宝钢投资价值分析

1、题目：宝钢股份投资价值分析院 系经济学院专 业 金融学 （ 期货与证券方向 ）班 级 15 级期货与证券 2 班 学生姓名李祎璠学 号1521131038导师姓名刘健导师职称副教授2019 年 5 月 10 日摘要】投资者在进行股票投资的过程中， 怎么得出一只股票合理的价值对于投资者的投资 十分重要。本文是对宝钢股份这家上市公司进行分析，从而得出这家上市公司股票的内 在价值。本文首先进行的是对于钢铁行业的分析，通过产业集中度 CR8对于钢铁行业进 行分析，发现钢铁行业是一个寡占型行业， 接着使用五力模型分析出钢铁行的竞争格局。 本文之后对于宝钢股份进行基本面分析，分析其资产状况，主营业务与企业

2、战略。本文 最后通过使用市盈率估值法与 DDM估值法分别对宝钢股份的股票进行估值。 最后得出对 于宝钢股份的投资建议，认为宝钢股份具有投资价值，建议投资者持有。关键词 ：五力模型；产业集中度 CR8；市盈率法； DDM模型；基本面分析；投资 价值Abstract】Investors in the process of stock investment, how to get a reasonable value of a stock for investors investment is very important. This article is to baosteel stock thi

3、s listed company analysis, so as to get the intrinsic value of this listed company stock. This paper first analyzes the iron and steel industry and finds out that the iron and steel industry is an oligopolistic industry through the analysis of industrial concentration ratio CR8. Then it USES the fiv

4、e forces model to analyze the competitive pattern of the iron and steel industry. After this paper, the fundamental analysis of baosteel shares, analysis of its asset status, main business and corporate strategy. In the end of this paper, the valuation of baosteel shares is carried out by using pric

5、e-earnings valuation method and DDM valuation method. In the end, the investment proposal for baosteel shares is obtained, and it is considered that baosteel shares have investment value and investors are suggested to hold them.Key words: Five forces model; Industry concentration CR8; P/e ratio meth

6、od; DDM model; Fundamental analysis; Investment value目录一、绪论 . 1（一）研究背景和意义 . 11. 研究背景 . 12. 选题意义 . 1（二）文献综述 . 11. 国外相关文献 . 12. 国内相关文献 . 2二、钢铁行业分析 . 错误！未定义书签。（一）我国钢铁行业发展现状 . 4（二）我国钢铁行分析 . 41. 钢铁行业集中度 . 42. 波特五力模型 . 5三、宝钢股份基本面分析 . 7（一）宝钢股份的资产状况 . 7（二）公司主营业务分析 . 8（三）宝钢企业战略 . 8四、宝钢财务分析 . 8（一）偿债能力分析 . 91.

7、 短期偿债能力 92. 长期偿债比率 . 9（二）营运能力分析 . 10（三）企业盈利能力分析 . 111. 企业盈利能力持久性分析 . 112 企业经营盈利能力分析 123. 资产经营盈利能力分析 . 13五、宝钢股份股份价值评估 . 15（一）市盈率估值法 . 151. 对比指标的选取 . 152. 市盈率估值 . 153. 市盈率估值评述 . 15（二） DDM模型估值法 161. 计算股权资本成本率 r s . 162. 计算加权平均资本成本率（ Rwacc ） 213. 未来股利预测 . 224. 宝钢股份内在价值计算 . 22（三）两种估值模型的比较 . 23六、结论与投资建议 .

8、 24（一）结论 . 25（二）投资建议 . 26参考文献 . 27致谢 . 28北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）一、绪论（一）研究背景和意义1. 研究背景20 世纪 90 年代初的时候，我国的股票市场随着时间的发展，变得风生水起，并且越 来越多的人投入到股票市场。我国境内，在 1993 年的时候，上海市最早的上市公司有 106家，深圳市上市公司也是 106 家，但是到了 2018年底，在这两个城市的上市公司发 展迅速，上海市增加到 1091家，深圳市增加到 1746 家。通过这几年的发展，上海市与 深圳市的流通市值迅速增加，从 861.63 亿元增长到 417880.75 亿元。

9、2002 年到 2018 年底之间，两市的有效股份账户也从 7202.16 增加到 21477 万户。因为股票市场的迅速 发展，市场参与者不得不采取行动对企业进行价值评估。本文以宝钢股份为例，先对其 进行财务分析，进而使用市盈率模型及 DDM模型进行价值评估。本文采取宝钢股份的投 资价值为研究对象，对它进行全面具体的分析，给投资者提供正确的投资和决策方向。2. 选题意义 本文采取的主要方式是定性和定量的方式，对宝钢股份展开具体的投资价值分析， 以下将阐述研究其产生的意义：（1）首先需要知道和了解到有关宝钢股份的一些投资信息和意见提供给想要投资 的人。本文的目的在于如何能够让投资对象的基本信息和

