2021药店行业分析研究报告

1、2021药店行业分析研究报告目录1、 2020 年零售药店行业年报总结：下半年扩张加速，盈利能力随着老店占比提升、规模效应加大增强 31.1 、 开店逐季加速，门店规模持续扩大，带动业绩快速增长 31.2 、 老店占比持续提升，利润增速有望超过收入增速 31.3 、 虽毛利率同比略有下降，但净利率同比提升明显 51.4 、 处方外流加速，各大零售药店积极提升处方承接能力 61.4.1 、 延展院边店布局，提升处方外流承接能力 61.4.2 、 DTP 药房建设不断推进，经营品种逐年增加，为公司带来收入增长 61.4.3 、 加快特慢病统筹医保资质门店建设，加快推动门店销售增长 71.4.4 、

2、 零售药店纳入统筹的范围，个人账户使用范围拓宽，个人账户医保共济等政策长远利好零售药店 71.5 、 积极推进数字化转型，线上业务高增长 81.6 、 零售药店全方位提升专业服务能力，积极探索发展专业化药房 91.7 、 因地制宜特色业务增加抗风险能力、提升盈利能力 112、 2021 年一季报总结：经营利润增长符合预期，2021 全年业绩前低后高确定性强 122.1 、 2021Q1 收入整体放缓，但剔除非经营因素后增速依旧符合预期 122.2 、 2021 年一季度加速开店，门店规模继续加速拓展 132.3 、 放远目光，继续看好药店板块 2021 年及未来发展 133、 推荐及受益标的

3、144、 风险提示 14图表目录图 1： 2020 年各大药房当期净增加门店数（家）基本实现逐季提升 3图 2： 各大药房营业收入（亿元）呈现逐季增长的趋势 3图 3： 各大药房老店占比持续上升 5图 4： 2020 年各大药房 3 大费率基本同比实现下降 5图 5： 2020 年各大药房存货、应收账款周转天数皆下降 5图 6： 2020 年大参林院边店 595 家（+37 家） 6图 7： 2020 年老百姓院边店 533 家（+105 家） 6图 8： 2018-2020 年一心堂特慢病医保统筹门店数 CAGR 37.6%，高速增长 7图 9： 各大零售药店积极推进数字化转型，线上业务高速

4、增长 9图 10： 2018-2020 年一心堂零售业务收入 CAGR 20.6% 11图 11： 2018-2020 年一心堂中药业务收入 CAGR 27.3% 11图 12： 健之佳产品结构丰富，提升公司抗风险能力 12表 1： 云南一心堂生命周期对药店盈利周期具有参考意义 4表 2： 2017 年一心堂门店盈利能力随开张时间增加而提高 4表 3： 各大药店积极布局 DTP 药房建设 6表 4： 各大零售药房会员规模不断扩大，会员销售比重维持高水平 9表 5： 各大零售药房全方位提升自身专业服务水平，积极探索发展专业化药房 10表 6： 2021Q1 各大药房开店加速 13表 7： 推荐及

5、受益标的盈利预测与估值 141、 2020 年零售药店行业年报总结：下半年扩张加速，盈利能力随着老店占比提升、规模效应加大增强1.1 、 开店逐季加速，门店规模持续扩大，带动业绩快速增长2020 年上半年各大药店的开店节奏受疫情制约，但随着疫情缓解，各大药房开店数量自 2020Q2 增长显著，大参林、益丰药房、一心堂、老百姓 2020Q2 净增加门店数分别环比增长 153%、129%、107%、17%（2020Q1 增加门店数量最多）。新店滚动式开业为公司未来业绩的增长带来新的客流量和新的现金流，并且通过成熟门店稳定业绩的贡献支撑新开门店的不断拓展，形成良性的业务循环，门店规模持续扩大，规模化

6、效应加强，进而带动业绩快速增长。图1：2020 年各大药房当期净增加门店数（家）基本实现逐季提升6005004003002001000数据来源：各公司公告、开源证券研究所图2：各大药房营业收入（亿元）呈现逐季增长的趋势4540353025201510502020Q12020Q22020Q32020Q4数据来源：各公司公告 、开源证券研究所1.2 、 老店占比持续提升，利润增速有望超过收入增速一心堂云南门店的生命周期对药店盈利周期具有参考意义： 根据一心堂2008-2013 年新增门店盈利情况的历史数据来看，1 个自建门店通常在 12-14 个月实经营月份数量123456789101112店均单

