CMA培训P2第2章笔记第一部分

1、KW?iwiiqsfiinirjiMllfllWTfl盹4与X円UtEM-首塩fl时色対ifl內口工百昨抵JUSairranMFJK：itRttr-JWWHMMtlaWitNI.卄，注（Pirr.唧灯直a*tfEKHirt W臥不吐赶殴g己亡區鼻，豎日JE苗临毒fcHtw血昨iHhwuaeDMhiMft；.F矗mm并LFIIA一、风险与收益（一）定义风险与收益外汇风险：由于在国际外汇市场上汇率的波动所引起的风险。利率风险：由于市场的利率发生波动而造成的债券价格的波动；债券的价格波动幅度越大，该债券的利率风险也就越大。信贷风险：企业发行的债券无法到期履行支付利息和本金的义务对投资者所产生的违约

2、风险。行业风险：由于某一行业的特质所引发的对于该行业内企业发行的证券的影响。政治风险：由于政府采取的政策及其措施对企业所造成的影响。购买力风险：基金的利润主要通过现金形式分配，而现金可能因为通货膨胀、 货币贬值的影响而导致购买力下降， 从而使基金的收益下降，给投资者带来实际收益水平下降的风险。财务风险：由于企业举债引起的每股收益波动性的上升，以及潜在违约的风险。流动性风险：因为市场成交量不足或却反愿意交易的对手，导致未能在理想的时点完成买卖的风险投资收益率=【下一期股息+ （下一期股价-当期股价）】/当期股价（二）概率分布衡量风险 期望收益：收益衡量指标 标准差6：风险衡量指标离散系数（变异系

3、数）CV=标准差/期望值，每一单位期望值所承担的风险（三）风险态度确定性等值是指一个确定的金额，该金额能够使决策者放弃有风险的期望金额。 确定性等值 期望值偏好风险（四）投资分散化与投资组合管理分散化（多元化）是指在组合中持有各种不同的投资，通过收益波动幅度的差异来降低整个投资组合的波动幅度（风险）。投资组合能降低风险，但不能彻底剔除风险。?投资组合：将资金分配在两个或两个以上的资产组合中1、投资组合包括两种风险：系统性风险（市场风险、不可分散、不可避免风险）是指由整体市场因素引起的资产收益率 的波 动性例如：宏观经济的波动、市场基准利率的变化等；非系统性风险（个别风险、可分散风险、可避免风险

4、）是由某个特定行业或企业的因素所引起的资产收益率的波动性。 是某个企业或行业独有的。女口：高管的调动、企业技术的创新等。 系统风险通过证券收益与市场总体收益之间的协方差来衡量投资组合风险的降低：在较小的投资组合中，分散化能显著降低变动性，但随着投资组合规 模的增大，这种改善就越来越不明显了。2、投资组合收益：期望收益率 R =邓+ K. X 4 + 尺卢 H；J-I3、投资组合风险：协方差协方差=相关系数* （标准差A*标准差B）协方差的绝对值越大，2项资产收益变化的关联 度就越强。就投资组合降低风险而言， 投资者会更愿意选择协方差较小， 因为资产收益变化 的关联度越小，部分风险被对冲掉的机会

5、就越大。4、相关系数两个项目的相关系数1 （不是完全正相关），由这两个项目构成的组合一定可以降低风险5、标准差资产收益率完全正相关是投资组合标准差等于各资产标准差的加权平均值的充分必要条件（五）资本资产定价模型资本-资产定价模型 CAPM :通过建立风险和期望回报之间的关系来对投资组合估价的经济模型。&Rf=无风险利率；Rm=市场组合预期回报率；（Rm-Rf ）=市场溢价；（Rm-Rf ） * 3 =风险溢价（注意区分）估值：当投资者要求的收益率 CAPM模型算出来的预期收益率，股价被低估；当投资 者要求的收益率CAPM模型算出来的预期收益率，股价被高估；3是唯一变量，3值描述单一证券的收益率

