远光软件上市公司股利分配政策

1、远光软件上市公司股利分配政策第2章远光软件上市公司股利分配政策现状及存在问题2.1远光软件上市公司基本情况简介远光软件股份有限公司是国内电力系统财务管理软件及服务的主流供应商，公司于2006年7月20日经中国证券监督管理委员会批准，首次向社会公众募集发行人民币普通股2750万股，于2006年8月23日在深圳证券交易所成功上市，股票代码：002063,远光软件主要从事国内特大型电力央企财务管理软件的研发以及咨询及运维工作，是国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，最近七年连续入选“国家规范布局内重点软件企业”，远光软件在国内电力财务管理软件中的市场份额达到80%以上，一直保持着绝对的主导地

2、位，远光软件在全国大部分省会城市以及直辖市设立了分公司以及办事处，全面负责当地各地区电力软件的销售、维护等工作，大量的研发团队以及运营维护团队成为了电力财务信息化软件的忠实守护者。公司常年立足于自主知识产权的开发，紧密跟进电力行业市场对财务信息化的需求，为包括两大电网、五大发电集团在内的电力央企客户提供成熟的产品解决方案。近些年来，随着电网信息系统的不断深化应用，在“以信息化带动工业化，以工业化促进信息化”的战略指引下，电力企业努力推进信息化、数字化以及自动化和互动化等“四化”建设。这也是远光软件近些年来业绩保持高速增长的原动力。公司自从2006年上市以来，其营业收入和净利润、企业总资产以及所

3、有者权益均大幅增加，呈现出明显的上升趋势，公司在电力行业的盈利能力得到进一步的加强，2006-2013年期间，公司整体发展状况趋势如图2.1所示。2006年,公司实现营业收入12,474万元，截止到2013年底，公司营业收入达到92,920.66万元，是2006年的7.45倍；2013年公司实现净利润为34,095.41万元，为2006年的8.81倍；2013年公司总资产为182,494.61万元，是2006年的5.03倍。此外，公司每股收益、每股净资产也都大幅增加，盈利能力不断增强。公司主要的财务数据详见附录中的附表1。展望未来，随着国家提出建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”

4、的战略构想以及对电力体质改革的进一步深入，必将会催生出公司新的业绩增长点，在将来公司无论是营业收入还是净利润都会有巨大的上升空间。2.1.1业务推广在电网业务上，公司正努力全面推进财务管控集约化的深化应用，在南部省份逐步推广资金管理项目软件的全面应用；在发电业务上，公司继续推进国电集团资金系统、基建内控项目软件的实施工作。在电力行业以外，公司成功中标珠江投资集团燃料信息化项目，该项目的成功签约，标志着公司向电力行业外新产品市场迈上了一个新的台阶，具有里程碑式的意义。2013年，公司开发出了新的风险管控系统，随后该系统被推广到中盐集团、中冶集团财务公司的内控建设和风险管理当中，未来几年，许多企业

5、对风险管理的需求会不断增加，公司在电力行业外市场上的销售收入有望获得持续性的增长。此外，在珠海市政府有关部门的大力支持下，公司还开发出了全国首个基于移动网络应用的“政民通”信息平台，该信息平台已在珠海春晖、华发两大社区试点成功。随着国家智慧城市步伐的加快，该项目有望成为公司未来业绩的新的增长点。2.1.2研发成果和内部管理研发成果方面，近几年来，公司持续加大对新产品、新技术的投入力度。大数据处理、云计算以及移动应用等新技术已经被应用到国家电网财务管控项目中，同时，公司还在云存储、云部署以及云应用和云安全等方面进行大规模的资金投入，保证能够为客户提供出一套完整的有关公有云、私有云以及混合云的解决

6、方案。随着移动互联网的全面应用和普及，公司紧跟时代步伐，在移动应用领域陆续开发出了移动审批、移动作业以及移动经营管理驾驶仓等移动产品，这些新的研发产品在未来几年会陆续投入到市场中去，为客户提供全方位方便、快捷的服务。内部管理方面，自从上市以来，公司一直把引进和培养人才作为企业的重要发展战略。公司陆续开展了“职业发展双通道”建设，旨在为管理人员和技术类人员创造一个良好的上升空间。2013年，公司又引进高端技术人才过百人，其中还包括博士后工作站的进站人员。同时，每年公司都广泛邀请内、外部专家讲授有关研发、实施以及综合管理等新的业务知识。全司还开展了各类技能培训移动课堂项目，方便公司员工利用业余时间

7、通过互联网学习最新技能。此外，为进一步规范公司内部管理、完善公司制度流程，2013年度，公司先后颁布和优化的相关制度流程180多项，有力的推动了公司各项业务规范、高效的开展，提高了工作效率。文化建设领域，公司一直以来非常重视企业文化的建设工作，以“敬业、诚信、尽责、创新”为核心的价值观在员工内部得到良好传承和认可，已经成为公司不断向前发展的动力源泉。2.1.2研发成果和内部管理研发成果方面，近几年来，公司持续加大对新产品、新技术的投入力度。大数据处理、云计算以及移动应用等新技术已经被应用到国家电网财务管控项目中，同时，公司还在云存储、云部署以及云应用和云安全等方面进行大规模的资金投入，保证能够