7、月利润-1.14-0.27-0.52-0.43-0.36-0.35-0.29-0.19-0.13-0.09-0.040.07店均累积利润-1.14-1.41-1.93-2.36-2.72-3.07-3.36-3.55-3.68-3.77-3.81-3.74经营月份数量131415161718192021222324店均单月利润0.120.230.230.320.390.450.480.580.60.660.730.82店均累积利润-3.62-3.39-3.16-2.84-2.45-2-1.52-0.94-0.340.321.051.87经营月份数量25262728293031323334353

8、6店均单月利润0.890.991.081.141.431.271.331.371.441.51.571.58店均累积利润2.763.754.835.977.48.671011.3712.8114.3115.8817.46现滚动盈利，即单月盈利，22-26 月时完成收支平衡。表1：云南一心堂生命周期对药店盈利周期具有参考意义数据来源：一心堂公告、开源证券研究所以一个时间点为例，一心堂 2017 年现存门店中，开张时间越久，客单价、单店日均交易次数以及单店平均收入就越高。店龄 1 年以内的门店数占比 21.6%，收入占比仅为 7.6%；5 年以上的门店数量占比 34.5%左右，但是贡献的收入占比为

9、 53%，由此，2 年以上门店（下称“老店”）不仅处于收入快速增长期，而且完成了收支平衡，能够逐步为公司贡献利润。此外，根据一心堂 2020 年年报，一心堂 2-3 年、3-5年、5 年以上门店销售同比增速分别为 30.94%、14.46%、6.38%，由此，2-3 年店收入增速明显高于其他店龄门店，能够快速提升整体收入爬坡速度。表2：2017 年一心堂门店盈利能力随开张时间增加而提高2017 年一心堂各店龄段门店情况店龄门店数门店数占比营业收入（百万）收入占比收入增长客单价（元）单店日均交易次数单店收入(百万）1 年以内（2017 年开业门店）109421.6%591.407.6%-51.6

10、959.50.541-2 年（2016 年开业门店）66813.2%853.3911.0%0.947260.0862.621.282-3 年（2015 年开业门店）85616.9%1121.5714.5%0.224862.0563.661.313-4 年（2014 年开业门店）2194.3%337.944.4%0.218363.9571.881.544-5 年（2013 年开业门店）4809.5%739.459.5%0.151973.4668.881.545 年以上（2012 年及以前开业门店）174934.5%4107.2553.0%0.070169.5598.872.35总计5066100

11、.0%7751100.0%0.266163.4775.84数据来源：一心堂 2017 年年报、开源证券研究所各大药房老店占比皆呈现上升趋势，且在 2020 年达到近 5 年相对最高点。一心堂老店占比提升明显，从 2015 年的 68%提升至 2020 年的 85%，为 4 大药房中老店占比最高值。老百姓、益丰药房、大参林老店占比也都达到 60%以上，由此，老店占比较高能够提升公司整体收入爬坡速度、利润增长速度，以此实现公司盈利能力的较快提升。图3：各大药房老店占比持续上升90%80%70%60%50%40%30%201520162017201820192020老百姓一心堂益丰药房大参林数据来源

12、：各公司公告、开源证券研究所1.3 、 虽毛利率同比略有下降，但净利率同比提升明显2020 年各大药房的整体毛利率较 2019 年均有下降，考虑由以下因素的影响：（1）部分门店受疫情影响暂停营业，导致销售额、毛利额较低；（2）疫情商品销售额增长较快，但政府为避免哄抬价格的行为，对防疫产品进行了限价，如湖北省、湖南省对明确药店对防疫用品的购销差价不能超过 15%，山东省则是不能超过 35%，同时疫情期间部分产品采购成本上升，在销售单价保持稳定的情况下，导致疫情产品毛利低，由此拉低整体毛利率；（3）相较 2019 年，各大药房批发业务的销售占比有不同程度的提升，而批发业务毛利率低于零售业务毛利率，

