发展风险投资事业的实践与探索报告

1、关于在中国发展风险投资事业的实践与探索北京科技风险投资股份有限公司总裁 王晓龙世纪之交的中国，改革与发展已进入关键时刻。尤其是国有企业的改革，除了体制上的原 因外，还面对着资源配置过程中经济需求不足、缺乏新的经济增长点这样严峻的现实，而从 经济循环的世界背景看，亚洲金融危机的影响远未结束。面对这样一个新的经济格局，必须 寻找新的能够推动经济结构优化、 促进产业结构升级换代的强有力的杠杆以刺激经济的发展。 从发达国家，特别是美国方面的经验看，措施之一就是大力发展风险投资业。目前，我国政 府已将经济发展的重点移到以推动高新技术产业发展的 “科教兴国 ”战略方面来。我们认为， 在这当中，大力发展为国

2、外证明是行之有效的风险投资业，将是一个极为重要和关键的现实 选择。我国的风险投资同发达国家相比，由于尚处在起步阶段，而且是在改革开放大潮中从国外 引入中国的，因此，它必然会表现出带有中国特色的特殊性和发展的阶段性。从目前来看， 最大的特殊性就在于它是一种不完全的风险投资，必需经历若干发展阶段之后，才能逐步同 国际惯例接轨，融入国际风险投资的行业。现就我们公司在我国进行风险投资过程中的一些 实践与体会向大家介绍如下：一、我国风险投资的特殊性表现1、风险投资的对象难以用国际惯例处置以国际风险投资行业成功的经验而言，风险投资的对象是那些具有高成长性的企业或极具 辅导前景的先进技术或项目。以此来对照我

3、国目前高新技术企业或产品发展的现状：我国的高新技术企业，从创业开始，就与中国的市场化改革联系在一起，并成为市场经济 体制演绎过程中的探索者和实践者。 有人曾把它描述为 “有科学头脑的企业家和有企业头脑的 科学家的结合与互补 ”的一批人，按照市场机制的规则，开拓了科学技术研究、开发与成果转 化、技术创新与企业规模化发展的新机制。从成功的高新技术企业发展的轨迹上可以看出我 国高新技术企业成长的突出特点体现在：一是以科技人员为主体的高新技术企业在成长中跨越了一般企业靠原始积累发展的模式， 以市场的力量快速形成了经济规模，有些甚至引发了某些领域的巨大变革，形成新的产业群 体。据不完全资料显示，目前，我

4、国民营高科技企业已达 6.6 万多家，仅北京市的民营高科 技企业已达 15000 多家。这些高新技术企业所创造的产值、收益大都高于一般同类型企业， 其中不乏有一批高成长性企业，并拥有一批有潜力的高附加值产品和技术，这些都是风险投 资公司愿意投资的主要对象。二是从运营机制方面看，大多数公司已形成了以市场为导向的运营方式、先进的企业组织 形式和可持续发展的技术创新体系。我国高新技术企业在其成长过程中恰恰经历了国家宏观 政策调整、经济收缩、市场疲软的历史背景，而大部分企业就是在这样一种环境里持续保持 了高速发展的势头，基本没有受到国家宏观政策调整的影响。究其原因当然是多方面的，但 从科技进步的动因分

5、析，高新技术企业的发展是在超越传统的计划体制下企业的发展模式， 走出了一条在国家基本没有直接投资的情况下，依靠独立自主发展高新技术产业的新路子。 并在外部环境不理想状况下，依靠科技生产力的作用，依靠技术创新体系的支持，保持了较 好的成长。而在这种技术创新体系的构成要素中，高新技术企业拥有一支较高水平的技术人 员队伍和拥有一批技术附加值较高的新产品，又是支持企业快速成长的重要的生产要素。这 些经济发展的新现象正是风险投资极其关注的方面。三是新技术企业群体的出现，造就了一批自身具有风险投资与担保能力的骨干企业。我国 高新技术企业发展的历程中，国家并未相应地建立对新技术企业风险投资的机制，而是靠企