8、为客户提供出一套完整的有关公有云、私有云以及混合云的解决方案。随着移动互联网的全面应用和普及，公司紧跟时代步伐，在移动应用领域陆续开发出了移动审批、移动作业以及移动经营管理驾驶仓等移动产品，这些新的研发产品在未来几年会陆续投入到市场中去，为客户提供全方位方便、快捷的服务。内部管理方面，自从上市以来，公司一直把引进和培养人才作为企业的重要发展战略。公司陆续开展了“职业发展双通道”建设，旨在为管理人员和技术类人员创造一个良好的上升空间。2013年，公司又引进高端技术人才过百人，其中还包括博士后工作站的进站人员。同时，每年公司都广泛邀请内、外部专家讲授有关研发、实施以及综合管理等新的业务知识。全司还

9、开展了各类技能培训移动课堂项目，方便公司员工利用业余时间通过互联网学习最新技能。此外，为进一步规范公司内部管理、完善公司制度流程，2013年度，公司先后颁布和优化的相关制度流程180多项，有力的推动了公司各项业务规范、高效的开展，提高了工作效率。文化建设领域，公司一直以来非常重视企业文化的建设工作，以“敬业、诚信、尽责、创新”为核心的价值观在员工内部得到良好传承和认可，已经成为公司不断向前发展的动力源泉。2.2远光软件上市公司股利分配政策现状分析远光软件于2006年在深交所成功上市以来，公司先后实施了多种股利分配政策，其中包括现金红利、送股以及转增股和多种股利发放形式并存的股利分配政策，为了较

10、为准确的描述出远光软件股份有限公司在深交所上市以来股利政策的特征，本文对公司从2006年至2013年历年的股利分配情况进行了收集、整理，如表2.2所示。11公司上市8年来，除上市年份之外，每股收益（eps）一直保持在0.5元以上，并且呈现逐年增加的趋势，2006年，当年实现营业收入12,474万元，净资产收益率为19.73%，公司每股收益0.35元，2006年末公司利润分配预案：“以公司2006年12月31日公司股本总额109,820,000股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税）,共计发放现金股利2,196.40万元”。此次公司支付的现金股利占归属于上市公司股东净利润的比率为56

11、.77%，本次发放也是公司上市以来派发现金股利最高的一次。此后，公司现金股利的发放比率呈现下降趋势。2008年，公司首次采用资本公积转增资本的方式增加股本，公司年末公告显示：“考虑到在未来随着业务的扩张以及公司的长远发展，营运资金需求量将大幅增加，董事会在综合考虑公司盈利能力、融资能力以及市场环境等方面后，决定2008年度不进行现金分红、也不送红股，拟以公司2008年12月31日公司股本总额109,820,000股为基数，向全体股东每10股转增8股”。公司本次进行的增资扩股，属于典型的“高转增”，引来了许多机构投资者以及短期资本投机者的目光，在二级市场上，公司股票价格表现活跃，2009年3月2

12、6日，在公司公布2008年年报后，其股票价格（以收盘价计算）从最开始的19.15元，在短短的13个股票交易日内骤升到32.6元，股价增长率达70.23%，创下了公司自上市以来的新高，较2008年年末公司股票收盘价14.4元相比，涨幅高达126.39%。由此看见，本次公司高转增的股利分配行为受到了一些投资机构、短期投资者热烈的追捧，资本市场上投资者的投机行为可见一斑。2010年，公司营业收入大幅增长，销售额达到47,878.57万元，较去年同期增幅达到54.46%，归属于上市公司股东的净利润19,129.98万元，增幅达65.53%,公司每股收益为0.7399元/股，红利支付率下降至13.52%

13、。这一年，无论是销售收入还是净利润，环比增长速度均创历史新高。公司2010年度股东大会审议通过的年度利润分配方案：“以公司现有总股本259,810,083股为基数，向全体股东每10股送红股2.99股，每10股派现金0.9952元”。受公司当年经营业绩的影响，公司股价在第四季度再度飙升，每股股票价格涨到34.18元，该价格也是公司迄今为止的股票最高价。如图2.3所示，该月度k线图可以清晰的反应出公司业绩和其发放的股票股利对公司股价的影响。截止到2010年12月31日，公司市值达到804,098万元，较上市年份2006年年末增加645,957万元，增幅达408%。2013年，公司实现营业收入92,

14、920.66万元，归属于上市公司股东的净利润达到34,095.41万元，每股收益0.74元，红利支付率继续下降至6.76%，2013年末公司股利分配预案：“拟以公司现有总股本461,998,326股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），共派发现金红利2,310万元。本次利润分配方案完成后，公司剩余的未分配利润为71,398.94万元，结转至以后年度。本期不送股，不使用公积金转增股本”。远光软件自从上市以来总计向公司股东派现27,978.53万元，上市以来其归属于上市公司股东累计净利润131,579.01万元，派现总金额仅占累计净利润的21.26%。2.3远光软件上市公司现行股

15、利分配政策存在的问题2.3.1股利支付率水平偏低2006年，公司总资产仅36,272.83万元，总负债5,085.59万元，所有者权益31,187.24万元。经过8年的迅速发展，截止2013年年末，远光软件总资产已经达到182,494.61万元，是2006年的5倍；所有者权益为165,874.53万元，是2006年的5.3倍；2013年公司营业收入达到92,920.66万元，是2006年的7.4倍；2013年公司实现的归属于上市公司股东的净利润34,095.41万元，是2006年的8.8倍。公司对应的每股收益（eps）从2006年的0.35元上升到2013年的0.74元，每股经营活动产生的现金

