳定市价。按现行规定，A股市场首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权。9. 公司债券公开发

10、行的一般程序：申请与审批；聘请评级机构对本次债券进行信用评级；发布发行公告；债券发行；记账式债券的债权登记托管证券评级机构通过信用评级，将发行公司的信誉和偿债的可靠程度公诸于众，为投资者提供有关债券风险性的实质信息，使之在认购时避免因信息不对称而作出错误的投资决策， 以保护投资者的利益 。发行定价：1.确定票面利率：一般是以发行当时、同期限的国债利率为基础，并上浮一定的利差；2. 确定发行价格：大多是面值发行10. 国债的发行与承销一）国债承销团成员的资格：第五条 国债承销团按照国债品种组建，包括凭证式国债承销团、 记账式国债承销团和其他国债承销团。记账式国债承销团成员分为甲类成员和乙类成员。

11、第六条 中国境内商业银行等存款类金融机构可以申请成为凭证式国债承销团成员。中国境内商业银行等存款类金融机构以及证券公司、保险公司、信托投资公司等非存款类金融机构，可以申请成为记账式国债承销团成员。二）凭证式国债的发行与承销 承购包销方式。凭证式国债券是一种不可上市流通的储 蓄型债券。三）记账式国债的发行与承销1. 记账式国债的发行公开招标 记账式国债承销团成员， 按照财政部确定的当期国债招投标规则， 以竞标方式确定各 自包销的份额及承销成本。招标标的： 利率 价格 招标方式：单一价格（荷兰式； 多重价格（美国式；单一价格与多重价格结合的混合式2. 记账式国债的承销：场内挂牌分销；场外签订分销合

12、同；试点商业银行柜台销售 分销对象为在中国证券登记结算有限责任公司开立股票或基金账户，在中央国债登记 结算有限责任公司、试点银行开立债券账户的各类投资者。四）国债承销的收益和风险分析1. 承销收益：发行手续费收入、或差价收入；资金占用的利息收入；留存自营债券的交易 收益2. 国债承销的风险在发行期结束后，承销商仍有部分债券积压，从而垫付相应的发行款，上市后也没获 得收益；承销商将所有包销的债券全部予以分销，但分销的收入不足以抵付承销成本。影响因素有国债本身的发行要素、市场状况以及宏观经济因素等。第三章 证券交易1证券交易所市场的特点：它本身不持有证券、也不进行证券的买卖、更不决定证券的交易价格

13、； 它只是为交易双方的成交创造、提供条件，并对双方进行监督。 在证券交易所交易的情况下， 交易地点是固定的， 即在交易所的交易厅中进行； 进场参加的机构是固 定的，即交易所的会员。2证券交易所的基本职责：（1）提供证券交易的场所和设施；（ 2）制定证券交易所的业务 规则；（ 3）接受上市申请并安排证券上市；（ 4）组织并监督证券交易；（ 5）管理和公布 市场信息。3. 投资银行在交易市场中的作用：（一）证券经纪商（broker ）证券经纪商指专门从事代理证券买卖业务的，以获得佣金收入 的金融服务机构。经纪商是一个价格的接受者，没有存货风险。（二）证券做市商（market maker）做市商是指

14、运用自己的帐户从事证券买卖，通过不断 地买卖报价维持证券价格的稳定性和市场的流动性， 并从买卖报价的差额中获取利润的金融 服务机构。做市商对他做市的证券为市场参与者确定一个报价系统，它是价格的创造者。（三）证券自营商（dealer ）证券自营商是指以获利为目的，运用自有资本，自担风险，自 行买卖证券的机构。证券经纪商的分类：1. 佣金经纪商：通过各地证券营业部接受投资者的投资委托，并授权各自在证券交易所中的 场内经纪商买卖证券。2. 交易所经纪商：在场内接受佣金经纪商的再委托代为买卖证券，帮助其他佣金经纪商完成 证券买卖交易，自己不能单独接受证券交易所以外投资者的买卖委托。3. 专营经纪商：兼

15、有证券经纪商和证券做市商双重身份，既可以为证交所内的佣金经纪商或自营代理商代为买卖证券，也可以运用自有资金自行买卖证券，亦称为“做市者 自营业务操作的种类： 投机业务：投机商着眼于从证券价格水平变化中谋取利润。 套利业务：套利商期望从相关价值错位中套取利润。 风险套利业务：活动涉及股票市场上收购兼并活动或公司破产重组等其他形式的重组活动。 自营交易的特点：1. 投资银行必须有一定量的资金；2. 投资银行买卖证券主要不是为了获取股息、利息和红利，而是赚取买卖差价；3. 自营交易不须交付手续费；4. 投资银行自己承担自营交易的风险。自营商与做市商的关系： 共同点：持有某种证券存货，用自己的账户进行

