10月空调行业运行数据点评：内销低于预期(3%)出口符合预期(12%)1121

1、图 1图 20 2-60行业跟踪报告证券研究报告家电行业增 持维持家电行业2012 年 11 月 21 日家电行业高级分析师：陈子仪内销低于预期（-3%），出口符合预期（12%）家用空调行业家用空调行业 10 月数据点评sac 执业证书编号：电行业分析师：孔维娜sac 执业证书编号：件：产业在线发布 10 月空调出货量数据：行业产量同比增长 0.24%，销量同比增长 1.96%；其中内销同比下滑 3.00%，出口同比增长 12.07%。库存水平低于去年同期。点评：本月产量同比持平，销量同比略增。10 月家用空调总产量 615.85 万台，

2、同比基本持平。当月产销率为 98.20%，共计销售 604.75 万台，同比增长 1.96%、环比下滑 14.09%。本月库存/销量比值（1.14）低于去年同期水平（1.73）。2007 年至 2012 年空调总销售趋势图（万台）2008 年至 2012 年空调总销售月增长趋势图（%）1600140012001000800600200885570320091252 12061249201010578472011704 70420126051008060402020081520092010201120124002000jan feb mar apr may jun jul aug sep oct

3、 nov dec0-20-40-2 -2-11 -8 -10 -9jan feb mar apr may jun jul aug sep oct nov dec-27资料来源：产业在线，海通证券研究所资料来源：产业在线，海通证券研究所10 月内销同比下滑 3.00%，低于预期。，低于预期。10 月内销 385.88 万台，同比、环比分别下滑 3.00%、21.93%；1-10 月内销累计同比下滑 6.76%。由于四季度起内销基数压力骤降，去年同期下滑 16%，本月内销下滑 3%，低于我们及市场对于行业增速好转的预期。同时，10 月家电零售端表现亦差强人意，百家重点零售企业家电零售额同比下滑 1

4、.27%，延续了 9月份的下滑态势。分企业看，产业在线统计格力本月内销出货保持稳定增长（5%），海尔继续高增长（50%），美的无明显改善（27%），与我们跟踪到的情况基本相符。产业在线统计本月内销：海尔、格力分别增长 50%、5%，美的下滑，美的下滑 27%。10 月海尔内销同比增长 50.00%、环比下滑35.71%，内销量占比同比提升 2.5、环比下降 1.5 个百分点至 7.00%；格力本月内销同比增长 5.26%、环比下滑 22.18%，内销量占比同比提升 4.1、环比提升 0.1 个百分点至 51.83%；美的本月内销量同比、环比分别下滑 27.27%、9.09%，内销量占比同比下降

5、 7.0、环比提升 3.0 个百分点至 20.73%。10 月内销市场集中度略有下降，三大品牌份额总计（cr3）为 79.56%，同比下降 0.4 个百分点。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2图 3图 40 2-3-10 -7 -8 -95-60图 5图 6图 7图 8-4-56-60行业跟踪报告家电行业2007 年至 2012 年空调月度内销量（万台）2008 年至 2012 年空调内销月度增速（%）8002008200920102011201212020082009201020112012700600500616 609657622509472 4941008060400300302

6、3583864020192001000-20jan feb mar apr may jun jul -1aug sep oct nov dec-270jan feb mar apr may jun资料来源：产业在线，海通证券研究所jul aug sep oct nov dec-40资料来源：产业在线，海通证券研究所2010 年至今家用空调三大品牌内销量占比（%）2010 年至今家用空调三大品牌内销量增速（%）60格力美的海尔140格力美的海尔1205040302010080604020010-20 10/0410/0911/0211/0711/1212/0512/10-400-6010/041

7、0/0911/0211/0711/1212/0512/10-80资料来源：产业在线，海通证券研究所资料来源：产业在线，海通证券研究所10 月出口恢复正增长 12.07%，基本符合预期。，基本符合预期。10 月空调实现出口 218.87 万台，同比、环比分别增长 12.07%、4.38%；1-10 月空调出口累计下滑 4.83%。10 月空调出口恢复正增长，主要由于同期基数压力较上月明显减轻，符合预期。从 9月的出口分洲别详细来看，出口占比最大的欧洲、亚洲增速恢复明显（分别为增长 89%、19%）。据近期公司跟踪情况显示，四季度出口订单情况较好，格力电器 10 月出口与产业在线公布数据（16%）

