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1、第三章 国际收支1 国际收支定义：系统记载在特定时期内一经济体与世界其他地方的各项经济交易的统计报表。狭义的国际收支指一个国家在一定时期内对外政治、经济、和文化往来所引起的货币（现金）收支。广义指一个居民在一定时期内的全部对外经济交易总额。2 国际收支中的交易：交换（即一个交易者向另一个交易者提供一宗经济价值并从对方那里得到价值相等的回报）、转移（交易提供了经济价值但并未受到对应的、具有相等价值的补偿物） 、变动（移居、其他根据推论而存在的交易、债权和债务的再分类）3 国际收支的主体：经济领土（不同于政治上所承认的边界）、经济利益中心（住处生产场所等）、机构单位。4 国际收支记账原则：复式记账

2、法（每个项目下都有相等的借贷两个条目，引起本国从外部世界获得货币收入则贷+，贷表示实际资源通过出口流出，或者在金融项目上一个经济体对外资产的减少。借与之相反。）5 项目和账户分析：a.经常账户：货物和服务，借记录进口，贷记录出口。b收.入，即生产要素在国际间流动引起的要素报酬收支。c经.常转移，单方面的无对等的交易，例赠予、单方面汇款、年金等d资.本和金融账户，这个看一下书吧，不好提炼，太多了p57-59e净.误差与遗漏项目，为保证借贷最终相等人为设置。6. 经常账户 CA 差额分析： a. S=I+CA，说明开放经济条件下，也可以通过经常账户顺差积累的对外净资产来形成国民储蓄，也就是可以靠净

3、出口减少来支持投资增加。b. CA=(Sp-I)+(T-G)表示私人储蓄、私人投资、政府储蓄之间的关系。若政府赤字不能由私人部门的净储蓄加以抵消，就会出现经常账户赤字。（美国的情况）c另.两种形式CA=Y-A,A=C+I+G. CA=EX-IM+R,R为来自国外的净要素收入。7. 资本和金融账户差额 KFA=金融账户净额 FA(大于零意味对外净负债增加、资金流入)+储备资产差额RT（大于零意味储备资金减少、资金流入）8. CA 与 KFA的关系： CA+KFA=0（根据借贷必相等这一复式记账原理）由 CA=S-I得， I=S+FA+RT，差额组合情况详见 p64.9. 综合差额：指经常账户差额

4、加金融账户净额，衡量一国通过动用或获得储备来弥补的收支不平衡。基本差额：包括经常账户的交易和资本金融账户中的长期资本流动，提供了度量国际收支长期趋势的尺度。第四章国际收支理论国际收支理论 :一国国际收支的决定因素和保持其平衡的适当政策。1 16 17世纪的重商主义开始；2 反对重商主义的大卫 .休谟的理论；3 现代国际收支理论主要有弹性论，吸收论和货币论等I. 弹性论（ Elasticity s Approach)20世纪 30年代金本位制崩溃后，各国实行竞争性的货币贬值、汇率变动频繁的背景下产生的；发展：原理由马歇尔（ Alfred Marshall ）在 1923年提出，英国经济学家琼 罗

5、宾逊 (John Robinson)于 1937年归纳形成；勒纳 (Abba 发展，于 1944年提出马歇尔 -勒纳条件。所用到的弹性：出口商品需求 /供给弹性；进口商品需求 /供给弹性；基本精神汇率变动是通过引起国内外产品之间、本国生产的贸易品（出口品和进口替代品）与非贸易品之间的相对价格变动来影响一国的进出口供给和需求，从而作用于国际收支的。假设不考虑资本流动，将商品（劳务）贸易收支等同于国际收支。局部均衡：只考虑进出口市场汇率变化的影响，其他条件不变，忽略货币贬值的收入、货币等效应。产品供给弹性无穷大。初始的贸易是平衡的。收入不变，经济保持充分就业。基本推导假设汇率为： 1单位外国货币折

6、合为多少单位本国货币，以r 表示。Pd ：本国商品的价格；Pf: 外国商品的价格。本国商品与外国商品之间的相对价格为：Pd（ r Pf）（ Terms of Trade）。本币贬值的影响：分析：r 上升，即本币贬值， 下降，贸易条件恶化 本国产品在外国市场上变得更便宜，外国产品在本国市场上变得昂贵 Export 增加， import 减少 国际收支改善，具体程度取决于进出口需求弹性的大小。数学推导。结论在进出口供给弹性无限大的情况下，只要一国进出口需求弹性的绝对值之和大于一，本国货币贬值就会改善国际收支的状况。即马歇尔 勒纳条件（ Marshall-Lerner Condition) ：进出口