16、交易，报酬都来源于证券买卖差价。 区别：第一，做市商的交易动机主要是创造市场并从中获利， 自营商持有头寸只是期望从价格水平 变动中获利；第二， 做市商通常是在买卖报价所限定的狭窄范围内从事交易，赚取的差价是有限的， 做市风险小，差价越大对自营商越好，风险也大。4.证券经纪业务的四个阶段 P56（一）开设账户：到证券公司营业部,带上所需证件 .在工作日到证券营业厅开办股东帐户；填写自然人证券账号注册申请表、证券代理开户业务书、创业板风险揭示书、客户风险认知与承受能力评估调查表等等 ;开立深证和上海股东卡；开通银证转账第三 方存管业务；下载开户的证券公司的交易软件（带行情分析）在电脑安装使用。（二

17、）委托买卖1、市价委托 ：即投资者向证券经纪人发出按当时市场价买卖某种证券的指令。证券经纪人 在接到投资者指令后 , 立即以可能的最有利价格买入或卖出投资者指定数量的某种证券。 特点：优点一：成交迅速；优点二：成交的把握性很大。缺 点：采用市价委托 , 投资者只能确定买卖何种证券 , 而不能确定以什么价格来买 卖 , 当市场价格波动较大 ,且所报的买价较高或卖价较低时 , 容易出现高价买进或低价卖出 的情况。 机构投资者居多。2、限价委托 ：有利于投资实现投资计划；投资人在进行买、 卖委托时 , 即投资者向证券经纪人发出的买卖某种证券并对买卖价格有所 限制的指令或在这种指令下 , 不仅要确定买

18、卖何种证券 , 还要确定以什么价格买卖。 限价就是投资者对某种证券所愿付出的最高买价 , 或所能接受的最低卖价 , 过了这个界限 委托单就失效。限价委托的优缺点 , 正好与市价委托相反 : 市价委托的优点是成交迅速 , 缺点是可能价格不 够满意 ; 限价委托的优点是价格由自己规定 , 可以满足自己要求 , 主要缺点在于成交比较难 甚至长时期被搁置 , 无法获得成交机会 , 这种委托机会成本较大 , 而且不能配合自己的打 算。3、止损委托 用于市场趋势是继续还是发转的关键点 即投资者为保障既得利益或限制可能的更大损失 , 向证券经纪人发出的当某种证券价格上 涨或下跌到超过所指定的限度时 ,便代其

19、按市价买入或卖出。它本质上是市价和限价指令的结合的应用 , 是一种较为保守的委托价格指令方式。 停损价指令分为停损买入和停损卖出两种 :（1）停损买进委托：指投资者委托经纪人 , 在股价上涨至某一水平或以上时 , 就买进股票。 这种委托规定的买价必然 高于 当前的市价。（2 ）停损卖出委托：指投资者委托经纪人在某种股票的价格下跌到某一水平或以下时, 就为其卖掉股票。这种委托规定的卖价必然 低于 当前的市价。（三）竞价成交1. 竞价原则：价格优先，时间优先。先看价格，后看时间。2. 竞价方式：集合竞价和连续竞价（1）集合竞价集合竞价： 是将数笔委托报价或一时段内的全部委托报价集中在一起， 根据不

20、高于申买价和 不低于申卖价的原则产生一个成交价格， 且在这个价格下成交的股票数量最大， 并将这个价 格作为全部成交委托的交易价格。集合竞价要找出一个基准价格，使它同时能满足以下 3 个条件： 成交量最大；高于基准价格的买入申报和低于基准价格的卖出申报全部满足（成交）； 与基准价格相同的买卖双方中有一方申报全部满足（成交） 。（2）连续竞价 连续竞价是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。 连续竞价期间每一笔买卖委托进入电脑自动撮合系统后， 当即判断并进行不同的处理， 能成 交者予以成交，不能成交者等待机会成交，部分成交者则让剩余部分继续等待。（四）证券结算 清算和交割交收的概念： 证券交易的清算

21、指在每个交易日中每个结算参与人证券和资金的应收、 应付数量或金额进行 计算的处理过程。证券交易的交割和交收是指在买卖双方达成交易后， 应根据证券清算的结果， 在事先约定的 时间内履行合约。4.清算并不发生财产实际转移；而交割发生财产的实际转移。5. 证券公司经纪业务的行为限制：1.禁止全权委托； 2.禁止利益承诺； 3.禁止私下受托；禁止挪用客户交易结算资金； 5.不得提供担保和融资； 6.其他禁止行为6. 证券公司自营业务买卖对象 ：依法公开发行的证券。这类证券主要是股票、债券、权证、证券投资基金等；中 国证监会认可的其他证券。自营原则 ：（1）真实、合法的资金和账户。不得以他人名义开立多个

