投资决策答案

1、1.甲公司是一家制造业上市公司，主营业务是易拉罐的生产和销售。为进一步满足市场需求，公司准备新增一条智能化易拉罐生产线。目前，正在进行该项目的可行性研究。相关资料如下：（1）该项目如果可行，拟在 2016 年 12 月 31 日开始投资建设生产线，预计建设期 1 年，即项目 将在 2017 年 12 月 31 日建设完成， 2018 年 1 月 1 日投资使用，该生产线预计购置成本 4 000 万元，项目预期持续 3 年，按税法规定，该生产线折旧年限 4 年，残值率 5%。按直线法计提折 旧，预计 2020 年 12 月 31 日项目结束时该生产线变现价值 1 800 万元。（2）公司有一闲置

2、厂房拟对外出租，每年租金 60 万元，在出租年度的上年年末收取。该厂房可用 于安装该生产线，安装期间及投资后，该厂房均无法对外出租。（3）该项目预计 2018 年生产并销售 12 000 万罐，产销量以后每年按5% 增长，预计易拉罐单位售价 0.5 元，单位变动制造成本 0.3 元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%， 2018 年、2019 年、 2020 年每年固定付现成本分别为 200 万元、 250 万元、 300 万元。（4 ）该项目预计营运资本占销售收入的20%，垫支的营运资本在运营年度的上年年末投入，在项目结束时全部收回。（5）为筹资所需资金，该项目拟通过发行债券和留存收益

3、进行筹资，发行期限 5 年、面值 1000 元， 票面利率 6%的债券，每年末付息一次，发行价格960 元。发行费用率为发行价格的 2% ，公司普通股B系数1.5，无风险报酬率3.4%，市场组合必要报酬率7.4%。当前公司资本结构（负债/权益）为 2/3 ，目标资本结构（负债 /权益）为 1/1 。（6）公司所得税税率 25%。假设该项目的初始现金流量发生在 2016 年末，营业现金流量均发生在投产后各年末。要求： （1） 计算债务税后资本成本、股权资本成本和项目加权平均资本成本。（ 2 ）计算项目 2016 年及以后各年年末现金净流量及项目净现值，并判断该项目是否可行（计算过程和结果填入下方

4、表格）。（ 3）假设其他条件不变，利用最大最小法计算生产线可接受的最高购置价格。【答案】（1 ）到期收益率法：960X（ 1-2%） =1000X6%X （ P/A , 1, 5） +1000X （ P/F , 1, 5）内插法求利率：当利率=7%时，净现值 959.01当利率 =8%时,净现值 920.16(1-7% ) / (8%-7% ) = (940.8-959.01 ) / (920.16-959.01 )1=7.47%税后债务资本成本 =7.47%X (1-25% ) =5.60%贝塔资产=1.5/1+(1-25%) 2/3=1，贝塔权益=1X1+ (1-25% ) X1/1=1.

5、75股权资本成本 =3.4%+1.75X ( 7.4%-3.4% ) =10.40%。加权资本成本=5.6%X 50%+10.4% 50%=8%(2)年折旧额 =4000X ( 1-5%) /4=950 (万元)项目终结点的账面价值 =4000-950X3=1150 (万元)单位：万元2016年末2017年末2018年末2019年末2020年末设备购置支出-4000税后收入12000X0.5 X( 1-25%)=450047254961.25税后付现成本：变动成本-12000 X0.3 ( 1-25% )=-2700-2835-2976.75付现销售 管理费用-12000 0.5 10%X (

6、125%) =-450-472.5-496.125付现固定成本-200 X( 1- 25% ) =-150-250(1- 25%)=-187.5-300 X( 1- 25% )=-225折旧抵税950 X 25%=237.5237.5237.5变现收入1800变现收益纳税-(1800- 1150 )X25%=- 162.5营运资本-12000 X0.5X20%=-1200-60-63营运资本收回1323丧失税后租金收入-60 X( 125%) =-45-45-45-45-45现金净流量-4045-12451332.51359.54461.375折现系数8%10.92590.85730.7938

7、0.7350现金流量现值-4045-1152.751142.351079.173279.11净现值302.88项目净现值大于零，所以项目可行。(3)设增加的购置成本为X万元。折旧：(4000+ X)X (1-5% ) /4=950+ X X ( 1-5%) /4=950+0.2375 X折旧抵税=237.5+0.059375 X增加的折旧抵税=0.059375 X账面价值=(4000+ X ) - ( 950+0.2375 X ) X3=1150+0.2875 X变现价值=1800变现相关现金流量 =1800- ( 1800-1150-0.2875 X ) X25%=1637.5+0.0718