10、投资价值更清晰并且有利于投 资人进行投资，另一方面也为他们提出相应的建议与意见，而要做到这些必须对公司的 基本情况和财务状况进行讨论。（2）其次，这样做更能促进上市企业的投资价值方面在我国的发展进步，同时能 够使研究方法更深刻，更加丰富。本文所采取的 DDM模型以及市盈率模型分别是从公司 和财务这两个方面展开的对宝钢股份的投资价值的具体分析，通过对此分析，总结出一 套投资价值的体系供企业使用，当然也希望为后来的学术研究者提供一定的帮助。（二）文献综述1. 国外相关文献齐默尔曼（ 2015）年用自己的实力证明了股份实际价值与股价之间的关系，在他看 来，投资者投资的目的是产品所获取的红利，以及股价

11、价差，并不是它的产品，公司将 来的经营会直接影响投资人对其收益的研究判断。公司的经营如果发展的好的话，将来 的股息就会相应的增加，这种普遍的预期提升会使更多的投资者增加投资的股份，这样北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）导致其股份的供不应求，从而是股价上涨。相反的，会导致股价的下跌。当股份的价格 偏离它的实际价格严重的时候，在投资者的市场，他们会对价格的波动整修，强迫把价 格变动到它的内在价格的范围内。所以说，决定因素在于股价的内在价值，这也是股价 变动的基础，简单来说就是股份价格围绕其内在价值波动。Lie & Lie （2017）采用了三个不同的指标，对所要投资的公司的股份价值进行评

12、估，得出的结果是股份的价值与真实的股价其实差距很小，与此同时他也指出了，通过 这些方法得出的结论在一定程度上也会受公司的规模，和无形资产的多少的影响，因为 这些影响，所以会产生相应的误差。Beisland （2018）的研究方向是在现在运行的会计准则下，净财务费用的多少是否 与其内在的价值有联系。他采用的是经典的理论模型基础进行研究，将股份价格作为函 数，净资产与收益作为自变量，经过回归方程的验证，加上公允价值这一理念作为补充 说明，最后验证得出其具体结论。2. 国内相关文献王金霞（ 2017）年通过自由现金流这样的预估模型论述了其缺陷存在的具体说明。 流动的波动性是她在研究中加入的主要因素，

13、 通过此方法来将自由现金流与贴现率之间 的缺陷问题进行解决。另外，她根据风险属性来确定贴现率，进而对外部环境与经营状 况进行考量。曹建（ 2018）在全面分析其适用条件的有点与缺点的基本条件上，将自由现金流的 估值作为了主要的研究对象。他将编写预算作为前提，采用自由现金流的参数估值法， 具体的阐述和讨论了在应用中所可能发生的情况。张学勇（ 2018）提出大部分股民会采用一般的股份技术分析然后根据过去经验，他 们没有形成一个比较完整和科学的理论体系， 并且对图形和指标的解释没有一个是符合 合理标准的，所以就股份技术分析而言，它是被学者质疑的一个分析方式。学术界因为 感兴趣所以对此技术分析也做了很

14、多的研究，研究如何获取更多的收益。学者们运用一 定的科学的检验方法，对各种各样的国家的钢铁市场进行调查分析，并收集了一些有效 地资料，将其进行研究，然后得出结论，在一些比较发达的欧美国家，尽管它们的股票 市场日渐完备，投资者心理成熟，市场监管力比较强，但是它们的技术分析指标在市场 上并不能获取较大的额外收益；相反的在一些发展中国家，虽然股票市场大部分处于不 成熟阶段，市场表现以及投资者的心理都不好，并且存在虚无的市场监管，市场完全没 有达到很有效的结果，但是它们的技术分析却还是有效地，在一定程度范围上能够获得 额外的收益。北京物资学院2019 届毕业论文（设计）、中国钢铁行业分析一）我国钢铁行

15、业发展现状图 1 我国粗钢产量 1995-2017资料来源：国家统计局官网钢铁行业地位较为重要，因为该行业能够为其他多个行业提供所需要的材料，比如 建筑业、造船业等等。在当前我国经济高速发展的现在，各行各业对钢铁的需求量增长 速度加快，因而钢铁行业的发展前景仍然较广。图 2 我国汽车年产量 2014-2018资料来源：国家统计局官网如表 2 所示，从 2014 你那开始，我国的汽车产量便不断在增加，一直到 2018年， 汽车产量才有一定的下降。汽车行业对钢材的需求量比较大，随着我国经济发展，汽车 产量必然还会增加，这样对钢材的需求也会提升。北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）图3 我国房