7、需求弹性的绝对值之和大于一。弹性论的缺陷进出口供给弹性无穷大 没有它，进出口以供给方货币表示的价格就不会在贬值后保持不变。充分就业与收入不变的假定与出口供给弹性存在逻辑上的矛盾。不考虑资本流动，但实际上资本流动十分庞大，汇率贬值还会影响资本账户收入。局部均衡分析。汇率变化还可能带来一系列的影响。弹性论进行的是比较静态分析，但忽略了贬值后贸易收支的变化过程，短期内，由于存在时滞，不能立即引起贸易数量的变化和国际收支的改善，反而会引起恶化：“J型曲线”效应：象征贬值后国际收支差额的时间轨迹。产生原因：时滞（认识、决策、生产、取代）马吉（）将贬值后的这段时间划分为三个阶段：II. 吸收论（ Abso

8、rption Approach ）也叫做支出分析法（Expenditure Approach ）； .米德（ Jmeade）和西德尼 亚历山大（ S Alexander）以凯恩斯的宏观经济理论（国民收入方程式）为基础提出来的。 1952年由亚历山大首次引入国际收支理论。轻微观，重宏观。只考虑贬值对进出口市场的影响，分析产量变化如何带来支出的变化，从而带来国际收支的变化。基本内容开放经济中：吸收 A=C+I+G+IM收入 Y=C+I+G+EX所以， B=CA=EX IM YA即国际收支差等于国内收入和支出差，是总量不平衡的结果。吸收论是指国内的总收入被总支出所吸收。国际收支要保持平衡，国内总收入

9、就一定要等于总支出。当总收入大于国内总支出时，国际收支产生顺差，当总收入小于总支出时，国际收支产生逆差。政策含义当一国国际收支出现逆差时，调节的方法是：增加国民收入 当国内尚未实现充分就业时，可以采取支出转换等经济政策，利用闲置资源增加国民收入调节国际收支；紧缩国内需求 当国内已实现充分就业时，由于无闲置资源可以利用，就要采用支出减少政策（吸收政策），实行紧缩性的货币政策和财政政策，使国内总收入等于总支出。以凯恩斯主义的有效需求管理来影响收入和支出行为，从而达到调整国际收支的目的。贬值的效应分析B即 CA Y为收入 A为吸收 A=D（自主性吸收） +cY(诱发性吸收 )c是边际吸收倾向，来自投

10、资、消费和政府开支B=Y-AA=cY+D, B=Y-cYD,-B=(1-c) Y- D1) 闲置资源效应：如果该经济体仍然存在还未充分利用的资源，贬值就可以通过增加出口、减少进口带来产出的增加。（国内吸收 cY也会增加，所以 c要小于1）2) 贸易条件效应：本币贬值会使贸易条件恶化本国实际收入下降通过边际吸收倾向作用带来吸收的减少。3) 资源配置效应：贬值后提高原有资源的配置效率，产出增加，改善国际收支。但收入的增加也会通过诱发性吸收带来支出的增加减少国际收支的改善程度。4) 现金余额效应：贬值带来进口品和本国生产的贸易品价格上升，在货币供应量不变的情况下，将带来现金余额水平的下降。D减少，吸

11、收受到抑制。5) 收入再分配：贬值引起价格上升，减少总支出的同时带来收入的再分配，带来总支出水平的变化。6) 货币幻觉：货币收入与价格同比例上升，实际收入没有变化，但人们更关注价格的上升，减少消费，国内吸收减少，改善国际收支。缺陷建立在国民收入核算会计恒等式的基础上，人为地赋予因果关系。贬值 贸易品相对非贸易品 P上升 资源再分配 但是可能减少的是对非贸易品的支出。单一国家模型。不涉及国际资本流动，不符合事实。III. 货币论 (Monetary Approach)货币论产生于 60年代末和 70年代初，是随着货币主义的兴起而出现的一种国际收支调节理论。由米尔顿，弗里德曼（ Mition Fr