22、账户。证券公司不得将 其自营账户转借给他人使用。 （2）业务隔离。 证券公司必须将证券自营业务与证券经纪业务、 资产管理业务、承销保荐业务及其他业务分开操作，建立防火墙制度。（3） 明确授权。建立健全相对集中、权责统一的投资决策与授权机制。（4）风险监控。证券公司要在风险可测、可控、可承受的前提下从事自营业务。（5）报告制度。证券公司应当按照监管部门和证券交易所的要求，报送自营业务信息。自营业务的禁止行为 ：禁止内幕交易 （指证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的 人利用内幕信息从事证券交易活动。 内幕信息是指为内幕人员所知悉、 尚未公开的可能影响 证券市场价格的重大信息。内幕人员：（1

23、）公司内部人；（ 2）临时内部人；（ 3）相关监 管者； 由于本人的职业地位、 与发行人的合同关系或者工作联系， 有可能接触或者获得内幕 信息的人员）；禁止操纵市场（是指以获取利益或减少损失为目的，利用资金、信息等优势 或滥用职权， 影响证券市场价格， 制造证券市场假象， 诱导投资者在不了解事实真相的情况 下作出证券投资决定，扰乱证券市场秩序，以达到获取利益或减少损失的目的的行为） ；其 他禁止的行为 （假借他人名义或者以个人名义进行自营业务； 违反规定委托他人代为买卖证 券；违反规定购买本证券公司控股股东或者与本证券公司有其他重大利害关系的发行人发行 的证券；将自营账户借给他人使用； 将自营

24、账户业务与代理业务混合操作； 法律、 法规或中 国证监会禁止的其他行为。） 操纵行为（1）通过合谋或者集中资金操纵证券市场价格； （2）以散布谣言，传播虚假信息等手段影响证券发行、交易；（3）为制造证券的虚假价格，与他人串通，进行不转移证券所有权的虚买虚卖；（4）以自己的不同账户在相同的时间内进行价格和数量相近、方向相反的交易；（5）出售或者要约出售其并不持有的证券，扰乱证券市场秩序；（6）以抬高或压低证券交易价格为目的，连续交易某种证券；（7）利用职务便利，人为地压低或者抬高证券价格；（8）证券投资咨询机构及股评人十利用媒介及其他传播手段制造和传播虚假信息，扰乱市 场正常运行；（9）上市公司

25、买卖或与他人串通买卖本公司的股票。7. 做市商的买卖报价策略：（一）决定买卖差额的因素1. 保留差额：是指做市商能够用来抵补执行下一笔交易成本的差额，其金额大小综合反映了 委托单处理成本和风险承担补偿。2. 市场竞争：做市商之间的竞争。3. 限制性委托： 做市商的买卖报价还面临着来自普通公众投资者通过限制性委托而施加的竞 争压力。（二）影响报价差额的因素1. 证券的交易量越大，差额趋向于越小。2. 证券的变动性越大，其差额也会越大。3. 证券价格越高，比例差额越小。4. 证券交易中的做市商越多，差额越小。8. 做市商的权利和义务权利： 1、融资融券权与做空权； 2、信息优先权； 3、特殊经营权

26、； 4、特别优惠权 义务： 1、双向报价； 2、价差限制； 3、特殊场合的买卖义务； 4、任职限制（做市商取得从 业资格参与市场活动后不得自由退出。）；5、信息披露9. 做市商报价驱动制度的优缺点 优点：做市商制度可以起到做市、造市、监市和发现价格四大作用。做市， 指的是当股市过度投机时， 做市商通过在市场上与其他投资者的相反操作， 努力维 持股价、降低市场泡沫。造市， 指的是当股市过于沉寂时， 做市商通过在市场上人为地买进卖出股票， 以活跃人气， 带动其他投资者实现价值发现。监市， 指的是做市商可以行使权利， 获得交易对象的信息以监控市场的异动。 这样做可以 保持政府和市场的合理以抵消行政行