16、屋新开工面积 1991-2018资料来源：国家统计局官网如图 3 所示，各种建筑活动对钢材的需求量也比较大，上图中也可以看出，我国新 开工的住宅面积同样在不断提升，在这种情况下，我国钢材的需求也会不断提升，所以 由此可以看出，钢铁行业前景较好。（二）我国钢铁行业分析1. 钢铁行业集中度用来对行业集通过行业竞争市场集中度是指一个行业中规模较大的几家企业所占有的市场份额， 中度进行测量，可以用来测量企业的数量与企业之间相对规模的差别， 度来分析行业未来的发展。根据产业集中度公式：计算得出 CR8产业市场结构归类为寡占型 （ CR8 40%）和竞争型（CR840%）两类。 其中，寡占型市场又分为极高

17、寡占型和低集中寡占型，竞争型市场又可以细分为低集中 竞争型与分散竞争型北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）图 4 钢铁行业 CR8 行业成份股数据资料来源：根据 choice 金融数据库由作者整理通过数据整理， 本文选择最能代表我国钢铁行业发展程度的前八家企业来计算行业 集中度。目前一共有 43 家钢铁企业上市来进行融资，本文选择所有钢铁行业上市公司 总资产数据来计算， 根据公式用前八家上市公司的总资产除以整个钢铁行业的总资产得 出钢铁行业 CR8=51.97%，说明目前钢铁行业是一个寡占型行业。从数据中也可以发现 行业中前几家企业的总资产远远大于后面的企业，在行业中处于垄断的地位，随着

18、国家 政策钢铁行业优化产能行业内大公司吞并产能落后的小公司，市场集中度将会越来越 高， 这些大企业将成为我国钢铁行业发展的中坚力量。根据集中度与对未来发展的预 测，本人建议对此行业的投资优先选择行业中的龙头企业。2. 波特五力模型波特五力分析模型是一种行业分析模型，具体如下所示（1）供应商讨价还价能力资料来源： choice 金融数据库 供应商的议价能力直接影响的就是行业的生产成本与企业的盈利能力， 钢铁行业的 原材料供应商为铁矿行业与焦炭行业。铁矿石处于寡头垄断状态，世界铁矿石主要由巴 西淡水河谷公司、澳大利亚必和必拓公司、英国利拓公司控制，并且国内铁矿石主要依 靠进口。如图 4 所示，港口

19、铁矿石数量从 2015 年开始持续增加。所以中国钢铁企业主 要还是依靠铁矿石的进口，讨价还价能力弱。（2）购买者讨价还价能力北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）图 6 螺纹钢、线材、中厚板、冷轧板、热轧卷毛利率资料来源： choice 金融数据库我国钢铁企业对于产品有着一定的定价特别是高端与中端的产品， 并且由制造优质 的钢材需要购进先进的设备，前期投入大，所以一般的小企业很难做到。这就使得规模 的钢铁企业有着一定的定价权。（3）潜在竞争者进入能力图 7 钢铁行业固定资产排名前 20位的上市公司资料来源：同花顺钢铁行业具有高投入、长周期、大规模、长流程、专业化的特点，从图 6 可以看出

20、钢铁企业的固定资产很多，所以无论是进入或者退出，均有较高的壁垒。另外，鉴于钢 铁行业的特殊性，国家对其监管较为严格，所以外资企业进入该行业难度也较高。（4）同行业竞争能力目前我国钢铁行业集中度较低，大中小型企业均有，不过国有大中型企业具有规模较大，技术较强，对市场的占有率较高，但其整体效益较差。相比之下，民营企业规模6北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）较小，仍面临着淘汰落后产能的压力，然而其管理机制较为灵活易于调整企业战略、其 对成本的管控能力较强，整体效益好。同时钢铁企业面临的竞争十分激烈，由于政府的 介入导致市场的淘汰机制失灵。（5）替代品的替代能力 由于钢铁属于可再生资源其性价比

21、相对较高，使其具有较大的优势，因而钢铁的替 代品整体的竞争能力较低，然而由于环保压力，目前使得具有密度低、耐腐蚀等特点的 铝合金、塑料和新型纤维等材料对其产生了一定的替代压力。三、宝钢股份基本面分析（一）宝钢股份的资产状况在 2015 年到 2018 年的资产状况表中可以得出， 这四年宝钢股份的资产总计在逐年 上升，并且增长速度较快从 2015年的 887亿元上涨为 2018年的 1365亿元，这意味着 其资产规模进行了大规模的扩展。同时这四年的同比增长率也在波动性上升，其同比增 长率分别为 2.70%、 7.15%、22.52%和 17.26%。表 1 宝钢股份 2015-2018 的资产状

