供给侧改革已深刻改变冶金行业

1、供给侧改革已深刻改变冶金行业在过去两年里，中国钢铁行业供给侧结构性改 革无疑是影响大宗商品市场最重要的政策之一。在实 施供给侧改革之前的数年里，全球钢铁行业严重供大 于求，企业大而积亏损。如今改革成效显著，行业整 体的盈利状况大幅改善。2015 年底，中国政府提出目标：到 2020年，钢 铁行业减少粗钢产能 1.5 亿吨。在初始阶段，主要着 眼于淘汰闲置电弧炉和老旧转炉炼钢的产能。随后， 中央公布第二轮举措： 2016年内关停全国超过 1.2 亿 吨中频炉产能。当终端需求仍较为强劲的情况下，这 一举措使得钢铁市场的供需关系趋于紧张。随着供给侧改革的推行，中国钢铁产能利用率从 周期低谷上涨了约

2、15 个百分点（从低于 70%提高至 85%左右）。尽管由于煤炭行业也受到供给侧改革政策 的积极影响，冶金煤价格大幅上涨，但是钢铁行业的 利润率仍随着产能利用率的上涨有着飞跃式的提升。现在我们需要思考的问题是：整个钢铁产业链受 供给侧改革红利影响取得的进步，将会多大程度上持 续下去？必和必拓预估，钢铁行业产能利用率增幅的三分 之二左右将会长期持续。我们认为，在整个周期内， 如果钢铁行业能达到 80%的产能利用率，以及钢厂平 均 3%-4% 的长期净利润率， 钢铁生产商就能够实现可 持续健康发展，并且不会给下游终端用户造成过大的 成本上升压力。这种转变对钢铁冶金原材料市场造成了深远的影 响。根据

3、我们的经验，钢厂采购经理们在不同盈利情 况下所考虑的因素与最终的选择也会各有侧重。当利 润率很低或为负时，钢厂提高生产力的意愿很低，此 时会更倾向于使用更多较低品质的原材料，以控制生 产成本。因此，高品质冶金煤和铁矿石的溢价将会被 压缩，而低品质原料的折扣也将减少。反之，在钢厂 较高利润率的激励下，采购团队则会改变方针，更倾 向于选用相对更高品质的原材料来满足对于生产效率 提升的迫切需求。与此同时，对低品质的原材料需求 也相应减少。自 2016 年底以来，钢厂利润率的回升是导致优质 原料溢价增加，以及低品质原料折扣扩大的关键因素。去年冬季，京津冀及周边地区“ 2+26”城市实施 错峰生产的环保

4、措施，使钢厂利润率创下新高。受此 影响，限产区域以外的钢厂则以接近满负荷扩大生产。 在此期间，我们注意到 62%品位铁矿石与较低品位铁 矿石（包括 58%品位及更低品位）之 ?g 的价差创下历 史新高。优质低挥发份炼焦煤（普氏 PLV 指数）和中 等挥发份炼焦煤 （PMV 指数）与弱焦煤之间的价差也 显著扩大。与此同时，块矿和球团矿溢价也大幅拉涨。我们相信中国将持续推进供给侧改革政策，接下 来的战略重点将由去产能转向产业结构优化升级，通 过更大容积、更高效的炼铁高炉和焦炉来生产出更高 质量钢铁制品。与此同时，中国越来越重视环境保护和生态文明 建设。这迫使钢铁行业探寻更绿色环保的生产模式， 以满足日益严格的环境污染物排放标准要求，特别是 中国已颁布了超低硫氧化物（SOx）和氮氧化物（NOx） 的大气排放标准。我们一直认为，中国钢铁行业在未来十年的发展 蓝图是“更大型化的高炉、靠近沿海地区、更加绿色 环保”。中国积极实施的供给侧改革政策已将实现这一 目标大大提前了，这对下游行业（例如矿山）的决策 同样意义重大。必和必拓支持完善更具公信力的铁矿石指数定价 体系，因为一个价格得以充分