《新编财务管理》

1、 第第1 1章总论章总论 第第2 2章企业财务管理的基本价值观念章企业财务管理的基本价值观念 第第3 3章章 筹资概论筹资概论 第第4 4章章 权益资本的筹集权益资本的筹集 第第5 5章章 负债资本的筹集负债资本的筹集 第第6 6章章 项目投资管理项目投资管理 第第7 7章章 营运资本管理营运资本管理 第第8 8章章 利润分配管理利润分配管理 第第9 9章章 企业财务分析企业财务分析 第第1010章章 财务预算与控制财务预算与控制 第一节财务管理的概论第一节财务管理的概论 第二节财务管理的目标第二节财务管理的目标 第三节财务管理的环境第三节财务管理的环境 第四节第四节 财务管理机构及财务人员的

2、职责财务管理机构及财务人员的职责 一、企业财务活动一、企业财务活动 财务活动是指企业为了达到既定目标所进行的筹集资金、财务活动是指企业为了达到既定目标所进行的筹集资金、 运用资金和收益分配的活动，是以现金收支为主的企业资金运用资金和收益分配的活动，是以现金收支为主的企业资金 运动的总称。运动的总称。 （一）筹资活动。（一）筹资活动。所谓筹资是指企业为了满足投资和用资的需 要,筹措和集中所需资金的过程。 （二）投资活动。（二）投资活动。所谓投资是指将筹集的资金投入使用的进 程,包括内部使用资金和对外投放资金。 （三）资金营运活动（三）资金营运活动 首先，首先，企业要采购材料或商品，以便从事生产和

3、销售活动， 同时还要支付工资和其他营业费用； 其次，其次，企业把产品或商品售出后，便可取得收入，收回资金; 再次，再次，如果企业现有资金不能满足经营的需要，还要采取短 期借款的方式来筹集所需资金。 （四）资金分配活动（四）资金分配活动 广义地说，分配是指对企业各种收入进行分割和分派的过程; 而狭义的分配则仅指对利润尤其是净利润的分配。 （一）企业与政府之间的财务关系（一）企业与政府之间的财务关系 政府作为社会管理者，行使政府行政职能，担负着维持社会正 常秩序、保卫国家安全、组织和管理社会活动等任务。企业必须按 照税法规定向中央和地方政府缴纳各种税款。 （二）企业与投资者之间的财务关系（二）企业

4、与投资者之间的财务关系 企业与投资者之间的财务关系是指企业的投资者向企业投入资 金，企业应向其投资者支付投资报酬所形成的经济关系。 （三）企业与债权人之间的财务关系（三）企业与债权人之间的财务关系 企业与债权人之间的财务关系是指企业向债权人借入资金，并 按借款合同的规定按时支付利息和归还本金所形成的经济关系。 二、企业财务关系二、企业财务关系 企业的财务关系是指企业在组织财务活动的过程中与有关企业的财务关系是指企业在组织财务活动的过程中与有关 各方发生的经济利益关系。各方发生的经济利益关系。 （四）企业与受资者之间的财务关系（四）企业与受资者之间的财务关系 企业与受资者之间的财务关系是企业以购

5、买股票或直接投资 的形式向其他单位投资所形成的经济关系。 （五）企业与债务人之间的财务关系（五）企业与债务人之间的财务关系 企业与债务人之间的财务关系指企业将其资金以购买债券、 提供借款或商业信用等形式出借给其他单位所形成的经济关系。 （六）企业内部各单位之间的财务关系（六）企业内部各单位之间的财务关系 企业内部各单位之间的财务关系是指企业内部各单位之间在 生产经营各环节中相互提供产品或劳务所形成的经济关系。 （七）企业与员工之间的财务关系（七）企业与员工之间的财务关系 企业与员工之间的财务关系是指企业向员工支付劳动报酬过 程中所形成的经济关系。 二、财务管理的内容二、财务管理的内容 （一）筹

6、资决策（一）筹资决策 筹资决策对企业来讲，就是要分析研究如何用较少的代价 筹集到足够的资金，以满足企业生产经营的需要。 （二）投资决策（二）投资决策 由于企业的投资范围很广，既可以是对内投资，也可以是 向外单位投资；既可以采用短期投资方式，也可以采用长期投 资方式。所以，投资决策就是要在若干个备选方案中，选择投 资小、收益大的方案。 （三）股利分配决策（三）股利分配决策 股利分配决策就是公司分配政策的选择。公司是否分配利 润，分配多少利润。 三、财务管理的概念及内容三、财务管理的概念及内容 （一）财务管理的概念（一）财务管理的概念 企业财务管理是研究一个企业如何组织财务活动、协调财务 关系、提

7、高财务效率的学科。从不同的角度划分，财务管理 有不同的范畴分类。从财务管理活动的内容划分，主要分为 筹资管理、投资管理和股利分配管理等；从财务管理的层级 来划分，主要分为财务管理原理、中级财务管理和高级财务 管理等；从财务管理的地域划分，主要分为一般财务管理和 跨国财务管理等；从财务管理的广义主体划分，可分为宏观 财务管理和微观财务管理；从财务管理的狭义主体划分，可 分为所有者财务管理、经营者财务管理和财务经理财务管理 等。 （二）财务管理的内容（二）财务管理的内容 1筹资管理 筹资管理就是分析研究企业如何以较少的代价筹集到足够的 资金，以满足企业生产经营的需要。 2投资管理 企业的投资既可以

