财务管理资本成本和资本结构课件

1、财务管理资本成本和资本结构1 第七章第七章 资本成本和资本结构资本成本和资本结构 第一节第一节 资本成本资本成本 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 第三节第三节 资本结构决策资本结构决策 财务管理资本成本和资本结构2 第一节第一节 资本成本资本成本 v一、资本成本概述一、资本成本概述 v二、个别资本成本二、个别资本成本 v三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本 财务管理资本成本和资本结构3 一、资本成本概述一、资本成本概述 v定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代定义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价。广义讲，企业筹集和使用任何资金，不论短期的还价。广义讲，企业筹集和使

2、用任何资金，不论短期的还 是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和是长期的，都要付出代价。狭义的资本成本仅指筹集和 使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）的成本。 由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成由于长期资金也被称为资本，所以长期资金的成本也成 为资本成本。为资本成本。 v内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。内容：资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发资金筹集费指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发 行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资行股

3、票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资 信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是 指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债 券利息等。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生券利息等。相比之下，资金占用费是筹资企业经常发生 的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生的，因的，而资金筹集费通常在筹集资金时一次性发生的，因 此在计算资本成本时可作为筹集金额的一项扣除。此在计算资本成本时可作为筹集金额的一项扣除。 财务管理资本成本和资本结构4 v计量形式：资本成本可有多种计量形式。在比

4、较各种筹计量形式：资本成本可有多种计量形式。在比较各种筹 集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存集方式中，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存 收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构 决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策 时，则使用边际资本成本。时，则使用边际资本成本。 v表示方法：资本成本是公司理财中的重要概念。首先，表示方法：资本成本是公司理财中的重要概念。首先， 资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企资本成本是企业投资者（包括股东和债权人）对投入企

5、业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项业的资本所要求的收益率；其次，资本成本是投资本项 目（或本企业）的机会成本。因此，一般用相对数表示，目（或本企业）的机会成本。因此，一般用相对数表示， 不考虑货币时间价值的话：不考虑货币时间价值的话： %100 - 筹资费用筹资总额 资金占用费 资本成本 财务管理资本成本和资本结构5 v应用：应用： v资本成本的概念广泛运用于企业理财的许多方面：资本成本的概念广泛运用于企业理财的许多方面： v对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、对于企业筹资来讲，资本成本是选择资金来源、 确定筹资方案的重要依据，企业力求选择资本成确定筹资方案的重要依据，企业

6、力求选择资本成 本最低的筹资方式。本最低的筹资方式。 v对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、 决定投资取舍的重要标准。决定投资取舍的重要标准。 v资本成本还可以用作衡量企业经营成果的尺度，资本成本还可以用作衡量企业经营成果的尺度， 即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠即经营利润率应高于资本成本，否则表明业绩欠 佳。佳。 财务管理资本成本和资本结构6 决定资本成本高低的因素决定资本成本高低的因素 总体经济状况：总体经济状况： 资金供求、通货膨胀资金供求、通货膨胀 融资规模：融资规模： 项目所需的融资数量项目所需的融资数量 公司经营和融资决策：

7、公司经营和融资决策： 经营风险、财务风险经营风险、财务风险 市场条件：市场条件： 证券流动性证券流动性 无风险收益率无风险收益率 风险收益率风险收益率 + 公司资本成本公司资本成本 资金供求平衡资金供求平衡 无通货膨胀无通货膨胀 财务管理资本成本和资本结构7 v总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以 及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反 映在无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资映在无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资 金需求和供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变

8、化，金需求和供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变化， 投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体说，如果投资者也会相应改变其所要求的收益率。具体说，如果 货币需求增加，而供给没有相应增加，投资人便会提高货币需求增加，而供给没有相应增加，投资人便会提高 其投资收益率，企业的资本成本便会上升；反之，则会其投资收益率，企业的资本成本便会上升；反之，则会 降低其要求的投资收益率，使资本成本下降。如果预期降低其要求的投资收益率，使资本成本下降。如果预期 通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者也会提出 更高的收益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成更高的收

9、益率来补偿预期的投资损失，导致企业资本成 本上升。本上升。 v证券市场条件影响证券投资风险。证券市场条件包括证证券市场条件影响证券投资风险。证券市场条件包括证 券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券 的市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，的市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难， 变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在变现风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在 对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，对某证券的需求，但其价格波动较大，投资的风险大， 要求的收益率也会提高。要求的收益率也会提高。

10、 财务管理资本成本和资本结构8 v企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财 务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结务风险的大小。经营风险是企业投资决策的结 果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是果，表现在资产收益率的变动上；财务风险是 企业的筹资决策的结果，表现在普通股收益率企业的筹资决策的结果，表现在普通股收益率 的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大， 投资者便会有较高的收益率要求。投资者便会有较高的收益率要求。 v融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。 企业的