16、流量净额从2006年的每股0.35元增加到2013年年末的每股0.74元，经营现金流大幅增加，2006年年末公司资产负债表中显示的货币资金余额为28,487万元，截止到2013年年末，公司的货币资金余额达到了惊人的99,964.40万元，增幅达到250.91%，可这样一个现金流充足、“不差钱”的公司，股利支付率却并没有随着现金流的增加而提高，2006年，公司的现金股利支付率虽达到57.14%，为历史最高，但在之后年份，公司派发的现金股利迅速减少。2008年，公司的股利分配政策为每10股转增8股，本年度不送股、不派现；2009-2011年期间，公司均采用混合股利政策，即派发少量现金股利的同时送红

17、股或转增股，在降低公司红利发放金额的同时，实现了股本的扩张；2013年公司每股收益0.74元，但派发的现金股利却只有每股0.05元，红利支付率仅为6.76%，首次出现了“象征性派现”的行为。远光软件2006-2013年现金股利支付数据分析如图2.4所示。14本文还根据股票持有年限计算出了公司投资者的股票持有期收益率，即通过计算该指标分析投资者的投资收益。表2.5中计算出了投资者持有远光软件股票在四种不同期限下的持有期收益率，这四种期限为：第一种是投资者2006年年底买入，2014年中期卖出，持有期间7.5年。第二种是投资者在2009年中期买入，至2014年中期卖出，持有期间5年。第三种是投资者

18、在2011年中期买入，至2014年中期卖出，持有期间3年。第四种是2012年年终买入，至2014年中期卖出，持有期间1.5年。股票买入价按照买入当天的股票收盘价为准，在计算过程中，暂不考虑股票交易发生的相关税费。通过表2.5可以得知，持有7.5年期限的股票收益率最高，达到72.09%。主要是受到期间送股、大比例转增股以及公司股价大幅上升的影响，投资者的资本收益率达到96.49%，而红利贡献仅为3.51%。持有3年期股票收益率为14.4%，主要因为在此期间公司没有采用送转增的股利分配政策且二级市场上股价浮动较小，可即便这样，其资本收益率也达到了93.35%，红利贡献率只有6.65%。根据表中数据

19、可以看出，在不同的股票持有期间内，持有期收益率都远远高于同期银行存款利率，而持有期收益率如此之高源于超高的资本利得，在四个不同的股票持有期间，公司股票的资本收益率都达到了90%以上，而红利贡献只在5%左右，可见公司投资者通过倒卖股票差价赚取资本收益的投机动机是多么的明显，造成了二级市场上股票价格的频繁波动。高送转、低现金股利支付率的股利政策，吸引了较多的短视投机者，而无法吸引那些想通过现金股利获得稳定收益的长期投资者，一旦受国家相关政策或公司未来业绩的负面影响，二级市场上股票价格会剧烈波动，较低的红利支付水平无法弥补投资者在股票资本利得上的损失，资本市场上公司的整体形象将受到影响。本文计算出了

20、公司在2006-2013年度的红利支付率，如表2.6所示。2006年，公司的红利支付率虽然高达56.77%，但在随后年份，整体上却呈现出下降趋势，各年份的红利支付率均未超过40%。现金股利的减少也降低了公司的股利收益率，2006-2013年期间，远光软件的股利收益率一直处于0%-1.43%的较低区间，2006年，公司股利收益率为历年来最高，也仅有1.43%，这意味着投资者通过现金红利的方式从企业收回成本需要近67年；2013年，公司股利收益率下降至0.3%，也就是说投资者需要333年的时间才能收回投资成本。为了便于比较远光软件现金股利支付水平的高低，本文选取了软件行业中一直采取高派现股利政策的

21、公司用友软件股份有限公司的历年红利发放数据进行分析，2006-2013年期间用友软件一直采取高派现的形式回馈广大股东，如表2.7所示，2006年用友软件红利支付率高达88.31%，除了2008年仅为35.29%之外，在其余年份红利支付率均高于50%，因此，用友软件现金股利支付率普遍高于远光软件。此外，公司的股利收益率也普遍较高，位于0.87%-3.15%之间，这意味着投资者通过现金股利的方式收回投资成本的时间将大大缩短，这使一些机构投资者更乐意持有该公司股票作为长期投资，高额的现金股利不仅能够使长期投资者获得丰厚的现金回报，还可以减少或弥补因二级市场股价变动引起的资本亏空。与之相比，远光软件投

22、资者的成本收回时间则更长，这显然会降低公司长期投资者的投资热情，因为投资者无法通过长期持有公司股票获得丰厚的现金股利，他们只好通过买卖股票，获得股票差价收益，这样必然助长了二级市场上投资者的投机行为，推动公司股价的剧烈波动。2.3.2股利分配政策缺乏连续性和稳定性根据股利信号理论，企业内部高管占有较多企业信息，而外部投资者对被投资企业信息缺乏了解，两者之间存在着明显的信息不对称，企业的经营者或控股股东对企业经营状况、盈利能力以及发展前景等诸多方面都更加了解，其经常通过制定相关股利政策来向外部投资者传达公司内部信息，而广大外部投资者将公司制定并实施的股利政策通常理解为公司财务状况好坏、投资项目可

