非银行金融机构DVP结算柳暗花明

1、非银行金融机构DVP吉算柳暗花明中国东方资产管理公司投资管理部 王自强近日，中国人民银行发布了银行间债券市场债券交易券款对 付结算有关事项公告。 增加了市场成员可委托中央国债登记结算 有限责任公司代理券款对付的资金结算内容， 这意味着期盼已久 的非银行机构债券交易券款对付结算( DVP )终于得以实现，银 行间债券市场基础建设又向前迈出了实质性的一步。此前的 2004 年 11 月，中央债券综合业务系统与央行大额支 付系统实现联结，具备资格的银行机构成员开始相继采用 DVP 方式进行债券交易结算。 但是， 由于非银行金融机构没有在央行 大额支付系统上直接开户而无法实现资金清算， 同时非银机构的

2、 清算代理行出于其自身利益考虑往往不愿接受委托， 最终导致了 银行间市场只有银行机构可以进行 DVP 结算， 占成员总数 80% 以上非银行机构始终被挡在了这一先进的结算方式门外。此次新业务模式的出台， 虽然相对于“债券净额结算”、“中央对 手方清算” (CCP) 等结算领域的重大问题而言仅仅是一小步，但 对银行间市场的实务操作层面而言仍具有十分重要的现实意义， 具体而言，新的券款对付结算业务模式将主要在四个方面影响债 券市场的发展：第一，有利于控制结算风险，降低交易对手的信用风险。在传统结算方式中，无论是“见券付款” (PAD )、“见款付券” (DAP )还是“纯券过户气FOP )都不可避

3、免的对交易中一方不 利。若交易对手方恶意违约，则先付的一方将面临潜在损失。虽 然目前银行间市场的金融机构普遍信誉优良， 但考虑到债券交易 涉及金额巨大，其中蕴藏的潜在风险还是不可忽视的。实行了 DVP 结算之后，经过交易双方的内部流程之后，债券和资金能 够实现实时同步对付， 彻底避免一方先付款之后未能收到对方的 债券或一方先付券之后未能收到对方款项的风险， 因而有效降低 了交易对手风险( Counter Party Risk )。第二，有利于提高清算效率，降低付款环节的操作风险。 在传统结算方式( DAP 、 PAD )的清算环节当中，非银机构 的资金划拨都要通过其开户行完成， 一笔完整债券交

4、易资金清算 需要由财会人员手工填单、 送开户行汇款处经开户行的前中后台 录入审核流程方才能进入大额支付系统汇出， 此后交易对手方还 要等待其自身的开户行处理入账才能最终收到款项。 这个过程存 在两个方面的风险， 一方面，整个流程存在较多的手工录入环节， 容易产生人工差错， 例如资金帐号抄写错误等情况， 同时也存在 一定的道德风险漏洞，例如业务人员未经授权篡改付款单据等； 另一方面， 开户行前中后台的审核流程也拖延了付款效率， 往往 出现非银机构的汇款单据已经送交开户行， 但交易对手方要等待 双方开户行的单据排队和内部流程处理之后才能收到款项， 这增 大了资金的在途时间，加大了清算环节的风险。在

5、新的业务模式中， 债券交易 DVP 结算可以通过中央国债登 记结算公司资金帐户进行， 在原有的内部前中后台业务流程审核 完毕后，资金清算的付款环节由资金系统沿已经预设好的路径自 动完成，彻底避免了业务人员的人工录入差错风险和蓄意篡改付 款要素的道德风险，有效降低了操作风险。同时，由于中央国债 登记结算公司的资金系统直接与人民银行大额支付系统相连接， 资金划付环节实现了完全电子化， 这就减少了人工干预环节， 尤 其是减少了开户行单据落地等待和开户行内部人工审核的环节， 极大的提高了资金清算效率。第三，有利于建设公平市场，提高非银机构的市场地位。DVP 在银行间债券市场推出后发展极为迅速，但此前非

6、银 机构实际上被排斥在这种先进的结算方式之外， 导致非银机构在 对银行机构的许多债券交易中， 要么因无法满足对手方风控要求 而难以达成交易， 要么只能被动接受对自己不利的结算方式， 这 在客观上造成了市场对非银机构的变相歧视， 在一定程度上损害 了非银机构的市场地位。新的 DVP 业务模式推行后，非银机构 也能够和银行机构一样进行 DVP 交易，这将有利于非银机构市 场地位的提高，有利于市场公平环境的建设。第四，有利于提高流动性，增强市场有效性， 目前国内银行间市场正处于飞速发展时期， 市场的流动性和 有效性与发达市场相比仍有一定的差距， 其中很重要的一个原因 就是市场套利交易力量相对薄弱， 不能够对错误的非均衡定价进 行有效的套利交易。 其中有一部分原因就是目前模式下结算清算 环节效率低下， 导致一些业务开展的操作风险比较大， 限制了复 杂套利交易的活跃开展。新的 DVP 业务模式能够较好的提高了 结算和清算效率， 降低了业务操作风险， 使得非银机构能够更好 的进行纠正市场错误定价的套利交易， 这对市场流动性的提高和 市场有效性的增强有较为实际的现实意义。综合来看，新的券款对付业务模式在控制结算风