22、况表单位：亿元资产总计同比增长率2018136517.26%2017116422.52%20169507.15%20158872.70%资料来源：宝钢股份年报 就宝钢股份的总资产来说，非流动资产所占比重较大，但是非流动资产并未再有所 上升。2015年到 2018年有关非流动资产和流动资产的平均比例分别为 55.16%和 35.46%， 同时在这四年间非流动资产的所占比例开始呈现下降的趋势，其具体所占比例是 60.18%、58.03%、54.67%、54.68%。随着非流动资产所占比例的下降，流动资产所占比 例呈现上升的趋势，从 2015 年的 33.82%上升到 2018年的 45.12%。二

23、）公司主营业务分析北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）图 8 宝钢股份主营业务收入与利润构成 资料来源：根据 choice 金融数据库由作者整理由宝钢股份 2018 年年中财务报表可知，宝钢 2018 年的年中的主营业务收入为 148534090141.08，来自于钢管产品、冷轧碳钢板、平衡项目、热轧碳钢板卷、长材产 品与其他钢铁产品。 其中冷轧碳钢板卷占比约为 32.2095%，平衡项目占比约为 28.865%， 热轧卷碳钢板卷占比约为 26.167%。对于宝钢股份的利润构成来说冷轧碳钢板卷与热轧 碳钢板卷占比高分别为 32.85%与 35.95%。可以看出宝钢股份的主要利润来自于冷轧

24、碳 卷板与热轧碳卷板这两种产品。（三）宝钢企业战略宝钢是我国国有企业，其战略目标多从国家角度出发，所以从其企业战略上来看， 主要是要成为世界 500 强中的优秀企业。以钢铁为主，成为与钢铁相关的产业多元发展 的全面型企业、四、宝钢财务分析本文接下来对宝钢股份的财务分析是通过将其与国内 109 家相似的公司进行比较， 得出其在钢铁行业的优势与劣势，并将进行更为细致的财务指标的对比，并为所得指标 进行完整全面的分析说明。（一）短期偿债能力北京物资学院 2019 届毕业论文(设计)1. 短期偿债能力偿债能力分为短期和长期，就企业的短期偿债能力而言，在 2015年到 2018 年这四 年间宝钢股份的偿

25、债能力是逐渐递增的。 通过流动比率和速动比率表可得这四年都在逐 渐递增，具体的流动比率分别是 0.61 、0.69 、0.77 、0.82 ，而速动比率也呈现这样的趋 势。表2 宝钢股份的流动比率和速动比率流动比率速动比率20180.820.5820170.770.5820160.690.520150.610.41四年平均值0.720.52资料来源：宝钢股份年报同时通过对短期偿债能力的分析可得这四年间虽然流动比率和速动比率在逐年上 升，但是相对于其他行业的数值来看还是相对较低，行业的平均流动比率和平均速动比 率分别为 1.86 和 1.47 ，比宝钢股份的数值高了许多， 这表明了就短期的偿债能

26、力而言， 宝钢股份与其他企业比没有优势，水平不足以到同行业的平均水准。表3 行业的短期偿债能力分析表流动比率 速动比率20181.891.5120171.81.4220161.751.37201521.58四年平均数1.861.47资料来源：宝钢股份年报2. 长期偿债比率表4 宝钢股份的偿债能力分析表资产负债率 (%)201868.8201769.26201668.14201564.86北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）四年平均值 67.77资料来源：宝钢股份年报，作者整理通过偿债能力表分析可得，宝钢股份的偿债能力是呈下降趋势。就资产负债率而言，宝钢股份在 2015 年至 2018 年

27、是波动上升的局面，这四年的资产负债率为64.86%、68.14%、69.26%和 68.80%，其四年的平均资产负债率为 67.77 。表5 行业的长期偿债能力分析表资产负债率 （%）201845.38201746.47201646.93201545.08四年平均数资料来源：宝钢股份年报45.97在与其他行业进行对比后可以发现就企业的偿债能力而言，宝钢股份能力不足。宝钢股份的 2015年到 2018年的资产负债率四年平均值明显高于行业的资产负债率， 即远远大于 45.97%，这就表明它长期偿还债务的能力并没有达到行业平均水平， 而是在中下二）运营能力分析表6 宝钢股份的资产周转率分析表流动资产