13、因而拉低整体毛利率。从净利率来看，虽然各大药店的毛利率较 2019 年有所下降，但净利率均实现正向增长，可从以下因素解释：（1）各大药店的 3 类费用率随着公司规模效应、人均效能和管理效益的逐步提升而下降；（2）药店运营效率提升，存货周转天数和应收账款周转天数较 2019 年也均有不同幅度的下降；（3）大多数药店的总体平效也有所提升，例如老百姓通过大店拆小店以及提升门店专业服务能力、拥抱新零售取得了明显成效，使得各类门店坪效均在提升，整体坪效同比增长 5%，一心堂、大参林的整体坪效也分别实现 4.26%、4.08%的增长；（4）各大药店的老店占比不断提升，有利于公司业绩快速提升。图4：2020

14、 年各大药房 3 大费率基本同比实现下降图5：2020 年各大药房存货、应收账款周转天数皆下降1.00%0.00%-1.00%-2.00%-3.00%0.00-5.00-10.00-15.00-4.00%销售费用率管理费用率财务费用率-20.00存货周转天数(天)应收账款周转天数(天)数据来源：各公司公告、开源证券研究所数据来源：各公司公告、开源证券研究所1.4 、 处方外流加速，各大零售药店积极提升处方承接能力1.4.1 、 延展院边店布局，提升处方外流承接能力院边店是处方外流的重要一环，可以做到便利性、专业性，便捷的购药地点将是患者的首选，也是药品经营者的首选。近年来，各大零售药店企业加快

15、院边店的建设步伐，提升承接处方外流能力，2019-2020 年，大参林院边店数量分别为 558 家、 595 家，老百姓院边店数量分别约为 428 家、533 家，预计未来各大零售药店企业将延展院边店布局，为承接处方外流占得先机。图6：2020 年大参林院边店 595 家（+37 家）图7：2020 年老百姓院边店 533 家（+105 家）60059058057056055054053059520192020600500400300200100020192020大参林院边店门店数（家）老百姓院边店门店数（家）数据来源：大参林公司公告、开源证券研究所数据来源：老百姓公司公告、开源证券研究所1.

16、4.2 、 DTP 药房建设不断推进，经营品种逐年增加，为公司带来收入增长与传统的零售药店相比，DTP 药房主要经营品种以抗肿瘤、丙肝、自身免疫系统疾病方面的新特药为主，专注领域集中，强调通过专业化服务产生与患者的长期合作粘性。DTP 药房是处方药的重要流向。DTP 专业药房建设不断推进。为抓住处方外流的市场机会，各大零售药店企业积极布局开设 DTP 专业药房：2018-2020 年，老百姓 DTP 药房数量从 80 家增长至 143 家；大参林 DTP 药房数量从 30 余家增长至 89 家；益丰药房 DTP 药房数量从 20余家增长至 40 余家。DTP 药房持续引进经营品种。各大药店企业

17、在抓紧筹建 DTP 药房的同时，不断引进 DTP 经营品种。2018-2020 年，老百姓 DTP 经营品种从 343 个增长至 635 个；益丰药房DTP 经营品种从近 200 个增长至近 400 个，扩充速度快。DTP 药房为公司带来收入增长。2018-2020 年，老百姓 DTP 药房分别实现销售收入 5.19 亿元、8.09 亿元、10.99 亿元，占营业收入比重分别为 5.5%、6.9%、7.9%。处方外流的趋势下，DTP 药房的布局将成为公司新的利益增长点。表3：各大药店积极布局 DTP 药房建设老百姓益丰药房大参林一心堂201820192020201820192020201820

18、1920202019DTP 门店数(家)8012514320 余家30 余家40 余家30 余家5689DTP 品种(个)343487635近 200近 250近 400450DTP 含税销售额(亿元)5.198.0810.99数据来源：各公司公告、开源证券研究所1.4.3 、 加快特慢病统筹医保资质门店建设，加快推动门店销售增长国家出台有关特慢病定点零售药店享受医保统筹支付待遇的政策，打开了医院特殊病用药、慢性病用药市场的大门，特慢病医保支付统筹资质能有效促进处方药销售，为零售药店带来广阔的增长空间。未来随着更多门特、门慢用药品类纳入医保统筹、部分病种医保报销比例提高，特慢病统筹医保定点药店