12、iedeman ）始创，主要代表人物是蒙代尔（）和约翰逊（ Johnson）。假设（ 1）在充分就业均衡状态下，一国货币需求是收入、价格和利率等变量的稳定函数，在长期内货币需求是稳定的；（ 2）贸易商品的价格主要是外生的（至少对小国来说如此），在长期内，一国价格水平接近世界市场水平；（小国经济模型）（ 3）货币供给的变化不影响实物产量。（ 4）基础货币等于货币供给量，忽略货币乘数。（ 5）初始的货币市场是均衡的，即需求等于供给。基本推导货币需求：Md = k PYPY-名义总收入MB- 基础货币；DC 国内信贷，即中央银行持有的本国证券、贷款。FER外-汇储备货币供应：MB=DC+FERMB=

13、DC+FERM = m MB = m (DC +FER)货币市场与国际收支的关系：P=EP*kEP*Y = m (DC + FER)4. 不同汇率制度下的货币论分析固定制度下，汇率保持不变，外部冲击要由外汇储备的变化来承担浮动汇率制下，外部冲击由汇率来承担。政策含义国际收支不平衡本质上是一种货币现象，只要一国不严重依赖于通货膨胀性的货币供给增加为政府支出融资，它就不会经历长期（或称结构性的）国际收支赤字。只有能影响一国货币供求的经济政策才能影响该国的国际收支。固定汇率下，国际收支的失衡在长期可以通过国际储备的流动自行纠正，所有调节国际收支失衡的政策除了加速调节过程外，是完全不必要的。并不否认实

14、际因素对国际收支的作用，只不过它需经由货币需求来产生影响。缺陷将国际经济的因果关系颠倒了，把货币因素看成是决定性的，而把其他实际因素看成是次要的。假定货币需求函数是相当稳定的，但在短期内它往往是不稳定的，也很难不受货币供给变动的影响。假定货币供给变动不影响实物产量。但货币供给变动后，人们不仅改变对国外商品和证券的支出，而且也会改变对本国商品和证券的支出，由此影响到国内产量的变化。强调一价定律的作用，但由于垄断因素和商品供求粘性的存在，它往往是不能成立的。IV. 国际收支的调节国际收支平衡分析：自主性交易所产生的外汇收付金额是否相等失衡的原因偶发性因素：政治经济自然等方面偶然的突发性事件周期性因

15、素 ：国际间各国由于经济周期所出阶段不同，可能造成周期性失衡结构性因素 ：当一国的产业结构不能及时适应国际市场需求变化时，就会出现出口锐减，进出口失衡，从而造成结构性失衡；分为产品供求结构失衡和要素价格结构失衡。货币性因素：由于一国价格水平、成本、汇率利率等因素变动造成。收入性因素：国民收入影响进出口贸易， 从而影响国际收支。经济增长率较高时，国民收入增加，总需求上升，物价上涨，进口增加，出口减少，资本流出增加，国际收支逆差。外汇投机和不稳定的国际资本流动：热钱国际金本位制度下的国际收支自动调整机制大卫 休谟（ David Hume）：价格 现金流动 (Price-specie-flow)机制

16、浮动汇率制度下的国际收支自动调节机制：一国当局不用通过动用储备来影响外汇的供给与需求，而是任凭市场的外汇供求变化来决定汇率的上涨或下跌。当国际收支出现赤字时，一般可以采用的手段有：经济杠杆（国民收入、物价、汇率、利率和财政支出），政策措施（财政、金融政策间接或直接干预）；采用国际合作的办法。具体的分为三层：Level one：融资（ financing）：当局通过借款或动用外汇储备来弥补外汇市场的供求缺口；调整（ Adjustment ）：通过各种调整政策来消除外汇市场的供求缺口；综合：都采用Level two：假如在确定用调整手段并确定了调整程度后,可以在以下政策中选择：支出变更政策（Exp

17、enditure Shifting Policy ）：改变支出的水平支出转换政策（Expenditure Switching Policy）：改变支出的结构Level three：假如采用了上面的支出转换政策，可以再考虑：通过贬值或贸易政策：提高外币的价格来诱使进口数量的减少，出口数量的增加通过外汇管制和进口配额、出口补贴等措施：直接限制进口的数量，鼓励出口等具体措施： 1外汇缓冲政策（融资）2财政和货币政策3汇率政策4直接管制5国际经济金融合作支出减少政策和支出转换政策的比较前者的缺点在于削减国内支出可能使经济陷于衰退，导致失业增加；减少的私人投资还可能危害未来经济增长。而后者则通过提高国际