11、融资规模大，资本成本高。比如，企业企业的融资规模大，资本成本高。比如，企业 发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用发行的证券金额很大，资金筹集费和资金占用 费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降费都会上升，而且证券发行规模的增大还会降 低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。 财务管理资本成本和资本结构9 二、个别资本成本二、个别资本成本 v个别资本成本是指使用各种长期资金的成本，包括债务个别资本成本是指使用各种长期资金的成本，包括债务 成本（长期借款、债券）、普通股、留存收益等各项筹成本（长期借款、债券）、普通股、留存收益等各项筹 资方式的成本

12、。资方式的成本。 v债务成本（一）长期借款成本债务成本（一）长期借款成本 v长期借款的资金占用费是利息，税后支付；资金筹集费长期借款的资金占用费是利息，税后支付；资金筹集费 时银行手续费，但通常很低，可以忽略不计。如果不考时银行手续费，但通常很低，可以忽略不计。如果不考 虑货币时间价值，借款成本公式为：虑货币时间价值，借款成本公式为： )1( )1( l t l FL TI K )T1 ( iKl ，则：如为单利，忽略手续费 财务管理资本成本和资本结构10 v某企业取得某企业取得10年长期借款年长期借款2000万元，年利率为万元，年利率为 8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用，每年付息一

13、次，到期一次还本，筹资费用 率为率为0.5%，企业所得税率为，企业所得税率为33%。该项长期借。该项长期借 款的资本成本为：款的资本成本为： v v上述计算长期借款资本成本的方法比较简单，上述计算长期借款资本成本的方法比较简单， 但缺点在于没有考虑货币的时间价值。但缺点在于没有考虑货币的时间价值。 %39.5 %5.01 %331%8 %39.5 %5.012000 %331%82000 1 1 K K 或： 财务管理资本成本和资本结构11 v考虑货币时间价值的长期借款成本：考虑货币时间价值的长期借款成本： v使使 v求出求出KL即可。即可。 v公式中的等号左边是借款的实际现金流入；等号右边公

14、式中的等号左边是借款的实际现金流入；等号右边 为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年税后为借款引起的未来现金流出的现值总额，由各年税后 利息支出的年金现值加上到期本金的复利现值而得。利息支出的年金现值加上到期本金的复利现值而得。 v按照这种办法，实际上是将长期借款的资本成本看作按照这种办法，实际上是将长期借款的资本成本看作 是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现是使这一借款的现金流入等于其现金流出现值的贴现 率。运用时，先通过第一个公式，采用插值法求解借率。运用时，先通过第一个公式，采用插值法求解借 款的资本成本。款的资本成本。 n t t l tt l K PTI FL 1 )1

15、 ( )1 ( )1 ( 财务管理资本成本和资本结构12 v债务成本（二）债券成本债务成本（二）债券成本:发行债券的成本主要发行债券的成本主要 指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期 借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计 算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计 算成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式，算成本时省略。按照一次还本、分期付息的方式， 债券资本成本的计算公式为：债券资本成本的计算公式为： b b b FB TI K 1 1 债券筹费用率。 价

16、格确定；债券筹资额，按发行 债券资本成本； 式中： Fb B K b 财务管理资本成本和资本结构13 v面值发行：面值发行： v某公司发行总面额为某公司发行总面额为5000万元的万元的5年期债券，票面利率年期债券，票面利率 为为10%，发行费用率为，发行费用率为5%，公司所得税率为，公司所得税率为33%。该。该 债券的成本为：债券的成本为： v若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应若债券溢价或折价发行，为更精确的计算资本成本，应 以实际发行价格作为债券筹资额。以实际发行价格作为债券筹资额。 v溢价发行：溢价发行： v假定上述公司发行面额为假定上述公司发行面额为5000万元的万元的5年

17、期债券，票面年期债券，票面 利率为利率为10%，发行费用率为，发行费用率为5%，发行价格为，发行价格为6000万元，万元， 公司所得税率为公司所得税率为33%。该债券成本为：。该债券成本为： %73. 6 %515000 %331%105000 b K 财务管理资本成本和资本结构14 v折价发行：折价发行： v假定上述公司发行面额为假定上述公司发行面额为5000万元的万元的5年期债券，票年期债券，票 面利率为面利率为10%，发行费用率为，发行费用率为5%，发行价格为，发行价格为4000 万元，公司所得税率为万元，公司所得税率为33%。该债券成本为：。该债券成本为： v上述计算债券成本的方式，同

18、样没有考虑货币的时间上述计算债券成本的方式，同样没有考虑货币的时间 价值。价值。 %61. 5 %516000 %331%105000 b K %42.8 %514000 %331%105000 b K 财务管理资本成本和资本结构15 v如果将时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期如果将时间价值考虑在内，债券成本的计算与长期 借款成本的计算一样，公式为：借款成本的计算一样，公式为： v例题见教材例题见教材244页页 之积票面价值与票面利率 债券面值 债券成本； 式中： b 1 I ; 11 )1( 1 P K K P K TI FB b n b n t t b b b 财务管理资本成本和资本结