6、业自身闯市场，自己打天下，自身承担风险，赢得了一批企业规模化、集团化的发展。如 “四 通”、“联想”、“北大方正 ”等一批集团公司，他们在发展总公司的同时，又兴办了一大批分公 司，实际上在靠自身的资产，承担风险投资与担保的角色。他们勇敢和艰难的探索，为在中 国开展职业化的风险投资开了先河，积累了经验和教训。四是随着高新技术企业的成长，塑造了一批高素质的企业家队伍。我国新技术企业的发展 已经表明，成功的高新技术企业，一靠强有力的技术队伍，因为它能够不断推出有竞争力的 产品；二靠一支富有事业心的企业家队伍，他们是企业成功更重要的保证。就这两点而言， 在一些大中型国营企业中同样拥有。所不同的是，新技

7、术企业没有政府的传统保护，它需要 百分之百的依赖市场。而技术产品的市场特点是产品需要变化快、技术领先、时间短。这些 市场因素都要求高新技术企业家必须抓住时机，当机立断，通过不断的技术创新与强化内部 管理以赢得市场机会，获得持续发展。可以说，高新技术企业家队伍是在市场竞争环境中磨 练和成长起来的，他们更具有创新、勇于迎接挑战和主动承担与驾驭风险的能力，而恰恰在 这一点上，最能满足风险投资的选择标准。具备了同风险投资相衔接的一些基础条件，这就 为目前在我国发展风险投资业奠定了较好的基础。事实上，除国内已经有一些风险投资公司 在启动之外，国外一些大的风险投资已经开始介入中国的高新技术企业。当然从另一

8、方面看，由于我国的高新技术企业毕竟是从传统的旧体制变革中走出来的，在 高新技术企业成长的过程中，也同时形成了难以用风险投资的国际惯例加以处置的特殊性和 内在矛盾。这也正是我国目前发展风险投资还不能直接同国际惯例接轨，而是一种不完全风 险投资之原因所在。这种特殊性主要表现在：第一，内部人控制直接导致的企业管理中的信息不对称。这种信息不对称具体反映在：一 是高新技术企业内部管理者和外部投资者之间存在着严重的信息不对称，往往是新技术企业 垄断了信息的真实性，使外部投资者处于很被动的局面；二是高新技术企业与风险投资公司 之间的信息不对称。高新技术企业为了获得风险投资企业的支持，十分需要做好自己的各种

9、经营管理、营销计划等等。按照国际惯例，高新技术企业与风险投资公司双方均需坦诚相待， 达到充分的信息交流，包括将企业经营方面的弱点及不足都应向对方告知。风险投资公司家 将从另一个角度去审视这些经营计划，并根据风险投资公司掌握的社会资源帮助企业完善这 一计划。而从我国目前实际运营看，还不能完全达到这一点。双方合作谈判中，往往是扬长 避短，尤其是新技术企业在信息披露方面，往往扬善避恶，导致严重的信息不对称，甚至搞 信息欺诈。可以想象，这种合作一旦达成，相信前景一定不会看好，可能就此陷入某种投资 陷阱。中外风险投资者都十分担心这一点。第二，排外性。我国的高新技术企业是在政策、法律不健全的条件下依靠自我

10、创业艰难发 展起来的。这一成长历程确实来之不易，但一些企业一旦有了一定的发展之后，便将这片天 地视作自己的 “一亩三分地 ”，异化出许多封建的落后的现象，如 “霸主心态 ”等。 “霸主心态 的典型表现就是做大事有霸气，做小事是匪气。在一个企业内部，一旦企业管理者滋生出霸 主心态，则这个企业一定是鸦雀无声，而将民主管理、科学决策的企业文化抛到九霄云外。 随之而来的是把一些有能耐、有一定作为的人逼出这个圈子。与霸主心态异曲同工的是那些 实行“夫妻店”经营， “家族式 ”管理的企业。这种企业就犹如盆景之中的小老树，渗透的是封 建意识的水份，难以有所作为。霸主心态与家族式管理，不仅使新技术企业的发展在