18、贸易产品的国内价格，抑制进口、刺激出口，使经济保持增长，但缺点是可能会带来人们要求增加工资的诉求，从而诱发通货膨胀的螺旋上升。政策冲突与政策搭配问题1）内部均衡：经济增长、充分就业、物价稳定使用财政政策2）外部均衡：国际收支平衡货币政策第五章汇率1、外汇定义：动态含义：是指国际间的汇兑活动，即把一种货币通过“汇 ”(国际结算“兑”(外汇交易 )，转换成另一种货币，实现资金的国际转移，或国际间债权、债务的清偿 。（以发达的银行制度为前提）静态含义：是指以外国货币所表示的国际支付 手段，即可以直接偿付对外债务，实现购买力国际转移的外币资金。)和外汇是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付手段和资

19、产：（ 1）外国货币，包括纸币、铸币；（ 2）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；（ 3）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；（ 4）特别提款权；（ 5）其他外汇资产。2、外汇的属性 ：国际性，即必须是以外币计值的国外资产；可偿性，即必须是在国外保证得到偿付的货币债权；可兑换性，即必须是可以自由兑换为其他支付手段的外币资产。3、外汇的形式A.外汇存款 ,是指以可兑换货币表示的银行各种存款。B.外汇支付凭证 ,是指以可兑换货币表示的各种信用工具，主要是汇票、本票、支票、旅行支票和信用卡。C.外币有价证券 ,是指以可兑换货币表示的用以表明财产所有权或债权的凭证，基本形式

20、是股票、债券和可转让存款单。D.外币现钞与其他外汇资金, 外币现钞是指以可兑换货币表示的货币现钞。4、外汇的功能A. 外汇可作为国际支付手段B. 外汇可促进国际贸易发展和国际资本流动C. 外汇可调剂国际间资金余缺D. 外汇是政府干预经济活动的重要工具5、汇率的含义： 外汇汇率 (foreign exchange rate) 是将一个国家的货币折算成另一个国家货币时使用的比率，也可以说是以一国货币表示的另一国货币的价格。汇率也称汇价，一个国家政府制定和公布的汇率称为法定汇率和外汇牌价，简称牌价；外汇市场上的汇率一般称为外汇行市或行情。6、汇率的作用：A. 汇率是外汇买卖的折算标准B. 汇率能表现

21、出货币的相对价值C. 汇率能充当国际间价格的转换手段D. 汇率具有调节经济的功能E. 汇率是经济状况的指示器7、汇率的标价方法：1）直接标价法 ，又称价格标价法（Price Quotation System） ,指以一定单位（ 1 或100，10000 个单位）的外国货币作为标准，折成若干单位的本国货币来表示汇率。汇率是以本国货币表示的单位外国货币的价格。汇率越高，表示单位外币所能换取的本国货币越多，说明本国货币的币值越低。The Continental Europeans and the Japanese;我国国家外汇管理局公布的外汇牌价也采用这种方法。如1 RMB￥。2）间接标价法 ，又称

22、数量标价法（Quantity Quotation System ） ,指一定单位的本国货币为标准，折成若干单位的外国货币来表示汇率。汇率是以外国货币来表示的单位本国货币的价格。汇率越高，表示单位本币所能换得的外国货币越多，说明本国货币的币值越高。UK, USA(except to pounds); 美元对英镑保留了过去习惯用的直接标价法。如在英国，英镑兑美元汇率为1 US$。以上两种汇率的标价方法，虽然基准不同，但站在同一国家角度看，直接标价法与间接标价法是互为倒数的关系。对 A 国而言， S(B/A)是直接标价，则 S(A/B)是间接标价法，两种标价的关系用公式表示就是 S(B/A) 1/S