6、相对于整体市场投资组合预期收益率变动 的敏感性，反映的是系统性风险3值1，变动性高于总体市场；3 值1，变动性小于总体市场影响3值的因素：收入的周期性、经营杠杆、财务杠杆（负债权益比）和工厂特征。个别股票的3值容易变动，投资组合的更加稳定。B没有考虑不同投资规模的影响，变异系数是考虑了不同因素之后的风险评价，用于比 较不同规模的投资风险。（一）债券的概念、类型、赎回1、无担保债券 信用债券是一种长期的无担保债务工具 次级债券：其持有人的清偿权低于其他级别的债权人。 收益债券：只有在盈利时才支付利息。2、有担保债券 抵押债券是一种企业提供财产担保的债券。如果公司违反了债券契约中限制条款的内容，受

7、托人就可以取消抵押品的赎回权，接管并出售资产，所得的收入用于支付债券持有人。若发行方用同一资产作为担保，多次发行抵押债券，这样就会出现第一抵押权和第二抵押权 资产证券化3、债券的赎回 偿债基金 系列债券：可以选择最适合自己的到期日 可转换债券：转换价格 =面值/转换率 可赎回条款：可赎回债券价值 =债券定价-可赎回期权对投资者有利（系列债券、偿债基金、可转换条款、认股权证），票面利率低对发行者有利（可赎回条款），票面利率高（二）债券的定价定价原理：债券的价格=预期未来现金流流入的现值 永久债券的价格=未来每期利息的年金现值?没有到期日 有到期日的非零息债券价格 =未来每期利息的年金现值 +到期

8、日本金的复利现值?付息频率，折现次数和利率口径一致岛 PT（PJ）+PV心陋：） 有到期日的零息债券的价格=到期日本金的复利现值折价发行，持有期间没有利息收入，到期日获取面值，投资的收益=面值-购入价格利息按直线法摊销，但没有实际的现金流出姑怕发行孚面轴tM（三）到期收益率到期收益率=企业的融资成本（理解原理，插值法计算不要求）税前债券资本成本=（面值*票面利率）/实际融资到手的金额税后债券融资成本=Kd* （1 -税率），债券有税盾作用，资金成本低ABC公司发行了面值为$1,000,票面利率为10%的债券，为期10年，合计$5,000万。这些 债券是折价销售的，每份债券公司收到了 $887。

9、如果公司的所得税是 40%第1年公司的债券的税后成本疋$NH7债券的收益率与到期日是呈正相关的，即长期债券的收益率会高于短期债券。一种债券的到期日越长，其市场价格波动的可能性及其幅度就越大，那么该债券的风险就会越大投资者所预期的到期收益率取决于市场利率，因此，市场利率的波动一定会造成债券价格的波动。假设：债券面值为1000元，投资者预计一个期望回报率10%基于期望回报率，投资者可以计算债券的价值。投资者认为债券风险上升时，票面利率不变情况下，要求的回报率就越高， 意味着愿意支付的价格较低，如890元，因到期的债券赎回后的面值是1000元，之间的差额即回报率；投资者认为债券风险下降时，票面利率不

10、变情况下，要求的回报率就越低， 意味着愿意支付的价格较高，如 950元，因到期的债券赎回后的面值是1000元，之间的差额即回报率（四）利率期限结构一般情况下，到期日越长，债券的风险越大，要求的收益率也越高，如图示：U票面利率不变，到期收益率越高，债券价格越低（根据定价公式判断） U到期日越长的债券，债券收益率越高（根据利率期限结构判断） 几个因素不变：违约风险、税率、可赎回和偿债基金条款（五）价格波动?利率风险：市场利率波动引起债券价格的波动?结论：利率发生一定幅度变化U票面利率越低的债券，其价格波动幅度越大，风险越大U距离到期日的期限越长的债券，其价格波动幅度越大，风险越大例：A债券期限10

11、年，票面利率10%还有1年到期，B债券期限25年，票面利率10%, 还有1年到 期，哪个债券的风险高？ 一样大。久期是资产现金流的加权平均时间，用来衡量利率风险。久期短（长）的债券，其价格的变化幅度小（大）于久期长（短）的债券；也就是说，久期短（长）意味着利率风险小（大）可以通过久期套期保值，资产价值*资产久期=负债价值*负债久期（二）优先股优先股是指一种有固定股息的股票，但股息的支付要由董事会决定1、特征： 优先股的 股息是固定 的，发行方会以优先股面值的一个固定百分比向持股人支付股息； 作为权益，优先股的股息是在 税后支付的； 优先股在 财产请求权 方面优于普通股，但排在债券之后。 与普通

