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1、最新江河创建调研报告:业绩反转确认,多元转:04-16事件：我们近期与公司进行多次交流。点评：1、业绩反转在一季度得到确认，后续有望逐季加速XX年一季度，公司实现营收35. 69亿元，同比增24. 75%；净利 润0. 57亿元，同比增16. 76%,扭转了过去两年业绩下滑趋势；一季 度公司毛利率下降2. 02个pp,管理费用率下降2. 02个pp,所得税 增加5235. 49万元，投资净收益增加4822. 05万元，净利率仅下降 0. 19个pp。考虑去年坏账计提主要在下半年（q3计提1亿、q4计 提2. 5亿），后续业绩有望逐季加速。2、海外业务剥离，风险转移;形成幕墙、内装、设计协同发展

2、 格局亏损的海外业务基本剥离，仅剩下港澳及东南亚地区业务，海 外幕墙存量订单只有约10亿；连续收购香港承达集团、北京港源 装饰、香港梁志天设计切入内装，形成内装、幕墙、设计协同发展 格局，XX年内装业务收入占比接近40%,毛利占比47%,且预计是主 要净利来源。未来在幕墙方面，更加侧重质量，且针对中小市场，成 立港源幕墙，完全轻资产模式，比亚厦幕墙还轻资产，目标5年内进 入全国前五；内装方面，亮点主要在承达，在手订单约50亿元，且这 部分净利有望达10%,XX年内装接单量目标100亿元，规模与幕墙 相当，利润超过幕墙。3、内部市场化战略，管理加强、营运质量改善公司积极推行内部市场化战略，首先在

3、幕墙业务中推广实施， 采用项目部分成制，各部门自主经营、独立核算，收入与效益挂 钩。XX年各项费用都在下降，且经营活动现金流量金额为2. 98亿 元，首次转负为正，战略实施初见成效。4、多元化明确，现有业务触网与医疗托管是发展方向在现有业务方面，梁天志设计积极触网，利用其住宅设计强的 优势,做撮合设计师和业主的平台，且平台已经有雏形，如今已上升 为集团层面战略;承达口碑好、工艺技术先进，未来可以做家装o2。； 港源以前主要做政府工程，做PPP项目优势明显；在现有业务外的 发展方向是医疗托管，公司主要看中这个行业的轻资产、市场大、 先发优势小的特点，搞管理输出业务，目标5年内成为民营医疗的 领头羊，未来医疗托管业务可能成为公司第二主业，公司独董李月 东有深厚的医院背景，既有益于公司医疗发展，也传递了公司多元 化的决定决心。5、维持主业低估转型加速逻辑不变，维持强烈推荐p评级 公司主业合理市值150亿以上，主业低估与转型加速逻辑不变。预计15-XX年业绩增长70%、31%,对应eps为0.41、0.54元， 对应pe为

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