MBA财务管理公司价值评估的方法课件

1、MBA财务管理公司价值评估的方法1 蒂姆.科勒 电子工业出版社 MBA财务管理公司价值评估的方法2 1、贴现现金流估价法、贴现现金流估价法 n实质：内在价值的估计实质：内在价值的估计 n主要因素主要因素 n现金流的多少现金流的多少 n现金流预期产生的时间先后现金流预期产生的时间先后 n与现金流相关的不确定性（贴现率）与现金流相关的不确定性（贴现率） n对象对象 n公司股权价值（普通股股东）公司股权价值（普通股股东） n整家公司价值（包括债权人和优先股股东）整家公司价值（包括债权人和优先股股东） MBA财务管理公司价值评估的方法3 现金流量折现模型现金流量折现模型 n CFt/(1+k)t n决

2、定因素：决定因素： n现金流量大小现金流量大小CF n预期产生的时间分布预期产生的时间分布 n反映反映CF风险程度的折现率风险程度的折现率k MBA财务管理公司价值评估的方法4 股权估价与公司估价股权估价与公司估价 n股权估价股权估价 n折现率：权益资本成本折现率：权益资本成本 n现金流：权益现金流或股利现金流：权益现金流或股利 n公司估价公司估价 n折现率：折现率：WACC n现金流：现金流：公司自由现金流：满足所有投资公司自由现金流：满足所有投资 需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响债率变化影响 MBA财务管理公司价值评估的方法5 公司现金

3、流与权益现金流公司现金流与权益现金流 n公司自由现金流公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧折旧-资本支出资本支出-营运营运 资本变动资本变动 n股权自由现金流股权自由现金流= 公司自由现金流公司自由现金流 利息利息(1-t) 本金本金 偿付偿付+ 新发债券新发债券-优先股股利优先股股利 MBA财务管理公司价值评估的方法6 现金流预期增长模式选择现金流预期增长模式选择 n问题问题 n在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长率的速度增长 n高增长时期增长可能有多快，变化方式如何高增长时期增长可能有多快，变化方式如何 n可能模式可能模式 n已

4、处于稳定增长已处于稳定增长 n高速成长后迅速降到稳定增长高速成长后迅速降到稳定增长 n高速增长后逐渐过渡到稳定增长高速增长后逐渐过渡到稳定增长 MBA财务管理公司价值评估的方法7 （1）股权价值估计）股权价值估计 n股利定价模型（见第一章）股利定价模型（见第一章） n股权自由现金流定价模型股权自由现金流定价模型 nFCFE增长模式增长模式 n二阶段二阶段 n三阶段三阶段 nFCFE估算中的问题：估算中的问题： 不同时期公司净资本支出、营运资本和财务不同时期公司净资本支出、营运资本和财务 杠杆的水平不同杠杆的水平不同 MBA财务管理公司价值评估的方法8 高增长稳定增长 低支付率高支付率 高增长过

5、渡稳定增长 增长率 支付率 低支付率 提高高支付率 股利支付率与预期增长率股利支付率与预期增长率 二阶段模型 三阶段模型 MBA财务管理公司价值评估的方法9 高增长稳定增长 高支出低支出 高增长过渡稳定增长 增长率 净支出 水平 高支出减少低支出 净资本支出水平与预期增长率净资本支出水平与预期增长率 二阶段模型 三阶段模型 MBA财务管理公司价值评估的方法10 （2）公司价值估计）公司价值估计 n公司自由现金流公司自由现金流(FCFC)=EBIT(1-t) +D-资本支出资本支出-营运资本增加营运资本增加 nFCFC的增长模式的增长模式 n二阶段二阶段 n三阶段三阶段 n问题问题 n贴现率为贴

6、现率为WACC，而不是权益资本成本，而不是权益资本成本 n增长率以增长率以EBIT为基础，而不是为基础，而不是EAT MBA财务管理公司价值评估的方法11 2、相对估价、相对估价 n根据类似资产在市场上的定价来确根据类似资产在市场上的定价来确 定其价值定其价值 n是相对价值的估计，不是内在价值是相对价值的估计，不是内在价值 n乘数原理乘数原理 资产相对价值资产相对价值=某财务比率某财务比率*乘数乘数 MBA财务管理公司价值评估的方法12 可供选择的乘数可供选择的乘数 n收益乘数收益乘数F1：P=收益收益*F1 n收益收益=EPS，F1=P/E n收益收益=每股现金收益每股现金收益 ，F1=股价

7、现金股价现金 收益比收益比 n帐面价值乘数帐面价值乘数F2：P=帐面价值帐面价值*F2 n F2=股价股价/每股帐面价值每股帐面价值 n收入乘数收入乘数F3：价值：价值=销售收入销售收入*F3 MBA财务管理公司价值评估的方法13 其他可能的乘数其他可能的乘数 n营业利润乘数营业利润乘数= 股价股价/每股每股EBIT n营业现金收益乘数营业现金收益乘数= 股价股价/每股营业现金每股营业现金 收益（收益（=EBIT+D） n资产乘数资产乘数=股价股价/每股资产每股资产 MBA财务管理公司价值评估的方法14 关于可比公司的选择关于可比公司的选择 n原则：类似的原则：类似的 n现金流量模式现金流量模

8、式 n增长潜力增长潜力 n风险特征风险特征 n标准：标准： n同一行业同一行业 n相同规模相同规模 MBA财务管理公司价值评估的方法15 调整现值法 n杠杆企业的价值=无杠杆企业的价值+税 收减免的价值 MBA财务管理公司价值评估的方法16 权益价值权益价值 负债现值负债现值 企业价值企业价值 资产现金流资产现金流 WACC 折现于折现于 市场乘数市场乘数 收益、现金流收益、现金流 或帐面值或帐面值 乘以乘以 无杠杆资产无杠杆资产 价值价值 税盾价值税盾价值 税盾税盾 负债成本负债成本 折现于折现于 无杠杆无杠杆 权益成本权益成本 资产现金流资产现金流 折现于折现于 调整现值模型调整现值模型

9、预期股利 权益成本 折现于折现于 减减 折现现金流模型折现现金流模型 市场乘数模型市场乘数模型 股利定价模型股利定价模型 MBA财务管理公司价值评估的方法17 企业并购决策 n企业间的收购是一项带有不确定性的投 资活动，必须应用投资的基本法则： n当某企业能够为收购企业的股东带来正的净 现值时才会被收购。 n收购分析常以收购双方的总价值为中心； n收购活动产生的收益被称为协同效益，但用 现金流折现技术难以估计； MBA财务管理公司价值评估的方法18 协同效益 n协同效益=联合企业AB的价值-（企业A 的价值+企业B的价值） n协同效益= T t t r CF t 1 1 资本需求税负成本收入 t CF MBA财务管理公司价值评估的方法19 协同效益的来源 n收入上升 n税负减少 n资本成本降低 MBA财务管理公司价值评估的方法20 收入上升 n进行并购的一个重要原因是联合企业可 能比两个单一企业产生更多的收入： n营销利得 n市场和垄断权利横向兼并 MBA财务管理公司价值评估的方法21 成本下降 n横向兼并的规模经济效益 n纵向一体化的经济效益 n加强经营活动的合作 n利于技术转让 n资源互补 n充分利用资源，实现平稳销售 n淘汰无效的管理层 MBA财务管理公司价值评估的方法22