19、将具备更大竞争优势，各大药店目前皆积极建设特慢病统筹医保资质门店。截至 2020 年底，益丰药房拥有 354 家特慢病统筹医保定点门店，并建立慢病管理专店 426 家，建档并深度维护慢病会员 36.3 万，增加慢病会员用药依从性和全生命周期的健康管理服务。大参林也在推广慢病服务，从专业服务入手提升患者依从性，同时创办“慢病会员福利体系”为慢病人群提供“慢病健康档案”、“慢病专员”和“慢病患者社群”。截至 2020 年底，老百姓已培养了 4014 名慢病管理专家，并在4124 家门店铺设慢病自测蓝牙智能设备，慢病服务累计建档 574.8 万人。一心堂2018-2020 年获得特慢病统筹医保资质的

20、门店分别为 341 家、477 家、646 家，CAGR37.6%，增长迅速。2020 年一心堂慢病医保客单价为 481.12 元，是门店整体客单价的 6 倍，有利快速推动收入增长，一心堂 2020 年慢病医保销售对所有慢病门店整体销售贡献率为 12.72%，单店最高贡献率达到 81.16%。随着大健康产业的发展，未来慢病医保业务将会有更大的市场空间。图8：2018-2020 年一心堂特慢病医保统筹门店数 CAGR 37.6%，高速增长7006005004003002001000201820192020一心堂特慢病医保支付门店数（家）YOY41%40%39%38%37%36%35%34%33%

21、数据来源：一心堂公司公告、开源证券研究所1.4.4 、 零售药店纳入统筹的范围，个人账户使用范围拓宽，个人账户医保共济等政策长远利好零售药店2021 年 4 月 22 日，国务院办公厅发布关于建立健全职工基本医疗保险门诊共济保障机制的指导意见（下称意见），主要明确：（1）将符合条件的定点零售药店提供的用药保障服务纳入门诊保障范围；（2）探索将符合条件的“互联网+”医疗服务纳入保障范围；（3）扩大个人账户使用范围，可以用于支付参保人员本人及其配偶、父母、子女在定点医疗机构就医发生的由个人负担的医疗费用，以及在定点零售药店购买药品、医疗器械、医用耗材发生的由个人负担的费用。零售药店纳入统筹范围，具

22、备专业服务能力的零售药店更具竞争力。从消费者角度来看，在同等报销待遇下，药店购药更加便利，消费者更倾向于前往药店购药；从医院端来看，在带量采购的大背景下，处方药逐渐向院外市场转移。零售药店纳入统筹范围，叠加近期医保“两定”管理办法明确符合规定条件的定点零售药店可申请纳入门慢、门特资质，积极布局特慢病药房和DTP 药房，具备专业服务能力的零售药店更具竞争力。个人账户使用范围拓宽有望进一步扩大零售药房行业的发展空间。随着个人账户使用范围拓宽，预计未来个人账户的支付范围将不断延伸，支付额度有望加大，同时意见明确符合条件的“互联网+”医疗服务同样纳入基本医疗保障范围，拓展了支付场景，由此，医保定点零售

23、药店的支付范围、支付额度、支付场景皆得到延展，拓宽了零售药店行业的发展空间。个人账户医保共济从长远角度为药房带来增量。目前医保基金里个人账户余额资金大部分被年轻人作为存量资金，未来家庭共济后，年轻人的医保账户共济给老人和孩子，该存量资金将逐步释放，对药店形成正面贡献，为药房带来增量。1.5 、 积极推进数字化转型，线上业务高增长在信息化的时代，虽处于业态较为传统的药店零售行业，但各大零售药店不断加强公司信息化能力，利用好大数据、人工智能等先进的工具进行数字化转型，开展互联网医疗、医药电商（B2C）、线上到线下（O2O）、新零售等新业务模式，为公司提供活力以及业绩增量。益丰药房：2020 年，益