23、行与否的重要信号。因此可以看出，制定持续、稳定的股利政策可以向外部投资者传达公司财务状况良好、经营业绩平稳这样的信号，从而保证机构投资者以及广大中小股民的投资热情，维护公司整体形象，避免二级市场上公司股票价格的剧烈波动。从企业内部角度来讲，现金股利的分配一般会受到公司盈利水平、投资机会以及现金充裕程度和负债比例的影响。2006-2013年期间，远光软件盈利能力迅速攀升，净利润从2006年的3,868.69万元增加到2013年的34,095.41万元。战略方面公司也没有采取大规模的企业收购，投资规模有限。现金流充裕程度上，公司的经营性现金流持续增加，每股经营活动产生的现金流量净额从2006年的0

24、.38元增加到2013年的0.57元，增长幅度达50%。负债方面，2006年资产负债率为14.02%，截止到2013年年末，资产负债率下降至9.11%，公司负债水平大幅下降，而且在此期间，公司产生的负债大多为短期负债，除在2006年发生银行短期借款1,800万元外，公司再没有发生银行借款，资金需求全部来源于企业内部留存收益，目前根本不存在财务风险问题。可是，远光软件红利分配并没有随着公司盈利水平的上升和经营现金流的增加而提高，分红比例还整体呈现出下降趋势，2006-2007期间，远光软件连续两年的股利分配方案为每10股派现2元，红利分配率分别为56.77%和39.57%；2008年，公司资本公

25、积转增股本，每10股转增8股，不送股不分红；2009-2011年公司股利分配方案采用了混合股利形式，即除采用每股派发现金红利之外，还采用了送红股和转增股的股利分配形式，其中现金股利每10股派现分别为1元、0.9952元和2.2元，对应的红利分配率分别为17.10%、13.52%和35.32%；2013年公司股利分配方案为每10股派现0.5元，现金股利支付率仅有6.76%。现金股利支付率和股利分配形式每年都有所不同，且差异较大。其更直观的表现如图2.8所示。19总体来看，自从公司2006年上市以来，公司股利分配随意性较大，没有明显的分配规律，无论从股利支付率上还是股利分配形式上变动频繁、缺乏稳定

26、性和连续性。2.3.3公司所处的企业类型与股利支付水平相关性较低作为企业的管理者，首先要充分了解企业所处的生命周期，然后按照企业的eva（经济附加值）和其现金流量状况制定相应的现金分配方案，这里，首先要提到一种财务管理的决策工具财务战略矩阵，如图2.9所示。财务战略矩阵是一种基于价值和增长来制定企业财务策略的工具，根据企业是否能够创造价值以及企业的可持续增长是否超过未来销售收入的增长，可以将所有的企业分成四类，从而判断出要研究的公司属于那种企业类型，做到“有的放矢”，快速的提出财务政策或经营政策的改进方案。一方面根据远光软件的历年净利润以及利润增长率水平来看，公司税后roic(投入资本利润率)

27、要明显高于投入资本的wacc（加权平均资本成本），即企业eva（经济附加值）大于0，表明企业处于创造价值状态，具有存在和继续发展的基础；另一方面企业每年每股经营活动产生的现金流量净额均处于较高水平，2006年，每股经营活动产生的现金流量净额为0.38元，2013年则达到0.57元/股，增幅达到50%。此外，企业货币资金存有大量盈余，2006年，根据资产负债表中数据显示，远光软件货币资金余额为23,908.42万元，此后各年度当中，公司货币资金总体呈上升趋势，2013年货币资金余额达到99,964.41万元,较2006年末增幅达251%，这表明公司现金流充足，存在资金剩余，显然处于财务战略矩阵第

28、一象限的研究范畴，是典型的价值创造和资金剩余型企业。通过财务战略矩阵的分析得出，如果企业有好的投资项目，则应将剩余留存收益再投资，并购重组其他企业，以此来寻找业绩增长的突破口，进而扩大企业规模；如果眼下没有好的投资项目或投资项目预期不明朗，则应采取增加现金股利发放和回购股份的股利政策分配企业剩余留存收益。根据以往年度远光软件的投资分析来看，公司并没有大规模的投资项目，只是陆续收购了一些小型企业，以2013年为例，公司先后收购了两家计算机软件开发及应用维护类的企业，动用资金3,025万元，截止到2013年年末，公司货币资金余额达到近10亿元，仍旧存在大量盈余。而在2006-2013年期间，从红利

29、支付率水平来看，公司并没有分配过多的现金股利，也没有进行大量的股票回购交易，显然，公司制定的股利分配政策并没有与财务战略矩阵当中其所处的企业类型相匹配，在企业价值创造、资金大量盈余并且暂时没有好的投资项目的情况下，公司没有采用增加分红的方式回馈股东，也没有择机回购发行在外的股票，解决资金过剩的问题，股利分配政策在制定过程中过于保守，没有考虑到与财务战略矩阵中企业类型的匹配问题。第3章远光软件上市公司股利分配政策问题成因分析3.1内部人控制问题严重在现代企业中，由于公司股东、债权人以及职能部门等外部成员监督不力，使得公司大股东、管理人员即参与公司的战略决策，又能够参与到具体的经营活动中，掌握公司

