MLCC 陶瓷粉体材料企业IPO风险分析报告

1、mlcc 陶瓷粉体材料企业ipo风险分析报告2011一、主要客户较为集中的风险报告期内公司的客户较为集中，前五大客户销售额占公司销售总额的比例分别为87.95%、88.90%、80.54%及83.68%；2008 年至2010 年，风华高科均为本公司的第一大客户，2011 年，该公司为本公司的第二大客户，报告期内本公司对其销售额占销售总额比例分别为34.73%、41.73%、30.67%及22.65%。mlcc 生产的集中必然带来对于mlcc 电子陶瓷材料需求的相对集中，本公司的集中销售主要是由于市场需求方面的客观因素所致。公司国内客户主要包括风华高科、深圳宇阳及潮州三环，其中风华高科和深圳宇

2、阳已上市；国外客户则主要包括韩国三星电机、美国jdi、韩国三和等，均为全球主要的mlcc 厂家。这些客户生产规模大、市场占有率高，公司与这些客户所建立的良好的合作关系，将对公司未来的发展起有力的推动作用。大型mlcc 企业对技术和产品一致性的要求很高，其对mlcc 电子陶瓷材料供应商的认证较为严格，通常需要两年或以上的审查时间。而一旦电子陶瓷材料供应商通过审查，mlcc 企业不会轻易更换供应商，以免带来较大的质量波动风险，而是倾向于与mlcc 电子陶瓷材料供应商建立较为紧密的合作关系。因此公司未来由于主要客户流失造成的经营风险较小。由于公司的客户相对集中，若出现一个或多个客户突然与公司解约，或

3、发生不可预见情况导致其对本公司产品的需求量大幅降低，则可能给公司销售带来不利影响。二、人民币持续升值带来利润率下降的风险报告期内，本公司的出口销售占销售总额的比例分别为42.99%、35.63%、50.29%及63.10%，出口销售以美元结算。报告期内公司的汇兑损益分别为14.43万元、4.53 万元、32.69 万元及36.79 万元，占当期公司净利润的比例分别为1.21%、0.31%、1.05%及2.02%，汇兑损益对公司净利润的影响较小。公司近几年来凭借优质的产品和合理的销售价格，获得了诸多国际mlcc 厂商的订单。包括美国jdi、台湾禾伸堂、韩国三和、韩国三星电机、日本京瓷、日本村田等

4、国际mlcc 厂家均已成为本公司客户。大部分国际mlcc 厂家虽然已将mlcc 生产基地移至中国内地，但配方粉生产流程中的后端添加等核心工艺仍保留在其原生产地，因此本公司未来出口销售比例仍有可能上升。自2005 年7 月21 日起，中国人民银行启动人民币汇率形成机制改革，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。自此，人民币对美元持续走强。2008 年至2011 年6 月末，人民币兑美元汇率已升值超过10 个百分点。根据本公司的测算，报告期内，假定其他条件不变，人民币对美元升值对公司毛利率影响的敏感性分析如下：由于本公司的出口销售以美元结算，人民币兑美元汇率走高会对本

5、公司的利润率水平造成一定的挤压。而另一方面，本公司的主要竞争对手为日本的生产厂家，2010 年日元兑人民币汇率也在不断升值，因此，对本公司而言目前的市场竞争环境还较为宽松。但随着中国经济的持续发展以及汇率市场化进程的不断进行，未来人民币兑美元继续升值的可能性较大。若人民币兑美元的汇率仍持续上升，则公司因价格优势带来的市场竞争力将有所削弱，产品销售量及利润率均可能受到一定的负面影响。三、股权结构较为分散的风险公司目前股权结构较为分散，公司无控股股东，第一大股东盈泰石油持有25.84%的公司股权。公司无实际控制人。在股权分散的前提下，若公司的内部控制不完善、治理结构不健全，则可能无法对公司进行有效

6、的管理和控制。另一方面，若公司未来股权结构不稳定或发生重大变化，例如股东间通过股权转让或其它协议安排使控制权趋于集中、或更加趋于分散，也可能对公司的日常经营管理造成不利影响。四、主要原材料价格波动的风险本公司的主要原材料包括八水氢氧化钡、四氯化钛等，主要原材料的价格波动会对本公司的毛利率及盈利水平带来较大影响。假设其他条件不变，报告期内上述材料价格独立变动对总体毛利率影响如下：1、假设报告期内八水氢氧化钡价格上涨10%，则带动公司综合毛利率分别下降0.81%、0.70%、0.93%、1.05%； 2、假设报告期内四氯化钛价格上涨10%，则带动公司综合毛利率分别下降0.37%、0.25%、0.4