28、周转率 （ 次）固定资产周转率 （ 次）总资产周转率 （ 次）20181.682.570.7620171.6520.6820162.041.960.7220152.161.980.7四年平均值1.882.130.72资料来源：宝钢股份年报从 2015 年开始截止到 2018 年，对于宝钢经营能力而言，其整体都有显著地提高。 在 2015 年，所占有 0.70 次的总资产周转率，于 2018 年，提高到 0.76 次。与此同时， 流动资产周转率每一年都有所下滑。 2017年流动资产周转率为 2.16 ，到 2018年就下滑 到 1.68 次，在一定程度上，流动资产周转效率下滑十分明显。固定资产周

29、转率从 2015 年开始截止到 2018年，其趋势是逐年上升的， 2017年为 1.98 次，提升到 2018年的2.5710北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）次，由此可以看出，关于固定资产周转效率有了明显的好转表 7 同行业的营运能力分析表流动资产周转率 （ 次）固定资产周转率 （ 次）总资产周转率 （ 次）20181.232.360.6720171.362.470.7420161.392.590.7720151.382.680.78四年平均值1.342.530.74资料来源：宝钢股份年报与其他处于同行业的公司相比，宝钢股份的整体经营能力与其他公司相比，并不存 在太大的差异。但是，宝

30、钢公司比同行业公司的流动资产周转率仍有明显的差距，固定 资产周转率却大于同行业其他公司。根据总资产周转率的角度看，对于宝钢股份而言， 从 2015 到 2018 平均每一年具有 0.72 次的总资产周转率，与同行业公司平均总资产周 转率大致保持一致，为 0.74 次。按照流动资产周转率的角度看， 宝钢股份从 2015到 2018 年平均每年具有 1.88 次的流动资产周转率，多于同行业其余公司平均流动资产周转率 的 1.34 次。对于固定资产周转率而言，宝钢股份在这四年中平均每年占有 2.13 次的固 定资产周转率，明显远远少于其他公司的平均固定资产周转率的 2.53 次。由此可见， 宝钢股份

31、的与行业中平均水平相比，其总经营能力大致相同。（三）企业盈利能力分1企业盈利的持久性分析表 8 利润分析表2018201720162015利润总额 （亿元）37.958.748.322.91同比增长率 （%）334.21%5.05%185.91%-83.15%净利润 （ 亿元 ）31.387.47.762.13同比增长率 （%）324.05%-4.64%264.32%-86.65%资料来源：宝钢股份年报从 2015 年截止到 2018 年，宝钢股份总利润金额每一年都在逐步提高， 尤其在 2018 年，增长率突然巨幅增长。 2017 年宝钢实现利润总额 2.91 亿元， 2018年实现利润总额1

32、1北京物资学院 2019 届毕业论文(设计)占到了 37.95 亿元，其具有 135.38%的增长率。在这四年之中，分别利润总额增长率 为 -83.15%、185.91%、5.05%和 334.21%，由此可见，增长率的波幅明显很大。尤其是 2018 年宝钢股份具有 334.21%的增长率，实现利润总额爆炸性增长。不但宝钢股份钢铁 投资及中间业务收入在 2018年增长幅度大，由 2017年到 2018年，从 581.96 亿元提高 到了 809.9 亿元，具有 37.48%的增长幅度。而且，与营业收入的急剧增长相比而言， 企 业营业成本的增长率远远不能与之比较。营业成本在这一年中，由 584.

33、43 亿元提高到 了 780.62 亿元，具有 33.57%的增长率。从 2015 年截止到 2018 年，利润总额改变走势与宝钢股份净利润变化走势大致没有 什么区别。每过一年，净利润都有明显的上升，尤其在 2018 年净利润增长率最为突出。表 9 宝钢股份 2015-2018 年盈利能力表经营活动净收益在利 润总额中占比价值变动净收益在利润 总额中占比营业外收支净额在利 润总额中占比201851.3132.3716.312017-28.327.82120.49201618.64-5.8287.182015-100.85-3.85204.69平均-14.817.63107.17资料来源：宝钢股

34、份年报公司利润并不是长期处于稳定状态的，公司利润总额多数都是营业外的收支净额。从 2015年开始截止到 2018 年，对利润总额而言，净收入的贡献率为平均 107.17%。净 收入占利润总额的比重逐年呈下滑趋势，从 2017年的 204.69%下降了约 188个百分点， 导致 2018 年跌至了 16.31%，。净营业收入在总利润中所占的贡献率平均是 -14.81%。净 营业收入在总利润中贡献率有明显的上升，从 2017 年的 -100.85%经过一年增长了 152 个百分点， 达到了 51.31%。净收入占利润总额的比重逐年呈下滑趋势， 净营业收入在总 利润中贡献率有明显的上升，促进企业能够