12、股一样，当期是否支付股息取决于董事会。但如果董事会决定当期不支付优先股股息，那么此种固定的 股息会累积 到下一期，而且在没有完全偿付积欠的优先股股息之前，董事会不能支付普通股股息； 虽然是权益，无投票权； 如果普通股股东收到了递增的股息，那么优先股股东也会获取递增的优先股股息； 作为权益，优先股从严格意义上说是没有到期日的，但是发行方可以通过“偿债基金”、“可赎回条款”和“可转换条款”等赎回其在外流通的优先股。2、优点：无投票权，不会稀释股权3、 缺点：固定股利，提高财务杠杆股利税后支付4、优先股的定价及资本成本优先股价格=（优先股面值*票面股息率）/投资者预期回报率 永续年金投资者预期回报率

13、 &公司资本成本=（优先股面值 *票面股息率）/实际融资到手的金额 （发 行价格-发行成本）优先股：没有到期日，每一期会获得固定的现金流kJrv X A%（M用丙悄*玄耳冊口军）1/匸=1鸣9甘歯窖觇UMIt!話pr X A%1 Jt K一（优先般圖債* not腔專车）ii -( stem 优先股股息支付免 70%勺税（三）普通股普通股是指代表公司最终所有权的证券1、特征： 收益权，普通股股东可以通过现金股息的形式分享公司的利润。但是普通股股东没有权利要求公司向其支付股息； 索求权，当公司进入清算阶段时， 在足额偿付债权人和优先股股东之后，普通股股东可以获得公司剩余的资产 优先认购权，现有的普

14、通股股东有权优先按比例购买公司新发行的普通股或可转换成普通股的证券，来确保持股比例；持股比例=持有股数/普通股股数；账面金额/票面金额=股数认购价值=（市价-优先认股价）/ （认购股数+1 ） 投票权，作为公司的所有者， 普通股股东有权选出公司董事会，并对公司的重大事项通过投票的方式参与决策。2、优点：无固定的股息，降低财务杠杆股利支付不是法定义务3、 缺点：股利税后支付控制权被稀释融资成本高4、额定股数=已发行股数+未发行股数、已发行股数=流通在外股数+库藏股、普通股每股账面值=普通股面值+追加实缴资本+留存收益=发行价格+留存收益 账面价值的意义在于普通股股东所要承担的责任限额5、股息折现

15、模型：未来现金流（现金股息）的现值（1 ）当当股息增长率不变时p _ U_F股价与股息差一个时间段，假如题目给的是今年年末的股息，就是下一年的股利（2）当股息增长率变动时（二阶段股息折现模型）：贴现到零时间现值 ？假设前N年股息增长率为g，第N + 1年股息增长率为g2， 将第二段贴现到 N+1时刻，再贴现到零时刻也丄斗 60D”1 +匕u-左*5、普通股的资本成本包括普通股和留存收益。普通股永久性地给持有人带来现金股息，在股息持续增长的前提下声一总结：债券优先股普通股特征比较类型债券优先股普通股优点利息有税盾的作用 控制权不会被稀释控制权不会被稀释 支付股息不是法定义务 增加公司价值优先获得

16、公司利益（投 资者）不需要支付固定的股息， 进而降低财务杠杆 没有到期日支付本金 支付股息不是法定义务 出售普通股可以增加公 司的信誉缺点利息及本金的支付是一 项法定义务 提咼了公司的财务杠杆 和风险损失了一些管理特权 影响风险预测 在合同中标明特权 对小公司限制比较多现金股利不可税前列支 累计未付的优先股利会 导致管理和融资问题 固定的股息会提高公司 的财务杠杆和风险现金股利不可税前列支 控制权会被稀释 承销费用很高每股收益被稀释增加WACC权益成本董注股息折现懺塑E* 3+ xJWJB圻现懺型时公武谕曹挥 恵増氏率车变凤魁和Mfl望商8之间的畫泵旳史收益率法托一 awn只轉当公岂相对咸點，