19、构16 v例题1.为筹措项目资本，某公司决定按面值发行息票 利率为8%的10年期债券，面值为1000元。假设筹资 费率为3%，公司所得税税率为25%。该债券每年付 息一次，到期一次还本，则该债券的资本成本可通过 下式求得： v或：1000（1-3%）1000（125%）（P/A， Kd ，10）1000（P/S，Kd，10） 利用试算法（或称插值法）可解得债券资本成本 约为6.45%。 财务管理资本成本和资本结构17 v假设某公司发行的债券的面值为假设某公司发行的债券的面值为1000元，息票利率为元，息票利率为8%，期限，期限6 年，每半年付息一次，假设相同期限政府债券的报酬率为年，每半年付息

20、一次，假设相同期限政府债券的报酬率为7%，考，考 虑风险因素，投资者对公司债券要求的报酬率为虑风险因素，投资者对公司债券要求的报酬率为9%，则半年期利，则半年期利 率为率为4.4%（1.09）1/2-1。根据上述资料，这种债券的资本成本。根据上述资料，这种债券的资本成本 计算如下：计算如下： 第一步，根据投资者要求的报酬率确定债券的价格第一步，根据投资者要求的报酬率确定债券的价格Pb，则：，则： v v结果表明，如果投资者的到期收益率为结果表明，如果投资者的到期收益率为9%（1.044）2-1，则债，则债 券的市场价格为券的市场价格为963.3元，或相当于债券面值的元，或相当于债券面值的96.

21、33%。 第二步，将投资者要求的报酬率转化为债券的资本成本。假第二步，将投资者要求的报酬率转化为债券的资本成本。假 设公司所得税税率为设公司所得税税率为25%，税前筹资费率为发行额的，税前筹资费率为发行额的3%，则债券，则债券 资本成本（半年）为：资本成本（半年）为： v 解得债券资本成本（半年）为解得债券资本成本（半年）为3.7%。在此基础上，将半年期。在此基础上，将半年期 资本成本转化为年资本成本：资本成本转化为年资本成本： 财务管理资本成本和资本结构18 v（三）留存收益成本（三）留存收益成本 v留存收益成本是企业缴纳所得税后形成的，其所有留存收益成本是企业缴纳所得税后形成的，其所有 权

22、属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润留 存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将 留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己 进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应进行另一项风险相似的投资的收益率，企业就不应 该保留留存收益而将其分派给股东。该保留留存收益而将其分派给股东。 v留存收益成本的估算难于债务成本，这是因为很难留存收益成本的估算难于债务成本，这是因为很难 对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所

23、要求 的风险溢价做出准确的测定。计算留存收益成本的的风险溢价做出准确的测定。计算留存收益成本的 方法很多，主要有以下三种：方法很多，主要有以下三种： v1)股利增长模型法股利增长模型法 v股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高股利增长模型法是依照股票投资的收益率不断提高 的思路计算留存收益成本。一般假定收益率以固定的思路计算留存收益成本。一般假定收益率以固定 的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为：的年增长率递增，则留存收益成本的计算公式为： 财务管理资本成本和资本结构19 v某公司普通股目前市价为某公司普通股目前市价为60元，估计年增长率为元，估计年增长率为 12%，本年发放股利，

24、本年发放股利4元，则：元，则： vDc=4(1+12%)=4.48(元元) vKs=4.48/60+12%=19.5% 普通股年增长率。 普通股市价； 预期年股利额； 留存收益成本； 式中： G P D K GPDK c c s ccs 财务管理资本成本和资本结构20 v2)资本资产定价模型法资本资产定价模型法 v按照按照“资本资产定价模型法资本资产定价模型法”，留存收益成本的，留存收益成本的 计算公式则为：计算公式则为： v某期间市场无风险报酬率为某期间市场无风险报酬率为8%，平均风险股票，平均风险股票 必要报酬率为必要报酬率为12%，某公司普通股，某公司普通股值为值为1.2。留。留 存收益

25、的成本为：存收益的成本为： vKs=8%+1.2(12%8%)=12.8% 酬率。平均风险股票必要报 股票的贝他系数； 无风险报酬率； 式中： m f fmfss R R RRRRK 财务管理资本成本和资本结构21 v3)风险溢价法风险溢价法 v根据某项投资根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高风险越大，要求的报酬率越高”的原理，的原理， 普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会 在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。在债券投资者要求的报酬率上再要求一定的风险溢价。 依照这一理论，留存收益的成本公式为：依照这一理论，留存收益的

26、成本公式为： v债务成本比较容易计算，难点在于确定债务成本比较容易计算，难点在于确定RPc，即风险溢，即风险溢 价。风险溢价可以凭经验估计。一般认为，某企业普通价。风险溢价可以凭经验估计。一般认为，某企业普通 股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%5% 之间，当市场利率达到历史性最高点时，风险溢价通常之间，当市场利率达到历史性最高点时，风险溢价通常 价。大风险所要求的风险溢股东比债权人承担更 债务成本； 式中： c b cbs RP K RPkK 财务管理资本成本和资本结构22 v当市场利率处于历史性低点时，风险溢价通常较当市场利率处于历史性低点时