27、为的刚烈影响。发现价格， 是指做事对证券进行报价时必须首先对企业的状况有个清楚的了解， 报价尽量 接近内在价值，否则报出的价格与实际价值偏离过大就会形成亏损的可能。缺点：1、缺乏透明度。在报价驱动制度下，买卖盘信息集中在做市商手中，交易信息发布 到整个市场的时间相对滞后。 为抵消大额交易对价格的可能影响， 做市商可要求推迟发布或 豁免发布大额交易信息。2、增加投资者负担。做市商聘用专门人员，冒险投入资金，承担做市义务，是有风险的。 做市商会对其提供的服务和所承担的风险要求补偿， 如交易费用及税收宽减等。 这将会增大 运行成本，也会增加投资者负担。3、可能增加监管成本。采取做市商制度，要制定详细

28、的监管制度与做市商运作规则，并动用资源监管做市商活动。这些成本最终也会由投资者承担。4、可能滥用特权。做市商经纪角色与做市功能可能存在冲突，做市商之间也可能合谋串通。这都需要强有力的监管。10. 证券市场的交易机制：现代证券市场的交易机制分为两种：第一种是由买卖双方直接下 达价格及数量指令， 计算机按照“价格优先， 时间优先”的原则自动撮合成交， 即所谓的“指 令驱动”机制（Order-driven system）;第二种是有某种证券的做市商提供报价，投资者据 此下达买卖指令与做市商交易， 这就是所谓的 “报价驱动” 机制（ quotation-driven system ）.报价驱动制度与指

29、令驱动制度的比较1、价格形成方式不同。 采用做市商制度， 证券的开盘价格和随后的交易价格是由做市商报出的，而指令驱动制度的开盘价与随后的交易价格是竞价形成的。前者从交易系统外部输入价格，后者成交价格是在交易系统内部生成的。2、信息传递的范围与速度不同。采用做市商制度，投资者买卖指令首先报给做市商，做市商是唯一全面及时知晓买卖信息的交易商， 而成交量与成交价随后才会传递给整个市场。 在 指令驱动制度中，买卖指令、成交量与成交价几乎是同步传递给整个市场的。3、交易量与价格维护机制不同。 在报价驱动制度中， 做市商有义务维护交易量与交易价格。 而指令驱动制度则不存在交易量与交易价格的维护机制。4、处

30、理大额买卖指令的能力不同。 做市商报价驱动制度能够有效处理大额买卖指令。 而在 指令驱动制度中，大额买卖指令要等待交易对手的买卖盘，完成交易常常要等待较长时间。第四章 信贷资产证券化1. 资产交易证券化的特征：资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入。资产应具有标准化 的合约文件， 即资产具有很高的同质性。 债务人的地域和人口统计分布广泛。 资产本息偿付 分摊于整个资产的持续期间， 资产的相关数据容易获得。 原始权益人持有该资产已有一段时 间，且信用表现记录良好。资产抵押物的变现价值较高。 资产的历史记录良好，即违约率和 损失率较低。资产池中的资产应达到一定规模，从而实现证券化交易的规模经济。2

31、. 资产证券化的主要理论和技术支持：资产证券化的理论基础 （大数定律和资产组合原理）资产证券化的核心原理（现金流分析）;资产证券化的主要技术（破产隔离和信用增级）3资产证券化的基本类型分类依据资产证券化的基本类型基础资产住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化现金流处理与偿付结构过手型证券化与转付型证券化借款人数单一借款人型证券化与多借款人型证券化金融资产的销售结构单宗销售证券化与多宗销售证券化发起人与SPV的关系以及由此引起的资 产销售次数单层销售证券化与双层销售证券化贷款发起人与交易发起人的关系发起型证券化与载体型证券化证券化载体的性质政府信用型证券化与私人信用型证券化证券构成层次基础证券与衍生

32、证券基础资产是否从发起人资产负债表中剥 离表内证券化与表外证券化4对比一住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化：MBS是资产证券化发展史上最早出现的证券化类型。它是以住房抵押贷款这种信贷资产为基础，以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑，通过金融市场发行证券（大多是债券）融资的过程。ABS是以非住房抵押贷款资产为支撑的证券化融资方式，它实际上是MBS技术在其他资产上的推广和应运。由于证券化融资的基本条件之一是基础资产能够产生可预期的、稳定的现金流，除了住房抵押贷款外，还有很多资产也具有这种特征，因此它们也可以证券化。二过手型证券化与转付型证券化过手型证券化可以以权益凭证和债权凭证两种形式向投资

33、者融资。广泛使用的转付型证券化产品有抵押担保债券，简称CMO。5我国开展资产证券化的意义：1 赋予了传统的金融资产具备一定的流动性，解决了银行或其他金融机构的再融资问题。2 分散金融机构的经营风险。 3 促进商业银行经营效率的提高。4 有助于解决银行存短贷长的矛盾。5 资产证券化有利于推进我国资本市场的发展,有利于我国资本市场的完善。6 资产证券化有利于盘活银行不良资产。7 资产证券化有利于推进我国不动产市场的发展。8 资产证券化有利于优化国企资本结构。6我国开展资产证券化的障碍：法制环境不健全、资产证券化专业人才不足、缺乏权威的信用评估体系、金融基础设施不完善我国推进资产证券化的政策建议：资