8、是对内投资，也可以是对外投资；既可以 是短期投资，也可以是长期投资。投资管理就是分析研究企业如 何选择最合理的投资方案，实现提高投资效益、控制投资风险的 目的。 3股利分配管理 企业实现的净利润，由企业所有者拥有分配的控制权。但是， 如果企业向投资者（股东）支付过高的股利，则可能会影响到企 业的再投资能力，不利于企业的长远发展；如果支付过低的股利， 则又可能引起投资者的不满，导致企业的股价下跌。因此，企业 在进行净利润分配（股利分配）过程中，应兼顾股东和企业的利 益，既要有利于企业长期稳定发展，又要有利于保障股东利益， 增加企业价值。 财务管理目标是指企业组织财务活动，处理财务关系 所要达到的

9、根本目的。它是企业目标的具体化，是企业财 务管理的出发点和归宿点。它决定着财务管理的基本方向。 财务管理的目标取决于企业的总目标，并且受财 务管理自身特点的制约。 一、利润最大化一、利润最大化 以利润最大化作为财务管理目标的原因有三： 一是，一是，人类从事生产经营活动的目的是为了创造更多的剩余产 品，在商品经济条件下，剩余产品的多少可以利用利润这个价值指 标来衡量； 二是，二是，在自由竞争的资本市场中，资本的使用权最终属于获利 最多的企业； 三是，三是，只有每个企业都最大限度地获得利润，整个社会的财富 才可能实现最大化，从而带来社会的进步和发展。 以利润最大化作为理财目标在实践中还存在以下缺点

10、： （一）利润最大化概念的含义是模糊的。 （二）利润最大化目标没有考虑货币时间价值。 （三）利润最大化反映创造的利润与投入的资本之间的关系。 （四）利润最大化没有考虑风险。在市场经济条件下，利润一 般与风险并存，高收益一般会与高风险相伴。 （五）利润最大化容易导致企业的短期行为。 二、资本利润率最大化或每股盈余最大化二、资本利润率最大化或每股盈余最大化 这一目标的优点是把企业实现的利润额同投入的资本或股本进 行对比，能说明企业的盈利水平，可以在不同资本规模的企业或期 间进行比较，揭示其盈利水平的差异，该指标也仍然存在缺陷： 1.资本利润率最大化和每股盈余最大化没有考虑货币时间价值. 2.资本利

11、润率和每股盈余仍没有考虑风险因素，也不能避免企 业的短期行为。 三、企业价值最大化三、企业价值最大化 企业价值通俗地说是指企业本身值多少钱，因此，它不是 指企业账面资产的总价值，而是指企业全部财产的市场价值， 它反映了企业潜在或预期获利能力。 对于非股份制企业，其企业价值的确定只能靠理论上的公 式来进行计算： 式中：V0代表企业价值；Pt代表企业在第 t年获得的预期报 酬，一般用企业未来的现金流量来表示；i表示对每年所获报酬 进行折现时所用的风险调整贴现率；t代表取得报酬的时间；n 代表取得报酬的持续时间。 企业价值最大化作为理财目标具有以下优点： 1.该目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价

12、值，有利于 统筹安排长短期规划，合理选择投资方案、有效筹措资金、合理 制定股利政策等。 2.该目标反映了对企业资产保值增值的要求，从某种意义上 说，股东财富越多，企业市场价值就越大，追求股东财富最大化 的结果可促使企业资产保值或增值。 3.该目标有利于克服企业管理上的片面性和短期行为。 4.该目标有利于社会资源的合理配置。 以企业价值最大化作为理财目标也存有以下缺点： 1.对于股票上市公司虽可通过股票价格的变动揭示企业价值, 但股价是受多种因素影响的结果，特别是即期市场上的股价不一 定能够直接揭示企业的获利能力，只有长期趋势才能做到这一点. 2.为了控股或稳定购销关系，现代企业不少采用环形持股

13、的 方式，相互持股。 3.对于非股票上市企业，只有对企业进行专门的评估才能真 正确定其价值。 财务管理环境又称理财环境，是指对企业财务活动和财务 管理产生影响作用的企业内外的各种条件或因素的统称。 一、社会文化环境一、社会文化环境 社会文化环境是指影响企业进行财务活动的社会文化因素， 其内容十分广泛，包括教育、科学、文学、艺术、舆论、新闻出 版、广播电视、卫生体育、世界观、理想、信念、道德、习俗、 传统思维方式，以及同社会制度相适应的权利义务观念、组织纪 律观念、价值观念等。 二、政治与法律环境二、政治与法律环境 政治与法律环境是指影响企业财务活动的政治和法律因素。 三、经济环境三、经济环境

14、经济环境是指影响企业进行财务活动的社会宏观经济因素，包 括经济管理体制、经济发展水平和发展战略、宏观经济的运行状 况和宏观经济政策等基本因素，还有通货膨胀、产业及行业特征 等诸多具体经济因素。 四、金融环境四、金融环境 金融环境是指影响企业进行财务活动的金融因素，其内容包 括金融市场、金融机构、金融工具和利率等。可以说，金融环境 是影响财务管理的诸多因素中最为直接和最为特殊的一个方面。 五、企业组织及内部环境五、企业组织及内部环境 企业组织及内部环境是指企业财务管理工作本身所处的企业 内部运行环境，是由企业的组织形式、治理结构、企业实力、生 产技术条件等引发产生的环境。 一、财务管理机构的设置