30、相当多的剩余控制权和剩余索取权，内部人通过对企业的实际控制，追求自身利益的最大化，损害外部人利益。目前，远光软件的内部人控制问题主要是大股东凭借其在股份持有比例上的优势，容易与企业的实际经营者联手侵害中小股东的利益，在公司重大决策过程中，公司大股东、经营管理者的利益被过分强调。下面就从大股东内部人控制问题的表现形式、形成原因等方面进行详细阐述。3.1.1董事会成员中内部董事比例较大内部董事主要是指担任公司董事会成员同时在公司内部工作并领取相应报酬的人员。由于关于公司重大事项的决策都是由董事会做出的，如股利分配比例、分配形式等等，我们可通过内部董事人员占董事会成员总数的比例来衡量公司内部人控制的

31、严重程度。根据远光软件2013年度公司章程第一百二十三条的规定:董事会由9名董事组成，设董事长1人，副董事长2人，在董事会成员中，内部董事占有4个席位，独立董事占有3个席位，剩余两位董事中一位来自公司第二大股东国电电力发展股份有限公司，另一位董事来自香港恒生科技有限公司，公司内部董事占董事会成员的比例达到44%。根据国外欧美等发达国家的成熟经验，公司内部董事的比重一般应占董事会成员的比例为三分之一最合适，由此可见，远光软件内部人控制程度还很严重。公司部分董事同时担任公司高级管理人员，相互兼职情况也比较突出，根据公司章程第九十九条的规定，“董事可以由总裁或者其他高级管理人员兼任，但兼任总裁或者其

32、他高级管理人员职务的董事以及由职工代表担任的董事，总计不得超过公司董事总数的1/2。”22在只有9个席位的董事会成员中，担任公司高级管理人员的人数有4人，占董事会总人数的44%，部分董事直接分管行政、财务等具体工作，虽然所占比例符合公司章程的规定，但董事会和管理层的高度重合，使得公司董事不但掌握公司经营活动重大问题的决策权，而且还直接参与到公司日常经营当中，这样以来，董事会无法对公司经营层实施有效的监督和约束，出现了“自己监督自己”的现象，造成了公司监督机制的缺陷。在制定利润分配、人事任免的程序中，往往仅会从其自身利益角度考虑，忽略中小股东的利益。3.1.2大股东和小股东之间代理成本问题突出在

33、公司董事会成员当中，董事长和副董事长全部来自控股股东和大股东，董事长既是大股东的发言人，又是内部人的代表，拥有相当大的权力并且易于掌握公司内部信息。而在三位独立董事当中，由于独立董事为公司聘任而来的外部人员，其薪酬由公司支付，独立董事的意见往往反映的也是控股股东或大股东的利益，很难对大股东提出的重大事项或决策问题提出质疑，监督、制衡效果不明显。这样以来大股东可能采取多种手段掠夺小股东的利益，如支付给企业高管过高的薪酬、提前了解公司内部信息并获取投资机会等等。在制定股利政策时，大股东们没有足够的动机为中小股东制定长期、稳定的现金股利政策，从而造成了现金股利分配较少、分配形式频繁变化的现状。最终造

34、成了中小股东利益的损害。3.1.3中小股东投机行为加剧上市公司内部人控制根据现代企业理论的观点，公司上市后，股权变得分散，中小投资者由于一直存有“搭便车”的投资心理，参与股东大会的热情并不高,更很少为公司治理献言献策，对公司董事和经理的监督力度明显不足，这加重了公司大股东和经理层对公司的实际控制程度。根据深圳证券交易所完成的深交所2013年个人投资者状况调查报告内容显示，若上市公司股东大会实施全面网络投票，61%的受访投资者表示“会根据提案的重要程度，有选择性地参加网络投票”，32%的受访者表示“会积极参加，尽量保证每次公司的股东大会都网络投票”。23而“觉得投票起不到根本性作用”占到53%。

35、由此可以看出,即使通过信息化的手段，提供给中小股东方便、快捷的投票服务，其参与投票的热情也不高，他们无心参与到企业的经营管理当中，一方面，由于上市公司的股东大会大多情况下被大股东和管理层所控制，中小股东即使投票也起不到根本性作用，使小股东丧失参与股东大会的积极性；另一方面，我国的个人投资者购买股票大多是为了投机，根本不愿意花费精力参与公司日常经营管理,不重视企业的长远发展规划。在董事会制定股利分配方案时，中小股东的投机行为使得他们更愿意接受较高比例的送转股，而对现金股利并不关心，这正好迎合了公司内部人一贯主张的“多留少分”的股利分配政策。中小股东的投机行为和我国资本市场上相应监督职能的欠缺，加

36、剧了公司董事和经理层对企业的同一控制。3.1.4机构投资者参与上市公司治理的能力不强如表3.1所示，在公司前十大股东当中，无限售条件的投资基金共计四家，相比2006年增加一家，虽然投资机构均发生了变化，但2013年，机构投资者持有公司的股票比例却有所上升，这也充分体现出机构投资者对公司未来发展前景的美好期望，同时也说明，机构投资者的实力在不断增强，其在公司经营发展中起着至关重要的作用。他们也越来越关注企业的内部人控制问题，通过参加公司股东大会，了解公司的经营业绩，并对公司经营理念和方针提出建议甚至是质疑，从而形成有效的监督。可是在远光软件董事会成员中，我们发现并没有这四家机构投资者委派的董事，