17、蓋利SB力和股恿克时率相 对隐建.=整体市墟上的利車没有出现很大味动 时使用.阿限狡务一腔不便用（四）综合资本成本WACC = & X吒+心x兀+忍x吒权重指各种融资方式在整个融资金额中的比重。是以所涉及融资方式当前的市值来计算的最佳资本结构：最佳的债务与权益比，加权平资均本成本最小（五）边际资本成本：边际资本成本：再增加一单位融资金额所需要承担的成本u市场投资者根据风险设定一个合理投资限额，企业融资超过这个限额，超额部分资金以更高的成本获得u临界点=从资本类型中获得的资金总量/权重=留存收益/权益权重?计算边际资本成本步骤：1. 确定资本结构（债券 &优先股&权益的权重）2计算各融资方式的资

18、本成本，权益分发行普通股（外部），留存收益（内部）3计算限额，融资目标超过该限额，新融资所涉及的各种资本的融资成本会增加（内部融资的临界点，在资本结构不变的前提下，靠自有资金可以筹集到的最大金额）4. 针对总的新融资范围，计算该范围的边际资本成本（六）金融衍生品 利用金融衍生品降低风险，套期保值；利用金融衍生品增加风险，投机。1、远期合约?远期合约是指交易双方约定在未来某一日期，以现在确定的价格交割商品的合约。? 一般是不可转让不可取消，必须执行铜矿开采商出售远期合约：出售铜矿担心铜矿价格下降锁定未来收入空头（short）冶炼企业购入远期合约：购入铜矿担心铜矿价格上升 锁定未来成本 多头（lo

19、ng） 2、期货合约?期货合约是指交易双方约定在未来某一日期，以现在确定的价格交割的合约有组织的交易所交易的标准化合约。交易有盯市操作，每天的利得和损失均计入保证金账户。 期货合约不需要交易双方碰面，并且是在交易所进行交易的。交易所为期货合约提供了流动性，期货合约当事人需要通过支付保证金来体现他们的履约能力。保证金可以是现金， 也可是美国短期国债铜矿开采商出售期货合约担心铜矿价格下降锁定未来收入空头（short）冶炼企业购买期货合约 担心铜矿价格上升锁定未来成本多头（long）血fcd期1*台同笹走木来39丈环升爭爲头寸仝头头寸定否是标）ft化台旳定否是舌件左豆所左弓毘否甘vf亍町市JWKT否

20、干利率互换r 淳如尊IIA 2： mJB淨J圮利息 货帀互换L 元J3、禾悴互换的形式，将固定（浮动）的利息转换成浮动（固定）的利息，以此来实现现金 流入和流出的有效配比，进而降低风险。4、货币互换也是将现金流以一种形式转换成另一种形式，主要关注的是不同货币之间现金 流的交换，以此来降低汇率波动所造成的风险。A s w pL IBOP=4*0.7 &*b-A1门1口畑t J:TO*Hwnk X 1| JMrtlc V 15、期权?看涨期权是一项给持权人以一个固定的价格未来购入资产的权利。收持有人益vW市价）X 执疔价扌员出莒人STtrBfR )看涨期权的持有者的收益 二股价-行权价fg-期权的

21、成本看张期权出售者的损失=-（股价-行权价格-期权的成本）=行权价恪股恰十期权的成本失?看跌期权是一项给持权人以一个固定的价格未来卖出资产的权利。訂出售人X（执彳刊介）0ST（市悄）ST（市价）看跌期权删人的利润=行权价格-盼介-期权的成本看跌期权出角者的损失=-（行权价格-股价-期权的成本）-股价 行权价格+期权的成本定义权是一项给磁人口一个腑耒来*鉄期权是一顼给持校人以一个H1定的怕搐未釆 购人资产的权利.（行权耒来星现金谎出卖出贸产的权利.（行杈，耒農星现金帝入）行权条件骰价北于行权析權时可關亍权股析小于行权价格时可能行段保本点般价二行权价搐+朗权前成本股忻=行权价相-期权的成本看號期权的持有肴的收蛀=W-行权怕辂 看從朋权持权人的利润=行权价辂-股析輙的成本期权的成本；着涨期枚（买入期权）番跌期权（卖出期权）净损益 吕期权出售者的损失=-