15、一、财务管理机构的设置 财务管理机构是指在企业中组织、领导、管理和控制财务 活动的机构，是财务管理的主体。 （一）不独立的财务管理机构 不独立的财务管理机构是指企业设有一个财务与会计机构， 这个机构集财务管理职能和会计职能于一身，但往往以会计职能 为主，财务管理职能为辅。 总经理 总会计师 财务与会计机构 不独立的财务管理机构如图不独立的财务管理机构如图 ： （二）半独立的财务管理机构 半独立的财务管理机构是指企业将财务管理部门从单一的财 会机构中分离出来，财务管理工作不再由会计机构负责，而是独 立出一个专业的部门来负责。这种形式的结构如图： 总经理总经理 总会计师总会计师 财务长财务长主计长

16、主计长 财务管理机构财务管理机构会计机构会计机构 二、财务人员的职责二、财务人员的职责 企业财务管理人员的财务责任和财务权利的分配，一般由企 业的财务管理体制决定，不同层次的财务人员其职责有所不同。 第一节资金时间价值第一节资金时间价值 第二节风险价值观念第二节风险价值观念 第三节价值评估的方法与模型第三节价值评估的方法与模型 一、资金时间价值的概念一、资金时间价值的概念 资金时间价值是指一定量的资金经过一段时间的投资和再 投资所增加的价值。 二、资金时间价值的计算二、资金时间价值的计算 （一）终值与现值（一）终值与现值 1.1.终值也叫本利和（记为终值也叫本利和（记为F F），），是指现在一

17、定量的资金在未来 某一时点上的价值。如图21所示，即第n期期末的价值。 P n-2 2 1 0 n-1 n F 图图2 21 1 2 2现值也叫本金（记为现值也叫本金（记为P P），），是指未来某一时点上的一定量 的资金相当于现在时点的价值。 （二）单利终值和单利现值的计算（二）单利终值和单利现值的计算 资金时间价值的计算经常使用的符号有： P为现值（本金）； F为终值（本利和）； i为利率； I为利息； n为计息期数。 1. 1.单利终值的计算（已知现值计算终值）单利终值的计算（已知现值计算终值） 单利终值指一定量的货币在若干期之后按单利计算的本利和. F=P+I=P+Pin=P（1+ in

18、） 2.2.单利现值的计算（已知终值计算现值）单利现值的计算（已知终值计算现值） 单利现值是指在单利计息条件下未来某一时点上的资金相 当于现在的价值。 （三）复利终值和复利现值的计算（三）复利终值和复利现值的计算 复利是指本金生息，利息也生息的计息方式。 1.1.复利终值的计算（已知现值求终值）复利终值的计算（已知现值求终值） 复利终值是指一定量的货币在若干期之后按复利计算的本 利和。 其中为复利终值系数或1元的复利终值，通常记为(F/P，i， n),可通过本书所附 “1元的复利终值系数表” 查找相应值。 )1(ni F P = = F=P n i)1( 2.2.复利现值的计算（已知终值计算复

19、利现值）复利现值的计算（已知终值计算复利现值） 复利现值指在复利计息条件下，将来某一特定时点的款项相当 于现在的价值。 其中 为复利现值系数，符号为（P/F，i，n），可通过本书 所附 “1元的复利现值系数表” 查找相应值。 3.3.名义利率与实际利率名义利率与实际利率 名义利率是指当利息在一年内要复利几次时给出的年利率; 而将相当于一年复利一次的利率叫做实际利率，即投资者实际 获得的报酬率。 对于一年内多次复利情况下，可采用两种方法计算时间价值: n i )1(P = F n i )1( 第一种方法，第一种方法，是先将名义利率换算成实际利率，然后再按实际 利率计算时间价值。 其中：i为实际利

20、率，r为名义利率，m为一年内复利次数。 第二种方法，第二种方法，是不计算实际利率，而是调整相关指标，利率 为每期利率，即r/m，期数相应变为，直接计算出时间价值。 （四）年金的计算（四）年金的计算 年金就是系列收付款项的特殊形式。它是指某一特定时期内, 每间隔相等的时间收付相等金额的款项。 1.1.普通年金普通年金 普通年金又称后付年金，是指从第一期起一定时期内每期期 末收付的年金。 1)1 ( m m r i （1 1）普通年金终值的计算（已知年金）普通年金终值的计算（已知年金A A，求年金终值，求年金终值F F） 式中： 称为年金终值系数，表示为(F/A，i，n)， 可通过直接查找 “年金

21、终值系数表” 求得有关数据。 （2 2）偿债基金的计算（已知年金终值）偿债基金的计算（已知年金终值F F，求年金，求年金A A） 偿债基金是指为了偿付未来某一时点的一定金额的债务或积 聚一定数额的资金而分次等额形成的存款准备金。 ）（i1 0 ）（i1 1 ）（i n 1 2 ）（i n 1 1 i n 1) i1( F= A +A +A +A = A i n 1) i1 ( A= F 11 n i i ）（ 式中： 称为偿债基金系数，记为（A / F,I,n）, 它是年金终值系数的倒数。 （3 3）普通年金现值的计算（已知年金）普通年金现值的计算（已知年金A A，求年金现值，求年金现值P P

22、） 式中： 称为年金现值系数，记作：(P/A,I,n). 可通过直接查找“1元年金现值表”求得有关数据。 上式也可表述为P= A（P/A，i，n）。 11 n i i ）（ P=A 1 1 ）（i+A 2 1 ）（i+A ）（ ）（ 1 1 n i+A n i ）（1 =A n t n i 1 1）（ = A i i n ）（11 i i n ）（11 （4 4）投资回收额的计算（已知年金现值）投资回收额的计算（已知年金现值P P，求年金，求年金A A）。）。 投资回收额是指在未来一定时期内等额回收初始投入的资本. 式中： 称为资本回收系数，也可表示为(A / P， i，n）。显然，资本回收系