11、这种排 外心理驱使下走向了事物的反面，而且与风险投资者很难找到能够合作的共同点。有的虽趋 于资金的压力愿意与风险投资者合作，但却是带着怀疑与保守的意识将一只脚留在自己的堡 垒里，另一只脚迈入资本市场的门坎去试探。使得公认的国际风险投资的游戏规则难以很好 地遵守，有时为了双方的这种磨合，需要牵扯过多的精力和付出极大的机会成本。第三，控股心态。与别人合作中要求控股，也是高新技术企业目前较为普遍存在的一种心 态。按照风险投资的游戏规则，风险投资是一种适时套现的股权投资行为。高新技术企业掌 握的是技术或产品以及市场机会，风险投资公司拥有的是资金，双方的合作，一方是以技术 入股为主，一方是以资金入股为主

12、，一旦合作成功，双方各自分享相应比例的投资收益。按 照风险投资的规则，若企业家想继续持有这种股权，还可以在一开始通过确定期权的方式买 回。因此，在风险投资这个行业中越来越多的案例表明控股与否并不具有实质性意义。而我 国高新技术企业家往往在这一问题上套用一般性投资的运作规则与经验，去一谓强调控股要求，使得风险投资的这种合作在某种程度上导入另一种误区如上情况表明，我国高新技术企业家队伍，虽然已经形成一个不可忽视的社会群体，但他的全面走向成熟，还需要不断克服自身的缺点，逐步同国际惯例接轨。2、风险资本运作多元化风险投资是金融体系中一个非常特殊的组成部分。风险资本的运作是体现了金融特点的直 接投资，并

13、在金融资本与产业资本的结合中形成了一套独特的行业选择、投资管理、金融运 作的机制。从我国目前风险投资的实际运作看，它还难以真正体现风险投资职业化的特点， 而表现为多元运作的现状。具体事实是：从风险投资运作的过程看， 一般要经历种子期、 导入期、成长期和成熟期几个不同的阶段 在这几个不同阶段都有不同的介入主体和不同的运作方式。种子期的风险投资是创业者的乐园，通常除政府支持外，会吸引大量的天使基金进入。导 入期和成长期，风险投资家介入，扶持好的项目或企业成长。到成熟期，则是投资银行家介 入，策划和帮助企业到资本市场私募或上市，实现资本变现。届时，商业银行等金融机构也 开始进入，风险投资家则逐渐撤出

14、，进入新一轮投资循环。这一运作过程如下图所示：如上不难看出，国际风险投资的不同阶段有不同的职能特点和主要的介入主体，从而形成 专业化分工合作的链条。而从我国风险投资发展的现状看，风险投资公司几乎包揽以上境外 风险投资者全部的职能，即又充当天使投资，又充当投资银行的角色，从而难以真正体现风 险投资家的职业化特点。也打乱了在风险投资这个行业中不同阶段介入主体不同的分工，导 致“角色”的错位。从资本来源及市场准入的体制看，我国工商管理目前实行的是足额注册资本金制度，即风 险投资公司准许成立的条件之一是在成立时将各股东资本金足额注入指定的帐户。这就沿用 了股份公司一般的资本金注册管理制度。但这样一种制

15、度安排，却给风险投资家带来了运作 上的压力和难度。他除了要按照风险投资的游戏规则进行项目投资与相应的金融运作的职业 化管理之外，还必须关注和考虑风险投资之外的资本运营、股东收益回报、现金流量管理等 等。如北京科技风险投资股份有限公司从成立之时起，当年的投资就要有回报，其原因之一 就是公司的股东中有上市公司。它根据中国证监会的配股规定，净资产回报率不低于 10% 显然，如果未达到 10%的回报率，该公司会因加盟北京科技风险投资股份有限公司，而影响 配股，这就不会取得该公司股东及董事会的同意。可见，政府在涉及风险投资行业的政策方 面，如何能同真正意义上的风险投资运作规则相衔接，还需作出制度上的创新