24、丰药房 O2O 多渠道多平台上线门店超过 4400 家，赋能主要并购项目和加盟项目门店，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O 和 B2C 双引擎的策略支撑以及疫情的推动下，借助公司供应链优势和精细化运营，益丰药房互联网业务实现销售收入 6.88 亿元，同比增长 114%。2019-2020 年，互联网业务收入占公司营收由 3.1%增长至 5.2%。此外，益丰药房于 2020 年 6 月注册设立“海南益丰互联网医院”，获取互联网医院牌照，提供远程专业问诊服务，加强线上线下业务相互赋能。大参林：大参林药房运用传统零售结合“互联网+”拓增长，加大 O2O、B2B电子商务平台建设的投入，自有B2

25、B 电子商务平台已经成功上线，组建电子商务运营团队，全面提升公司产品分销能力和服务水平。2019 年，线上销售同比增长 151.87%；2020 年，线上业务收入同比增长 160%。老百姓：老百姓药房充分利用“大数据+人工智能+物联网”建立生态圈，通过门店布局与配送时效相结合让门店销售场景延展，实现线上购药全渠道覆盖，全面提升用户体验。通过品牌产品推广及专业服务，极大提升了 O2O 的客流量。2019 年，老百姓O2O 上线门店超过3500 家；2020 年，线上渠道销售2.89 亿元，同比增长65.7%，占公司营收 2.1%。一心堂：一心堂药房陆续推出一心堂 APP、团购业务、跨境业务、O2

26、O 业务，同时利用自身优势品牌影响力以及区域服务优势，推出了一心到家 B2C 业务。 2018-2020 年，一心堂电商业务总销售收入分别为 0.62 亿元、0.73 亿元、1.97 亿元，2020 年实现 169.9%的高速增长。健之佳：健之佳药房开展电商业务主要方式有三种 ：一是自有电商平台销售，包括 PC 端平台（健之佳网上药店）、移动端购物平台（健之佳 APP）、微信平台（健之佳公众号）以及佳 e 购电子货架开展销售；二是通过第三方网络平台如天猫、京东商城、苏宁易购、拼多多等渠道开展电商业务；三是通过与“美团外卖”、“饿了么”等平台的合作，探索门店销售快速便捷新模式。2018-2020

27、 年，健之佳电商业务总销售收入分别为 1.63 亿元、2.12 亿元、4.61 亿元，同比增长分别为 30%、107%。由此，各大零售药店皆加大线上业务布局，在互联网医疗相关政策不断放开的趋势下，以及新冠疫情促进互联网医疗行业加速发展的现状下，线上业务已成为各大药房重要的业务板块。图9：各大零售药店积极推进数字化转型，线上业务高速增长876543210益丰药房（亿元）老百姓（亿元）一心堂（亿元）健之佳（亿元）201820192020数据来源：各公司公告、开源证券研究所1.6 、 零售药店全方位提升专业服务能力，积极探索发展专业化药房各大零售药房不断提升服务水平，会员数量增加，会员销售比重维持高

28、水平。会员的稳定性和有效性是公司业绩的重要保障，零售药店吸纳更多客户，扩大会员规模，维持高比重会员收入，凸显了药店持续提升的服务水平。根据各大零售药店数据，截至 2020 年 12 月 31 日，老百姓药房会员人数 5165 万人；益丰药房会员人数 4251 万人，会员销售占比 79.10%；一心堂药房会员人数 2400 万人，会员销售占比 82.23%；健之佳药房会员人数超 1400 万人，会员销售占比接近 70%。表4：各大零售药房会员规模不断扩大，会员销售比重维持高水平会员数会员销售占比老百姓5165 万人-益丰药房4251 万人79.10%一心堂2400 万人82.23%健之佳超过 1

29、400 万人近 70%大参林-数据来源：各公司公告、开源证券研究所各大零售药店持续培育执业药师以提供更加专业的服务。各大企业加强执业药师专业培训，提升专业药房药学服务能力，为顾客提供线上线下一体化的专业体验和更优质的商品增值服务。2020 年，益丰药房新增 1009 名员工全科通过国家执业药师资格考试；大参林药房通过鼓励员工参与考试以及外部招聘，新增 2300 名执业药师；老百姓药房成功考取执业（中）药师资格证书近 1000 人。在互联网+、医药分开大趋势下，专业服务将成为药店的核心竞争力。各大零售药房在专业人才培养、专业门店布局、会员管理、与第三方战略合作等方面全方位提升自身专业服务水平，积

