《筹资决策简》ppt课件

1、第七章第七章 筹资决策筹资决策第一节第一节 资本本钱资本本钱第二节第二节 杠杆利益杠杆利益第三节第三节 资本构造实际资本构造实际第四节第四节 最优资本构造确实定最优资本构造确实定目目录录重点重点 资金本钱的含义与计算资金本钱的含义与计算 三个杠杆系数的计算公式、定义公式三个杠杆系数的计算公式、定义公式的运用及结论的运用及结论 资本构造实际资本构造实际 最优资本构造的含义和确定方法最优资本构造的含义和确定方法一、资本本钱及其作用一、资本本钱及其作用二、单项资本本钱二、单项资本本钱 三、综合资本本钱三、综合资本本钱 四、边沿资本本钱四、边沿资本本钱 第一节第一节 资本本钱资本本钱一、资本本钱及其作

2、用一、资本本钱及其作用(一一)资本本钱的概念资本本钱的概念资本筹集过程中发资本筹集过程中发生资本筹集费生资本筹集费长期负债与长期负债与主权资本主权资本实际占用的资本资本占用费资本成本率 筹资净额年的资本占用费用1筹资费用筹资总额年的资本占用费用1二资本本钱的作用二资本本钱的作用1.1.资本本钱是企业选择筹资方式，进展筹资决策的重要根据。资本本钱是企业选择筹资方式，进展筹资决策的重要根据。2.2.资本本钱是企业评价投资工程，确定投资方案的重要规范。资本本钱是企业评价投资工程，确定投资方案的重要规范。3.3.资本本钱是衡量企业运营业绩的基准。资本本钱是衡量企业运营业绩的基准。一、资本本钱及其作用一

3、、资本本钱及其作用二、单项资本本钱二、单项资本本钱nnrCFrCFrCFP)1(.)1(12210+P0= 发行证券的净现金流入发行证券的净现金流入CFi= 未来第未来第i期的净现金流出期的净现金流出r= 折现率折现率n=期数期数股利折现方股利折现方式式本利折现本利折现方式方式主权资本本钱的计算主权资本本钱的计算债务资本本钱的计算债务资本本钱的计算优先股、普通股、留存收益优先股、普通股、留存收益长期债券、长期借款长期债券、长期借款上式中，解出上式中，解出r，即资本本钱。，即资本本钱。( (一一) )债务资本本钱的计算债务资本本钱的计算1长期债券本钱的计算长期债券本钱的计算二、单项资本本钱二、单

4、项资本本钱nnttxBxTI)1 ()1 ()1 (01+)1 (0fBxTI)1 ( I I固定，固定，n n无穷大无穷大永续年金方式永续年金方式xTiB)1 (0债券发行价钱与债券发行价钱与债券的面值一致债券的面值一致 没有筹资费用没有筹资费用 0BB0发行债券的筹资总额发行债券的筹资总额B 债券的面值债券的面值f 发行债券的筹资费用率发行债券的筹资费用率I 每期支付的利息每期支付的利息T 所得税税率所得税税率 例如：假设利率为例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值时，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为和债券本金的现值合计值为2300元；利率为元；利率为10%时，时

5、，计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为计算的未来债券的利息现值和债券本金的现值合计值为1800元。假设债券的面值为元。假设债券的面值为2000元，票面利率为元，票面利率为9%，筹资费率为筹资费率为2%。要求：计算该债券的资本本钱。要求：计算该债券的资本本钱。解：筹资净额解：筹资净额=20001-2%=1960= m 临界点临界点18%，2300 Kb ，1960 临界点临界点210%，1800 Kb=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%) =9.36%由于：筹资额等于未来要付的本息的现值由于：筹资额等于未来要付的本息的现值2长期借款本钱的计算长期借款本钱

6、的计算 nnttxLxTI)1 ()1 ()1 (1+)1 (fLxTI)1 ( I I固定，固定，n n无穷大无穷大xTiL)1 ( 筹资费用较少筹资费用较少 L二、单项资本本钱二、单项资本本钱L长期借款总额长期借款总额f 长期借款的筹资费用率长期借款的筹资费用率I 每年支付的利息每年支付的利息T 所得税税率所得税税率 239 f)-B(1T)-(1I218 )1 ()1 (b页例：教材债券成本页例：教材长期借款成本债务成本fLTIC（筹资费用率）借款额（所得税率）年利率借款额筹资费用率）（筹资总额所得税率）（票面利率面值总额11(二二)债务本钱简化公式债务本钱简化公式长期借款本钱长期借款本