23、数与年金现值系数互为倒数。 上式也可表示为A=P（A / P，i，n）。 2.2.即付年金即付年金 即付年金也叫预付年金或先付年金，是指在一定时期内每期 期初等额收付款项的年金。 A=P n i i ）（11 n i i ）（ 11 （1 1）即付年金终值的计算（已知即付年金）即付年金终值的计算（已知即付年金A A，求年金终值，求年金终值F F） 式中： 称为即付年金终值系数。它是在普通 年金终值系数的基础上，期数加1，系数减1的结果。 因此，即付年金终值系数也可记为（F/A，i，n+1）-1。 1 1)1 ( ) 1( i i n F= A ）（i1 1 +A ）（i n 1 2 +A ）（

24、i n 1 1 +A ）（ i n 1 =A )1 ( 1)1 ( i i i n =A 1 1)1 ( )1( i i n （2 2）即付年金现值的计算（已知即付年金）即付年金现值的计算（已知即付年金A,A,求年金现值求年金现值P)P) 式中： 称为即付年金现值系数，它是在普 通年金现值系数的基础上，期数减1，系数值加1所得的结果。 也可记作（P/A，i，n-1）+1。 3.3.递延年金递延年金 递延年金是指第一次收付发生在若干期（假设为s期，s1) 以后，即从s+1期开始每期末收付的等额款项。 P= A 0 1）（i+A 1 1 ）（i 2 1 ）（i+A +A ）（ ）（ 1 1 n i

25、 = A )1 ( )1 (1 i i i n = A 1 )1 (1 )1( i i n 1 )1 (1 ) 1( i i n （1 1）递延年金终值的计算）递延年金终值的计算 递延年金终值的计算与递延期s无关，其计算方法与普通年金 终值相同。 （2 2）递延年金现值的计算）递延年金现值的计算 方法一，方法一，先计算出n期的普通年金现值，然后减去前s期的普 通年金现值，即递延年金现值。 P=（P/A，i，n）-（P/A，i，s） 方法二，方法二，先将递延年金视为（n-s）期普通年金，求出在第s 期的现值，然后再折算为第0期的现值。 P= A i i sn）（ ）（ 11 ）（i s 1 =（

26、P/A，i，n-s）（P/F，i，s） 4.4.永续年金现值的计算。永续年金现值的计算。 永续年金是指无限期的等额定期收付的年金。也可视为普 通年金的特殊形式。即期限趋于无穷大的普通年金。 根据普通年金现值公式P= A ，当期限n趋于无 穷大时，求其极限得 （五）利率与期间的推算（五）利率与期间的推算 1. 1.利率的推算利率的推算 （1）对于一次性收付款项，可根据其复利终值（或现值） 的计算公式推算折现率。 i i n ）（ 11 P= A i 1 1)/( 1 n pFi （2 2）永续年金折现率（利率）的计算）永续年金折现率（利率）的计算 根据永续年金现值公式P= A 推知：i=A/P

27、（3 3）普通年金折现率（利率）的计算）普通年金折现率（利率）的计算 2.2.期间的推算期间的推算 期间n的推算，其原理和步骤同折现率（利息率）i的推算 相类似。 i 1 一、风险的概念及其分类一、风险的概念及其分类 （一）风险的概念（一）风险的概念 风险一般是指某一行动的结果具有多样性。 与风险相联系的另一概念是不确定性，不确定性是指事前不 知道所有的结果，或知道可能的结果，但不知道它们出现的概率. 显然不确定性无法进行量化分析。 而风险是指事前知道所有可能的结果，以及每种结果出现的 概率，但不知道会出现哪种结果。 从财务管理角度分析风险主要是指无法达到预期报酬的可能 性，或由于各种难以预料

28、和无法控制的因素作用，使企业的实际 收益与预期收益发生背离，而蒙受经济损失的可能性。 （二）风险的分类（二）风险的分类 1.1.按风险能否分散分为不可分散风险和可分散风险。按风险能否分散分为不可分散风险和可分散风险。 不可分散风险不可分散风险是指那些影响所有企业的风险，也称市场风 险或系统风险。 可分散风险可分散风险也称公司特有风险或非系统风险，是指发生于 个别公司的特有事件给企业造成的风险。 2.2.按风险形成的原因分为经营风险与财务风险。按风险形成的原因分为经营风险与财务风险。 经营风险经营风险指企业因经营上的原因导致利润变动的不确定性. 财务风险财务风险也叫筹资风险指因借款或发行优先股而

29、增加的风 险，是筹资决策带来的风险。 二、风险的衡量二、风险的衡量 （一）概率（一）概率 概率是用百分数或小数来表示随机事件发生可能性的大小, 或出现某种结果可能性大小的数值。 一般用表示，它是介于01之间的一个数。 （二）期望值（二）期望值 期望值是一个概率分布中的所有可能结果以其概率为权数进 行加权平均的加权平均数，反映事件的集中趋势。 式中： 为第i种结果出现的预期收益（或预期收益率）； 为第i种结果出现的概率；n 为所有可能结果的数目. （三）标准离差（三）标准离差 标准离差是各种可能的收益（或收益率）偏离期望收益 （或收益率）的综合差异，是反映离散程度的一种量度。 _ E= n i