34、产证券化是一种市场行为，但也离不开政府的有力支持； 扩大资产证券化一级市场的规模，进一步营造资产证券化的市场基础；完善相关的政策法规体系；建立规范的中介机构，严格执业标准；在试点的基础上选择资产证券化的突破口。第五章投资基金管理1证券投资基金特征：集合投资，降低成本；组合投资，分散风险；专家操作，增加收益; 资产运作与保管相分离。2. 圭寸闭式基金与开放式基金 K定义-封闭型基金在存续期限内不增减份 瞋持有人不得赎M但 町在交易所买卖-开放型基金*份额不固定，持有人可 售回也可塔持，但不得 卜一市交易a公司型基金与契约型基金 K定义-公司型基金依朋公词法设立的般份 右陕公司发行的股粉 （基金）

35、，投赛者越过 购买股粉成为浜般东“-契约型基金垩金骨理公可（星金发 超人）依掘信托袪，M it发行受益凭证而设立 的基金公募基金与私募基金-K定义-公募基金向社会公众投资者公开发行的总生私募基金-通过IF公井方式向特定 懂资者募集的荃金。 2.区别比较内容封闭式甚金开放式第金发行数量不舷期限對闭期不限制交埸方式 及价洛交易所竞价通过中介机构申 购和赎風价搐 以净值为甚础准备金无需提取提取以备默回投贵策陌町全投蛊r 濫动悝低收 益高的证券不能全部投资于 源功性低收益性 髙的证养 2.区别比较内容幕金契约率 基金成立与迄作公词狂信托进基舍处丙具有法人用具有茯地位责格人资格发行凭证股输凭证受益凭证投

36、赍者性就股东受益人期限无有 2区别it较公募私痒内容基金发行对象社会公众特定投资 者投资额最低交易 单位限制较高的最 低投资额 限制监管运作規范. 豔管严格运作欠規 战管制 少3. 货币市场基金货币市场基金特征：1、均为开放式基金；2、投资于货币市场高质量的证券组合；3、提供一种有限制的存款账户。可以用基金账户签发支票、支付消费账单；4、法规限制相对较少；5、 投资成本低。通常不收取赎回费用；管理费用低，年管理费用为基金资产净值的0.251 % （其他基金为12.5 %）;6、 独特的分红方式红利转投资。每份基金净值始终保持为1 元，超过 1 元的收益会按 时自动转化为基金份额。分红免征所得税

37、。收益结转方式分为两种，一是“日日分红，按月 结转” ，相当于日日单利， 月月复利；另一种是 “日日分红， 按日结转” ，相当于日日复利。4. 收入型基金、成长型基金、平衡型基金收入型基金： 以获取最大的当期收入为目标。 主要投资于政府债券、 公司债券和大盘蓝筹股。 成长型基金：以追求资本的长期增值为目标。可分为三种 : 积极成长型基金，投资于高成长潜力的股票或其他证券； 新兴成长型基金，投资于新行业中高成长潜力小公司股票； 成长收入基金，投资于既有成长、红利也较丰厚的股票。平衡型基金：以稳定的收入和适度的成长为目标。国内基金 国家基金 区域基金 国际基金6.好对冲基金5. 国内基金、国家基金

38、、区域基金、国际基金：又称套利基金或避险基金。 利用衍生工具对所持资产进行套期保值以控制风险的投资于国内证券且投资者多为本国公民。 在境外发行并投资于某一特定国家的资本市场。 分散投资于某一地区各个不同国家资本市场。 也称为全球基金，分散投资于全世界各主要资本市场。基本特性： 投资对象除证券外还包括各种金融衍生工具。 贷款投机交易，即买空卖空。 在选 准市场及投资对象后，以数额并不多的资本作底，到商行、投行巨额贷款，进行歼灭战，或 大输或大赢。指数基金 ：以某种指数中各成份证券的相对权重作为投资组合中各证券的相对权重进行投资 的基金，目的在于获得与该指数相同的收益水平。 如我国封闭式基金中的兴