7、钱债券资金本钱债券资金本钱例：某企业发行面值为例：某企业发行面值为10001000元，票面利率为元，票面利率为12%12%，归还期，归还期为为3030年的长期债券。债券按面值发行，筹资费率为年的长期债券。债券按面值发行，筹资费率为2 2，所得税率为所得税率为3333。要求计算债券的资本本钱率。要求计算债券的资本本钱率。Kb=12%Kb=12%* *1-33%1-33%/ /1-2%1-2%=8.20%=8.20% 注：以上是面值发行情形。注：以上是面值发行情形。 假设是溢折价发行的，那么：假设是溢折价发行的，那么： Kb=B Kb=B* *12%12%* *1-33%1-33%/B0/B01-

8、2%1-2% = = 上式中，计算上式中，计算I I用的是面值；用的是面值；B0B0却是发行债券筹资却是发行债券筹资总额。总额。二、单项资本本钱二、单项资本本钱例：某企业借款为例：某企业借款为1000元，利率为元，利率为12%，归还期为，归还期为30年的年的长期借款。筹资费率为长期借款。筹资费率为2，所得税率为，所得税率为33。要求计算。要求计算借款的资本本钱率。借款的资本本钱率。Kb=12%*1-33%/1-2%=8.20% 注：显然，以上与债券面值发行情形完全一样。注：显然，以上与债券面值发行情形完全一样。 假设债券是溢折价发行的，那么不一样了。假设债券是溢折价发行的，那么不一样了。 另外

9、，借款费用的另外，借款费用的f较小，可忽略不计。较小，可忽略不计。 ( (二二) )主权资本本钱的计算主权资本本钱的计算 1优先股本钱的计算优先股本钱的计算 +nttxD1)1 ()1 (0fPxDD D固定，固定，n n无穷大无穷大D每年支付的优先股股利每年支付的优先股股利P0优先股的筹资总额优先股的筹资总额f 优先股的筹资费率优先股的筹资费率 二、单项资本本钱二、单项资本本钱2普通股本钱的计算普通股本钱的计算二、单项资本本钱二、单项资本本钱+ntttxD1)1 ()1 (0fPxD企业采取固定的企业采取固定的股利政策股利政策, ,每年支每年支付的股利均为付的股利均为D D 企业采取固定企业

10、采取固定增长的股利政增长的股利政策，股利的固策，股利的固定增长率为定增长率为G G GxD1筹资费用率）（筹资总额优先股股息 1年股利增长率（筹资费用率）筹资额基期股利优先股资金本钱优先股资金本钱普通股资金本钱普通股资金本钱 注：注：1、基期股利是指第一年股利；、基期股利是指第一年股利；2、以上几种长期筹资方式、以上几种长期筹资方式中，资本本钱由高到低排序为：普通股本钱、留用利润本钱、优先中，资本本钱由高到低排序为：普通股本钱、留用利润本钱、优先股本钱、债券本钱、长期借款本钱。股本钱、债券本钱、长期借款本钱。解出解出x：二、单项资本本钱二、单项资本本钱GfGGfGPDxGfPDx+1111)1

11、 (0001获利率上年股票，即或企业采取固定增长的股利政策，股利的固定增长率为企业采取固定增长的股利政策，股利的固定增长率为G G 例：公司增发的普通股的市价为例：公司增发的普通股的市价为1010元元/ /股，筹资费用率为市价的股，筹资费用率为市价的6 6，最近刚发放的股利为每股最近刚发放的股利为每股0.60.6元，知该股票的资本本钱率为元，知该股票的资本本钱率为1111，求该股票的股利年增长率。求该股票的股利年增长率。股票的资本本钱率股票的资本本钱率 即即1111 得出得出g=4.34%g=4.34%某公司发行普通股股票某公司发行普通股股票600600万元，筹资费用率为万元，筹资费用率为5

12、5，上年股票获，上年股票获利率为利率为1414即：即：D0/P0D0/P0，估计股利每年增长，估计股利每年增长5 5，所得税税率，所得税税率3333，该公司年末留存，该公司年末留存5050万元未分配利润用作开展之需，求该笔万元未分配利润用作开展之需，求该笔留存收益的本钱。留存收益的本钱。留存收益本钱率留存收益本钱率14141+51+5+5+519.719.73留存收益本钱的计算留存收益本钱的计算二、单项资本本钱二、单项资本本钱GGPDGPGDxGPDx+)1 ()1 (000001或普通：发行普通股普通：发行普通股 留存收益留存收益 发行优先股发行优先股 发行债券发行债券 长期借款长期借款留存