30、ii XP 1 i X i P 标准离差= n i ii PEX 1 2 _ （四）标准离差率（四）标准离差率 标准离差率是标准离差同期望值的比值。 _ E V= 三、风险报酬的计算三、风险报酬的计算 （一）风险报酬的概念（一）风险报酬的概念 风险报酬是指投资者由于冒风险进行投资而获得的超过资金 时间价值的额外收益，又称投资风险收益或投资风险价值。 风险报酬额与投资额的比率即风险报酬率。 （二）风险报酬的计算（二）风险报酬的计算 风险与报酬的关系是风险越大要求的报酬率越高。 K= 无风险报酬率风险报酬率 式中：K为期望投资报酬率； 为无风险报酬率； b为风险报酬系数； v为标准离差率。 bvR

31、 F F R 一、价值的定义一、价值的定义 价值有多种定义，这里的价值是指资产的价值，即资产值多 少钱。 （一）清算价值 （二）账面价值 （三）公允价值 （四）内在价值 二、债券估价二、债券估价 （一）债券的概念 1债券是发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付 一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 2债券票面价值 债券的票面价值也称为到期价值，是在债券上标明到期时须偿还 的金额。 3债券票面利率 债券票面利率是指债券发行者预计一年内向投资者支付的利息占 票面金额的比率。一般在债券的发行契约中规定，与票面利率 相对应的是市场利率，即债券发行时，金融市场通行的利率。 4债券

32、的到期日 债券的到期日是指偿还本金的日期。 （二）债券的价值 债券的价值就是指债券按票面利率计算的利息和到期收回的 本金现值之和，也称为债券的内在价值。典型的债券是固定利 率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券 价值计算的基本模型是： ),/(),/( )1 ()1 ( 1 niFPMniAPI i M i rM V n n t t （三）债券的到期收益率 债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特 定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。它是使未 来现金流量的现值等于债券购买价格的折现率。 即： 购进价格=每年利息年金现值系数面值复利现值系数 l 三、股票

33、估价三、股票估价 l （一）股票的有关概念 l 1什么是股票 l 股票是股份有限公司发给股东的所有权凭证，是股东借以取得 股东权的一种有价证券。 l 2股票价格 l 股票本身没有价值，仅是一种凭证。它之所以有价格，可以买 卖，是因为它能给持有人带来收益。一般来说，公司第一次发 行股票，要规定发行总额和每股金额，一旦股票发行后上市买 卖，股票价格就与原来的面值分离。这时的价格主要由预期股 利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票价 格。 l 股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高价和最低价等，投资 人在进行股票估价时主要使用收盘价。 l 3股利 l 股利是公司对股东投资的回报，它是股东

34、所有权在分配上的体 现。股利是公司税后利润的一部分。 （二）股票的价值 股票的价值是指股票期望提供的所有未来收益的现值。 1股票估价的基本模式 股票持有者持有股票所能获取的现金流量包括每期的预 期现金股利和出售股票而得到的现金收入。股票的价 值也就是未来所得现金收入折为现值的总额。 如果股东购入股票后永久持有，不在市场上售出，那么 他只能获得股利，是一个永续的现金流入，这个现金 流入的现值就是股票的价值，可表示为： 1 1 t t S t R D P 如果股票持有者并不想永久持有股票，且可预知持有一 段时间后的售价时，其股票的估价模型为： n s n n t t S t R P R D P )

35、1 (1 1 2零成长股票的价值 零成长股就是公司每年发放给股东的股利相等，即预期 股利的增长率为零。这种股票的估价模型为： s R D P 3固定成长股票的价值 企业的股利一般不是固定不变的，而应当不断成长。一 般来说，这种股票的估价模型比较复杂。但如果假设 一种股票的股利永远按照一个固定的比率增长的话， 那么股票的基本估计模型可以简化为下列公示： gR D gR gD P ss 10 1 4非固定成长股票的价值 现实生活中，公司的股利一般是不固定的。但同时又具 有一定的特征，例如，在一段时间里高速成长，在另一 段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，要 分段计算，才能确定股票的价值。

36、 第一节筹集中的基本概念第一节筹集中的基本概念 第二节第二节 资本成本资本成本 第三节第三节 杠杆原理杠杆原理 第四节第四节 资本结构资本结构 一、企业筹资的目的与要求一、企业筹资的目的与要求 （一）企业筹资的目的（一）企业筹资的目的 企业之所以要筹集一定数量的资金，目的主要有以下几个企业之所以要筹集一定数量的资金，目的主要有以下几个 方面：方面： 1满足企业设立的需要。满足企业设立的需要。 2满足生产经营的需要。满足生产经营的需要。 3偿还债务的需要。偿还债务的需要。 4满足资本结构调整的需要。满足资本结构调整的需要。 （二）企业筹资的要求（二）企业筹资的要求 企业在筹资过程中，必须尽量满足

37、下列要求。企业在筹资过程中，必须尽量满足下列要求。 1合理确定资金需要量，合理确定资金需要量， 2科学选择筹资方式，力求降低资本成本。科学选择筹资方式，力求降低资本成本。 3妥善安排资本结构，保证举债规模适度。妥善安排资本结构，保证举债规模适度。 l 二、企业筹资的渠道与方式二、企业筹资的渠道与方式 l （一）企业筹资的渠道（一）企业筹资的渠道 l 筹资渠道是指企业筹措资金的方向与通道，体现着资金的来筹资渠道是指企业筹措资金的方向与通道，体现着资金的来 源源 l 与流量。现阶段，我国企业筹集资金的渠道主要有：与流量。现阶段，我国企业筹集资金的渠道主要有： l 1国家财政资金。国家财政资金。 l