39、和、普丰、 天元 等基金。等基金。伞形基金 ：基金管理公司根据一份基金招募书设立的多只之间可以进行转换的基金，即一个母基金之下再设立若干子基金，如债券、指数和股票基金等等。各子基金的管理独立进行， 依据各自不同的投资目标进行独立的投资决策。交易所交易基金：简称ETF,指在交易所买卖的开放式指数基金，其申购和赎回通过买卖一 揽子证券方式进行。特点： 1.被动操作的指数型基金；以某一指数包含的成分证券为投资对象。2. 一级市场与二级市场并存的交易制度；一级市场申购和赎回有数量限制，一般为5万个基金单位的整数倍；二级市场交易在交易所进行。3. 独特的实物申购赎回机制。以指定的一篮子证券申购；赎回时得

40、到的是相应的证券。7证券投资基金作用：是中小投资者和资本市场的金融媒介；有利于证券市场的稳定和发展;间接推动了社会经济的增长；推动了资本市场的国际化。8证券投资基金发行的一般过程：申请、核准、发售、备案和公告9开放式基金的发行和认购发行：通过商行、券商等代理机构发行。认购：采取金额认购方式。通常规定最低认购金额。认购费用模式。前端收费；后端收费。前端收费指的是你在购买开放式基金时就支付申购费的付费方式。后端收费指的则是你在购买开放式基金时并不支付申购费，等到卖出时才支付的付费方式。10.证券投资基金的交易（一）封闭式基金的交易在交易所交易。交易规则与股票基本类似，但不交印花税，且最小变动价位小

41、。折价養市场价格-基金薪额净值X10M（二）开放式基金的申购与赎回 申购指基金发行结束后的申请购买。申购采取金额方式，赎回采取份额方式。 申购与赎回价格的确定。已知价（前一日份额净值）与未知价（当日收盘后份额净值）； 申购与赎回采用未知价，即在未知价基础上分别增减一定比率费用。11. 证券投资基金的投资目标：总目标（总体投资原则）减少和分散投资风险，确保基金资 产安全，谋求长期稳定的投资收益。12. 证券投资基金绩效评价的步骤：1、基金业绩持续性的检验；2、基金绩效指标的计算；3、基金绩效指标一致性的检验。第六章项目融资1.T0T “转让一经营一转让”：甲方把已经建好的项目有偿转让给乙方经营，

42、甲方凭借项目在未来若干年内的现金流量，一次性地从乙方那里获得一部分资金。经营期满，乙方再把项目无偿转让给甲方。2.公司型结构与合伙制结构相比较：1公司型结构资产是由公司而不是其股东所拥有；而合伙制的资产则是由合伙人所拥有；2公司型结构的债权人是项目公司而不是其股东的债权人；但合伙人将对普通合伙制的债务承担个人责任；但每一个合伙人均可以要求以所3公司型结构的一个股东极少能够请求去执行公司的权利; 有合伙人的名义去执行合伙制的权利；4 公司型结构的股东可以同时又是公司的债权人， 并根据债权的信用保证安排可以取得较其 它债权人优先的地位； 而合伙人给予合伙制的贷款在合伙制解散时只能在所有外部债权人收

43、 回债务之后回收；5 公司型结构股份的转让，除有专门规定外，可以不需要得到其他股东的同意；但是合伙制 结构的法律权益转让必须得到其他合伙人的同意；6 公司型结构的管理一般是公司董事会的责任；而在普通合伙制中，每一个合伙人都有权参 与合伙制的经营管理；7 公司型结构可以为融资安排提供浮动担保；但大多数国家合伙制结构不能提供此类担保； 合伙制结构中对合伙人数目一般有所限制；但对公司型结构的股东数目一般限制较少；3. 普通合伙制结构的优缺点：优点： 税务安排的灵活性。与公司型结构不同，合伙制结构本身不是一个纳税主体。合伙制 结构在一个财政年度内的净收入或亏损全部按投资比例转移给合伙人。缺点： 无限责

44、任； 每个合伙人都有约束合伙制的能力； 融资安排相对比较复杂4. 项目融资模式的设计原则：有限追索原则；项目风险分担原则；成本降低原则；完全融资 原则；近期融资与远期融资相结合的原则；表外融资原则；融资结构最优化原则5. 投资者直接安排的融资模式，它是由投资者直接安排项目的融资，并直接承担起融资安排 中相应的责任和义务的一种方式，是最简单的一种项目融资模式。直接融资方式在结构安排上主要有两种思路。 一种是由投资者面对同一贷款银行和市场 直接安排融资；另一种是由投资者各自独立地安排融资和承担市场销售责任。优点： 选择融资结构及融资方式比较灵活； 债务和税务安排比较灵活； 可以灵活运用发起人 在商