16、和突破。3、为风险投资发展提供中介服务的机构还不到位风险投资的发展涉及风险企业家、风险投资家、投资银行、商业银行、政府及相关中介服 务机构等几方面，缺一不可。目前，我国风险投资事业刚刚起步，除前面所讲的特殊情况外， 相应的中介服务机构不到位也是重要的一个方面。这就使风险投资公司在选择高新技术项目 并进行风险投资时显得比高新技术企业更艰难。因为风险投资者的投资理念是在产品市场与 资本市场同时运作，风险资本无疑来自于资本市场，而根基却在产品市场。与风险投资的筹 资相比，风险资本的运用更加需要慎之又慎，难度更大。风险投资首先面临的是对高新技术 产品的认定问题，这种认定包括技术认定，也包括价值认定。这

17、些认定需要中介机构来协助 完成估值。因此，在这个环节上，中介机构功能的发挥是高新技术产品市场评价机制形成的 关键因素。而目前我国在这方面的服务职能和估值科学性、真实性等远远不能适应需求。不 仅如此，风险投资还需要在产品市场基础上形成产品市场与资本市场的有机统一，从而为风 险资本的变现开辟通道。而中介机构估值的科学性和真实性，往往又为以后的经营行为带来 直接的影响。这就不难看出，中介机构服务的不到位和其误导的真实性已经制约着风险投资游戏规则的 普遍应用。使得高新技术企业家与风险投资者必须面对这种现实，透过谈判方式来弥补这方 面的不足，并接受这种市场机制的评价。把风险投资这种具有金融投资特点的资本

18、与我国高 新技术企业的发展缓慢地结合起来，逐步去同国际运作惯例接轨。这种接轨，既是一种阶段 性目标，同时又是一条艰难但也充满希望和活力的路。4、法律环境弱化性支持 我国现在还没有与发展风险投资相适应的中小企业管理法规，而按现行的公司法 ，对 风险投资运作规则相抵触的地方又甚多。如在公司设立方面， 公司法规定，股东必须要达 到法定的最低人数； 股东出资所要求达到的最低限额至少也在 10 万元以上；而且所认缴的出 资额必须自在成立之日全部足额存入在银行开设的临时帐户。而对于风险投资的运作来讲， 风险企业的设立可以是几个合伙人，也可以是一人或二、三人，甚至用几元钱即可注册一个 公司。真正的公司资本金

19、使用是与所经营的项目的业务联系在一起，以承诺制的方式来运作 的。再如在资金的运作上，我国公司法规定，公司对外投资时，所累计的投资额不得超 过本公司净资产的 50%；而对于风险投资来说，风险投资家一旦为企业家美妙的经营计划乃 至一个 idea 所说服时，它便会慷慨解囊充当投资的天使，而不受本公司不超过净资产50%的限制。又如目前政府还未出台专门的支持风险投资的税收政策等等。而证券市场方面，国内 法人股流通的问题在目前的法律环境下又极有可能作为历史遗留问题而延续到风险投资行业 中来。5、资金变现通道不畅 风险投资追求超常规股权投资收益这种主动承担和驾驭风险的投资动机，在客观上要求有 一个顺畅的资金

20、变现通道，这正是风险投资不同于实业投资的本质特点与实质性区分。这一 包含了金融运作行为的投资特点，要求有一个特殊的机制，这一机制以境外的经验来看就是 “第二证券市场 ”，即我们通常所讲的第二板或创业板市场。目前我国香港地区已在实施和启动为高新技术企业上市的创业板市场。而在大陆，目前还 没有为高新技术企业实现资金变现的资本市场，显然，目前这种资本市场的结构不利于我国 风险投资业的普遍发展。当然现在也有一种说法认为只要有了第二板市场，风险投资就可以 蓬勃发展。显然它忽略了风险投资本身是一个系统工程，而第二板市场的建立，仅仅是该运 行系统中的一个方面，离开它，这个系统就不完整，有了它，这个系统就更有