37、机构投资者提名董事的积极性并不高。此外，在公司的5名监事当中，公司职工代表人数为2人，国有法人大股东为3人，其中监事会主席来自公司第二大股东国电电力发展股份有限公司。公司监事会成员当中也没有机构投资者的代表，这些对公司经营治理持消极态度的机构投资者，加大了公司内部人控制问题的严重程度。事实上，在我国参与上市公司治理的机构投资者并不多见。根据上海市上市公司协会、上海市基金同业公会以及上海市证券同业公会等机构组成的联合课题组对2010年2012年期间投资机构参与上市公司治理的情况的调查分析：“机构投资者提名的董事占比非常低。在上海的各大上市公司当中，仅有6家上市公司的董事会中有机构投资者提名的董事

38、，占比仅为5.9%”。可见，机构投资者对公司治理的参与度普遍并不高。由于董事会在公司重大事项、人事任免以及利润分配等方面拥有重大的决策权，而监事会是对董事、高级管理人员的职务行为进行监督，机构投资者的缺席，丧失了对上市公司进行积极监督的作用，使得公司大股东和管理层合二为一，对公司重大事项、人事任免以及利润分配等决策问题“自行做主”，这样以来，中小股东的利益也就无法保障。3.2融资渠道单一如表3.2所示，从远光软件的负债结构来看，2006-2013年期间，资产负债率保持在8.9%20.19%之间，2006年，远光软件资产负债率为14.01%,其中流动负债5,085.59万元，占总资产的比重为13

39、.98%；2013年，公司资产负债率下降至9.11%。其中流动负债为13,506.22万元，占总资产的比重为7.4%。在此期间，公司仅在2006年发生短期借款1,800万元，除此之外，均未发生长短期银行借款。2006年公司货币资金占总资产的比重最高，达到78.31%，此后，其比重总体呈下降趋势，截止2013年，货币资金占总资产的比重下降至54.78%，公司比重有所下降，主要是公司总资产大幅增加所致，2013年，公司总资产达到182,494.61万元，较2006年36,376.23万元增加了4倍；2013年公司货币资金99,964.41万元，较2006年公司货币资金28,487万元增加了2.5倍

40、；从股东权益结构来看，2006年公司留存收益8,230.53万元，占总资产的比重为22.63%，2013年，公司留存收益增加至88,457.24万元，占总资产的比重达到48.47%，留存收益的增加一方面反应出公司近些年来并没有利用自有资金进行大规模的资本扩张；另一方面则反应出公司在融资策略上对内源融资的过度依赖，一旦出现好的投资机会，留存收益将作为其最主要的融资途径。通过表3.2中的数据可以看出，公司长期以来并没有通过银行贷款、增发股票或配股等外部融资方式筹集资金，几乎所有的资金需求都来自内源融资，在公司营业收入和净利润每年大幅增长的情况下，通过“多留少分”的股利政策积累留存收益来满足公司未来

41、经营活动对资金的需求，融资渠道单一特征明显。在不考虑外部经济环境对公司的影响之外，从远光软件自身的角度考虑，完全的内部融资依赖主要是受到外部融资约束的影响，造成公司超额现金的持有。所谓融资约束是指，在资本市场上，公司向外部机构融资所付出的成本较高，因此无法筹集到足够的资金，被迫放弃一些有价值的投资机会。远光软件作为一家软件开发类的高新技术企业，其开发出来的产品并不会像建筑类企业那样形成对银行有吸引力的抵押物，通过专利、知识产权的抵押筹集资金的数量有限，且程序繁琐，或者其获得资金的成本较高。从公司资产结构上来看，以2013年年末为例，公司货币资金占总资产的比重高达54.78%，与之相比，公司固定

42、资产为32,900.15万元，占总资产的比例仅为18.03%，属于一家典型的“轻资产”类的企业，一旦公司存在大规模的投资机会，那么利用公司自身固定资产作为抵押向外部融资的数量有限，公司无法通过外部金融机构筹集到充足的资金满足其投资项目的需求，从而错失良机。为此，公司偏向于留存大量的货币资金，这最终导致了公司现金股利发放金额的“缩水”。根据凯恩斯提出的交易动机和预防动机理论，公司持有较多现金一是满足其交易性的资金需求，二是公司可以通过自有资金满足其未来有价值的投资支出。而融资优序理论认为，在外部融资成本高于内部融资的情况下，公司往往持有大量的现金，从而降低融资约束给公司投资机会带来的影响。我们知

43、道，现金股利支付水平的高低受到企业自有资金留存比例的影响，企业留存的货币资金越高，其发放的现金股利支付率越低；企业留存的货币资金越少，其发放的现金股利支付率越高。两者呈负相关。对于一家上市公司而言，除了内源融资之外，外源融资也是企业筹集资金的重要方式，对于企业生产规模的扩大发挥着日益重要的作用。外部融资主要包括债务融资和股权融资。债务融资方面，根据表3.2中数据显示，负债结构上，公司资产负债率整体呈先上升后下降的趋势，在公司每年的负债总额中，流动负债比例较高，非流动负债比例较低。以2013年为例，公司长期负债金额为3,113.86万元，仅占公司总负债的18.74%，长期负债包括应纳税暂时性差异