35、稳定长久地获得获益对于公司价值改变中的净利润而言，占利润总额的 7.63%的平均比例。公司价值变 动净获益从 2015年到 2018年有着明显波动大等现象， 2015为-3.85%、2016为-5.82%、 2017为-7.82%逐渐增长。2资本经营盈利能力分析本文为探究宝钢资本经营盈利情况，起主要选择为净资产收益率。表 10 宝钢股份资本经营盈利能力分析表净资产收益率 (%)20189.7920171.8420162.5912北京物资学院 2019 届毕业论文(设计)0.392015平均 3.66资料来源 : 依据宝钢年报整理 运营宝钢股份资本获利能力出现了明显上升的幅度趋势，尤其在 201

36、8 年上升十分 明显。在这四年之中， 对于宝钢公司净资产获益率而言， 每一年的获益率依次是 0.38%、 2.58%、 1.84%和 9.79%。9 个百分点在四年间得以提高。表 11 同行业资本经营盈利能力分析表净资产收益率 (%)20189.8320179.96201612.03201512.08四年平均数10.98资料来源 : 依据宝钢年报整理 宝钢股份的资产经营盈利能力同行企业相比而言较为匮乏。在这四年中，对于净资 产获益率而言，宝钢股份具有 3.65%平均净资产获益率，与同行业公司净资产获益率 10.98%仍有明显差距，由此可见在行业中，宝钢股份对资产管理盈利能力十分欠缺3资产经营盈

37、力能力分析表 12 宝钢股份资产报酬率分析表总资产报酬率 ROA(%)2018320170.8620161.0620150.32四年平均值1.31资料来源：宝钢股份年报，作者整理宝钢股份总资产获益率从 2015 年开始截止到 2018 年出现了上升的幅度趋势，从2017 年所具有的 0.32%经过一年提高到 3.00%。表 13 同行业的资产报酬率分析表总资产净利率 (%)13北京物资学院 2019 届毕业论文(设计)20184.93%20175.76%20165.99%20155.60%四年平均数5.57%资料来源：宝钢股份年报，作者整理宝钢股份的资产经营盈利能力同行企业相比而言相对匮乏。

38、2015年至 2018 年，宝 钢股份总资产每年具有 1.31%平均的利润率，与同行业公司 5.57%的总资产获益率相比 存在明显差距，由此可见在行业中，宝钢股份资产管理盈利能力十分欠缺4产品盈利能力分析本论文将从关键的两个层面，对宝钢股份商品的获利能力进行调查研究。表 14 宝钢股份产品盈利能力分析表销售毛利率 (%)销售净利率 (%)201816.873.92201715.551.27201615.361.47201514.30.45四年平均值15.521.78资料来源：宝钢股份年报，作者整理宝钢产品对于获取利益的能力逐年都有所提高，净销售利率也得以发展。对于销售毛利率而言，宝钢股份具有相

39、对稳定且波幅较小的销售毛利率。从 2015 年截至到 2018年，14.30%、15.36%、15.55%和 16.87%依次是每年的销售毛利率，由此 可见，其毛利率相对比较稳定。除此之外，宝钢股份净销售利率逐年也有明显地上升。 从2015年 0.45%的净销售利 率，经过四年提高到 3.92%。尤其是 2018 年净销售利率张动幅度相对较大， 2018 年企 业对成本加大控制为主要因素， 所以 2018 年期间企业成本率有着显而易见地下滑趋势。表 15 同行业产品盈利能力分析表销售毛利率 (%)销售净利率 (%)201822.266.98201723.138.08201623.037.772

40、01522.898.4314北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）四年平均数 22.83 7.82 资料来源：宝钢股份年报，作者整理与同行业的其他钢铁企业相较而言，宝钢生产的商品获利能力并不是很强。就销售 毛利率而言， 宝钢股份 2015-2018 年占 15.52%平均净销售利润率， 与同行业公司 22.83% 相比，远远小于其销售毛利率。由净销售利率可以清晰地看出，宝钢股份平均每年有 1.78%的净销售利率， 与其他企业相比， 低于其 7.82%平均净销售利率， 由此可以得出结 果，在行业之中宝钢股份的盈利能力仍需要改进。经过对以上对获利能力的逐步分析，可以看出，宝钢的获利能力与其他同