7、4%、0.59%。2011 年上半年，公司上述原材料价格有所上涨，八水氢氧化钡采购均价从2010 年的6.51 元/千克上涨到6.53 元/千克，涨幅0.31%；四氯化钛采购均价从5.72 元/千克上涨到7.98 元/千克，涨幅39.62%。上述原材料价格的上涨对公司综合毛利率造成了不利影响。公司主要采取“以销定产加适当备货”的生产模式，根据客户的订单情况进行原材料采购，重点原材料则备有30 天至50 天用量的安全库存，原材料价格波动对于本公司的影响较小。但公司原材料中涉及氧化钇、氧化铒、氧化钕、氧化钬等稀土类氧化物，2010 年开始我国对稀土类矿产的开采已采取总量控制，2011年开始，国内稀

8、土类原材料的价格不断攀升，给本公司的成本带来较大压力。五、出口退税政策变化的风险本公司属于电子产品所用的新材料行业，国家对本公司出口销售的增值税采用“免、抵、退”政策，2008年1月至2009年3月，公司产品的出口退税率为5%， 2009年4月开始，产品出口退税率调整为13%。本公司不断加强内部生产管理，提高产品质量及成品率；并通过对各个生产经营环节的严格监管，合理控制生产成本；此外，随着生产规模的持续扩大，公司针对上游原材料供应商及下游客户的议价能力均有所增强，这些因素均有利于降低出口退税政策对公司经营业绩的影响。但未来若国家出口退税政策发生较大变化，仍将对公司的生产经营造成不利影响。六、发

9、生环境污染事故及生产安全事故的风险本公司生产的产品属于电子信息材料行业，但部分生产工艺属于精细化工，因此需符合国家对化工行业的整体监管要求。公司一直重视对环境的保护，严格遵循国家及地方的环保法律法规，并投入了大量人力物力对生产过程中的废水、粉尘、废气、固体废物及噪音污染进行控制和处理，并严格按照国家相关要求对生产经营中产生的危险废物进行了妥善处置。本公司自成立以来，未发生违反环境保护法律法规的行为，也未有环保行政处罚纪录。2010 年6 月，公司获得iso14001:2004 环境管理体系认证证书。2011年7 月27 日，东营市环境保护局经济开发区分局及东营市环境保护局分别出具证明，证明本公

10、司依照国家和地方有关环境保护的法律法规进行生产和经营，在环境保护、排放污染物方面符合国家及地方标准，截止2011 年6 月30 日，未发生因违反有关环境保护法律、法规而遭受处罚的情况。2011 年3 月25 日和2011年9 月30 日，山东省环保厅分别出具山东省环境保护厅关于山东国瓷功能材料股份有限公司上市环保核查的意见和山东省环境保护厅关于山东国瓷功能材料股份有限公司上市环保核查的补充意见，原则同意本公司通过上市环保核查。随着国家对环境保护的日益重视，未来国家可能制订并实施更为严格的环保法规，造成公司的环保支出增加、经营成本提高，对公司的利润水平带来一定的负面影响。此外，尽管公司严格执行相

11、关环保法规及政策，但仍不能完全排除在环保方面出现意外情况的可能。若出现环保方面的意外事件，将会对公司造成一定损失。此外，公司生产原料、辅料中的四氯化钛、八水氢氧化钡、液氨均属于国家规定的“危险化学品”范畴。针对以上危险化学品易挥发、具腐蚀性的特性，公司非常注重员工的身体防护，要求车间生产人员着防护服及防护口罩、手套等，并每年对全体员工进行定期体检。2011 年3 月，公司获得了ohsms18000 职业健康安全管理体系认证（证书编号01611s10057r0m）。尽管公司在员工安全方面进行了较为全面的防护措施，但仍无法完全排除公司在生产经营过程中发生安全事故的风险。七、同种原材料供应商相对集中

12、的风险公司在生产过程中使用量较大的原材料包括四氯化钛、八水氢氧化钡等。报告期内，公司前五大供应商占公司全部采购额的比例分别为48.89%、47.51%、56.58%及59.21%，第一大供应商所占比例分别为18.01%、18.97%、19.69%及15.69%。虽然总体而言公司的供应商并不集中，但在部分原材料品种方面存在供应商集中的现象。为避免采购过于集中、降低采购风险，公司已在积极拓展新的潜在供应商。本公司采购较为集中主要是由上游基础化工行业的特点所决定的。基础化工行业为资金密集、技术密集型行业，同时国家对基础化工行业的安全及环保要求极高，因此国内的基础化工产品多数为规模化、集约化经营，存在

13、寡头垄断的市场特点。四氯化钛等原材料则由于下游应用领域包括了军工及航天产业，受到国家管制，生产方面更为集中。而本公司采购的稀土类氧化物原材料，本身还受到稀土矿产开采地的影响，供应商地理上较为集中，北方集中于内蒙古包头等地，南方则集中于江西和广东。此外，由于mlcc 厂商对上游电子陶瓷材料品质及更上游化工原材料的品质要求均很高，公司对主要原材料供应商的选定过程较为严格。公司针对采购环节制定了专门管理制度，供应商需通过一系列基本信息筛选及产品质量测试后，方可进入公司的潜在供应商名录。严格的供应商筛选制度可有效地保证本公司原材料的质量及公司生产的顺利进行，也在一定程度上造成了公司的采购较为集中。原材