27、，风险溢价通常较 高，在高，在5%左右；而通常情况下，常常采用左右；而通常情况下，常常采用4%的的 平均风险溢价。这样，留存收益成本为：平均风险溢价。这样，留存收益成本为： v v例如，对于债券成本为例如，对于债券成本为9%的企业来讲，其留存的企业来讲，其留存 收益成本为：收益成本为： v v而对于债券成本为而对于债券成本为13%的另一家企业，其留存收的另一家企业，其留存收 益成本则为：益成本则为： v %4 bs kK %13%4%9 s K %17%4%13 s K 财务管理资本成本和资本结构23 v（四）普通股成本（四）普通股成本 v这里的普通股指企业新发行的普通股，普通股成这里的普通股

28、指企业新发行的普通股，普通股成 本可以按照前述股利增长模型的思路计算，但需本可以按照前述股利增长模型的思路计算，但需 调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影调整发行新股时发生的筹资费用对资本成本的影 响。普通股成本的计算公式为：响。普通股成本的计算公式为： v沿用例沿用例8-6，若企业新发行普通股，筹资费用率，若企业新发行普通股，筹资费用率 为股票市价的为股票市价的10%，则新发行普通股的成本为：，则新发行普通股的成本为： 普通股筹资费用率式中： c cc c nc F G FP D K 1 %3 .20%12 %10160 48. 4 nc K 财务管理资本成本和资本结构24 留存收益临

29、界点 v留存收益临界点代表公司在必须发行新股之前所能留存收益临界点代表公司在必须发行新股之前所能 筹集的资金量，超过者一点，就必须发行新股。其筹集的资金量，超过者一点，就必须发行新股。其 计算如下：计算如下： 留存收益临界点留存收益临界点=留存收益的增加留存收益的增加/普通股所占普通股所占 的比例的比例 【例】某公司预期【例】某公司预期2009年新增留存收益为年新增留存收益为5000万万 元。其资本结构包括元。其资本结构包括45%的债务、的债务、5%的优先股和的优先股和 50%的普通股。该企业资本预算超过多少时，需要的普通股。该企业资本预算超过多少时，需要 发行股票筹资发行股票筹资? 留存收益

30、临界点留存收益临界点500050%10000（万元）（万元） 假设该企业的资本预算恰好要求筹集假设该企业的资本预算恰好要求筹集10000万元，万元， 那么其中那么其中0.4510000=4500（万元）可通过债务形（万元）可通过债务形 式筹集，式筹集，0.0510000=500（万元）通过优先股形（万元）通过优先股形 式筹集，式筹集，0.5100000=5000（万元）通过留存收益（万元）通过留存收益 形式筹集。资本预算超过形式筹集。资本预算超过10000万元的临界点时，公万元的临界点时，公 司才要发行普通股筹资。司才要发行普通股筹资。 财务管理资本成本和资本结构25 三、加权平均资本成本三、

31、加权平均资本成本 v由于受多种因素的制约，企业不可能只是用某种单一的由于受多种因素的制约，企业不可能只是用某种单一的 筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资金。为进 行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本，行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资金的总成本， 即加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种即加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种 资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加 权平均确定的。权平均确定的。 的比重。种个别资本占全部资本第 种个别资本成本；第 加权

32、平均资本成本； 式中： jW jK K WKK j j w n j jjw 1 财务管理资本成本和资本结构26 v某企业账面反映的长期资金共某企业账面反映的长期资金共5000万元，其中长期借万元，其中长期借 款款1000万元，应付长期债券万元，应付长期债券500万元，普通股万元，普通股2500万元，万元， 保留盈余保留盈余1000万元。其中成本分别为万元。其中成本分别为6.9%，9.2%， 11.46%，12%，该企业的加权平均资本成本为：，该企业的加权平均资本成本为： v6.9%（1000/5000）+9.2%（500/5000） +11.46%（2500/5000）+12%（1000/50

33、00） =10.3% v上述计算中的个别资本占全部资本的比重，是按账面价上述计算中的个别资本占全部资本的比重，是按账面价 值确定的，其资料容易取得。但当资本的账面价值与市值确定的，其资料容易取得。但当资本的账面价值与市 场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大场价值差别较大时，如股票、债券的市场价格发生较大 变动，计算结果会与预计有较大的差距，从而贻误筹资变动，计算结果会与预计有较大的差距，从而贻误筹资 决策。为了克服这一缺陷，个别资本占全部资本比重的决策。为了克服这一缺陷，个别资本占全部资本比重的 确定还可以按市场价值或目标价值确定，分别称为市场确定还可以按市场价值或目标价值确定，分