13、收益是股东留在企业未进展分配的收益，它属于时机本钱，应该等同于股东在其它一样风险的投资工程上所获得的收益，不同之处在于留存收益不用破费筹资费用。n综合资本本钱是指企业全部长期资本的总综合资本本钱是指企业全部长期资本的总本钱。是以各种所占的比重为权数，对各本钱。是以各种所占的比重为权数，对各种资本本钱进展加权平均计算出来的，故种资本本钱进展加权平均计算出来的，故称加权平均本钱。称加权平均本钱。n综合资本本钱：综合资本本钱：Kw=WjKj三、综合资本本钱三、综合资本本钱 三、综合资本本钱三、综合资本本钱 例：某公司目前拥有资本例：某公司目前拥有资本20002000万元，其中，长期借款万元，其中，长

14、期借款800800万元，年万元，年利率利率10%10%；普通股；普通股12001200万元，上年末支付的每股股利万元，上年末支付的每股股利2 2元，估计股利元，估计股利增长率为增长率为5%5%，目前每股市价为，目前每股市价为2020元。该公司方案新筹集资本元。该公司方案新筹集资本100100万万元，增发普通股元，增发普通股4000040000股，普通股每股市价由股，普通股每股市价由2020元上升到元上升到2525元。假元。假定资本筹集费用为零，所得税率为定资本筹集费用为零，所得税率为33%33%，计算综合资本本钱。，计算综合资本本钱。增发股票后普通股资本本钱增发股票后普通股资本本钱= =2 2

15、(1+5%)(1+5%)/25+5%=13.4%/25+5%=13.4%加权平均资本本钱加权平均资本本钱K=10%K=10%* *1-33%1-33%800/2100+13.4%800/2100+13.4%(1200+100)/2100(1200+100)/2100=10.85%=10.85%补充二例：n例1：某企业拟筹资3000万，有下例三种方案，如表：问：他如何决策？筹资筹资方方式式资资金金本本钱钱率率方方案案1方方案案2方方案案3银行银行借借款款8%12001050900债券债券 10%900 01400n解：方案一的资本本钱= n=10.4%n方案二的资本本钱= n=10.1%n方案三

16、的资本本钱= n=10.33%n选择方案二。3000900*%14900*%101200*%8+3000600*%141350*%101050*%8+3000700*%141400*%10900*%8+n例2：某企业拟筹资2500万元，其中：发行债券1000万元，筹资费用率为2%，年利率为10%，所得税率33%；优先股500万元，年股息率12%，筹资费用率3%；普通股1000万元，筹资费用率4%，第一年股利率10%，以后每年添加4%。n 要求：计算该筹资方案的综合资本本钱。n 解：债券资本本钱= =6.84%n 优先股资本本钱= =12.37%n 普通股资本本钱= +4%=14.42%n 综合

17、资本本钱= n=10.98%21%)331 (*%10%31%12%41%1025001000*%42.14500*%37.121000*%84. 6+n(一一)边沿资本本钱的概念边沿资本本钱的概念n 边沿资本本钱是企业追加筹措资本的本钱。是边沿资本本钱是企业追加筹措资本的本钱。是指资金每添加一个单位，而添加的本钱。指资金每添加一个单位，而添加的本钱。n 边沿资本本钱是比较追加筹资方案的重要根据。边沿资本本钱是比较追加筹资方案的重要根据。 n(二二)边沿资本本钱的计算边沿资本本钱的计算n 边沿资本本钱的计算可经过加权平均本钱的方边沿资本本钱的计算可经过加权平均本钱的方法进展。法进展。n 1、确

18、定公司最优的资本构造：、确定公司最优的资本构造：n 2、确定各种筹资方式的资本本钱：、确定各种筹资方式的资本本钱：n 3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点n 4、计算边沿本钱。、计算边沿本钱。四、边沿资本本钱四、边沿资本本钱例：例：A A企业拥有长期资金企业拥有长期资金400400万元，由长期借款与普通股构成，万元，由长期借款与普通股构成，其产权比率为其产权比率为2525。企业拟维持目前的资金构造募集新资金用。企业拟维持目前的资金构造募集新资金用于工程投资，随筹资额添加，各种资本本钱的变化如下表：于工程投资，随筹资额添加，各种资本本钱的变化如下表：四、边沿资本本钱四、边沿资本本钱 1、确

