金融互换的种类

1、金融互换的种类金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。除了传统的货币互换和利率互换外， 一大批新的金融互换品种不断涌现。（一）利率互换利率互换（ Interest Rate Swaps ）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的 同样的名义本金交换现金流， 其中一方的现金流根据浮动利率计算出来， 而另一方的现金流 根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在 15 年以上。双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。 假定 A、B公司都想借入 5年期的 1000 万美元的借款， A想借入与 6个月期相关的浮动利率借款， B想借入固定利率借款。但两家

2、公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表 2 所示。表 2：市场提供给 A、B 两公司的借款利率固定利率浮动利率A 公司10.00%6个月期 LIBOR+0.30%B 公司11.20%6个月期 LIBOR+1.00%从表 2 可以看出， A的借款利率均比 B低，即 A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上， A比 B的绝对优势为 1.2%，而在浮动利率市场上， A比 B 的绝对优势为 0.7%。 这就是说， A在固定利率市场上有比较优势，而B 在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款， 然后互换， 从而达到共同降低筹资成本的目的。 即 A以 10

3、%的固定利率借入 1000万美元，而 B以 LIBOR+1%的浮动利率借入 1000万美元。由于 本金相同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即 A向 B支付浮动利息， B向 A 支付固定利息。通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即 11.20%+6 个月期LIBOR+0.30%10.00% 6 个月期 LIBOR 1.00%），这就是互换利益。 互换利益是双方合作的 结果， 理应由双方分享。 具体分享比例由双方谈判决定。 我们假定双方各分享一半，则双方 都将使筹资成本降低 0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为： A 支付 LIBOR+0.05%浮动利 率

4、， B 支付 10.95%的固定利率。这样， 双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向 B支付按 LIBOR计算的利息， B 向 A支付按 9.95%计算的利息。在上述互换中， 每隔 6 个月为利息支付日， 因此互换协议的条款应规定每 6 个月一方向 另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为 11.00%，则 A应付给B5.25 万美元 即 1000万 0.5 （ 11.00% 9.95%） 。利率互换的流程图如图 8 所示。图 8 利率互换流程图由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。（二）货币互换货币互换（ Currency

5、Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和 固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。 假定英镑和美元 汇率为 1英镑=1.5000 美元。 A想借入 5年期的 1000 万英镑借款， B想借入 5年期的 1500 万美元借款。但由于 A 的信用等级高于 B，两国金融市场对 A、 B两公司的熟悉状况不同， 因此市场向它们提供的固定利率也不同（如表 3 所示）。从表 3 可以看出， A的借款利率均比 B低，即 A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优 势大小不同。 A 在美元市场上的绝对优势为 2%，在英镑市场上只有 0.4%。这就是说， A

6、 在美 元市场上有比较优势， 而 B在英镑市场上有比较优势。 这样， 双方就可利用各自的比较优势 借款，然后通过互换得到自己想要的资金，并通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。表 3：市场向 A、 B 公司提供的借款利率美元英镑A 公司8.0%11.6%B 公司10.0%12.0%于是，A以8%的利率借入五年期的 1500万美元借款， B以 12.0%利率借入五年期的 1000 万英镑借款。然后，双方先进行本金的交换，即A向B支付 1500万美元， B向 A支付 1000万英镑。假定 A、B 公司商定双方平分互换收益，则 A、B 公司都将使筹资成本降低 0.8%，即双方最终实际筹资成本分别

7、为： A支付 10.8%的英镑利率，而 B 支付 9.2%的美元利率。这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流， 行利息互换。即： A向B支付10.8%的英镑借款的利息计 108万英镑， B向A支付 8.0%的美 元借款的利息计 120万美元。 经过互换后， A的最终实际筹资成本降为 10.8%英镑借款利息， 而 B 的最终实际筹资成本变为 8.0%美元借款利息加 1.2% 英镑借款利息。若汇率水平不变的 话，B 最终实际筹资成本相当于 9.2%美元借款利息。 若担心未来汇率水平变动， B 可以通过 购买美元远期或期货来规避汇率风险。在贷款期满后，双方要再次进行

8、借款本金的互换，即A向B支付1000万英镑， B 向A支付 1500 万美元。到此，货币互换结束。若不考虑本金问题上述货币互换的流程图如图 9 所示。图 9 货币互换流程图由于货币互换涉及到本金互换， 因此当汇率变动很大时， 双方就将面临一定的信用风险。当然这种风险仍比单纯的贷款风险小得多。(三) 其它互换从最普遍的意义来说， 互换实际上是现金流的交换。 由于计算或确定现金流的方法有很 多，因此互换的种类就很多。 除了上述最常见的利率互换和货币互换外， 其它主要的互换品 种有：1交叉货币利率互换 。交叉货币利率互换( Cross Currency Interest Rate Swaps)是利率

9、互换和货币互换的结合，它是以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动 汇率。2 增长型互换、减少型互换和滑道型互换。在标准的互换中，名义本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。其中增长型互换( Accreting Swaps)的名义 本金在开始时较小， 尔后随着时间的推移逐渐增大。 减少型互换 ( Amortizing Swaps) 则正好相反，其名义本金随时间的推移逐渐变小。近年来，互换市场又出现了一种 特殊的减少型互换，即指数化本金互换( Indexed Principal Swaps )，其名义本金 的减少幅度取决于利率水平， 利率越低，名义本金减少幅度越大。 滑道型互换( Ro

10、ller Coaster Swaps )的名义本金则在互换期内时而增大，时而变小。3 基点互换 。在普通的利率互换中，互换一方是固定利率，另一方是浮动利率。而在 基点互换( Basis Swaps)中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不 同，如一方为 LIBOR，另一方为基准利率。4 可延长互换和可赎回互换。在标准的互换中，期限是固定的。而可延长互换( Extendable Swaps )的一方有权在一定限度内延长互换期限。可赎回互换( Puttable Swaps )的一方则有权提前中止互换。5零息互换 。零息互换( Zero Coupon Swaps)是指固定利息的多次支付流量

11、被一次 性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末。6 后期确定互换 。在普通涉及到浮动利率的互换中，每次浮动利率都是在该计息期开 始之前确定的。后期确定互换( Back Set Swaps)的浮动利率则是在每次计息期结 束之后确定的。7 差额互换 。差额互换( Differential Swaps )是对两种货币的浮动利率的现金流量 进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算。如互换一方 按 6 月期美元的 LIBOR 对 1000 美元的名义本金支付利息， 另一方按 6 月期德国马克 的 LIBOR减去 1.90%的浮动利率对 1000 万美元的名义本金支付以美元表示的利息。8 远期互换 。远期互换( Forward Swaps)是指互换生效日是在未来某一确定时间开始 的互换。9 互换期权 。互换期权( Swaption )从本质上属于期