21、生命力。6、从事风险投资的专业人才瓶颈风险投资是具有信息趋群、人才趋群、地域趋群特征的特殊行业，在风险投资主客观诸多 要素的组合中，最重要的是人的资源。有一句极端的行话这样说：发展风险投资，第一是人， 第二是人，第三还是人。集专业知识与投资意识于一身，又具有资本市场实践经验的复合型 专业人才的聚集与竞争，对发展风险投资业至关重要。从我国目前从事风险投资的人力资源 现状看，这方面人才的缺乏已是一个十分突出的现象。 在这些从业人员中有的只懂专业知识， 而缺乏投资的意识，有的只有一般企业经营管理的背景，却缺乏风险投资的实践等等。这是 风险投资发展现状中面临的一个十分严重的瓶颈。二、现阶段发展风险投资

22、业的手段与措施1、风险投资的微观机制构造首先是必须形成行为人主体磨合的吸纳机制。风险投资中最直接发生碰撞的主要行为人主 体是高新技术企业家与风险投资家。鉴于如上所述的我国风险投资发展中的阶段性与不完全 风险投资的特点，对于高新技术企业来说，他必须在市场竞争环境中，不断克服 “独立性 ”与 控股心态，摆脱唯我独尊的怪圈，走出内部人控制的误区来面对风险投资人的万般挑剔和考 验。要学会如何面对自我和如何透过新的风险投资者的加盟，实现自身的价值。成功的范例 是企业家拿着他所拥有的好的技术、好的产品，甚至一个好的idea 和经营计划，去说服与他同在一个现实世界中寻求合作的风险投资家求得资本这个金融杠杆的

23、支持。用募集的资金来 快速发展自己，这是他真正的自我价值的实现。因此，企业家在这里首先是要懂得和运用风 险投资的游戏规则，学会同风险投资机构打交道，相互容纳、沟通与磨合，以最终获得风险 投资者的信任和投资。这是一条充满荆棘的路，在这一过程中，企业家往往要面对许多带着 怀疑和审视的不同面孔，但这恰恰是获得成功前的洗礼。另一方面，作为一个风险投资公司，同样存在一个与高新技术企业家相互合作与磨合的过 程。它必须认识到现阶段我国科技企业家的特点，在不断的寻求中发现适合投资的企业家群 体和所拥有的技术以及能够迎得市场的机会，最终带来丰厚的投资回报。其次，风险投资家 还必须去适应我国现阶段的法律和经营环境

24、，在不完全的风险投资的环境中开拓适合我国国 情的风险投资业。2、复合型、专业化人才队伍的培育我国风险投资业发展中，如果要问最为奇缺的要素是什么，就是复合型的专业化的经营管 理人才。因此培养人才，能够在风险投资业发展中带出一批职业化的风险投资者队伍，可以 说这将是我国风险投资业能否成功最重要的一环，也是同国际风险投资惯例接轨中最大的成 功。我们的做法是海内外招聘和自己培养相结合，其中以招聘为主。当聚合了一批人才后， 又根据不同人才的特点加以对症性培训和承担具体的实践任务。 既在学习中弥补自身的不足， 更在实践中整合自己的能量，锻炼自己的才干。3、资产变现通道的建立现在，几乎所有的地区都把经济发展

25、的希望寄托于发展高新技术产业和与此相关的中小型 企业的发展方面，但几乎所有的人又都共同发现，在现有的金融结构和金融市场体系，缺乏 风险投资金融运作体系的支持。就发展我国风险投资的金融运作机制而言，其核心问题是形成一个比较完善的适合风险投 资企业资本变现的通道。 谈到这一问题， 大家普遍的认为就是建立第二板市场或创业板市场。 其实，风险投资的融资与资本变现是一个完整的体系。从融资机制的角度看，它涉及到个人、 企业、商业银行和非银行金融机构、风险投资公司等不同的环节，他们都将根据风险投资不 同的运作阶段而介入这一特殊行业。由于风险投资的投资取向是有选择性的，因此，高新技 术企业应该根据自己的经营计