38、 2银行信贷资金。银行信贷资金。 l 3非银行金融机构资金。非银行金融机构资金。 l 4其他法人资金。其他法人资金。 l 5民间资金。民间资金。 l 6企业自留资金。企业自留资金。 l 7外商资金。外商资金。 l （二）筹资方式（二）筹资方式 l 筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体方法和形式，即如何筹资方式是指企业筹集资金所采取的具体方法和形式，即如何 取得资金。取得资金。 l 企业的筹资方式主要有以下几种：企业的筹资方式主要有以下几种： l 1吸收直接投资吸收直接投资 l 2发行股票发行股票 l 3发行债券发行债券 l 4银行借款银行借款 l 5商业信用商业信用 l 6融资租赁融资租赁 l

39、 三、筹集资金的分类三、筹集资金的分类 l 企业从不同渠道，利用不同筹资方式筹集的资金，由于其来源、企业从不同渠道，利用不同筹资方式筹集的资金，由于其来源、 方式、期限、用途等有所不同，形成不同的筹资类别。方式、期限、用途等有所不同，形成不同的筹资类别。 l （一）自有资金和负债资金（一）自有资金和负债资金 l 按所筹集资金性质不同，资金可分为自有资金和负债资金。按所筹集资金性质不同，资金可分为自有资金和负债资金。 l 1自有资金。自有资金又称为主权资金或权益资金，是企业自有资金。自有资金又称为主权资金或权益资金，是企业 依法筹集并长期拥有、自主支配的资金。依法筹集并长期拥有、自主支配的资金。

40、 l 2负债资金。负债资金又称为借入资金或债务资金，是企业负债资金。负债资金又称为借入资金或债务资金，是企业 依法筹集并依约使用、按期偿还的资金。依法筹集并依约使用、按期偿还的资金。 l （二）长期资金和短期资金（二）长期资金和短期资金 l 企业所筹集资金中，按期限可分为长期资金和短期资金两类。企业所筹集资金中，按期限可分为长期资金和短期资金两类。 l 1长期资金。长期资金是指占用期限在一年或一个营业周期长期资金。长期资金是指占用期限在一年或一个营业周期 以上的资金。以上的资金。 l 2短期资金。短期资金是指占用期限在一年或一个营业周期短期资金。短期资金是指占用期限在一年或一个营业周期 内的资

41、金。内的资金。 l 四、资金需要量的预测四、资金需要量的预测 l （一）销售百分比法（一）销售百分比法 l 销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例销售百分比法是根据销售额与资产负债表中有关项目间的比例 关系，预测各项目短期资金需要量的方法。关系，预测各项目短期资金需要量的方法。 l 预测资产负债表是利用销售百分比法原理预测外部筹资需要量预测资产负债表是利用销售百分比法原理预测外部筹资需要量 的报表，其基本格式与实际资产负债表大致相同。企业通过编的报表，其基本格式与实际资产负债表大致相同。企业通过编 制预测资产负债表，可以预测资产、负债及留存收益等有关项制预测资产负债表，可以预测

42、资产、负债及留存收益等有关项 目的数额，从而确定企业需要从外部筹资的数额。目的数额，从而确定企业需要从外部筹资的数额。 l 第一，确定资产、负债中与销售额有固定比率关系的项目，这第一，确定资产、负债中与销售额有固定比率关系的项目，这 种项目称之为敏感项目。种项目称之为敏感项目。 l 第二计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增加的第二计算基期敏感项目与销售收入的百分比，确定需要增加的 资金。资金。 l 第三，确定计划年度需要增加的资金数额。第三，确定计划年度需要增加的资金数额。 l 第四，确定对外筹集资金的规模。第四，确定对外筹集资金的规模。 l （二）资金习性法（二）资金习性法 l 资

43、金习性法是指根据资金变动同产销量变动之间的依存关系，资金习性法是指根据资金变动同产销量变动之间的依存关系， 预测企业资金需要量的方法。按照资金同产销量之间的依存关预测企业资金需要量的方法。按照资金同产销量之间的依存关 系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。系，可以把资金区分为不变资金、变动资金和半变动资金。 l 不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响不变资金是指在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响 保持固定不变的那部分资金。保持固定不变的那部分资金。 l 变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。变动资金是指随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。

44、 l 半变动资金指虽然受产销量变化的影响，但不成比例变动的资半变动资金指虽然受产销量变化的影响，但不成比例变动的资 金，如在一些辅助材料上占用的资金。半变动资金可采用一定金，如在一些辅助材料上占用的资金。半变动资金可采用一定 的方法划分为不变资金和变动资金两部分。的方法划分为不变资金和变动资金两部分。 l 资金习性法的基本预测模型为：资金习性法的基本预测模型为： bXaY l 式中：为资金需要总量；为不变资金； l 为单位变动资金；为一定时期的产销量。 l 1.1.高低点法高低点法 l 高低点法是用最高产量与最低产量及其相对应的资金占用 量，计算出不变资金a和单位变动资金b，从而预测资金需要量