19、定公司最优的资本构造：知、确定公司最优的资本构造：知(本例由产权比率推出本例由产权比率推出25%=负负/权权=负负+权权-权权/权，权，倒数即是倒数即是)，长期借款，长期借款20%，普通，普通股股80% 2、确定各种筹资方式的资本本钱：知，见上表。、确定各种筹资方式的资本本钱：知，见上表。 3、计算筹资总额分界点：、计算筹资总额分界点：40/20%=200；100/80%=125 4、计算边沿本钱。边沿本钱计算表：、计算边沿本钱。边沿本钱计算表：序号筹资总额范围筹资方式资本构造单项资本本钱%边沿资本本钱%第一范围0-125长期借款普通股合计0.20.851219.610.6第二范围125-20

20、0长期借款普通股合计0.20.8514111.212.2第三范围200-长期借款普通股合计0.20.81014211.213.2长期借款长期借款普通股普通股40万元万元100万元万元5%10%12%14%四、边沿资本本钱四、边沿资本本钱 长期借款长期借款本钱总额本钱总额普通股普通股本钱总额本钱总额20%80%200万元万元125万元万元5%*20%10%*20%12%*80%14%*80%长期借款长期借款本钱总额本钱总额普通股普通股本钱总额本钱总额四、边沿资本本钱四、边沿资本本钱 总资本总资本总资本总资本万元万元200万元万元10.6%13.2%本钱本钱总额总额125万元万元12.2%四、边沿

21、资本本钱四、边沿资本本钱 总资本总资本一、运营风险与运营杠杆一、运营风险与运营杠杆二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆三、结合杠杆三、结合杠杆第二节第二节 杠杆利益杠杆利益如：在如：在3 3万元利润中，收入万元利润中，收入5 5万元，本钱万元，本钱2 2万元。假设收入添加万元。假设收入添加20%20%，那么利润也应添加多少？那么利润也应添加多少？1 1不存在固定本钱。不存在固定本钱。变动本钱添加变动本钱添加0.40.4万元。利润添加万元。利润添加=10,000-4,000=6,000=10,000-4,000=6,000元元2 2假设本钱中有假设本钱中有1 1万元的固定本钱。万元的固定

22、本钱。变动本钱添加变动本钱添加0.20.2万元。利润添加万元。利润添加=10,000-2,000=8,000=10,000-2,000=8,000元元如：一项投资需求如：一项投资需求1010万元的资本，估计万元的资本，估计3030的报酬率的报酬率1 1假设全部以自有资金来投资。假设全部以自有资金来投资。 自有资金报酬率为自有资金报酬率为3030。2 2假设只拿假设只拿6 6万元，另外万元，另外4 4万元是借款年利率万元是借款年利率1515。报酬报酬=100,000=100,0003030- 40,000- 40,0001515=30,000-6,000=24,000=30,000-6,000=

23、24,000自有资金报酬率自有资金报酬率=24,0000=24,000060,00060,0001001004040引入：财务杠杆、运营杠杆、复合杠杆引入：财务杠杆、运营杠杆、复合杠杆又如：上述两种情况同时出现，即同时存在借款和固定本钱，运营很好时又如：上述两种情况同时出现，即同时存在借款和固定本钱，运营很好时利润添加更多，运营不好时风险更大。这就是复合杠杆或结合杠杆。利润添加更多，运营不好时风险更大。这就是复合杠杆或结合杠杆。一、运营风险与运营杠杆一、运营风险与运营杠杆 固定成本贡献毛益贡献毛益的变动率的变动率经营杠杆SEBITSSEBITEBITDOL/FVPQVPQDOLQ)()(DOL

24、EBITF/EBIT知运营杠杆为知运营杠杆为2，固定本钱为，固定本钱为5万元，利息费用为万元，利息费用为1万元，万元，那么已获利息倍数为那么已获利息倍数为 。 A、5 B、4 C、3 D、1 正确答案正确答案:A解析解析:由于由于2EBIT5/EBIT，所以，所以，EBIT5万元，那么已获利息倍数万元，那么已获利息倍数EBIT15。 一、运营风险与运营杠杆一、运营风险与运营杠杆 IEBITEBITEPSEPSEPS的变动率EBITEBITEBIT的变动率TDIEBITEBIT1二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆 总资本总资本= =普通股普通股+ +长期债务长期债务的变动率的变动率财务