26、划，在不同的阶段，寻找和获取不同资金的支持。从风险投资的资本变现角度看，成熟的资本变现机制包含了如下多方面的层次：一是证券 市场；二是第二板股票市场，或称创业板市场；三是柜台交易，如日本和我国台湾地区的店 头交易等；四是地区证券市场。我国现阶段，只有第一层面上的证券市场，其他的市场尚为 一片空白。因此，我们需要在这方面做的事情就是逐步建立起风险投资的市场体系。如能否 建立深圳、上海证券交易市场第二部，或恢复和完善柜台交易市场，建立地区性股权转让市 场等等。当然为了规避金融风险，在市场培育的初期，可以限制市场交易资本总额，或进行 试点性发展，待发展成熟后，再逐渐放开等等。中国目前的证券市场上法人

27、股不能流通，严重制约了法人股在资本市场的运作。如果，风 险投资企业自身或其投资的公司获准上市时把法人股列入可流通范围，这或许对整个法人股 流通是一个良好的开端，也是对风险投资行业的一个实质性支持。4、风险投资业的法律环境支持风险投资由于是有别于一般直接性投资的投资行为与金融运作机制，因此，在国外，对风 险投资一般都有专门的法律规定。如美国成立专门的小企业管理局，并在1940 年投资公司法基础上制定了专门的 “小企业投资法案 ”，有力地规制和推动了风险投资业的发展。而从 我国目前来看，只有一个公司法 ，而现行公司法中又有许多规定是与风险投资的运作 规则相冲突的。最近，国家为鼓励科研机构、高等院校

28、等科技人员研究开发，促进科技成果 转化，进一步落实 中华人民共和国科学技术进步法 和中华人民共和国科技成果转化法 ， 国务院转发了 关于促进科技成果转化的若干规定 ，这对于我国高新技术产业的发展是积极 的支持。在此基础上，目前还亟需建立起适合我国风险投资发展的法律制度体系。包括中小 型高新技术企业在公司运作体系中的资本出资方式、出资额、对外投资限制、税收、法人股 处置等，都应作出有别于其它一般公司的明确规定。如可否规定风险投资公司的资本出资实 行承诺制，允许风险投资公司的对外投资额超过注册资本的 50%等。在税收方面，从国外运 作经验看，各国政府为支持本国风险投资的发展，纷纷采取优惠的税收政策

29、。以美国为例， 首先是修改了原来的国内税法 ，允许对小型企业投入达 2.5 万美元的投资者以其一般收入 冲销由此项投资带来的任何资本损失，从而降低其税收负担。后来在国会通过的1958 年小企业投资法中，对专门从事风险投资的企业，作出享受特殊税收优惠的规定。降低税率则 是各国发展风险投资的共同主张。我国目前已在推动高新技术产业发展方面有了明显的倾斜 政策，建议在此基础上制定出具体的税收法规，以此杠杆推动风险投资的迅速发展。5、政府所应扮演的角色政府在发展风险投资业中起着极为重要的作用，这在各国都是如此。问题的实质在于怎样 起作用。就我国目前风险投资发展的特殊性来看，政府作用的着眼点应放在：其一，

30、建立积 极扶持我国风险投资业发展的政策体系。包括税收减免、政府贴息等。其二、建立适合风险 资本变现的融资机制，完善资本市场。其三，政府积极引导，推动风险要素主体的规范和发 展。我国目前风险投资业发展的实践中，已出现了 “民助官办 ”为特点的风险投资公司，如北 京科技风险投资股份有限公司、北京高新技术产业股份有限公司。政府出一部分启动资金支 持公司的设立，但不控股；政府出政策，扶持风险投资公司的发展，但不直接干预公司的经 营活动。我认为这是今后我国风险投资业发展的一种比较好的模式。但据有关媒体报道，我 国目前各地已有的四、五十家风险投资机构，其中很大部分是由政府作为主要出资者，充当 了风险投资的