41、行企业相 比而言处于中等水平，经营能力以及长期偿债能力也需要很大地提升。由此可见，虽然 就目前而言钢铁行业公司的效益十分可观， 但仍不能放松警惕， 并且要前进， 寻求进步。 应对各类金融事件，确保金融形势能够获得较稳定地发展。五、宝钢股份股份价值评估（一）市盈率估值法1. 对比指标的选取 公司的市盈率实质是一个比值，是公司的股份价格与每股净利润二者的比值。市盈 率可以用估值法来进行计算，并在此基础上有一个公式，也就是目标公司的每股收益与 比照公司的市盈率的乘积即为目标公司的每股价值。本文之所以能够评估宝钢股份的价值也是在有了钢铁行业的市盈率数据基础之上 进行的。2. 市盈率估值 市盈率的估值法

42、中用每股收益与市盈率的乘积来计算每股价值。 2018 年的钢铁行业 的市盈率通过 14 家机构的各种预测计算大约为 12.3 ，1.34 是宝钢股份的每股净利润， 根据市盈率估值法的计算公式，代入这两个数据，可以计算出宝钢股份的每股价值为 16.48 元。3. 市盈率估值评述 本部分大部分采用的是市盈率估值法，也叫做相对估值法。考核宝钢股份的投资中 产生的价值。估价是 16.48 元，宝钢股票价格在 2018 年底变成了 16.68 元，与宝钢股 票估计出来的值有明显的不同。对于估算宝钢股份而言，只是对行业市盈率的基础参考，估值结果并没有达到科学 准确的标准。为了能够获得准确的估算值，本文还为

43、了评估宝钢股份价值，对股利体现15北京物资学院2019 届毕业论文（设计）模型-DDM模型进行了相关研究考察。（二）DDM模型估值法通过相对估值法来对市盈率进行估值，这种估值方法的优点是过程不复杂，但也相 应地具有估值数值不准确的缺点， DDM模型中采取的方式为绝对估值法，它的评估数值 结果并不是简单的把数值代入公式即可，而是把企业的经营能力、未来的现金流量以及 资本运作能力等多方面的因素都考虑进去，进而评估该企业所有的投资价值，这种方式 得出的结果会比相对估值法更加精准和合理。DDM模型融合了资产资本定价模型以及加权平均资本成本等多种模型，来对企业拥 有的价值进行评估。以下为 DDM模型估值

44、的具体流程，首先宝钢股份权益融资成本是根 据资本资产定价模型进行确定的，然后在考虑综合债务融资成本，最后确定得出对宝钢 股份合理的贴现率。1. 计算股权资本成本率 r s（1）计算公司资本结构计算公式： 债务资 本= 短期借款 +一年内到期的非流 动年债+应付债券+长期借款 债务资 本比重 = 债务总额 M/ （债债务总 M + 权益 总额N）权益资本比重 = 权益总额N/ （债债务总 M +权益总额N） 结合以上公式进行计算：表 16 资本结构计算表债务资本权益资本债务资本比重 =/ （+）权益资本比重 =/ （ +）2018331.59360.2947.93%52.07%2017271.6

45、288.9448.45%51.55%2016188.58248.5643.14%56.86%2015146.61241.4437.78%62.22%资料来源 : 依据宝钢年报整理结合以上计算数据可以看到公司的债务资本比重以及权益资本比重， 其比重相对同行业来说较佳。（2）计算债务资本成本率 rb 结合巨灵金融数据库中的数据， 可以得出包钢股份的企业所得税以及税后成本率等 等。表 17 宝钢股份的债务成本率计算表税前债务成本率所得税 税后债务成本率16北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）20184.31%25%3.23%20174.00%25%3.00%20164.60%25%3.45%2

46、0154.10%25%3.08%资料来源：巨灵金融数据库（3）股权资本成本率 rs 对于其股权资本成本率，所采用的主要是资本资产定价模型。具体的计算公式为： rs rf（rm rf ）;为了使所计算出的数据具备较强的代表性， 将一年期定期的存款利率左耳无风险利 率，借助此进行计算。结合相关数据，最后所计算的结果如表 18 所示表 18 股权资本成本率计算表无风险利率 r f风险系数风险溢价 率股权资本 成本率20182.25%0.82536.00%7.20%20172.75%0.82536.00%7.70%20163.00%0.82536.00%7.95%20153.25%0.82536.00

47、%8.20%资料来源：作者整理结合上表数据以及公式，得出宝钢的股权资本成本率2. 计算加权平均资本成本率（ Rwacc ）Rwacc 的公式如下：Rwacc = rb *（1- T）* M / （M +N ）+rs* N / （M +N ） 将宝钢股份的相关数据带入公式，计算如下：表 19 加权平均资本资本成本率计算表税后债务 成本债务资本 比重股权资本成本率股权资本比重加权平均资 本成本率20183.23%47.93%7.20%52.07%5.30%20173.00%48.45%7.70%51.55%5.42%20163.45%43.14%7.95%56.86%6.01%20153.08%3