44、形成的递延所得税负债和政府补助形成的其他非流动负债，未发生银行类长期借款；股权融资方面，2006-2013年期间，远光软件并没有向社会公司增发新股、发行可转换公司债券或配售股份，即公司并没有通过股权融资的方式筹集资金。由此可见，长期以来，公司一直通过内源融资的方式满足其日常经营活动的需求,公司不断增长的营业净利润，使得公司货币资金和短期理财产品金额大幅增加，2013年，公司货币资金持有量近10亿元，交易性金融资产1.25亿元，超额的现金持有一方面显示出公司管理层“保守型”的经营风格，另一方面反应出公司近期会发生重大投资项目，需要使用大量资金。根据公司2013年报显示：“公司2014年度预计存在

45、重大投资计划，所需预备的资金量较大，同时在综合考虑公司资产状况、市场环境的前提下，拟以公司现有股本总额461,998,326股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元（含税），共派发现金红利2,310万元。”从预防性动机的角度考虑，公司为了有足够的资金投资于有价值的资产，留存超额现金，挤占了现金红利的发放数量，造成现金股利支付率下降，2013年首次出现了“象征性派现”的行为。27单一的融资渠道增加了公司自身的经营压力。无论是企业日常的经营活动，还是未来的投资项目，公司都是通过“自给自足”的方式获取资金，这样以来，公司倾向于采取“多留少分”的股利分配方案，或者采用送红股、资本公积转增股本等

46、混合股利分配政策，“送转增”的股利分配形式对上市公司而言最大的好处在于不但企业的现金不会流出企业，而且有利于扩张公司股本，而需要企业拿出真金白银的现金股利，却意味着企业现金的流出，在仅靠内源融资这单一渠道的融资方式下，现金的流出必将增加企业自身的经营压力，错失有价值的投资项目。由此看来，单一的融资渠道使得公司过于依赖内源融资，忽略了债务融资和股票融资的益处，造成公司股利支付形式的多样性和较低的现金股利支付率，最终也进一步影响到股利分配的连续性和稳定性。283.3产品对电力行业过度依赖3.3.1公司产品呈现单一化特征远光软件自从公司成立以来，主要从事电力行业财务和管理软件的开发和销售以及计算机软

47、硬件系统集成、软件技术咨询服务，长期以来，公司一直深耕电力主业市场，走出了一条精细化、专业化的道路，在全国电力系统中建立了稳固的用户基础，赢得了广大用户的信赖和支持，在电力行业软件市场，公司具备品牌优势、产品优势以及市场与客户占有优势和合作伙伴渠道等优势，目前公司相关产品在电力行业的市场占有率高达80%以上，虽然这种在电力行业的高市场占有率表明公司和电力客户之间已经形成了较为稳固的合作关系，在未来能够支撑着公司营业收入和净利润的不断增长，但是同时也意味着公司业绩易受电力行业盈利水平和相关政策的影响。一方面，一旦宏观经济趋缓，电力系统对信息化的资金投入减少，公司的经营业绩将受到很大冲击；另一方面

48、，电力行业管理软件市场竞争不断加剧。主要体现在国外软件企业对电力行业的渗透不断加大，国内软件厂商也在通过各种渠道进入电力行业管理软件市场，行业竞争日益激烈。同时客户的需求越来越多样化，客户对于信息化的需求随着企业管理的进步不断提出新的要求。近几年，为了摆脱完全依赖电力行业的局面，公司也频繁收购一些技术型企业，拓展企业管理软件产品线。公司管理层也多次表示，公司在以电力企业财务软件为主业的同时，要通过多次并购与合作，将公司的产品线延伸至燃料智能化、工程管理软件和化学分析等多个应用领域，服务的客户也由电网和发电企业扩展到核电、能源以及军工和装备制造企业。可是，我们看到，公司的对外扩张之路并不明显，历

49、年来公司营业收入增长点仍旧停留在电力行业内，在电力行业外软件市场中，其经营业绩仍旧没有取得重大的突破。以2013年为例，公司全年营业收入达到92,920.66万元，其中，来自电力行业的营业收入占公司总收入的比例高达98.58%，其对应的营业成本所占比例为98.25%；来自其他行业的营业收入占总收入的比例仅为1.42%，其对应的营业成本所占比例为1.75%。具体如表3.3所示。可见，虽然公司已经迈出了从电力行业向其他行业扩张的步伐，但是，在未来几年，公司产品针对电力企业呈现出的专业化、单一化的特征并没有改变，其产品对电力行业的依赖程度越高，受行业波动的影响就会越大，这必将会给企业未来经营业绩和利

50、润增长带来一定的压力。3.3.2公司盈利能力及其持续性易受电力信息化投资规模的影响公司研发的产品大多局限于电力行业，难免受到电力行业盈利水平、相关政策的约束，未来，尽管随着“坚强智能电网”建设规划的实施、新兴应用领域的不断出现以及产品更新换代需求的推动，电力信息化投资规模将继续保持稳步增长。但是，我们还应看到，电力企业信息化工作的推进易受专业技术人才、资金以及管理体制、制度规范和思想观念等多因素的影响，再加上总体宏观经济增长的放缓，电力信息化需求已经逐步从快速增加供应量向精细化供配方向发展，电力信息化投入的高增长一旦受到影响，公司经营业绩就会出现波动，最终影响公司的营业收入和净利润。2007年