30、极探索发展专业化药房。公司服务内容老百姓（1）培养药事专业人才；（2）2020 年处方药和 DTP 的销售占比达 45.2%，为承接处方药外流占得先机；（3） 广布局、店距合理、统一品牌的优势使公司更好地承接线上业务发展，更适应未来互联网医疗的发展趋势，公司于2020 年建立 24 小时店及夜间售药店达 800 余家门店，基本对重点布局的城市做到以街道为单位夜间购药需求全满足；对近 100 家门店进行仓店一体化改造，就近配送提升履约效率；（4） 在腾讯互联网基因的加持下，公司于 2020 年进行 5000 多万会员数据的梳理和整合，立足微信生态，建立线上线下打通的会员唯一识别码，为会员营销提供

31、数据支撑，同时依托企业微信助力智慧药店的私域沉淀，开启社群渠道；（5） 发展自有品牌打造商品竞争优势；（6） 打造“医药+保险+健康管理”的生态体系，满足顾客全方面需求。大参林（1） 制定标准化专业药店模式，提升药事服务水平。公司充分利用院边店、DTP 药房、O2O 等渠道承接长处方外流，处方来源包括长处方、电子处方流转平台、互联网医院、第三方 App 等渠道；（2） 大数据赋能精细化管理，提升管理效率。公司构建开放式的药店零售全渠道生态体系，搭建 C 端数字化平台对外赋能，完成员工、会员和管理流程系统内部的相互联通，以通过私域流量池建设维护好会员关系、提升复购率；（3） 公司依托工业生产体系

32、，持续丰富自有品牌产品的品种品类，使得公司自有品牌的产品壁垒进一步提升；（4） 公司在经营层面推广慢病服务，从专业服务入手提升患者依从性，同时创办“慢病会员福利体系”为慢病人群提供“慢病健康档案”、“慢病专员”和“慢病患者社群”；（5） 降本增效的自有物流配送体系，保障药品商品质量安全。根据全国门店布局，公司建立以中央仓+省仓+地区仓全国仓网建设规划，有效降低物流成本，提高门店订单响应时间；（6） 不断打造企业品牌，通过更好的服务力，提升顾客满意度。益丰药房（1） 从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局；（2） 对慢病和处方药的专业化管理，通过会员体系和顾客服务研究，对慢病及处方

33、药顾客进行分析研究，开展慢病专柜、专区、专店，配备专业员工，为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒，提升会员顾客的依从度；（3） 随着医保定点政策的放开和逐步推进落实，公司所在地区医保定点药店占比皆实现提升；（4） 大力推动与处方药厂家的战略合作，打造 DTP 专业药房，与超过 100 家供应商建立了DTP/DTC 战略合作伙伴关系；（5） 提升店员专业服务能力，培训系统不断完善；（6） 与爱尔眼科签订战略合作协议，双方将充分发挥自己的优势，爱尔将为益丰的顾客提供高价值的眼健康服务，并开展线下为主、线上为辅的专业眼健康服务及眼健康科普活动，深化慢病领域合作。一心堂（1） 公司引入 CR

34、M 客户关系管理系统，依托 7000 多家门店和服务 2400 万会员的经验，以精准的视角和科学的方式为顾客定制“大健康”服务计划和健康解决方案；（2） 用药安全方面，一心堂推动顾客用药质量追溯体系，通过 CRM 系统，实现销售药品都与顾客建立起关联关系，使顾客的用药安全得到有效的保障；（3） 借助地理位置的优势资源，全力加强中药产业链布局，满足市场需求，更好的服务于市场；（4） 针对药事专业服务的市场需求，公司专门成立远程药事服务部推行“互联网+药学服务”，目前远程药事服务部已成立1 年多，各项审方及开方业务均有序开展。公司远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等。2020 年