23、(A/B)。其他标价方法：美元标价法： 由于境外货币交易的出现，离岸金融市场上多以作为关键货币的美元为标准，用一定量的其他货币给美元标价，这种标价法称为美元标价法。8、汇率的种类按变动情况划分固定汇率 (fixed) ：因某种限制而在一定的幅度之内进行波动的汇率;浮动汇率 (floating) ：各国货币之间的汇率波动不受限制，而主要根据市场供求关系自由决定涨落的汇率。按是否受货币当局管制来划分官方汇率 (official) ：指金融当局 (中央银行或外汇管理机构)所规定的汇率；市场汇率 (market) ：指在外汇市场上由供求关系决定的汇率。按制订方式来划分基本汇率 (Basic):指本国货

24、币对某一关键货币(关键货币是指在本国国际收支中使用最多、在外汇储备中占比重最大的可自由兑换货币)的汇率，是一国货币与其他货币确定汇率的依据；套算汇率 (Cross):又称交叉汇率,是以两种货币的基本汇率之比所确定的汇率。因为不大可能制定出本国与所有外国货币之间的汇率，所以通过套算汇率计算所需要的汇率。(Triangular Arbitrage)按外汇市场起始时间来划分开盘汇率 (open): 指外汇市场上每日开市后首次交易时所报的汇率；收盘汇率 (close): 指外汇市场每日营业终了时的汇率，在交易结束前30 秒钟或 60秒钟内，市场上某种货币几种价格加权平均后的汇率即为收盘汇率。按外汇交易

25、交割的期限来划分即期汇率 (Spot):指买卖双方成交后在当日或两个营业日内交割(delivery) 的汇率；远期汇率 (Forward): 是指买卖双方成交后于将来某一时间内进行外汇交割的汇率。即期汇率是确定远期汇率的基础；远期汇率是通过对即期汇率加减升贴水计算而来的。按外汇支付工具的付款时间来划分电汇汇率 (T/T rate) ：指银行以电报方式通知国外分支行或代理行付款时所用的汇率 ；信汇汇率 (M/T rate) ：指银行以信函方式通知付款时的汇率；票汇汇率 (D/D rate) ：指银行买卖外汇汇票时使用的汇率（又可以根据买卖时间分为即期票汇汇率和远期票汇汇率）。按从银行买卖外汇的角

26、度买入汇率（ Buying Rate or Bid Rate）：指银行买入外汇时所使用的汇率，也叫买入价；卖出汇率（ Selling Rate or Offer Rate）：是银行卖出外汇时所使用的汇率，也叫卖出价。买入汇率与卖出汇率的平均数为 中间汇率 ，西方报刊多使用中间汇率来报道汇率消息。按涉及币种来划分双边汇率 (Bilateral exchange rate):只涉及到两种货币的汇率贸易加权汇率 (Trade-weighted exchange rate): 涉及到一组货币，也叫有效汇率（注意计算）按是否经过通货膨胀调整名义汇率（ nominalexchange rate ）：名义汇

27、率是指没有剔除通货膨胀因素的汇率。实际汇率（ real exchange rate）：指剔除了通货膨胀因素的汇率。9、外汇汇率的报价方式报价，则是在一定标价方式下，外汇银行对其他银行或客户报出的愿意买入外汇和愿意 卖出外汇的价格。在一个竞争性的国际金融市场，国际惯例要求从事外汇交易的报价银行必须报出外汇交易的双向价格（two-way price ），无论交易对方是卖还是买，都要如此，双向价格的买卖价差是银行外汇交易主要利润来源。国际金融市场上的汇率报价标价货币 (quotating currency) ：即在汇率标价中，其数量会发生变动的货币；基准货币 (vehicle currency) ：

28、即在汇率标价中，其数量固定不变的货币。标价方式一览表10、银行同业间外汇交易报价国际惯例银行间报价都采取双报价方式：同时报出买入价和卖出价(bid and offer rate) 。如：银行 GBP/USD即期汇率（ spot rate ）报价： 05针对于基准货币：买入价(bid rate)/ 卖出价 (offer rate)斜线右边的两位数是卖出价的最后两位数字，在报价时省略了其他几位数字(大数 )。买卖都是从银行 (或报价方 )的角度说的。卖出与买入价格之间的差异为“差价(spread)”，是银行的收入。Typical spreads are within ten basis point