51、，公司实现净利润5,551.16万元，比2006年增长43.49%，2010年，公司实现净利润19,129.98万元，较2009年增长65.53%，到了2013年，公司实现净利润34,095.41万元，较2012年增长18.39%。可见，公司近些年来，利润增长波动幅度较大，管理层在制定公司股利政策时，会考虑企业未来经营业绩和利润的增长状况，由于净利润增长率的剧烈波动，公司通常会倾向于制定低现金股利政策或现金股利加“送转增”的混合股利政策，避免过多的现金流出企业，以防未来电力信息化建设水平放缓对企业经营业绩造成的负面影响。从历年利润增长变动率的变化趋势来年看，可以说是“跌宕起伏”，不存在明显的规

52、律性，整体上利润增长率呈先上升后下降的趋势。公司盈利能力很不稳定。大量研究表明，我国上市公司制定的股利政策受到公司盈利能力及其持续性的影响。公司持续的盈利能力与现金股利支付率呈正相关。公司的盈利能力及其持续性是公司高层管理者在制定股利政策时要考虑的现实因素，一般来说，出于稳定股票价格、树立企业形象等方面的考虑，公司希望制定稳定、连续的股利政策。公司的盈利能力强且盈利持续性长，表明公司发展势头良好，更有信心和能力支付较高的现金股利支付率，保持股利政策的稳定性和连续性。如果公司盈利能力和持续性减弱，那么公司的现金股利支付率会下降，股利政策的连续性和稳定性也就无法保障。第4章远光软件上市公司股利分配

53、改进对策4.1完善公司治理结构公司治理结构是公司制度能够有效发挥的基础，是现代企业制度建设过程中首要解决的问题之一。理想的公司治理结构是在上市公司中构建股东会、董事会和监事会各尽其责、协调运转和有效约束的这样一个“三权分立”的格局。针对本文第三章提到的远光软件内部人控制问题，本章节就公司董事会、监事会工作职能以及人事选举等方面，提出改进对策，确保董事会、监事会成员在不受大股东的影响下，正常行使其权力，特别是独立董事，要与监事会成员一样充分发挥其监督职能，在约束机制上二者要形成互补，从而在公司重大事项的决策问题上，能够代表中小股东行使权利，保障中小股东的利益。同时，公司应采取积极措施，吸引外部机

54、构投资者参与到公司治理的过程中来，发挥外部监督的作用。优化公司内部治理结构，增强企业的核心竞争力。4.1.1保证公司董事会的独立性和合理性目前，在我国上市公司董事会权力机构中，缺乏有效的手段监督各个董事履行相关义务。公司董事会是制定企业战略的主体，针对企业兼并重组、股权转让以及人事任免和利润分配重大决策事项享有最终决策权，还有就是能够减轻股东和公司管理层之间的代理冲突、降低代理成本。首先，在董事会成员的选举上，应该根据公平性原则，保证董事会成员的选聘具有合法性和合理性，董事会的成员应该是各类股东的代表，在进行投票决策时，应充分考虑其代表的股东的利益，也就是说在董事会构成中，不仅要有代表控股股东

55、、公司高管的董事，还应该选举能够代理中小股东利益的人员担任公司董事，或者可以考虑在董事会下设立中小投资者管理委员会，通过修订公司章程确认其权力和责任，保证各董事会成员在进行重大事项的表决时，各位董事能够代表各自股东发表独立意见，实现相互的制衡与约束，从而保证公司董事会运行的合理性。32在独立董事方面，要充分发挥其监督职责。第一,为了保证独立董事更好的独立于公司和控股股东,发表独立意见，应严格控制由公司控股股东或大股东介绍来的“人情”董事的数量，避免独立董事成为公司大股东的代言人，同时应选举一定比例能够代表中小股东利益的独立董事，保障中小股东的权益；第二,由于信息不对称的原因，内部董事往往比独立

56、董事掌握的信息内容要多，在时间上也早于独立董事，为此，公司有义务向独立董事提供有关经营决策事项的相关资料，保证材料的真实性和可靠性，这样才能使独立董事能够获得与内部董事等同的企业信息，同时公司要授予其自由查阅的权力。公司在提供资料的过程中，应一视同仁，不应选择性的隐瞒信息，避免公司内部董事和独立董事获得的信息不一致，从而影响到独立董事的最终决策；第三，独立董事还应有权利与公司董事长、管理人员以及基层员工随时进行交流，就决策当中出现的疑问向大家咨询，同时，也可以直接从公司利益相关者中获取信息。如表3.1中所示，公司前十大股东名单中，机构投资者有四个，由于机构投资者对公司债务水平、盈利状况以及未来发展趋势等方面都有比较全面的了解，公司应起到信息纽带的作用，确保独立董事可以通过机构投资者获取相关信息，这样以来，独立董事就可以从各个方面了解公司经营状况，便于作出科学、合理的决策，避免“用脚投票”的情况发生。4.1.2积极发挥监事会的监督职能建立外部监事制度。在现有公司5名监事中，2名来自公司内部，其余3名均来自公司大股东，大股东牢牢的掌握着监