35、全年线上、线下审方突破 1600 万单，月均审方 135.23 万单；（5） 公司顺应市场需求，侧重专业化服务，加强大健康产业链布局，提升消费需求的升级，积极探索布局 “药店+诊所”业务模式；（6） 公司的会员服务业务，分别以全程服务、全渠道服务、专业药事服务、慢病关爱、健康管理几大场景为会员提供服务。通过药学服务及远程药事服务，为会员提供专业的健康用药服务。表5：各大零售药房全方位提升自身专业服务水平，积极探索发展专业化药房公司服务内容健之佳（1） 公司在业务上主动从药品价格竞争转向长期坚持专业化的健康服务，慢性病管理体系自 2011 年起建立并逐步完善，截止 2020 年底，慢病服务累计建

36、档 84 万人，同比增长 42%；（2） 通过自建平台、与互联网医院及第三方平台合作等方式，公司为顾客对症、合理用药提供规范的远程问诊、远程审方服务；（3） 围绕顾客的便利需求，公司坚持“店型多元化和服务专业化”，在以医药零售为主要业态的基础上，开立了便利店、中医诊所、社区诊所、体检中心等店型，逐步探索“药店+便利店”、“药 店+诊所”、“药店+体检中心”的模式；（4） 通过互联网平台及配送平台等基础设施为门店服务赋能，持续开展全渠道服务建设；（5） 公司选择有竞争优势的地段，构建时尚人性化的环境，组合一站式健康产品消费的业态，实现门店跨区域快速扩张与店效提升；（6） 公司通过完善的会员管理体

37、系，定制会员专享体验，推出会员权益，依托专业的慢性病管理系统，提升会员、慢病会员的满意度和回购率。截至 2020 年底，公司有效会员人数超过 1,400 万人，会员消费占比接近 70%。资料来源：各公司公告、开源证券研究所1.7 、 因地制宜特色业务增加抗风险能力、提升盈利能力零售药店承接医院处方外流虽获取到了医院的处方资源的同时给公司带来了更多的客源，但处方药毛利率较低，各大零售药房通过开展多元化的业务以提升公司的抗风险能力以及盈利能力。一心堂差异化大力发展中药业务：一心堂总部位于云南省，云南省拥有得天独厚品优质良的中药材资源，借助地理位置的优势资源，全力加强中药产业链布局，丰富公司业务结构

38、，提高公司抗风险能力。目前一心堂已初步完成建立中药种植、初加工、精加工、批发、医疗机构供应、零售销售业务等完整的产业链。2018-2020年，一心堂中药业务收入从 7.25 亿元增长至 11.75 亿元，CAGR 27.3%，增速高于同期零售业务 CAGR 20.6%。图10：2018-2020 年一心堂零售业务收入 CAGR 20.6%图11：2018-2020 年一心堂中药业务收入 CAGR 27.3%140120100806040200201820192020零售业务收入（亿元）零售业务YOY30%25%20%15%10%5%0%14121086420201820192020中药业务收入

39、（亿元）中药业务YOY50%40%30%20%10%0%数据来源：一心堂公司公告、开源证券研究所数据来源：一心堂公司公告、开源证券研究所大参林参茸产品提升公司竞争优势：大参林凭借对中药饮片消费市场的深刻认识和优质的参茸滋补药材产品，在参茸滋补药材消费群体中建立了良好的口碑，打造一系列“紫云轩”为核心品牌的各类型滋补产品，以行业领先的参茸滋补药材差异化经营策略，保证公司的商品优势及竞争优势。后疫情环境下，顾客更加重视健康保健和中医养生，公司加大自营中药饮片产能，强化质优价廉的品牌形象，结合养生讲座培育参茸药材的忠实用户。老百姓服务场景延伸：截至 2020 年底，老百姓 24 小时店及夜间售药店达

40、 800余家门店，基本对重点布局的城市做到以街道为单位夜间购药需求全满足。此外，老百姓自 2019 年 6 月起，启用企业微信服务号建立会员服务系统，运用服务号+小程序链接多项服务新能力，如在线找药、查找附近门店、24 小时药店、稀缺药代购、用药咨询、医生问诊、健康直播等服务，为顾客提供更多购药用药的健康服务。截至 2020 年底，公司微信服务号关注用户数超 887 万，其中注册会员数 693 万。益丰药房设立互联网医院打造立体式服务体系：2020 年 6 月，益丰药房注册设立“海南益丰互联网医院”，获得互联网医院牌照，该互联网医院配置了专职及兼职签约医师，为顾客提供远程专业问诊服务，在公司线