31、投资主体。这种做法似乎又回到了我们以往改革中曾出现过的政府既当裁判， 又做球员的怪圈。因此，现实选择是理顺风险投资发展中各种主体的关系，防止风险资本运 营走入新的误区，并应创造条件尽快同国际惯例接轨。三、对风险投资发展模式的若干思考风险投资说到底， 是一个科技成果产业化的桥梁。 通过这一桥梁推动国民经济的结构调整， 提升和发展新技术产业。我国风险投资的发展，如何能够搭好这座桥，关键是要解决好两个 方面的问题：一是针对风险投资发展的现状，逐步规范方方面面的运作行为和营造接近国际 惯例的政策法律环境，并在这一过程中形成适合现阶段国情的风险投资管理模式；二是针对 如何实现在科研成果与产业化转化之间的

32、有效衔接而建立起具有中国特色的风险投资的意识 和机制，让风险投资这一具有国际共同语言的工具能为我所用。从管理运作模式来讲，高新技术企业与风险投资家之间的默契和合作是风险投资能否取得 成功的关键。而这种协调和配合，从国际风险投资的游戏规则看，除了双方的 “投缘 ”外，是靠投资管理中所设定的各种契约关系与内在机制来实现的。北京科技风险投资股份有限公司 是在 1998年 10月经北京市人民政府批准成立的，目前已在现代生态农业和自动化控制、软 件工程等领域进行了初始投资。也在自身实践与探索中形成了一套管理运作的模式。以所投 资的北京和利时系统工程股份有限公司为例，在产业定位上，选择了技术门坎高、技术含

33、量 大的自动化软件集成系统， 体现了风险投资选择投资对象的行业标准； 在投资对象的选择上， 和利时公司是在市场经济背景下成长起来的新技术企业，企业的领导群体具有在国内外同业 管理中较高的综合素质。这是风险投资业内一再强调的人的要素。该公司在技术发展与市场 开拓中，需要大量新的资金扩张自己，风险投资的进入，对于企业低成本扩张无疑是重要的 支持；在体制转轨中，双方达成共识，将国有资产与个人资产捆在一起，组建成股份有限公 司，完全按照现代公司制度运作。在股权架构中，既有北京市国有资产经营公司出资入股， 又有职工个人入股；既有无形资产折价入股，又有风险资本投资，形成了比较合理和先进的 股权结构。而作为

34、该企业的投资主体棗北京科技风险投资股份有限公司，在投资管理上，实 行动态跟踪管理。公司派出项目高级经理出任该企业的董事，从可行性研究、投资再到资产 变现推行项目经理始终负责制一条龙负责到底，并把项目经理个人利益和将来风险投资资本 变现的倍增效益挂钩，责权利紧密结合。同时派出财务经理，具体控制资金流向。派出技术 监事和市场监事，对技术开发与应用的不确定性及时进行反馈，跟踪市场动态，了解营销活 动。为企业提供建设性意见和建议。在投资管理中，坚持和企业同呼吸、共患难，形成合作 伙伴关系。并积极帮助企业开拓市场营销渠道。我们正是在具体的实践中，探索按照国际风 险投资的游戏规则，构建适合我国风险投资现阶

35、段特点的投资管理模式。如上是从风险投资微观管理机制方面谈一点我们的实践体会和认识。从宏观管理的视点 看，还需有更多的实践与探索。只有足够的量的积累，才能最终实现质的变化，继而走出一 条适合我国现阶段不完全的风险投资特点下的发展模式。我国目前科技成果的转化率基于传 统的体制和背景，生产与研究开发之间没有一种直接的联系，使得许多科研成果失去了市场 的根基，无法普遍加以推广，当然更谈不上产业化的问题。这就使得我们科技成果的转化率 不仅远远低于发达国家 ,而且也低于发展水平与我们相等的国家。究其原因当然是多方面的， 但在科研成果到现实生产力继而产业化的整个链条中，缺乏类似风险投资这样的投融资机制 是一重要的原因。 纵观风险投