45、 的一种方法。其计算公式为： l 单位产销量所需变动资金（b）= l 式中: YH为最高销售期的资金占用量； l YL为最低销售期的资金占用量； l XH为最高销售量； l XL为最低销售量。 LH LH XX YY l 将b代入方程式求得： l 或 l 2.2.回归分析法回归分析法 l 回归分析法是根据有关历史资料，运用最小平方法原理， 用回归方程求得资金需要量的方法。其回归方程为： l =ab l 根据最小平方原理运算、整理可得： HH bXYa LL bXYa 2 2 2 xxn xyxyx a= b= 2 2 xxn yxxyn 一、资本成本的概念一、资本成本的概念 资本成本是指资本的

46、价格。从资本的供应者角度看，它是投资 者提供资本时要求得到的资本报酬率；从资本的需求者角度看，它 是企业为获取资本所必须支付的代价。资本成本具体包括用资费用 和筹资费用两部分。 （一）用资费用。（一）用资费用。用资费用是指企业在投资、生产经营过程中因 使用资金而支付的费用。 （二）筹资费用。（二）筹资费用。筹资费用是指企业在筹集资金过程中，为取得 资金而支付的费用。 资本成本在财务管理中一般用相对数表示，即表示为用资费 用与实际筹得资金（筹资额减去筹资费）的比率。 %100 )1 ( %100 筹资费用率筹资总额 年用资费用 筹资费用筹资总额 年用资费用 资本成本 二、个别资本成本的计算二、个

47、别资本成本的计算 （一）长期借款资金成本（一）长期借款资金成本 不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为：不存在筹资费用时，长期借款资本成本的计算公式为： （二）债券资金成本（二）债券资金成本 )1 ( )1 ()1 ( Ti L TiL L TI K l f Ti K l 1 )1( 存在筹资费用，并且借款时间比较长时，长期借款资本成本的计算公式为：存在筹资费用，并且借款时间比较长时，长期借款资本成本的计算公式为： )1 ( )1 ( )1 ( )1 ( 00 fP TrM fP TI K d （三）优先股资金成本（三）优先股资金成本 （四）普通股资金成本（四）普通股资金成本 （五）留

48、存收益资金成本率（五）留存收益资金成本率 )1( 0 fP D K p g fP D K s )1 ( 0 1 g P D K s 0 1 三、加权平均资本成本的计算三、加权平均资本成本的计算 加权平均资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对各种资 金的成本进行加权平均计算出来的。 四、边际资金成本的计算四、边际资金成本的计算 边际资金成本是指企业追加筹资时，资金增加一个单位而增 加的成本。 由于企业追加筹资的金额一旦突破某一规模，资金成本率就 开始变化，我们将这一点称为筹资突破点(或称筹资总额分界点). 其计算公式为： 全部追加资金的比重该种方式追加的资金占 额某种筹资方式的筹资限 筹资突破

49、点 加权平均资本成本加权平均资本成本= = （各种资金来源成本（各种资金来源成本该种资金来源占全部资金该种资金来源占全部资金 的比重）的比重） l 一、相关概念一、相关概念成本习性、边际贡献、息税前利润成本习性、边际贡献、息税前利润 l ( (一一) )成本习性成本习性 l 成本习性是指成本总额与业务量（x）之间在数量上的依存 关系。 l 1.1.固定成本：固定成本：是指其总额在一定时期和一定业务量（销售 量或产量）范围内不随业务量发生变动的那部分成本。 l 2.2.变动成本：变动成本：是指其总额在一定时期和一定业务量范围内 随业务量成正比例变动的那部分成本。 l 3.3.混合成本：混合成本：

50、有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但 不成正比例变动，不能简单地归入变动成本或固定成本，这类 成本称为混合成本。 l （二）总成本习性模型（二）总成本习性模型 l 总成本模型：y=a+bx l 其中：y为总成本； a为固定成本； l b为单位变动成本； x为相关业务量。 l （三）边际贡献及其计算（三）边际贡献及其计算 l 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额。 l M=px-bx=（p-b）x=mx l 其中：M为边际贡献总额；p为单价；m为单位边际贡献。 l （四）息税前利润及其计算（四）息税前利润及其计算 l 息税前利润是指支付利息和缴纳所得税前的利润。 l EBIT=px-bx-

51、a=（p-b）x-a= M-a l 其中：EBIT为息税前利润。 l 息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。 l 二、经营杠杆与经营风险二、经营杠杆与经营风险 l （一）经营杠杆（一）经营杠杆 l 所谓经营杠杆是指在某一固定经营成本比重的作用下，销 售量变动对息税前利润产生的影响。 l 经营杠杆效应的大小可以用经营杠杆系数（简称 DOL）来 表示，它是企业息税前利润的变动率与产销量变动率的比率。 DOL= pxpx EBITEBIT /)( / xx EBITEBIT / / = l 式中: DOL为经营杠杆系数； l EBIT为息税前利润的变动额； l x为产销量的变动数。 l 实际工

52、作中，对上式加以简化得到如下公式： l （二）经营杠杆与经营风险（二）经营杠杆与经营风险 l 引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素 的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。一般来 说，在其他条件相同的情况下，经营性固定成本占总成本的比 例越大，经营杠杆系数越高，经营风险就越大。 l 三、财务杠杆与财务风险三、财务杠杆与财务风险 DOL= EBIT M = ）（a-M M l （一）财务杠杆（一）财务杠杆 l 所谓财务杠杆是指资本结构中债务的运用对普通股每股利 润的影响能力。 l 由于固定性财务费用的存在而导致普通股股东权益变动大 于息税前利润变动的杠杆效应，称作财务杠杆效