34、别称为市场 价值权数、目标价值权数。价值权数、目标价值权数。 财务管理资本成本和资本结构27 v市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。 这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的 实际情况。同时，为弥补证券市场变动频繁的不实际情况。同时，为弥补证券市场变动频繁的不 便，也可选用平均价格。便，也可选用平均价格。 v目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标 市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资本市场价值确定权数。这种权数能体现期望的资本 结构，而不是像账面价值

35、权数和市场价值权数那结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那 样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价 值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹 措新资金。然而，企业很难客观合理的确定证券措新资金。然而，企业很难客观合理的确定证券 的目标价值，又使这种计算方法不易推广。的目标价值，又使这种计算方法不易推广。 财务管理资本成本和资本结构28 练习题 v【例题【例题1单选题】某公司发行总面值是单选题】某公司发行总面值是1000万元，息票利率万元，息票利率 为为10%的债券，偿还期的债券，偿还期4年，发行费率年

36、，发行费率4%，所得税率为，所得税率为25%， 那么该债券的发行价格是那么该债券的发行价格是991.02万元，则该债券税后资本成万元，则该债券税后资本成 本是（）。本是（）。 A.8% B.8.74% C.9% D.9.97% 【解析】【解析】991.02（1-4%）=100010%（1-25%） （P/A,Kd,4）+1000（P/S,kd,4），解得），解得Kd=9%。 【例题【例题2单选题】某企业经批准平价发行优先股的股票，单选题】某企业经批准平价发行优先股的股票， 筹资费率和年股息率分别为筹资费率和年股息率分别为5%和和9%，则优先股的成本为，则优先股的成本为 （）。（）。 A.9.4

37、7% B.5.26% C.5.71% D.5.49% 【解析】优先股的成本【解析】优先股的成本=P0年股息率年股息率/P0（1-筹资费率）筹资费率） =9%/（1-5%）=9.47% 财务管理资本成本和资本结构29 v【例题【例题3单选题】在个别成本的计算中，不用考虑影响费用单选题】在个别成本的计算中，不用考虑影响费用 因素的是（）。因素的是（）。 A.长期借款成本长期借款成本B.债券的成本债券的成本C.留存收益的成留存收益的成 本本 D.普通股成本普通股成本 【例题【例题4计算题】企业准备追加投资计算题】企业准备追加投资2500万元，其中发行债万元，其中发行债 券券1000万元，筹资费率万元

38、，筹资费率1%，债券年利率，债券年利率6%，两年期每半年，两年期每半年 付息到期还本，所得税率为付息到期还本，所得税率为25%，优先股，优先股500万元，筹资费万元，筹资费 率率4%，年股息率，年股息率7%，普通股，普通股1000万元，筹资费率万元，筹资费率4%，第一，第一 年预期股利年预期股利100万元，以后每年增长万元，以后每年增长4%。计算这个筹资方案。计算这个筹资方案 综合的资本成本。综合的资本成本。 【答案】【答案】债券的资金成本：债券的资金成本：1000（1-1%） =10003%（1-25%）（P/A,kd，4）+1000 （P/S,kd,4）,解得解得:kd=2.52%,债券的

39、资本成本债券的资本成本=（1+2.52%） 2-1=5.1% 优先股的资金成本优先股的资金成本=7%/（1-4%）=7.29% 普通股的资金成本普通股的资金成本=100/1000/（1-4%）+4%=14.42% 加权平均资本成本加权平均资本成本 =1000/25005.1%+500/25007.29%+1000/250014.42 %=9.27% 财务管理资本成本和资本结构30 v【例题【例题5单选题】某企业在筹资计划中确定期单选题】某企业在筹资计划中确定期 望的加权平均资本成本，为此需要计算个别望的加权平均资本成本，为此需要计算个别 资本成本占全部资本成本的比重，此时最适资本成本占全部资本

40、成本的比重，此时最适 宜采用计算基础是（）。宜采用计算基础是（）。 A.目前的账面价值目前的账面价值 B.目前的市场价值目前的市场价值 C.预计的账面价值预计的账面价值 D.目标的市场价值目标的市场价值 【解析】账面价值权数和市场价值权数反映【解析】账面价值权数和市场价值权数反映 的是指反映过去和现在的资本结构，而目标的是指反映过去和现在的资本结构，而目标 价值权数是指债券、股票以为来预计的目标价值权数是指债券、股票以为来预计的目标 市场价值确定权数。目标价值权数计算的加市场价值确定权数。目标价值权数计算的加 权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。 财务管

41、理资本成本和资本结构31 第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 v一、成本形态分析一、成本形态分析 v二、经营风险和财务风险二、经营风险和财务风险 v三、经营杠杆系数三、经营杠杆系数 v四、财务杠杆系数四、财务杠杆系数 v五、总杠杆系数五、总杠杆系数 财务管理资本成本和资本结构32 成本性态分析成本性态分析 v成本性态也称成本习性成本性态也称成本习性,是指成本的总额对业务量的依是指成本的总额对业务量的依 存关系。成本总额与业务量的依存关系是客观存在的，存关系。成本总额与业务量的依存关系是客观存在的， 而且具有规律性。按成本性态可以将企业的全部成本分而且具有规律性。按成本性态可以将企业的全部成本分 为