29、s. (1 basis point =直接的和间接的（要经过交叉计算的报价）。11、银行对客户的报价当银行与工商企业、个人等顾客进行本币与外币交易时，类似于银行间报价，银行同时报出买入汇率与卖出汇率。买入汇率 (buying rate) 卖出汇率 (selling rate) 或 bid-offer rate 。表现方式略有不同：例如中国银行公布的美元兑人民币的市场汇率为：外汇买入价卖出价买入现钞价100 美元注意直接标价法和间接标价法下的区别。12、对远期汇率（forward rate ）的报价各国银行的做法有所不同，一般有两种方法。直接报价（ Outright Rate）：直接标出远期外汇

30、的实际汇率，瑞士和日本等国采用这种报价方式；银行对一般顾客也采用这种方式。掉期率（ Swap Rate）或远期差价（ Forward Margin ）：用升水、贴水和平价标出远期汇率和即期汇率的差额，为英、美、德、法等国所采用。在直接标价法下，如果外汇升水，则有：期汇汇率 =现汇汇率 +升水额；贴水则有：期汇汇率 =现汇汇率 -贴水额在间接标价法下，如果外汇升水，则有：期汇汇率 =现汇汇率 -升水额；贴水则有：期汇汇率 =现汇汇率 +贴水额升贴水年率解读外汇报价中的信息如：某银行愿意从事何种交易：即是愿意买入还是卖出某种货币某银行对某种货币未来趋势的看法。以下为非重点13、外汇汇率的变动法定升

31、值（ revaluation ）：政府有关当局明文规定提高本国货币的对外价值；法定贬值（ devaluation ）：政府有关当局明文规定降低本国货币的对外价值。升值（ appreciation ）：由于外汇市场上供求关系变化造成的某国货币对外价值的增加；贬值（ depreciation ）是外汇市场上供求关系变化造成的某国货币对外价值的下降。14、汇率变动的影响因素及对经济的影响固定汇率制度下汇率变动的影响因素1. 国际金本位制度下汇率变动的影响因素2. 布雷顿森林体系下汇率变动的影响因素浮动汇率制度下的影响因素15、汇率变动的一般性分析16、 汇率变动的影响第六章 汇率理论1 购买力平价理

32、论a. 基本思想： 通过两国物价水平的比率来观察两国货币购买力的对比，从而得到汇率及其变化。该理论的基础是“一价定律“ , 即相同的商品应存在内在统一的价格。b. 绝对形式： 在某一个时点上，两国货币的兑换比率取决于两国货币的购买力（两国物价水平倒数）之比。e=P/P*e是一单位外国货币用本国货币表示的价格。c. 相对形式： 两个国家在某段时间内汇率的变化取决于同时间物价水平或者货币购买力的变化，两者的相对变动成比例。e 1/e 2=(p 1/p 0)/(p 1*/p 0*)1表示当期， o* 表示基期。相比绝对形式，相对形式强调汇率的变化，更有实际意义。该理论认为汇率本质上并且首先是由购买力

33、平价决定的。购买力平价在多大程度上决定汇率真实汇率 R=e(P*/P)-名义利率经国内外价格调整后的指标，反应购买力平价的解释程度真实汇率越大，本国贸易品的竞争力越强，越有利于本国出口。如果取两个时间点作为观察对象，将基期的真实汇率转化成单位指数，即R0 指数化为 100，当 R 1100即 e 1/e 2(p 1/p 0)/(p 1*/ p 0*) 时，左边表示的本币币值变化幅度大于右边表示的相对购买力的变化幅度。所以本币贬值存在一个过度贬值，本币升值时升值不足，本国商品的竞争力就加强了。相反，本国商品竞争力减弱。d. 评价： 购买力平价理论指出国内外物价对比可作为汇率的决定依据，说明货币对

34、内贬值必然引起对外贬值，解释了汇率变动的长期原因。e. 缺陷： 忽视了非贸易商品的存在，忽略贸易成本和壁垒，忽视汇率对物价的反作用，忽略国际资本流动、投机对汇率的冲击，忽略对通货膨胀的预期、政府对外干预市场的政策的影响，没有分析物价影响汇率的具体传导机制。f. 该理论为何存在偏离和缺陷购买力平价理论的长期预测相比短期更符合经验数据，相对购买力比绝对购买力对长期均衡汇率的预测能力要好。因为一价定律在现实中几乎不存在，商品之间比较的基础不同意，价格调整和汇率调整之间的时间差距都导致了绝对形势的购买力平价存在较大的偏差。2. 利率平价说a. 从一价定律出发，通过比较不同国家金融资产的回报水平将不同国