53、应。 l 财务杠杆效应的大小用财务杠杆系数（简称DFL）来度量。 l 它是指普通股每股利润EPS的变动率与息税前利润 EBIT变 动率的比率。 l 式中：DFL为财务杠杆系数; l EPS为普通股每股利润的变动额； l EPS为基期每股利润。 DFL= EBITEBIT EPSEPS / / l 上述公式是计算财务杠杆系数的理论公式，必须同时已知 变动前后两期的资料才能计算，比较麻烦。可推导简化如下： l 式中：I为债务利息；d为优先股股利；T为所得税税率。 l 如果企业没有发行优先股，其财务杠杆系数的计算公式可 进一步简化公式为： l 必须说明的是，上述公式中的EBIT，I，d，T均为基期值

54、。 DFL= ）（T d IEBIT EBIT 1 DFL= IEBIT EBIT l （二）财务杠杆与财务风险（二）财务杠杆与财务风险 l 在资金总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高， 财务杠杆系数越大，普通股每股利润波动幅度越大，财务风险 就越大；反之，负债比率越低，财务杠杆系数越小，普通股每 股利润波动幅度越小，财务风险就越小。 l 四、复合杠杆与复合风险四、复合杠杆与复合风险 l （一）复合杠杆（一）复合杠杆 l 复合杠杆又称总杠杆，是由经营杠杆和财务杠杆共同作用 形成的总杠杆。复合杠杆效应的大小用复合杠杆系数来衡量， 它是经营杠杆与财务杠杆的乘积，是指每股利润变动率与产销 业务

55、量变动率的比率。 DCL= pxpx EPSEPS / / ）（ = xx EPSEPS / / l （二）复合杠杆与企业风险（二）复合杠杆与企业风险 l 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险， 称为复合风险。 l 企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动幅度越大。在其 他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复 合杠杆系数越小，复合风险越小。 或 DCL= ）（T d IEBIT M 1 DOLDFL l一、资本结构理论一、资本结构理论 l 资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系， 它是企业筹资决策中的关键问题。资本结构理论主要有以下几 种： l （一）净

56、利理论 l （二）营业净利理论 l （三）传统理论 l （四）权衡理论（MM理论） l 二、最佳资本结构的确定二、最佳资本结构的确定 l （一）息税前利润（一）息税前利润（EBITEBIT）每股利润（每股利润（EPSEPS）分析法）分析法 l 每股利润分析法，是利用每股利润无差别点来进行资本结 构决策的方法。 l 每股利润无差别点，是指两种筹资方式下普通股每股利润 等同时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别 点，简称EBITEPS分析法。 l 当息税前利润大于每股利润无差别点时，负债筹资会增加 每股利润。 l 测算每股利润无差异点处的息税前利润。 l 其计算公式为： l 式中： 为

57、每股利润无差异点处的息税前利润 l 为两种筹资方式下的年利息 l 为两种筹资方式下的优先股股利 l 为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数 l （二）比较资金成本法（二）比较资金成本法 l 比较资金成本法是计算不同资本结构（或筹资方案）的加 权平均资金成本率，并以此为标准相互比较进行资本结构决策. l 1.1.初始资本结构决策初始资本结构决策 N D TEBIT N D TEBIT II 2 2 2 1 1 1 1)(1)( EBIT n I n D n N l 在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方 式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由 此形成若干个资本结构（或

58、筹资方案）可供选择。 l 2.2.追加资本结构决策追加资本结构决策 l 企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资 的需要，有时会增加筹集资金，即所谓追加筹资。 l 一种方法，一种方法，是直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资 金成本率，从中选择最优筹资方案； l 另一种方法，另一种方法，是将备选追加筹资方案与原有最优资本结构 汇总，测算各追加筹资条件下汇总资本结构的加权平均资金成 本率，比较确定最优追加筹资方案。 第一节第一节 吸收直接投资吸收直接投资 第二节第二节 发行股票发行股票 第三节第三节 发行可转换债券和认股权证发行可转换债券和认股权证 l 一、吸收直接投资的种类一、吸收直

59、接投资的种类 l （一）按投资者分类（一）按投资者分类 l 1.吸收国家直接投资，形成国家资本金； l 2.吸收企业、事业单位等法人的直接投资，形成法人资本金; 吸收直接投资，是指企业以协议等形式吸收国家、法人、 个人和外商等直接投入资金，形成企业资本金的一种筹资方式. l 3.吸收企业内部职工和城乡居民的直接投资，形成个人资本金； l 4.吸收外国投资者和我国港、澳、台地区投资者的直接投资， 形成外商资本金。 l （二）按投资者的出资形式分类按投资者的出资形式分类 l 二、吸收直接投资的程序二、吸收直接投资的程序 l 1.1.确定吸收直接投资的资金数量。 l 2.选择吸收直接投资的具体方式。

60、 l 3.签署合同或协议等文件。 l 4.取得资金来源。 (1)吸收现金投资 (2)吸收实物投资 (3)无形资产投资 l 三、吸收直接投资的优缺点三、吸收直接投资的优缺点 l 吸收直接投资的优点主要有： l （一）吸收直接投资所筹集的资金属于企业的权益资金， 与负债资本比较，它能提高企业的资信和借款能力。 l （二）吸收直接投资不仅可以筹取现金，而且能够直接获 得所需的先进设备和技术，与仅筹取现金的筹资方式相比较， 它能尽快地形成生产经营能力。 l （三）降低财务风险。 l 吸收直接投资的缺点主要有： l （一）吸收直接投资通常资金成本较高。 l （二）吸收直接投资由于没有证券为媒介，产权关系