45、业社会中的信誉缺点：实现有限追索相对复杂；项目贷款很难安排成非公司负债型的融资。6. 项目公司融资模式： 项目公司融资模式是指投资者通过建立一个单一目的的项目公司来安 排融资的一种模式，具体有单一项目子公司和合资项目公司两种形式。7. 单一项目子公司融资模式：单一项目子公司融资形式，是项目投资者通过建立一个单一目 的的项目子公司的形式作为投资载体， 以该项目公司的名义与其他投资者组成合资结构安排 融资。8. 合资项目公司融资模式：通过项目公司安排融资的另一种形式，也是最主要的形式是由投 资者共同投资组建一个项目公司， 再以该公司的名义拥有、 经营项目和安排融资。 这种模式 在公司型合资结构中常

46、用。投资者通过项目公司安排融资结构有以下特点：1、在融资结构上较易为贷款银行接受，法律结构相对简单；2、项目投资者不直接安排融资，较易实现有限追索和非公司负债型融资的目标要求；3、通过项目公司安排共同融资既避免了投资者之间在融资上的相互竞争，又可充分利用大股东在管理、技术、市场等方面的优势获得优惠的贷款条件；4、在税务结构安排和债务形式选择上缺乏灵活性。9. “设施使用协议”融资模式：指在某种工业设施或服务性设施的提供者和使用者之间达成 的一种具有“无论使用与否均需付款”性质的协议。以“设施使用协议”为基础安排的项目融资具有以下几个特点：1 投资结构的选择比较灵活。2 项目的投资者可以利用与项

47、目利益有关的第三方（即设施使用者）的信用来安排融资，分 散风险，节约资金投入。3 具有“无论提货与否均需付款”性质的设施使用协议是项目融资不可缺少的组成部分。10. “杠杆租赁”融资模式：杠杆租赁是一种承租人可以获得固定资产使用权而不必在使用 初期支付其全部资本开支的一种融资结构。特点： 1、杠杆租赁融资模式在结构设计时不仅需要以项目本身经济强度特别是现金流量状况作为 主要的参考依据，而且也需要将项目的税务结构作为一个重要的组成部分加以考虑。因此， 杠杆租赁融资模式也被称为结构性融资模式。2、杠杆租赁项目融资中的参与者比上述融资模式要多。它至少需要有资产出租者、提供资 金的银行和其他金融机构，

48、资产承租者（投资者），杠杆租赁经理人等参与。3、杠杆租赁融资模式对项目融资结构的管理比其他项目融资模式复杂，其运作需要五个阶 段：项目投资组建（合同）阶段、租赁阶段、建设阶段、经营阶段、终止租赁协议阶段。该结构与其他项目融资结构在运作上的 区别 主要体现在： 一是投资者在确定组建一个项目的 投资之后，需要将项目资产及其投资者在投资结构中的全部权益转让给由股本参加者组织起 来的杠杆租赁融资结构， 然后再从资产出租人手中将项目资产转租回来； 二是在融资期限届 满或由于其他原因中止租赁协议时， 项目投资者的一个相关公司需要以事先商定的价格将项 目的资产购买回去。11. “生产支付”融资模式：是建立在

49、由贷款银行购买某一特定矿产资源储量的全部或部分 未来销售收入的权益的基础上的， 即提供融资的贷款银行从项目中购买到一个特定份额的生 产量， 这部分生产量的收益成为项目融资主要偿债资金的来源。 因此，生产支付是通过直接 拥有项目的产品和销售收入，而不是通过抵押或权益转让的方式来实现融资的信用保证。12.B O T模式：“ Build Operate Transfer”，“建设一经营一转让”。甲方通过特许权协 议，授予乙方承担项目的设计、融资、建造、经营和维护，在协议规定的特许期限内，乙方 拥有项目的所有权， 允许向项目的使用者收取适当的费用， 由此回收项目投资、 经营和维护 成本并获得合理的回报

50、。特许期满后，乙方将项目无偿地移交给甲方。甲方一般为政府。BOT 的运作过程 ： 项目规划阶段：政府 / 发起人根据项目需要，规划、确定项目内容和具体投融资方式 项目准备阶段：政府编制、确定BOT招商条件，投资者为寻找投资机会进行市场调查研究招标阶段：政府在公开招标的基础上，通过评标确定中标投资者 合同谈判阶段：政府就项目与中标者进行实质性谈判，签署特许经营协议 融资、建设阶段：中标者按照特许权协议规定的各种要求，组建项目公司，进行项目融资， 并负责实施项目建设 经营阶段：项目建成投入运营后，向产品 /服务的使用者收取项目使用费用偿还贷款，取得 利润 转让阶段：特许权期满后，按合同要求进行项目