48、7.78%8.20%62.22%6.27%资料来源：宝钢股份年报如表 18 通过计算得到宝钢的加权平均资本成本率，借助该数值，进行后续宝钢贴 现率的计算。3. 未来股利预测表 20 宝钢股份 2015-2018 年每股获益汇总表17北京物资学院 2019 届毕业论文(设计)每股获益同比增长率2015年0.03-20160.2386.96%20170.18-27.78%20181.1283.93%2019E1.313.85%资料来源：宝钢股份年报整理2015-2018 年，宝钢每股获益情况如上表所示，基于以上数据， 14 家机构对宝钢的 每股收益进行预测，得出 2019 年的每股收益。本文在进行

49、预测时候，主要讲起分为两 个阶段，第一个阶段为快速增长阶段，这一阶段为 2019到 2021 你那，这一阶段每股增 长率比较高，高达 15%，第二阶段为稳定增长阶段，该阶段的数值为 4.05%。具体数据 如表 21 所示：表 21 宝钢股份每股股利的预测情况表年份每股股利股利增长率20180.367-2019E0.4215.00%2020E0.4915.00%2021E0.5615.00%2022E0.6415.00%2023E0.7415.00%2024E0.774.50%n4.50%资料来源：作者整理4. 宝钢股份内在价值计算 基于股利贴现模型进行宝钢的股份价值进行计算，使用公式： V =

50、 D1/(1 +r) + D2/(1 + r)2 + + Dn/(1 +r) n+ Pn/(1 + r) n 2017-2022 年每股股利的现值为：V1 = 0.42/(1 + 5.75%) + 0.49/( 1+ 5.75%)2 + 0.56/(1 + 5.75%)3 +0.64/(1 + 5.75%)4 + 0.74/(1 + 5.75%)5 = 2.382023 年之后的每股股利的现值为 :V2 = 0.77/(5.75 % - 4.5%)/(1 + 5.75%)6 = 14.63元 2018年末，宝钢股份价值 V =V1+V2 = 2.38+ 14.63 = 17.01元。 因此，通

51、过 DDM模型得出：宝钢股份的股价与宝钢股份的估值相差不大。18北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）（三）两种估值模型的比较宝钢的这只股份分析可以采取市盈率的相对估值法， 运用此种方式进行计算可以得 出一个相对科学的数值，也是就我们计算所得的 16.48 元，换一个角度来讲，我们也可 以使用 DDM的绝对估值法来进行数值评估，这样计算得到的数值为 17.01 元。我们从上 面的数据可以得出，两种的估值方法对于同一公司的同一股份进行分析，计算所得结果 不会差太多，由于整个行业的市盈率与宝钢单只股份的市盈率进行比较之下，行业的市 盈率值会偏低，因此所用市盈率的相对估值法所得数值也要低一些。对

52、于绝对估值法来 讲，它所考虑的因素更为全面，因此数值相对更加准确。综上所述，我们也能够得出本 文对于宝钢的这只股份进行的估值需要在相对估值与绝对估值之间， 即 16.48-17.01 元。（四）同业比较分析为了对其短期偿债能力进行分析，逼着选择武钢以及包钢两个企业和武钢进行对 比，通过对比结果进行分析。具体对比情况如下所示：表 22 宝钢股份同行业对比单位：元指标存货：货币资金：交易性金融资产：流动资产：流动负债：宝钢35,126,567,5612,635,578,63528,452,695.9478,567,85294,458,652,86320188.46.49,963.13.29武钢11

53、,586,563,121,752,635,896./23,478,65249,546,654,75320183.7993,354.15.17包钢16,685,789,254,158,458,563./28,753,95154,586,753,95220186.2312,258.47.78指标流动比率速动比率现金比率宝钢 2018 年0.830.510.15武钢 2018 年0.450.220.06包钢 2018 年0.520.240.0919北京物资学院 2019 届毕业论文（设计）问砚 2019/5/16 20:59:08（1）流动比率分析：从表中可见， 2018 年宝钢公司与武钢、包钢两家公司的流动 比率数值相比更高，可见宝钢公司短期偿债能力相对来说还是比较合理的。（2）速动比率分析： 2018 年速动比率实际数值远远高于武钢公司和包钢公司，可 以在一定程度上说明宝钢公司具有更好的