42、固定成本、变动成本和混合成本。为固定成本、变动成本和混合成本。 v1.固定成本固定成本 v固定成本是指其总额在一定时期或一定产量范围内，不固定成本是指其总额在一定时期或一定产量范围内，不 直接受产量变动的影响而能保持固定不变的成本。例如，直接受产量变动的影响而能保持固定不变的成本。例如， 按直线法计提的厂房、机器设备的折旧费、管理人员的按直线法计提的厂房、机器设备的折旧费、管理人员的 月工资、财产保险费、广告费、职工培训费、租金等等，月工资、财产保险费、广告费、职工培训费、租金等等， 均属固定成本。由于其总额不受产量变动的影响，因而均属固定成本。由于其总额不受产量变动的影响，因而 其单位成本与

43、产量成反比例变动，也即随着产量的增加，其单位成本与产量成反比例变动，也即随着产量的增加， 单位产品分摊的固定成本份额相对减少。反之亦然。单位产品分摊的固定成本份额相对减少。反之亦然。 财务管理资本成本和资本结构33 财务管理资本成本和资本结构34 v1）固定成本的分类）固定成本的分类 v固定成本可按其是否可以在一定期间内改变而分为约束固定成本可按其是否可以在一定期间内改变而分为约束 性固定成本和酌量性固定成本两类。性固定成本和酌量性固定成本两类。 v(1)约束性固定成本。它主要属于约束性固定成本。它主要属于“经营能力成本经营能力成本”， 是提供和维持生产经营所需设施、机构而支出的成本。是提供和

44、维持生产经营所需设施、机构而支出的成本。 厂房、机器设备按直线法计提的折旧费、保险费、财产厂房、机器设备按直线法计提的折旧费、保险费、财产 税、管理人员薪金、照明费、取暖费等属于这一类。约税、管理人员薪金、照明费、取暖费等属于这一类。约 束性固定成本的基本特征是：束性固定成本的基本特征是： v其支出额的大小取决于生产经营能力的规模和质量。其支出额的大小取决于生产经营能力的规模和质量。 因此，管理当局的当前决策行动无法改变它。换言之，因此，管理当局的当前决策行动无法改变它。换言之， 企业的生产经营能力一旦形成，与其相联系的成本就将企业的生产经营能力一旦形成，与其相联系的成本就将 在较长时期内继续

45、存在。在较长时期内继续存在。 v由于它实质上是生产经营能力成本，是企业实现长远由于它实质上是生产经营能力成本，是企业实现长远 目标的基础，因此它的预算期通常较长。由于现代化企目标的基础，因此它的预算期通常较长。由于现代化企 业采用业采用“资本密集型资本密集型”的经营方式，使的约束性固定成的经营方式，使的约束性固定成 本的比重不断呈上升趋势，这就要求企业更为经济合理本的比重不断呈上升趋势，这就要求企业更为经济合理 的形成和利用生产经营能力，以取得更大的经济效益。的形成和利用生产经营能力，以取得更大的经济效益。 财务管理资本成本和资本结构35 v(2)酌量性固定成本。酌量性固定成本则是为完成特定酌

46、量性固定成本。酌量性固定成本则是为完成特定 活动而支出的成本。主要包括研究开发费用、广告宣传活动而支出的成本。主要包括研究开发费用、广告宣传 费用、职工培训费等。酌量性固定成本的基本特征是：费用、职工培训费等。酌量性固定成本的基本特征是： v其发生额的大小取决于高层领导根据企业经营方针而其发生额的大小取决于高层领导根据企业经营方针而 作出的判断。换言之，这种成本的数额可由当期的经营作出的判断。换言之，这种成本的数额可由当期的经营 管理决策行动加以改变。管理决策行动加以改变。 v预算期较短，通常为一年。由于其预算额只在预算期预算期较短，通常为一年。由于其预算额只在预算期 内有效，因此，企业的经理

47、人员可以适应情况变化及时内有效，因此，企业的经理人员可以适应情况变化及时 调整不同预算期的开支数。调整不同预算期的开支数。 v需要说明的是，虽然酌量性固定成本的支出额是由企业需要说明的是，虽然酌量性固定成本的支出额是由企业 高层领导决定的，但决非意味着这种成本可有可无的。高层领导决定的，但决非意味着这种成本可有可无的。 酌量性固定成本关系到企业的竞争能力；究其实质，是酌量性固定成本关系到企业的竞争能力；究其实质，是 一种为企业的生产经营提供良好条件的成本，而非生产一种为企业的生产经营提供良好条件的成本，而非生产 产品的成本。所以从较短期看，其发生额同企业的产量产品的成本。所以从较短期看，其发生