51、产权转让BOT对于政府的益处：1减少项目对政府财政预算的影响，使政府能在财力资金不足的情况下，仍能上马一些基建 项目2由于BOT以社会资本建设和营运，可以极大地提高项目运行效率3BOT通常以公开招标的方式进行投资者招商，所以项目的建设成本相对较低3实行公开招标，避免政府自行投资中经常出现的腐败情形，解决政府投资的超工期、超成 本和营运服务差等弊病4活跃培育社会资本，符合国家发展民营经济的大政方针第七章企业并购1关于中国产业的几个基本判断：分拆：打破行政垄断格局，引入市场竞争；主辅分离和企业办社会的剥离；共同的目标是： 塑造市场主体，发育市场机制整合：让产业资源和市场份额向优势企业集中；优化资源

52、配置结构；造就产业领袖；维护产 业秩序和效率；领导产业升级换代2并购的经济学理论解释：规模经济理论、产业组织理论和产业生命周期理论对横向并购的 解释；以交易费用理论为主对纵向并购的解释；范围经济、企业竞争战略理论为主对混合并购的解释；价值低估论；经理扩张理论3企业并购的正面效应分析：经营协同效应、财务协同效应、促进企业发展。P1534企业并购的负面效应及风险：并购的负面效应（收购成本高，并购活动更多地为目标公司创造价值。难以准确地对目标企业进行估价和预测。整合难度大， 组织、文化冲突可能断送 并购的成果。伴随不必要的附属繁杂业务，收购企业往往需做出重大承诺并承担大量义务。）、企业并购中的七大风

53、险风险类型简要情况政治环境风险并购在相当程度上受制于政治环境。如石油业的并购就与中东局势有关。法律风险各国的反垄断法案和政府对资本市场的管制均可能制约并购行为。信息风险因信息不对称造成对企业资产价值和赢利能力判断失误。财务风险并购融资的筹资方式不当，资金成本过高，与现金流回笼不匹配。产业风险并购方必须对目标企业所处行业或产业细分中存在的风险进行充分估计。营运风险企业对未来经营环境的不确定性和多变性无法准确预测体制风险体制转轨时期，许多法律法规正处于不断建设和完善过程中，且市场经济 体制尚未健全，一些经济手段还不能充分发挥作用。5并购遵循的原则：合法性原则、可操作性原则、产业政策导向原则、自愿互

54、利原则、有偿 转让原则、市场竞争原则6投资银行为收购方提供的服务：根据经营战略和发展规划， 制定并购计划；协助搜寻目标、进行尽职调查，选定目标公司；帮助收购方对目标公司进行评估和出价；与出让方沟通、协 助谈判；协助进行购并后整合具体操作流程：制定并购计划、成立项目小组、尽职调查提出可行性分析报告、总裁对可行性研报告进行评审、与目标企业草签合作意向书、价值评估及相关资料收集分析、制订并购方案与整合方案、并购谈判及签约、资产交接及接管、主要文本文件 7并购后的整合工作：战略一体化、管理一体化、功能一体化、文化一体化 8投资银行为反并购提供的服务：股份回购和寻找白衣骑士；焦土战术；金降落伞、灰色降

55、落伞和锡降落伞；毒丸条款；绿色勒索；帕克门策略；聘用鲨鱼观察者；利用诉讼阻止并购 9杠杆收购成功的条件：（1 ）有较为发达的资本市场，能够实现多种形式的融资结构。（2 ）目标公司预期有稳定的现金流，以偿还到期的债务，现金流量稳定性较其现金流量数 额大小对收购方的方案更有意义，也更有吸引力。（3 ）被收购公司的产品有较为稳固的需求与市场，市场占有率较高，意味着其整体竞争力 和盈利性较强，收购后仍会保持稳定充足的利润来源。（4）被收购公司的财务状况比较良好，经营状况和公司价值被市场低估。（5）企业经营者的综合管理水平和能力比较高，有充裕的成本降低空间，降低成本的可能办法包括：降低原料采购成本、 清理闲置设备、减少资本性支出、 控制营运杂费、行政裁员、 停息挂帐和财政补贴等。（6）具有良好的资本结构。被收购前较低的负债，尤其是负债相对于可抵押资产的比率较低，则收购方即可能获得较大的借贷空间；否则，收购方就无法得到新的负债能力。有比较充足的流动资金。（7）有合理健全的企业长期发展计划，有易于分离的非核心产业，收购方可以在必要的时 候通过出售这些资产而迅速地获得偿债资金。10.MBO的融资问题和法律问题融资问题法律问题资金来源是外