25、杠杆EBITEPSEBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL关于财务杠杆系数的表述，不正确的选项是关于财务杠杆系数的表述，不正确的选项是 。 A A、财务杠杆系数是由企业资金构造决议的，在其他条件不、财务杠杆系数是由企业资金构造决议的，在其他条件不变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大变的情况下，债务比率越高，财务杠杆系数越大 B B、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财、财务杠杆系数反映财务风险，即财务杠杆系数越大，财务风险也就越大务风险也就越大 C C、财务杠杆系数与资金构造无关、财务杠杆系数与资金构造无关 D D、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余

26、的变动而、财务杠杆系数可以反映息税前盈余随每股盈余的变动而变动的幅度变动的幅度 答案答案:CD :CD 二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆 三、结合杠杆三、结合杠杆 的变动率税后利润的变动率销售收入债务资本的利息息税前利润贡献毛益销售收入的变动率税后利润的变动率联合杠杆系数SSEPSEPSDFLDOLDCL/IFVPQVPQDCL)()(DCLEBITF/EBIT-I=Tcm/ EBIT-I某公司的运营杠杆系数为某公司的运营杠杆系数为2 2，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为3 3，估计销售将，估计销售将增长增长1010，在其他条件不变的情况下，每股利润将增长，在其他条件不变的情况下，每

27、股利润将增长 DCLDCLDOLDFLDOLDFL2 23=63=6，所以，每股利润增长率，所以，每股利润增长率6 610106060 复合杠杆具有如下性质复合杠杆具有如下性质 ： A A、复合杠杆可以起到财务杠杆和运营杠杆的综协作用、复合杠杆可以起到财务杠杆和运营杠杆的综协作用 B B、复合杠杆可以估计出销售变动对每股利润的影响、复合杠杆可以估计出销售变动对每股利润的影响 C C、复合杠杆系数越大，企业运营风险越大、复合杠杆系数越大，企业运营风险越大 D D、只需企业同时存在固定本钱和固定财务费用等财务支出，就、只需企业同时存在固定本钱和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用会存在复

28、合杠杆的作用 答案答案:ABD :ABD 三、结合杠杆三、结合杠杆 某企业运营杠杆系数为某企业运营杠杆系数为2 2，财务杠杆系数为，财务杠杆系数为3 3，那么以下说，那么以下说法正确的有法正确的有 。 A A、假设销售量添加、假设销售量添加1010，息税前利润将添加，息税前利润将添加2020 B B、假设息税前利润添加、假设息税前利润添加2020，每股利润将添加，每股利润将添加6060 C C、假设销售量添加、假设销售量添加1010，每股利润将添加，每股利润将添加6060 D D、假设每股利润添加、假设每股利润添加3030，销售量需求添加，销售量需求添加5 5 答案答案:ABCD :ABCD

29、三、结合杠杆三、结合杠杆 某公司某公司20032003年销售产品年销售产品1010万件。单价万件。单价5050元，单位变动本钱元，单位变动本钱3030元，固定本钱总额元，固定本钱总额100100万元。公司负债万元。公司负债6060万元，年利息率为万元，年利息率为1212，并须每年支付优先股股利，并须每年支付优先股股利1010万元，所得税税率万元，所得税税率3333。要。要求：求：1 1计算计算20032003年边沿奉献。年边沿奉献。2 2计算计算20032003年息税前利年息税前利润总额。润总额。3 3计算该公司计算该公司20042004年复合杠杆系数。年复合杠杆系数。1 1边沿奉献销售单价单

30、位变动本钱边沿奉献销售单价单位变动本钱产销量产销量505030301010200200万元万元2 2息税前利润总额边沿奉献固定本钱息税前利润总额边沿奉献固定本钱200200100100100100万元万元3 3复合杠杆系数复合杠杆系数DCLDCL= =边沿奉献边沿奉献/ /息税前利润总额利息息税前利润总额利息费用优先股利费用优先股利/ /1 1所得税税率所得税税率200/200/1001006060121210/10/1 133332.57 2.57 虽然资本本钱是企业筹资决策需求思索的首要要素，但还必需思虽然资本本钱是企业筹资决策需求思索的首要要素，但还必需思索其他要素，主要有索其他要素，主要有 。 A A、财务风险、财务风险 B B、资金期限、资金期限 C C、归还方式、归还方式 D D、限制条件、限制条件 答