41、下门店的依托下，公司助力打造线上+线下、全科+专科的家庭医生及居家药师全渠道、全方位的立体式服务体系。在赋能门店的同时，有望通过服务创造新的增长点，提升公司抗风险能力。健之佳店型多元化，提供更高频、便利的服务和多样的产品：围绕顾客的便利需求，健之佳坚持“店型多元化和服务专业化”，在以医药零售为主要业态的基础上，开立了便利店、中医诊所、社区诊所、体检中心等店型，逐步探索“药店+便利店”、“药店+诊所”、“药店+体检中心”的模式。“之佳便利”经过十余年的发展，已形成了以昆明为中心，辐射云南多个地州的门店经营体系，在云南省已初具规模，为会员提供高频、便利的更全面服务。此外，健之佳产品结构丰富，为客户

42、提供更加丰富的选择。2020 年，健之佳产品包括中西成药、中药材、保健食品、个人护理、医疗器械、生活便利等，产品多样，提升了公司抗风险能力。图12：健之佳产品结构丰富，提升公司抗风险能力0.09 亿元，0.2%2.42 亿元，5.4%3.45 亿元，7.7%中西成药5.80 亿元，13%中药材保健食品 个人护理品0.92 亿元，2.1%26.97 亿元，60.4%医疗器械 生活便利品3.37 亿元，7.5%体检服务其他业务1.65 亿元，3.7%数据来源：健之佳公司公告、开源证券研究所2、 2021 年一季报总结：经营利润增长符合预期，2021 全年业绩前低后高确定性强2.1 、 2021Q1

43、 收入整体放缓，但剔除非经营因素后增速依旧符合预期2021Q1 各大药房收入增速相较 2020Q1 有所下降，原因皆为短期影响因素，我们依旧看好各大药店 2021 全年的增速和未来的成长性。2021Q1 收入增速有所下降的原因有：（1）2020Q1 疫情产品销售基数高，导致 2021Q1 相关业务收入增速下降；（2）本地过年导致消费者购物需求（如保健品）意愿下降；（3）2021Q1 疫情影响正常营业，如益丰药房在河北的门店受到封城因素影响；（4）多地感冒药、抗生素等类别销售严控。在利润方面，2021 年开始实施的新租赁准则对 2021Q1 利润有所影响，新租赁准则下新增加了对相应租赁负债按实际

44、利率法计提的“利息费用”和对使用权资产计提的“折旧费用”，已确认使用权资产和租赁负债的承租合同支出不再计入“租赁费用”，同一租赁合同总支出将呈现“前高后低”的特点，但租赁期内总支出与原准则下相等。2021Q1 大参林披露的第一季度归母净利润同比增长 21.51%，但剔除分摊 2020 年度股权激励费用 1376.8 万元（按 2021 年摊销费用各季度平分计算）、可转债计提利息预计 1264.5 万（按 14.05 亿*月利率 0.3%*3 计算）、新租赁准则影响等非经营性因素因素的影响后的归母净利润同比2020Q1 预计增长30%以上。老百姓2021Q1由于就地过年及感冒药下架、新店及次新店

45、亏损、新租赁准则变化、2020 年 3 月防疫物资基数高等因素导致老店及同店增速有所放缓，预计剔除影响的收入增速为 20%左右，净利润增速超过 35%。由此，各大药房 2021Q1 利润增长情况依然向好。2.2 、 2021 年一季度加速开店，门店规模继续加速拓展2021 年一季度各大药店开店速度加快，其中净增加门店数最多的是老百姓（735家），其次是大参林（431 家），一心堂、益丰药房分别净增加 332、288 家门店。2021Q1益丰药房、大参林、老百姓、一心堂净增加门店数分别同比增加 146%、234%、137%、 144%。表6：2021Q1 各大药房开店加速2021Q1益丰药房大参林老百姓一心堂当期新增直营门店数248370582372其中新开195294-其中并购5376-当期新增加盟店58792110当期关闭门店数18185840当期净增加门店数288431735332数据来源：各公司公告、开源证券研究所2.3 、 放远目光，继续看好药店板块 2021 年及未来发展（1） 鉴于 1