8、基本相符，海尔出口亦保持较好增速。2007 年至 2012 年空调出口趋势图（万台）2008 年至 2012 年空调出口月增长趋势图（%）8002008200920102011201214020082009201020112012700120600500497636598 592100804003002001000401435338232 210 2196040200-20-4012 125-11 -7 -1 -8jan-2feb mar apr may jun jul aug sep oct nov decjan feb mar apr may jun资料来源：产业在线，海通证券研究所jul

9、 aug sep oct nov dec资料来源：产业在线，海通证券研究所产业在线统计本月出口：海尔、格力分别增长 17%、16%，美的同比持平。，美的同比持平。10 月海尔本月出口出货量同比增长 16.67%、环比下滑 12.50%，出口份额同比提升 0.1、环比下降 0.6 个百分点至 3.20%；格力出口出货量同比、环比分别增长 16.00%、34.88%，出口份额同比、环比分别提升 0.9、6.0 个百分点至 26.50%；美的本月出口出货量同比持平、环比下滑 3.85%，出口份额同比、环比分别下降 2.8、2.0 个百分点至 22.84%。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明3图

10、9图 10行业跟踪报告家电行业2010 年至今家用空调三大品牌出口量占比（%）2010 年至今家用空调三大品牌出口量同比增速（%）35格力美的海尔350格力美的海尔302530025020020150151051005000-50 10/0410/0911/0211/0711/1212/0512/1010/0410/0911/0211/0711/1212/0512/10-100资料来源：产业在线，海通证券研究所资料来源：产业在线，海通证券研究所我们的观点及投资建议。10 月空调行业内销出货量低于预期，前 10 月内销累计同比下滑 6.76%，即便 11、12 月低基数下实现双位数增长，我们预计

11、全年内销出货量仍将同比下滑超过 4%。然而今年行业总量的下滑很大程度上被美的一家所吸收，格力、海尔一直保持稳定健康的增长。其中，格力的表现尤为突出，预计全年收入、利润分别增长 20%、35%，是今年极少数规模利润同步快速增长的家电企业，且报表质量极高，未来两年业绩保持快速增长的确定性强，目前股价仅对应公司今年 9.8、明年 8.3、后年 7.3 倍估值，无论纵向对比自身历史估值亦或横向对比国内外同行，估值优势都极为明显，我们保守的给予公司 2012 年 12 倍、13 年 10 倍 pe，目标价 28 元，距现价尚有 20+%上涨空间，维持“买入”。青岛海尔各项业务健康稳定发展，高端占比持续提

12、升，空调发力卓有成效，全年业绩有望保持 20+%增长，2012 年动态市盈率不足 9 倍，2013 年仅 8 倍，在主要白电企业中估值仅略高于美的，给予公司明年 10 倍 pe，目标价 13.7 元，有20+%空间，继续推荐“买入”。表 1重点推荐公司盈利预测及估值水平代码000651000527600690简称格力电器美的电器青岛海尔评级买入买入买入目标价（元）28.0012.0013.70收盘价11 月 20日（元）23.059.1810.94总市值（亿元）693.31310.68293.7520111.741.091.00eps（元）2012e2.351.151.232013e2.771

13、.351.37201113.248.4010.92pe（倍）2012e9.797.988.892013e8.326.807.99资料来源：wind，海通证券研究所风险提示。行业增速不及预期。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4、买入增持中性减持卖出2.中性行业跟踪报告家电行业信息披露分析师声明陈子仪：家电行业孔维娜：家电行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声

14、明。分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司：格力电器（000651.sz）、青岛海尔（600690.sh）、美的电器（000527.sz）、苏泊尔（002032.sz）、九阳股份（002242.sz）合肥三洋（600983.sh）、美菱电器（000521.sz）、小天鹅（000418.sz）、海信电器（600060.sh）、tcl 集团（000100.sz）、深康佳（000016.sz）等。投资评级说明1.投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；标准，报告发

15、布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。股票投资评级行业投资评级增持减持个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信

16、息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报