14、料采购的集中可能导致本公司在采购中议价能力不足、采购成本增加；也可能由于个别原材料供应商的产品质量或供应时效出现问题导致本公司的生产受到不利影响。八、产品及技术不能及时更新导致产品价格下降、客户流失的风险本公司的产品主要包括高纯度、纳米级钛酸钡基础粉及mlcc 配方粉，属于专业电子陶瓷材料，技术含量较高。此外，本公司产品主要用于mlcc 的生产，需通过不断优化产品工艺、提高产品性能以适应下游mlcc 行业的发展要求。公司目前是国内首家、全球第二家应用水热法制备高纯纳米钛酸钡粉体的厂家，生产技术水平位居国际先进行列。但未来若公司产品及技术无法更好地满足市场需求，则可能造成本公司的核心客户流失、产

15、品价格下降、公司生产经营受到不利影响。九、下游mlcc 行业及电子信息产业需求波动的风险本公司专注于高纯纳米钛酸钡基础粉及mlcc 配方粉的生产、销售，产品主要用于mlcc 的生产，而包括mlcc 则主要应用于手机、电脑、lcd/led 电视等电子产品。本公司所处行业的发展与mlcc 行业、乃至整个电子信息产业的发展息息相关。2008 年全球金融危机造成2008 年至2009 年全球消费水平下降，主要mlcc厂家均受到影响，mlcc 产业增速有所放缓。2011 年3 月，日本东北部发生地震及海啸，造成当地电子芯片、液晶面板、半导体等行业的大范围停产，由此可能对全球电子行业造成较大冲击。下游增速

16、放缓可能导致本公司产品的市场需求及产品价格下降，对本公司未来的发展造成不利影响。十、产品质量风险本公司生产的产品是mlcc 产品的主要原料，本公司产品的质量将直接影响到mlcc 及终端电子整机的性能及质量水平，因此下游厂商对于本公司产品的质量要求极为严格。为此，公司制定了详细的质量控制管理制度，建立了较为完善的质量控制体系，引进了先进的测试设备，在采购、生产、销售等诸多环节对原材料、半成品、产品的质量进行层层把关。公司还注意引进国际先进的质量管理工具，对产品质量不合格的情况进行追溯，查找在生产过程中易于出现问题的环节严加管理，进一步提升产品合格率。未来公司生产规模还将持续扩大，产品种类也将不断

17、增加，公司的产品质量控制水平及管理措施若无法随之提高，则可能出现产品质量事故，造成客户退货乃至客户流失、公司市场声誉受损等不利情况。十一、核心技术泄密及核心技术人员流失的风险本公司为技术密集型企业，水热法制备钛酸钡技术、分散技术、包覆技术等均属于本公司的核心技术，是本公司在市场竞争中生存及发展的根本所在。与本公司共同成长并掌握上述技术的核心技术人员和管理人员是公司的宝贵财富，他们的流失将会对公司的发展造成较大损失。公司与全体员工签署了保密协议，并在技术研发中采取精细化、专业化的划分，某一技术人员只研发并掌握其所在的某一方面的技术成果，在保证研发精力集中的同时形成了技术成果的分散化，降低了某一技

18、术人员流失可能带来的风险。此外，为保持核心技术人员的稳定性，公司也采取了多种激励措施，主要包括：对表现突出的技术人员进行职级升迁；根据个人表现给予技术人员绩效奖金等物质奖励；对最核心的技术人员采取股权激励等。但公司的上述措施尚不能完全摒除技术泄密及人员流失给公司可能带来的风险。十二、资金短缺及债务风险公司目前的总资产规模较小，2008 年、2009 年、2010 年及2011 年6 月末，公司的总资产额分别为5,384.29 万元、9,302.76 万元、18,059.32 万元及21,535.14 万元。由于经营规模小，公司融资渠道较为单一，基本依赖于银行借贷。2010 年，为缓解公司供货紧

19、张的局面、进一步扩大生产规模，公司开始建设二号生产厂房，包括土地及设备的购置、厂房的建设等，由此产生较大的资金需求，公司通过银行短期借款的方式加以解决。2011 年6 月末公司短期借款余额为6,920 万元，若公司出现短期资金周转困难，不能按期偿还银行借款，将给公司带来一定的经营风险。另一方面，为抑制物价上涨，央行自2010 年开始陆续推出较为稳健的货币政策，包括限制银行贷款规模、提高利率水平等。未来公司可能面临更高的借贷成本，或者无法通过银行渠道获得充足资金的风险。十三、净资产收益率下降的风险本公司报告期内扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为37.79%、27.87%、41.64%及18.84%，保持了较