48、额同企业的产量 水平并无直接关系。就这一点而言，它同约束性固定成水平并无直接关系。就这一点而言，它同约束性固定成 本是一致的，故两者共同组成的固定成本。本是一致的，故两者共同组成的固定成本。 财务管理资本成本和资本结构36 v2）固定成本的）固定成本的“相关范围相关范围”概念概念 v固定成本的固定成本的“固定性固定性”并不是绝对的，而是有条件限制的。并不是绝对的，而是有条件限制的。 这一条件在管理会计中统成为这一条件在管理会计中统成为“相关范围相关范围”。所谓。所谓“相关相关 范围范围”，是我们理解成本形态的一个重要概念，它具有如，是我们理解成本形态的一个重要概念，它具有如 下的特定含义：下的

49、特定含义： v(1)它是指特定的期间。从较长时期看，所有成本都是可变它是指特定的期间。从较长时期看，所有成本都是可变 的。即使是约束性固定成本，其总额也会发生变化。因为，的。即使是约束性固定成本，其总额也会发生变化。因为， 随着时间的推移，企业生产经营能力的规模和质量都将发随着时间的推移，企业生产经营能力的规模和质量都将发 生变化。由此必然引起厂房扩建、设备的更新、管理人员生变化。由此必然引起厂房扩建、设备的更新、管理人员 的增减，从而改变折旧费、大修理费及工资的支出额。由的增减，从而改变折旧费、大修理费及工资的支出额。由 此可见，只有在一定的期间内，企业的某些成本才具有不此可见，只有在一定的

50、期间内，企业的某些成本才具有不 随产量变动的固定性特征。随产量变动的固定性特征。 v(2)它是指特定的产量水平，一般指企业现有的生产能力水它是指特定的产量水平，一般指企业现有的生产能力水 平。因为产量一旦超过这一水平以后，势必要扩建厂房、平。因为产量一旦超过这一水平以后，势必要扩建厂房、 增添设备、扩充必要的机构和增加相应的人员，从而使原增添设备、扩充必要的机构和增加相应的人员，从而使原 属于固定成本的折旧费、修理费、管理人员工资等也必须属于固定成本的折旧费、修理费、管理人员工资等也必须 相应增加，甚至在广告宣传方面也可能为此而要追加支出，相应增加，甚至在广告宣传方面也可能为此而要追加支出，

51、以便扩大生产能力而增产的产品得以顺利销售出去。很显以便扩大生产能力而增产的产品得以顺利销售出去。很显 然，即使在有限期间内具有固定特征的成本，其固定性也然，即使在有限期间内具有固定特征的成本，其固定性也 是针对某一特定产量范围而言的。如果脱离了一定的是针对某一特定产量范围而言的。如果脱离了一定的“相相 关范围关范围”，固定成本的，固定成本的“固定性固定性”就不符存在。就不符存在。 财务管理资本成本和资本结构37 v2.变动成本变动成本 v变动成本是指在一定期间和一定业务量范围内其总额随变动成本是指在一定期间和一定业务量范围内其总额随 着业务量的变动而成正比例变动的成本。如直接材料费、着业务量的

52、变动而成正比例变动的成本。如直接材料费、 产品包装费、按件计酬的工资薪金、推销佣金以及按加产品包装费、按件计酬的工资薪金、推销佣金以及按加 工量计算的固定资产折旧费等，均属于变动成本。与固工量计算的固定资产折旧费等，均属于变动成本。与固 定成本形成鲜明对照的是，变动成本的总量随着业务量定成本形成鲜明对照的是，变动成本的总量随着业务量 的变化成正比例变动关系，而单位业务量中的变动成本的变化成正比例变动关系，而单位业务量中的变动成本 则是一个定量。这是成本按性态划分的一个内在逻辑。则是一个定量。这是成本按性态划分的一个内在逻辑。 v1)变动成本的分类。借助固定成本的分类思想，变动成变动成本的分类。

53、借助固定成本的分类思想，变动成 本也可以分为酌量性变动成本和约束性变动成本。本也可以分为酌量性变动成本和约束性变动成本。 v(1)酌量性变动成本是指企业管理当局的决策可以改变酌量性变动成本是指企业管理当局的决策可以改变 其支出数额的变动成本。按产量计酬的工人薪金、按销其支出数额的变动成本。按产量计酬的工人薪金、按销 售收入的一定比例计算的销售佣金等。售收入的一定比例计算的销售佣金等。 财务管理资本成本和资本结构38 财务管理资本成本和资本结构39 v(2)约束性变动成本是指企业管理当局的决策无法改变其支出约束性变动成本是指企业管理当局的决策无法改变其支出 额的变动成本。这类成本通常表现为企业所

54、生产产品的直接额的变动成本。这类成本通常表现为企业所生产产品的直接 物耗成本，以直接材料成本最为典型。当企业所生产的产品物耗成本，以直接材料成本最为典型。当企业所生产的产品 定型（包括外形、大小、色彩、重量、品质等方面）以后，定型（包括外形、大小、色彩、重量、品质等方面）以后， 上述成本的大小就具有了很大程度的约束性。这类成本的改上述成本的大小就具有了很大程度的约束性。这类成本的改 变往往意味着企业的产品改型了。变往往意味着企业的产品改型了。 v2)变动成本的相关范围。变动成本与业务量之间的这种正比变动成本的相关范围。变动成本与业务量之间的这种正比 例关系只是在一定业务量范围内实现的，超出这一