35、家间跨时期的汇率变动联系在一起。b. 无抛补的利率平价说：一年期存款利率在英国和美国分别是i 和 i*, 假设英国为本国，美国为外国，在 t 时两种货币的比价为e，那么存在两种投资策略：1） t 时在英国存入1 英镑， t+1 时获得（ 1+i）英镑。2） t 时用 1 英镑在外汇市场换成美元，获得1/e 美元，再将这些美元投入美国市场上的金融机构，t+1 时得到 (1+i*)/e 美元，再到市场将这些美元换回英镑。那么均衡结果是：（ 1+i）=（ 1+i* ） e*/e假设 e*/e=1+e, 可得到：ei-i*结论：市场对 t 到 t+1 时期内预期汇率的变化率应与等于两国利率水平的差异。

36、市场利率高的国家的货币有预期贬值，市场利率低的国家的货币有预期升值。无抛补的利率平价说假设风险中性，所以存在偏差。c. 有抛补的利率平价说：假设：本国和外国的投资者都可以选择两种投资策略， S1 表示本国市场投资策略， S2 为外国市场投资战略。因为在均衡状态下，（1+i）=（1+i* ） e*/e ，即 e*=e(1+i)/(1+i*)1) 当 e* e(1+i)/(1+i*) 时，对于 B 国投资者， S1 优于 S2，直接用本币投资；对于 A 国投资者， S2 优于 S1，用外币投资，同时进入远期市场，卖出 B 买入 A；B 币远期币值下降， e*变小，越来越接近 e(1+i)/(1+i

37、*)3) 相等时，两国没有任何资金流动的动机。那么，i i* 时， e*e, 本币远期汇率一定贬值i i* 时， e*e, 本币远期汇率一定升值结论：远期差价由两国利率差异决定，高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国在期汇市场上必为升水如果假设远期汇率和即期汇率相比变化幅度为f，即 e*/e=(1+f)则 if+i*结论：利率的差异基本上反映了远期汇率与即期汇率之间的差异。国际费雪关系式：因为 rR+， r 是名义利率， R 是真实利率所以根据购买力平价的式得出：e-*根据利率平价的式得出：if+i*根据定义， e 和 f 都表示远期汇率相对于即期汇率的变化程度，可以理解为相等，所以可得到

38、： i-= i*- *结论：货币这种资源的实际价格真实利率在各个地区是一样的。3. 国际收支说：根据国际收支平衡表的公式CA+KFA=0得出：r=h(Y,Yf,Pd,Pf,i,i*,re)结论：国内（外）国民收入上升，汇率上升（下降）国内（外）价格水平上升，汇率上升（下降）国内（外）利率上升，汇率下降（上升）人们对未来汇率预期上升，汇率上升4. 资产市场说：基本思想：均衡利率就是两国资产市场供求存量保持均衡时两国货币之间的相对价格。两个概念： 1）替代程度，国内外商品和资产之间有横向替代程度的问题）2调整速度，商品、货币和证券市场中的一个受到冲击时进行均衡调整的速度对比问题a. 货币论：基本思

39、想：国内外资产在受益和风险之间存在等量的互补关系，外国资金相对而言只有汇率风险，假定具有完全的替代性。根据调整速度的不同分为两种模式。一 国际货币主义的汇率模型：假设所有商品市场的价格完全灵活可变结论：汇率变动与本国货币供给变化成正比，与外国货币供给成反比；汇率与本国相对于他国的收入成反方向变动，与利率成同方向变动。国内货币供给相对于国外货币供给增加将导致本币贬值；国民收入相对于外国国民收入上升本币升值；国内利率水平相对于国外利率水平上升时本币贬值。因此中央银行可以通过影响货币供应量和利率水平来影响汇率水平。二 汇率超调模型：假设商品市场价格具有粘性结论：由于价格的反应速度延迟，在短期内，货币

40、市场的失衡由证券市场承受，利率在短期内超调。但如果资本可在国际间自由流动，利率的变动就会引起大量套利活动，由此带来汇率的立即变动。与利率的超调相适应，汇率的变动幅度也会超过新的长期均衡水平，汇率在长期中存在均衡水平。利率和汇率的超调速度取决于货币需求对利率的敏感性、市场预期的灵敏程度等因素。汇率与长期均衡水平相差越大，预期其向该均衡水平回归的速度就越快。三 资产组合平衡模型假设短期内价格存在粘性，各国资产不具有完全替代性，小国模型。中心论点：理性的投资者会将其拥有的财富，按照收益和风险的权衡配置与可供选择的各种资产上。在进行国内外资产之间调整中，本国资产和外国资产之间的替换就会引起外汇供求存量