8、75 X增加的变现相关现金流量=0.071875 X-X+0.059375 X X ( P/A,8%,3 ) ( P/F,8%,1 ) +0.071875 X X( P/F,8%,4 )=-302.88解得X=376.03 (万元)能够接受的最高购置价格=4000+376.03=4376.03 (万元)。甲公司是一家电器制造企业，主营业务是厨卫家电的生产和销售，为扩大市场份额，准备投产智能型家电产品(以下简称智能产品)，目前相关技术研发已经完成，正在进行该项目的可行性研究，相 关资料如下。(1 )如果可行，该项目拟在2016年初投产，预计该智能产品3年后(即2018年末)停产，即项目预期持续

9、3年，智能产品单位售价1500元，2016年销售10万台，销量以后每年按10%增长，单位变动制造成本1000元，每年付现固定制造费用200万元，每年付现销售和管理费用占销售收入的10%.(2) 为生产该智能产品，需要添置一条生产线，预计购置成本6000万元，该生产线可在2015年末前安装完毕，按税法规定，该生产线折旧年限4年，预计净残值率5%，采用直线法计提折旧，预计2018年末该生产线的变现价值为1200万元。(3) 公司现有一闲置厂房对外岀租，每年年末收取租金40万元，该厂房可用于生产该智能产品， 因生产线安装期较短，安装期间租金不受影响，由于智能产品对当前产品的替代效应，当前产品2016

10、年销量下降1.5万台，下降的销量以后每年按10%增长，2018年末智能产品停产，替代效应消失，2019年智能产品销量恢复至智能产品项目投产前的水平，当前产品的单位售价800元，单位变动成本 600元。(4) 营运资本为销售收入的20%，智能产品项目垫支的营运资本在各年年初投入，在项目结束时全 部收回，减少的智能产品垫支的营运资本在各年年初收回，在智能产品项目结束时重新投入。(5) 项目加权平均资本成本9%，公司所得税税率25%，假设该项目的初始现金流量发生在2015年末，营业现金流量均发生在以后各年末。要求：(1)计算项目的初始现金净流量(2015年末增量现金净流量)，2016年2018年的增

11、量现金净流量及项目的净现值、折现回收期和现值指数，并判断项目是否可行(计算过程和结果填入下方表格 中)。(2 )为分析未来不确定性对该项目净现值的影响，应用最大最小法计算单位变动制造成本的最大值， 应用敏感程度法计算当单位变动制造成本上升5%时，净现值对单位变动制造成本的敏感系数。【答案】加15年末2DW年末2017年末2018年末智能产品锐后营业 枚入1500X10X 125%) =11250U250X =1237512375X (HKM)=13612. 5智能产品税石付規制造虑本-1000X 10X (125%) =*7500-7500X=-8250-8250X CMO%)=-9075稅后

12、固定忖现成本-200X=-150-150-15Q稅后忖和管理般用-1125-1237. 5-1361. 25生产线购豐成本-6000年折旧额60COX (1-5%)/4=14251425年折归额祗税L425X25V356, 25356. 25356, 25生产线毛现相关现 金谎量1200+ X (|-255=-900-900 X IE=-990-590X (1 + )0%)=-1089肖耐产品减少的稅 后变动成本L5X60QX 125%) =6?5675X (1 + 101&)=742, 5742.5X (H10%)=8l& 75评能产品营运直本-15000 X 20%=-3000-16500

13、-15000)X20%=-300-(16150-16500)X 2(H=-330诚少与前产品营运 戚本12OOX2H=24OC 1320*1200) X2(=24(U52-1320) X2O%=26. 1牧冋祎能严品营运(18150-1452) X203339. 631金挣流量-87602300.252512. 657751, 1折现系数10.91740 84170; 7722折现值-87602110.252114,90S985. 40挣现值1450, 55折现回收期年)2+ (8 760-2110. 25-21119 /5%5. A=2.76现值指数Oi 10. 25+2114. 9-5985. 4) /8760=L 17(2 )设单位变动制造成本为x1450.55- (x-1000 ) X10 X( 1-25%) X ( P/F , 9% , 1) - (x-1000 ) X10 X ( 1 + 10% ) X (1-25% ) X ( P/F , 9% , 2) - (x-1000 ) X10 X ( 1 + 10% ) X (1+10% ) X (1-25% ) X ( P/F , 9% , 3) =0可以得到，x=1069.62单位变动制造成本上升5%，净现值的变化值 =-1000 X5%X 10X(