55、业务量范例关系只是在一定业务量范围内实现的，超出这一业务量范 围，两者之间就可能不存在这种正比例关系。围，两者之间就可能不存在这种正比例关系。 v例如，当企业的产品产量较小时，单位产品的材料成本和人例如，当企业的产品产量较小时，单位产品的材料成本和人 工成本就可能比较高。但当产量逐渐上升到一定范围内（即工成本就可能比较高。但当产量逐渐上升到一定范围内（即 相关范围内）时，由于材料的利用可能更加充分、人工的作相关范围内）时，由于材料的利用可能更加充分、人工的作 业安排可能更加合理等原因，会使单位产品的材料成本和人业安排可能更加合理等原因，会使单位产品的材料成本和人 工成本逐渐降低。当产量突破上述

56、范围继续上升时，可能使工成本逐渐降低。当产量突破上述范围继续上升时，可能使 某些变动成本项目超量上升（如加倍支付工人的加班、加点某些变动成本项目超量上升（如加倍支付工人的加班、加点 工资），从而导致单位产品中的变动成本由降转升。工资），从而导致单位产品中的变动成本由降转升。 财务管理资本成本和资本结构40 v3.混合成本混合成本 v混合成本顾名思义是指那些混合成本顾名思义是指那些“混合混合”了固定成本和变动成本两了固定成本和变动成本两 种不同性质的成本。这类成本的特征是，其发生额的高低虽然种不同性质的成本。这类成本的特征是，其发生额的高低虽然 直接受业务量大小的影响，但不存在严格的比例关系。人

57、们需直接受业务量大小的影响，但不存在严格的比例关系。人们需 要对混合成本按性态进行近似的描述（称混合成本的分解），要对混合成本按性态进行近似的描述（称混合成本的分解）， 只有这样才能为决策所用。其实，企业的总成本就是一项混合只有这样才能为决策所用。其实，企业的总成本就是一项混合 成本。成本。 v混合成本的项目繁多，根据其发生的具体情况，通常可以分为混合成本的项目繁多，根据其发生的具体情况，通常可以分为 以下两类：以下两类： v1）半变动成本。此类成本特征是通常有个基数部分，它不随业）半变动成本。此类成本特征是通常有个基数部分，它不随业 务量的变化而变化，体现着固定成本性态；但在基数部分以上，务

58、量的变化而变化，体现着固定成本性态；但在基数部分以上， 则随业务量的变化成正比例地变化，又呈现变动成本性态。企则随业务量的变化成正比例地变化，又呈现变动成本性态。企 业的公共事业费，如电费、水费、电话费等均属半变动成本。业的公共事业费，如电费、水费、电话费等均属半变动成本。 v2）半固定成本。此类成本的特征是在一定业务量范围内其发生）半固定成本。此类成本的特征是在一定业务量范围内其发生 额的数量是不变的，体现着固定成本性态；但当业务量的增长额的数量是不变的，体现着固定成本性态；但当业务量的增长 达到一定限额时，其发生额会突然跃升到一个新的水平；然后达到一定限额时，其发生额会突然跃升到一个新的水

59、平；然后 在业务量增长的一定限度内（即一个新的相关范围内），其发在业务量增长的一定限度内（即一个新的相关范围内），其发 生额的数量又保持不变，直到另一个新的跃升为止。生额的数量又保持不变，直到另一个新的跃升为止。 财务管理资本成本和资本结构41 经营杠杆与经营风险经营杠杆与经营风险 v经营风险是企业因经营状况及环境的变化而影响其按经营风险是企业因经营状况及环境的变化而影响其按 时支付本息能力的风险。经营风险不仅因行业而异，时支付本息能力的风险。经营风险不仅因行业而异， 而且同一行业也差别很大。决定企业经营风险的因素而且同一行业也差别很大。决定企业经营风险的因素 很多，其主要有：市场需求的变化、

60、销售价格的变动、很多，其主要有：市场需求的变化、销售价格的变动、 投入要素价格的升降以及企业经营管理能力的高低和投入要素价格的升降以及企业经营管理能力的高低和 企业经营杠杆的高低等等，经营风险是决定企业资本企业经营杠杆的高低等等，经营风险是决定企业资本 结构的一个最重要因素。结构的一个最重要因素。 v作为影响经营风险因素之一的经营杠杆，它是指企业作为影响经营风险因素之一的经营杠杆，它是指企业 固定成本占总成本的比重。在同等营业额条件下，固固定成本占总成本的比重。在同等营业额条件下，固 定成本比重越高的企业，其经营杠杆程度越高。因为，定成本比重越高的企业，其经营杠杆程度越高。因为， 在其他条件一