41、的变化，从而带来汇率的变化。汇率的变动通过影响私人部门对财富的重新估价起着平衡资产供求存量的作用。均衡汇率就是使私人部门愿意持有现有国内外各种资产存量的汇率水平。W=M+Np+e 乘以 FpW 是财富净额， M 是本国货币， Np 是本国证券， e 为汇率， Fp 为外国证券资产市场的失衡如何影响汇率变动：1）货币供应增加，本国资产减少利率在短期内下降，汇率上升2）货币供应增加，外国货币资产减少利率下降，汇率上升3）外国货币资产存量增加利率不变，汇率下降4）其他情形：外国利率上升汇率上升一国经常性项目盈余汇率下降一国财政赤字而发行政府债券汇率上升预期汇率上升汇率上升结论： e=e(i*,M,N

42、,F, )+-+第七章 汇率制度和蒙代尔-弗莱明模型1. 汇率制度：a. 定义：又叫汇率安排，指一国货币当局对本国汇率变动的基本方式所做的一系列安排或规定。b. 分类：固定汇率制度（金本位下的，纸币流通下的）浮动汇率制度（自由浮动，管理浮动）其他汇率制度（管理浮动制度，钉住汇率制度，弹性汇率制度）c. 外汇管制的作用：调整对外贸易结构，促进本国经济发展；限制资本外逃，改善国际收支状况；稳定汇率，保持国内物价稳定；外汇管制分直接管制方法和间接管制方法外汇管制的方式：实行本币定制过高的汇率管制；复汇率制；许可证制度；进口存款预交制；对销贸易2. 蒙代尔 -弗莱明模型：a. 假设：总供给曲线是水平的

43、，价格在短期内不变经济中的产出完全由总需求决定经常账户盈余的规模正向地依赖于真实汇率，负向地依赖于实际收入预期汇率变化为0资本具有充分的流动性，货币的需求与实际利率负相关b. 核心结论：固定汇率制下的情形：货币政策无力影响收入水平，只能影响储备水平而财政政策在影响收入方面则变得更有效力，因为它所造成的资本流入增加了货币供给量，从而避免了利率上升对收入增长的负作用。浮动汇率制下的情形货币政策在提高收入方面都比固定汇率制下更加有效财政政策在资本具有完全流动性的情形下，财政政策对于刺激收入增长是无能为力的以上两种情形都是在资本完全流动的假设下。具体的政策对IS-LM 的影响大家请参照课本 198-2

44、01 页。第八章国际储备1. 国际储备：一国政府所持有的，备用于弥补国际收支赤字，维持本国货币汇率的国际间可以接受的一切资产。2. 国际储备的要求：1) 必须是一国官方，尤其是货币当局所持有的资产2) 必须是货币当局实际持有的资产3) 不能是本币资产4) 必须具有良好的流动性5) 必须具有可靠的可兑性3. 国际清偿能力：一国在不致使国民经济的结构受到严重破坏的前提下获得国际支付手段以平衡国际收支的能力。4. 国际储备的构成：1) 货币性黄金：一国货币当局作为金融资产持有的黄金2) 外汇储备：各国当局所持有的以外国货币定值的短期金融资产3) 在 IMF 的储备头寸：成员国在 IMF 普通账户中可以自由提取使用的资产4) 特别提款权：归还 IMF 贷款和会员国政府间偿付国际收支赤字的一种账面资产5. 定性分析法：（缺陷：不合理，会有滞后；多因一果，所以有些变量不是由储备引起的；反映储备合理性的一些征兆可以同样指向反方向）1) 国内高利率或高失业率2) 实行紧缩性的需求管理政策3) 对国际交易进行限制4) 积累储备是经济政策的首要目标5) 新增储备主要来自于信用安排6. 比例分析法： （缺陷：单一变量有失偏颇；单一变量无法反映出不同地区的特殊性）1) 国际实际储备的趋势2) 过去储备和进